2核心觀點請參閱附注免責聲明裝機：全球需求增速趨勢平穩，預計中美歐2023年儲能新增74.2GWh，同比+87%。預計中國新增32.3GWh，同比+120%，預計美國新增26.2GWh，同比+80%，預計歐洲新增15.6GWh，同比+50%。價格：碳酸鋰跌價，逐級傳導，Q3進入底部區域。最新電碳價格17.1萬元/噸，9月儲能電芯均價0.55元/Wh，環比-10%，9月系統中標均價0.99元/Wh，環比-6%，9月EPC中標均價1.30元/Wh，環比-1%

。盈利：電池、PCS環節龍頭盈利韌性強。電池：降價通道下，龍頭盈利韌性高，

2023年預計龍頭單位凈利0.07元/Wh；PCS：價格微降，龍頭盈利邊際強化，2023年預計龍頭單位凈利0.05元/W；集成：目前盈利仍處于底部區域，2023年預計龍頭凈利率4-5%。行業觀點：當前時點，由于全球經濟波動，儲能的邊際需求有些許弱化的短期波動，但預計今明年總體增速仍然保持高位。未來隨著美聯儲降息落地、國內電改持續推進、歐洲庫存消化至正常水位，將會驅動儲能行業需求再次邊際向上。標的層面：從關注角度，目前我們推薦三個方向，一是底部區域的電芯企業，二是盈利韌性強的PCS企業，三是隨著需求向上預計呈現量利齊升的系統集成企業等。風險提示：政策調整風險；需求不及預期風險；供給釋放過快風險；技術迭代顛覆原有格局風險；上游成本高企風險；品牌和渠道惡化風險。目錄價：碳酸鋰跌價，逐級傳導，Q3進入底部區域二風險提示：政策、供給、需求、技術、成本等四利：電池、PCS龍頭盈利韌性強三量：預計中美歐23年儲能新增裝機同比+87%一3一44量：預計中美歐23年儲能新增裝機同比+87%1.1

預計中美歐2023年儲能新增74.2GWh，同比+87%圖表1：2016-2024E年中美歐三地區儲能裝機及預測1.42.14.57.821.339.750%114%9%4.959%173%86%87%82%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0 190%2016 2017資料來源：CNESA，EIA，BNEF，中郵證券研究所201820192020202120222023E2024E中國（GWh）美國（GWh）歐洲（GWh）增速（%）5請參閱附注免責聲明74.2135.21.2預計中國23年儲能新增裝機32.3GWh，同比+120%圖表2：2012-2024E年中國儲能裝機及預測資料來源：CNESA，中郵證券研究所0.00.00.10.10.20.31.31.3201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E3.14.914.732.361.4160%131%-37%216%33%341%-2%145%58%199%120%90%-100%100%50%0%-50%350%300%250%200%150%0.010.020.030.040.050.060.070.0 400%中國（GWh）增速（%）6請參閱附注免責聲明1.3

中國：2023年9月招標19.9GWh，環比+37%，符合市場預期圖表3：中國2022-2023年月度招中標數據統計及預測（GWh）0.60.42.00.91.42.73.011.019.017.413.615.45.23.215.118.26.415.617.314.519.922.022.022.05.00.010.020.015.025.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月招標統計6月 7月2022年 2023年3.42.54.22.72.52.31.43.27.911.04.511.02.64.14.97.05.63.78.78.77.710.012.016.00.05.010.015.020.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月中標統計6月 7月2022年 2023年資料來源：各招投標網站，中郵證券研究所（2023年10-12月數據為預測值）請參閱附注免責聲明71.4預計美國23年儲能新增裝機26.2GWh，同比+80%圖表4：2015-2024E年美國儲能裝機及預測0.81.21.82.210.414.626.247.29%0.9-2%0.933%52%24%379%39%80%80%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0 400%2015201620172018202120222023E2024E2019美國（GWh）2020增速（%）資料來源：EIA，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明81.5

