暫停加息符合預期不加息符合預期99CME率近100自6月未息后輪息期中聯再暫了息的步伐。策率邦金率的標間在5.25。此美儲輪緊縮32007圖表1：CME加息預期（9月會議）資料來源：CME，鮑威爾在66市場的反應：股市跌，債市利率漲2年期和10年期美債收益率在決議聲明發布后都明顯上漲，2年期一度漲到5.148，10期度到4.359。圖表2：2年期國債（） 圖表3：10年期國債（）資料來源：TradingView， 資料來源：TradingView，DXY10561940圖表4：標普500指數 圖表5：美元指數資料來源：TradingView， 資料來源：TradingView，會議聲明的變化不大聲明繼續“數據依賴”措辭，增加勞動力市場放緩描述其中最主要的變化是關于經濟評價的表述，把經濟擴張的表述從溫和(moderate)改成堅實(solid)；另外將勞動力市場的描述從強勁(robust)改成了放緩(slowed)。圖表6：會議申明變化（英文）資料來源：FOMC，WSJ，更高更久的高利率，但是更軟的著陸利率終點和軟著陸的問題利率終點的爭論今年內是否還有一次加息是目前的核心爭論點之一，也就是加息三問題中的第，965079620236920235.55.75之間359（2人(7圖表7：點陣圖對比202320236月20239月資料來源：美聯儲，更高更久的高利率，但軟著陸的預期美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上再次明確了軟著陸是政策主要的目標。美聯92023GDPPCE9月經預概中2023年際GDP期中數從1.0上到2.1業率從4.1調到了3.8。經增和業的期都向個為和軟著。通脹預變出分核心PCE通從3.9下到3.7時PCE 脹從3.2上到3.3。 政策利率預期顯示“更高更久”的未來利率走向，2023年的政策利率保持5.6不變但是2024政率上到5.1，2025率上到3.9從于策利SEP圖表8：FOMC經濟預期概要(SEP)中位數變量202320242025長期實際GDP2.11.51.81.81.01.11.81.8失業率3.84.14.14.04.14.54.54.0PCE通脹3.32.52.22.03.22.52.12.0核心PCE通脹3.72.62.33.92.62.2政策利率5.65.13.92.55.64.63.42.5注：數字顏色含義變差變好不變資料來源：美聯儲，今年大概率還不會降息6成可能性維5.255.54圖表9：9月會議前CME加息預期（12月會議）資料來源：，559圖表10：9月會議后CME加息預期（12月會議）資料來源：CME，利率終點的影響10圖表11：聯邦基金利率和國債利率（）聯邦基金2年期國債聯邦基金2年期國債10年期國債5432102004-01 2008-01 2012-01 2016-01 2020-01資料來源：，在過去兩個周期中，美聯儲加息的終點對美國國債利率的判斷具有風向標意義。20192年期和103個月；2006101月和2個月。圖表12：國債利率頂點領先聯邦基金的月數2019 200632102年期國債 10年期國債資料來源：，通脹的預期趨于一致市場和美聯儲的通脹預期在收斂FOMC(SurveyofProfessionalForecasters2023PCE年FOC計PE脹為.3心CE為3.SPF預期PCE通為3，核心PCE為3.7。2024和2025的通脹預測中，美聯儲預期的通脹仍然略高于SPF的通脹預測。圖表13：核心PCE預期（） 圖表14：PCE預期（）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2023 2024 2025最新FOMC 最新SPF上次FOMC 上次SPF

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2023 2024 2025最新FOMC 最新SPF上次FOMC 上次SPF資料來源：SPF，美聯儲， 資料來源：SPF，美聯儲，2.2.2勞動力市場在逐漸降溫200250300202312200202312141467圖表15：疫情前同比新增非農就業(萬人) 圖表16：疫情后同比新增非農就業(萬人)非季調季調非季調季調2502001501005002016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/

非季調季調 線性趨勢非季調季調 線性趨勢02021/4/1 2022/4/1 2023/4/1資料來源：FRED， 資料來源：FRED，2023620.910.510.4萬。圖表17：新增非農就業(萬人) 圖表18：新增非農就業變化(萬人)初值 第一次修正 第二次修正6050403020100

第一次修正-初值 第二次修正-第一次修第二次修正-初值1050-5-151050-5-15資料來源：BLS， 資料來源：BLS，縮表計劃不變縮表的表述沒有變化繼續縮表本次聲明中有關縮表的表述并沒有變化。20225614759502022202252253346逐漸加速過程在2022年已經完成，因此2023年按照最高速度縮表規模最大或將為1.14萬億美元。圖表19：本輪縮表在2022年的加速節奏計劃（單位：億美元）時間國債MBS合計2022年6月3001754752022年7月3001754752022年8月3001754752022年9月6003509502022年10月6003509502022年11月6003509502022年12月600350950總計330019255225資料來源：美聯儲，實際縮表的情況實際縮表略慢于最大可能值202262023796表規模約為9712億，其中2022年總共縮表3346億，今年以來縮表6365億。圖表20：美聯儲本輪縮表的實際速度（單位：億美元）2022-062022-092022-062022-092022-122023-032023-06-200-400-600-800-1,000-1,200-1,400資料來源：，投票情況顯示加息沒有分歧暫停加息是共識本輪周期920223620223JamesBullard502520226George5025圖表21：本輪周期加息的投票情況時間贊成反對利率鮑威爾的投票主席反對者2022年3月810.25-0.5贊成鮑威爾JamesBullard2022年5月9 00.75-1贊成鮑威爾2022年6月1011.5-1.75贊成鮑威爾EstherL.George2022年7月12 02.25-2.5贊成鮑威爾2022年9月1203-3.25贊成鮑威爾2022年11月12 03.75-4贊成鮑威爾2022年12月1204.25-4.5贊成鮑威爾2023年3月11 04.75-5贊成鮑威爾2023年5月1105-5.25贊成鮑威爾2023年6月11 05-5.25贊成鮑威爾2023年7月1105.25-5.5贊成鮑威爾2023年9月12 05.25-5.5贊成鮑威爾資料來源：美聯儲，4.1.22008年周期2008FOMC反對者圖表22：上輪周期加息的投票情況反對者時間贊成反對利率鮑威爾的投票主席2015年12月100