?證券研究報(bào)告

?評(píng)級(jí)

看好

維持投資研判：價(jià)格反彈印證需求，博弈不改供需大勢(shì)景氣跟蹤：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈落定，歐洲需求重啟在即中期研判：中美有望超預(yù)期，粒子石英電池交織010203目

錄投資建議：基于量的貝塔，尋找利的阿爾法主要標(biāo)的近況跟蹤040501投資研判：需求持續(xù)向好，博弈不改供需大勢(shì)復(fù)盤：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格震蕩，光伏板塊1月整體向上01??行情演繹：1月光伏板塊整體向上，光伏指數(shù)上漲12.58%，跑贏Wind全A5.19pct。基本面回溯：1月產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速下跌，刺激下游需求的釋放，帶動(dòng)光伏板塊表現(xiàn)良好。2月以來(lái)硅料價(jià)格回彈對(duì)市場(chǎng)情緒形成一定的壓制，但我們認(rèn)為隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈的結(jié)束，以及國(guó)內(nèi)招標(biāo)的啟動(dòng)以及海外以歐洲為代表的需求恢復(fù)，行業(yè)基本面表現(xiàn)良好。圖：1月光伏板塊整體向上表：1月光伏指數(shù)上漲12.58%，跑贏Wind全A

5.19pct8,0004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20158.60%

9.52%

42.57%

18.55%

19.98%

-23.43%

-20.04%

-20.54%

-10.98%

35.30%

8.47%

-6.17%7,0006,0005,0004,0003,0002,0002016

-28.09%

-3.46%

19.55%

1.41%

-1.66%

5.06%

0.40%

0.36%

-6.48%

1.46%

1.60%

-3.74%2017

-1.21%

2.63%

-1.96%

-3.50%

-10.20%

4.00%

5.96%

-0.44%

13.07%

2.22%

-2.64%

6.80%2018

-1.88%

-6.21%

1.45%

0.10%

-2.52%

-19.87%

-3.13%

-10.59%

2.74%

-9.79%

17.58%

-2.42%2019

16.87%

19.64%

0.85%

4.21%

2.62%

-4.81%

5.54%

2.80%

-2.01%

-7.04%

-0.21%

5.37%2020

11.36%

10.25%

-23.78%

19.50%

-0.08%

24.20%

37.06%

0.17%

11.94%

5.66%

-5.12%

28.63%2021

11.34%

-4.18%

-14.24%

7.59%

6.14%

24.03%

9.69%

13.49%

-12.15%

18.08%

-9.00%

-1.95%2022

-14.95%

11.50%

-9.60%

-8.94%

17.42%

19.81%

-1.89%

-10.36%

-7.39%

-0.29%

-1.73%

-5.21%0上漲月數(shù)下跌月數(shù)445344534453534435533535萬(wàn)得全A指數(shù)光伏指數(shù)2023

12.58%資料

：Wind，長(zhǎng)江證券研究所資料：Wind，長(zhǎng)江證券研究所

注：光伏指數(shù)為右軸投資研判：價(jià)格反彈印證需求，博弈不改供需大勢(shì)01??1、春節(jié)后需求已呈現(xiàn)清晰的向好趨勢(shì)，刺激主產(chǎn)業(yè)鏈短期進(jìn)入新一輪價(jià)格博弈，價(jià)格持續(xù)上漲。我們強(qiáng)調(diào)行情的核心驅(qū)動(dòng)仍是需求，價(jià)格反彈印證了需求趨勢(shì)向上明確。2月組件排產(chǎn)環(huán)增10%+，3月繼續(xù)保持環(huán)增，硅片開工率整體拉升至80%或以上，玻璃龍頭庫(kù)存小降等，均是需求轉(zhuǎn)暖的證明。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)，我們認(rèn)為決定因素是供需關(guān)系，而非短期博弈，硅料供給充足，跌價(jià)刺激需求放量的大趨勢(shì)不變。2、展望后續(xù)，建議關(guān)注兩個(gè)“關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)”和一類“產(chǎn)業(yè)新方向”：1）一季報(bào)預(yù)告前后，關(guān)注組件盈利的超預(yù)期。上游跌價(jià)有望帶動(dòng)組件全年單位盈利的上修。2）二季度末前后，關(guān)注2024年量利預(yù)期的上修。當(dāng)前不少投資人認(rèn)為2024年看不清或需求增速大幅回落。倘若硅料產(chǎn)能釋放后產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)，組件仍能維持1.6-1.7元/W甚至以上的高價(jià)，屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂預(yù)計(jì)緩解，2024年的單瓦凈利的預(yù)期亦會(huì)提高。3）貫穿全年，關(guān)注儲(chǔ)能、微逆、新技術(shù)等產(chǎn)業(yè)新方向。?3、綜上，繼續(xù)堅(jiān)定看多光伏板塊。建議布局：1）量利向上，包括一體化組件（隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、通威股份、橫店?yáng)|磁等）和優(yōu)質(zhì)輔材（福斯特、福萊特、海優(yōu)新材、信義光能等）；2）產(chǎn)業(yè)新方向，包括儲(chǔ)能&微逆（陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、德業(yè)股份、禾邁股份、昱能科技等）和新技術(shù)相關(guān)標(biāo)的；3）其他細(xì)分環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭金博股份、正泰電器、晶盛機(jī)電、捷佳偉創(chuàng)、

TCL中環(huán)、林洋能源、愛旭股份、中信博等。?4、重點(diǎn)關(guān)注：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，新技術(shù)電池產(chǎn)能進(jìn)展。02景氣跟蹤：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈落定，歐洲需求重啟在即供給：硅料供需短暫達(dá)成平衡，年中產(chǎn)能釋放再加速02表：2023年硅料投產(chǎn)情況（萬(wàn)噸）?春節(jié)后協(xié)鑫（包頭+樂山）、東方希望、麗豪、潤(rùn)陽(yáng)等繼續(xù)釋放增量，2環(huán)節(jié)項(xiàng)目投產(chǎn)新增投產(chǎn)節(jié)奏月國(guó)內(nèi)硅料月產(chǎn)預(yù)計(jì)達(dá)到10.6萬(wàn)噸左右，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%，Q1總產(chǎn)出預(yù)計(jì)達(dá)到31.6萬(wàn)噸。通威股份

樂山新產(chǎn)能三期大全能源

包頭一期12.0

2022年7月30日開工，預(yù)計(jì)2023Q2-Q3投產(chǎn)，等變壓站配套10.0

2022年一季度開工建設(shè)，并于2023年二季度（4-5月）建成投產(chǎn)10.0

2023年二季度投產(chǎn)新特能源

新疆準(zhǔn)東一期保利協(xié)鑫

包頭10萬(wàn)噸顆粒硅

10.0

2021年9月28號(hào)開工，20221227投第一個(gè)模塊，2023年4月前投完?yáng)|方希望

寧夏一期

12.5

2022Q1已經(jīng)開工，2023Q3預(yù)計(jì)建成投產(chǎn)圖：預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)硅料月產(chǎn)達(dá)到10.6萬(wàn)噸（萬(wàn)噸）南玻潤(rùn)陽(yáng)寶豐青海52023年底有望投產(chǎn)寧夏石嘴山甘肅酒泉5.05.0潤(rùn)陽(yáng)硅材料，2021年11月啟設(shè)，20221203開始投料生產(chǎn)2017.71816141210816.7共30萬(wàn)噸，一期5萬(wàn)噸項(xiàng)目計(jì)劃于2022年3月20日開工，2023年6月底建成投產(chǎn)15.815.214.813.92021年6月29日開工，建設(shè)周期13個(gè)月，樂觀估計(jì)22年底點(diǎn)火，預(yù)計(jì)可能會(huì)延遲至2023Q112.85.05.0新疆胡楊河一期新疆胡楊河二期12.011.210.9晶諾10.610.19.79.0計(jì)劃2022年6月開工，預(yù)計(jì)2023年8月建成投產(chǎn)，投產(chǎn)存在一定不確定性8.77.76.2