美國：最新并網裝機數據顯示，2023全年9.1GW，同比+121%圖表5：美國2022-2023年月度儲能裝機量及預測（GW）0.620.290.410.130.080.940.13

0.100.08

0.100.24

0.300.200.03

0.101.101.500.43

0.501.700.83

0.801.001.902.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月6月 7月2022年 2023年資料來源：EIA，中郵證券研究所（2023年9-12月數據為EIA預測值）請參閱附注免責聲明91.6預計歐洲23年儲能新增裝機15.6GWh，同比+50%圖表6：2016-2024E年歐洲儲能裝機及預測0.330.942.061.92.56.010.415.6119%-8%30%142%74%50%70%-50%0%50%100%150%0.05.010.015.020.025.030.0 187% 200%26.6201620172018201920222023E2024E2020歐洲（GWh）2021增速（%）資料來源：BNEF，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明101.7

德國：2023年9月戶儲裝機302MWh，環比-15%圖表7：德國戶儲裝機及預測（MWh）資料來源：德國聯邦網絡局，中郵證券研究所（2023年10-12月數據為預測值）圖表8：德國變流器出口量及預測（萬臺）108112154132154147141206201180178106365315333398 40143340335630227026715920010005004003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年9.25.610.810.513.219.117.019.525.827.927.528.712.227.521.822.525.722.718.818.0 18.018.119.519.235.030.025.020.015.010.05.00.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年資料來源：國家海關總署，中郵證券研究所（2023年9-12月數據為預測值）請參閱附注免責聲明111212二價：碳酸鋰跌價，逐級傳導，Q3進入底部區域2.1

碳酸鋰價格：今年已至底部區域，最新17.1萬元/噸圖表9：2021年-2023年電池級碳酸鋰周度價格（萬元/噸）資料來源：SMM，中郵證券研究所17.110.00.020.070.060.050.040.030.01/61/131/201/272/32/102/172/243/33/103/173/243/314/74/144/214/285/55/125/195/266/26/96/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/2412/112/812/1512/2212/292021年2022年2023年13請參閱附注免責聲明2.2

電芯和中標價：跟隨碳酸鋰價格，電芯超跌，中標價在底部區域資料來源：鑫欏資訊，各招投標平臺，中郵證券研究所圖表10：2022年7月-2023年8月儲能電芯、系統中標、EPC中標月度價格（元/Wh）9月儲能電芯均價0.55元/Wh，環比-10%

；9月系統中標均價0.99元/Wh，環比-6%；9月EPC中標均價1.30元/Wh，環比-1%

。0.920.870.740.660.690.670.610.551.411.291.161.311.231.131.050.992.181.941.861.641.641.521.311.300.000.501.001.502.002.502022年7月 2022年8月 2022年9月

2022年10月

2022年11月

2022年12月

2023年1月 2023年2月LFP儲能電芯 系統中標2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月EPC中標14請參閱附注免責聲明2.3

產業鏈價格：碳酸鋰、電池、中標價均在底部區域15請參閱附注免責聲明資料來源：亞洲金屬網，鑫欏資訊，CNESA，中郵證券研究所碳酸鋰萬元/噸11.547.822.541.947.448.556.038.725.525.017.0LFP動力電池元/Wh0.530.780.560.710.790.800.820.790.680.590.52LFP儲能電池元/Wh1.000.581.020.990.900.690.620.54系統中標價元/Wh1.481.041.471.481.461.521.391.231.070.96EPC中標價元/Wh1.811.321.631.841.851.921.901.711.381.25圖表11：中國儲能產業鏈價格單位 2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3E 2023Q4E2.4

