分化與重塑，向確定性要溢價2022年電力設備新能源行業中期策略之電動車篇2022.6.21投資要點?電動車：中美市場表現強勁，國內現結構性變化。22年國內新能源車市場高景氣整體延續，隨著疫情的結束和刺激政策的出臺，月度銷量環比有望持續修復，預計22年國內新能源車銷量550萬輛左右，同比增長約56%；插電市場成新藍海，有望彌補10-20萬價格區間的爆款空缺，私人消費占比持續提升，銷售地域集中度下降。歐洲方面，特斯拉柏林工廠投產有望提振銷量，受到零部件供應和芯片短缺影響，預計22年銷量270萬輛左右，同比增長30%。美國方面，預計在政策的支持下，22年新能源車銷量達到100萬輛，同比增長65%。??電池及材料：分化與重塑。盈利方面，1Q22原材料的快速上漲導致電池企業成本壓力增大，國內電池企業普遍增收利降，材料企業則保持較高的盈利水平；隨著后續原材料價格逐步回落，產業鏈利潤有望向中下游電池和整車端轉移。行業格局來看，隔膜、電解液CR5占比提升，電池、負極小幅下滑，正極基本維持，國內電池龍頭全球占比提升。新技術方面，4680元年開啟，拉開爆發式增長序幕，23年有望大規模放量，25年規模預計達200GWh，帶動細分領域需求和價值量。投資分析意見：關注結構性機會，向確定性要溢價。隨著后續產銷供應鏈的逐步恢復，基本面的邊際改善將對板塊形成有利支撐，修復行情已經開啟，建議在密切關注行業需求反彈的同時把握結構性細分領域的機會。不同于20、21年的整體上漲行情，我們認為22年板塊的分化將加劇，對應下游有較高的景氣支撐以及較強的成本傳導能力的環節和企業，其業績增速將凸顯，建議關注深耕海外市場的鵬輝能源、當升科技、新宙邦等；從邊際催化角度，建議關注盈利修復和4680主線，推薦關注寧德時代、珠海冠宇、杉杉股份、璞泰來等。?風險提示：1）政策出臺不及預期的風險；2）競爭激烈導致價格超預期下降的風險；3）技術路線快速變化的風險。2主要內容1.

復盤：板塊深度回調的背后2.

展望：Q1或非偶現，正視新變局3.

對策：尋找確定性和邊際改善4.

投資分析意見與風險提示3上半年行情回顧：電動車、光伏板塊調整震蕩2022年電氣設備行業估值水平震蕩回落

板塊表現：截至2022年6月17日，電氣設備（申萬）指數下跌11%，跑贏滬深300近1.6個百分點，在申萬31個子行業中排名第14。細分板塊中，光伏/電動車表現相對較好，風電跌幅較多。目前電氣設備（申萬）行業整體市盈率41倍，行業動態估值約是滬深300的3.2倍。溢價率（右）滬深電氣設備（PE，TTM）300

PE

TTM）（，70605040302010054.543.532.521.510.50截止2022年6月17日，電氣設備板塊漲幅居中子行業中光伏表現相對較好-13%605040302010-16%-12%-11%0煤

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造機輸漁理務-7%資料來源：wind，申萬宏源研究4調整四重奏，加息-漲價-疫情-復工

21年底以來，電動車板塊經歷了海外加息、上游漲價和華東疫情的多輪沖擊——I.21年下半年，美聯儲加息的預期漸明，電動車產銷迭創新高，強勁的基本面和樂觀的市場情緒下，板塊一二線標的股價紛紛上行；II.

加息致市場風險偏好下行、北上資金回流，疊加市場對上游碳酸鋰價格快速上漲所引起的終端銷量承壓開始更多擔憂，12月初板塊調整開始；III.

1Q22碳酸鋰價格漲超50萬元/噸，疊加Q2上海疫情產銷供應鏈遇阻，以及部分企業財報低預期等利空影響，板塊調整加劇；IV.

