上市公司復星醫藥股利分配存在的問題及完善對策研究目錄TOC\o"1-3"\h\u24897引言 -4-摘要：股利對于上市企業來說具有重要作用,我國上市企業主要分利形式分為三種:現金股利、股票股利、資本公積金轉增股。近年來,我國相關部門持續加強上市公司股利監管,但中國證券市場仍存在現金股利股利分配率低、輕股利分配問題。眾所周知,企業股利分配政策受到諸多因素影響。基于此,本文以復星醫藥公司為例,分析該企業股利分配政策,討論發展趨勢,闡述存在不足,給予政策建議關鍵詞：股利分配；上市公司；分配趨勢；對策引言本文通過對復星醫藥從上市到現在的股利分配情況進行梳理,將復星醫藥的股利分配狀況簡要的概括出來。然后,對相同行業上市公司股利分配也進行系統的梳理與總結,并將復星醫藥與之進行比較分析;隨后,結合復星醫藥公司股利分配的特點與比較狀況的研究,從多角度多方面分析復星醫藥股利政策目前所存在的不足,并研究影響復星醫藥股利分配政策的相關因素。最后,通過研究與分析得出復星醫藥股利政策目前所存在的問題，為優化復星醫藥股利分配行為提出相關改進意見及建議,并為相關行業其他上市公司制定合理的股利政策提供一些建議與啟示。1股利分配政策理論1.1股利分配的概述1.股利分配的概念一般來說,股利分配被定義為公司分配給股東的部分公司利潤。股利分配的發行也按照股利分配的支付形式分為現金、股票、負債、財產等。2.股利分配政策基本內容(1)穩定的股利分配政策穩定的股利分配政策是指,在公司連續年度內,每年分配股利分配金額波動較小,股利分配支付相對穩定,甚至有輕微上升趨勢。公司在保持穩定的股利分配增長率的同時,向外傳遞公司發展良好信號,有助于吸引更多投資者,提高現有股東對公司投資信心,確保穩定股利分配收入。這一政策適用于利潤穩定、有發展潛力的公司。(2)低正常股利分配和追加股利分配政策這種股利分配政策是指,如果一家公司營業效果好,可支付較低股利分配,同時給投資者額外股利分配收益。這一額外股利分配收益優點不是公司提高股利分配支付率,而是投資者每隔一段時間都能獲得穩定收益,但是這種股利分配政策不能長期進行。因此,投資者將追加股利分配作為正常股利分配的一部分,偏離這一股利分配政策初衷。如果公司利潤不穩定,這種股利分配政策更適用1.2當前研究上市公司股利政策意義復星醫藥是中藥-醫藥制造業中的領軍企業。復星醫藥公司的市場經營情況和口碑都表現極好。但是，該公司在股利分配方面與同行業其他公司相比表現不佳,復星醫藥最近幾年有所進步,但是其股利政策仍然無法與盈利狀況和經營發展相稱。具體表現在:股息率不高、股利支付水平不高、股利政策波動較大等問題。通過對復星醫藥的案例研究,分析其進行股利分配時所出現的問題從而進一步得出影響復星醫藥股利分配的因素,以此來為提供一些意見和建議來制定更為可行的股利政策,另一方面，學術界對股利分配很少從案例的視角進行分析,大部分都是從實證的角度進行研究的,且分析的企業都相對集中，例如：萬達電影、福耀玻璃、美的集團等。這對其他行業的股利分配的參考借鑒意義不強，不太具有代表性。本文以復星醫藥為案例，從案例的角度進行相關探究,不僅僅可以豐富關于股利政策的案例,而且還可以為本行業的其他上市公司起到一定的借鑒參考作用1.3疫情對股利分配政策的影響受2020年新冠肺炎疫情影響,多家上市公司盈利能力下降,股票下跌,醫藥白酒發展良好。藥品、防護類商品生產者短期持續性有限。服務業旅游影響大,有超跌反彈機會。教育屬于剛性需求,影響小。線下教育年業績影響10%~15%。商業零售、百貨商店、商場影響嚴重。超市主導市場份額增加,專業連鎖短期影響,疫情后期恢復。服裝、品牌服裝在春節處于銷售旺季,1~2月銷售額占全年10%至15%,龍頭公司網上銷售額占20%至30%。總的來看,疫情對2020年企業股利政策影響8%至10%,對利潤影響更大。2上市公司股利政策存在的不足2.1.派系水平參差不齊,平均差異很大我國上市公司中,存在著許多分配現金股利分配的現象，特別是在我國的醫藥制造行業這種現象尤為突出。但是制藥上市公司現金股利分配額不同。其中10股多花1~3元,五分之一不到1元,由此可以得出我國醫藥制造業上市公司沒有一個穩定的連續的股利分配政策。2.2.現金股利分配支付水平低現金股利分配已經成為最重要股利分配分配形式,但大部分現金股利分配實際分值很少,扣除利息稅后,投資者所剩十分少。在我國整體不成熟資本市場大環境下,醫藥、制造業、上市公司不進行股利分配的現象十分普遍,股利分配也有著十分多樣化的形式,很難不讓人認為有誤導投資者的嫌疑。不僅如此,這些企業在進行股利分配時經常調整相關政策,致使股利分配十分不穩定。雖然已經支付股息,但其中現金支付比例小,扣除利息稅后實際投資者收到的利潤卻非常少。另外,不同公司的水平存在較大差異,自身現金標準和水平也不統一,呈現出明顯任意特征。2.3.股利分配分配形式的多樣化誤導投資者西方發達國家的股利分紅支付形式以現金股利分紅、股票股利分紅和股票回購為主。尤其是現金股利分紅和股票股利分紅最為常見。股利分紅的方式隨著時間的發展一直在變革與創新,我國不斷提出配售股、資本公證本或各種混合型股利分紅等創新型政策,這更加全面的反映了股利分配形式的多元化。多種股利分紅分配方式共同發展,股利分紅政策存在嚴重不合理現象。嚴格來說，配股和資本公積增股本這兩種形式不屬于股利分紅行為,公司將這兩種股利分紅形式混合在利潤分配公告中,妨礙市場秩序的隱患隱藏在是投資者股利分紅的表象中。2.4.上市公司股利分配政策缺乏連續性和穩定性理論上,上市公司為在外部世界保持良好形象,提高投資者信任,努力保持股利分配政策的相對穩定。特別是在成熟市場,企業通常穩定股利分配。但我國股票市場時間不長,尚未成熟,持續穩定股利分配上市企業在我國極為稀少。在西方發達國家,上市公司保持穩定股利分配政策來維持公司的良好形象,從而進一步平衡股利分配水平。在當期順差水平提升幅度較大時,公司也不會馬上大量增加股利分配,而是采取一種逐步提高的戰略,進而對股利分配支付率進行調整,最終達到目標股利分配率的預期水平。通過統計結果可以得出,我國醫藥行業上市公司股利分配政策的目標不明確,股利分配支付水平有待提升，分配形式在不斷進行變化,股利分配行為存在盲目性和任意性的不足,缺乏長期規劃[8]。3復星醫藥公司股利政策的分析3.1醫藥行業分析醫藥產品行業是一個由多學科、先進技術和信息化手段高度整合而形成的高新技術產業集群,是一個專門從事與人類身心健康密切關系的醫療器械生產和銷售服務的各種產品總稱,是傳統產業與現代醫療器械產業相結合的產物，也是我國目前社會和國民經濟的重要組成部分,是將一、二、三產業融合為一體的綜合性產業。醫藥制造業屬于國民經濟中最大的產業,包括7個中游產業。醫藥事業在維系國民的健康,提升其生活水平,促進其經濟發展與社會的進步方面扮演著非常關鍵的角色。3.2復星醫藥公司的基本情況及存在不足1.復星醫藥基本情況復星醫藥忽視投資者權益。醫藥行業作為高科技產業受到我國政府重視,由于目前生物醫藥技術發展呈現出日新月異狀況,復星醫藥為保證其技術的持續發展,進一步增加對新產品和新技術的研發投資。醫藥行業要想保持較好的發展,就要在基礎設施建設、醫療設備更新、人才引進等方面投入大量資金,因此復星醫藥資金基礎相對薄弱,營業資產相對緊張,復星醫藥運營效率明顯低于其他行業。2.存在不足現金股利的發放不僅是上市公司的義務,更能體現資本市場的基本職能。復星醫藥在進行股利分配決策時,沒有考慮投資者的相關權益，而是將公司的發展經營狀況放在第一位。第一點,公司在進行相關決策時,沒有詢問投資者的有關意見，特別是中小投資者，沒有健全其維護自身權利的相關規定,公司的相關決策只由大股東做主,在這種情況下,中小投資者的權益要想維護十分困難。由公司大股東決定的股利分配的情況下,極少數中小投資者可以參與到公司事務的決策中來,公司的大股東沒有辦法同等地對待其他投資者;第二點,復星醫藥公司明文規定要充分考慮并采納投資者的相關意見,但是從公司實際情況來看,其股利支付水平不高、股利政策波動較大、股息率不高,這些都表明對投資者相關權益的保護十分匱乏,違背了其股利分配的初衷與原則。這樣不僅無法在同行業中起到帶頭作用,嚴重的話更會打擊投資者的信心進而售出公司的股票,不利于公司的未來長久發展[9]。3.3復星醫藥公司股利政策的影響因素1.支付能力因素復星醫藥股利分配政策與它的支付能力直接相關,復星醫藥公司的支付能力強,更多自由資金可分配股利分配。相反,如果復星醫藥公司支付能力較弱,大部分資金都被償還債務所束縛,復星醫藥往往不支付股息,或采取低正常股息股利分配政策。公司支付能力可以通過短期支付能力和長期支付能力兩個方面進行衡量和體現。(1)短期償債能力現金比率、流動比率和速動比率是衡量短期償債能力的三大指標。近年來,復星醫藥企業流動性比率大致呈逐年上升趨勢,該公司實現能力正在逐年增加,速動率逐年上升,差距逐漸縮小,可見復星醫藥企業短期償債能力正在上升。近10年來,復星醫藥企業現金比率也不斷增加,表明公司短期償債能力比較強。復星醫藥企業償還債務后可用于利潤分配的資金較豐富,可為公司股利分配分配提供基礎現金保障,保持公司低正常股利分配政策實施。(2)長期償債能力。復星醫藥公司資產負債率呈緩慢下降趨勢,負債結構非常穩定,接近適當區間,但公司也受到長期償還債務的壓力。總之,復星醫藥公司長期償債能力稍弱，復星醫藥企業債務結構存在一定風險,導致償債能力不足,從而使公司承擔一定財務風險。在這種情況下,減少債務風險是復星醫藥企業股利分配政策變化的影響因素之一[10]。2.能力要素開發復星醫藥公司每年收益十分有限,要根據公司發展需求將這有限的利潤在股利分配和再投資中進行合理運用。不同生命周期的公司發展需求也存在差異，早期和增長期公司相比其他公司而言，投資機會較多,發展能力更強，他們公司股東普遍認為把利潤花在再投資上比股利分配更有價值。成熟期和衰退期公司則與之相反，投資空間逐漸減少,所以公司應保持現有發展水平,進行股利分配，更多的將利潤用于回報股東。公司資本投資減少,抵御風險能力逐漸減弱,發展能力也越來越弱。分配股利分配需要充分資產積累支持,但公司累計率變化不容樂觀,不適合支付高額現金股利分配。綜上所述,復星醫藥公司發展能力一般,需要采取低股利分配政策,將盈余留在公司內部,減少資金股利分配發行的份額,以持續發展企業能力要素。3.4復星醫藥公司的研究結論本文對復星醫藥的股利分配情況進行系統性的研究,并將其股利分配情況與本行業其它公司進行對比，得出復星醫藥股利分配政策有以下幾個問題:復星醫藥股利價格低于其他企業、股息率不高、股利支付水平不高且波動較大、忽視中小投資者的相關權益。復星醫藥盈利水平較高，這為其股利政策的持續性提供了保障,但是償債能力不穩定、負債率高等問題導致股利支付水平不高。首先,復星醫藥公司主營業務需要進行優化和發展。公司業務規模持續擴大,業績控制取得初期成功,在市場環境不樂觀情況下,與其他同業競爭對手相比營業收入相對比較穩定,每年實施低正常股利分配所需基礎股利分配額不受營業收入變化影響,復星醫藥股利分配分配十分穩定。其次,復星醫藥自身發展很大程度上影響來公司制定股利分配政策，例如：盈利能力不足、長期支付能力低、發展能力緩慢等。其三,合適的公司的股利分配政策有助于協調公司和投資者之間的關系。研究復星醫藥股利分配政策可以得出,復星醫藥公司一直處于產業變化和調整階段,確保股利分配的穩定增長不受公司經營變化的影響。復星醫藥公司可以從財務和非財務兩方面進行股利政策的調整,增加公司相關投資,對負債結構進行調整,加快各項業務運行速度,提高公司業務利潤,從而推動公司更快更好的發展,為公司股利分配政策提供經濟保障[11]。4股利分配政策研究結論及政策建議4.1研究結論1.企業特性對股利政策的影響復星醫藥規模越大、利潤及現金流狀況越好越穩定、收入增長及壽命周期越高，現金股利分配支付能力越強。與此同時，負債水平越高，現金股利分配支付水平越弱。除了每股現金流指標外,股票股利支付傾向與公司規模、盈利能力、收入增長和壽命周期呈正相關,與現金流呈負相關。同樣,盈利性也是影響股票股利發行的基本因素。現金流狀況和現金流穩定性與股票股利呈負相關,表明復星醫藥公司現金流受限時更喜歡發行股票股利,而且股票股利不受利潤變動影響。股票股利分配與以資本支出衡量的增長機有負面關系,表明復星醫藥在面臨投資機會時增加股票股利分配發行,向市場傳遞良好信號。2.公司治理結構對股利政策具有影響現金股息支付水平和第一大股東股權比率處于股權分散階段,股息支付可以使得管理者濫用現金流而引起的代理成本大幅度降低,與此同時股息水平隨著股權集中度的提高而增加。復星醫藥董事會作為重要的內部治理機制,實際運營狀況不理想。董事會和獨立董事只有在形式上合理,但其功能沒有有效發揮。支付股息的基礎是公司的發展規模與盈利能力,董事會能起到的只是建議和監督的作用,因此，股利分配政策更能體現上市公司大股東意志[12-14]。4.2政策建議1.制定規范上市公司股利分配政策行業要加強現金股利分配管理，充分理解股利分配的重要性。中國證監會發布規定,上市公司申請配售時,必須滿足最近3年現金股利分配條件,要求企業在報告期間明確或完善發行人利益分配政策及轉移利益分配的具體實施。對上市公司,可在年報中要求將公司股利分配政策公開為重要內容,上市公司進行再融資時也要加強股利分配政策的信息公開。2.改變投資者股利分配政策偏好政府有關部門在制定相應政策時,要充分發揮宏觀調控的作用，進一步加強對我國上市公司的監督與管控,要能夠及時的引導中小投資者關注我國上市公司現金股利分配。與國外衍生金融市場相比,我國也應當抓準時機，推動相關衍生金融市場的發展,引導新交易戰略的發展。可以通過允許上市公司提前公布股利分配政策的方式,讓投資者更加關注上市公司的股利分配政策。投資者投資方式要多元化,要根據風險偏好合理選擇投資方式和投資目標。3.拓寬企業的融資渠道,不要依賴利潤持有融資渠道不夠暢通是我國上市公司目前現金紅利支付率不高的主要原因之一,上市公司有許多種融資方式，不是相對單一的。比如有股權、利潤持有等權益性融資方式,還有長期貸款、公司債券、可轉換債券等債務融資方式。債券利率限制降低債券投資者風險溢價,也影響債券市場發展。另外,短期債務在我國上市公司的債務中仍占較大比重,而長期貸款的比重則較低。我國通過海外實踐允許上市公司采用優先股,促進投資者投資對象多樣化,減少單一性投資行為，促進上市公司多渠道尋求融資。有助于企業保存資產價值,降低上市公司的代理成本,優化股權結構[15-17]。4.提高股息支付率長期以來,英國、美國等上市公司紅利支付率高,以現金紅利為主。這些紅利政策有助于降低企業和公司的代理費用和成本,增強企業和公司的治理能力,抑制市場投機,保持證券市場的健康、穩定地發展。目前,我國大部分上市企業需要通過提高股權分配現金紅利的支付比例,減少分配股利危機可能出現的風險,具體實施方式有以下幾種。首先,提高醫藥行業現金紅利的支付率,保持其連續性，遏制當前過度投資行為，防止我國醫藥行業出現股市過度投機。我國上市公司紅利支付率總體較低,缺乏穩定性,導致紅利可預測性下降,市場投機嚴重，需要提前規劃。其次,我國上市公司應借鑒西方發達國家的經驗,在保持現金紅利支付率連續性的情況下逐步對其進行提高。與此同時,海外現有研究表明,一個公司的規模、資產專用性、償付能力、收入或現金流穩定性、當前收入或現金流狀況、壽命周期、投資機會等都會影響公司紅利政策。但是在我國上市公司管理層制定紅利政策時,這些因素常常被忽視。因此,上市公司管理層在制定分紅政策時,要注意公司特點因素,制定合理分紅政策,保持公司長期健康發展[18]。參考文獻：[1]李學蓮.我國創業板上市公司股利分配政策對股價的影響分析[D].湖南工業大學,2016.[2]毛貴鴻.我國上市公司股利分配法律問題研究[D].華東政法大學,2016.[3]梁相,馬忠.子公司地域多元化、集團管控緊密程度與上市公