I企業籌資方式存在的問題及優化建議的案例分析目錄TOC\o"1-3"\h\u35651引言 181682企業籌資方式概述 219572.1企業籌資方式類型 2194782.1.1內源籌資 2199002.1.2外源籌資 2220312.2企業籌資方式的特點 2262912.2.1根據公司實際情況選擇籌資方式 29212.2.2籌資規模和籌資時機的合理選取 275202.2.3資金來源與籌資期限的合理選擇 3101932.3企業籌資方式選擇的影響因素 3178202.3.1籌資數量 3101342.3.2籌資成本 3142182.3.3籌資風險 4282092.3.4籌資收益 4159083中石油化工籌資現狀 5154313.1中石油化工簡介 5232583.2中石油化工籌資狀況分析 5192933.2.1資產結構 539833.2.2負債結構 6211093.2.3財務指標 7105643.2.4企業現金流 973024中石油化工籌資方式存在的問題及對策 1064314.1中石油化工籌資方式存在的問題 10102184.1.1籌資方式單一 1058164.1.2籌資成本高 10158544.1.3負債籌資規模大 10240244.2完善中石油化工籌資方式的對策 11113044.2.1推進籌資多元化發展 11110104.2.2加大內源籌資比重 11218274.2.3積極調整企業負債規模 12300865企業籌資方式選擇的策略 12157075.1宏觀層面 1268955.2微觀層面 1256756總結 123841參考文獻 141引言隨著經濟的持續增長和市場競爭的加劇，生產和經營資金的籌集已成為企業正常運轉和健康發展的決定性因素。由于籌資方式產生的財務風險問題，企業可能會陷入危機，如果無法及時處理財務危機，公司可能會遇到更嚴重的問題。我國石油化工企業籌資方式研究較晚，對一些實際工作中出現的問題還缺乏切實可行的措施。歐美等發達國家已經進行了相對成熟的石油化工籌資研究，從而形成更為成熟的籌資模式。但是，由于國情不同，國外理論體系和籌資模式不能直接復制，中國石油化工企業的具體籌資方式需要根據我國的情況進行探討。因此，研究以中石油化工為代表的石油化工企業公司的籌資方式具有重要的理論意義。本文根據中石油化工的實際情況和特殊的籌資方式，提出加強石油化工的籌資管理，并提出合理的建議，中石油化工優化石油化工資產的分配，可為整個石油化工行業籌資提供借鑒。因此，研究石油化工企業的籌資方式具有現實意義。2企業籌資方式概述2.1企業籌資方式類型2.1.1內源籌資內源籌資意味著公司籌集的資金由公司籌集。企業籌資是利用生產和運營流程產生的資本促進增長的一種方式。換句話說，公司不斷將籌集用于生產和使用的資金轉換為投資流程。通常，它指的是公司正常業務流程中的累計折舊或累計利潤。2.1.2外源籌資外源籌資是指公司的外部籌資活動。外源籌資主要包括貸款籌資和外部股票籌資。此外，商業信貸和租賃是外源籌資的一部分。隨著公司資產和規模的擴大，資本要求也在增長。內源籌資的規模和有效性難以滿足公司的資本需求。公司籌集資金的主要方式是通過外源籌資。外源籌資資可分為直接籌資和間接籌資，具體取決于通過中介機構（即金融機構）提供資金的需求。2.2企業籌資方式的特點公司的籌資安排不僅影響公司戰略實施的結果，還影響公司的財務風險和償付能力。籌資成本與公司價值之間的關系非常重要。因此，公司必須根據需要定義籌資目標和方向。籌資旨在確保資金的合理性和有效性。特別是，應考慮以下方面：2.2.1根據公司實際情況選擇籌資方式目前，我國的籌資方式主要包括股票，債務，銀行貸款，賬戶和貿易信貸。每種籌資方式都有自己的特點。在籌資過程中，企業必須首先確定各種籌資方式的優缺點，然后分析實際情況并選擇適當的籌資方式和組合。2.2.2籌資規模和籌資時機的合理選取籌資規模是指公司在一段時間內籌集資金所需的總額。它是確定可用于分配和使用的資源總量以及籌資方法選擇的基礎。籌資金額必須考慮到政策和法規以及投資的預期規模。常用的方法是銷售增加法，回歸分析法和真實預算法。籌資不足可能導致資金不足，公司不滿意的資本需求以及公司的投資和生產力活動。