后起之秀：人民幣固定收益市場簡況后起之秀：人民幣固定收益市場簡況Section1:銀行間債券市場的前世今生Section1:銀行間債券市場的前世今生銀行間債券市場產品一覽利率產品類型期限發行部門管理部門特點央票3M.1Y.3YPBOCPBOC主權級國債3M.-50YMOFMOF主權級金融債3M.-30YFIPBOC準主權級次級債10Y.15YFIPBOC有信用特征信用產品類型期限發行部門管理部門特點短融/超短融3M.-1Y.企業PBOC(協會)核準制中票/私募中票3Y.-10Y企業PBOC(協會)核準制企業債5Y.-15Y企業NDRC審批制公司債5Y.-15Y企業CSRC審批制銀行間債券市場產品一覽利率產品類型期限發行部門管理部門特點央中國銀行間市場交易商協會國家發改委證監會超短期融資券企業債券公司債券銀行類承銷商證券公司銀行間債券市場交易所債券市場企債轉托管開行（國開證券）和證券公司三個主管部門七大主力產品兩類承銷商兩個市場中國人民銀行集合票據中期票據短期融資券私募票據其他創新產品人民幣信用債券市場格局中國銀行間市場交易商協會國家發改委證監會超短期融資券企業債券一級國債市場歷史新中國成立以來，國債發行歷史大致可以分為兩個階段：第一階段（1950-1958年）：人民勝利折實公債：總額2萬萬份，擬于1950年內分兩期發行。是一種以若干種類和數量的實物的市價為籌集和還本計算單位的公債。第一期共發行了1.48億分，年息5厘，分5年償還。后因國家財政經濟狀況好轉，第二期停止發行。該公債主要按照當時各大行政區城市的多寡大小，人口多少及政治經濟情況分配各區推銷任務，主要購買對象為社會較富裕階層。國家經濟建設公債：從1954年起開始發行，至1958年止，共發行5期。計劃發行30.3億元。1954年至1957年每年發行6億元，1958年發行6.3億元。其中1954年發行的為8年期，后4年發行的4期均為10年期。利率均為年息4厘。

1958年至1980年23年間，中國政府沒有發行任何國債，既無內債也無外債。一級國債市場歷史新中國成立以來，國債發行歷史大致可以分為兩個一級國債市場歷史第二階段（1981年至今）：行政攤派：1981-1990年。1981年中央財政出現了重大的預算赤字。發行的國債主要面向國有企業和政府機構。1982-1984年每年發行40億元左右，1985年增大到60億元。

強制銷售：1981-1988年。在這一期間，大部分債券都是間接發行。國債利率高于儲蓄存款利率，主要被攤派給個人。放開國債轉讓：1988-1990年。在1988年的4月和6月，在61個城市發起了國債交易和轉讓的試點改革。

引入承購包銷機制：1991-1994年。1991年財政部組織了首次國債承購包銷活動，共有70加證券中介機構參與。1993年嘗試引入記賬式政府債券，1994年引入針對個人投資者的憑證式國債。市場成形：1995-1997年。1995年初，國債期貨市場被叫停。1996年改由市場拍賣方式進行，無紙債券逐漸取代了紙質債券。銀行間債券市場的出現：1998年以后。1998年，銀行離開了交易所債券市場，同年建立銀行間債券市場。國債工具的多樣化：1998-2004年。期限進一步完善，交易量飛速上漲。國債的跨市場發行：2004-2008年。從2004年開始，財政部開始跨市場發行國債。一級國債市場歷史第二階段（1981年至今）：一級國債市場歷史：重要經驗1.利率市場化。2.市場分層化。一級和二級，批發和零售3.債券無紙化。采用記賬式國債，利于降低成本。4.交易電子化。場內交易與場外交易都通過計算機系統進行，交易信息采用電子方式傳輸。5.品種多樣化。期限多樣化6.程序標準化。有固定的發行計劃和穩定可靠的發行方法。一級國債市場歷史：重要經驗1.利率市場化。一級國債市場：中國國債招標方式競爭性招標競爭性招標時間為招標日上午9：30至10:30。競爭性招標方式包括單一價格、多重價格和單一價格與多重價格結合的混合式（以下簡稱混合式），招標標的為利率或價格。

