海外映射可分為產業鏈分工型海外映射和商板塊高風險、高收益，產業中觀常缺乏有效跟蹤指標，美國在科技領域具備較強先發優勢，是全球產業鏈分工的核心，也往往是新興產業和商業模式的2023年AI有望引領新一輪海外映射的浪潮，能夠充分受益于產業鏈分工。而在應用層，商業模式層面我國企業并無明顯證進行跟蹤或將有助于把握相關板塊投資機會。“云-邊-端”算網是AI算力基具備證券投資咨詢業務資格證券分析師:王君jun.wang@證券投資咨詢業務證書編號：S1300519060003證券分析師：高天然tianran.gao@bocichina證券投資咨詢業務證書編號：S1300522100001商業模式“復刻”型海外映射下的“AI+應用”。相比于硬科技更遵循景氣追逐框架，軟科技行情受政策與產業趨勢、成長空間驅動特征更明顯，商業模式的優劣是評價行業及個股成長空間的重要指標。本文之中，我們在經典的ROIC-g商業模式二維分析框架之上結合AI軟件應具備證券投資咨詢業務資格證券分析師:王君jun.wang@證券投資咨詢業務證書編號：S1300519060003證券分析師：高天然tianran.gao@bocichina證券投資咨詢業務證書編號：S1300522100001海外映射與產業趨勢是產業周期拐點把握的重要參考，1海外映射概述 62海外映射的兩大類型：產業鏈分工與商業模式“復刻” 7 3AI有望引領新一輪海外映射浪潮 4產業鏈分工型海外映射下的AI算力基礎設施 204.1“云-邊-端”算網結構下的AI算力基礎設施 4.2數據中心產業鏈概述 4.3基于海外映射的算力基礎設施景氣跟 5商業模式“復刻”型海外映射下的“AI+應用” 30 6基于海外映射的科技景氣追蹤框架 51風險提示 6 7 7 7 8 8 9 10 10 12圖表13.按照商業模式可以將軟件公司分為生態型、平臺型、產品型、項目型四 13圖表15.生態型和平臺型商業模式下的公司通 14 15 16 16 16 17 17圖表24.微軟和英偉達等海外巨頭的動向對于本輪AI行情起到重要指引作用...18 18圖表26.AI產業鏈由基礎層、技術層和應用層組成 19 19 21 21 22 22 23 23 23 24 25 25 25 26 26 27 27 27 28 28 29 29 29 29 31 32 33 33 34 36 37 38 38 38 39 39 40 40 41 41 42 42 43 43 44 44 45 46 46 47 48 48 48 49 49 50 50 51蘊藏較大的投資潛力，但在高增長高收益的另一面，科技行業在投資機會的把握上也面臨一些固有面對商業模式不能跑通、產品不能被市場認可的風險。另一方面，科技行業的產品往往具有技術密相關科技公司承接了相當一部分重點國際分工，景氣度高度依賴下游核心產品的銷售。在這樣的背美國在科技領域具備較強先發優勢，是全球產業鏈分工的核心，也往往是新興產業和商業模式的發面，美國擁有一批世界一流的科技企業，是相關行業全球產業鏈分工的核心，如蘋果、特斯拉、英經歷了一定的商業化驗證后才陸續在其他國家出現，其相關產品和商業模式的先行性能夠為我國相資料來源：前瞻經濟學人，中銀證券注：云計算、通信、半導體均按照專利數量占比口徑，軟件按照IT服務支出額占比口徑（2022年數據）2海外映射的兩大類型：產業鏈分工與商業模式“復刻”我國相關上市公司主要作為海外映射核心公司的產業鏈上下游，景氣度受到海外核心公司技術及產品變遷、業績兌現的帶動，這種類型的海外映射以硬科技為主。商業模式“復刻”型海外映射下，我國相關上市公司通常與海外映射公司處于相同或類似賽道，海外映射公司的產品和商業模式能夠在國內相關公司進行參考和“復刻”，這種類型的海外映射以軟科技為主，同時也包括部分硬件產品如資料來源：中銀證券2.1產業鏈分工型海外映射資料來源：同花順iFinD，中銀證券日德中低端產業向“亞洲四小龍”即中國臺灣、中國香港、韓國及新加坡四個地區轉移；第三次轉移世界工廠，并形成了“兩頭在外、大進大出”的出口導向型發展格局，貿易依存度不斷提高。特別是機械設備、運輸設備、雜項制品（主要是玩具）注釋：圖中數據為2020年數據引領制造業未來發展方向的產業形態。我國在電子、新能源等重要高端制造領域進展迅速，廣泛參資料來源：中銀證券立訊精密、天音控股等。與蘋果公司在市場行情上也表現出了較高的圖表7.2014年以來，果鏈與蘋果資料來源：同花順iFinD，中銀證券3整車廠在上海設立，既負責Model3和ModelY等車型的生產，也之外，中國也是特斯拉汽車產業鏈的重要供應商，供應包括鋰電池、傳感器、車身零部件等在內的各類產品。資料來源：同花順iFind，上交所，網易，新浪網，云財經，汽車行業關注，中銀證券年，我國廠商密集的進入產業鏈，主要廠商包括拓普集團、三花智控、寧德時代、雙環傳動、均勝資料來源：同花順iFinD，中銀證券特斯拉產業鏈在業績與行情上均與特斯拉公司保持著資料來源：同花順iFind，上交所，網易，新浪網，云財經，汽車行業關注，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券會構建一個包括多個合作伙伴的，全面的生態系統，這個生態系統中的各方相互依收入等多個方面獲得收入；平臺型商業模式即公司構建一個市場服務程序作為平臺，促進第三方開圖表13.按照商業模式可以將軟件公司分為生特征優點缺點生態型一個公司會構建一個包括多個合作伙伴、供應商、分銷商等的生態系統。這個生態系統中的各方相互依賴、相互補充，共同創造價值。生態型商業模式的公司通常具有很強的綜合實力，能夠在多個領域提供產品或服務。構建強大的生態系統，形成閉環，提高用戶的粘性，降低用戶流失率。同時，多元化的盈利方式能夠帶來更穩定的收入。前期需要較大的投資，構建生態系統的難度大，對公司的綜合實力要求高。平臺型公司通常會提供一個開放的平臺，讓第三方可以在其上提供產品或服務。能夠吸引大量的第三方開發者、供應商或消費者，形成網絡效應，提高平臺的價值。