中國電價：Q3環比提價，季節性因素+電力相對緊缺16請參閱附注免責聲明資料來源：國家電網，南方電網，中郵證券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E代理購電電價0.420.430.440.430.410.420.440.450.430.430.44輸配電價0.220.220.230.220.220.220.220.220.230.230.23政府性基金等0.040.040.040.040.040.040.040.040.040.040.04平時段電價0.660.690.710.700.680.680.710.720.700.700.71峰谷價差0.660.720.750.710.710.720.750.760.710.750.76圖表12：中國電力價格體系（元/kWh）2.5

美國電價：23Q2環比略降，預計全年維持17請參閱附注免責聲明資料來源：EIA，中郵證券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E居民13.715.116.014.015.015.915.515.816.116.116.1商業11.312.512.511.612.313.412.712.712.412.412.4工業7.38.48.07.48.49.48.58.17.97.97.9交通運輸業10.211.712.511.011.312.611.712.912.412.412.4所有部門11.212.412.611.512.213.412.612.712.512.512.5圖表13：美國電力系統價格體系（美分/kWh）2.6

歐洲電價：8到9月電價環比幾乎持平，已處于底部區間18請參閱附注免責聲明資料來源：HEPI，中郵證券研究所2019202020212022202323/22環比2019202020212022202323/22環比1月19.218.818.625.330.71.2-4%1月30.733.233.150.154.21.16%2月19.118.618.723.828.31.2-8%2月31.133.333.339.949.51.2-9%3月19.118.618.825.225.91.0-8%3月31.133.633.341.744.11.1-11%4月19.018.318.927.125.10.9-3%4月31.133.033.342.140.51.0-8%5月19.018.119.027.125.10.90%5月31.732.733.342.739.60.9-2%6月19.118.019.127.224.50.9-2%6月32.432.533.039.839.31.0-1%7月19.117.919.628.524.90.92%7月32.432.233.439.938.61.0-2%8月19.017.920.030.924.40.8-2%8月32.432.533.644.638.50.90%9月19.118.020.334.724.50.70%9月32.432.533.454.939.40.73%10月19.218.221.235.424.50.70%10月32.432.033.363.039.40.60%11月19.218.122.233.024.50.70%11月32.732.037.264.239.40.60%12月19.218.223.031.824.50.80%12月32.732.236.251.139.40.80%平均19.118.220.029.225.6平均31.932.633.947.841.8歐洲平均居民電價 德國居民電價圖表14：歐洲電力系統價格體系（歐分/kWh）1919三利：電池、PCS龍頭盈利韌性強3.1

儲能各環節：電池、PCS盈利韌性強圖表15：儲能各環節毛利及成本分布（元/Wh）0.150.160.0400.0340.22 0.0330.000.201.201.401.602023E202220210.40電芯-毛利0.60電芯-成本PCS-毛利0.80PCS-成本溫控-毛利1.00溫控-成本 其他1.281.481.17電芯：0.78PCS：0.096電芯：0.96PCS：0.102電芯：0.70PCS：0.097資料來源：公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明203.2

電池：預計龍頭2023年單位價格0.70元/Wh資料來源：公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明21資料來源：公司公告，中郵證券研究所寧德時代0.780.960.700.860.850.981.040.910.750.640.63派能科技1.291.681.401.431.611.711.791.781.601.301.10鵬輝能源0.640.880.670.700.771.001.010.900.740.620.47圖表16：電芯企業單位價格對比（元/Wh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E寧德時代0.560.790.550.810.790.810.780.720.580.500.50派能科技0.911.100.901.041.131.101.121.061.050.830.78鵬輝能源0.530.730.530.600.650.810.820.710.600.500.38圖表17：電芯企業單位成本對比（元/Wh）3.2

電池：預計龍頭2023年單位毛利0.15元/Wh202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E寧德時代0.220.160.150.050.060.170.260.190.160.140.13派能科技0.380.570.500.390.490.610.660.720.550.470.32鵬輝能源0.120.150.130.100.120.190.190.190.140.120.09圖表18：電芯企業單位毛利對比（元/Wh）資料來源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E寧德時代0.130.080.07(0.02)(0.01)0.090.160.110.080.070.06派能科技0.190.350.290.170.250.380.440.450.550.220.12鵬輝能源0.040.050.050.020.030.060.080.080.040.050.05圖表19：電芯企業單位凈利對比（元/Wh）資料來源：公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明223.2

電池：預計龍頭2023年毛利率21%202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E寧德時代28%17%21%6%7%17%25%21%22%22%21%派能科技30%34%36%27%30%36%37%40%34%36%30%鵬輝能源19%18%20%14%16%19%19%21%19%19%20%圖表20：電芯企業毛利率對比資料來源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E寧德時代16%9%10%-3%-1%9%15%12%11%11%10%派能科技15%21%21%12%16%22%24%25%35%17%11%鵬輝能源5%6%8%2%4%6%8%8%5%7%11%圖表21：電芯企業凈利率對比資料來源：公司公告，中郵證券研究所23請參閱附注免責聲明3.3

PCS：預計龍頭2023年單位價格0.21元/W資料來源：公司公告，中郵證券研究所24請參閱附注免責聲明陽光電源元/W0.190.200.210.190.200.210.210.210.210.210.20錦浪科技萬元/臺0.570.670.580.550.630.700.700.630.600.570.52固德威萬元/臺0.780.720.640.600.620.700.830.750.670.620.53禾邁股份萬元/臺0.800.800.710.750.770.800.820.780.750.710.67昱能科技萬元/臺0.740.680.740.730.720.680.63德業股份萬元/臺0.760.800.750.760.780.810.820.780.760.750.73上能電氣元/W0.120.120.120.120.120.120.120.130.130.120.11科華數據萬元/臺1.752.522.881.752.002.503.143.103.002.902.73盛弘股份元/W0.560.560.530.550.560.560.560.540.530.530.52科士達萬元/臺1.151.011.001.021.021.011.011.011.001.000.99圖表22：PCS企業單位價格對比單位 2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3E

2023Q4E3.3

PCS：預計龍頭2023年單位成本0.13元/W資料來源：公司公告，中郵證券研究所25請參閱附注免責聲明單位202120222023E2022Q12022Q22022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E陽光電源元/W0.130.140.130.120.130.140.140.140.130.120.12錦浪科技萬元/臺0.350.440.350.350.400.450.470.380.370.350.31固德威萬元/臺0.470.400.340.350.370.410.420.370.350.330.30禾邁股份萬元/臺0.500.500.440.450.470.500.510.460.450.440.42昱能科技萬元/臺0.500.450.500.480.470.450.42德業股份萬元/臺0.450.400.340.380.400.400.390.380.350.330.33上能電氣元/W0.090.100.090.100.100.100.100.110.110.090.08科華數據萬元/臺1.331.932.001.331.501.952.422.202.102.001.89盛弘股份元/W0.360.320.310.300.310.310.320.320.310.310.30科士達萬元/臺0.810.740.700.740.740.740.740.710.700.700.69圖表23：PCS企業單位成本對比3.3

PCS：預計龍頭2023年單位毛利0.08元/W單位202120222023E2022Q12022Q22022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E陽光電源元/W0.070.070.080.070.060.070.070.080.080.080.08錦浪科技萬元/臺0.210.230.230.200.230.250.220.250.230.220.22固德威萬元/臺0.310.320.300.250.250.290.400.380.320.290.23禾邁股份萬元/臺0.300.300.280.300.300.300.310.320.300.270.25昱能科技萬元/臺0.240.230.240.250.250.230.21德業股份萬元/臺0.310.410.410.380.380.410.430.400.410.420.40上能電氣元/W0.030.020.020.020.020.020.020.030.030.030.02科華數據萬元/臺0.420.580.880.420.500.550.720.900.900.900.84盛弘股份元/W0.200.250.220.250.250.250.240.220.220.220.21科士達萬元/臺0.350.270.300.280.280.270.270.300.300.300.30資料來源：公司公告，中郵證券研究所26請參閱附注免責聲明圖表24：PCS企業單位毛利對比3.3