荷蘭式：10年期（不含）以上記賬式國債采用單一價格招標方式。標的為利率時，全場最高中標利率為當期國債票面利率，各中標國債承銷團成員（以下簡稱中標機構）均按面值承銷；標的為價格時，全場最低中標價格為當次國債發行價格，各中標機構均按發行價格承銷。

美國式：1年期（不含）以下記賬式國債采用多重價格招標方式。標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債票面利率，中標機構按各自中標標位利率與票面利率折算的價格承銷；標的為價格時，全場加權平均中標價格為當次國債發行價格，中標機構按各自中標標位的價格承銷。

混合式：關鍵期限國債采用混合式招標方式。標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債票面利率，低于或等于票面利率的中標標位，按面值承銷；高于票面利率的中標標位，按各中標標位的利率與票面利率折算的價格承銷。標的為價格時，全場加權平均中標價格為當次國債發行價格，高于或等于發行價格的中標標位，按發行價格承銷；低于發行價格的中標標位，按各中標標位的價格承銷。一級國債市場：中國國債招標方式競爭性招標一級國債市場：中國國債招標方式

投標限定：

投標標位變動幅度。利率招標時，標位變動幅度為0.01%。價格招標時，91天、182天、273天國債標位變動幅度為0.002元；3年、5年、7年、10年期國債標位變動幅度為0.025元、0.05元、0.06元、0.08元。

投標標位差。每一國債承銷團成員最高、最低投標標位差不得大于當次財政部記賬式國債發行通知（以下簡稱當次發行通知）中規定的投標標位差。

投標剔除。背離全場加權平均投標利率或價格一定數量的標位為無效投標，全部落標，不參與全場加權平均中標利率或價格的計算。

中標剔除。標的為利率時，高于全場加權平均中標利率一定數量以上的標位，全部落標；標的為價格時，低于全場加權平均中標價格一定數量以上的標位，全部落標。

單一標位最低投標限額為0.2億元，最高投標限額為30億元。投標量變動幅度為0.1億元的整數倍。

最高投標限額。國債承銷團甲類成員不可追加的記賬式國債最高投標限額為當次國債競爭性招標額的30%，可追加的記賬式國債最高投標限額為當次國債競爭性招標額的25%。國債承銷團乙類成員最高投標限額為當次國債競爭性招標額的10%。上述比例均計算至0.1億元，0.1億元以下4舍5入。

中標原則：

按照低利率或高價格優先的原則對有效投標逐筆募入，直到募滿招標額或將全部有效標位募完為止。

最高中標利率標位或最低中標價格標位上的投標額大于剩余招標額，以國債承銷團成員在該標位投標額為權重平均分配，取整至0.1億元，尾數按投標時間優先原則分配。一級國債市場：中國國債招標方式

投標限定：一級國債市場：中國國債招標方式

追加投標：

1.對于關鍵期限國債，競爭性招標結束后20分鐘內，國債承銷團甲類成員有權通過投標追加承銷當期國債。

2.追加投標為數量投標，國債承銷團甲類成員按照競爭性招標確定的票面利率或發行價格承銷。

3.國債承銷團甲類成員追加承銷額上限為該成員當次國債競爭性中標額的25%，計算至0.1億元，0.1億元以下4舍5入。追加承銷額應為0.1億元的整數倍。國債承銷團成員最低投標、承銷義務：

