2023年動物保健品行業分析報告2023年4月目錄一、歷史回顧：畜牧業低迷，導致動保行業遭遇“寒冬” PAGEREFToc354168393\h31、下游畜牧業呈現低迷態勢 PAGEREFToc354168394\h32、畜類、禽類價格持續下滑降低了養殖戶補欄意愿 PAGEREFToc354168395\h53、禽畜補欄量減少，導致獸藥企業遭遇“寒冬” PAGEREFToc354168396\h7二、行業發展有利因素 PAGEREFToc354168397\h91、禽畜價格企穩，帶動獸藥需求量增加 PAGEREFToc354168398\h9（1）畜牧業總產值和獸藥制造主營收入總體上均呈現穩步向上的走勢 PAGEREFToc354168399\h9（2）動保行業景氣度與畜牧業行情相關性大，并呈現滯后性 PAGEREFToc354168400\h10（3）“先行指標”可解釋主要獸藥企業的盈利變化 PAGEREFToc354168401\h11（4）獸藥需求與禽畜價格VS復合肥需求與農產品價格 PAGEREFToc354168402\h11（5）畜牧業總產值企穩回升，或將帶動動保行業走出“寒冬” PAGEREFToc354168403\h132、秋冬疫病防控正當時 PAGEREFToc354168404\h14（1）獸藥需求具有明顯的季節性特征 PAGEREFToc354168405\h14（2）秋冬動物防疫拉動獸藥需求 PAGEREFToc354168406\h14三、投資策略：選擇符合疫苗市場化發展方向的獸藥企業 PAGEREFToc354168407\h161、天津瑞普生物（300119） PAGEREFToc354168408\h162、廣東大華農 PAGEREFToc354168409\h183、上海海利 PAGEREFToc354168410\h19四、風險因素 PAGEREFToc354168411\h20一、歷史回顧：畜牧業低迷，導致動保行業遭遇“寒冬”1、下游畜牧業呈現低迷態勢2023年前三季度，禽畜養殖業總收入增長15.0%，成本增長24.5%，毛利率為18.21%，凈利潤降低了64.9%，行業呈現低迷態勢。從單季度看，2023年前三個季度我國畜牧業總產值同比增長率分別為17.01%、0.29%和1.15%，下降幅度顯著（圖1）。從年度看，雖然畜牧業銷售增長率從2023年開始有所回升，但銷售利潤率及其增長速度呈下降趨勢（圖2）。從畜牧養殖業的上下游行業的收入和利潤變化趨勢看，我們也可以看出一些端倪：作為畜牧業的下游行業，屠宰及肉類加工業的總收入從2023年9303.5億元的歷史高點開始回落，同比增速也從33.0%下降到17.9%（圖3）。其利潤總額也從2023年492.8億元的高峰值開始回落，同比增速從40.2%下降到20.4%（圖4）。作為畜牧業的上游行業之一，飼料加工業的總收入從2023年7275.8億元的歷史高位逐步下滑，同比增速也從35.5%下降到24.7%（圖5）。其利潤總額也從2023年375.1億元的歷史高點開始下滑，同比增速從51.7%下降到27.2%（圖6）。我們再通過分析畜牧業的一大分支——生豬養殖今年以來的情況，來以點帶面地揭示整個畜牧業不景氣的現狀。圖7顯示，2023年第一、第二個季度的生豬存欄量分別同比增長3.9%和3.5%，但第三季度的存欄量同比只增長了1.9%。與此相比，2023年第二季度和第三季度的生豬出欄量分別同比增長5.6%和5.1%（圖8）。雖然第三季度生豬出欄量同比增長也有所減緩，但減緩速度遠小于同期生豬存欄量同比增長的減緩速度，這表明生豬的補欄量在減少，因此整個畜牧業呈現低迷態勢也就可見一斑了。2、畜類、禽類價格持續下滑降低了養殖戶補欄意愿近期畜牧業出現的不景氣狀況，與畜類、禽類的價格持續下滑不無關系。2023年，無論進口豬肉還是國產鮮豬肉，無論母豬還是仔豬，其價格走勢無不呈現下滑態勢（圖9-圖13）。截止到2023年10月底，鮮豬肉批發價格達22.46元/公斤，較2023年同期30.54元/公斤下跌26.5%（圖10）；全國出欄肉豬均價跌至13.61元/公斤，較2023年同期18.86元/公斤下跌27.8%（圖11）；母豬均價1749元/頭，同比降9.7%（圖12）；仔豬均價27.65元/公斤，同比降35.9%（圖13）。豬價的下滑表明了2023年國內肉制品的需求出現了一定程度的放緩：一方面，宏觀經濟的下滑導致作為吃肉主體的農民工、建筑工數量有所減少；另一方面，2023年國外豬肉走私入境較為嚴重，呈現價格低、增速快的特點。