PCS：預計龍頭2023年單位凈利0.05元/W單位202120222023E2022Q12022Q22022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E陽光電源元/W0.030.040.050.030.030.040.040.040.060.050.05錦浪科技萬元/臺0.130.130.130.120.140.120.130.140.120.120.13固德威萬元/臺0.150.190.200.080.110.170.270.230.230.200.15禾邁股份萬元/臺0.160.220.200.220.270.220.210.200.280.200.16昱能科技萬元/臺0.150.110.150.140.010.130.11德業股份萬元/臺0.080.300.330.310.310.300.300.290.280.320.40上能電氣元/W0.010.010.010.000.000.010.000.010.010.010.01科華數據萬元/臺0.06(0.05)0.240.020.010.02(0.17)0.280.300.320.15盛弘股份元/W0.020.080.080.070.080.090.080.060.100.070.07科士達萬元/臺0.140.100.140.080.140.150.070.140.150.140.13資料來源：公司公告，中郵證券研究所27請參閱附注免責聲明圖表25：PCS企業單位凈利對比3.3

PCS：預計龍頭2023年毛利率39%202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E陽光電源34%33%39%35%32%33%33%36%40%40%39%錦浪科技38%34%40%36%37%36%32%40%38%39%41%固德威40%45%48%42%40%42%49%51%48%47%44%禾邁股份38%38%39%40%39%38%37%41%40%38%37%昱能科技32%34%32%34%35%34%33%德業股份41%51%54%50%49%51%52%51%54%56%55%上能電氣25%19%20%19%19%19%19%19%19%21%20%科華數據24%23%30%24%25%22%23%29%30%31%31%盛弘股份36%44%41%45%44%44%43%41%42%42%42%科士達30%27%30%28%28%27%27%30%30%30%30%資料來源：公司公告，中郵證券研究所28請參閱附注免責聲明圖表26：PCS企業毛利率對比3.3

PCS：預計龍頭2023年凈利率24%202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E陽光電源18%18%24%15%15%20%19%20%27%25%23%錦浪科技23%19%23%22%22%17%19%23%21%22%25%固德威19%26%32%13%18%24%33%31%34%32%29%禾邁股份20%27%29%30%35%28%26%26%37%28%24%昱能科技20%16%20%20%1%19%18%德業股份32%38%43%41%40%37%37%37%37%42%42%上能電氣4%5%6%1%2%10%4%6%7%6%5%科華數據4%-2%8%1%1%1%-5%9%10%11%6%盛弘股份4%15%14%14%15%16%15%12%19%14%14%科士達12%10%14%8%14%15%7%14%15%14%13%資料來源：公司公告，中郵證券研究所29請參閱附注免責聲明圖表27：PCS企業凈利率對比3.4

溫控：預計龍頭2023年單位價格25.0元/kWh資料來源：公司公告，中郵證券研究所圖表28：溫控企業單位價格對比（元/kWh）英維克30.430.025.030.230.130.030.025.225.125.024.9同飛股份30.220.018.620.220.120.019.818.718.618.518.6同飛股份20.615.015.015.015.015.015.015.015.015.015.0資料來源：公司公告，中郵證券研究所30請參閱附注免責聲明2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英維克20.320.3 20.0 20.4 20.4 20.3 20.3 20.0 20.0 20.0 20.0圖表29：溫控企業單位成本對比（元/kWh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E3.4