4月底以來，隨著疫情形勢邊際好轉和生產物流的恢復，板塊企穩反彈。電動車板塊股價表現圖新能源汽車指數滬深300寧德時代120%100%80%60%40%20%0%加息致風險偏好下行，原材料上漲引發需求受損擔憂原材料價格加速上漲，疫情影響企業生產，部分企業業績低于預期電動車產銷迭創新高，基本面持續超預期疫情形勢好轉，企業復工復產，板塊估值低位-20%-40%資料來源：wind，申萬宏源研究5主要內容1.

復盤：板塊深度回調的背后2.

展望：Q1或非偶現，正視新變局3.

對策：尋找確定性和邊際改善4.

投資分析意見與風險提示6Q1或非偶現，新變局分化未止

我們認為，22年電動車產業鏈所呈現的一些新變化新特質，值得更多的關注和思考，其或在未來更長的時間維度里演繹——???上游價格維持剛性–

與終端需求30~40%以上的復合增速相比，上游資源礦端的新增供給釋放較慢，或將有更長時期的供需錯配發生，在較高的行業景氣支撐下，上游價格易漲難跌；中游利潤持續承壓–

Q1電池企業毛利率普遍下滑，呈現增收不增利，這與電池提價時點相對滯后以及對下游大客戶議價空間有限有關，未來整車環節集中度料將進一步走高，中游環節兩端受壓下，電池材料企業間的價格博弈將加劇；偶發疫情沖擊供需–

疫情對產業鏈的影響不只在短期生產端的排產和物流，對需求端消費能力和意愿的影響則更偏中長期，下半年國內疫情的防控形勢以及提價后電動車新增訂單的變化，猶待觀察。資料來源：wind，申萬宏源研究722年：分化與重塑

應重視Q1所呈現的新端倪——國內碳酸鋰價格（萬元/噸）???上游原材料漲價：碳酸鋰價格翻十倍，一季度正極和電解液產業鏈盈利增速最快。6050403020100下游電池廠利潤承壓：Q1電池企業利潤普遍下滑20%以上。整車廠輪番提價：22年上半年車企紛紛漲價，向消費者轉移部分成本壓力。各環節扣非后凈利增速（1Q22）上半年電動車漲價信息時間車企幅度5.115.65.14.304.224.154.134.104.6上汽大眾金康塞力斯領克1000-5000元20000元2000-4000元5400元5000-20000元6000元7000-22500元10000元3000-5000元5400元4000-8000元11800元10000-20000元15000元3000-6000元500%400%300%200%100%0%極狐極氪長安福特蔚來奇瑞4.3一汽大眾五菱3.233.233.183.183.15寧億當容璞貝新天恩星嘉天理想小鵬特斯拉比亞迪-100%德緯升百泰特宙賜捷源元奈時鋰科科來瑞邦材股材科科代能技技料份質技技資料來源：wind，申萬宏源研究8電動車：關注結構性變化

國內銷量高增長有望延續，預計22年銷量550萬輛?上半年國內新能源車市場高景氣延續，盡管4月份受到疫情影響銷量下滑，但5月份產銷恢復明顯。5月國內新能源車銷量44.7萬輛，同增106%，1~5月累計200萬輛，同比翻倍以上。?后續隨著疫情趨緩和刺激政策的出臺，國內月度產銷有望持續上行；預計22年國內新能源汽車銷量550萬輛左右，同比增長約56%。國內新能源汽車月度銷量

單位：萬輛國內新能源汽車月度滲透率2020202120222019202020212022605040302010030%25%20%15%10%5%0%資料來源：中汽協，申萬宏源研究9供求端:優質供給創造需求