同時，能夠通過傭金、廣告等方式實現多元化盈利。平臺的維護成本高，需要不斷投入資源進行平臺的更新和優化。同時，對平臺的管理和監管也比較困難。產品型公司通常會開發出具有核心競爭力的產品，并通過銷售這些產品獲取收入。能夠專注于開發高質量的產品，對產品的控制力較強競爭激烈，產品的生命周期可能較短。同時，對產品的創新和更新要求較高項目型公司會承接一些定制化的項目（經常是通過參與競標的方式為客戶提供專業的解決方案或服務。前期需要投入的資金少，門檻低競爭激烈，項目的周期通常較長資料來源：中銀證券式需要較長的周期和較高的資金投入，對公司綜合能力的要求高，也因此在生態建成后具有較高的進一步提升其進入壁壘。平臺型商業模式通過提供信息的方式將各方用戶相連，不斷吸引用戶并逐漸形成龐大的用戶網絡，從而提升平臺中網絡效應所帶來的價值，用戶網絡的積累使得平臺型商業模式也具有較高壁壘，但相比于生態型商業模式中多方之間互惠互補的緊密聯系，平臺和用戶的關于產品型商業模式，公司無需進行前期開發產品的資源投入，需要的投資較少，因此也成為了眾多資料來源：中銀證券從現金流的穩定性來看，在生態型和平臺型商業模式下的公司通常具有更穩定、持續的現金流，而能否中標不取決于自身和項目周期較長等問題均使得該商業模式的收入穩圖表15.生態型和平臺型商業模式下的資料來源：中銀證券競爭壁壘角度來看，生態型商業模式具有復雜的生態系統和較高的“護城河”，同時由于多元化的盈利方式、高度的用戶粘性，行業具有持續、穩定的現金流，綜合來看，可能是軟科技中最好的商業模式，平臺型公司的“護城河”和用戶粘性弱于生態型商業模式，但相比于產品型公司和項目型公司收入依賴產品和項目招標，平臺型公司在現金流穩定性上更具優勢。而對于產品型兩者收入受產品生命周期和項目招標影響較大，同時行業進入壁壘也相對更低。兩者對比，產品型公司更容易獲得產品帶來的技術溢價、品牌溢價，而項目型公司在招投標過程中為了獲得項目則往產品型>項目型，而凈利率水平則是生態型>平臺型>產品型>項目型。資料來源：同花順iFinD，中銀證券注釋：此處平均銷售毛利率與銷售凈利率均是2017-2022年平均值2.2.22019-2020年云計算SAAS行情中的海外映射2008年Google推出GoogleAppE龍頭誕生。然而與海外云計算產業穩步發展資料來源：Mob研究院《2022年中國企業級SaaS行業研究報告》，中銀證券板塊與美股SAAS板塊在市場行情上表現出了高度資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券1999年美國通過《金融服務現代法案》，標志著金融行業銀行成立并引入嘉信理財小型股基金等，在這段區間中，嘉信理財再度迎來業績的明顯增長。資料來源：同花順iFinD，東方財富Choice，騰訊新聞，新浪新聞，中銀證券東方財富業務模式主要是金融數據業務和作為重要財經門戶，通過免費的財經資訊分發帶動廣告收第三方支付牌照。在此期間，東方財富業務收入結構也發生了明顯的變化。早期東方財富收入以廣告服務和金融數據券賽道后，證券服務收入占比也明顯上升，此前公司主要依賴的廣告和金融數據收入貢獻比例已不在業務轉型的關鍵節點，東方財富股票市場均有不俗表現，盡管當時業務轉型節點業績還未見明顯資料來源：同花順iFinD，騰訊新聞，新浪新聞，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券3AI有望引領新一輪海外映射浪潮圖表24.微軟和英偉達等海外巨頭的動向對于本輪A資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：nature，中銀證券AI產業鏈由基礎層、技術層和應用層組成基礎層的數據、算力、算網等基礎設施，技術層的通用技術、算法模型以及與各類行業應用場景充機制。人工智能領域中的算法大致可以分為機器學習算法和預測算法，在數據集上運行特定的機器學習算法即可得到一個包含數據和預測算法的模型，模型可以實現使用當前的已知數據推理生成當前未知數據等功能。技術算法層面，我國多家廠商如華為、阿里、騰訊等的通用大模型都在加速開充分受益于產業鏈分工。而在應用層，商業模式層面我國企業并無明顯的技術后發，且國內市場更資料來源：CSDN，網易，中銀證券4產業鏈分工型海外映射下的AI算力基礎設施產業鏈勾稽關系、對關鍵環節中觀及業績驗證進行跟蹤或將有4.1“云-邊-端”算網結構下的AI算力基礎提供。云端數據中心整合了大量服務器，從而具有龐大的算力，用戶通過互聯網使用數據中心務于廣闊地理區域內的大量用戶，所以云計算通常有較高的訪問時延，難以直接為一些如自動邊端（Edge邊緣計算是指將計算能力部署在網絡的邊緣，更接近數據的來源，以減少數據包括智能手機、電腦、各種物聯網設備等。這些設備一般有較弱的計算能力，但因為離用戶更根據數據的大小、處理的實時性和復雜性，可以將計算任務分配到適合的層次上，從而更好地利用以智能駕駛為例，對比“云-邊-端”計算任務的差異：云端會根據其存儲的大量道路信息為智能駕駛務器可以實現一段道路中車與車、車與行人以及車與信號燈之間的實時通信，邊緣服務器處理所有這些通信數據，按照預設的算法模型快速確定哪些車輛有優先權、是否需要改變信號燈的狀態或者駛，同時車輛自身可以使用預設好的算法模型對傳感器接收到的信號進行簡單的處理和決策，如在資料來源：中國移動，CSDN，搜狐網，中銀證券內部參數以最小化預測錯誤，目的是構建一個可以對新數據進行高效準確預測的模型。訓練通常需要算力需求集中在云端。云端算力對應數據中和設計公司；下游則廣泛應用于汽車、工業控制及消費電子等領域。由于具有集成度高、體積小、資料來源：中銀證券4.2數據中心產業鏈概述集中管理、存儲、運算。IDC行業產業鏈上游主要由硬件設備制造商主體組成。中游主要是IDC服務商，如北美四大互聯網企業、金融機構、制造業企業、政府部備是真正實現計算和通信功能的設備，也就是以服務器、存儲為代表的IT算力設備和以交換機、路由器、防火墻為代表的通信設備。