東吳證券研究所東吳證券研究所內(nèi)容目錄宿遷大市概況 5城市歷史沿革 5城市產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 5經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力及地方債務(wù)情況 8地方相關(guān)輿情事件 城投債市場(chǎng)分析 12宿遷市高收益城投主體分析 19江蘇眾安建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司 19主要業(yè)務(wù) 19業(yè)績(jī)表現(xiàn) 20債券情況 22宿遷裕豐產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展管理集團(tuán)有限公司 24主要業(yè)務(wù) 24業(yè)績(jī)表現(xiàn) 25債券情況 27宿遷市湖濱新城投資開(kāi)發(fā)有限公司 28主要業(yè)務(wù) 29業(yè)績(jī)表現(xiàn) 29債券情況 31總結(jié)回顧和建議關(guān)注 32風(fēng)險(xiǎn)提示 342/35東吳證券研究所東吳證券研究所圖表目錄圖1：宿遷市行政區(qū)劃 5圖2：宿遷市三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比（單位：%） 9圖3：2022年江蘇省地級(jí)市財(cái)政收支情況（單位：億元；%） 10圖4：2018-2022年宿遷市綜合財(cái)力分布（單位：億元） 10圖5：2018-2022年宿遷市土地財(cái)政依賴度（單位：億元；%） 10圖6：2022年江蘇省各地級(jí)市債務(wù)率（單位：%） 圖7：2018-2022年宿遷市地方債務(wù)率（單位：億元；%） 圖8：2022年1月-2023年8月宿遷市城投債凈融資額（單位：億元） 12圖9：2023年1-8月期間宿遷各區(qū)縣城投平臺(tái)凈融資額（單位：億元） 12圖10：宿遷市平臺(tái)主體評(píng)級(jí)分布情況（單位：家） 13圖宿遷市平臺(tái)行政級(jí)別分布情況（單位：家） 13圖12：宿遷城投存量債券到期規(guī)模分布（單位：億元） 14圖13：宿遷市存量城投債券類型分布（單位：億元） 15圖14：宿遷市存量城投債到期規(guī)模分布（單位：億元；%） 15圖15：宿遷市存量城投債票面利率分布（單位：億元；%） 15圖16：宿遷市各評(píng)級(jí)城投債信用利差（單位：BP） 16圖17：眾安建投股權(quán)結(jié)構(gòu) 19圖18：眾安建投2018-2022年?duì)I收規(guī)模（單位：億元；%） 20圖19：眾安建投2018-2022年歸母凈利潤(rùn)及銷售毛利率（單位：億元；%） 20圖20：眾安建投有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)（單位：億元；%） 21圖21：眾安建投償債能力變化（單位：%；倍） 21圖22：眾安建投存量債券按剩余期限分布情況（單位：億元；只） 21圖23：眾安建投2022年籌資性現(xiàn)金流凈額變化（單位：億元） 22圖24：眾安建投資產(chǎn)受限情況（單位：億元；%） 22圖25：眾安建投分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%） 23圖26：眾安建投分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP） 23圖27：裕豐產(chǎn)業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) 24圖28：裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2022年?duì)I收情況（單位：億元；%） 25圖29：裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2022年歸母凈利潤(rùn)及銷售毛利率（單位：億元；%） 25圖30：裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2022年有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%） 26圖31：裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2022年償債能力變化（單位：%；倍） 26圖32：裕豐產(chǎn)業(yè)存量債券按剩余期限分布情況（單位：億元；只） 26圖33：裕豐產(chǎn)業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈額情況（單位：億元） 27圖34：裕豐產(chǎn)業(yè)受限資產(chǎn)情況（單位：億元；%） 27圖35：裕豐產(chǎn)業(yè)分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%） 28圖36：裕豐產(chǎn)業(yè)分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP） 28圖37：湖濱城投股權(quán)結(jié)構(gòu) 29圖38：湖濱城投2018-2022年?duì)I收呈下降趨勢(shì)（單位：億元；%） 30圖39：湖濱城投2018-2022年歸母凈利潤(rùn)及銷售毛利率（單位：億元；%） 30圖40：湖濱城投2018-2022年有息債務(wù)規(guī)模變化（單位：億元；%） 