純電車型表現強勢，插混市場成新藍海?宏光MINI保持冠軍地位，比亞迪四款車進前十。22年1-5月五菱宏光MINI以接近16萬輛的上險數成為國內電動車銷量冠軍，特斯拉ModelY位居次席，比亞迪秦/宋Dmi、漢、海豚表現亮眼，紛紛進入前十。?比亞迪插混斷層領先，22年推出多款全新車型。比亞迪作為國內插混領頭羊，2022年1-5月以21.5萬臺、近60%的市場份額斷層領先。基于Dmi混動和純電e平臺3.0，2022年比亞迪新能源產品矩陣將覆蓋轎車、SUV和MPV，產品價格帶從10萬元以下到30萬元，并且還將推出全新豪華品牌。2022年1-5月國內新能源車型上險排名

單位：萬輛2022年比亞迪規劃大量新車型上市車型元Plus宋MAXDM-i新款漢EVDM-i/DM-P價格區間（萬元）13.18~15.9814.68~17.3827~29首發/上市時間161Q221Q221412108王朝系列2Q22漢21~292Q22新款唐EV唐DM-i/DM-P28~34預計20~2821~28預計＜10預計20~2512~16預計15~20預計15~18預計18~25預計20~251H221H226海豹（中型轎車）海鷗（小型轎車）海獅（中型SUV）驅逐艦05（轎車）驅逐艦07（轎車）巡洋艦05（SUV）巡洋艦07（SUV）登陸艦（MPV）2Q224海洋生物系列預計2022年中發布3Q22發布1Q2220宏宋秦理漢海小4Q22光想豚螞軍艦系列冰蟻2Q22淇4Q22淋3Q22資料來源：交強險，汽車之家，申萬宏源研究10私人消費持續提升，地域集中度下降

國內市場發生結構性變化?市場結構由“啞鈴型”逐步向“紡錘型”轉變。從21年下半年開始，10-20萬元的中端私人消費市場迎來爆款車型，比亞迪DMi兼顧低油耗和接近同級燃油車的低價格，目前月銷合計達到6萬臺左右，一定程度上使得國內電動車市場的銷售結構得到改善；特斯拉預計于2023年推出20萬元以下的低價車型Model

Q，有望助力A級新能源車市場銷量占比提升。A級車為國內乘用車最主要細分市場，占比達55%-60%，其銷量能否提升是影響新能源汽車能否在全國實現全面滲透的關鍵因素。?銷售地域集中度下降，非限購城市普及率提升。21年來看，北上廣深仍為新能源汽車最主要的銷售城市，但占比皆有所下降。新能源汽車在二三線以下非限購城市的普及率的提升主要依靠五菱宏光MINI等小型代步車以及性價比較高的插混車型，高端純電車型的滲透相對較慢。2021年國內新能源乘用車使用性質分布2021年國內新能車交強險結構北京市深圳市5%杭州市4%上海市8%非運營運營5%廣州市4%單位11%11%成都市3%其他61%非運營天津市個人78%鄭州市

3%3%蘇州市

重慶市2%2%資料來源：交強險，申萬宏源研究11歐洲延續增長，特斯拉新工廠助力

預計22年歐洲新能源車銷量270萬輛左右?歐洲延續增長，滲透率提升。2021年歐洲電動車銷量210萬輛左右，同比增長54%；22年受到零部件供應和芯片短缺的影響，整體增速一般，Q1德國、法國、挪威、英國、瑞典、意大利六國電動車銷量合計41萬輛，同比增長17%，滲透率提升至22%。特斯拉柏林工廠于3月22日正式開業，首批量產Model

Y實現交付；柏林工廠的投產有利于緩解特斯拉在歐洲的產能問題，減少歐洲消費者對進口車型的依賴，提振歐洲市場電動車銷量。我們預計22年歐洲電動車銷量270萬輛左右，同比增長約30%。歐洲六國電動車月度注冊量

單位：萬輛歐洲六國電動車月度滲透率201920202021202220202021202235%30%25%20%15%10%5%25201510500%資料來源：各國汽車注冊量網站，申萬宏源研究12美國電動車結束橫盤，開啟上升趨勢

預計22年美國新能源車銷量100萬輛?21年美國電動車超60萬輛，滲透率超4%。21年美國電動車銷量60.7萬輛，同比增長超過80%，滲透率達4.1%，仍遠低于歐洲和中國；特斯拉仍舊占據美國市場半壁江山，隨著22年4月德州新工廠的投產，本土市占率有望進一步提升。?預計2025年美國電動車銷量達到380萬輛。22年1-4月美國電動車銷量近26萬輛，同比增長近40%；預計在政策的支持和供給周期的推動下，22年美國新能源汽車銷量達到100萬輛，同比增長65%；2025年電動車銷量達380萬輛，滲透率20%左右，美國將成為全球新能源汽車新的增長動能。美國電動車月度銷量

單位：萬輛全球新能源汽車銷量預測

單位：萬輛插電純電滲透率其他美國歐洲中國8765432107%6%5%4%3%2%1%0%300025002000150010005000資料來源：Argonne，Marklines，申萬宏源研究13電池及材料：產業鏈利潤再分配

動力電池出貨高增長，產能加速擴張?2022年國內動力電池裝機高增長可期。根據合格證數據，2021年國內動力電池裝機量154GWh，同比增長143%；22年1-5月國內動力電池裝機量83GWh，同比翻倍；預計22年國內裝機量超200GWh。?全球動力電池產能加速擴張。預計到2025年，寧德時代、比亞迪、LG新能源、SKI四家主流電池廠商目標規劃產能分別達到800/600/520/220GWh；全球動力電池正迎來急速擴張期，電池廠商之間的競爭將會更加激烈。國內動力電池月度裝機量

單位：GWh全球主流電池廠產能規劃

單位：GWh202020212022E2023E2024E2025E2020202120229008007006005004003002001000302520151050資料來源：合格證，公司公告，申萬宏源研究14集中度較高，國內龍頭全球市占率提升

國內電池企業市占率提升?行業集中度較高。國內市場，22年1-5月寧德時代市場分額整體保持高位，比亞迪、中創新航、蜂巢能源等市占率提較2021年提升。從全球的角度來看，國內企業市占率較21年普遍提升。?國內電池廠全球競爭力凸顯。國內電池企業走出去的步伐加快，積極參與全球競爭。在一線企業方面，2022年末寧德時代歐洲工廠即將投產，海外收入有望進一步提升。在二線企業方面，億緯鋰能供貨戴姆勒、起亞和寶馬，孚能科技戴姆勒訂單即將放量，高科有望分享大眾入股紅利，蜂巢能源定點歐洲客戶并計劃在海外建廠；憑借對海外主流整車廠供貨的機會，國內二線電池廠逐漸具備與頭部企業扳手腕的能力。2022年1-5月國內動力電池裝機格局2022年1-4月全球動力電池裝機格局蜂巢能源其他15%其他21%2%高科寧德時代5%34%寧德時代47%SKon7%中創新航松下8%11%比亞迪23%比亞迪12%LG新能源15%資料來源：動力電池產業創新聯盟，SNE

Research，申萬宏源研究15電池價格短期走強，長期仍處于下降過程中

22年電池價格陸續調漲?電池價格短期受原材料價格支撐走強。寧德22年一季度調價幅度有限，Q2改為金屬聯動定價后對車企調價將陸續落地，整體漲幅預計10%-20%；對于二線電池廠而言，由于本身盈利有限，Q1已率先調漲，Q2預計價格仍能再調漲10-20%；22年電池價格具備強支撐。?電池價格長期趨降，上游材料成本偏剛性，致毛利率承壓。電動車成本構成中，動力電池占比30-40%；由于電動車的降本需求，動力電池價格長期處于下降的過程中，寧德時代動力電池系統21年均價相比15年下降近66%，毛利率由最高時期的45%下降至22%左右，預計穩態毛利率20%-25%。寧德時代電池價格和毛利率變化