配套設備則是為了保證主設備正常運轉而存在的底層基礎支撐設備（也包括一些設施），主要是供配電系統和散熱制冷系統，另外還有消防系統、監控系統、樓資料來源：IT之家，中銀證券練服務器對芯片算力要求尤其高，推理服務器資料來源：IDC，中銀證券資料來源：TrendForce，中商情報網，中銀證券GPU是AI服務器中價值量最高的部分。GPU成本占其成本的72.8%，推理型AI服務器G資料來源：IDC，智研咨詢，中銀證券發送單元、傳輸單元和接收單元三部分組成。發送單元輸入一定功率的電信號，經過內部驅動芯片處理后由驅動激光器或者發光二極管發射出相應功率的調制光信號，并通過光纖進行傳輸，接收端再把光信號由光探測二極管轉換成電信號，并經過前置放大器后輸出相應功率的電信號。光模塊是PCB、結構件等。下游客戶主要是電信主設備商、運營商以及互聯網&云計算企業。資料來源：源杰科技招股書，中銀證券4.3基于海外映射的算力基礎設施景氣跟蹤框架計算數據中心產業鏈進行了梳理，主要目的即是希望通過對于產業鏈重點環節的拆解和產業鏈上下器產業鏈景氣度具有決定性作用，是需求端的重點觀測指標。各賽道重點龍頭企業業績對于行業景潮信息、工業富聯等。各賽道業績既可交叉驗證，也可起到一定預測作用，但需要注意的是，業績與服務器、光模塊、芯片業績高度相關，是較優的高頻跟蹤指標。年，美國共有數據中心2701個，數量上位于世界第一，且遠高于位于第二的德國。而從AI資料來源：Statista，中銀證券資料來源：Trendforce，樂晴智庫，中銀證券季度資本開支低于預期主要是由于部分數據中心建設項目出現延誤，公司預計到2023年下半年，但公司預計總體投資規模不會減少，只是一部分挪到2024年，受AI領域數據中心和服務器投資為了支持微軟云的增長和對人工智能平臺的需求，微軟將加快對云基礎設施的投資，資本支出將在全年每個季度連續增加。亞馬遜將2023年年內資本開支更資料來源：同花順iFinD，中銀證券營商總體投資計劃額較去年并無顯著增長，但是結構層面明顯向算力方向傾斜，中國移動在算力網40%，中國聯通算網投資預計也將達到2資料來源：財新網、通信網、中國移動《2023年03月23日2022年度業績發布會（A股）》、中銀證券已處于歷史底部。資料來源：同花順iFinD，中銀證券注：Intel為芯片代表廠商，紫光股份和浪潮信息為服務器代表廠商英偉達表示是對使用基于Hopper和Ampere架資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券中際旭創是光模塊行業的全球龍頭，其業績變動對于光模塊產業鏈具有較高指引作用。根據資料來源：LightCounting，中銀證券近幾年中際旭創營業營收與利潤表現與科技資本開支密切相關，呈現資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：IDC，中銀證券資料來源：和訊網，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券期整體或仍處于底部位置，北美云廠商開支同比、信驊營收同比均處于歷史底部，服務器重點廠商有所修復，另一方面，三大運營商資本開支明顯向算力方向傾斜，北美云廠商資本開支預期回暖且也將明顯向AI算力方向傾斜。強勁的AI算力需求或將加速本輪算力周期走出底部、回歸上行，并為產業鏈相關企業帶來新的業績增量。5商業模式“復刻”型海外映射下的“AI+應用”比于硬科技，軟科技行情與中觀景氣指標和行業業績的相關性則要明顯更低，且行業業績的上行往AI在不同行業的應用商業模式有所差異。如何在不同“AI+應用”之間進行對比，篩選更優的賽道進型來看，投入資本回報率（ROIC）、預期增長率（g）和加權平均資本成本（WACC）對于判斷的新產品或商業模式面世之下，供給創造需求。這種情形往往發生在科技行業產業周期拐點時，如因素，細分賽道及個股融資成本的差別很大程度上取決于賽道和公司面臨的風險，賽道和公司風險較大、未來不確定性較高時，股權人、債權人往往都會要求更高的資產回報率，會給賽道和公司的估值定價帶來一定的負面沖擊。資料來源：中銀證券注釋：息前稅后利潤（NOPLATNetOperatingProfitsLessAdjustedTaxes，即息前稅后利潤預期增長率（gNOPLAT預期的增長率經營性長期資產：企業在正常經營過程中持有并使用的長期資產折舊與攤銷：為遵循配比原則將取得長期資產的支出分攤在該長期資產為企業帶來收益的多個會計期間內，沒有實際上的資金流出。資本性支出（Capex企業為取得長期資產的支出，Capex=期末經營性長期資產-期初經營性長期資產+折舊與攤銷營運資本（WCWorkingCapital，企業流動資產和流動負債的差額投入資本（ICInvestedCapital，即公司在核心經營活動上已投資的數額。是經營性長期資產和經營性營運資金之和，其增加值即為資本性支出和凈追加營運資金之和減去當年折舊與攤銷掉的部分ROIC：投入資本回報率，是息前稅后利潤與經營性長期資產之比。ROIC=NOPLAT/IC于投資者要求的回報率和風險正相關，所以也代表公司的整體風險。類似的新數據為目的，在學習數據分布之外還對已有數據進行歸納，得出數據產生的模式，并基于資料來源：中銀證券一方面，通用大模型的適用性較廣，能夠建立起先發優勢。由于算力、大規模數據、高成本阻礙著大部分企業開發通用大模型，但深度定制、垂直場景應開發用等訴求，催生了國內垂直領域大模型ToC端數據壁壘相對低、行業特征相對弱，接入通用大模型后商業化落地較快，而金融、工業等網等公開渠道獲得，同時由于行業特征弱，依靠通用大模型即可完成大部分需求，如文本生成、圖來業績驗證，但同時由于數據壁壘較低，除非公司能在其他方面如品牌壁壘等建立“護城河”，否則公司容易面臨較強的競爭壓力，行業容易表現出高g-低ROIC的格局，更易保持相對較高的ROIC水平。