31圖41：湖濱城投償債能力變化（單位：%；倍） 31圖42：湖濱城投籌資性現(xiàn)金流凈額情況（單位：億元） 313/35東吳證券研究所圖43：湖濱城投資產(chǎn)受限情況（單位：億元；%） 31東吳證券研究所圖44：湖濱城投企業(yè)債存量債券估值走勢(shì)（單位：%） 32圖45：湖濱城投企業(yè)債存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP） 32圖46：宿遷市大于5%或接近5%收益的城投平臺(tái)定位、資產(chǎn)及營(yíng)收情況（單位：億元；%）..................................................................................................................................................................33圖47：宿遷市大于5%或接近5%收益的城投平臺(tái)負(fù)債及一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)情況（單位：億元；BP；%） 表1：宿遷市上市企業(yè)信息一覽（單位：億元） 6表2：宿遷市產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃相關(guān)文件一覽 7表3：宿遷地方相關(guān)輿情事件一覽 表4：宿遷市存量城投債余額>50億元重點(diǎn)城投主體信息一覽（單位：億元；%） 14表5：蘇北五市各級(jí)別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 17表6：蘇中五市各級(jí)別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 17表7：蘇南三市各級(jí)別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%） 18表8：宿遷大市范圍內(nèi)到期收益率大于5%或接近5%的城投主體信息一覽（單位：億元；%）..................................................................................................................................................................18表9：眾安建投存量債券信息一覽（單位：億元；%） 23表10：裕豐產(chǎn)業(yè)存量債券信息一覽（單位：億元；%） 28表湖濱城投存量債券信息一覽（單位：億元；%） 324/35東吳證券研究所東吳證券研究所宿遷大市概況城市歷史沿革3）2（2713141009802019圖1：宿遷市行政區(qū)劃數(shù)據(jù)來(lái)源：宿遷市政府官網(wǎng)，城市產(chǎn)業(yè)規(guī)劃5/35東吳證券研究所X個(gè)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的“6+3+X”產(chǎn)業(yè)體東吳證券研究所+等20條產(chǎn)業(yè)鏈。具體來(lái)看宿遷市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)：1300“”“6“2+X”02251047戶，202268020232023823A2654.392022表1：宿遷市上市企業(yè)信息一覽（單位：億元）代碼企業(yè)名稱發(fā)行地址上市板塊總市值申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)002304.SZ洋河股份江蘇省宿遷市洋河中大街118號(hào)主板1,994.6493食品飲料002585.SZ雙星新材江蘇省宿遷市彩塑工業(yè)園區(qū)井頭街1號(hào)主板111.8121基礎(chǔ)化工003032.SZ傳智教育江蘇省宿遷市沭陽(yáng)縣迎賓大道東首軟件產(chǎn)業(yè)園A棟大廈803室主板50.9499社會(huì)服務(wù)300160.SZ秀強(qiáng)股份江蘇省宿遷市宿豫區(qū)江山大道28號(hào)創(chuàng)業(yè)板45.5265家用電器300806.SZ斯迪克江蘇省宿遷市泗洪經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)雙洋西路6號(hào)創(chuàng)業(yè)板75.3007基礎(chǔ)化工300970.SZ華綠生物江蘇省宿遷市泗陽(yáng)縣綠都大道88號(hào)創(chuàng)業(yè)板23.2233農(nóng)林牧漁301116.SZ益客食品江蘇省宿遷市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)華山路北側(cè)創(chuàng)業(yè)板70.4898農(nóng)林牧漁603065.SH宿遷聯(lián)盛江蘇省宿遷市生態(tài)化工科技產(chǎn)業(yè)園揚(yáng)子路88號(hào)主板63.9345基礎(chǔ)化工603155.SH新亞強(qiáng)江蘇省宿遷市生態(tài)化工科技產(chǎn)業(yè)園揚(yáng)子路2號(hào)主板52.9168基礎(chǔ)化工603291.SH聯(lián)合水務(wù)江蘇省宿遷市幸福北路128號(hào)主板86.8449環(huán)保605376.SH博遷新材江蘇省宿遷市高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)江山大道23號(hào)主板78.7416有色金屬注：數(shù)據(jù)截至2023年8月23日數(shù)據(jù)來(lái)源：，6/35東吳證券研究所東吳證券研究所表2：宿遷市產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃相關(guān)文件一覽時(shí)間文件發(fā)布機(jī)構(gòu)具體內(nèi)容2022年3月《宿遷市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)培育三年行動(dòng)計(jì)劃（2022—2024年》市政府辦公室202024100201050億元企業(yè)10家，超10億元企業(yè)80家。