嘉亨家化研究報告-內料包材一體化日化OEM服務商拓產能擴客戶1.嘉亨家化：國內領先的日化產品OEM及塑料包裝服務商

公司是國內領先的日化產品

OEM/ODM及塑料包裝容器研發、生產服務商。公司成

立于

2005

年，早期從事日化產品的塑料包裝容器生產與銷售。2011

年，公司抓住

國內化妝品需求快速增長大趨勢，切入化妝品代工，以

OEM模式為起點，通過了強

生等品牌商的嚴格認證，進入跨國集團日化品供應鏈。2017

年開始，在持續擴大

OEM業務的基礎上，不斷提升

ODM業務規模，形成了從塑料包裝容器設計、化妝品配方

研發到生產制造以及倉儲物流的全鏈路服務能力，可為客戶提供單獨的塑料包裝、單

獨的日化產品內容物生產或一站式的服務。公司目前在泉州、天津、上海、嘉善、珠

海均設有大型的研發及生產基地，先后通過

GMPC、ISO9001、ISO22716、ISO14001、

OHSAS18000

等國際知名認證，并獲得高新技術企業、信息化和工業化融合管理體

系認證、福建省科技小巨人企業等認證。2021

年

3

月公司在創業板上市。公司股權結構集中，創始人、董事長曾本生為控股股東，直接持有公司

55.49%股權，

實控人為曾本生、曾煥彬父子。截止

2021

年三季度，公司創始人、董事長曾本生直

接持有公司

55.49%股權，為公司控股股東。公司實控人為曾本生、曾煥彬父子，曾

煥彬現任公司董事、總經理。福建匯鑫、福建匯水、福建匯火均為公司副董事長鄭平

控制，鄭平合計間接持股

6.73%。嘉禾常興（持股比例

1.22%）、泉州恒亨（未進入

前十大股東）、泉州眾亨（未進入前十大股東）為公司員工持股平臺，股東涵蓋中高

級管理層及骨干員工。高管及核心業務人員專業經驗豐富。公司高管團隊及核心業務人員專業經驗豐富，其

中副總龍韻女士曾任職強生；副總許聰艷先生曾主持“化妝品外包裝塑料翻蓋的配方

及其制備方法”、“防偽防盜日化塑膠包裝自動生產線項目”2

項福建省級科研項目，

是福建省工業設計十佳精英任務，為中國包裝聯合會常務理事；上海嘉亨研發經理羅

浩曾任職于上海莊臣、雅芳美容化學品研發公司，化妝品研發經驗豐富。截止

2020

年底，公司共有在職員工

2023

人，其中生產人員

1441

人，占比

71%，行政人員

373

人，占比

18%，技術人員

128

人，占比

6%，銷售、財務人員

49

人、32

人。2.財務分析：收入穩步增長，利潤端受原材料價格波動影響短期承壓

近年來公司收入、利潤保持較好增長，2021

年受到原料及人工成本上漲、上市費用、

研發及營銷團隊擴張影響，利潤端短期承壓。在日化產品

OEM/ODM與塑料包裝業

務協同發展的經營策略下，公司收入穩步增長，2020

全年實現收入

9.69

億元，同比

增長

23.29%，2017-2020

年復合增長率達到

22.03%，其中

2019

年增速略有下降，

主要受到百雀羚業務縮減影響；利潤端，2020

全年實現歸母凈利潤

9341

萬元，2017-

2020

年復合增速

71.03%，利潤增長整體快于收入增長，較好的客戶拓展+成本控制

+產品結構優化，推動規模效應逐步顯現。2021

年前三季度，公司收入

8.31

億元，

同比增長

24.76%，保持較好增長，歸母凈利潤

6446

萬元，同比下降

3.39%，主要

受到原料及人工成本上漲、研發及營銷團隊擴張、掛牌上市相關費用增加影響，短期

承壓。拉長時間維度看，公司整體毛利率水平穩中有升，凈利率持續攀升，后續原料及人工

成本上漲有望逐步傳導，利潤率有望修復。2017-2019

年公司毛利率持續攀升，主要

受到客戶及產品結構優化推動，2020

年起新收入準則下部分銷售費用轉移至營業成

本，導致毛利率有所下降，若剔除新收入準則影響，公司毛利率仍保持上升趨勢，

2021

年前三季度受原材料價格上漲及人工成本上漲（今年沒有社保減免）影響，公

司毛利率有所下降，達到

23.22%，公司產品定價為成本加成法，對部分客戶每季調

整價格，后續毛利率有望逐步修復。費用端，銷售費用率穩中有降，2020

年受新收

入準則口徑調整影響大幅下降，整體穩中有降；管理費用率今年有較大增長，主要系