成長空間與商業模式資料來源：中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券注釋：此處ROIC數據以5年平均ROIC指代，增長率數據以5年歸母凈利潤復合增速數據指代，“AI+交通”、“AI+法律”兩行業無5年歸母凈利潤復合增速數據，以行業5年營業收入復合增速數據替代。證券代碼688111.SH688095.SH300624.SZ證券名稱金山辦公福昕軟件萬興科技投入資本回報率2020年12.776.7114.352021年12.311.512.402022年11.29-0.063.03五年平均15.009.2810.00營收復合增速（5年）位：%）38.8321.3220.36歸母凈利潤復合增速（5年）（單位：%）39.13---9.672018年27.6213.9718.262019年11.0224.2811.98行業平均11.4326.8414.73300559.SZ300248.SZ002955.SZ300235.SZ佳發教育新開普鴻合科技方直科技16.895.7222.122.0922.148.8814.165.2518.729.692.644.877.087.935.193.476.205.1711.103.4614.217.4811.043.8316.516.814.691.41-1.17-1.2414.1521.47行業平均9.147.358.30300033.SZ600570.SH恒生電子19.4820.4424.4935.6533.9320.9527.9216.8521.4811.1825.4621.0120.3519.5218.4418.28行業平均23.2419.9318.36002291.SZ002315.SZ300792.SZ遙望科技焦點科技壹網壹創微盟集團0.183.0442.55-20.0384.824.337.9725.33-16.47-1,018.220.566.9122.15-7.64-60.82-13.128.2715.32-96.42-24.77-4.2710.076.48-18.71-41.67-2.467.2522.37-31.85-212.1321.003.8216.9148.4228.064.5132.655.49--行業平均-43.3723.6414.20300058.SZ301171.SZ605168.SH600986.SH300612.SZ藍色光標易點天下三人行浙文互聯宣亞國際3.9118.0845.413.684.736.9120.3850.24-44.102.516.2817.4432.982.11-7.644.4215.3825.935.992.62-19.699.9926.791.5312.190.3616.2636.27-6.162.8819.225.0849.449.2517.04 0.12 49.76-29.46-6.53行業平均9.9220.013.47601928.SH300788.SZ601900.SH300133.SZ300251.SZ300364.SZ603533.SH0772.HK鳳凰傳媒南方傳媒華策影視光線傳媒掌閱科技閱文集團9.6218.8411.622.2813.68-60.3913.265.489.3518.1512.02-17.739.83-32.1813.685.369.7114.4410.965.593.103.0817.95-24.2112.5911.189.685.30-3.275.416.7010.649.795.5310.414.94-7.68-20.712.053.3110.2113.6310.940.083.13-20.9610.7111.51-13.95-16.3510.489.1513.2412.29-7.019.06-8.69---14.181.81行業平均3.483.190.730700.HKNTES.O002624.SZ603444.SH300418.SZ002555.SZ騰訊控股完美世界吉比特三七互娛19.8911.0616.4926.5510.8314.0017.2730.9613.7826.2917.2029.6520.0413.4112.7328.8552.5936.4821.8215.492.8431.6313.2629.8717.4916.3911.2630.249.0922.7319.3017.4611.4228.7120.5926.5518.4612.27-0.6629.126.6321.5321.3613.69-1.7619.102.9112.76行業平均20.6714.5611.34002747.SZ688255.SH688017.SH688160.SH688686.SH埃斯頓凱爾達綠的諧波步科股份奧普特3.828.8114.9619.8846.472.1910.559.5920.7844.083.5434.317.0215.9317.042.608.8110.5411.6412.522.903.307.4712.7412.203.0113.159.9216.1926.4629.24-0.6520.4711.8430.4012.311.7926.1625.4533.78行業平均13.7518.2619.90300088.SZ002906.SZ300496.SZ002920.SZ300458.SZ002405.SZ002284.SZ002236.SZ600741.SH603596.SH601689.SHXPEV.N002594.SZ長信科技華陽集團德賽西威全志科技亞太股份大華股份華域汽車伯特利拓普集團小鵬汽車10.250.457.829.415.706.840.1714.7213.6310.928.58457.742.0510.871.9810.816.796.134.46-2.1016.5910.1014.354.94164.471.1110.144.6112.2511.178.72-3.890.3617.337.3814.966.62-30.963.079.896.7611.6514.6618.071.200.9811.918.0912.278.42-27.379.8015.606.67-2.741.387.008.8912.539.45-20.4310.269.574.2310.4611.539.061.170.1613.519.6213.017.60111.733.73-8.486.2436.1919.964.749.19-1.1010.162.4118.0225.7331.984.546.3258.0113.9464.86 64.86-4.02-0.461.9120.3318.1632.52行業平均15.8021.6320.12600728.SH002373.SZ佳都科技千方科技5.3012.2210.6310.931.198.893.805.04-3.19-3.353.556.754.365.50 -- 行業平均5.154.93300451.SZ300253.SZ002777.SZ創業慧康衛寧健康久遠銀海9.159.8414.1511.8210.9614.479.0011.0912.738.846.7811.580.881.729.207.948.0812.435.7820.7713.19-23.55-13.8915.19行業平均300271.SZ華宇軟件12.2811.314.013.65-14.239.483.4113.25-1.02-7.41 -7.41資料來源：同花順iFinD，中銀證券5.3.1“AI+駕駛”“電動化上半場，智能化下半場”，智能駕駛配置正當時?？萍夹袠I的產業趨勢進展常常以硬件設施動車滲透率已經達到約30%，具備了一定的普及度和產品成熟度，而汽車智能化也而從政策角度來看，一直以來相關法律法規方面的空白是限制智能汽車發展的重要痛點之一，2022年下半年以來，智能駕駛相關政策及法律法規、制度標準加速出臺，智能駕駛逐步從試點轉向商業0我國各級別自動駕駛滲透率及預期資料來源：億歐智庫，智研咨詢，中銀證券“AI+駕駛”可關注重點海外映射公司特斯拉次公開討論自動駕駛系統，并表示希望將自動駕駛系統運用在汽車中。次年9月，特斯拉推出拉開始在新生產的所有電動車上配備硬件版本HW2，基于英偉達DrivePX2，并使用自本中特斯拉自動系統第一次在高速公路上啟用FSDBeta，實現了使用單一軟件堆棧進行高速公路和城市道路的駕駛。城市街道自動駕駛功能后面的“即將推出”字樣，這意味著該功能已正式推出。不過由于政策和監管FSD進行“早期談判”。類似之前特斯拉制資料來源：中國汽車工業協會，微博，Pconline，Geekcar，搜狐網，Autolab，IT之家，界面新聞，IT之家，中銀證券NOA指“導航輔助駕駛”，此前各車企NOA主要為高速NOA，工況較為單一，復雜程度低，相比之全量推送首周的總使用里程達到16914公里，城市NGP高頻用戶滲透率99.31%，里程滲透率想宣布即將在北京上海開始不依賴高精地圖的城市NOA功能內測，并在下半年向用戶開放通勤是否依賴高精地圖開放城市（截至2023年8月份）無圖方案推出時間后續落地計劃主要產業進展G9Max、P7iMax、G6Max是廣州、深圳、上2023年下半2023年50城、2024年2022年9月，小鵬汽車首先在廣州推送城市NGP功能，目前已在北上廣深四地開放城市NGP功能，并將在2023年內開放全國范圍內50個主要城市，預計2024年XNGP能在全國200個城市開放。數據顯示，7月4日至7月10日，小鵬城市NGP北京全量推送首周的總使用里程達到16914公里，城市NGP高頻用戶滲透率99.31%，里程滲透率98.97%，時長滲透率達到98.91%，被動接管次數為每千公里阿維塔11全系列、極狐阿是深圳、廣州、上2023年第三近年三季度15城、年海、杭州季度底全國范圍開通9月初，多位汽車博主爆料稱，華為ADS2.0已經調整了原本年底45城的開城規劃，將于年底開通全國所有城市。L7Max、L8Max、L9Max否北京順義部分地區/9月在包括北上廣深在內的10城開啟內測，11月50城，12月100城2023成都車展于8月25日正式開幕，理想汽車宣布將在今年9月份推出通勤NOA，率先向早鳥用戶開啟內測，理想汽車計劃通勤NOA將首先覆蓋包括北上廣深在內的10個城市，到2024年的第二季度將推送全量的ADMax用戶。魏牌摩卡DHT-PHEV和藍山否無/2024年落地百城4月11日消息，AI自動駕駛企業毫末智行在第八屆HAOMOAIDAY上宣布，城市NOH即將量產上車，毫末將于2024年落地百城NOH。/是無2023年年底/2023年8月14日，工信部發布的最新一期新產品公示，其中包括“極越01”，“極越01”由吉利控股集團和百度集團共同打造，9月12日消息，據極越官方透露，極越01首批量產車將于9月19日在吉利杭州灣智慧工廠下線，該車將進入批量生產階段，預計將于今年第四季度開啟交付。騰勢N7是7月3日晚間，騰勢旗下新車騰勢N7正式上市，共推出后驅、四驅兩種動力形式的六個版本車型，售價區間為30.18萬元-37.98萬元，但8月騰勢N7銷售表現平庸，銷量僅1480輛。旗下所有車型是7月，蔚來高速NOP+增強領航輔助Beta版升級為正式版并開啟訂閱；蔚來NOP+增強領航輔助功能在北京五環內的高速公路和城市快速路上線。至此，蔚來NOP+在北京二環、三環、四環、五環等城市環路及快速路、高速公路實現了全覆蓋。資料來源：各車企官網，中銀證券布《國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車2023版）》，提出截至2025與轉向商業化落地。具體內容到2020年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、路網設施、法規標準、產品監管和信息安全體系框架基本形成。智能汽車新車占比達到50%，中高級別智能汽車實現市場化應用，重《智能汽車創新發展戰略》點區域示范運行取得成效。智能道路交通系統建設取得積極進展，大城市、高速公路的車用無線通信網絡（LTE-V2X）覆蓋率達到90%，北斗高精度時空服務實現全覆蓋。