2022年2月《宿遷市國(guó)家創(chuàng)新型城市建設(shè)實(shí)施方案（2022-2023年》宿遷市人民政府20232.2%，科技公共財(cái)政支出占公共財(cái)政支出比3%20007002701000家；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)值比重達(dá)到36%，技術(shù)市場(chǎng)成交合同GDP1.54%。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化。財(cái)政科技計(jì)劃管探索出一批支持創(chuàng)新的新舉措，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境明顯改善。2022年7月《關(guān)于加快推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》宿遷市人民政府202512%發(fā)展的重要引擎。2022年10月《宿遷市加快電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年宿遷市人民政府12產(chǎn)業(yè)園（街）2025200015個(gè)、2233新增網(wǎng)絡(luò)銷售億元以上電商標(biāo)桿企業(yè)2個(gè)，到2025年達(dá)到20個(gè)。2022年10月高質(zhì)量發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年》市政府辦公室205100012020億美元。2022年11月《宿遷市推進(jìn)企業(yè)上市三年行動(dòng)計(jì)劃（2023-2025年》市政府辦公室實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)數(shù)量倍增。2023-20253202520位次。A2025（A股上市板塊全覆蓋。2063（種子庫(kù)企業(yè)10家左右。全市新三板掛牌企業(yè)每年新增20家左右。2022年12月《宿遷市千億級(jí)產(chǎn)業(yè)攻（2023－2025年》宿遷市民政府20231000202410007/35東吳證券研究所東吳證券研究所2025年產(chǎn)值突破1000億元。2023年4月《宿遷市優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境“五心”服務(wù)承諾清單（2023年版》宿遷市人民政府投資順心、服務(wù)貼心、創(chuàng)業(yè)安心、發(fā)展放心、生活舒心。數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力及地方債務(wù)情況經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，2022GDP3.6%，GDP12202220229.1∶44.846.0202144841.3pc，2021649.643.5%2021年提高0.2pct13.9%13.8%14.8%19202114.7%1390.1%，對(duì)全61.0%9.5%16.2%2.1%；20221465.8920210.4%；202283.93數(shù)據(jù)表明2022自20122017-20192020年-2022202220231614項(xiàng)94354297建設(shè)的關(guān)鍵抓手。8/35東吳證券研究所東吳證券研究所圖2：宿遷市三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)比（單位：%）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022第一產(chǎn)業(yè) 第二產(chǎn)業(yè) 第三產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：，22227178148，12218.4580.38%102021年208022年一般預(yù)算支出22.436.49，財(cái)政自給率為43.66%，全省排名第2022年政府性基金收入355.39202020228.902243.18.7，2018-2022（/（+20254792012.46c提示宿遷市20222022年房地產(chǎn)市場(chǎng)需求疲軟、行業(yè)景202314pct總體來(lái)看，宿遷市2022年的綜合財(cái)力水平處于省內(nèi)下游，但20232023年全市經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)局平穩(wěn)、逐步回升、有望持續(xù)向好。9/35圖3：2022年江蘇省地級(jí)市財(cái)政收支情況（單位：億元；%）

圖4：2018-2022年宿遷市綜合財(cái)力分布（單位：億元）0

蘇南無(wú)州京錫

常南徐鹽泰州通州城州

揚(yáng)鎮(zhèn)淮宿連州江安遷云港

100%80%60%40%20%0%

0

88%86%84%82%80%78%76%一般公預(yù)算入 一般公預(yù)算財(cái)政自率（軸）

2018 2019 2020 2021 2022一般公預(yù)算入 政府性金收稅收占（右）數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖5：2018-2022年宿遷市土地財(cái)政依賴度（單位：億元；%）

70%60%50%40%30%20%10%02018

2019土地出讓收入

2020

2021土地依賴程度（右軸）

0%2022東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通，2022902.15368.61533.542023329日發(fā)+++2022393.43%。橫向來(lái)看，宿遷市地方債務(wù)率在江蘇省境內(nèi)處于較低水平，全省范圍內(nèi)由高2021年同比上升57.77pct，主要系202210/35圖6：2022年江蘇省各地級(jí)市債務(wù)率（單位：%） 圖7：2018-2022年宿遷市地方債務(wù)（單位億元

鎮(zhèn)泰連鹽江州云城市市港市市

南淮南京安通市市市

揚(yáng)徐常州州州市市市

宿無(wú)蘇遷錫州市市市

0

地方政債務(wù) 城投有債債務(wù)率右軸）2018 2019 2020 2021 2022

500%400%300%200%100%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通，地方相關(guān)輿情事件20212021-2022表3：宿遷地方相關(guān)輿情事件一覽時(shí)間涉及主體事件2021-09-09宿遷市湖濱新城房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司公司被列入失信被執(zhí)行人，由紹興市上虞區(qū)人民法院執(zhí)行，金額未披露。2021-12-30湖濱新城投資開(kāi)發(fā)有限公司因與江蘇南通二建集團(tuán)有限公司的工程糾紛而被納入失信被執(zhí)行人。2023-02-13宿遷東方投資有限公司截至2023年01月末商票逾期金額0.003億元，累計(jì)逾期發(fā)生額0.076億元。2023-04-26宿遷市裕豐產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展管理集團(tuán)公司原副總經(jīng)理涉嫌違紀(jì)違法被免職、調(diào)查。2023-05-04泗洪縣宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司公司原副總經(jīng)理涉嫌違紀(jì)違法被免職、調(diào)查。2023-05-19宿遷水務(wù)集團(tuán)有限公司公司原紀(jì)委書(shū)記涉嫌違紀(jì)違法被免職、調(diào)查。數(shù)據(jù)來(lái)源：YY評(píng)級(jí)，11/35城投債市場(chǎng)分析223年1817545.17%、632圖8：2022年1月-2023年8月宿遷市城投債凈融資額（單位：億元）3530252520151050-5-10-15-20數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖9：2023年1-8月期間宿遷各區(qū)縣城投平臺(tái)凈融資額（單位：億元）6050403020100泗陽(yáng)-10

沐 泗 宿 宿陽(yáng) 洪 城 豫縣 縣 區(qū) 區(qū)東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：，12/35202383119家，128598.976區(qū)/2AA316AAA集團(tuán)2100502022100%350%且在市場(chǎng)仍存城投平臺(tái)保公開(kāi)債剛兌的預(yù)期下，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)有限。2023831(集團(tuán)（9.1N3857.8.917.9165.01億54.58%，3-53025.19%320233243.9354.0820220.300.27圖10：宿遷市平臺(tái)主體評(píng)級(jí)分布情況（單位：家） 圖11：宿遷市平臺(tái)行政級(jí)別分布情況（單位：家）36113611AA

地市級(jí)開(kāi)發(fā)區(qū)區(qū)縣級(jí)市級(jí)東吳證券研究所東吳證券研究所16數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，13/35表4：宿遷市存量城投債余額>50億元重點(diǎn)城投主體信息一覽（單位：億元；%）主體名稱存量債券規(guī)模累計(jì)債券規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模行政級(jí)別評(píng)級(jí)有息負(fù)債存量債券/有息負(fù)債宿遷市新城控股集團(tuán)有限公司63.93140.05309.53地市AA134.8347.42%宿遷經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司113.7411.55461.55地市(開(kāi)發(fā)區(qū))AA226.850.13%宿遷市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司66.32126246.80地市AA+70.294.47%宿遷市城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司98.02283.3409.46地市AA+230.8342.46%注：數(shù)據(jù)截至2022年12月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖12：宿遷城投存量債券到期規(guī)模分布（單位：億元）706050403020100小于1Y

1Y-3Y

3Y-5Y

大于5Y東吳證券研究所東吳證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，從存量債券類型來(lái)看2023831189.9185.898.495.615%、15%、。20238311-3240.811177.36年內(nèi)17055.5表明未來(lái)314/3520238313%-5%60.75%5%-7%28.39%3%7%7.37%3.49%圖13：宿遷市存量城投債券類型分布（單位：億元）債券余額 占比（右軸）200180160140120100806040200公 中 司 期 債 票 據(jù)

40%30%20%10%0%定 短向 期工 融具 資券注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖14：宿遷市存量城投債到期規(guī)模分布（單位：億元；%）

圖15：宿遷市存量城投債票面利率分布（單位：億元；%）0

債券余額 占比（軸）3-51-3小 大3-51-3

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

債券余額 占比（右軸）

70%60%50%40%30%20%10%51于 年 年 于51年 年

0 0%<3% [3%,5%) [5%,7%) ≥7%注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，

注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，東吳證券研究所東吳證券研究所15/35東吳證券研究所二級(jí)市場(chǎng)方面220202022AAA級(jí)城投債利差均于2021年1縮修復(fù)，而AA2022東吳證券研究所2023AA20237AA+AAA或需基于自身風(fēng)險(xiǎn)偏好及組合回撤要求相應(yīng)關(guān)注不同評(píng)級(jí)債券的收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比。圖16：宿遷市各評(píng)級(jí)城投債信用利差（單位：BP）2020-08-032020-09-032020-10-122020-08-032020-09-032020-10-122020-11-122020-12-152021-01-182021-02-232021-03-262021-04-282021-06-022021-07-062021-08-062021-09-082021-10-152021-11-172021-12-202022-01-212022-02-282022-03-312022-05-062022-06-082022-07-112022-08-112022-09-142022-10-202022-11-222022-12-232023-01-302023-03-022023-04-042023-05-092023-06-092023-07-132023-08-15級(jí)城投信用利差(bp) 級(jí)城投信用利差級(jí)城投信用差(bp)注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，2023831AA+20222023831AAAAA+AA13%2%與24%16/35東吳證券研究所如連云港市AA級(jí)2022年末的理財(cái)贖回東吳證券研究所表5：蘇北五市各級(jí)別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差淮安市宿遷市徐州市鹽城市連云港市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-08-318614028411497271105103242134159320107145378分位數(shù)10%0%9%13%2%24%24%49%0%52%0%1%14%1%69%2022-12-31202303436218231374182206415216301496215308380分位數(shù)100%100%99%100%100%95%100%100%100%100%100%100%100%100%71%2021-12-31128240436145137377129106350137240401147208393分位數(shù)74%84%99%53%46%95%85%54%84%59%69%53%67%53%91%2020-12-31144232352192201317139155340161249419180279336分位數(shù)93%66%46%94%96%55%93%94%70%92%86%85%88%96%46%分位數(shù)較2022/12/31變動(dòng)-90%-100%-90%-87%-98%-71%-75%-51%-100%-48%-100%-99%-86%-100%-2%分位數(shù)較2021/12/31變動(dòng)-64%-84%-90%-41%-44%-71%-61%-6%-84%-7%-69%-51%-53%-52%-21%分位數(shù)較2020/12/31變動(dòng)-82%-66%-37%-81%-94%-31%-69%-46%-70%-40%-86%-83%-75%-95%23%數(shù)據(jù)來(lái)源：，表6：蘇中五市各級(jí)別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差鎮(zhèn)江市南京市南通市揚(yáng)州市泰州市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-08-31104150190857685741061677412012598176233分位數(shù)16%1%0%89%12%6%12%1%4%20%13%2%22%2%1%2022-12-31202307423112195234163242322140240267194301443分位數(shù)100%62%66%99%100%100%100%97%97%99%100%100%100%100%100%2021-12-311293534486510813410018623087168204120228348分位數(shù)51%85%97%48%58%50%62%54%49%53%60%69%68%83%54%2020-12-3118532941888169209143232302116223224135224372分位數(shù)97%66%62%91%97%95%97%93%91%93%98%86%92%76%68%17/35東吳證券研究所東吳證券研究所分位數(shù)較2022/12/31變動(dòng)-84%-62%-66%-11%-88%-94%-88%-97%-93%-80%-87%-98%-78%-98%-100%分位數(shù)較2021/12/31變動(dòng)-35%-84%-97%41%-46%-45%-50%-53%-45%-33%-47%-67%-46%-80%-54%分位數(shù)較2020/12/31變動(dòng)-81%-66%-62%-3%-85%-89%-85%-92%-87%-73%-85%-85%-70%-74%-67%數(shù)據(jù)來(lái)源：，表7：蘇南三市各級(jí)別城投債信用利差及歷史分位數(shù)（單位：BP；%）信用利差蘇州市無(wú)錫市常州市AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA2023-08-3153618165761046599134分位數(shù)（%）29%14%18%24%10%1%17%12%3%2022-12-31111157203121182251141220265分位數(shù)（%）99%100%100%99%100%100%100%99%72%2021-12-3161811117310816077139230分位數(shù)（%）64%59%64%57%61%48%50%53%50%2020-12-317912317598143229114195305分位數(shù)（%）94%95%97%92%93%93%92%93%95%較2022/12/31分位數(shù)變動(dòng)-71%-86%-82%-75%-90%-99%-83%-87%-69%較2021/12/31分位數(shù)變動(dòng)-35%-45%-46%-33%-51%-48%-33%-41%-47%較2020/12/31分位數(shù)變動(dòng)-65%-81%-78%-69%-83%-92%-75%-81%-92%數(shù)據(jù)來(lái)源：，>5%或接近5%3集團(tuán)投資發(fā)展管理集團(tuán)有限公司、宿遷市湖濱新城投資開(kāi)發(fā)有限公司。表8：宿遷大市范圍內(nèi)到期收益率大于5%或接近5%的城投主體信息一覽（單位：億元；%）公司名稱行政級(jí)別所屬區(qū)域主體評(píng)級(jí)總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率有息債務(wù)江蘇眾安建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司區(qū)縣級(jí)宿城區(qū)AA231.5169%90.27宿遷裕豐產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展管理集團(tuán)有限公司區(qū)縣級(jí)宿豫區(qū)AA257.8762%94.20宿遷市湖濱新城投資開(kāi)發(fā)有限公司區(qū)縣級(jí)宿城區(qū)AA104.4736%16.06注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，18/35東吳證券研究所東吳證券研究所宿遷市高收益城投主體分析江蘇眾安建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司（）A級(jí)、圖17：眾安建投股權(quán)結(jié)構(gòu)宿城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理中心宿城區(qū)國(guó)有資產(chǎn)管理中心宿城國(guó)有資本控股（集團(tuán)）有限公司100%宿城國(guó)有資本控股（集團(tuán)）有限公司100%宿城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司宿城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司眾安建投100%眾安建投注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，主要業(yè)務(wù)委托代建業(yè)務(wù)202219/35業(yè)績(jī)表現(xiàn)盈利能力方面，從收入端而言，眾安建投自201853.144.279.3710.76其中2021年及2022年公司營(yíng)收增速有所減緩，2021202014.83%，20222021從利潤(rùn)端而言，2018年以來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而整體銷售毛利50.380.450.720.56億0.822022202146.43%，202208pct至16.43圖18：眾安建投218202（%）