在2023年前三季度養殖行情的景氣度一直處在下滑的大環境下，禽類養殖也未能幸免于難，雞苗、鴨苗價格非常低迷。2023年前三季度，山東煙臺雞苗和泰安六和鴨苗均價分別同比大幅下滑了35.53%和54.85%（圖14、圖15）。3、禽畜補欄量減少，導致獸藥企業遭遇“寒冬”隨著下游禽畜補欄量的減少，上游各行業的景氣度也急轉直下，如前文所提到的飼料加工業，其收入和利潤均雙雙下降。作為畜牧業的另一大上游行業，動保行業也遭遇了“寒冬”。從行業層面上講，2023年動保行業的總收入和利潤總額的增長速度每況愈下（圖16、圖17），其毛利率和利潤率也出現雙雙下滑（圖18、圖19）。從公司的層面上講，幾家主要獸藥生產企業的總收入和凈利潤在2023年第二季度或第三季度開始環比下滑（表1、表2），而整體毛利率在下降，但少數龍頭企業的毛利率不減反增，如瑞普生物、大華農（表3）。二、行業發展有利因素1、禽畜價格企穩，帶動獸藥需求量增加上文已闡述了畜牧業的低迷現狀，并從定性的角度分析了對上游動保行業的負面影響。接下來，我們將通過比較畜牧業和獸藥制造業的歷史季度數據來分析這兩大產業景氣度的相關性（圖20），即從定量的角度佐證上文所闡述的“畜牧業低迷導致動保行業不景氣”的邏輯判斷，從而為預判動保行業未來走勢及相應的投資機會奠定基礎。（1）畜牧業總產值和獸藥制造主營收入總體上均呈現穩步向上的走勢從圖20可看出，畜牧業總產值從2023年一季度的4885億元增長到2023年三季度的6528億元，年復合增長率為6.50%；獸藥制造業總收入從2023年一季度的34.73億元增長到2023年三季度的131.43億元，年復合增長率為34.41%。我國經濟動物的飼養規模居世界前列，肉禽蛋產量已經多年穩居世界第一。我國是畜牧業大國，養殖經濟動物的群體數量龐大，對獸藥的需求旺盛。動保行業直接服務于畜牧業，畜牧業的市場規模和發展情況將直接決定動保行業市場需求的增長。（2）動保行業景氣度與畜牧業行情相關性大，并呈現滯后性圖20顯示，畜牧業總產值在長期上升的趨勢中還表現出一定的波動性。以2023年前三季度為例，畜牧業的業績增速同比放緩，原因是前年三季度養殖行情接近景氣最高點（生豬價格在前年9月見頂，禽類養殖單羽盈利也在前年8月達到峰值），當季業績增速較快，基數較高。而目前，禽畜養殖正處于景氣度的低點。正如前文所述，畜牧業的發展直接決定了動保行業市場需求的增長，因此，受畜牧業景氣度影響，動保行業的主營收入也呈現出一定的波動性。同時，動保行業的波動性滯后于畜牧業（圖20中，紅色箭頭指示畜牧業的景氣度高點對應了滯后的獸藥制造業的景氣度高點）。這一滯后性背后的邏輯在于，當畜牧業處于上升行情時，養殖戶會增加補欄量，從而帶動獸藥的旺盛需求，而在這過程中會存在一定的時間滯后。基于以上邏輯，我們可以姑且把畜牧業景氣度作為動保行業景氣度的先行指標。（3）“先行指標”可解釋主要獸藥企業的盈利變化接下來，我們嘗試用上述觀點來解釋幾家主要獸藥企業的盈利變化，從而以演繹的方法佐證我們觀點的正確性。圖21-22表明，四家主要獸藥企業的營收、凈利潤同比增速均表現出一定的周期性，特別在圖22中紅圈標注處，周期性特征尤為明顯。與圖20中同期畜牧業總產值變化趨勢對比之后，我們發現，圖22中2023Q4四大企業的凈利潤增速高點正好滯后2023Q1畜牧業總產值達到階段性高點約6-9個月。展望今年一季度，主要獸藥企業盈利能力的改善將是大概率事件。圖21-22顯示，主要獸藥企業的營收增速和凈利潤增速在2023Q3已出現不同程度的企穩回升態勢，特別是凈利潤增速的回暖尤為明顯。這再次佐證了我們對今年獸藥行業景氣度回升的判斷。（4）獸藥需求與禽畜價格VS復合肥需求與農產品價格我們認為，獸藥需求同禽畜價格間的關系，類似與復合肥需求同農產品價格間的關系。因此，我們通過分析上游復合肥行業（對應于動保行業）與下游農產品（對應于畜牧業）之間的密切關系，就能再度佐證上述“畜牧業景氣度作為動保行業景氣度的先行指標”的觀點。根據海通證券基礎化工分析師的觀點，復合肥需求與農產品價格密切相關：農產品價格的變化引起農作物播種面積的變化，從而對復合肥施用量產生影響，而復合肥需求變化會滯后于農產品價格變化約一年時間。另外，從行業發展趨勢的角度看，復合肥應用比例處在不斷提升的趨勢當中。圖23反映了農產品價格波動同復合肥施用量增速之間的關系，其中全國糧油批發價格指數用以代表農產品價格。從中我們發現，農產品價格變動趨勢（滯后一期）與復合肥施用量增速變化趨勢較為一致，只不過復合肥施用量增速變化滯后了約一年時間（圖23中紅箭頭所示）。綜上所述，復合肥施用比例提升是行業長期發展趨勢，同時，農產品價格波動會引起短期復合肥需求波動，兩者間存在一年的滯后期。按照類似的邏輯，我們同樣可以得出關于獸藥需求與禽畜價格間關系的結論，即獸藥市場規模總體上呈現穩步向上的走勢，同時，禽畜價格波動會引起獸藥需求的波動，兩者間存在一定的滯后期。至此，獸藥需求與禽畜價格之間的緊密聯系已得到充分論證。我們預計，正如農產品價格持續上漲會促進農作物播種面積持續增長、進而對復合肥的需求構成支撐一樣，禽畜價格的企穩回暖也將提升養殖戶的補欄意愿、進而拉動對獸藥的需求。（5）畜牧業總產值企穩回升，或將帶動動保行業走出“寒冬”為了判斷動保行業的未來走勢，不妨先分析下目前畜牧業的走勢。前文已提及，雖然2023年第一季度我國畜牧業總產值同比增長率為17.01%，而之后兩個季度的增長率分別降為0.29%和1.15%，下降幅度相當顯著，但是第三季度的增長率比第二季度已有所回升。同時，單季度畜牧業總產值已從2023年第二季度的5136億元回升到第三季度的6528億元（圖1）。此外，禽畜價格在2023年三季度企穩并有所回暖，比如豬肉價格（圖10-11中紅圈標注）、雞苗價格（圖14中紅圈標注）、鴨苗價格（圖15中紅圈標注）均在第三季度有所反彈，從而再次佐證了畜牧業景氣度的企穩回升。展望今年一季度，禽畜價格依然存在企穩的可能，原因在于：第一，2023年禽畜價格低迷導致養殖戶的熱情減退并選擇逐步退出，今年禽畜供應量不足導致價格反彈；第二，今年一季度是禽類、畜類的傳統消費旺季，特別是在今年春節前后，禽畜價格有望明顯回升。屆時，下游畜牧業的景氣度或將有一波反彈行情，這勢必帶動上游動保行業逐步走出“寒冬”，迎來屬于自己的春天。2、秋冬疫病防控正當時（1）獸藥需求具有明顯的季節性特征除了畜牧業景氣度回暖而帶動動保行業逐步走出“寒冬”這一因素外，每年秋冬也是動物疫病流行的季節，獸藥的需求量因疫病的發生而增長。隨著秋冬季的降溫，動物機體的免疫能力逐步下降，這造成畜禽養殖群發性和流行性疾病極易發生，從而使得市場對獸藥的需求量也隨之增加。比如，雞痘活疫苗，在秋季用量很大，其他季節使用很少，這就表明獸藥的使用量隨著季節的更替會有起伏變化。此外，政府招標采購通常在春、秋兩季進行，因此，國家強制免疫疫苗品種會受政府招標采購流程等行政因素的影響，相關產品的銷售就出現了一定的季節性特征。一般而言，每年12月至次年3月為春防招標期，3月至5月是春防的銷售高峰期；6月至7月為秋防招標期，8月至10月是秋防的銷售高峰期。秋防時的獸藥用量一般會高于春防，所以一般獸藥企業下半年的銷售量會大于上半年。（2）秋冬動物防疫拉動獸藥需求目前，我國動物疫情監測網絡布局完善，在全國邊境、重點禽畜養殖區、人口稠密的省市等均有布點，已有2800多個縣級動物防疫監督機構與國家動物疫情傳報網絡中心連接，確保實時傳報動物疫情（圖24）。2023年11月末，烏克蘭發生了非洲豬瘟。為了防止疫情入侵我國，農業部發布了《關于切實做好非洲豬瘟防范工作的通知》。我們認為，此次事件拉開了我國秋冬動物疫病防控的序幕：秋冬季節容易發生畜禽養殖群發性和流行性疾病危害，因此對獸藥需求量也相應呈現出一定的季節性，通常每年秋冬季為免疫旺季，夏季為淡季。而且目前禽畜養殖的景氣度正處于谷底，養殖戶防疫投入不足，因而發生大規模疫情的概率增大。一旦發生動物疫情，養殖戶需要大量獸用藥物來控制疫病，這直接利好獸藥生產企業。三、投資策略：選擇符合疫苗市場化發展方向的獸藥企業目前來看，下游畜牧業低迷，導致作為上游的動保行業在2023年三季度承受了較大的壓力，相關各股的股價也有了相應的回調。然而，今年一季度是禽類、畜類的傳統消費旺季，特別是在今年春節前后。我們預計，屆時禽畜價格會逐漸回暖，促使養殖戶的補欄意愿有較大提升，從而加大對獸藥的需求量。另外，秋冬防疫季節的到來也將進一步拉動養殖企業和養殖戶對獸藥的需求。因此，現在正是逢低吸納動物保健品個股的良機。我們首推符合動保行業發展方向、率先從國家招標苗銷售向市場化疫苗銷售轉型、注重研發實力積累、股權激勵到位、近期公司高管進行增持的瑞普生物（300119）。此外，符合行業轉變趨勢的投資標的還包括大華農（300186）以及尚未登陸A股市場的上海海利。