1.國債承銷團甲類成員最低投標為當次國債競爭性招標額的4%；乙類為1%。

2.國債承銷團甲類成員最低承銷額(含追加承銷部分)為當次國債競爭性招標額的1%；乙類為0.2%。一級國債市場：中國國債招標方式

追加投標：一級國債市場：中國國債招標方式

分銷：記賬式國債分銷，是指招標結束后至繳款日（含繳款日），中標機構轉讓中標的全部或部分國債債權額度的行為。

1.關鍵期限國債分銷方式為場內掛牌、場外簽訂分銷合同、試點商業銀行柜臺銷售。非關鍵期限國債分銷方式為場內掛牌、場外簽訂分銷合同。

2.分銷對象為在證券登記公司開立股票和基金賬戶，在國債登記公司、試點商業銀行開立債券賬戶的各類投資者。

3.國債承銷團成員間不得分銷。

4.非國債承銷團成員通過分銷獲得的國債債權額度，在分銷期內不得轉讓。

5.國債承銷團成員根據市場情況自定分銷價格。一級國債市場：中國國債招標方式

分銷：記賬式國債分銷，是指一級市場：國債發行制度1.公布計劃按期發行機制（關鍵期限國債發行計劃+儲蓄國債發行計劃）2.關鍵期限續發機制3.預發行機制：2013年3月22日，財政部發布《關于開展國債預發行試點的通知》，將開展國債預發行試點，即未來在國債招標日前4個至1個法定工作日，都可進行國債預發行交易，國債預發行必須于上市日前完成結算。《通知》指出，每家記賬式國債承銷團甲類成員國債預發行凈賣出余額，不得超過當期國債當次計劃發行量的6%。而對于每家記賬式國債承銷團乙類成員，國債預發行凈賣出余額不得超過當期國債當次計劃發行量的1.5%。非記賬式國債承銷團成員不得在國債預發行中凈賣出。一級市場：國債發行制度1.公布計劃按期發行機制（關鍵期限國債國債發行量可預測起始日期截止日期發行總額(億元)2013-1-12013-5-318,716.072012-1-12012-12-3117,942.952011-1-12011-12-3118,497.882010-1-12010-12-3124,621.352009-1-12009-12-3128,288.302008-1-12008-12-3113,690.042007-1-12007-12-3129,364.602006-1-12006-12-3111,354.402005-1-12005-12-3110,134.002004-1-12004-12-319,164.802003-1-12003-12-319,237.372002-1-12002-12-315,995.032001-1-12001-12-314,943.532000-1-12000-12-314,719.50國債發行量可預測起始日期截止日期發行總額(億元)2013-1二級國債市場歷史1988-1990年。1988年初，在7個城市進行國債流通轉讓試點，6月，又批準了54個大中城市進行國債流通轉讓試點工作。1990-1992年。問題暴露：市場分割、價差太大、流通品種較少。成立中國國債協會和中國證券業協會兩大行業自律組織。1992-1993年。成立武漢國債交易中心，中國第一家專門開展國債流通轉讓的集中性交易場所。1993-1994年。國債回購交易出現，啟動國債期貨交易試點。1995年。國債期貨暫停。1996-1997年。建立銀行間債券市場。1999-至今。形成銀行間國債市場、上交所國債市場和柜臺國債市場三部分。二級國債市場歷史1988-1990年。1988年初，在7個城二級國債市場：主要參與機構1.交易機構。機構投資者2.托管機構。中央結算公司3.交易平臺。銀行間同業拆借中心4.做市商。5.結算代理商。6.貨幣經紀公司。7.柜臺交易商。8.信息服務商。9.債券評級機構二級國債市場：主要參與機構二級市場：債券做市商目前銀行間市場主要開展債券做市和交易機構的類型及相關情況匯總如下:機構類型數量報價方向與價差報價或交易品種做市機構21家,其中2家券商,5-10家外資銀行雙向利率1-3bps,信用3-5bps.利率&信用總體利率報價多于信用報價交易機構較多階段性單向所有機構均會參與利率交易部分機構參與信用交易二級市場：債券做市商目前銀行間市場主要開展債券做市和交易機構主要機構需求一覽機構類型品種偏好信用產品的評級要求市場影響大型中資銀行和部分股份制商業銀行利率:投資賬戶偏好5-10年品種,交易賬戶具有不確定性信用:投資賬戶偏好3-5年品種,交易賬戶偏好1-5年品種一般要求外部評級AA以上,同時要求通過內部風險控制要求很大部分城商行\小部分農聯社投資賬戶偏好3-5年品種,銀行資金賬戶偏好1年以內品種兩極分化較為突出:部分謹慎類機構只購買AAA產品,部分風險偏好類機構則偏好外部評級AA+以下品種中等多數券商多數券商自營投資賬戶以信用產品為主,偏好3-5年品種,1年以內品種則以撮合交易為主.中金.中信等大型券商擁有較大的理財戶,有一定利率產品的需求,主要為浮息債.沒有明確評級要求中等基金/保險利率:基金對流動性要求較高,對利率產品主要配置1年和3年央票;保險則主要配置固定利率中長期債券和次級債.信用:基金對短融參與較多,近期剛獲批購買中期票據;保險獲批可以購買中票,但企業債需求相對較大.主要根據內部風險控制要求短融較大中票較小企業債較大外資銀行隨著部分外資銀行經批準可參與信用類債券市場以來,已有6-7家外資銀行參與二級市場交易目前要求外部評級AAA以上,同時要求通過其全球信用風險控制要求較小主要機構需求一覽機構類型品種偏好信用產品的評級要求市場影響大銀行間債券托管結構類別債券數量(只)債券數量比重(%)票面總額(億元)票面總額比重(%)國債2193.4280,719.3228.84地方政府債440.696,500.002.32央行票據260.418,050.002.88金融債66610.4096,202.7134.37企業債1,47723.0622,108.177.90公司債5829.096,635.502.37中期票據2,03131.7134,364.5012.28短期融資券1,19018.5815,517.005.54國際機構債40.0640.000.01政府支持機構債641.007,310.002.61資產支持證券651.01318.110.11可轉債230.361,437.960.51可分離轉債存債140.22702.150.25合計6,405100.00279,905.43100.00截至：2013-05-31銀行間債券托管結構類別債券數量(只)債券數量比重(%)票面總國債托管結構統計月份：2013-04單位：億元

國債

本月末上年末比例合計71,855.4570,674.35

特殊結算成員15,563.2515,591.7521.66%商業銀行49,109.5347,815.0668.34%全國性商業銀行40,349.5339,442.0756.15%外資銀行1,113.52912.011.55%城市商業銀行5,206.415,229.617.25%農村商業銀行2,156.651,967.393.00%農村合作銀行232.73199.780.32%村鎮銀行0.000.000.00%其它50.7064.200.07%信用社540.68582.070.75%非銀行金融機構256.85253.800.36%證券公司61.8025.600.09%保險機構2,992.933,091.584.17%基金類956.471,047.301.33%非金融機構36.2336.900.05%銀行間17.0017.560.02%柜臺19.2319.340.03%個人投資者2.763.250.00%交易所1,877.791,782.432.61%其它457.16444.620.64%國債托管結構統計月份：2013-04單位：億元國債國債交易量與銀行間市場交易量統計月份：2013-04單位：億元

本月本年上年債券交割量比重（%）筆數債券交割量比重（%）筆數債券交割量比重（%）筆數合計62,912.58100.0051,624255,396.60100.00200,977698,076.98100.00483,501政府債券9,887.3215.725,57535,430.8913.8718,417112,357.5816.1063,116央行票據2,125.993.388508,591.333.363,85483,131.2111.9129,181政策性銀行債22,651.3336.0011,37488,991.9434.8444,213227,728.7132.62114,896政府支持機構債券1,809.922.881,1241,890.520.741,147133.200.0253政府支持債券0.000.0002,709.481.062,15811,543.181.658,766商業銀行債券480.590.763481,877.640.741,2727,495.671.074,266非銀行金融機構債券6.390.011027.920.0140259.780.04248企業債券11,590.6918.4215,31750,068.1219.6062,07893,596.2713.41107,433資產支持證券0.000.0000.000.0001.000.002中期票據14,251.8922.6516,86565,442.9325.6267,265161,047.3223.07154,105集合票據26.860.0487108.140.04326527.850.081,184外國債券81.600.1374257.700.10207255.200.04251其他債券0.000.0000.000.0000.000.000國債交易量與銀行間市場交易量統計月份：2013-04單位：億現貨交易結構（按投資者）統計月份：2013-04單位：億元

總計

本月本年本年買入賣出買入賣出買入賣出合計62912.5862912.58255396.60255396.60特殊結算成員1343.021438.757609.367555.762.98%2.96%商業銀行41287.5442367.26165439.31167440.1064.78%65.56%全國性商業銀行10970.3510601.2146135.1946063.0318.06%18.04%外資銀行6510.856323.6724797.4324409.069.71%9.56%城市商業銀行14995.1516270.5259991.3861595.1323.49%24.12%農村商業銀行7368.067689.9529077.8429938.0611.39%11.72%農村合作銀行1390.211412.275151.405125.172.02%2.01%村鎮銀行7.604.0045.9028.700.02%0.01%其它45.3265.65240.18280.950.09%0.11%信用社1539.471871.107165.347773.812.81%3.04%非銀行金融機構100.87100.87404.66443.310.16%0.17%證券公司11539.9012003.9049188.7849962.5419.26%19.56%保險機構154.33170.64761.16613.090.30%0.24%基金類6756.154882.8123915.9321296.489.36%8.34%非金融機構14.2811.9780.5177.730.03%0.03%銀行間14.2811.9780.5177.730.03%0.03%柜臺0.000.000.000.000.00%0.00%個人投資者0.000.000.000.000.00%0.00%其它177.0265.28831.55233.790.33%0.09%現貨交易結構（按投資者）統計月份：2013-04單位：億元現貨交易結構（按券種）起始日期截止日期國債(億元)債券成交總額(億元)占比2013-1-12013-5-3137,658.67307,384.8212.25%2012-1-12012-12-3191,947.07743,821.0912.36%2011-1-12011-12-3185,679.48632,557.8613.54%2010-1-12010-12-3175,612.60636,474.2611.88%2009-1-12009-12-3140,101.84468,898.208.55%2008-1-12008-12-3136,622.68370,343.199.89%2007-1-12007-12-3121,751.59156,175.0213.93%2006-1-12006-12-3113,336.44102,342.9413.03%2005-1-12005-12-3112,876.4462,224.6420.69%2004-1-12004-12-317,579.2228,273.4026.81%2003-1-12003-12-3113,536.8536,621.8736.96%2002-1-12002-12-3111,145.8512,934.0786.17%2001-1-12001-12-314,984.535,277.8694.44%2000-1-12000-12-314,370.164,793.1391.18%現貨交易結構（按券種）起始日期截止日期國債(億元)債券成交總Section2:債券現貨市場的運行邏輯Section2:債券現貨市場的運行邏輯現貨交易邏輯InterestratechangeSectorSelectionSecuritySelectionTradingActivities經濟研究(看未來半年-1年)自上而下的投資組合策略策略研究(看未來1季度到半年)交易研究(看未來1周到1季度)趨勢獲利波段獲利撮合獲利現貨交易邏輯InterestratechangeSect現貨主要影響因素兩個層面：利率＋信用影響利率價格貨幣／財政政策利率／匯率季節性因素資金面因素影響信用價格經濟環境行業景氣企業財務／流動性等狀況資本約束市場準入現貨主要影響因素兩個層面：利率＋信用影響利率貨幣／財政政策利交易員感覺(Howtoget)-跨市場套利交易員對市場走勢的判斷來自市場內與跨市場多個方面.對于固定收益類交易員來說圖中八個要素是綜合判斷的主要依據.LendingRateCreditCommodityFXIRSSTOCKREPOCPIFixedIncome交易員感覺(Howtoget)-跨市場套利交易員對市場走Section3:銀行眼中的國債期貨Section3:銀行眼中的國債期貨1.需求方向是否單一套保賬戶會不會令市場承壓？

參考案例：由于參賽機構比賽第一天必須建倉，現貨購買價格固定不變，但大量機構同時進場賣空期貨，期貨價格下行壓力陡增，第一時間進場賣空的機構將會獲得較好的價格，對于晚入場或者對價格判斷有誤，可能導致期貨開倉價格處于相對劣勢地位，不利后續交易策略開展。