職工薪酬、外租倉庫及公司掛牌上市費用增加所致；研發費用率

2%左右，投入較為

穩定。伴隨成本傳導以及部分一次性費用影響消退，后續利潤率水平有望修復。存貨周轉保持較好水平，應收賬款周轉有所加快。2017-2021

年前三季度，公司存貨

周轉天數分別為

83

天、72

天、79

天、72

天和

72

天，公司生產模式為訂單式生產，

結合客戶需求以及自身實際產能、產品生產耗時制定排產計劃，并對原材料、庫存商

品進行合理的庫存管理，保持較快的存貨周轉速度。2017-2021

年前三季度公司應收

賬款周轉天數為

115

天、103

天、96

天、82

天和

92

天，有所加快，整體與公司信

用政策相符?，F金流方面，公司收現比保持在

1

以上，營業收入收現能力強，凈現比較低，主要

受到非付現因素、經營性應收應付項目、存貨增加等因素共同影響。2017-2021

年

前三季度，公司收現比分別為

1.20、1.02、1.18、1.02、1.03，營業收入收現能力強，

經營性現金流量凈額分別為

5823

萬元、4045

萬元、1.68

億元、7548

萬元和

1833

萬元，均為正數，經營活動現金流量良好，與凈利潤的差異主要系利潤表中非付現因

素、經營性應收和應付項目增減以及存貨增加等因素共同影響所致。3.行業分析：終端需求增長帶動代工市場擴容，新規催化集中度有望提升3.1

化妝品行業：品類滲透+人均消費增長邏輯未變，長期景氣無憂2020

年我國美妝個護市場規模達到

5199

億元，受疫情影響增速有所回落。據歐睿，

過去十年中國化妝品市場實現翻倍增長，前十大化妝品消費國中，中國、印度等新興

市場增長較快，中國以

8.6%的復合增速領跑全球。2020

年中國化妝品市場規模

5199

億元，同比增長

7.2%，規模僅次于美國（5860

億元）。受疫情影響，2020

年化妝品

行業整體增速有所下降，但仍保持在較好水平。歐睿預計到

2025

年中國化妝品市場

規模達到

8112

億元，2020-2025

年

CAGR9.3%。2021

年下半年，受到去年基數前低后高、化妝品新規正式實施、疫情反復抑制彩妝

需求等影響，化妝品行業短期增速有所調整。2021

年

1-11

月，限額以上單位商品零

售同比增長

14.2%，其中化妝品類同比增長

15.3%，跑贏大盤。但從

7

月開始化妝

品類增速由兩位數迅速滑落，我們認為有以下原因導致：1）由于

2020

年化妝品銷

售受到疫情影響呈現前低后高的局面，不少企業上半年受到疫情沖擊下半年加大折

扣力度來保證全年業績，因而整體去年下半年基數較大。2）今年

5

月

1

日起，《化

妝品分類規則和分類目錄》、《化妝品功效宣稱評價規范》等法規正式實施，同時化妝

品新注冊備案平臺也同步啟用，化妝品行業正式進入功效時代。新規之下，整體新品

推出速度在年中及三季度受到一定程度影響。3）今年核心化妝品渠道天貓流量勢能

加速轉弱，對部分品牌產生影響。4）彩妝品類社交場景屬性較重，受到疫情以及去

年高基數影響，短期增速回落較為明顯。長期來看，品類滲透率提升、人均消費額增長的雙重邏輯依舊未變，景氣度無憂。護

膚品、彩妝、頭發護理為我國美妝個護市場前三大細分品類，據歐睿，2020

年市場

規模分別達到

2701

億、596

億和

588

億元，2015-2020

年復合增速分別為

11%、

19%和

4%，護膚、彩妝作為前兩大品類維持較快增長。皮膚學級護膚品、高端美妝

個護、彩妝、香水、嬰兒用品和防曬品類近年來保持兩位數增長，滲透潛力較大。從

人均消費額上看，2020

年我國護膚、彩妝人均消費額分別為

27.8

美元、6.1

美元，

約為日韓、歐美等化妝品大國的

25%-50%，仍有較大增長空間。3.2

化妝品代加工行業：行業分散，新規催化下集中度有望加速提升化妝品零售端增長有望帶動代工市場持續擴容，2020

年化妝品代工市場規模預估超

600

億?；瘖y品品牌端的快速發展帶動上游代加工產業進入發展快車道，層出不窮的

新銳品牌也推動代工行業保持較快增長。在愈發激烈的市場競爭下，品牌方更加注重

品牌管理和營