研究表明：上市公司提供擔(dān)保行為使上市公司和銀行之間存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，相互擔(dān)保行為使上市公司之間存在嚴(yán)重的逆向選擇問題；上市公司承擔(dān)了本應(yīng)該由銀行承擔(dān)卻被銀行轉(zhuǎn)嫁的對擔(dān)保貸款風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識別和評判的職能；在控股股東持股比例較高的公司，其擔(dān)保行為較能符合公司的整體利益，而在控股股東持股比例較低的公司，擔(dān)保行為將會背離上市公司的整體利益，后者應(yīng)作為上市公司擔(dān)保行為監(jiān)控的重點(diǎn)；控股股東的性質(zhì)對上市公司三種擔(dān)保行為的影響均不明顯，而監(jiān)管政策在一定程度上起到了規(guī)范擔(dān)保行為的作用：擔(dān)保行為之后上市公司的財(cái)務(wù)狀況不斷惡化，向關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保和相互擔(dān)保行為的公司財(cái)務(wù)狀況下降的最為顯著，其次是向非關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保的公司，最后是接受擔(dān)保的公司，這與國外擔(dān)保行為能增加公司價(jià)值的結(jié)論完全相反。A中國特色的上市公司對外擔(dān)保

被擔(dān)保企業(yè)體現(xiàn)為明顯的關(guān)聯(lián)性，擔(dān)保業(yè)務(wù)內(nèi)容多樣

我國上市公司對外提供擔(dān)保的對象有四類：一是子公司；二是被擔(dān)保公司與上市公司或其下屬公司存在商業(yè)往來；三是上市公司所在地的企業(yè)，一般具有政府背景；四是雙方進(jìn)行了互保。從擔(dān)保的業(yè)務(wù)種類看，有流動資金貸款擔(dān)保、信用擔(dān)保、企業(yè)債券發(fā)行擔(dān)保、票據(jù)承兌擔(dān)保、授信額度擔(dān)保等。從擔(dān)保形式上看，上市公司采用較多的是抵押擔(dān)保，即上市公司作為第三人以依法可以抵押的財(cái)產(chǎn)提供擔(dān)保。

以對子公司擔(dān)保為主要形式，且擔(dān)保金額巨大

我國的上市公司有60％~70％是通過改制從大公司或大企業(yè)中剝離出來的，與原公司或企業(yè)之間，有著天然的母子關(guān)系。這種關(guān)系使得母子公司之間的相互擔(dān)保、籌資、關(guān)聯(lián)交易十分普遍。

在擔(dān)保金額上，上市公司為其子公司一次性擔(dān)保金額一般在幾千萬元甚至上億元。神州股份為子公司太原市東盛焦化煤氣有限公司向中國民生銀行太原分行申請3000萬元貸款提供連帶責(zé)任擔(dān)保。上港集箱為其子公司上海港浦東集箱物流有限公司4000萬元流動資金貸款提供擔(dān)保，累計(jì)擔(dān)保金額達(dá)10.57億元。中遠(yuǎn)發(fā)展為交行虹口支行向其控股95%的上海中遠(yuǎn)老西門置業(yè)發(fā)展有限公司提供最高本金余額為人民幣3億元借款進(jìn)行保證，為控股子公司借款擔(dān)保的金額累計(jì)達(dá)人民幣1……32億元。

擔(dān)保具有明顯的地域色彩，形成所謂的擔(dān)保鏈

我國股市中曾出現(xiàn)過兩個(gè)著名的擔(dān)保鏈。一個(gè)是福建省上市公司擔(dān)保鏈，另一個(gè)是上海市上市公司擔(dān)保鏈。據(jù)有關(guān)部門調(diào)查，截至2002年6月底，福建擔(dān)保鏈中提供對外擔(dān)保的上市公司占上市公司總數(shù)的82%.在這些上市公司之間，形成了以大集團(tuán)為核心的小擔(dān)保圈，且小擔(dān)保圈互相交織，牽涉上市公司總數(shù)的46%.而在2001年中期，上海本地上市公司中共有52家上市公司互為擔(dān)保，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。在這個(gè)擔(dān)保鏈中，擔(dān)保金額高達(dá)109.04億元，占這些公司對外擔(dān)保總額的48.65%.

擔(dān)保形成“造系運(yùn)動”

中國股市中存在不少某某系的股票，比如以前的中科系，而擔(dān)保在“造系運(yùn)動”中扮演著重要的角色。造系者打造融資渠道的手法大同小異，有的通過自己控制的上市公司從銀行貸款，控制的上市公司之間相互擔(dān)保貸款，進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，從而做高企業(yè)業(yè)績；有的將一部分錢委托給自己投資的公司來運(yùn)作股票，以謀求利益最大化。

B上市公司對外擔(dān)保何以會盛行

我國上市公司對外擔(dān)保何以興起？經(jīng)過調(diào)查和對有關(guān)資料綜合分析，主要原因有：

（一）融資需求。公司快速擴(kuò)張需要大量的資金，因而需要通過另一方提供擔(dān)保來獲得融資。而上市公司信譽(yù)通常要比普通公司高，為別人提供擔(dān)保比較容易獲得銀行的認(rèn)可。同時(shí)，提出擔(dān)保要求的多為大股東、子公司或有業(yè)務(wù)關(guān)系的企業(yè)，加上當(dāng)?shù)卣雒鎱f(xié)調(diào)，處于關(guān)系網(wǎng)中的上市公司很難推脫。

（二）授信體制。首先，長期以來銀行總認(rèn)為上市公司是信用最好的企業(yè)群體，因?yàn)樯鲜泄居袕?qiáng)大的資本市場做后盾，即使還不出貸款也可以發(fā)股融資。因此，只要上市公司出面貸款，或者由上市公司擔(dān)保，銀行總是來者不拒。其次，銀行授信的擔(dān)保規(guī)定，企業(yè)若想貸款，就要有別的企業(yè)提供擔(dān)保，這個(gè)企業(yè)也得同樣為別人提供擔(dān)保。

（三）上市公司治理結(jié)構(gòu)。國有股一股獨(dú)大、所有者缺位和公司治理結(jié)構(gòu)等方面的缺陷，使擔(dān)保成為利益從公司向大股東轉(zhuǎn)移的手段。另外，上市公司和地方政府千絲萬縷的聯(lián)系，也使擔(dān)保行為成擔(dān)上市公司救助地方企業(yè)之責(zé)。

（四）法規(guī)不健全。我國《公司法》對上市公司關(guān)聯(lián)交易沒有明確規(guī)定，對關(guān)聯(lián)交易程序規(guī)定缺失，只規(guī)定了董事、經(jīng)理的忠實(shí)義務(wù)。雖然證監(jiān)會出臺的《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《通知》）中作了明確規(guī)定，但作為部門規(guī)章，無權(quán)對違反規(guī)定的企業(yè)做出懲處，威懾力有限。《公司法》中監(jiān)事會是沒有“牙齒”的監(jiān)督機(jī)關(guān)，獨(dú)立董事定位模糊，無法對上市公司對外擔(dān)保形成有效監(jiān)控。

（五）規(guī)避法規(guī)。證監(jiān)會《通知》明確規(guī)定“上市公司不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保”。為規(guī)避《通知》中對擔(dān)保主體的禁止規(guī)定，上市公司與其他公司之間的互保協(xié)議便逐漸多起來。自《通知》下發(fā)以來，已有100多家公司參與了與其他上市公司之間的互相擔(dān)保。由于各上市公司的資金需求在數(shù)量上差別較大，在時(shí)間上也是參差不齊。因此，一家上市公司與多家上市公司間的互保協(xié)議也是越簽越多。

C上市公司對外擔(dān)保一榮未必俱榮，一損肯定全損

上市公司對外擔(dān)保不僅影響著上市公司經(jīng)營情況，更重要的是對宏觀金融穩(wěn)定和微觀資金循環(huán)都產(chǎn)生重要的系統(tǒng)性影響。上市公司之間、上市公司與母子公司之間或關(guān)聯(lián)企業(yè)之間衍生了一個(gè)龐雜的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)。這個(gè)網(wǎng)絡(luò)就好像地雷陣一樣，潛伏著重重危機(jī)。

造成國有資產(chǎn)以合法形式流失

擔(dān)保應(yīng)體現(xiàn)平等、自愿的原則。上市公司在對外擔(dān)保時(shí)，首先應(yīng)考慮的是擔(dān)保事項(xiàng)的利益和對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分分析。但在涉及上市公司所在地具有政府背景企業(yè)的擔(dān)保中，往往就無法體現(xiàn)這一原則，有些協(xié)議在簽訂之日起就注定成為代為還款的協(xié)議。同時(shí)，有些關(guān)聯(lián)交易公司的經(jīng)營者，把對外擔(dān)保當(dāng)做個(gè)人斂資聚財(cái)?shù)氖侄危冴P(guān)聯(lián)交易為黑箱操作，變相轉(zhuǎn)移和瓜分國有資產(chǎn)，造成國有資產(chǎn)以合法的形式流失。

加大了商業(yè)銀行的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)

主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：①商業(yè)銀行對上市公司的盲目信任，使其在資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制審查工作上有漏洞，造成授信失誤。②上市公司擔(dān)保形成復(fù)雜的擔(dān)保鏈，一旦一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，就會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，從而形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。③上市公司擔(dān)保的快速發(fā)展，使銀行信貸過于集中，提高了銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度。5上市公司擔(dān)保形成的巨大資金額度，將商業(yè)銀行與資本市場聯(lián)系起來，形成無法規(guī)避的互動，一旦資本市場發(fā)生波動，城門失火勢必殃及池魚，商業(yè)銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將迅速顯現(xiàn)。

形成上市公司財(cái)務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)“或有事項(xiàng)”及“或有負(fù)債”是兩個(gè)專業(yè)的會計(jì)用語，但“或有負(fù)債”與“負(fù)債”是一線之隔，一些上市公司不規(guī)范的擔(dān)保正成為誘發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。這主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：①縱橫交錯(cuò)的互保行為形成了“系”，在相關(guān)的上市公司狀況良好的時(shí)候自然無事，然而一旦鏈條上的某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，就可能會出現(xiàn)多米諾骨牌效應(yīng)。中科系的崩潰就是典型。②上市公司亂擔(dān)保問題一直比較嚴(yán)重，給誰擔(dān)保、擔(dān)保多少全是企業(yè)內(nèi)部的暗箱操作，市場難以有效監(jiān)督，使得擔(dān)保當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)往往難以避免。③由于上市公司的控股公司報(bào)表通常是要被合并的，參股公司通過投資收益影響上市公司的業(yè)績，上市公司為控股公司提供擔(dān)保似乎責(zé)無旁貸。然而，一旦下屬公司出了問題，上市公司不僅業(yè)績受損，償還貸款也將責(zé)無旁貸，使公司財(cái)務(wù)狀況惡化，風(fēng)險(xiǎn)加大。5上市公司在替人擔(dān)保時(shí)總是對風(fēng)險(xiǎn)輕描淡寫，當(dāng)擔(dān)保“地雷”被踩響之后，卻絕口不提對被擔(dān)保方的判斷緣何出現(xiàn)失誤。這種情況決定了上市公司擔(dān)保的某一家公司發(fā)展良好并不一定能帶動其他公司的發(fā)展，而一旦某一個(gè)公司出了問題，就很容易引起連鎖反應(yīng)。可謂一榮未必俱榮，一損肯定全損。

上市公司糾紛增加，影響公司穩(wěn)定發(fā)展

上市公司對外擔(dān)保除引發(fā)一系列風(fēng)險(xiǎn)外，由于其關(guān)聯(lián)性、地域性和“造系”等特點(diǎn)，由擔(dān)保導(dǎo)致的訴訟等麻煩不斷增加。雖然上市公司擔(dān)保行為本身屬于企業(yè)的一種正常經(jīng)營行為，但由于擔(dān)保所涉及的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景與經(jīng)營狀況等因素比較復(fù)雜，將直接影響到公司經(jīng)營業(yè)績的起伏。這種情況，不僅對本公司自身發(fā)展具有重要影響，而且對資本市場穩(wěn)定性也造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。

D通過政策手段規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為

完善政策法規(guī)，規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為

主要應(yīng)做好四方面工作：①對上市公司關(guān)聯(lián)交易中的擔(dān)保行為做出明確界定。明確規(guī)定上市公司對外擔(dān)保的形式和內(nèi)容，使監(jiān)事會和董事會決策時(shí)有明確的依據(jù)。

②對上市公司擔(dān)保額度應(yīng)作出規(guī)定。除了規(guī)定對外擔(dān)保單項(xiàng)額度占凈資產(chǎn)值的比例外，還應(yīng)對上市公司擔(dān)保總額占凈資產(chǎn)的比例做出明確規(guī)定，以防止上市公司在復(fù)雜的擔(dān)保鏈中資產(chǎn)融化。

③對上市公司對外擔(dān)保進(jìn)行等級規(guī)制。目前，有的上市公司本身就是“泥菩薩過河”，并不具備擔(dān)保的能力。如ST公司對外擔(dān)保等，使得擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)大大增加。一旦一方出現(xiàn)問題就會造成一系列的連鎖反應(yīng)。因此，必須對上市公司對外擔(dān)保進(jìn)行等級規(guī)定，對信用等級較低的公司，禁止進(jìn)行對外擔(dān)保。

4要對上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息披露制度進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定，提高關(guān)聯(lián)交易信息披露要求，不斷強(qiáng)化市場監(jiān)督。如可要求上市公司提供擔(dān)保對象的詳細(xì)資料、與上市公司的實(shí)際關(guān)系、上市公司監(jiān)控?fù)?dān)保風(fēng)險(xiǎn)的主要舉措等，提高風(fēng)險(xiǎn)的過程監(jiān)控力度。

推進(jìn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化

上市公司擔(dān)保所暴露出來的問題，有相當(dāng)部分與大股東有關(guān)，是上市公司治理結(jié)構(gòu)問題的一個(gè)反映。要防止大股東通過關(guān)聯(lián)交易和擔(dān)保等途徑侵占和損害上市公司利益，要做兩方面工作：

首先，最根本的辦法是要逐步改善我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使目前大股東的股權(quán)適當(dāng)分散，中小股東的股權(quán)又相對集中，股東之間形成比較有效的相互制衡機(jī)制。

其次，要對上市公司對外擔(dān)保授權(quán)程序作出明確規(guī)定。針對上市公司對外擔(dān)保中存在的董事長、總經(jīng)理一支筆現(xiàn)象，要在證監(jiān)會《通知》基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對上市公司提供擔(dān)保中的董事會、股東大會、董事、經(jīng)理等的權(quán)限做出明確規(guī)定，杜絕聯(lián)簽、會簽現(xiàn)象，要真正從內(nèi)部建立完善而透明的擔(dān)保審批制度。

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