1.需求方向是否單一套保賬戶會不會令市場承壓？2.CTD的可獲得性可交割債券是否過多，究竟以誰為標的證券代碼證券名稱到期日期票面利率每年付息次數100010.IB10附息國債102017/4/223.011100015.IB10附息國債152017/5/272.831070010.IB07國債102017/6/254.42100022.IB10附息國債222017/7/222.761120014.IB12附息國債142017/8/162.951100027.IB10附息國債272017/8/192.811100032.IB10附息國債322017/10/143.11100038.IB10附息國債382017/11/253.831110003.IB11附息國債032018/1/273.831080010.IB08國債102018/6/234.412110017.IB11附息國債172018/7/73.71110021.IB11附息國債212018/10/133.651080025.IB08國債252018/12/152.92090007.IB09附息國債072019/5/73.022120010.IB12附息國債102019/6/73.141090012.IB09附息國債122019/6/183.092090016.IB09附息國債162019/7/233.482120016.IB12附息國債162019/9/63.251090027.IB09附息國債272019/11/53.682100002.IB10附息國債022020/2/43.432僅3支12年新發國債，120014、120010和120016查詢成交量，占到80%以上大部分放到HTM，AFS如果出售還要承擔所得稅美國市場普遍在10支左右2.CTD的可獲得性可交割債券是否過多，究竟以誰為標的證券代3.銀行進入的真實態度與需求1.發行人與投資人2.交易賬戶（交易類）、投資賬戶（可供出售、持有到期）3.套保需求、套利需求（期現、跨期、跨品種)真實需求的決定因素：1.利率市場化的程度2.考核機制與利益驅動3.銀行進入的真實態度與需求1.發行人與投資人4.期現貨誰決定誰：考察現貨和期貨的歷史波動性從TF1303最近105個收盤數據來看，隔夜價格變化幅度均值為0.11元，日間最高值與最低值的變化均值為0.42元。國債波動率較小。當前100002五日波動率為2.85%，除了7月11日的波動率為23.7%（央行降息）外，趨勢上整體比較穩定。隔夜價格波動幅度。據統計，中長期國債隔夜價格波動幅度基本不超過0.1元，短期債券價格波動幅度更小。考察：1.誰反映利率真實變化2.誰具備領先性3.量價的匹配性TF1303的歷史波動性100002的歷史波動性4.期現貨誰決定誰：考察現貨和期貨的歷史波動性從TF13035.市場規模不對等之于對沖有效性的影響風險類型2012年底金額2012年底金額對沖比例利率風險債券托管量(存量)262690.27億元7天REPO交易量約20000億元7.6%

人民幣貸款余額(存量)629909.64億元1年DEPO交易量約1000億元0.15%信用風險信用債券托管量(存量)66546.33億元CRM交易量約為30億左右

人民幣貸款余額(存量)629909.64億元

匯率風險外匯貸款余額(存量)6835.57億美元外匯各項衍生品交易量外匯掉期交易量約25000億美元365%

外匯遠期交易量約為900億美元

5.市場規模不對等之于對沖有效性的影響風險類型2012年底金6.利率市場化對銀行行為的改變管制利率再貼現利率存貸款利率央票發行利率市場利率貨幣市場債券市場掉期市場回購REPOSHIBOR國債央票金融債信用債1年DEPO3MSHIBOR7DREPO市場利率與管理利率同時存在,利率市場化正在進行中>>>誰將成為中國利率市場化的基準利率6.利率市場化對銀行行為的改變管制利率再貼現存貸款央票市場利Section4:影響國債期貨的幾點特殊因素Section4:影響國債期貨的幾點特殊因素2.銀行進入的監管規則猜想1.以會員方式進入。如果以會員形式直接入場開展交易，中金所可以提供會員交易及結算平臺，銀行需完成該平臺與內部現有資金業務系統的接口開發。2.以客戶形式委托期貨公司開展交易。以客戶方式通過期貨公司開展國債期貨交易，期貨公司對客戶將建立風控指標和系統監控，銀行需開發完成期貨公司交易及結算軟件與銀行內部資金管理系統數據上下行接口。2.銀行進入的監管規則猜想1.以會員方式進入。如果以會員形式3.現有衍生產品的可替代性：利率互換成交量結構

時間七天回購3MShibor一年定存OIS2006年382-149122007年1,714224162572008年2,9445561673182009年3,242520697082010年8,1802,4767473,5312011年13,7914,03876681433.現有衍生產品的可替代性：利率互換成交量結構