到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、路網設施、法規標準、產品監管和信息安全體系全面形成。新車基本實現智能化，高級別智能汽車實現規?；瘧谩！叭栓C車–路–云”實現高度協同，新一代車用無線通信網絡（5G-V2X）基本滿足智能汽車發展需要?！盾嚶摼W（智能網聯汽車）產業發展行動計劃》到2020年，將實現車聯網（智能網聯汽車）產業跨行業融合取得突破，具備高級別自動駕駛功能的智能網聯汽車實現特定場景規模應用，車聯網用戶滲透率達到30%以上，新車駕駛輔助系統（L2）搭載率達到30%以上，聯網車載信息服務終端的新車裝配率達到60%以上，智能道路基礎《智能汽車創新發展戰略》到2025年，中國標準智能汽車的技術創新、產業生態、基礎設施、法規標準、產品監管和網絡安全體系基本形成。展望2035到2050年，中國標準智能汽車體系全面建成、更加完善?！吨悄芫W聯汽車技術路線圖2.0》到2025年，PA(部分自動駕駛)、CA(有條件自動駕駛)級智能網聯汽車市場份額超過50%，HA（高度自動駕駛）級智能網聯汽車實現限定區域和特定場景商業化應用；到2030年，PA、CA級智能網聯汽車市場份額超過70%，HA級智能網聯汽車市場份額達到20%，并在高速公路廣泛應用、在部分城市道路規模化應用；到2035年，中國方案智能網聯汽車技術和產業體系全面建成、產業生態健全完善，整車智能化水平顯著提升，HA級智能網聯汽車大規模應用?！渡钲诮洕貐^智能網聯汽車管理條例》國內首部關于智能網聯汽車管理的法規，規定了深圳經濟特區范圍內智能網聯汽車的道路測試和示范應用、準入和登記、使用管理等相關活動。明確規定列入產業目錄的智能網聯汽車，經過公安機關交通管理部門登記后，方可上道路行駛。黨的十八大以來工業和信息化發展成就發布會工信部表示將出臺自動駕駛的功能要求、信息安全等重要標準，并適時開展準入試點，推動智《上海市加快智能網聯汽車創新發展實施方案》到2025年，本市初步建成國內領先的智能網聯汽車創新發展體系。產業規模力爭達到5000億元，具備組合駕駛輔助功能（L2級）和有條件自動駕駛功能（L3級）汽車占新車生產比例超過70%，具備高度自動駕駛功能（L4級及以上）汽車在限定區域和特定場景實現商業化應用。《關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知（征求意見稿）》在全國智能網聯汽車道路測試與示范應用工作基礎上，遴選符合條件的道路機動車輛生產企業和具備量產條件的搭載自動駕駛功能的智能網聯汽車產品，開展準入試點，引導智能網聯汽車生產企業和車輛使用主體加強能力建設?！渡虾Ｊ衅謻|新區促進無駕駛人智能網聯汽車創新應用規定》無駕駛人智能網聯汽車經安全性自我聲明確認的，可以向公安機關交通管理部門申領車輛號牌；取得車輛號牌的，可以上道路行駛；經交通部門審核同意的，方可從事道路運輸示范運營《國家車聯網產業標準體系建設指南（智能網聯汽車）（2023版）》截至2025與2030年分別制修訂100、130項以上智能網聯汽車相關標準。構建包括智能網聯汽車基礎、技術、產品、試驗標準等在內的智能網聯汽車標準體系，充分發揮標準對智能網聯汽車產業關鍵技術、核心產品和功能應用的基礎支撐和引領作用資料來源：國家發展和改革委員會、中國政府網資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券“AI+駕駛”產業鏈復雜，也涉及智能座艙、智能駕駛、智能網聯等在內的多個系統，相關公司眾多。5.3.2“AI+機器人”人口紅利逐步消退、老齡化日益加劇的大背景下，機器人產業有著較大的需求潛力和成長空間。此前，工業機器人、特種機器人在各個細分場景已有廣泛應用，而適用于養老景的AI服務機器人則仍是具備相當想象資料來源：wind，中銀證券技術奇點已至，人型機器人正處于0-1階段，國內外多家廠商產品或將于2023年底-2024年開啟商機器人的主要痛點，但近期產業趨勢拐點已然出現，最近面世的機器人在交互能力、精細操作能力業化落地或量產。整體來看，人型機器人正處于科技行業的0-1階段，類智能手機與新能源汽車的0-1階段，雖未有銷量和滲透率的高增，行業在技術突破的驅動下也有明資料來源：同花順iFinD，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券長久以來，交互能力、精細操作能力以及不菲的定價是限制機器人產業發展特別是人型機器人的主要痛點，但近期產業趨勢拐點已然出現：語言大模型、機器視覺模型加持下，人型機器人交互能力預計2023年底量產發售、宇數科技H1預計2023年Q4對外發售，智研發公司發布時間價格用途主要特點與最新進展采用液壓驅動，結合先進的運動控制和環境感知Atlas美國波士頓動力2013年7月首次公開亮相未商業化，成本約200萬美元搜索、救援任務力使Atlas運動能力極強，可以做出翻轉、跳躍、騰空等高難度動作，但液壓驅動高成本、高能耗。Ameca英國EngineeredArts2021年12月8日13.3萬美元娛樂，生活服務全身44個自由度，具有逼真的人類外觀，可以做出多種表情。目前已接入GPT-4，交流能力進一步CyberOne2022年8月11日預計成本約60-70萬元人民幣生活服務等全身21個自由度；搭載小米自研MiSence視覺模組，具有完整的三維空間感知能力，從而實現更強的身份、手勢和表情識別。Optimus2022年10月1日預計2萬美元工業、生活服務全身28個自由度；2023年股東大會特斯拉展示Optimus最新型號，運動能力相比2022年時大幅提升?？梢酝ㄟ^車載攝像頭和傳感器，發現并記憶周邊的環境，且可以完成物品分類、抓取小物件等較為復雜的動作。預期2024年可以投入應用。GR-1中國傅利葉2023年7月12日暫未公布工業、醫療、科研、生活服務等全身40個自由度，運動能力較強，具備快速行走、敏捷避障、穩健上下坡、抗沖擊干擾等運動功能，預計2023年年底量產發售。