溫控：預計龍頭2023年毛利率20%圖表30：溫控企業單位毛利對比（元/kWh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英維克 33% 32% 20% 32% 32% 32% 32% 21% 20% 20% 20%圖表31：溫控企業毛利率對比（%）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英維克 10.1 9.7 5.0 9.8 9.7 9.7 9.7 5.2 5.1 5.0 4.9同飛股份 9.7 5.0 3.6 5.2 5.1 5.0 4.8 3.7 3.6 3.5 3.6資料來源：公司公告，中郵證券研究所同飛股份32%25%19%26%25%25%24%20%19%19%19%資料來源：公司公告，中郵證券研究所31請參閱附注免責聲明3.4

溫控：預計龍頭2023年費用率15%英維克2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E6.1 6.1 3.8 7.6 6.6 6.3 5.6 3.8 3.8 3.8 3.8圖表32：溫控企業單位費用對比（元/kWh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E20% 15% 25% 22% 21% 19% 15% 15% 15% 15%15% 16% 12% 14% 21% 12% 18% 16% 14% 16%圖表33：溫控企業費用率對比（%）同飛股份 4.4

3.0

3.0

2.5

2.9

4.2

2.4

3.3

3.1

2.7

3.0資料來源：公司公告，中郵證券研究所英維克 20%同飛股份 14%資料來源：公司公告，中郵證券研究所32請參閱附注免責聲明3.4

溫控：預計龍頭2023年凈利率5%英維克2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E4.0 3.6 1.3 2.3 3.1 3.4 4.2 1.4 1.3 1.3 1.2圖表34：溫控企業單位凈利對比（元/kWh）圖表35：溫控企業凈利率對比（%）同飛股份 5.3

2.0

0.6

2.7

2.2

0.8

2.5

0.4

0.5

0.8

0.5資料來源：公司公告，中郵證券研究所2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E英維克 13% 12% 5% 7% 10% 11% 14% 6% 5% 5% 5%同飛股份 18% 10% 3% 14% 11% 4% 12% 2% 3% 4% 3%資料來源：公司公告，中郵證券研究所33請參閱附注免責聲明3.5

集成：預計龍頭2023年單位價格1.40元/Wh34請參閱附注免責聲明資料來源：公司公告，中郵證券研究所圖表36：系統集成企業單位價格對比（元/Wh）資料來源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南網科技1.091.321.201.311.321.321.321.281.231.201.19金盤科技1.251.061.231.241.251.271.261.111.011.00新風光1.311.151.021.101.131.151.171.121.041.001.02南網科技1.501.501.401.451.481.501.521.451.421.411.39金盤科技1.481.251.461.471.481.501.451.301.201.19新風光1.451.201.401.421.451.481.351.251.181.18圖表37：系統集成企業單位成本對比（元/Wh）2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q22023Q3E

2023Q4E3.5

集成：預計龍頭2023年毛利率14%資料來源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南網科技0.410.180.200.140.160.180.210.170.190.210.20金盤科技0.230.190.230.230.230.230.190.190.190.19新風光0.300.180.300.290.300.310.230.210.180.17圖表38：系統集成企業單位毛利對比（元/Wh）202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南網科技27%12%14%10%11%12%13%12%13%15%15%金盤科技15%15%16%15%15%15%13%14%16%16%新風光資料來源：公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明21%15%21%20%21%21%17%17%15%14%35圖表39：系統集成企業毛利率對比（%）3.5

集成：預計龍頭2023年費用率10%資料來源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南網科技0.300.140.140.140.130.140.130.120.140.140.14金盤科技0.150.130.150.150.150.150.120.120.130.13新風光0.230.120.280.200.270.220.160.150.120.11圖表40：系統集成企業單位費用對比（元/Wh）202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南網科技20%9%10%9%9%9%9%8%10%10%10%金盤科技10%10%10%10%10%10%8%9%11%11%新風光資料來源：公司公告，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明16%10%20%14%18%15%12%12%10%9%36圖表41：系統集成企業費用率對比（%）3.5

集成：預計龍頭2023年凈利率4%資料來源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q3E

2023Q4E南網科技0.110.050.060.000.030.050.07