圖19：眾安建投2018-2022年歸母凈利潤(rùn)及銷售毛利率（單位：億元；%）營(yíng)業(yè)總收入同比增速(右軸）營(yíng)業(yè)總收入同比增速(右軸）10 120%100%880%660%440%2 20%

0.90.60.3

歸母凈潤(rùn) 銷售毛率（軸）

38%33%28%23%18%13%0 0%2018 2019 2020 2021 2022

0.0

8%2018 2019 2020 2021 2022東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，償債能力方面，2018-2021202245.41%致，當(dāng)前總體債務(wù)體量較大。從短期償債能力來(lái)看，202230.6934%202219.29202220210.40.6320/35202268.93%，20210.18pct從債券剩余期限來(lái)看3-5Y1Y圖20：眾安建投有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)（單位：億元；%）

圖21：眾安建投償債能力變化（單位：%；倍）0

有息負(fù)債 同比增（右）

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%

資產(chǎn)負(fù)率 現(xiàn)金短比(右軸)

0.7 0.50.40.30.20.10.02018 2019 2020 2021 2022

2018 2019 2020 2021 2022東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通，圖22：眾安建投存量債券按剩余期限分布情況（單位：億元；只）12規(guī)模債券只數(shù)（右軸）311109827654132103Y-5Y1Y-3Y1Y以內(nèi)0數(shù)據(jù)來(lái)源：，融資能力方面，20182021年公12.19備用流動(dòng)性來(lái)看23H96.321/35億元，未使用授信約22.50億元，備用流動(dòng)性尚可；資產(chǎn)受限情況來(lái)看，公司2022年受202148.5圖23：眾安建投2022年籌資性現(xiàn)金流凈額變化（單位：億元）