1、天津瑞普生物（300119）公司是一家專業從事獸用生物制品和獸用制劑研發、生產、銷售和技術服務的企業，產品包括獸用生物制品和獸用制劑兩大類，是國內少數幾家產品覆蓋禽畜疫病預防、診斷、治療、促生長以及調節免疫機制的獸藥企業之一。雄厚的研發實力是公司業績長期增長的動力。公司是繼中牧股份后第二家自主建立研究院的獸藥生產企業，其在研發創新上投入的費用占公司總收入的比重已經超過6%，排名行業第一。具體而言，公司在原有新產品的基礎上，重點推出禽流感（H9亞型）滅活疫苗、豬細小病毒病滅活疫苗、雞馬立克氏病耐熱保護劑活疫苗、禽病毒性關節炎活疫苗、黃芪多糖注射液、仔豬及蛋雞用微生態制劑等。同時，公司著力推進重大合作項目的進展，包括豬圓環病毒2型滅活疫苗、鴨出血性卵巢炎滅活疫苗、禽流感DNA疫苗（H5亞型）、頭孢噻呋游離酸晶體制劑及抗體、干擾素等。這無疑進一步豐富了公司的產品資源，為未來業績的持續增長奠定了產品基礎。2023年，公司構建了以“家禽、家畜、大客戶和政府招標”四大業務部門與“市場、產品管理、技術服務與商務管理”四大業務支撐部門縱橫交織的矩陣式營銷管理模式，在每個細分產品上均配備專門的營銷團隊進行銷售攻關。公司一方面不斷開拓新客戶，另一方面通過矩陣式營銷管理模式來進一步加強營銷隊伍和營銷網絡的建設，從而擴大公司銷售區域、提高市場占有率。雖然短期內下游養殖業周期性波動對公司下半年的業績達標造成不小的壓力，但從長遠看，雄厚的研發實力和豐富的產品線才是主導公司業績持續增長的主要因素。我們預計公司2023-2023年攤薄后每股收益分別為0.76元、1.02元和1.34元，給予公司2023年22倍PE，目標價為22.44元。風險提示：下游養殖業持續低迷導致獸藥整體需求量減少。2、廣東大華農大華農的主要產品是獸用生物制品、獸用藥物制劑、飼料添加劑與添加劑預混合飼料。獸用生物制品是公司的主要產品，其銷售收入占比達到53.86%，另一類主要產品為獸用藥物制劑。公司主營業務收入一直保持穩步增長態勢，而各項費用率保持穩定。2023年第三季度，公司緊緊抓住秋防和國內外禽流感疫情的機遇，保持了充足的產品庫存，支撐了秋防的市場需求，確保了公司經營業績的穩定增長。在新產品儲備方面，公司先后與山東勝利股份、佛山市正典生物技術、中國水產科學研究院珠江水產研究所等多家單位洽談新項目合作事宜，就雞球蟲病疫苗及其動保系列產品、魚用疫苗等新項目簽訂備忘錄。這些新項目將成為公司未來經營規模擴大、業績持續快速增長的重要儲備。我們預計，公司2023-2023年攤薄后每股收益分別為0.80元、0.99元和1.13元，給予公司2023年15倍市盈率。風險提示：市場化疫苗面臨同行競爭壓力；疫病爆發的不確定性。3、上海海利公司是農業部在上海設立的動物重大疫情防治生產基地，是豬用疫苗常規銷售領域中的領軍企業，市場占有率長期位居行業前列。豬用疫苗是公司主要的盈利來源，而公司在鞏固豬用疫苗競爭地位的同時，也在逐步提升禽用疫苗及寵物疫苗的盈利能力，力求完成由畜用疫苗、禽用疫苗向寵物用疫苗全方位布局的戰略部署。此外，公司還為養殖戶提供動物防疫免疫知識普及、疫苗產品以及技術服務指導等綜合產品方案。公司一旦成功登陸A股市場，必將成為豬用疫苗生產領域的首選投資標的。風險提示：公司上市進程的不確定性。四、風險因素1、禽畜價格持續低迷導致獸藥需求下降；2、疫病突發的風險；3、畜牧業周期性起伏對獸藥需求帶來不確定性。

2023年電子行業智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河 4三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持 52、第二代智能手表側重運動和健康監測 53、即將出現的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發布多款產品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發展。在過去幾年，市場關注的焦點在于智能性維度，即設備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發了市場對便攜性維度的關注。