6.26.25.95.85.55.2

5.2共20萬(wàn)噸，一期10萬(wàn)噸2022年3月動(dòng)工，預(yù)計(jì)2023年投產(chǎn)。是哈密的重點(diǎn)項(xiàng)目，2022年5月被山東高速收購(gòu)，不確定股權(quán)決策上是否延續(xù)，6清電新疆哈密10.0420.7

0.8

0.70.8

0.7

0.6

0.8

0.91.0

0.9

0.90.7

0.7

0.7

0.7

0.7

0.7

0.6

0.6

0.6

0.6

0.6

0.60.5新疆烏魯木齊一期

10.0

共20萬(wàn)噸（2022年5月-2025年5月），預(yù)計(jì)一期10萬(wàn)噸2023年4月投產(chǎn)新疆烏魯木齊二期

10.0

2023年7月預(yù)計(jì)投產(chǎn)0合盛硅業(yè)上機(jī)數(shù)控

內(nèi)蒙古包頭信義光能

云南曲靖5.06.0共10萬(wàn)噸，一期5萬(wàn)噸2022年4月開工，預(yù)計(jì)2023年4月投產(chǎn)共20萬(wàn)噸，一期6萬(wàn)噸2022年動(dòng)工，預(yù)計(jì)2023H2投產(chǎn)國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量海外進(jìn)口量含電子級(jí)資料：

硅業(yè)分會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所資料：公司公告，硅業(yè)分會(huì)，長(zhǎng)江證券研究所供給：硅片開工率提升，組件排產(chǎn)環(huán)比10%增速02圖：各環(huán)節(jié)排產(chǎn)情況120000100000800006000040000200000120%110%100%90%80%70%60%50%40%硅片環(huán)節(jié)??硅料：1月產(chǎn)能在10萬(wàn)噸/年以上的四家硅料產(chǎn)量（噸）開工率為102.2%，產(chǎn)能5-9萬(wàn)噸/年的企業(yè)開工率維持在81.7%。硅片：開工率逐步回升。2月兩家一線企業(yè)開工率分別提升至75%和80%，一體化企業(yè)開工率維持在80%-100%之間。其余企業(yè)開工率提升至80%-90%之間。2月硅片產(chǎn)出預(yù)計(jì)34-36GW。中國(guó)廠商海外廠商合計(jì)垂直整合廠中國(guó)廠商海外廠商合計(jì)110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%110%100%90%80%70%60%50%40%30%20%電池環(huán)節(jié)組件環(huán)節(jié)??電池：電池片正常生產(chǎn)，主流企業(yè)訂單支撐良好。組件：2月組件排產(chǎn)超30GW，排產(chǎn)環(huán)增10%+，預(yù)計(jì)3月繼續(xù)保持環(huán)增。垂直整合廠中國(guó)廠商海外廠商合計(jì)TOP10中國(guó)廠商海外廠商合計(jì)資料：

PV

Infolink，長(zhǎng)江證券研究所價(jià)格：2月主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有所回升02圖：各環(huán)節(jié)價(jià)格情況（元/KG、

元/片、元/W）????硅料：下游需求增強(qiáng)導(dǎo)致硅料價(jià)格企穩(wěn)，價(jià)格持續(xù)回升，當(dāng)前主流報(bào)價(jià)范圍回到220-250元/kg區(qū)間。3503002502001501005012108642硅片：經(jīng)歷去年末的大幅減產(chǎn)后企業(yè)庫(kù)存去庫(kù)明顯，硅片短期供需錯(cuò)配，加之下游需求推動(dòng)，中環(huán)、隆基等企業(yè)紛紛調(diào)高產(chǎn)品售價(jià)。00多晶硅片單晶158硅片單晶210硅片單晶166硅片多晶硅

菜花料多晶硅

致密料單晶182硅片1.62.52電池：順應(yīng)上游漲勢(shì)，電池片成交價(jià)格持續(xù)提升，當(dāng)前M10/

G12尺寸主流成交價(jià)格皆來(lái)到1.13-1.15元/W左右。1.41.21.00.80.60.40.20.01.510.50組件：執(zhí)行價(jià)格維持1.7-1.8元/W，由于電池片漲價(jià)，部分企業(yè)報(bào)價(jià)超1.8元/W。多晶電池片單晶158電池片單晶210電池片單晶166電池片單晶158組件單晶166組件單晶182組件單晶210組件單晶182電池片資料：

PV

Infolink，Wind，Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所價(jià)格：玻璃、逆變器平穩(wěn)，粒子膠膜調(diào)漲02圖：玻璃、EVA、膠膜、逆變器價(jià)格（元/平、元/噸、元/W）?玻璃：2月3.2、2.0mm玻璃價(jià)格維持在26.50、19.50元/㎡。2月龍頭庫(kù)存水平略降至14天以內(nèi)。玻璃價(jià)格35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000EVA價(jià)格45403530252015???EVA：價(jià)格繼續(xù)回升，2月已達(dá)在1.7萬(wàn)元/噸左右。膠膜：2月龍頭上調(diào)EVA膠膜價(jià)格，環(huán)比漲幅10%。3.2mm玻璃2.0mm玻璃膠膜價(jià)格0.200.180.160.140.120.100.080.060.040.020.00逆變器價(jià)格2018161412108逆變器：主流企業(yè)海外報(bào)價(jià)未發(fā)生變化。6420>30kW工業(yè)用逆變器1-10kW戶用逆變器10-30kW商業(yè)用逆變器資料：

PV

Infolink，Wind，Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所盈利：硅料價(jià)格反彈，單位盈利有所回升02?硅料環(huán)節(jié)，伴隨硅料價(jià)格回彈，盈利迅速回升，按照PVInfolink最新報(bào)價(jià)230元/kg，預(yù)計(jì)單噸凈利目前11-13萬(wàn)元/噸左右，一季度硅料盈利水平預(yù)計(jì)仍然在相對(duì)高位。表：硅料單噸凈利水平約11-13萬(wàn)元/噸左右圖：硅料盈利持續(xù)回升（單位凈利，萬(wàn)元/噸）20項(xiàng)目領(lǐng)先產(chǎn)能中等成本產(chǎn)能高成本產(chǎn)密料占比95.0%230.0225.022.981.8995.0%230.0225.022.981.8995.0%230.0225.022.981.89致密料價(jià)格（元/kg）菜花料價(jià)格（元/kg）單價(jià)（含稅，萬(wàn)元/噸）工業(yè)硅價(jià)格（含稅，萬(wàn)元/噸）硅粉成本（不含稅，萬(wàn)元/噸）其它成本（不含稅，萬(wàn)元/噸）生產(chǎn)成本（不含稅，萬(wàn)元/噸）毛利率641.671.671.6722.273.374.4703.945.046.1480.61%4.9475.20%5.8469.79%7.34完全成本（不含稅，萬(wàn)元/噸）單噸凈利（萬(wàn)元/噸）領(lǐng)先產(chǎn)能中等成本產(chǎn)能高成本產(chǎn)能13.0812.3211.04資料：

PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所資料：

PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所盈利：硅片價(jià)格回升，盈利水平快速恢復(fù)02表：硅片單瓦凈利0.84-1.14元/w左右?硅片環(huán)節(jié)，1月硅片庫(kù)存已經(jīng)去化，下游需求高于預(yù)期，開工率大幅回升，項(xiàng)目硅片面積（mm2）23.5%轉(zhuǎn)化效率對(duì)應(yīng)的單片瓦數(shù)(W/片)預(yù)計(jì)非硅成本（元/片）非硅成本相比166產(chǎn)品的比例硅料市場(chǎng)價(jià)(元/Kg，含稅)晶棒長(zhǎng)度（mm）硅密度（g/cm3）單晶硅棒重量（kg）金剛線直徑（μm）金剛線外徑182330157.82104409610.40.8232%230隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的企穩(wěn)回升，硅片盈利水平預(yù)計(jì)較12月最差時(shí)點(diǎn)有明顯修0.7521%230復(fù)。根據(jù)現(xiàn)貨價(jià)格計(jì)算，硅片盈利水平已經(jīng)和跌價(jià)前相當(dāng)。4004002.32830.75382.32841.0740圖：硅片價(jià)格回彈，行業(yè)盈利修復(fù)至跌價(jià)前水平4547硅片厚度（μm）導(dǎo)輪槽距（mm）理論片數(shù)150150硅片單瓦凈利（元/W）0.200200095%1900610.202198094%1861450.20合格率0.100.00實(shí)際片數(shù)每Kg出片數(shù)單片硅耗（g/片）硅成本（元/片）單片成本（元/片）硅片均價(jià)（元/片，含稅）毛利率17.263.514.266.2222.6%1.245.0%0.280.9713%0.840.10823.394.765.588.2023.1%1.685.0%0.361.3113%1.140.110-0.10-0.20-0.30-0.40對(duì)應(yīng)單片毛利（元/片）硅片業(yè)務(wù)費(fèi)用率三項(xiàng)費(fèi)用利潤(rùn)總額所得稅率單片凈利(元/片)單瓦凈利（元/W）182210資料：

PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所資料：

PV

infolink，隆基綠能，長(zhǎng)江證券研究所盈利：電池盈利有所震蕩，但仍處于較高水平02?硅片價(jià)格震蕩帶動(dòng)電池價(jià)格波動(dòng)，短期供需緊張有所緩解，整體盈利水平受觀望情緒影響有所波動(dòng)，但持續(xù)處于較高水平。表：電池環(huán)節(jié)單瓦凈利約0.04-0.06元/W左右圖：電池盈利仍處較高水平（元/W）項(xiàng)目1822100.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15PERC電池轉(zhuǎn)換效率單晶電池均價(jià)（元/W）單位成本23.50%1.1023.50%1.100.880.86其中：硅片成本非硅成本0.710.700.170.16單晶硅片價(jià)格（元/片，含稅）單晶電池功率（W/片）毛利率6.228.207.7610.3611.6%0.119.7%0.09單瓦毛利（元/W）三項(xiàng)費(fèi)用率4.5%0.5%0.04515.0%0.0394.5%0.5%0.06515.0%0.055其他費(fèi)用率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅158.75166182210單瓦凈利（元/W）資料：PV

infolink，通威股份，TCL中環(huán)，隆基綠能，長(zhǎng)江證券研究所資料：

PV

infolink，通威股份，長(zhǎng)江證券研究所

注：歷史用PV價(jià)格盈利：一體化盈利有所震蕩02??受上游供應(yīng)鏈價(jià)格波動(dòng)劇烈影響，加之輔材價(jià)格有所上漲，組件環(huán)節(jié)當(dāng)前單瓦盈利承壓。國(guó)內(nèi)一體化組件企業(yè)盈利水平隨著硅料漲價(jià)趨緩，近期有所回升，當(dāng)前約0.10元/W水平。圖：目前組件單環(huán)節(jié)單瓦凈利承壓（元/W）圖：一體化國(guó)內(nèi)單瓦凈利有所震蕩（元/W）0.250.200.150.100.050.00-0.05-0.10-0.15-0.20-0.250.300.250.200.150.100.050.00(0.05)(0.10)158.75166182210158.75166182210資料：PVinfolink，長(zhǎng)江證券研究所

注：組件為國(guó)內(nèi)價(jià)格資料：

PV

infolink，長(zhǎng)江證券研究所

注：組件為國(guó)內(nèi)價(jià)格盈利總結(jié)：上游盈利回升，組件盈利震蕩02表：各環(huán)節(jié)單位凈利指標(biāo)環(huán)節(jié)20-Jul27-Jul單噸凈利（萬(wàn)元/噸）單瓦凈利（元/W）硅片單瓦凈利（元/W）電池單瓦凈利（元/W）組件單瓦凈利（元/W）國(guó)內(nèi)一體化0.029單瓦凈利（元/W）歐洲一體化0.204硅料17.7117.8618.0918.2318.1318.2018.4318.4318.4318.4318.3518.3518.3518.3518.3518.3618.3718.3818.3517.8617.3516.5214.8713.7710.018.390.090.100.100.100.090.090.090.090.090.090.090.090.090.090.090.080.080.080.070.080.080.02(0.00)(0.03)(0.04)(0.18)0.080.060.110.110.110.0460.0420.0480.0480.0480.0520.0520.0550.0550.0630.0700.0700.0770.0840.0840.0970.0970.0970.1120.1240.1250.1380.1440.0540.0490.0680.0330.0830.0670.0600.039-0.110-0.105-0.105-0.105-0.105-0.102-0.102-0.110-0.073-0.081-0.089-0.089-0.096-0.104-0.104-0.111-0.111-0.111-0.118-0.118-0.101-0.054-0.0080.1410.0690.0720.0690.0670.0720.0690.0720.1010.1010.1010.1010.1010.1010.1010.1010.1010.1010.0960.1180.1200.1500.1530.1770.2100.2140.2240.1730.0850.0980.0980.2190.2220.2190.2170.2380.2200.2260.2000.1840.2060.2060.1850.1850.1950.2070.2070.1790.1640.1650.1670.1690.1730.2100.2990.2980.2770.1950.1130.1200.1303-Aug10-Aug17-Aug24-Aug31-Aug7-Sep14-Sep21-Sep28-Sep5-Oct12-Oct19-Oct26-Oct2-Nov9-Nov16-Nov23-Nov30-Nov7-Dec14-Dec21-Dec28-Dec4-Jan0.2020.1670.1090.014-0.115-0.093-0.07211-Jan18-Jan1-Feb8-Feb15-Feb22-Feb7.049.1513.0613.0813.08資料：PV

infolink，硅業(yè)分會(huì)，卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)江證券研究所國(guó)內(nèi)：2022年裝機(jī)87.41GW，工商業(yè)表現(xiàn)突出02??國(guó)內(nèi)2022年新增裝機(jī)87.41GW，同比增長(zhǎng)59.3%，基本符合預(yù)期。其中集中式36.27GW，占比42%，同比增長(zhǎng)41.8%，分布式51.14GW，占比58%，同比增長(zhǎng)74.5%。2022年國(guó)內(nèi)分布式占比較2021年繼續(xù)提升。分布式當(dāng)中，工商業(yè)25.87GW，占總裝機(jī)的30%，同比增長(zhǎng)207.8%，戶用25.27GW，占總裝機(jī)的29%，同比增長(zhǎng)17.1%。工商業(yè)增速高的原因或在于：1）部分以央國(guó)企名義備案的戶用項(xiàng)目（如整縣推進(jìn)項(xiàng)目）納入工商業(yè)范疇；2）沿海省份電價(jià)提升，工商業(yè)光伏經(jīng)濟(jì)性突出；3）工商業(yè)企業(yè)綠電需求提升。圖：2022年國(guó)內(nèi)累計(jì)并網(wǎng)87.41GW，同比+59.27%圖：2022年國(guó)內(nèi)工商業(yè)裝機(jī)增長(zhǎng)顯著2500800070006000500040003000200010000國(guó)內(nèi)工商業(yè)季度新增裝機(jī)350%300%250%200%150%100%50%2170200015001086100050008137477176836856745640%367235-50%-100%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022新增工商業(yè)裝機(jī)量（MW）同比資料：國(guó)家能源局，長(zhǎng)江證券研究所

