第組匯源果汁財(cái)務(wù)案例分析小組組員：姓名學(xué)號(hào)姓名學(xué)號(hào)溫馨牛森高然劉余徐飛陳志剛

匯源果汁財(cái)務(wù)案例分析案例背景中國(guó)匯源果汁集團(tuán)有限企業(yè)(如下簡(jiǎn)稱匯源果汁)于9月在開曼群島注冊(cè)成立，2月在香港聯(lián)交所主板成功上市。匯源果汁重要從事生產(chǎn)和銷售果汁、果蔬汁及其他飲品。根據(jù)記錄（以銷量計(jì)算）：和匯源果汁百分百果汁市場(chǎng)擁有率分別為42.1％和52％，中濃度果蔬汁市場(chǎng)擁有率分別為43.6％和45.6％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)第二名競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，處在市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。由于果汁飲料產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，該企業(yè)獲得了驕人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，保持了較強(qiáng)的償債能力(詳細(xì)指標(biāo)見表1)。但8月30日匯源果汁公布的中期匯報(bào)卻披露，該企業(yè)銀行短期借款由年終的4．03億元人民幣增長(zhǎng)到上六個(gè)月的25．99億元人民幣。短期銀行借款劇增的原因是“未能符合貸款協(xié)議規(guī)定的若干財(cái)務(wù)承諾，兩筆結(jié)余分別為2.5億美元0.56億美元的長(zhǎng)期銀團(tuán)貸款技術(shù)性重新分類為6月30日的流動(dòng)負(fù)債。”因部分財(cái)務(wù)指標(biāo)未能滿足貸款協(xié)議規(guī)定的財(cái)務(wù)承諾，匯源果汁陷入債務(wù)。小組討論一：債務(wù)違約形成的原因溫馨的觀點(diǎn)：導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的重要原因是：迅速擴(kuò)張迅速擴(kuò)張消耗了匯源果汁的大量現(xiàn)金，導(dǎo)致現(xiàn)金短缺，不得不向銀行貸款；迅速擴(kuò)張也使得匯源果汁費(fèi)用劇增，侵蝕了銷售增長(zhǎng)所形成的利潤(rùn)，使得與利潤(rùn)有關(guān)的指標(biāo)不能到達(dá)銀行貸款合約規(guī)定的規(guī)定，導(dǎo)致債務(wù)"技術(shù)性"違約。大規(guī)模投資，資金需求急增。果汁果樂和果汁奶生產(chǎn)線：9月匯源從歐洲訂了60條生產(chǎn)線，將新建10家新廠，用于生產(chǎn)果汁果樂。此外，匯源購(gòu)置了10條果汁奶飲料生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線投入1億多元。為了增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，搶占中國(guó)果蔬汁市場(chǎng)份額，繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，該企業(yè)制定了。產(chǎn)品發(fā)展、產(chǎn)能增長(zhǎng)、優(yōu)化銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓新市場(chǎng)”等發(fā)展方略。隨即在山東樂陵、吉林舒蘭、遼寧錦州、江西南豐、山西右玉、廣西桂林、江蘇鹽城、黑龍江齊齊哈爾等地迅速購(gòu)置土地，投資新建廠房和生產(chǎn)設(shè)備，提高果汁產(chǎn)能。牛森的觀點(diǎn)：導(dǎo)致匯源果汁債務(wù)違約的重要原因是：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理失敗匯源果汁貸款合約規(guī)定綜合總借貸對(duì)EBITDA比例不得高于5.00，EBITDA對(duì)綜合利息開支比例不得低于4.5。從財(cái)務(wù)分析專業(yè)角度來(lái)看，在4月匯源果汁內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理人員應(yīng)當(dāng)可以比較精確地預(yù)測(cè)到該企業(yè)6月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及綜合總借貸對(duì)EBITDA比例、EBITDA對(duì)綜合利息開支比例這兩個(gè)指標(biāo)值。