圖24：眾安建投資產(chǎn)受限情況（單位：億元；%）50

2018 2019 2020 2021 2022

60 受限資產(chǎn) 資產(chǎn)受率(右軸)504030201002018 2019 2020 2021

25%20%15%10%5%0%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通，債券情況2023831623.75.22%，5.94%從一級(jí)發(fā)行來(lái)看7PPN2020、、739.35%-6%2022于202320238312022520238315.78%；結(jié)合信用利差來(lái)看，除202220212023年8月312021年以來(lái)0.9%、3.7%、0.0%22/35表9：眾安建投存量債券信息一覽（單位：億元；%）代碼債券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模債券余額剩余期限票面利率2023.8.31到期收益率估價(jià)歷史分位數(shù)102281786.IB22江蘇眾安MTN001(項(xiàng)目收益)2022-08-15991.9151+25.55.78240.0%197407.SH21眾安032021-11-04220.1342+35.85.18360.6%196647.SH21眾安022021-08-031.91.91.8767+16.56.68004.5%167217.SH20眾安012020-07-205.45.40.8329+17.36.39370.0%1780029.IB17江蘇眾安債2017-04-01122.40.52735.652.556811.6%178139.SH21眾安012021-03-24330.51374.82.65031.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖25：眾安建投分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%）

圖26：眾安建投分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP）10 60098 50076565300432002100100 企業(yè)債 公司債 中期票據(jù) 企業(yè)債 公司債 中期票據(jù)注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，

注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，東吳證券研究所東吳證券研究所23/35東吳證券研究所宿遷裕豐產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展管理集團(tuán)有限公司東吳證券研究所宿遷裕豐產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展管理集團(tuán)有限公司（）AA2023831圖27：裕豐產(chǎn)業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)宿豫區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室100%江蘇運(yùn)東控股集團(tuán)有限公司100%裕豐產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：，主要業(yè)務(wù)1）保障房銷售業(yè)務(wù)2022主要為宿遷市宿豫區(qū)來(lái)龍鎮(zhèn)政府、宿遷市豫達(dá)交通建設(shè)有限公司等。2022年公司建設(shè)投資業(yè)務(wù)收入同比增加26.33%，業(yè)務(wù)可持續(xù)性較好，但存在較大的資金支出壓力。3）其他業(yè)務(wù)主要包括利息收入、服務(wù)費(fèi)、房屋租賃業(yè)務(wù)等，2022年收入規(guī)模合計(jì)為1.62億元，占比13.93%，對(duì)公司營(yíng)收提供一定補(bǔ)充。此外，2022年公司無(wú)土地收入，當(dāng)前暫無(wú)可供土地項(xiàng)目，故未來(lái)業(yè)務(wù)收入是否可持續(xù)具有不確定性。24/35業(yè)績(jī)表現(xiàn)盈利能力方面2018-202213.158.8911.62億其中2022年?duì)I業(yè)收入較2021年同比上升（56.829.9從利潤(rùn)端而言，裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2020年期間歸母凈利潤(rùn)規(guī)模變動(dòng)較小，而2021及2022年均顯著增長(zhǎng)，202143.59%，20221.96202116.67%20225pct27.88%20220.36圖28：裕豐產(chǎn)業(yè)218202（%）

圖29：裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2022年歸母凈利潤(rùn)及銷售毛利率（單位：億元；%）營(yíng)業(yè)總收入同比增速營(yíng)業(yè)總收入同比增速(右軸）1210864202018 2019 2020 2021 2022

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

2.11.81.51.20.90.60.30.0

2018 2019 2020 2021 2022

38%歸母凈利潤(rùn)銷售毛利率（右軸）歸母凈利潤(rùn)銷售毛利率（右軸）28%23%18%13%8%東吳證券研究所東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，償債能力方面，2018-202220215.49%，2022202194.20.06%202243.29從短期償債能力來(lái)看201920220.1625/352022年共計(jì)41.3643.9%2022年末，109.68202262.18%2019從債券剩余期限來(lái)看143220244-572024年滾續(xù)融資需求較大，短期內(nèi)面臨一定償債壓力。圖30：裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2022年有息債務(wù)規(guī)模（單位：億元；%）