單位：萬(wàn)千瓦資料：國(guó)家能源局，長(zhǎng)江證券研究所

單位：MW國(guó)內(nèi)：招標(biāo)組件價(jià)格有支撐，需求啟動(dòng)在即02表：中國(guó)電建項(xiàng)目報(bào)價(jià)情況包件號(hào)標(biāo)的物預(yù)計(jì)采購(gòu)入圍供應(yīng)商環(huán)晟光伏(江蘇)

有限公司常熟阿特斯陽(yáng)光電力科技有限公司晶科能源股份有限公司單價(jià)（元/W）1.6661.6861.7561.7461.6461.6961.5941.8261.5391.7661.7861.6861.7461.7391.6221.6661.6861.7761.7461.6461.6961.5941.8261.5391.7861.6861.7661.7491.6221.6871.79?今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)開標(biāo)定標(biāo)的組件規(guī)模約46GW。中電建26GW項(xiàng)目中，通威報(bào)價(jià)天合光能股份有限公司1.74-1.75元/W左右，隆晶晶合報(bào)價(jià)1.83、1.79、1.76-1.78、1.75元/W，最低報(bào)價(jià)由協(xié)鑫集成報(bào)出，報(bào)價(jià)1.54元/W。中節(jié)能太陽(yáng)能科技(鎮(zhèn)江)有限公司東方日升新能源股份有限公司無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司隆基樂葉光伏科技有限公司協(xié)鑫集成科技股份有限公司錦州陽(yáng)光能源有限公司包件1自主投資項(xiàng)目所需P型單晶組件

10GW表：近期組件招標(biāo)中標(biāo)情況合肥晶澳太陽(yáng)能科技有限公司英利能源(中國(guó))有限公司招標(biāo)時(shí)間2023.01.032023.01.052023.01.052023.01.122023.01.172023.01.282023.02.062023.02.072023.02.082023.02.082023.02.082023.02.082023.02.10招標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模（MW）400正泰新能科技有限公司景泰新能源國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目光伏組件設(shè)備2023年度框架協(xié)議中鐵十七局集團(tuán)第二工程長(zhǎng)治光伏項(xiàng)目組件聯(lián)采通威太陽(yáng)能(合肥)有限公司一道新能源科技(衢州)有限公司環(huán)晟光伏(江蘇)

有限公司常熟阿特斯陽(yáng)光電力科技有限公司晶科能源股份有限公司173中國(guó)石化物資裝備部(國(guó)際事業(yè)公司)勝利油田孤東光伏電站中核(南京)2023年度光伏組件框架采購(gòu)供應(yīng)商入圍招標(biāo)陜投大壘光伏園區(qū)125兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目106900天合光能股份有限公司中節(jié)能太陽(yáng)能科技(鎮(zhèn)江)有限公司東方日升新能源股份有限公司無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力有限公司隆基樂葉光伏科技有限公司協(xié)鑫集成科技股份有限公司合肥晶澳太陽(yáng)能科技有限公司英利能源(中國(guó))有限公司151云南省師宗縣蔣家坡、米車200MW光伏發(fā)電項(xiàng)目組件集中采購(gòu)國(guó)家電投集團(tuán)河南公司開封發(fā)電分公司灰場(chǎng)100MW光伏項(xiàng)目中國(guó)核工業(yè)二三建設(shè)有限公司建設(shè)事業(yè)部光伏組件框架采購(gòu)供應(yīng)商入圍招標(biāo)內(nèi)蒙古能源集團(tuán)蒙西鄂爾多斯采煤沉陷區(qū)新能源項(xiàng)目子項(xiàng)目三巴彥淖爾100萬(wàn)千瓦光儲(chǔ)+生態(tài)治理項(xiàng)目393包件2工程承包項(xiàng)目所需P型單晶組件

15GW100120010001000200正泰新能科技有限公司通威太陽(yáng)能(合肥)有限公司一道新能源科技(衢州)有限公司一道新能源科技(衢州)有限公司晶科能源股份有限公司化德具100萬(wàn)千萬(wàn)風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目?jī)?nèi)蒙古能源集團(tuán)杭錦風(fēng)光火儲(chǔ)熱生態(tài)治理項(xiàng)目100天合光能股份有限公司1.781.761.7931.751.771.651.771.88華潤(rùn)電力2023年第1批光伏項(xiàng)目光伏組件設(shè)備集中采購(gòu)招標(biāo)1500831東方日升新能源股份有限公司通威太陽(yáng)能(合肥)有限公司泰州中來(lái)光電科技有限公司正泰新能科技有限公司中節(jié)能太陽(yáng)能科技(鎮(zhèn)江)有限公司常熟阿特斯陽(yáng)光電力科技有限公司合肥晶澳太陽(yáng)能科技有限公司2023.02.10

國(guó)華投資2023年第一批

(河北、寧夏、山東項(xiàng)目)光伏組件采購(gòu)公開招標(biāo)項(xiàng)目招標(biāo)包件3N型單晶組件1GW2023.02.172023.02.212023.02.20國(guó)家電力投二O二三年度第一批電商化采購(gòu)(光伏組件)中核匯能2023年度光伏組件設(shè)備集中采購(gòu)中國(guó)電建2023年度光伏組件集中采購(gòu)項(xiàng)目5650600026000資料：智匯光伏，長(zhǎng)江證券研究所資料：智匯光伏，長(zhǎng)江證券研究所海外：組件逆變器出口高增，海外裝機(jī)約160-165GW02??組件全年出口金額424.29億美元，同比+70.03%。組件全年出口158.46GW，同比+56.75%，按照國(guó)內(nèi)出口組件占全球70%，1.25容配比計(jì)算，同時(shí)考慮海外庫(kù)存及年內(nèi)需求上調(diào)的因素，組件出口對(duì)應(yīng)海外全年裝機(jī)約160-165GW。逆變器全年出口89.76億美元，同比+74.98%。圖：2022年組件出口158.46GW，同比+56.75%圖：2022年逆變器出口89.76億美元，同比+74.98%181215.510.515.216141210814.914.814.510.014.19.69.69.61088.812.612.412.011.710.87.110.05.95.464.94.763.54422001月2月3月4月5月6月7月20208月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192021202220182019202020212022資料：蓋錫咨詢，長(zhǎng)江證券研究所

單位：GW資料：海關(guān)總署，長(zhǎng)江證券研究所

單位：億美元?dú)W洲：部分組件企業(yè)排產(chǎn)50%增速，需求景氣延續(xù)02?2022年組件累計(jì)出口歐洲81.61GW，同比+94.96%。展望后續(xù)，隨著假期的結(jié)束，歐洲市場(chǎng)需求有望迎來(lái)恢復(fù)，部分企業(yè)如橫店?yáng)|磁受益于歐洲需求有望2023年一季度環(huán)比50%左右增速，印證歐洲需求將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。圖：2022年組件出口歐洲81.61GW，同比+94.96%圖：德國(guó)1-11月累計(jì)裝機(jī)6.11GW，同比+26.10%80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000160%140%120%100%80%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000200%150%100%50%60%40%20%0%0%-20%-40%-50%-100%荷蘭西班牙波蘭德國(guó)烏克蘭法國(guó)葡萄牙意大利希臘德國(guó)年度累計(jì)光伏系新增裝機(jī)量（MW）：BMWI，長(zhǎng)江證券研究所同比比利時(shí)斯洛文尼亞歐洲十一國(guó)同比資料：蓋錫咨詢，長(zhǎng)江證券研究所

單位：MW資料美國(guó)：組件企業(yè)對(duì)美出貨樂觀，2023年裝機(jī)值得期待02???美國(guó)1-9月累計(jì)裝機(jī)17.33GW，同比-14.89%。2022年累計(jì)逆變器出口美國(guó)4.36億美元，同比+9.08%。美國(guó)市場(chǎng)主要制約因素仍在新疆硅料溯源問(wèn)題，據(jù)SEIA預(yù)計(jì)，2022年美國(guó)新增光伏裝機(jī)20GW左右，同比下降15%，2022年美國(guó)裝機(jī)低預(yù)期。隨著美國(guó)對(duì)東南亞光伏產(chǎn)品進(jìn)口審查標(biāo)準(zhǔn)逐漸清晰以及IRA政策細(xì)則落地，龍頭發(fā)往美國(guó)產(chǎn)品清關(guān)加速，各家企業(yè)對(duì)于2023年美國(guó)市場(chǎng)均較為樂觀，預(yù)計(jì)2023年光伏新增裝機(jī)或達(dá)40-50GW。圖：美國(guó)1-9月累計(jì)裝機(jī)17.33GW，同比-14.89%圖：2022年逆變器出口美國(guó)4.36億美元，同比+9.08%0.70.60.50.40.30.20.10.0120%100%80%60%40%20%0%3,5003,0002,5002,0001,5001,000500300%250%200%150%100%50%-20%-40%-60%0%0-50%美國(guó)月度出口金額（億美元）：

海關(guān)總署

，長(zhǎng)江證券研究所同比美國(guó)月度新增光伏裝機(jī)量（MW）：SEIA，長(zhǎng)江證券研究所同比資料資料巴西：2022年搶裝需求旺盛，2023年補(bǔ)貼退坡延長(zhǎng)02??巴西2022年裝機(jī)10.56GW，同比+98.11%。組件出口方面，2022年組件出口巴西17.57GW，同比+68.60%。2022年末巴西眾議院批準(zhǔn)延長(zhǎng)光伏配電費(fèi)比例退坡時(shí)間起點(diǎn)（從2023年1月延期至2023年7月），亦延長(zhǎng)了巴西搶裝窗口。圖：2022年巴西累計(jì)裝機(jī)10.56GW，同比+98.11%圖：2022年組件出口巴西17.57GW，同比+68.60%16001400120010008006004002000500%400%300%200%100%0%2,5002,0001,5001,0005001200%1000%800%600%400%200%0%0-200%-100%巴西新增裝機(jī)（MW）同比組件出口當(dāng)月值（MW）同比資料：巴西礦業(yè)和能源部，長(zhǎng)江證券研究所資料：蓋錫咨詢，長(zhǎng)江證券研究所其他市場(chǎng)：印度表現(xiàn)良好，日本持平，澳洲下滑02圖：印度全年累計(jì)裝機(jī)13.96GW，同比+17.45%??2022年印度累計(jì)裝機(jī)13.96GW，同比+17.45%；Q1國(guó)內(nèi)組件出口印度規(guī)350030002500200015001000500900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%模較大，后因關(guān)稅政策原因出口持續(xù)性減弱，致印度市場(chǎng)下半年裝機(jī)下滑。日本2022年電池出貨5GW，同比-2.43%，表現(xiàn)基本持平；澳洲1-9月累計(jì)裝機(jī)1.93GW，同比-39.31%，光伏裝機(jī)整體下滑。-100%-200%0印度月度新增光伏裝機(jī)量（MW）：

MERCOM，長(zhǎng)江證券研究所同比資料圖：日本2022年電池出貨5GW，同比-2.43%圖：澳洲1-9月累計(jì)裝機(jī)1.93GW，同比-39.31%800700600500400300200100060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%1,0008006004002000200%150%100%50%0%-50%-100%日本月度電池出貨量（MW）：

JPEA，長(zhǎng)江證券研究所同比澳大利亞月度新增光伏裝機(jī)量（MW）：APVI，長(zhǎng)江證券研究所同比資料資料總結(jié)：2023年350-380GW，同比增長(zhǎng)超40%02?綜合考慮到全球各地區(qū)需求依然強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)硅料釋放后產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)刺激需求放量的趨勢(shì)明確，粒子、高純石英砂等瓶頸環(huán)節(jié)存在一定的供給彈性，我們預(yù)計(jì)2023年光伏裝機(jī)有望達(dá)350-380GW，同增超40%。表：預(yù)計(jì)2023年全球裝機(jī)350-380GW，同增40%+表：2023年各環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率季度裝機(jī)

22Q1

22Q2

22Q3

22Q42022

23Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E

2023E環(huán)節(jié)硅料硅片電池組件玻璃粒子膠膜22Q122Q222Q322Q4202223Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E

2023E中國(guó)美國(guó)日本歐洲印度澳洲其他合計(jì)同比13.23.917.74.621.74.634.86.987.420.05.018.25.728.06.839.26.854.6

140.079.2%

93.2%

100.3%

99.6%

94.1%

59.4%

71.0%

75.9%

87.4%

75.2%60.4%

67.9%

70.9%

79.7%

70.7%

45.1%

54.3%

64.1%

81.2%

62.5%50.0%

60.2%

70.0%

85.5%

67.0%

49.2%

62.2%

71.9%

88.3%

69.4%45.6%

54.4%

61.6%

75.1%

59.8%

45.1%

56.3%

67.0%

84.0%

64.4%65.5%

77.6%

80.0%

89.0%

79.1%

49.7%

62.0%

73.4%

93.8%

71.1%73.7%

71.4%

83.4%

102.8%

83.7%

63.1%

82.4%

100.5%

127.0%

93.7%53.7%

58.2%

61.3%

70.6%

61.8%

41.2%

50.1%

58.2%

72.1%

56.7%21.71.841.06.01.21.21.21.51.41.41.410.64.711.43.714.43.114.52.550.914.05.114.62.715.73.119.93.818.54.568.714.26.60.70.71.52.20.90.92.02.98.815.154.318.364.921.183.563.3245.711.455.119.675.523.827.482.343.096.9

131.4

358.858.8%

57.6%

48.0%

30.1%

44.9%

27.9%

39.1%

49.3%

57.4%

46.0%石英砂75.1%

84.8%

90.9%

100.9%

87.9%

62.7%

83.9%

106.2%

141.9%

98.8%資料：CPIA，SEIA，JPEA，CEA，Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所

單位：GW資料：CPIA，PV

Infolink，長(zhǎng)江證券研究所03中期研判：以供定需邏輯延續(xù)，粒子石英緊缺交織跌價(jià)趨勢(shì)明確，經(jīng)濟(jì)性高于本輪需求爆發(fā)前03??供給側(cè)跌價(jià)趨勢(shì)明確，因而項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性的提升趨勢(shì)明確。展望2023年全年，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的核心決定因素仍是供需。盡管短期價(jià)格有擾動(dòng)，但從供需上看硅料確實(shí)過(guò)剩。我們預(yù)計(jì)全球硅料產(chǎn)出在160萬(wàn)噸左右，可支撐組件產(chǎn)出640GW左右。按照全球裝機(jī)350-380GW，容配比1.25計(jì)算，2023年真實(shí)組件需求為437.5-475GW，對(duì)應(yīng)硅料需求約為110-120萬(wàn)噸。一般而言組件價(jià)格每下降1毛/W，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目收益率提升0.4-0.5pct。按照1.7元/W組件價(jià)格計(jì)算，國(guó)內(nèi)大部分地面電站項(xiàng)目收益率可以達(dá)到7%以上，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目收益率可達(dá)到10%以上，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性高于2020年平價(jià)后需求爆發(fā)之前。表：不同組件價(jià)格和發(fā)電小時(shí)數(shù)下國(guó)內(nèi)電站IRR測(cè)算11001150120012501300135010.93%10.58%10.24%9.92%9.61%9.31%9.02%8.74%8.47%8.20%7.95%7.70%1550160016501.551.601.651.701.751.801.851.901.952.002.052.105.63%5.38%5.15%4.92%4.70%4.49%4.28%4.08%3.89%3.70%3.51%3.33%6.65%6.39%6.14%5.90%5.66%5.43%5.21%5.00%4.79%4.59%4.39%4.20%7.69%7.41%7.14%6.88%6.63%6.38%6.15%5.92%5.69%5.48%5.27%5.06%8.75%8.45%8.16%7.88%7.61%7.35%7.09%6.85%6.61%6.38%6.15%5.93%9.83%9.50%9.19%8.89%8.60%8.32%8.05%7.79%7.53%7.28%7.05%6.81%15.59%15.13%14.69%14.27%13.87%13.47%13.10%12.73%12.38%12.04%11.71%11.40%16.84%16.35%15.88%15.43%14.99%14.57%14.17%13.79%13.41%13.05%12.70%12.37%18.12%17.60%17.09%16.61%16.15%15.70%15.28%14.86%14.47%14.08%13.71%13.36%資料：CPIA，長(zhǎng)江證券研究所

橫坐標(biāo)光照小時(shí)數(shù)，縱坐標(biāo)組件價(jià)格（元/W）電價(jià)仍處高位+收益目標(biāo)下調(diào)，潛在項(xiàng)目規(guī)模增加03??需求側(cè)對(duì)組件價(jià)格的接受度提升。1）全球能源通脹背景下，電價(jià)長(zhǎng)期處于相對(duì)高位。分布式方面，目前限價(jià)場(chǎng)景下歐洲居民電價(jià)雖然相比2022年高點(diǎn)有所下調(diào)，但仍然高于2022H1，電站收入端依然豐厚，收益率高于2022H1之前。集中式方面，歐美

電價(jià)也在持續(xù)提升。2）光伏需求對(duì)收益率的要求有所降低。分布式方面，原因包括高端市場(chǎng)用能理念的傳播、離網(wǎng)市場(chǎng)剛性用電需求等。集中式方面，原因包括碳中和大目標(biāo)下年度裝機(jī)目標(biāo)約束、建設(shè)主體進(jìn)一步從民企向央企傾斜等。綜上，2023年在供給側(cè)跌價(jià)趨勢(shì)確定，需求側(cè)組件價(jià)格接受度提升的雙重因素加持下，可以預(yù)見達(dá)到收益率目標(biāo)的潛在項(xiàng)目的規(guī)模將顯著增加。圖：2023年歐洲居民電價(jià)仍在高位（歐元/度）圖：2022年歐洲光伏電價(jià)同比上漲60%900.70.60

0.600.68070605040300.50.42

0.420.370.40.30.20.10.00.320.300.232020

2020

2020

2021

2021

2021

2021

2022

2022

2022

20222021A2022H12022Q3末德國(guó)

英國(guó)限價(jià)場(chǎng)景Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4光伏風(fēng)電資料：Nimblefins，BDEW，長(zhǎng)江證券研究所資料：

LevelTen，長(zhǎng)江證券研究所

單位：€/MWh地面儲(chǔ)備規(guī)模超400GW，分布式潛力較大03圖：2022年國(guó)內(nèi)電站業(yè)主的光伏指標(biāo)規(guī)模（萬(wàn)千瓦）1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000?從儲(chǔ)備項(xiàng)目上看，僅從相對(duì)可預(yù)見的地面電站招標(biāo)規(guī)模看，即有望超過(guò)400GW，考慮其中部分項(xiàng)目設(shè)定并網(wǎng)期限為近2-3年，我們預(yù)計(jì)2023年潛在地面裝機(jī)需求在300GW左右。??同時(shí)，全球分布式裝機(jī)占比呈現(xiàn)逐年提升的趨勢(shì)，2022年全球分布式裝機(jī)占比預(yù)計(jì)接近一半，后續(xù)增長(zhǎng)潛力巨大。綜上，我們判斷全球潛在光伏需求超600GW，可支撐裝機(jī)需求超預(yù)期。表：當(dāng)前全球光伏地面電站招標(biāo)規(guī)模超過(guò)400GW圖：全球光伏分布式裝機(jī)占比逐年提升市場(chǎng)類型預(yù)計(jì)規(guī)模（GW）

并網(wǎng)節(jié)點(diǎn)100%90%第一批第二批第三批532525608055603035504432023年之前大基地部分2023年之前，部分2024年之前2025年之前80%國(guó)內(nèi)13119716124421730128970%60%50%40%30%20%10%0%8410268668031734358各省保障性并網(wǎng)已簽

項(xiàng)目大部分原則上在2023年之前2-3年內(nèi)美國(guó)拉美歐洲中東印度其它合計(jì)資料光伏項(xiàng)目拍賣各國(guó)光伏項(xiàng)目拍賣/招標(biāo)各國(guó)招標(biāo)2-3年內(nèi)11552343510261214招標(biāo)&拍賣20142015201620172018201920202021

2022E

2023E

2024E

2025E分布式裝機(jī)（GW)：北極星光伏，BNEF，長(zhǎng)江證券研究所集中式裝機(jī)（GW)：國(guó)家能源局，光伏們，SEIA，ONS，Mercom

India，長(zhǎng)江證券研究所資料中美突出，歐洲延續(xù)，中東非或成亮點(diǎn)03?????分區(qū)域看：1）中國(guó)：地面電站市場(chǎng)充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈跌價(jià)，分布式穩(wěn)步發(fā)展。預(yù)計(jì)2023年裝機(jī)或達(dá)130-150GW，同比增長(zhǎng)60%左右。2）美國(guó)：已簽

項(xiàng)目達(dá)90GW，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足。同時(shí)中國(guó)企業(yè)組件通關(guān)速度已經(jīng)加快，貿(mào)易摩擦減弱預(yù)期下全年裝機(jī)或超40GW，同比翻倍以上增長(zhǎng)。3）歐洲：電價(jià)仍在相對(duì)高位，工人短缺問(wèn)題逐步緩解，裝機(jī)意愿仍高。預(yù)計(jì)2023年裝機(jī)60-70GW，同比增長(zhǎng)30%-40%。4）中東非：光照資源充足疊加各國(guó)政策激勵(lì)，地面招標(biāo)加速，同時(shí)離網(wǎng)市場(chǎng)帶來(lái)綠電剛性需求。預(yù)計(jì)2023年裝機(jī)有望超15GW，同比增長(zhǎng)50%左右。表：2023年分區(qū)域裝機(jī)增速，美國(guó)>中國(guó)>中東非>歐洲>拉美>印度國(guó)家及地區(qū)中國(guó)201844.310.06.0201930.113.36.4202048.219.05.7202154.923.05.1202287.420.05.02023E140.041.06.02023同比60%105%20%35%1%美國(guó)日本歐洲11.08.321.47.422.53.131.911.94.650.914.05.168.714.26.6印度澳大利亞中東及北非拉美3.94.74.129%50%20%30%29%46%4.05.05.06.010.820.011.221.3245.716.224.014.627.5358.87.09.08.010.08.0東南亞及韓國(guó)全球其他全球5.010.07.88.02.713.3135.714.2169.6102.0115.0資料：CPIA，SEIA，JPEA，CEA，Bloomberg，長(zhǎng)江證券研究所

單位：GW以供定需邏輯延續(xù)，2023年錨定粒子及石英砂03?經(jīng)過(guò)2019-2020年的補(bǔ)貼及平價(jià)過(guò)渡期之后，

2021年開始行業(yè)全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代，裝機(jī)需求錨定供給瓶頸。2021-2022年均是錨定硅料，2023年主要錨定粒子和高純石英砂。圖：2023年供給瓶頸在于粒子、高純石英砂9007918007006005004003002001000718696633631596589574557542504477471479454433383363可支撐組件需求可支撐裝機(jī)需求資料：公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所

（單位：GW）粒子：整體緊平衡，POE緊張突出03?2023年粒子產(chǎn)能有所釋放，但整體依然相對(duì)緊平衡。中性預(yù)期下，2023年光伏級(jí)EVA粒子產(chǎn)量預(yù)計(jì)在170萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)27%左右，主要增量在于天利高新、古雷石化、

等；光伏級(jí)POE粒子產(chǎn)量預(yù)計(jì)在39萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)14%左右，主要增量在于LG化學(xué)等。合計(jì)光伏級(jí)粒子供給約210萬(wàn)噸，按照平均克重0.48kg/平計(jì)算，可支撐膠膜產(chǎn)量約43億平，考慮組件單平功率小幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)組件產(chǎn)量約480GW，可支撐裝機(jī)約380GW。圖：預(yù)計(jì)2023年光伏級(jí)粒子合計(jì)供給約210萬(wàn)噸圖：預(yù)計(jì)2023年各類膠膜克重均有所下降25052051050049048047046045044043042041051049551048546150550049547520038.74804751501005034.022.087.2447170.322.069.6134.202020202120222023E透明EVA：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所；單位：g/平白色EVAPOEEPE全球光伏級(jí)EVA粒子供給（萬(wàn)噸）全球光伏級(jí)POE粒子供給（萬(wàn)噸）資料：公司公告，聚烯烴人，長(zhǎng)江證券研究所；單位：萬(wàn)噸資料粒子：整體緊平衡，POE緊張突出03?N型組件放量+地面電站加速，帶動(dòng)POE粒子緊張程度突出。目前N型組件考慮到對(duì)阻水性能、抗PID性能的高要求，雙面主要采用純POE膠膜封裝，如以此方式線性外推，如2023年TOPCon出貨增至100GW以上，疊加P型雙玻在地面電站加速預(yù)期下放量也會(huì)刺激POE膠膜需求，對(duì)應(yīng)POE粒子需求或達(dá)50萬(wàn)噸左右，超過(guò)其供給能力。因而，POE粒子2023年尤為進(jìn)展，價(jià)格或隨Q2行業(yè)N型產(chǎn)能釋放而沖高，同時(shí)組件及膠膜企業(yè)合力研發(fā)推進(jìn)新品類膠膜在N型組件上的應(yīng)用。圖：預(yù)計(jì)2023年EPE、POE膠膜需求占比均將擴(kuò)大表：新技術(shù)組件更傾向于采用阻水性能更好的POE膠膜100%組件類型PERC雙面PERC單面TOPCon單面TOPCon雙面HJT正面膠膜類型POE或EPE透明EVA背面膠膜類型POE或EPE白色EVA16%

15%

14%

16%

16%

18%90%

14%17%8%18%

18%

19%

19%

19%22%14%19%9%27%13%80%70%60%50%40%30%20%10%0%9%

10%6%17%14%16%9%8%8%8%8%15%POE或EPEPOE或EPEPOE&承載膜（可選）POE或透明EVAPOEPOE或白色EVAPOE或EPEPOE&承載膜（可選）白色EVA76%75%

74%72%70%

71%70%

71%69%70%69%

68%

70%

67%64%60%HPBC鈣鈦礦POEEVA

POE

EPE資料：

CPIA，長(zhǎng)江證券研究所資料：

CPIA，長(zhǎng)江證券研究所石英砂：逐步證明為軟約束，供給或超預(yù)期03表：預(yù)計(jì)2023年高純石英砂可支撐裝機(jī)360GW以上項(xiàng)目尤尼明TQC石英股份20211.301.101.500.000.504.402.414.514.215.66937137525097%3%2022E1.301.103.590.000.906.892.415.614.916.46436937525095%5%2023E1.301.105.750.500.809.452.416.515.417.36035337525083%18%2.0477648640%60%1140.7594%162.231%454.11.25363.3?高純石英砂，逐步證明為軟約束，供給或超預(yù)期。用于石英坩堝中內(nèi)層的高純石英砂較為緊張，但得益于市場(chǎng)的有效調(diào)節(jié)，目前中內(nèi)層砂已經(jīng)更多采用國(guó)產(chǎn)砂作為補(bǔ)充，降低對(duì)進(jìn)口砂的依賴。分別來(lái)看，目前中層砂已經(jīng)可廣泛用國(guó)產(chǎn)砂代替，小尺寸坩堝的內(nèi)層砂也有采用100%國(guó)產(chǎn)砂的實(shí)例。此外，合成石英砂進(jìn)展亦相對(duì)順利。FLH陽(yáng)山、神匯、貿(mào)易商等石英砂總供給（萬(wàn)噸）進(jìn)口石英砂供給（萬(wàn)噸）單晶爐規(guī)模（MW）32寸單晶爐產(chǎn)能（MW）36寸單晶爐產(chǎn)能（MW）單GW硅片單晶爐數(shù)坩堝平均壽命（h）P型壽命（h）?因此，趨勢(shì)上看，盡管進(jìn)口高純石英砂在2023年基本沒有增量貢獻(xiàn)，但其能支撐的裝機(jī)量卻逐步上調(diào)。我們假設(shè)2023年石英坩堝對(duì)進(jìn)口砂依賴度為31%（2022年為43%），可支撐裝機(jī)360GW以上，且后續(xù)不乏進(jìn)一步上調(diào)的可能。N型壽命（h）P型占比（h）N型占比（h）單爐每月所需坩堝數(shù)坩堝平均重量（kg）32寸及以下坩堝重量（kg）36寸及以上坩堝重量（kg）32寸及以下坩堝占比36寸及以上坩堝占比單GW年坩堝消耗（噸）打堝損耗系數(shù)硅片到組件損耗單GW年石英砂消耗（噸）進(jìn)口石英砂需求占比進(jìn)口石英砂可支撐組件（GW）

240.3容配比

1.22進(jìn)口石英砂可支撐裝機(jī)（GW）

197.01.9470641.957464868675%25%1110.7595%156.764%55%45%1110.7595%156.243%353.01.25282.4資料：公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所注：企業(yè)出貨系預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考；光伏級(jí)EVA、POE粒子單位為萬(wàn)噸04投資建議：傳統(tǒng)從盈利出發(fā)，新方向貫穿全年投資：傳統(tǒng)關(guān)注業(yè)績(jī)和跌價(jià)時(shí)點(diǎn)，新方向貫穿全年04?當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們繼續(xù)強(qiáng)烈看多光伏，建議關(guān)注兩個(gè)“關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)”和一類“產(chǎn)業(yè)新方向”，其中主產(chǎn)業(yè)鏈及輔材，包括一體化組件、膠膜、玻璃等，關(guān)注硅料跌價(jià)關(guān)鍵點(diǎn)和業(yè)績(jī)發(fā)布前后的股價(jià)催化；

產(chǎn)業(yè)新方向包括儲(chǔ)能、微逆、Topcon、IBC、HJT、鈣鈦礦等具備顯著阿爾法或者高未來(lái)預(yù)期，全年投資機(jī)會(huì)突出。1關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)一：一季度預(yù)告前后DummyTitle關(guān)注組件盈利的超預(yù)期。上游跌價(jià)有望帶動(dòng)組件全年單位盈利的上修。2關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)二：二季度末前后DummyTitle關(guān)注2024年量利預(yù)期的上修。倘若硅料產(chǎn)能釋放后產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格平穩(wěn)，組件仍能維持1.6-1.7元/W甚至以上的高價(jià)，屆時(shí)市場(chǎng)對(duì)需求的擔(dān)憂預(yù)計(jì)緩解，2024年的單瓦凈利的預(yù)期亦會(huì)提高。3D產(chǎn)u業(yè)mm新y方T向itl：e

儲(chǔ)能、微逆、新技術(shù)等包括儲(chǔ)能、微逆、Topcon、IBC、HJT、鈣鈦礦等具備顯著阿爾法或者高未來(lái)預(yù)期，全年投資機(jī)會(huì)突出一體化組件：硅料跌價(jià)+新技術(shù)，量利趨勢(shì)良好04??期貨屬性抬升盈利：源于提前簽單的商業(yè)模式及供需差異，2023年硅料跌價(jià)速度快于組件跌價(jià)速度，龍頭企業(yè)憑借更好的庫(kù)存周轉(zhuǎn)和訂單管理能力，組件滯后降價(jià)帶來(lái)的收益將大于庫(kù)存跌價(jià)帶來(lái)的損失。新技術(shù)增厚利潤(rùn)：預(yù)計(jì)2023年新技術(shù)組件產(chǎn)品平均溢價(jià)可達(dá)到5-8分/W。考慮到2023一體化龍頭企業(yè)的新技術(shù)產(chǎn)品在成本端有望做到與PERC持平甚至更低，同時(shí)出貨占比達(dá)到25%-55%，整體一體化單瓦凈利或提升2-3分/W。若考慮到部分已簽單，單位盈利可能會(huì)更高。表：一體化組件龍頭出貨預(yù)測(cè)（GW）表：2023年不同新技術(shù)產(chǎn)品的溢價(jià)預(yù)測(cè)技術(shù)路線PERCTOPCon25.00%22.30%3.60%0.04P-IBC25.30%22.80%6.40%0.06N-IBC25.50%23.50%9.10%0.09HJT25.20%22.90%6.40%0.062022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4E

2022E2023Q1E

2023E電池量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率組件量產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率單位面積功率提升幅度BOS降本（元/W）年衰減率23.50%21.50%隆基綠能

6.4晶澳科技

6.8天合光能

8.0晶科能源

8.011.48.813.011.210.810.315.312.013.516.046.138.742.344.512.311.010.512.080.266.262.364.8--0.45%-0.40%0.010.40%0.010.35%0.010.38%0.0110.110.2低衰減率降本（元/W）溫度系數(shù)、雙面率等其它降本--0.010.050.010.080.010.110.010.08（元/W）最低溢價(jià)（元/W）資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所資料：通威股份、華晟、晶科能源公司公告，公司官網(wǎng)，摩爾光伏，長(zhǎng)江證券研究所逆變器：儲(chǔ)能微逆接續(xù)高景氣，降本控費(fèi)護(hù)航高盈利04?儲(chǔ)能延續(xù)爆發(fā)，IGBT供給釋放的背景下，我們預(yù)計(jì)各家逆變器企業(yè)2023年出貨有望實(shí)現(xiàn)60%-100%以上增長(zhǎng)，其中儲(chǔ)能、微逆增速更高。盈利端，盡管存在競(jìng)爭(zhēng)加劇的可能，但得益于各家儲(chǔ)能收入及利潤(rùn)占比持續(xù)提升、產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)、費(fèi)用端亦隨產(chǎn)銷放量和管理優(yōu)化而得到更好控制，各家企業(yè)整體盈利水平預(yù)計(jì)依然維持良好。表：預(yù)計(jì)2023年逆變器企業(yè)出貨延續(xù)高增，其中儲(chǔ)能和微逆增速更高出貨量（萬(wàn)臺(tái)）陽(yáng)光電源（GW）戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)（萬(wàn)套）大儲(chǔ)（GWh）錦浪科技組串202033.1202146.112022Q112.12022Q217.82022Q320.512022Q4E25.752022E76.07.52023Q1E20.052023Q2E26.582023Q3E34.5102023Q4E45.0122023E126.1351.51.42.01.64.07.03.54.04.04.516.048.047.50.570.567.03.518.417.21.225.021.04.031.925.06.942.232.59.7117.595.721.872.148.024.1136.024.932.079.1137.2136.90.343.329.314.028.016.511.556.06.848.930.718.233.118.215.063.58.155.932.223.739.420.019.569.98.964.633.930.845.322.023.479.19.8212.7126.186.6儲(chǔ)能固德威35.233.02.250.844.76.111.48.412.08.122.615.07.626.116.59.6145.976.6組串儲(chǔ)能3.03.969.3德業(yè)股份組串11.0738.821.507.0310.2940.440.410.13.429.28.040.76.856.06.8268.433.7儲(chǔ)能2.75.211.023.041.141.113.236.049.049.00.013.236.070.269.60.615.839.6110.8109.61.217.443.6115.1113.31.819.150.1118.4115.72.765.5微逆4.016.129.429.4169.3414.5408.26.3禾邁股份微逆（含DTU）儲(chǔ)能17.517.417.417.5昱能科技微逆32.341.911.018.728.829.429.490.590.536.436.4---244.5244.56.032.341.911.018.728.8---儲(chǔ)能（收入，億元）資料：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所

注：預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，僅供參考膠膜：粒子緊張+N型變革支撐盈利，龍頭格局穩(wěn)固04??對(duì)于盈利，粒子緊張支撐膠膜抬價(jià)，N型放量帶動(dòng)POE超額利潤(rùn)。在2023年粒子緊張的預(yù)期下，膠膜環(huán)節(jié)受益于較好的順價(jià)能力和有限的有效產(chǎn)能，盈利水平維持良好。同時(shí)N型組件放量帶動(dòng)POE類膠膜有望獲得超額盈利，龍頭憑借更好的POE粒子保障和產(chǎn)品開發(fā)能力，盈利水平有望進(jìn)一步提升。對(duì)于格局，福斯特地位穩(wěn)固，二線實(shí)力待驗(yàn)證。福斯特以市占率為首先目標(biāo)，通過(guò)控制膠膜價(jià)格，保持公司份額在50%水平，龍頭地位穩(wěn)固。份額穩(wěn)定又可保障公司在原材料采購(gòu)的優(yōu)勢(shì)，庫(kù)存周轉(zhuǎn)策略也更為靈活，進(jìn)而保障公司盈利水平良好。二三線企業(yè)在粒子保供、產(chǎn)品配方或設(shè)備工藝等方面實(shí)力仍待驗(yàn)證。圖：預(yù)計(jì)2023年粒子依然緊張，特別是POE粒子160%140%120%100%80%60%40%20%0%EVA產(chǎn)能利用率POE產(chǎn)能利用率資料：公司公告，CPIA，長(zhǎng)江證券研究所玻璃：2023供需平穩(wěn)，2024有望迎新一輪周期04??2023年玻璃供需預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，季度趨勢(shì)良好。2022年底光伏玻璃產(chǎn)能預(yù)計(jì)接近8萬(wàn)噸/天，較年初增長(zhǎng)70%以上，玻璃產(chǎn)能充足。但2023年在光伏需求逐季向上背景下，玻璃供需最差時(shí)點(diǎn)或出現(xiàn)在一季度，而后逐季改善，特別是隨硅料跌價(jià)帶動(dòng)地面電站需求啟動(dòng)后，雙玻需求加速提升，有望帶動(dòng)玻璃盈利改善。2024年玻璃供需有望得到改善，開啟新一輪供需周期。一方面，行業(yè)自2021Q2以來(lái)盈利磨底亦接近2年，2022年以來(lái)二線及新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力減弱，另一方面，聽證會(huì)約束產(chǎn)能增長(zhǎng)，目前行業(yè)已獲取建設(shè)指標(biāo)且預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)的產(chǎn)能僅1萬(wàn)噸/天左右。因而，預(yù)計(jì)2024年玻璃產(chǎn)能釋放速度顯著下降，供需有望得到顯著改善。表：預(yù)計(jì)2023年光伏玻璃供需平穩(wěn)圖：光伏玻璃價(jià)格磨底已有接近2年時(shí)間（元/平）項(xiàng)目2020136.9

169.6

245.7

55.11.21

1.21

1.25

1.25165.2

204.6

307.1

68.83.69

5.40

7.4820212022E

23Q1E

23Q2E

23Q3E

23Q4E

2023E45