因此，公司會考慮其他因素，例如外部環境，經濟規模，并根據其戰略目標和發展需求確定當前所需資金總額和每個階段的要求。應根據投資計劃考慮籌資時機。一方面，籌資時機取決于公司的實際情況。另一方面，籌資時機取決于內部和外部環境變化帶來的投資機會。當有利的內外環境發生變化時，必須評估適當的籌資時機，避免籌資的弊端，利用有利的籌資機會，提高資金成本，達到最小化財務風險目的。2.2.3資金來源與籌資期限的合理選擇必須協調資金來源的組成和資金周期的選擇，并將其與公司的發展戰略聯系起來。一般而言，結構過度投資的公司面臨高風險，甚至在經濟衰退期間破產。因此，企業需要關注外部環境的變化，根據行業需求找到最佳的籌資來源組合，平衡短期和長期資本，確保戰略的有效實施，公司的資本需求和可持續發展得到合理保障。2.3企業籌資方式選擇的影響因素2.3.1籌資數量企業籌集到資金的多少稱為籌資數量，它隨著企業資金的需求量上升而上升。企業在確定籌資數量是必須以實際的資金需求量為依據，同時也要參考企業的實際經營和投資業務的資本，在進行實際籌資之前有必要進行科學合理的預測。以下從三個方面介紹企業的籌資數量預測的依據：1.法律方面的限定。一是注冊資本限額的規定。《公司法》明文規定：股份有限公司的注冊資本不得低于500萬元人民幣，如果低于這一標準，公司是不允許進行籌資的。達到注冊資本最低限額的要求是公司在計劃籌資之前需要首先解決的問題。二是對企業負債限額也有相應的限定：公司債務的累計額不能比公司凈資產額的四成還要多。這樣的法律規定的直接目的就是為了保證公司具有一定的償債能力，在這種限制條件下的債權人的合法利益可以保證不受侵害。2.企業經營和投資的規模。一般情況下，企業所需的資本多少隨著自身經營規模的變大而增大，反之所需資本則越少。企業在籌劃重大投資項目時，首先應該進行專門的投資預算。3.其他因素。影響籌資數量的因素還包括：利率的高低、對外投資規模的大小、企業資質信譽等級等，上述這些因素都會在一定程度上影響著公司的籌資數量。2.3.2籌資成本籌資成本是在籌資數量一定的前提下必須去進一步考慮的問題。一個企業在日常經營活動中所產生的各項費用支出構成了企業的籌資成本。在可以選擇多種籌資方式的前提之下，公司要對各種籌資方式將產生的成本和風險進行分析比較，從中找到最節約成本并且風險盡可能小的方式，這種方式才是適合企業自身發展的籌資方式。通常意義上說，債務中小企業融資和股票中小企業融資這兩種方式是公司首要選擇的，要估算資本的中小企業融資成本則需要分別計算債務中小企業融資和股票中小企業融資資金的成本和權重，再以此計算公司中小企業融資的加權平均成本。2.3.3籌資風險下面從三個方面介紹企業在籌資過程中所面臨的風險：第一方面，企業存在固有的經營風險；第二，財務風險是資本市場所固有的，因此企業也存在財務風險；第三，公司還存在一些諸如未來經營利潤和支付息稅前的利潤等不確定性風險。企業的風險會受到諸如：產品的需求變化、價格的上下變動和企業的經營杠桿效應等因素的影響。慶幸的是這些因素在一定程度上是可以被控制住的，當然，企業固然存在的財務風險是一種無法控制和規避的風險。公司固有的財務風險通常是由公司進行舉債經營所引發的。財務風險對于一個公司來說是比股票風險更加嚴重的風險類型，應該因此自身足夠的重視，企業的財務舉債經營在很大程度上會引起企業稅后利潤的波動，如果波動過于激烈可能直接導致公司運營虧損甚至面臨破產風險。如果企業的籌資成本低于在這部分中的收益，那么就可以說明企業的本次籌資行為是成功的。2.3.4籌資收益企業在對各種籌資方式進行評價和比較時，投入項目獲利多少的問題是重中之重。一個方案如果可以保證企業的籌資總成本不高于籌資項目的預計收益，那么說明這個方案是可行的，也是成功的。除上面講說的這些因素外，對企業籌資活動形成影響的還有諸如企業規模的大小、企業資信的等級高低、企業的社會關系等等客觀因素。總之，一個企業要想獲得良好的發展機會，必須面面俱到。3中石油化工籌資現狀3.1中石油化工簡介中國石油化工集團有限公司，簡稱“中國石化”或“中石化”，是1998年7月國家在原中國石油化工總公司基礎上重組成立的特大型石油石化企業集團，是國務院國資委直屬的副部級中央企業。公司注冊資本3265億元，董事長為法定代表人，總部設在北京。公司對其全資企業、控股企業、參股企業的有關國有資產行使資產受益、重大決策和選擇管理者等出資人的權力，對國有資產依法進行經營、管理和監督，并相應承擔保值增值責任。公司控股的中國石油化工股份有限公司先后在境外、境內發行H股和A股，并分別在香港、紐約、倫敦和上海上市。中國石化集團是中國最大的成品油和石化產品供應商、世界第一大煉油公司。在全球制造商集團發布的2017年《全球制造業500強》排行榜中，中國石化集團位居第1名。3.2中石油化工籌資狀況分析3.2.1資產結構中石油化工資產主要是短期資產，主要是股權和金籌資金，占流動資產的94.90%。2019年底，中石油化工庫存為326.27億元，比去年同期增長147.21%。中石油化工持有80.34%的固定資產，存在價格下跌的風險。開發成本為2285.17億元，占庫存的87.40%，產品開發成本為41.08億元，占庫存的12.59%。中石油化工現金資產59.09億元，占固定資產的14.55%，比上年增長86.39%。中石油化工占據非流動資產總額的85.86%，包括長期股權投資，非流動應收賬款和商譽等。中石油化工2019年底，主要投資于合資和聯營企業，長期股權1.88億元。表3-1中石油化工2019年資產結構統計情況（單位：萬元）資產類型金額貨幣資金590908應收賬款61421預付款項81770其他應收款64044存貨3262690流動資產合計4060903長期股權投資18803固定資產5961在建工程1865無形資產241非流動資產合計149232總資產4210134綜上，中石油化工的資產由于持續的土地征用和綜合區域的持續發展，表現為繼續上升，但由于存貨高的原因，存在價格下降的風險。3.2.2負債結構隨著中石油化工的擴張，債務額繼續增長。2017-2019年債務總額持續增長。公司債務主要是短期債務，資產負債率仍居高不下。中石油化工的短期債務包括預付款，一年內的長期債務，其他債務和短期貸款。截至2019年底，中石油化工預收款為人民幣40.10億元，比上年增長88.12%。預付款在不到一年的時間內占98.31%；中石油化工其他負債136.83億元，比去年同期增長96.10%，主要用于貸款和股東交易；中石油化工的長期債務為22.85億元，同比增長70.50%；中石油化工貿易應付款額為20.03億元，比上年增長132.97%。其中：一年期債務占89.98%，石油化工短期貸款有限公司9.6億元，其中質押貸款2.84億元，保證貸款4.65億元。中石油化工非流動債務為長期借款。2019年底，中石油化工的長期借款為92.88億元，比去年同期增長217.54%。其中，抵押品為1.35億元，主要用于債券。抵押貸款主要是土地使用抵押貸款51.02億元。2017到2019年，中石油化工預先產生的短期債務份額分別為26.51%，18.15%和16.94%，占比相對較低。表3-2中石油化工2017-2019年資產負債情況（單位：萬元）負債類型2017年2018年2019年短期借款0095950應付賬款5350985976200297預收賬款140999213172401023其他應付款2738206977301368257一年內到期的非流動負債19000134000228464流動負債合計53184011744702367138長期借款308500292493928787非流動負債合計308500292493928787負債合計84034014669633295925總之，中石油化工的負債率繼續上升，主要是由于短期債務。公司的長期資本需求很高，有息債務的數量迅速增長。3.2.3財務指標（1）盈利能力2019年，石油化工整體利率上升主要是由于公司重組。中石油化工的經營利潤率基本上是穩定和波動的。2018年，石油化工的整體回報率急劇下降，2019年，使用凈資產和凈負債的能力下降，2019年有所增加。2017年至2019年，凈資產收益率從8.30%下降至5.29%，然后上升至8.94%。因此，近年來，中石油化工的債務逐漸增加。表3-3中石油化工2017-2019年盈利能力情況盈利能力指標2017年2018年2019年毛利率（%）28.7619.4623.56營業利潤率（%）14.1611.7613.65總資產報酬率（%）3.801.792.43凈資產收益率（%）8.305.298.94以2019年為例，進行盈利能力指標的計算：毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入*100%=（64.36-49.20）/64.36*100%=23.56%營業利潤率=（營業收入-營業成本）/營業收入*100%=（83.82-72.38）83.82*100%=13.65%總資產報酬率=息稅前利潤/平均資產總額*100%=2*9.81/（421.01+386.25）*100%=2.43%凈資產收益率=凈利潤/（資產總額-資產負債）*100%=8.17/（421.01-329.59）*100%=8.94%綜上，中石油化工的整體利潤率較低，公司獲利能力較弱，盈利能力一般。（2）償債能力2017年至2019年，中石油化工資產負債率在70-80%左右，遠高于行業60%的警戒線。與去年相比，該公司有太多的債務來抵御外部影響。2017年至2019年，中石油化工速動比率小于0.8，而2019年則為0.34，存在風險。2017年至2019年，中石油化工產權比率分別為2.5、3.4和3.6。資本規模小，長期資本指數低。2017年至2019年，中石油化工股權比例（總資產/股東權益）分別為3.47、4.37和4.61。公司對外部籌資和高風險的杠桿比率相對較高。從2017年到2019年，中石油化工的長期債務分別為26.09%，15.38%和22.06%，該公司的長期負債率為20%，中石油化工有很高的債務資本和長期債務償還壓力。表3-4中石油化工2017-2019年償債能力情況償債能力指標2017年2018年2019年資產負債率（%）71.0677.1378.29流動比率（倍）2.161.551.72速動比率（倍）0.750.430.34產權比率2.503.403.60權益乘數3.464.374.61長期負債比率（%）26.0915.3822.06以2019年為例，進行償債能力指標的計算：資產負債率=負債總額/資產總額*100%=329.59/421.01*100%=78.29%流動比率=流動資產/流動負債=406.09/236.71=1.72速動比率=速動資產/流動負債=（406.09-326.27）/236.71=0.34產權比率=負債總額/（資產總額-負債總額）=329.59/（421.01-329.59）=3.60權益乘數=資產總額/（資產總額-負債總額）=421.01/（421.01-329.59）=4.61長期負債比率=長期負債/資產總額*100%=92.88/421.01*100%=22.06%綜上所述，中石油化工償付能力低。債務太高，長期償債能力弱。外部籌資率高，財務影響相對較大。由于石油化工項目的持續發展，未來的資金需求仍然很高，公司的償債能力可能會繼續下降。（3）營運能力2017年至2019年，中石油化工應收賬款周轉為4.99天、6.01天和17.14天。主要原因是中石油化工近年來石油化工交易量下降，信貸政策放松所致。2017年至2019年，中石油化工庫存變更日期相對較長，表明公司存貨很難作為商品出售，存貨周轉一次需要3-5年的時間。如果我國仍然有宏觀經濟法規，預計庫存的年銷售額將減少，銷售天數將繼續增加。表3-5中石油化工2017-2019年營運能力情況營運能力指標2017年2018年2019年存貨周轉天數（天）1125.381681.181478.48應收賬款周轉天數（天）4.996.0117.14以2019年為例，進行營運能力指標的計算：存貨周轉天數=360/存貨周轉次數=360/0.24=1478.48（天）應收賬款周轉天數=360/應收賬款周轉率=360/21.00=17.14（天）綜上，中石油化工應收賬款結算率逐年下降，資金交換時間不斷增加。中石油化工庫存積壓嚴重，缺乏流動性。3.2.4企業現金流2017年至2019年，中石油化工的現金流量凈額分別為-16.45億元，-39.66億元和-37.10億元。投資活動產生的現金流量凈額分別為-1.25億元，-5.80和-4.05萬元。籌資活動產生的現金流量為32.70億元，52.49億元，65.05億元。中石油化工現金流量低，難以確保債務和利息。表3-6中石油化工2017-2019年現金流情況（單位：萬元）企業現金流2017年2018年2019年經營活動產生的現金流量凈額-164513-396603-1371008投資活動產生的現金流量凈額-12474-57989-40509籌資活動產生的現金流量凈額3269975249276505444中石油化工籌資方式存在的問題及對策4.1中石油化工籌資方式存在的問題4.1.1籌資方式單一籌資的目的不僅是為業務發展籌集資金，還以資本供求形式提供資源。正如前文所說的，當前中石油化工資金籌集方式主要來源于公司及其關聯公司的股東和銀行信用貸款，沒有發揮多渠道籌資的優勢。中石油化工在籌資過程中可以面對各種問題，企業將做出正確的財務選擇，為時間管理分配科學資金，降低債務風險。4.1.2籌資成本高中石油化工籌資主要是外部籌資，利率特別高。2017年至2019年期間，由于石油化工企業項目對長期資金的高需求以及股東以短期債務發放大額貸款，公司的債務債務迅速增加。中石油化工有息債務表如4-1所示。表4-1中石油化工2017-2019年有息債務情況（單位：億元）企業債務2017年2018年2019年短期有息債務10.6148.2794.79長期有息債務30.8529.2592.88總有息債務41.4677.52187.67總有息債務占總負債比重（%）49.3452.8456.94以2019年為例，進行企業債務指標的計算：總有息債務=短期有息債務+長期有息債務=94.79+92.88=187.67（億元）總有息債務占總負債比重=總有息債務/總負債*100%=187.67/329.59*100%=56.94%2017年至2019年，中石油化工的欠債總額比上一年大幅增加。這種籌資結構具有較高的財務成本和較高的還款風險，并不會對公司的穩健增長做出貢獻。石油化工企業公司的三個階段（土地收購，建設和開發，銷售）在任何階段都與資金支持密不可分。內源籌資不需要真正的外部利益或股息支付，籌資成本比外源籌資低得多且更可取。由于石油化工企業本身資金缺口大和投資回報長，造成了內源籌資的缺乏，因此公司只有通過外源籌資來滿足業務增長的巨大資本需求。當前，中石油化工尚未達到充分利用內源資金。4.1.3負債籌資規模大中石油化工目前在建項目很多，正處于擴張和發展階段。未來，投資壓力將更大。貸款資金的利息在公司稅之前支付，債權人要求的還款率通常很低。因此，貸款籌資可以降低風險資本成本，增加企業收入。如果債務過高，利息支付將很高，但收入減少將導致償付能力減少甚至喪失。2019年石油化工債務總額為3295925億元，比2018年大幅增加。所有權增長迅速，表明石油化工債務高，資金負擔加重，籌資風險加大。2017年至2019年，中石油化工資產負債率分別為71.06%，77.13%和78.29%，連續三年超過70%，遠高于石油化工企業的平均水平。資產負債率越高，風險和資本成本越高。綜上所述，中石油化工有很多籌資方式。公司需要加強財務管理，改變現有財務狀況，合理化資金來源，提高抵御風險和可持續性的能力。4.2完善中石油化工籌資方式的對策4.2.1推進籌資多元化發展在國家對石油化工頻繁的宏觀調控形勢下，中石油化工籌資方式單一，已經不適合企業的經營與發展。企業拓展籌資方式，能規避采用單一籌資方式導致的風險，中石油化工可以根據內部因素和外部經濟環境的變化以及企業自身的需要在多種籌資方式之間靈活轉換，有效降低企業資金成本，也使企業在籌資方面中更主動、靈活。建立起多元化的籌資方式，對中石油化工具有較為深遠的意義。中石油化工宏觀經濟管理中往往只有一種籌資模式，不適合業務發展。中石油化工可以根據內部因素，外部金融環境的變化以及業務本身的需求，靈活地在不同的籌資方式之間切換。有效計算公司的資本成本，為公司帶來更多經濟利益。因此，中石油化工采取多元化的籌資方式非常重要。4.2.2加大內源籌資比重內源籌資是指企業將從股票或業務流程中收集的部分資金轉換為投資基金，這主要是內部股權籌資。內源籌資可以從啟動資金中受益，并具有投資成本低的優勢。一般而言，企業籌資涵蓋內源籌資，貸款和股權問題。內源籌資成本低，通過有效利用，它可以轉移石油化工市場的系統性風險。對于石油化工企業，他們可以通過內源籌資，年度企業收入，預售石油化工存款和簡化邊際利潤項目。使用這些資金可以減輕企業的財務壓力并促進業務增長和可持續發展。內源籌資無需支付利息，節省部分利息成本并避免現金支付風險。內源籌資不會影響業務管理。特別是，鑒于石油化工企業業務的特殊性，其使用石油化工和資金預付款，可以提前收集一些共同資金和收入，并將石油化工市場的系統性風險轉移到需求方，這降低了投資石油化工的風險。2017和2018年，中石油化工實現收入5102萬元和9534萬元，2019年實現收入21626萬元。總而言之，2019年的未分配利潤比2017年高出四倍以上。如果能合理地利用這部分資金來擴大內源籌資并投資于石油化工，能夠降低股權和貸款籌資風險。鼓勵石油化工積極合理地擴大內源籌資，為經營的財務成本和石油化工的開發和發展提供資金支持。4.2.3積極調整企業負債規模在中石油化工當前的形勢下，如果項目出現滯銷的情況，那么貸款將無力償還。為了開發新項目，公司需要籌集資金，債務水平繼續增長。為了調整公司的資本結構，中石油化工必須制定完善的銷售策略，出售石油化工股票，加快銷售，這相當于籌集資金。中石油化工可以通過降價和廣告出售石油化工股票。中石油化工的資產負債率較高，表明該公司的償付能力存在風險。一是合理增加土地儲備，公司需要增加土地儲備，同時加強現金流量風險管理，因為擁有土地，能確保穩定的資產和負債結構。二是加快資本交換，增加長期貸款在長期和短期貸款合理分配結構中的份額，為公司回歸更多空間，降低流動性風險。三是保持正常運作和嚴格控制信用風險。四是提高股權比例。五是提升營業盈利能力，注重資金的有效利用，改善業務管理，增加業務積累，增加中石油化工的內源籌資比例。5企業籌資方式選擇的策略5.1宏觀層面競爭高效的商業銀行體系是建立自由競爭的金融市場的重要前提。這除了徹底的改革宏觀經濟體制的運行方式外，還需要將國有商業銀行的財政和政策性職能從根本上消除掉，這對銀行體系的發展具有十分重要的作用。自由競爭的金融市場體系的構建，需要對現有的商業銀行的體制進行修改，盡快將國有商業銀行的壟斷地位從根本得以改變。5.2微觀層面如果企業自身資金不足又沒有足夠的信用，那么向銀行借貸基本上是不可能的，這時融資租賃業務提供了有效的解決方案。這種方式既沒有銀行接待那么多的限制條件，租賃方式的選擇又多種多樣，可謂企業籌資的首選；除此之外，通過這些租金可以降低應稅收益額，因此融資租賃方式還有減免稅收額度的效果，這變相的減小了企業的經營成本。總之，融資租賃對于企業籌資來說是一種一舉兩得的籌資方式，對企業的發展起到了至關重要的作用。6總結中石油化工是一家投資高，風險大，資金回收周期長的石油化工公司，公司嚴重依賴籌資。中石油化工缺乏足夠的資金支持，難以保持業務的持續增長。本文以中石油化工為例，對其財務報表和籌資情況進行分析，發現中石油化工存在籌資方式單一、籌資成本高、負債籌資規模大等問題。針對上述問題，從推進籌資多元化發展、加大內源籌資比重、積極調整企業負債規模等方面提出了針對性的解決對策，對于企業提高內源籌資率，積極調整債務，改善財務狀況有幫助，同時為石油化工企業提供解決籌資方式的想法和建議。參考文獻[1]劉影.談談石油化工企業籌資方式的選擇[J].財經界,2015(11):48+197[2]童盼，陸正飛.負債融資、負債來源與企業投資行為[J].經濟研究，2005(5):P75—84[3]肖作平.對我國上市公司債務期限結構影響因素的分析[J].經濟科學，2005(3):P80—89[4]孫錚，劉鳳委，李增泉.市場化程度、政府干預與企業債務期限結構[J].經濟研究，2005(5):P62—63[5]張慧，張茂德.債務結構、企業績效與上市公司治理問題的實證研究[J].改革，2003(5):P77-81[6]付瓊.視源股份公司財務戰略優化研究[D]