圖31：裕豐產(chǎn)業(yè)2018-2022（倍）0

40%有息負(fù)債同比增速（右軸）有息負(fù)債同比增速（右軸）30%25%20%15%10%5%0%

70%65%60%55%50%45%40%35%30%

資產(chǎn)負(fù)率 現(xiàn)金短債(右軸

0.80.70.60.50.40.30.20.10.02018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通，圖32：裕豐產(chǎn)業(yè)存量債券按剩余期限分布情況（單位：億元；只）12 規(guī)模 債券只數(shù) 3108 264 1201Y以內(nèi)

01Y-3Y數(shù)據(jù)來(lái)源：，融資能力方面202226/35東吳證券研究所202238.71資產(chǎn)受限情況來(lái)看2022135.04%2019東吳證券研究所圖33：裕豐產(chǎn)業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈額情況（單位：億元） 圖34：裕豐產(chǎn)業(yè)受限資產(chǎn)情況（單位：億元；%）1660受限資產(chǎn)資產(chǎn)受限率(右軸)40%14125035%30%104025%83020%642015%201010%5%00%2018 2019 2020 2021 2022 2018 2019 2020 2021 2022數(shù)據(jù)來(lái)源：， 數(shù)據(jù)來(lái)源：，企業(yè)預(yù)警通，債券情況2023831317分別5.88%從一級(jí)發(fā)行來(lái)看2023823日新3Y（3.98%N20260823）430230121026%，從二級(jí)估值來(lái)看20212022202320234230120238314.60%2.64%年4月至2023年4隱含套利機(jī)會(huì)，截至2023年8月311.3%23裕豐0127/35表10：裕豐產(chǎn)業(yè)存量債券信息一覽（單位：億元；%）代碼債券簡(jiǎn)稱發(fā)行日期發(fā)行規(guī)模債券余額剩余期限票面利率2023.8.31到期收益率估價(jià)歷史分位數(shù)250021.SH23裕豐012023-04-2010.0010.00002.58206.406.33491.00%178570.SH21裕豐012021-05-135.005.00000.65304.982.86623.10%1780051.IB17宿裕豐債2017-04-2610.002.00000.60115.502.641613.20%數(shù)據(jù)來(lái)源：，圖35：裕豐產(chǎn)業(yè)分券種存量債券估值走勢(shì)（單位：%）

圖36：裕豐產(chǎn)業(yè)分券種存量債券信用利差走勢(shì)（單位：BP）5432

0公司債 企業(yè)債 公司債 企業(yè)債注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，

注：數(shù)據(jù)截至2023年8月31日數(shù)據(jù)來(lái)源：，東吳證券研究所東吳證券研究所宿遷市湖濱新城投資開(kāi)發(fā)有限公司宿遷市湖濱新城投資開(kāi)發(fā)有限公司（）AA20222.50億元，202383128/35東吳證券研究所圖37：湖濱城投股權(quán)結(jié)構(gòu)東吳證券研究所宿遷開(kāi)天投資發(fā)展有限公司宿遷新城控股集團(tuán)51%49%湖濱城投宿遷開(kāi)天投資發(fā)展有限公司宿遷新城控股集團(tuán)51%49%湖濱城投數(shù)據(jù)來(lái)源：，主要業(yè)務(wù)2022。1）城建工程項(xiàng)目業(yè)務(wù)202214.47委托的新項(xiàng)目。2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)由子公司宿遷市湖濱新城房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司負(fù)責(zé)，包20220.21業(yè)績(jī)表現(xiàn)202020226.28202352018-20222.150.812.520222021202220227.39pct29/35圖38：湖濱城投2018-2022年?duì)I收呈下降趨勢(shì)（單位：億元；%）

圖39：湖濱城投2018-2022年歸母凈利潤(rùn)及銷售毛利率（單位：億元；%）14營(yíng)業(yè)總收入同比增速(右軸）30%3.0歸母凈利潤(rùn)銷售毛利率（右軸）19%1220%2.717%2.41010%2.115%80%1.813%-10%1.56-20%1.211%4-30%0.90.69%2-40%0.37%02018201920