單位：元/Wh價格毛利率（右）2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.550%45%40%35%30%25%20%2015201620172018201920202021資料來源：動力電池產業創新聯盟，SNE

Research，申萬宏源研究16正極：價格大幅上漲，鐵鋰占比大幅提升

正極材料?正極材料主要呈現以下特點：1）量價齊升。2021年國內正極材料出貨量同比翻倍，其中鐵鋰增長170%；下游需求好轉疊加碳酸鋰漲價，正極價格大幅上漲。2）盈利能力維持，其中海外占比較大的企業盈利能力更強，庫存管理水平較高的企業盈利彈性更大，鐵鋰的盈利彈性優于三元。3）行業集中度提升，龍頭企業憑借規模化優勢占領市場。4）中低端市場競爭加大，行業面臨出清，高鎳市場競爭格局更佳，盈利能力更強。國內正極材料出貨量

單位：萬噸2021年國內三元正極材料格局主要正極材料企業毛利率變化情況其他LFPNCM120100806040200容百科當升科技長遠鋰科容百科技振華新材廈鎢新能德方納米技,天津巴14%35%30%25%20%15%10%5%莫,12%其他,48%當升科貴州振技,10%長遠鋰科,9%0%華,8%資料來源：高工鋰電，wind，申萬宏源研究17負極：原材料加工費漲價，企業加快一體化進程

負極材料?負極材料主要呈現以下特點：1）出貨量高增，價格調漲。2021年國內負極材料出貨量同比增長97%，人造石墨占比84%。負極價格跟隨原材料上漲但相對滯后。2）盈利能力承壓。受原材料和石墨化漲幅較大影響，企業毛利率普遍承壓，高石墨化自給率企業影響相對可控，石墨化自供率提升的企業盈利有望邊際改善。3）行業集中度下滑。部分優質二線企業增速較快，21年市占率有所提升。4）快充、硅基等技術壁壘較高的產品成為下一個競爭點。國內負極材料出貨量

單位：萬噸2021年國內負極材料格局主要負極材料企業毛利率變化情況貝特瑞杉杉股份璞泰來翔豐華其他

天然石墨

人造石墨8070605040302010045%40%35%30%25%20%其他,23%貝特瑞25%,尚太科杉杉股技,份,15%10%

凱金能源,璞泰來,14%13%資料來源：高工鋰電，wind，申萬宏源研究18隔膜：價格穩中趨漲，盈利能力改善

隔膜?隔膜行業主要呈現以下特點：1）出貨量大幅增長，價格穩中調漲。2021年國內隔膜出貨量同比增長112%，濕法隔膜占比77%；隔膜價格平穩，在結構性產能不足的情況下，部分企業和廠商有提價趨勢。2）企業盈利能力提升，21年價格剛性的情況下毛利率改善，22年盈利改善趨勢有望延續。3）行業集中度較高。濕法隔膜CR5占比達到89%，行業進入整合期。4）一體化趨勢漸強，龍頭企業加強基膜、涂覆加工、涂覆材料一體化布局。國內隔膜出貨量

單位：萬噸2021年國內濕法隔膜格局主要隔膜材料企業毛利率變化情況其他,11%江蘇北干法隔膜濕法隔膜恩捷股份星源材質滄州明珠9080706050403020100星,5%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%河北金力,9%恩捷股份,50%星源材質,12%中材科技,14%資料來源：高工鋰電，wind，申萬宏源研究19電解液：產業鏈價格大幅上漲后調整

電解液?電解液行業主要呈現以下特點：1）價格沖高回落。21年電解液產量同增80%，電解液價格跟隨六氟上漲后回落；由于碳酸鋰價格相對強勢以及多數企業簽訂價格長單，六氟價格有望在20萬元左右的水平企穩。2）毛利率周期性波動。21年企業毛利率普遍提升，擁有六氟產能的廠商具有更大的盈利彈性，22年盈利能力周期性下修，龍頭加快一體化布局、上游延伸和新型鋰鹽開發。3）行業集中度較高。21年CR5占比78%，龍頭市占率提升至超30%。2021年國內電解液格局主要電解液企業毛利率變化情況國內電解液產量情況

單位：萬噸天賜材料杉杉新材料新宙邦瑞泰新材產量同比（右）5040302010090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%珠海賽其他,22%天賜材緯,4%料,33%比亞迪,8%國泰華榮,16%新宙邦,18%資料來源：高工鋰電，wind，申萬宏源研究20主要內容1.