然后，只要將預(yù)測(cè)值與協(xié)議規(guī)定的指標(biāo)相比較就可以預(yù)測(cè)到企業(yè)存在極高的違約風(fēng)險(xiǎn)。但遺憾的是，匯源果汁4月仍然簽訂了后來(lái)違約的貸款協(xié)議。小組討論二：債務(wù)違約所付出的代價(jià)高然的觀點(diǎn)：匯源果汁債務(wù)違約付出了顯性與隱性成本雖然匯源果汁通過(guò)獲得豁免掙脫了違約困境，但也為此付出了顯性與隱性成本。顯性成本包括因增長(zhǎng)貸款利息年利率0.5%而多付出的利息，以及提前償付2625萬(wàn)美元而產(chǎn)生的有關(guān)損失；隱性成本包括由于債務(wù)違約而給匯源果汁帶來(lái)的信用損失和聲譽(yù)損失等。若以關(guān)鍵詞"匯源果汁違約"在百度搜索引擎進(jìn)行搜索，搜索成果表明在9月至11月期間我國(guó)某些著名網(wǎng)站和紙質(zhì)媒體都對(duì)此事進(jìn)行了報(bào)道和評(píng)論，而這些報(bào)道和評(píng)論絕大部分是負(fù)面的。負(fù)面報(bào)道和評(píng)論無(wú)疑給匯源果汁的信用和聲譽(yù)導(dǎo)致了不利影響，帶來(lái)了傷害。劉余詳細(xì)說(shuō)：匯源2.5億美元貸款豁免條件1、匯源須向貸款銀行支付額度為尚未償還本金額（6月30日2.5億美元貸款）0.5%的款項(xiàng)，即125萬(wàn)美元；2、匯源必須在豁免之日起一種月內(nèi)提前償還2500萬(wàn)美元；3、從豁免日期至該企業(yè)中期/年度業(yè)績(jī)公布之日止期間有關(guān)貸款的利息的年利率須增長(zhǎng)0.5%。徐飛詳細(xì)說(shuō)：匯源0.56億美元銀團(tuán)貸款豁免條款及條件10月26匯源公布公告稱：4200萬(wàn)美元(截至6月30日結(jié)余的5600萬(wàn)美元至10月22日降為4200萬(wàn)美元)銀團(tuán)定期貸款已獲得違約豁免。豁免條件為,須向放款銀行支付尚未償還本金額0.5%的款項(xiàng)即21萬(wàn)美元,同步須自豁免日期起計(jì)一種月內(nèi)償還420萬(wàn)美元,年利率也必須在豁免日期至中期/年度業(yè)績(jī)期間增長(zhǎng)0.5%。小組討論三：債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)控制陳志剛這樣總結(jié)：匯源果汁債務(wù)違約使該企業(yè)付出了一定的代價(jià)，因此企業(yè)有必要建立債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與管理機(jī)制來(lái)控制違約風(fēng)險(xiǎn)，控制違約成本。從匯源果汁債務(wù)違約案例中，在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)控制方面，我們可以獲得如下啟示。（1）匯源果汁發(fā)生債務(wù)違約的主線原因是迅速擴(kuò)張。某些卓越企業(yè)成長(zhǎng)案例表明，為了在競(jìng)爭(zhēng)中處在市場(chǎng)領(lǐng)先地位，企業(yè)有必要追求一定的發(fā)展速度。但關(guān)鍵問(wèn)題是怎樣平衡迅速發(fā)展所產(chǎn)生的收益與迅速發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即應(yīng)當(dāng)追求可持續(xù)的發(fā)展速度。（2）若匯源果汁以年報(bào)數(shù)據(jù)或者以第一季的數(shù)據(jù)對(duì)銀行貸款協(xié)議在部分財(cái)務(wù)承諾方面存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，則完全可以發(fā)現(xiàn)該企業(yè)在財(cái)務(wù)承諾方面存在極高的違約風(fēng)險(xiǎn)，但該企業(yè)卻發(fā)生了債務(wù)違約事件。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在與銀行商洽貸款階段根據(jù)以往的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎的