證券研究報告·醫藥行業深度報告·醫療器械Ⅱ醫療器械行業研究方法探討賀菊穎王在存hejuying@wangzaicun@執業證書編號：S1440517050001執業證書編號：S1440521070003香港執業證書編號：ASZ591發布日期：年月日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供，由中信建投（國際）證

券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。每日免費獲取報告1、每日微信群內分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經濟學人4、行研報告均為公開版，權利歸原作者

所有，起點財經僅分發做內部學習。掃一掃二維碼關注公號回復：研究報告加入“起點財經”微信群。。摘要：器械藍海風起時，國產龍頭正揚帆醫療器械行業細分賽道眾多，中國有望誕生一批全球器械龍頭。醫療器械行業主要包括高值耗材、醫療設備、體外診斷、低值耗材等細分領域。2020年，全球醫療器械市場規模近5000億美元，增速接近4%。中國醫療器械市場規模近8000億元人民幣，增速近為20%，遠高于全球平均水平。大市場成就大企業，未來中國本土有望培育出一批全球醫療器械龍頭，一方面國內市場快速增長將成為國產龍頭崛起的重要支撐，另一方面本土器械龍頭的全球化布局有望持續中國器械企業成長路徑展望：進口替代+技術創新+全球化運營。進口替代，尤其是高端產品的替代，仍將是中長期國內醫療器械企業成長的重要路徑。研發實力是立足之根基，目前國內器械創新多以改進型創新和同步創新為主，突破性創新仍然較少，但中長期具備較強的突破性創新潛力。全球化運營能力決定能否打開更大空間，龍頭企業未來必將+全球化布局將成為重要競爭力。選賽道和選公司兩個維度選擇優質成長標的。選賽道重點關注市場空間（能否有效解決臨床需求、天花板高，滲透率低）、競爭格局（賽道壁壘、玩家數量，國產份額）、政策變量（集采降價、鼓勵國產）等。選公司重點關注研發實力（研發速度、產品性能、管線儲備）、產業化能力（生產質控、渠道銷售、全球化運營）、管理能力（管理層、研投資建議：器械藍海風起時，國產龍頭正揚帆。從跟跑到并跑到領跑，中國醫療器械行業正處于發展的黃金年代，并終將誕生一批全球領先的龍頭企業。建議根據賽道和公司兩個維度選擇國產器械優質標的，共同分享行業成長紅利。國家藥品集采進度快于預期，降價幅度超預期，相關公司經營受壓大于預期。目錄1全球和中國醫療器械行業概況2全球醫療器械龍頭成長路徑的啟示3中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化4創新器械產業趨勢下如何挑選公司5風險提示1全球和中國醫療器械行業概況醫療器械行業概況醫療器械：細分領域眾多，高端領域進口壟斷醫療器械細分領域主要包括高值耗材（心血管、骨科、口腔等）、醫療設備（影像設備、內鏡、生命支持設備等）、體外診斷（生化、免疫、分子診斷等）。CT、核磁、心臟起搏器、化學發光診斷等領域的高端產品均基本由進口品牌壟斷。醫療器械行業細分領域全球醫療器械行業市場結構醫療器械其他16%13%醫療設備體外診斷高值耗材低值耗材2%2%3%12%醫學影像生命支持設備內窺鏡等生化診斷免疫診斷分子診斷等血管介入骨科植入口腔材料等醫用敷料注射穿刺醫用消毒等3%3%創傷護3%理5%3%5%類6%7%10%9%數據來源：Evaluatemedtech，醫療器械行業藍皮書,中信建投醫療器械行業概況醫療器械：中國市場增速遠高于全球全球醫療器械市場規模近5000億美元，增速接近4%。根據Evaluatemedtech數據，2009-2020球醫療器械市場規模預計從3080億美元增長至4774億美元，年復合增長率約為4.06%。中國醫療器械市場規模近8000億元人民幣，增速約為20%根據醫療器械藍皮書數據，2010年-2020年中國醫療器械市場規模預計從1260億元增至7765億元，年復合增長率約為19.94%，高于全球平均水平。全球醫療器械市場規模（億美元）及增速中國醫療器械市場規模（億元）及增速市場規模增長率市場規模增長率600010%900030%80008%5000

25%7000

6%4000600020%4%5000

300015%2%400020000%300010%1000

-2%20005%10000-4%00%

20102011201220132014201520162017201820192020E數據來源：Evaluatemedtech，醫療器械行業藍皮書,中信建投醫療器械行業概況醫療器械：大市場成就大企業全球醫療器械市場前二十大企業主要分布在歐洲、美國、日本。發達國家在研發能力、醫療資源、支付體系等方面的優勢帶來廣闊的市場空間，也培育出全球醫療器械巨頭。未來中國本土有望培育出一批全球醫療器械龍頭。一方面中國醫療器械市場的快速成長將成為國產龍頭崛起的重要支撐，另一方面本土器械龍頭的全球化布局將分享全球市場成長紅利。歐洲企業（6家）費森尤斯(5)西門子(7)飛利浦(9)依視路(14)愛爾康(15)施樂輝(19)美國企業（12家）日本企業（2家）美敦力(1)雅培(3)奧林巴斯(17)

強生(2)GE(4)BD(6)嘉德諾(8)泰爾茂(20)史塞克(10)百特(11)波科(12)捷邁(13)3M(16)丹納赫(18)數據來源：彭博，中信建投，注：數字表示全球排名，以2019年收入為準2全球醫療器械龍頭成長路徑的啟示全球醫療器械龍頭成長路徑全球器械龍頭成長路徑：突破性創新+并購+全球化運營突破性創新：研發能力是器械企業快速成長的重要基礎。近年來美股醫療器械10倍甚至100倍股，多以突破性創新產品為基礎，引領術式或需求升級，帶來爆發性的成長。例如：手術機器人：提升手術器械操作精度，降低手術操作難度介入心臟瓣膜：微創術式降低心臟瓣膜置換手術風險，產品性能持續升級提高安全性、耐久性隱形牙套：隱形正畸帶來需求升級，新品滲透率持續提升部分美股醫療器械十倍股公司證券簡稱上市日期上市后漲幅(%)市值

(億美元)產品核心技術精密科學2001-01-3155,305209糞便DNA大腸癌篩檢2000-07-2852,902662基因測序阿萊技術2001-01-2648,435484隱形牙套直覺外科2000-06-1343,1141,023手術機器人德康醫療2005-04-1429,326387連續血糖監測愛德華2000-03-279,899622介入心臟瓣膜數據來源：Wind，數據統計截止2021.6.13，中信建投全球醫療器械龍頭成長路徑全球器械龍頭成長路徑：突破性創新+并購+全球化運營并購整合&跨賽道運營能力：全球器械龍頭成長史是一部并購史。醫療器械賽道細分領域眾多，僅依托自身研發能力難以成長為平臺型龍頭。美敦力等全球器械巨頭的發展歷程中大多經歷過多次重磅并購，通過外延并購和有效整合，一方面能夠快速獲得突破性創新技術產品，縮短研發時間；另一方面能夠依托自有渠道優勢實現新產品的快速放量。美敦力部分重要投資并購歷程時間收購標的相關領域和技術

1996主動脈瘤

1998RexlP神經外科

1998Physio-Control體外除顫器

1998Sofamor脊柱植入物

1998ArterialVascular冠脈支架

1998Xomed耳鼻喉外科

2001Med胰島素泵和連續血糖監測

2002Dynamics頸椎間盤

2005KarlinTechnology脊柱產品

2007KyphonAmericas脊柱外科手術產品

2008CryoCathTechnologies房顫冷凍消融

2009AblationFrontiers心臟消融

2009CoreValve經導管瓣膜置換術

2010Ardian高血壓：動脈去交感神經消融術

2010ATSMedical人工瓣膜

2012Holdings脊柱植入物

2014TYRXInc植入物抗菌包膜

2015Covidien手術、影像、監護等醫療設備

2016HeartWare心力衰竭診斷治療

2018Mazor脊柱外科機器人數據來源：美敦力官網，中信建投全球醫療器械龍頭成長路徑全球器械龍頭成長路徑：突破性創新+并購+全球化運營全球化運營：全球器械龍頭必將面向全球市場。縱觀全球器械龍頭，多具備全球化運營能力，主流產品能夠打入各大主流市場，分享全球市場成長紅利。支撐全球化運營背后的基礎是原創性技術和專利、跨賽道運營能力、渠道管理能力。美敦力全球化運營能力美敦力主要業務領域心血管業務組合??????糖尿病業務??神經科學業務組合外科業務組合????????數據來源：美敦力官網，中信建投3中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化如何發掘中國的醫療器械成長股？成長路徑與美國有所不同中國器械企業成長路徑展望：進口替代+技術創新全球化運營。進口替代：仍將是中長期國內醫療器械企業成長的重要路徑技術創新：中國器械創新多以改進型創新和同步創新為主，突破性創新目前較少，但中長期具備突破性創新潛力全球化運營：龍頭企業未來必將面向全球市場，跨賽道經營能力全球化運營能力將是重要競爭力。某醫療器械龍頭成長路徑數據來源：公司公告，中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化中國醫療器械成長邏輯之一：進口替代進口替代仍將是醫療器械企業成長的重要路徑。過去20年，以冠脈支架、監護儀等為代表的細分領域已經基本實現了國產替代，國產器械龍頭也在進口替代的進程中獲得了快速成長的機遇。部分前沿術式、高端產品領域國產化率水平仍然較低。在起搏器、電生理、神經介入、大型影像設備、化學發光等領域，目前仍主要由外資企業主導。伴隨國產技術的追趕和成熟，進口替代仍將為我國醫療器械企業的快速成長帶來機遇。部分器械領域近十年國產份額變化趨勢冠脈支架生化試劑10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%數據來源：中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化中國醫療器械成長邏輯之一：進口替代進口替代決定因素：國產技術水平，價格優勢，銷售與售后優勢。

產品性能的追趕是進口替代的基礎，國產化技術成熟度與國產化率基本成正比。

國產產品通常具有成本優勢，價格優勢是國產替代的重要競爭力之一。

本土化的銷售渠道和高質量的售后服務帶來競爭優勢。國產醫學影像類技術成熟度分布圖國產生命支持類設備技術成熟度分布圖國產消毒與材料類技術成熟度分布圖國產設備成熟度與市占率相關性數據來源：中國醫療設備雜志，中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化中國醫療器械成長邏輯之二：技術創新不同于全球醫療器械龍頭的突破式創新，國內企業現階段主要以跟隨型創新和改進型創新為主。跟隨型創新：海外有類似創新產品，中國企業迅速跟進研發。性能和質量得到保證下的產品上市速度帶來的先發優勢將成為競爭的關鍵因素。改進型創新：吸取海外經驗、結合中國病人特點，創新設計出me-better產品。學術推廣能力成為新產品放量的重要因素。改進型創新代表領域和產品代表產品改進型創新可降解支架進口產品臨床試驗遇到波折，中國企業通過材料學和手術流程

改進，產品成功獲批主動脈支架全球首款通過微創治療同時實現腔內修復主動脈和弓上分支動

脈的覆膜支架介入生物瓣膜國產企業根據中國病人特點進行創新設計，領先獲批，有先發

優勢數據來源：各公司公告，中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化中國醫療器械成長邏輯之三：全球化運營龍頭企業未來必將面向全球市場，跨賽道經營能力全球化運營能力將是重要競爭力。國內市場需求的快速增長和全球市場份額提升將形成雙重驅動，有能力完整跨賽道、跨市場布局的平臺型企業具備成長為全球醫療器械龍頭的潛力。重點關注是否具備：原創性技術的專利儲備、歐美市場的研發注冊能力、海外渠道管理能力。2020年部分醫療器械公司海外收入占比比例國內收入占比海外收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%邁瑞醫療開立醫療南微醫學新產業魚躍醫療樂普醫療先健科技數據來源：中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化案例一：心臟封堵器——從模仿到創新實現進口替代封堵器在過去20年實現效仿、創新、突破，自主研發實現進口替代。心臟封堵器主要用于治療先天性心臟病，如房間隔缺損、室間隔缺損和動脈導管未閉等。2000年以前，國內先心病封堵器市場為外企壟斷2005年后，國產產品臨床使用得到廣泛推廣，打破國外壟斷格局目前國產封堵器占95%以上的市場份額國內廠商持續進行技術研發和創新，產品仍在持續改進2018年國內封堵器市場競爭格局我國先心病封堵器的進口替代之路資料來源：中國醫療信息雜志，中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化案例二：冠脈支架——從跟跑，到并跑，到領跑冠脈支架主要用于治療冠狀動脈狹窄，是心臟介入手術最常用的器械。2004年之前，國內冠脈支架市場基本上由進口產品占據2004和2005年國產藥物洗脫冠脈支架陸續上市國產企業市場份額持續提升，目前已合計超過80%市場成熟度較高，金屬冠脈支架成為第一個高值耗材國家集采品種2005年以后國產心臟支架快速實現進口替代國內支架市場競爭格局40%資料來源：中國醫療器械行業協會，米內網，中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化冠脈支架：從跟跑，到并跑，到領跑國產支架廠商突破核心技術，臨床試驗證明了相似的安全性和有效性。早期以跟隨式創新為主：國產支架的原材料選擇、裸支架加工工藝、藥物涂覆技術等與進口產品相似。改良式創新：國產金屬支架和可降解支架領跑市場。某國內廠家推出的金屬支架在安全性和有效性等指標上優于進口金屬支架的金標準；國產可降解支架吸取海外產品的經驗和教訓，在國內率先上市，植入1-3年后可自行降解吸收，避免了終生服藥帶來的不便，同時更有利于血管彈性恢復。PCI手術技術路徑比較類別是否永久存在是否需要終生服藥是否影響血管彈性支架內血栓發生率動脈再狹窄發生率第一代單純球囊擴張擴張后取出球囊否不影響不涉及高第二代金屬裸支架永久存在終生服藥影響高高第三代藥物洗脫支架永久存在終生服藥影響低低第四代完全生物可降解支架1-3年后溶解服藥1-2年不影響極低極低資料來源：中國醫療器械行業協會，米內網，雅培官網，公司公告，中信建投中國醫療器械公司成長路徑：創新+進口替代+全球化案例三：某醫療器械龍頭：全球化布局的研發和銷售網絡銷售體系研發體系190多個國家和地區銷售產品全球9大研發中心排名前20的美國醫院均使用公司產品研發投入占比超10%進入歐洲超過100家教學醫院專利申請超過6400項，歐美專利占比20%某醫療器械龍頭全球化的研發和銷售網絡數據來源：公司公告，中信建投4創新器械產業趨勢下如何挑選公司創新器械產業趨勢下如何挑選公司高值耗材：選擇大空間賽道、技術壁壘高的品類天花板格局政策研發產業化管理層臨床需求改善玩家數量集采風險研發速度（先發優勢）生產質控核心高管患者基數集中度耗占比產品性能（技術壁壘）渠道銷售研發團隊配置滲透率國產份額鼓勵國產管線完整度（后續潛力）全球化能力股權激勵機制資料來源：醫療器械行業藍皮書，中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司投資醫療器械關注點：行業天花板與格局市場空間：天花板足夠高，滲透率提升空間足夠大。好賽道和好產品應該能夠真正解決未滿足的臨床需求，帶來治療效果的改善；同時有足夠大的患者基數，長期天花板高；滲透率提升空間大。競爭格局：進口替代空間較大，高端產品有一定壁壘。關注賽道玩家數量、市場集中度、國產企業份額、技術壁壘。中國醫療器械行業市場結構16%32%14%4%13%ICU4%IT5%6%

6%資料來源：醫療器械行業藍皮書，中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司投資醫療器械關注點：行業政策變化的影響高值耗材：是否有集采降價壓力（消費類、格局好的高值耗材壓力較小）；醫保控費下國產產品性價比具有優勢；政策鼓勵采購國產品牌。醫療設備：景氣度周期（新基建帶動設備需求增長）；政策鼓勵采購國產品牌。?集采背景下，性價比較高的國產產品有望加速擴大市占率?將使臨床科室更注重成本控制，對產品性價比要求更高，利好國產廠商實現進口替代?新冠疫情暴露公共醫療服務短板，醫院新基建帶來大量增量需求?出臺優質國產器械名錄，鼓勵采購國產設備和耗材資料來源：國家衛健委，國家醫保局，中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司高值耗材：規避部分集采風險品種政策頂層設計方向明確，集采大勢所趨。2019年月31日國務院辦公廳印發《治理高值醫用耗材改革方案》，提出完善價格形成機制，降低高值醫用耗材虛高價格。此后國家、省區、地市級的醫用耗材帶量采購陸續開展。國家層面目前已完成對冠脈支架的帶量采購，骨科關節植入物集采預計很快落地，預計未來仍將有部分品種由國家層面組織帶量采購。高值耗材各省覆蓋情況資料來源：各地醫保局（數據統計截止2021.7.26），中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司高值耗材集采：競爭格局決定降價幅度技術壁壘高、競爭格局好的品類降價幅度較小。若不觸及出廠價，可能存在量價齊升的機會。資料來源：各地醫保局（數據統計截止2021.7.26），中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司高值耗材：短期有價格壓力，長期看仍有較大的滲透率提升空間部分高值耗材賽道短期可能將面臨降價壓力。產品使用量大、醫保支出金額高、國產份額高的品種面臨的壓力更大，如關節、脊柱、創傷等骨科植入物。中長期來看，國內高值耗材領域仍有較大滲透率提升空間。對標美國，中國冠脈支架百萬人植入率仍有3-4倍增長空間，人工關節的百萬人植入率仍有數倍增長空間，而心臟瓣膜、神經介入、起搏器等滲透率提升空間更大。滲透率較低和競爭廠家少的器械集采風險不大。部分創新產品仍處于早期市場開拓和低滲透率階段，技術壁壘高，預計短期集采風險不大；市場競爭格局好的產品，預計在帶量采購中降價幅度優先，難以觸及出廠價，相關廠商仍有較好的投資機會。看好創新類、消費類、平臺型和全球化醫療器械公司的投資機會。當前關注度較高的創新器械賽道包括介入瓣膜、神經介入、外周介入、隱形正畸、連續血糖監測儀、手術機器人等；眼科、口腔類的部分耗材由病人自費支付，伴隨消費升級有量價齊升的趨勢；多賽道和全球業務布局的公司抗風險能力較強。資料來源：公司官網、招股書，中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司醫療設備：關注行業景氣度周期和公司新品周期市場空間格局行業周期產品產業化管理層保有量玩家數量需求景氣度周期研發能力渠道資源核心高管年銷量集中度技術升級周期品牌影響力供應鏈自主化研發團隊配置滲透率國產份額新基建驅動三甲醫院進院全球化能力股權激勵機制資料來源：醫療器械行業藍皮書，中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司醫療設備：中小設備更容易替代，高端影像設備國產化率仍較低DR、生命監護等：性能已能夠與進口產品比肩，國產化率相對較高彩超、內鏡：進口替代空間大，未來有望快速放量CT、核磁：高端產品進口替代仍需更長的時間醫療影像設備國產化情況醫用設備終端市場規模（億元）國產化率部分龍頭公司CT150-20025%GPS、聯影、東軟核磁共振150-20025%GPS、聯影、東軟彩超150-20040%GPS、邁瑞、開立DR100-15070%GPS、萬東、硬式內窺鏡70-10010%奧巴、卡爾史托斯、邁瑞軟式內窺鏡70-10010%奧巴、富士、開立、澳華監護儀、呼吸機等200+60%GPS、邁瑞、寶萊特血管造影機30-405%GPSPET-CT10-205%GPS資料來源：醫療器械行業藍皮書，中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司監護儀：技術升級和產業鏈完善，高性價比國產產品占據主要份額從進口壟斷到國產替代，國產醫療設備有望復制監護儀的發展歷程。技術突破：20世紀90年代我國監護儀市場為外企壟斷，國產龍頭從最初的代理商率先轉向自

主研發，1993年研發成功第一臺多參數監護儀配套產業鏈逐步成熟：隨著計算機軟硬件技術進步，逐漸出現有能力提供功能模塊和整套材料的供應商，監護儀研發和生產門檻大幅降低發掘用戶需求：開發體積較小、操作方便的多種新型號，高端產品線具有較高性價比優勢目前國產企業市占率已超過70%近年來國產監護儀的進口替代趨勢國產（%）進口（%）100%90%80%70%66%65%71%76%73%60%50%40%30%34%35%29%24%27%20%10%0%20142015201620172018資料來源：醫療器械行業藍皮書，中信建投創新器械產業趨勢下如何挑選公司大型影像設備：中低端已實現突破，高端進口替代仍需更長的時間高值耗材產業鏈相對成熟，是國產化率提升迅速的原因之一。在大型醫療設備領域，核心零配件已基本實現自產，CT、超導核磁等設備的部分核心部件尚有較大差距，高端產品尚需進口。部分大型醫療設備的特點影像設備超導核磁CTPET-CT全稱磁共振成像電子計算機X射線斷層掃描技術正電子發射計算機斷層掃描影像原理基于生物磁自旋原理，外加磁場并施以脈沖后產生信號，用探測器檢測并輸入計算機，經過計算機處理轉換后在屏幕上顯示圖像用X線束對人體某部一定厚度的層面進行掃描，由探測器接收透過該層面的X線，轉變為可見光后再轉變為電信號，最終由計算機處理形成圖像將PET和CT有機整合，合二為一，以CT形成的精確輪廓圖像為基準圖像，以PET獲得的圖像標記準確的癌癥病灶位置應用優勢極高軟組織分辨率，在觀察神經、肌肉及軟組織等方面有獨特優勢高密度分辨率和空間分辨率，尤其適用于檢查骨與關節的情況及肺部病變目前世界最先進的醫學診斷設備，特別適合早期癌癥、心血管、老年癡呆的診斷。年終端市場規模150-200億元150-200億元10-20億元

國產率20-30%20-30%5-10%主要生產廠家GE、西門子、飛利浦、日立、東芝、聯影、奧泰GE、西門子、飛利浦、東芝、東軟、GE、西門子、飛利浦、東軟、聯影聯影、安科核心零配件/技術壁壘超導磁體、梯度線圈、射頻線圈、譜儀等大熱容量球管，高分辨率/高靈敏度探測器，高壓發生器，超大直徑高速滑環等硬件和軟件兩方面壁壘很高。硬件上是閃爍晶體，高靈敏度，精確的重建技術，高精度圖像處理技術等資料來源：醫療器械行業藍皮書，中信建投5風險提示風險提示國家藥品集采進度快于預期，降價幅度超預期，相關公司經營受壓大于預期高值耗材集采政策比預期嚴厲細分行業競爭激烈程度高于預期醫保控費政策比預期嚴格公司經營不及預期新藥審批進度不及預期分析師介紹賀菊穎：醫藥行業首席分析師，畢業于復旦大學，管理學碩士。年醫藥行業研究經驗，年加入中信建投。王在存：wangzaicun@評級說明投資評級標準評級說明買入相對漲幅15％以上報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普500指數為基準。股票評級行業評級增持相對漲幅5%—15％中性相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15％賣出相對跌幅15％以上強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地

出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點

而直接或間接收到任何形式的補償。35法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司

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