復盤：板塊深度回調的背后2.

展望：Q1或非偶現，正視新變局3.

對策：尋找確定性和邊際改善4.

投資分析意見與風險提示21關注海外市場

+邊際向好

+4680

海外產業鏈——?從量的維度看，海外市場基數較低，未來具備更大的增長空間；從價的維度看，海外供應鏈盈利能力普遍較好。建議關注海外占比較高或者占比持續提升的企業。

4680產業鏈——?4680代表電池結構升級的一大方向，對高鎳正極、硅基負極、新型電解液添加劑、新型導電劑等細分領域帶來更多結構性增量機會。鋰電產業鏈企業海外營收占比情況當升科技天賜材料璞泰來新宙邦恩捷股份寧德時代星源材質孚能科技50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：wind，申萬宏源研究22關注比亞迪供應鏈

比亞迪供應鏈確定性高?22年比亞迪迎來新技術+新產品周期，在國內主機廠中的優勢較為明顯，全年銷量指引150-200萬輛，供應鏈放量確定性較高；其中正負極、隔膜、導電劑等相關標的利潤貢獻彈性較大。比亞迪材料供應鏈梳理測算供應商（不完全統計）21年比亞迪在供應商中的占比湖南裕能（審核中）安達科技（未上市）湖北萬潤（審核中）德方納米40%+正極豐元股份翔豐華貝特瑞杉杉股份40%+20%+負極隔膜璞泰來江西正拓（未上市）星源材質新材（未上市）惠強新材（未上市）多氟多六氟磷酸鋰溶劑延安必康（九九久）天際股份（新泰材料）海科新源（審核中）石大勝華15%+添加劑導電劑鋁塑膜鋁箔華盛鋰電（審核中）道氏技術（昊鑫/格瑞芬）紫江企業（紫江新材）鼎盛新材10%+50%+資料來源：公司公告，申萬宏源研究23關注電池企業盈利修復?預計1H22電池毛利率或降至18%左右。2021年動力電池系統價格在0.78元/Wh，毛利率22%。碳酸鋰價格在22年上半年大幅上漲至40-50萬元/噸，目前價格漲勢趨緩但依舊維持高位；其他環節價格大多回落，邊際變化影響趨弱。電池企業調價的步伐相對滯后，1Q22動力電池毛利率下滑至15%以下，預計Q2有望修復至20%以上，22年上半年動力電池毛利率或將處于18%左右，下半年盈利有望進一步修復。動力電池毛利率測算20211H22單位成本（元/kWh)成本（元/kWh)項目單價單位用量單位項目單價用量單位正極人造石墨電解液濕法隔膜正極鋁箔負極銅箔其他材料104萬元/噸萬元/噸萬元/噸元/平米元/kg1.81kg/kWhkg/kWhkg/kWh平米/kWhkg/kWhkg/kWh180.040.078.040.023.080.070.2正極人造石墨電解液濕法隔膜正極鋁箔負極銅箔其他材料204.56萬元/噸萬元/噸萬元/噸元/平米元/kg1.81kg/kWhkg/kWhkg/kWh平米/kWhkg/kWhkg/kWh360.045.072.040.021.676.060.06.521.2201.2202321000.720.830950.720.8元/kg元/kg原材料成本合計原材料成本合計511.2674.6直接人工制造費用成本合計價格32.265.0直接人工制造費用成本合計價格30.060.0608.4780.022.0%764.6930.017.8%毛利率毛利率資料來源：公司公告，申萬宏源研究24關注CTP結構創新