在便攜性的維度，我們把電子產品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至會向可嵌入型演變，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預計：至2023年，整個可穿戴電子設備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設備的銷量至2022年預計將達到7000萬臺。正如應用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術領域也會出現類似的成長：做到應用生態系統與可穿戴設備同步增長，各種新功能的產品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設備領域有所布局，期望能把握下一輪移動技術變革的行情。當前各大廠商關注度較高的可穿戴式智能設備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創可穿戴設備先河谷歌眼鏡給硬件行業帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創新主要體現在信息輸出和續航時間上，信息輸出的創新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創新能夠大大降低功耗，延長續航時間。谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏。關于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》。三、智能手表將續寫可穿戴設備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設計和生態系統支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯網認知度低，創新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設計和生態系統支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側重運動和健康監測摩托羅拉在2020年發布了MotoActv智能手表，主打運動監測功能。產品內臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術，也內臵了GPS系統，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設備連接；內臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設計的程序。3、即將出現的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經開始試產，富士康已經收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數據，此外，還能夠實現手機的通話功能，并通過內臵地圖實現導航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內臵的電池僅可續航1-2天（蘋果的目標是續航4天至5天）。（2）三星有望發布多款產品科技網站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態。三星也設計了健康軟件SHealth，預示著運動和健康監測將是三星可穿戴電子設備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎上，實現了上網、安裝應用程序、收發郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設備各有優缺點：1.智能手機是最成熟產品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優勢互補的特點，兩者的結合將兼具各自優勢，能夠實現在手表上輸入復雜內容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優點：一方面，眼鏡和手表持續與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設備的外在形態完全不同于智能手機等傳統硬件產品，這些產品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側重于光學方面的創新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產品之間頻繁的信號互聯，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環旭電子、歌爾聲學等公司將顯著受益于可穿戴設備的高速發展。1、水晶光電：光學龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數碼相機用光學低通濾波器的領先廠商。公司在產品升級和新產品拓展兩個維度實現增長。光學低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質量要求的提高，紅外截至濾光片材質從普通光學玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產業鏈相關產品等新產品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創新關鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術是光學加工、光引擎設計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術積累。在光學加工方面，水晶光電具有十來年的經驗積累；在光引擎設計方面，水晶光電與芯片設計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優勢，其光學鍍膜的產能規模位居全球第一。水晶光電當前已進入某海外客戶的智能眼鏡產業鏈，踏上了智能眼鏡技術創新的第一波浪潮。2、環旭電子：設備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環旭電子是蘋果無線模組的兩大供應商之一，產品廣泛應用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術優勢在可穿戴設備產業鏈占有一席之地。3、歌爾聲學：聲學龍頭，小空間實現高音質公司是全球領先的電聲器件廠商，通過強大的研發能力向上游整合，實現了關鍵原材料、自動化生產線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規模地快速出貨，并提供一站式的服務和產品供應，同時可以更好地控制成本。大客戶戰略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應鏈。公司也在MEMS聲學器件上積累深厚，未來有望實現MEMS技術的突破。可穿戴設備需要麥克風來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設備的信號，在很小的空間實現高品質的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術優勢。4、共達電聲公司是國內領先的聲學器件廠商，主要產品為微型麥克風、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產品主要應用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數碼產品、汽車電子等消費類電子產品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業。六、附錄—可穿戴設備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現在臺灣產業鏈則爆料，目前蘋果已經開始試產這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺灣媒體還給出消息稱，富士康已經收到了蘋果的請求，即試產1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術（能降低屏幕的厚度）。之前美國科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機搭載的是