H12023年8月15日預計低于9萬美元工業、生活服務全身19個自由度，使用宇樹自研關節電機M107，全球同類規格機器人中功率性能最高，穩定性和運動控制算法優秀，接入語言大模型，預計2023年Q4對外發售。遠征A1中國智元機器人2023年8月18日預計成本在20萬人民幣以內工業、生物醫藥、生活服務全身49個自由度，使用自研PowerFlow關節電機，步態平穩，動作靈活。搭載智元WorkGPT。預計XR-4中國達闥機器人2023年8月機器人大會上首次亮相，預計2024年正式發布暫未公布生活服務全身60個自由度，運動靈活；支持實時接入達闥云端大腦，通過多模態大模型RobotGPT賦能。資料來源：搜狐網，人民政協網，騰訊網，傅利葉智能官網，中國經濟新聞網，中銀證券特種機器人行業應用深度和廣度顯著提升。隨后，各城市也紛紛提出機器人產業發展政策，如北京步出臺《北京市促進機器人產業創新發展的若干措施》。上海則在其《上海市推動制造業高質量發政策2021年12月《“十四五”機器人產業發展規劃》提出到2025年，我國成為全球機器人技術創新策源地、高端制造集聚地和集成應用新高地。一批機器人核心技術和高端產品取得突破，整機綜合指標達到國際先進水平，關鍵零部件性能和可靠性達到國際同類產品水平。2022年7月《上海市促進智能終端產業高質量發展行動方案（2022-2025年）》提出要推進智能機器人核心技術突破，支持工業機器人品牌發展壯大，加速服務機器人規?；瘧茫e辦服務機器人創新發展大會等活動，建設上海市智能機器人展示中心。2023年1月《“機器人+”應用行動實施方案》提出到2025年，制造業機器人密度較2020年實現翻番，服務機器人、特種機器人行業應用深度和廣度顯著提升，機器人促進經濟社會高質量發展的能力明顯增強。聚焦10大應用重點領域，突破100種以上機器人創新應用技術及解決方案，推廣200個以上具有較高技術水平、創新應用模式和顯著應用成效的機器人典型應用場2023年5月《深圳市加快推動人工智能高質量發展高水平應用行動方案（2023—2024年）》提出加強科技研發攻關，開展通用型具身智能機器人的研發和應用，加快組建廣東省人形機器人制造業創新中心；發揮粵港澳大灣區制造業優勢，開展人形機器人規?；瘧?。2023年6月《北京市機器人產業創新發展行動方案（2023—2025年）》提出到2025年，本市機器人產業創新能力大幅提升，培育100種高技術高附加值機器人產品、100種具有全國推廣價值的應用場景，萬人機器人擁有量達到世界領先水平，形成創新要素集聚、創新創業活躍的發展生態；全市機器人核心產業收入達到300億元以上，打造國內領先、國際先進的機器人產業集群。2023年6月《上海市推動制造業高質量發展三年行動計劃(2023-2025年)》規模以上制造業企業數字化轉型比例達80%以上，工業機器人使用密度力爭達360臺/萬人，規視以上工業單位2023年8月《北京市促進機器人產業創斷發展的若干措施》圍繞機器人操作系統、高性能專用芯片和伺服電機、減速器、控制器、傳感器等關健零部件，支持企業組建聯合體，聚力解決機器人產業短板問題和”卡脖子“技術難題。一、加快機器人技術體系創新突破，二、推動機器人產業聚集發展，三、加快“機器人+”場景創新應用，四、強化機器人產業創新技術保障。產業鏈作用重點公司作為核心零部件之一的電機是機器人的動力來源，能夠將電能轉換為機械能，電機性能的好壞將會直接影響機器人表現。人形機器人涉及的電機產品包括無框力矩電機和空心杯電機等。鳴志電器、匯川技術、江蘇雷利、昊志機電、步科股份等。絲杠絲杠能夠將旋轉運動轉換為線性運動，主要用于控制機器人的運動軌跡和恒立液壓、鼎智科技、貝斯特、新劍傳動、秦川機床、南方精工。減速器減速器能夠降低電機轉速、提升扭矩，是機器人成本占比最高的核心零部件之一。主要包括RV減速器和諧波減速器。雙環傳動、綠的諧波、中大力德、漢宇集團、南方精工、兆威機電、豐立智能、大族激光、昊志機電、中國寶安、光洋股份。傳感器機器人傳感器通常分為兩類：內部傳感器和外部傳感器。內部傳感器主要用于獲取機器人本身的狀態，如位置傳感器、速度傳感器、力覺傳感器等；而外部傳感器主要用于檢測收集周圍環境信息，如距離傳感器、接近度傳感器、觸覺傳感器等。華依科技、柯力傳感、漢威科技、昊志機電、宇立儀器。控制器控制器主要控制機器人在工作空間中的運動位置、姿態和軌跡，操作順序及動作的時間等，相當于人類的“大腦”。華中數控，關注新時達、埃夫特、英威騰等。執行器執行器能夠接收控制器發來的信號，將能量轉化為物理運動。執行器可以根據運動分為旋轉執行器和線性執行器。三花智控、拓普集團等。資料來源：中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券5.3.3“AI+金融”“AI+金融”是B端“AI+應用”中商業化進程較賽道，海內外相關產品進展，特別是付費模式落地及后續的產品收入和利潤貢獻或將成為最重要的LLM——BloombergGPT，其在金融任務上的表現遠超類似規模的開放模型，在通用任務上優于其提問機會。資料來源：Bloomberg，中銀證券兩項基于大語言模型技術的數智金融新品——金融智能助手光子和全新升級的智能投研平臺能夠解決大模型在落地過程中的技術連接、應用連接、數據安全合規即時等問題，實現業務系統的1）LightGPT使用超4000億tokens的資訊、公告、研報和結構化數據等金融領域數據和超過400億tokens的金融教材、金融百科、政府報告和法規條例等語種強化數據進行訓練，金融語料積累處理更專業，模型訓練方式更高效穩定，能夠支持超過80項金融專屬任務的指令微調，具備金融領域的準確理解能力。2）LightGPT在金融專業問答、邏輯推理、超長文本處理能力、多模態交互能力、代碼能力等金融大模型能力評測中處于業內領先水平，內容指令合規安全。式更加豐富且輕量化，支持私有化/云部署和靈活API調用，推理端僅需一機2卡部署。