寧德時代推出麒麟電池?寧德于2019年推出業界首創CTP成組技術，電池包體積利用率提高20%~30%，零部件數量減少40%，生產效率提升50%，21年以來相繼在Model

3、Model

Y、蔚來ET7等車型導入。?公司目前已推出了第三代CTP技術（麒麟電池）：1）CTP3.0電池在兩塊電芯的中間加水冷板，相鄰兩塊電芯的熱傳導降低，降低熱失控概率，水冷板具有緩沖作用。可提高電池壽命；2）可滿足4C高壓快充；3）提升能量密度，搭配鐵鋰系統能量密度超過160Wh/kg，三元超過250Wh/kg，在相同條件下電量相比4680系統可以提升13%。麒麟電池的推出有望加快高鎳、單晶高壓、快充負極等材料以及水冷板等結構件的應用。寧德時代CTP迭代至3.0版本資料來源：CATL，申萬宏源研究25關注4680量產提速

預計25年4680需求近200GWh?主流電池廠4680量產時間多在23-24年。特斯拉22年1月生產出第100萬塊4680電池，目前進展最快；其次為松下，22年上半年試產4680，23年大規模量產；LG、寧德、億緯、比克、三星等多家主流廠商預計23-24年開始放量。?2025年需求近200GWh。我們預計2022年4680實現小批量裝車；23年隨著特斯拉美國和歐洲工廠的順利爬產，4680裝車有望爆發；在產量規模和滲透率進一步提升的帶動下，預計25年特斯拉4680裝機量接近200Gwh，22-25年復合增長率達2.7倍左右，遠超行業增速。4680電池關鍵信息節點特斯拉整車和4680產線分布地區

工廠車型產能電池供應商4680產線弗里美國美國美國ModelS/X10萬松下1865蒙特10GWh試驗線，1月份已生產出第100萬塊電池弗里蒙特Model3/Y50萬松下2170ModelY/Cybertruck/Semi奧斯丁設備測試自產/外采4月上旬生產電4680池LG2170、中國

上海歐洲

柏林Model3/YModelY45萬+

寧德方形鐵鋰LG2170、試生產22年下半年生寧德方形鐵鋰產電池資料來源：公司公告，申萬宏源研究26高鎳：極致開發大圓柱潛能

4680拉動高鎳需求?高鎳和圓柱互補。高鎳能夠平衡圓柱電池成組系數較低的缺點，從而獲得較高的系統能量密度；圓柱結構內應力分布均勻，能夠較好地承受高鎳硅基體系下反應所產生的熱膨脹和熱擴散。我們預計以4680為代表的大圓柱電池的放量將有效拉動高鎳正極的需求。?電池廠材料廠跟進，頭部企業率先受益。日本企業在高鎳方面布局較早，在較為關鍵的正極材料方面，中日韓企業都選擇先與本土的正極材料廠商合作，并且電池廠本身也具備一定的技術積累和量產能力，這也導致全球正極行業在短期內仍將維持相對分散的格局。全球電池及材料企業高鎳技術和產品情況電池廠高鎳進展供應商情況2019年量產第一代811電池搭載于寶馬X1，第二代將采用石墨與少量硅混合制成負極來增加能量密度，能量密度為304Wh/kg；產品廣泛覆蓋海外企業、合資企業、自主品牌和造車新勢力寧德時代比亞迪高科蜂巢能源力神811電池供貨福特野馬已開發出三元811軟包電芯，能量密度達到302Wh/kg；配套1GWh軟包線2020年發布無鈷電池，2022年四元電芯SOP容百科技2025年有望形成30萬噸以上正極產能；巴莫科技正極規劃總產能超過20萬噸預計到2022年乘用車高鎳電芯比能量將達到350Wh/kg使用NCM811材料的18650和21700電芯已成功應用于江淮汽車、上汽大通、北汽新能源、小鵬汽車等比克遠景AESC2017年開始布局811電池，新一代Gen5-811

AIoT動力電池電芯能量密度超過300Wh/kg浦項化學與通用和LG化學成立的合資公司Ultium

Cells簽署正極材料供貨協議；L&F開始量產NCMA材料18年811電池應用于現代Kona

EV；20年推出7系電池應用于大眾MEB、雷諾ZOE等，811圓柱電池供貨特斯拉；21年開始將向通用、特斯拉供應NCMA電池LG化學三星SDISKI18年發布811電池；21年發布Gen5電芯，其中圓柱NCA含鎳91%，能量密度670Wh/L，方形NCA含鎳88%，能量密度630Wh/L2019年正極材料體系由NCM622升級為摻雜NCM811的622體系，2020年后發展成為純811體系，2021-2022年鎳含量將達到90%，能量密度目標為294-314Wh/kg；與福特建立合資工廠，向F-150電動卡車供高鎳電池與EcoPro合資建設5萬噸正極產能EcoPro為SKI鎖定格林美21-23年不少于17.6萬噸三元前驅體2012年向特斯拉供貨18650NCA電池，17年推出21700電池，與特斯拉合作開發4680電池，

住友金屬為松下NCA主供，計劃24年之前正22-23年實現無鈷電池產業化

極月產能達到1萬噸松下資料來源：公司公告，高工鋰電，申萬宏源研究27硅基負極：4680加快產業化應用

硅負極為下一代負極技術?4680電池中硅基摻雜比例有望提升。純硅理論上限能量密度高，但體積膨脹大，最終影響電池的循環穩定性，且目前價格較高，是商業化應用的主要難題；目前主要采用氧化亞硅摻雜，4680電池的摻雜比例有望從5%提升至10%以上。?日韓技術較為領先，中國已實現量產。硅基負極材料于1996年由日立化成首次發明，目前技術較為領先的廠家多集中在日韓。貝特瑞是國內最早量產硅基負極的企業，其他公司如杉杉股份也具備較強的技術積累和量產能力。特斯拉采用生硅負極提升續航里程全球負極企業硅基項目進展負極廠硅基負極進展日立化

1996年首先將硅基負極產業化，全球最大的硅碳負極企業，松下和成

特斯拉的硅基供應商，負極中硅的添加量5%-10%信越化

主營業務為半導體和有機硅，硅基負極領域全球專利超過200項，學安普瑞斯其中絕大多數是氧化亞硅，主要客戶為三星SDI硅納米線電池能量密度超過450Wh/kg，或與特斯拉展開合作2013年通過三星認證，硅基負極年產能達到3000噸；擬新建硅基負極4萬噸，2023年底建成1.5萬噸，2028年前建成4萬噸貝特瑞杉杉股

硅基負極建成千噸級產線，產品已批量應用于3C、電動工具領域，份預計22年大規模起量璞泰來

與中科院物理所展開合作，目前中試車間已完成建設石大勝

硅基負極1000噸產能處于試生產階段，擬新增2萬噸硅基項目，預華計2023年底投產資料來源：公司公告，Tesla，申萬宏源研究28LIFSI：高鎳硅基體系加大新型鋰鹽添加比例

新型鋰鹽應用范圍擴大?新型鋰鹽性能優異。LiFSI熱穩定性高、電化學性能穩定、電導率高，能夠顯著改善電池的高低溫適用范圍、循環壽命，提高電池高功率放電性能以及安全性。LiFSI制備工藝復雜、成本較高，目前普遍被用作添加劑來改善六氟磷酸鋰的性能。?LIFSI添加比例有望提升。4680對電解液新型導電劑和新型鋰鹽的開發和使用提出了更高的要求。常規高鎳三元中LIFSI的添加比例一般為2%-3%，4680高鎳+硅基體系中添加比例有望提升至5%左右。LIFSI和LiPF6