時間七天回購IRS套保，分歧在增大套期比：債券與IRS的套期比是不是1：1？經驗值：0.7-0.8相關系數：0.77%回歸分析：Y=0.8X+Z年份Repo/ShiborRepo/DepoShibor/Depo2008年0.960.960.962009年0.980.950.972010年0.960.970.902011年0.930.810.88各基準IRS間的相關性：

相關性的降低表明對基準分歧加大IRS套保，分歧在增大套期比：債券與IRS的套4.跨市場轉托管、結算實施便利性對市場的影響-38-4.跨市場轉托管、結算實施便利性對市場的影響-38-國債期貨跨市場交割：對中央對手方的考驗-39-為體現中金所中央對手方的責任和方便交割過戶，采用中金所開立債券賬戶的統一交收模式國債的跨市場交割通過中金所賬戶的轉托管方式實現國債期貨跨市場交割：對中央對手方的考驗-39-為體現中金例如：自2010年年底海外看中國大幅通貨膨脹，從年初開始做多人民幣利率，5年期NDIRS最高沖至4.5%，高于同期金融債約50bps，平均高于境內IRS約20bps。2011年中以來則看中國經濟硬著陸，2011年四季度5年期NDIRS最低下行至2.63%附近，其間一度低于境內IRS接近30bps。5.不可忽視的海外力量1.外部經濟與貨幣政策2.外部金融市場NDIRSNDF美元指數、10年期美國國債大宗商品、黃金例如：自2010年年底海外看中國大幅通貨膨脹，從年初開始做多6.國際經驗教訓的啟示1.最便宜可交割債券流動性是否足夠2.投資者避險操作的習慣與觀點是否建立3.債券市場交易是否主要集中于當期債券4.國債期貨交易成本是否合理（2%，梯度）5.其他衍生產品，是否會替代國債期貨需求6.國債期貨市場參與者是否廣泛具有代表性7.市場波動是否合理存在，看法是否多空對峙6.國際經驗教訓的啟示1.最便宜可交割債券流動性是否足夠-42-本課件以及講師授課內容為介紹國債期現貨相關知識，揭示交易風險等用途。不代表中國金融期貨交易所的立場或觀點，不作為投資者投資決策的依據。任何依據該內容進行投資所造成的損失，中國金融期貨交易所不承擔任何責任。-42-本課件以及講師授課內容為介紹國債期現-43-謝謝！-43-謝謝！1、Geniusonlymeanshard-workingallone'slife.(Mendeleyer,RussianChemist)

天才只意味著終身不懈的努力。20.8.58.5.202011:0311:03:10Aug-2011:032、Ourdestinyoffersnotonlythecupofdespair,butthechaliceofopportunity.(RichardNixon,AmericanPresident)命運給予我們的不是失望之酒，而是機會之杯。二〇二〇年八月五日2020年8月5日星期三3、Patienceisbitter,butitsfruitissweet.(JeanJacquesRousseau,Frenchthinker)忍耐是痛苦的，但它的果實是甜蜜的。11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.20204、Allthatyoudo,dowithyourmight;thingsdonebyhalvesareneverdoneright.----R.H.Stoddard,Americanpoet做一切事都應盡力而為，半途而廢永遠不行8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:1011:03:105、Youhavetobelieveinyourself.That'sthesecretofsuccess.----CharlesChaplin人必須相信自己，這是成功的秘訣。-Wednesday,August5,2020August20Wednesday,August5,20208/5/20206、Almostanysituation---goodorbad---isaffectedbytheattitudewebringto.----LuciusAnnausSeneca差不多任何一種處境---無論是好是壞---都受到我們對待處境態度的影響。11時3分11時3分5-Aug-208.5.20207、Althoughtheworldisfullofsuffering,itisfullalsooftheovercomingofit.----HellenKeller,Americanwriter雖然世界多苦難，但是苦難總是能戰勝的。20.8.520.8.520.8.5。2020年8月5日星期三二〇二〇年八月五日8、Formanismanandmasterofhisfate.----Tennyson人就是人，是自己命運的主人11:0311:03:108.5.2020Wednesday,August5,20209、Whensuccesscomesinthedoor,itseems,loveoftengoesoutthewindow.-----JoyceBrothers成功來到門前時，愛情往往就走出了窗外。11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.202010、Lifeismeasuredbythoughtandac