私域任務數據進行定制化精調，打造金融機構專屬大模型，滿足個性化需求。具”的基礎上，光子能夠聚集各類金融數據并以統一“標準”對數據進行加工、存儲、開放和使用保護、訪問控制、法律遵從、操作審計等方面實現數據的脫敏、合規、授權和追溯。WarrenQ1）WarrenQ-Chat，一款金融垂直領域的Chat產品，利用大模型+搜索+聚源金融數據庫，通過對話指令提供金融行情、資訊、數據、專業報表等服務，支持通過NL2SQL插件對消息出處和數據進行溯源，旨在實現“語控萬數”。2）ChatMiner，一款金融文檔挖掘器，利用大模型+文檔+向量數據庫，根據用戶對話指令對指定文檔提供快速解讀、精準檢索與定位、提取關鍵信息、整合歸納和精煉拓展等服務，智能化處理海量文本數據。資料來源：中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券5.3.4“AI+游戲”收入端AI有望提升客戶留存率，延長游戲生命周期，帶來更多收入增量。在版號審批制嚴格且受到政策節奏調控，因此對于各大廠商來說，盡量提升已獲取版號游戲的生命周期，提升客手游、紫天科技《大偵探智斗小AI》是AI游戲的兩個典型“AI+游戲”的景氣跟蹤在供給端重點關注政策節奏與游戲版號審批情況特別是AI相關游戲的審批情（1）供給端-政策節奏與游戲版號發放財評肯定了游戲產業的重要價值。國內游戲市場預期穩步恢復的同時，政策也積極鼓勵包括游戲在交互為核心玩法的商業手游。游戲的商業模式以廣告變現為主，玩家通過觀看廣告解鎖額外提問機者榮耀》位于相近水平，略高于波動幅度較大的《和平精英》，資料來源：同花順iFinD，中銀證券5.3.5“AI+辦公”“AI+辦公”是“AI+應用”中另一個商業化資料來源：金山辦公公告，中銀證券資料來源：金山辦公公告，中銀證券（1）海外映射——MicrosoftOf能將讓符合條件的商業客戶直接從WindowsCo客戶使用了產品中內置的安全措施和內容過濾器（這項功能旨在降低AI返回潛在問題內容的可能），資料來源：和訊網，中銀證券資料來源：和訊網，中銀證券國內“AI+辦公”類廠商多個產品進入測試階段，監管落地后相關產品商業化有望加速。據澎湃新聞也均處于測試階段。據新浪新聞報道，訊飛“聽見會寫”目前已對正式員工開放使用。后續隨生成式辦公軟件公司AI工具名稱接入大模型名稱功能產業進展WPSAI輔助編輯、改寫、潤色，幫助用戶生產更優質的文章；在演示組件中可一鍵生成及美化演示文稿，生成演講備注等；根據應用場9月5日，金山辦公官方宣布，WPSAI正式面向社會開放，AI能力將率先應用在WPS智能文檔中，更多WPSAI能力將在其他組件中開放。用戶可在最新版WPS客戶端/APP、金山文檔小程序/官網體驗WPS智能文檔。將文件或實時語音導入平臺，AI可以對文件或語音轉文本的內容進行分析，并根據用戶需求總結成會議總結、工作計劃、工作待6月9日，科大訊飛宣布訊飛星火大模型產品全新升級，其中軟件產品“訊飛聽見會寫”也迎來了發布會后的首次大版本更新。功能升級上，“訊飛聽見會寫”支持9類寫作能力、3類摘要能力、3類文件格式導入。9月5日，科大訊飛宣布訊飛星火認知大模型面向全民開放，用戶可以在各大應用商店下載“訊飛星火”APP或登陸“訊飛星火”官網直接注冊使用。釘釘的AI應用覆蓋群聊、文檔、視頻會議和低代碼應用開發套圖文生成功能；能以參會者為單位，生成每個人的觀點和內容8月22日，在2023年釘釘生態大會上，釘釘總裁葉軍公布了釘釘全面智能化的最新進展：已有17條產品線、55個場景全面接入大模型，完成智能化再造用戶可使用AI進行文檔的總結、續寫、翻譯等6月19日，「印象AI」免費試用體驗階段的結束，公司針對不同帳戶等級的用戶開放了不同的「印象AI」權益，超級會員無限暢用「印象AI」，專業帳戶與高級帳戶：增加每月150次「印象AI」使用的會員權益，標準帳戶和免費帳戶：保留共計50次的「印象AI」使用體驗。資料來源：騰訊新聞，Zaker，中銀證券資料來源：同花順iFinD，中銀證券6基于海外映射的科技景氣追蹤框架景氣指標則是從定量的角度對產業趨勢進行跟蹤和判斷，財報數據相對滯后和低頻，更多反映對于產業和行業趨勢的事后驗證。綜合來看，在科技景氣追蹤框架中，優先關注海外映射及產業趨勢以跟蹤維度重點指標英偉達產業進展及業績特斯拉FSD技術進展及開放授權情況主要進展英偉達業績連續兩個季度超出預期FSDv12有望結束試用，同時特斯拉表示愿意授權FSD給其他車企使用海外映射特斯拉人型機器人商業化落地情況BloombergGPT模型、finchat產品表現微軟Copilot進展馬斯克預計2024年Optimus將在特斯拉工廠進行實用性測試，并從2024年開始投入到真正的生產活動中BloombergGPT在金融任務上表現遠超類似規模模型Copilot正式對外發布，定價30美元/月產業及行業趨勢國內重點車企NOA進展智能網聯汽車政策落地情況重點人型機器人進展同花順、LightGPT等AI金融新品情況AI+游戲主要廠商及其項目國內辦公軟件AI商業化落地進程國內車企城市NOA先后落地2022下半年以來智能網聯汽車政策加速落地國內外多家機器人廠商人形機器人產品或將于2023年底-2024年開啟商業化落地國內首個金融行業AI大模型LightGPT正式發布；同時發布金融智能助手光子和智能投研平臺WarrenQ國內廠商如網易、騰訊等積極布局AI+游戲，多款AI+游戲展望計劃落地國內”AI+辦公“類廠商多個產品進入測試階段，監管落地后相關產品商業化有望加速中觀景氣跟蹤北美云廠商資本開支三大運營商算力資本開支信驊營收新能源汽車銷量造車新勢力交付量各電動車車企銷量狀況AI游戲流水及營收國產網絡游戲版號審批情況2023年下半年及2024年云廠商資本開支有望修復，且結構上顯著向AI算力方向傾斜2023年三大運營商資本開支明顯向算力方向傾斜信驊業績于服務器、光模塊、芯片業績高度相關7月新能源汽車銷量同比增長31.5%7月造車新勢力交付較6月有一定回暖7月蔚來銷售表現亮眼逆水