目錄英美歐日CPI構成的差異分析 5英美歐日的CPI統計方式方法 5英美歐日的CPI構成權重和歷史走勢 6統一標準后的跨經濟體CPI比較 12美國CPI的拆分法與未來走勢預測 16CPI預測方法 16CPI分項預測 16風險提示 21圖表目錄圖表1.美國CPI-U一級分類 6圖表2.美國CPI-U二級分類：主要項目 6圖表3.美國CPI-U二級分類：非能源項目拆分vs其它 6圖表4.1990至今的CPI-U歷史同比走勢圖 6圖表5.各分項對CPI-U同比增速貢獻 7圖表6.美國PCE一級分類 7圖表7.美國PCE二級分類：主要項目 7圖表8.美國PCE二級分類：服務業支出拆分vs其它 8圖表9.2001至今的PCE歷史同比走勢圖 8圖表10.各分項對PCE同比增速貢獻 8圖表英國CPI一級分類：12個分項 9圖表12.1990至今的英國CPI歷史同比走勢圖 9圖表13.各分項對英國CPI同比增速貢獻 9圖表14.英國CPIH一級分類：12個分項 10圖表15.1990至今的CPIH歷史同比走勢圖 10圖表16.各分項對英國CPI同比增速貢獻 10圖表17.歐元區HICP一級分類：12個分項 圖表18.1997至今的HICP歷史同比走勢圖 圖表19.各分項對歐元區HICP同比增速貢獻 圖表20.日本CPI一級分類：10個分項 12圖表21.1990至今的日本CPI歷史同比走勢圖 12圖表22.各分項對日本CPI同比增速貢獻 12圖表23.6個通脹指標的權重差異：圖形 13圖表24.6個通脹指標的權重差異：數據表 13圖表25.按照美國CPI的各分項權重，英國CPI分項對于同比增速的貢獻 13圖表26.美國標準下，英國CPI近四個月的同比增速貢獻數據 13圖表27.按照美國CPI的各分項權重，英國CPIH分項對于同比增速的貢獻 14圖表28.美國標準下，英國CPIH近四個月的同比增速貢獻數據 14圖表29.按照美國CPI的各分項權重，歐元區HICP分項對于同比增速的貢獻.14圖表30.美國標準下，歐元區HICP近四個月的同比增速貢獻數據 14圖表31.按照美國CPI的各分項權重，日本CPI分項對于同比增速的貢獻 15圖表32.美國標準下，日本CPI近四個月的同比增速貢獻數據 15圖表33.按美國標準統一計算后的英美日歐CPI 15圖表34.美國CPI分項權重和預測方法 16圖表35.食品CPI與領先指標初級產品價格指數 16圖表36.食品分項歷史數據及預測走勢 16圖表37.能源CPI與領先指標布倫特原油價格 17圖表38.能源分項歷史數據及預測走勢 17圖表39.美國核心商品通脹同比（藍色線）vs美國GSCPI（灰色線，領先約3個月） 圖表40.美國CPI二手車價格同比增（藍色線美國Manheim二手車指數同比變動（灰色線） 圖表41.歷史數據顯示中國灰色線快速走高是美國核心商品通（藍色線）走高的必要不充分條件 圖表42.美國核心商品通脹歷史數據及預測走勢 18圖表43.住房服務通脹vsCS房價指數:20個大中城市 19圖表44.住房分項歷史數據及預測走勢 19圖表45.非住房核心服務歷史數據及未來預測 19圖表46.CPI歷史數據及未來預測 20CPICPI幫助投資人對于目前海外主要經濟體的通脹情況有一個更為全面的理解。本報告梳理了英美日歐四CPICPICPICPI出判斷。英美歐日CPI構成的差異分析英美歐日的CPI統計方式方法數據收集和計算方法CPI全體城市消費者的消費者價格指數）CPI-W（工薪階層和文職人員的消費者價格指數）CPI指所有城市消費者的消費價格指數（CPI-U），所有城市消費者群體占美國總人口的90%以上，權PCE（BEA）計算BEAPCEPCEPCE2%PCE被認為是能更準確地反映消費者支出模式的變化。CPICPI包括全國所有私人戶主的消費行為，CPIH（ConsumerPricesIndexincludingowneroccupiershousingcotPI（Oeroccpier'ouigcots）（CouncilTaxandCPIH是衡量通貨膨脹最CPI定為政府制定通脹目標時使用的通脹指標。CPI19HICP（Harmonizedindexofconsumer（Eurostat）19CPI（StatisticsBureauofJapan）（Housingcostofowner-occupied（Imputed（CPI）CPICPICPICPICPI經常被提前一個月發布，因此CPICPICPI，因為它代表了整個國家的物價水平。美國、英國和日本的CPI計算方法均為：CPI=∑(單項指標指數×該項指標權重)；而歐元區HICP計算方法為：HICP=∑[各國權重×∑(各國單項指標指數×各國該項指標權重)]。調查項目英美日歐CPICPIPCE12HICP1210他雜費。調查對象美國CPICPI-U涵蓋的是城市非機構化民眾的90%；CPI-W涵蓋的是城市藍領工人和白領職員，約占美國總人口的30%PCECPICPIH包括了全國所有私人戶主的消費行為，包括城市和農村居民。歐元區HICP涵蓋了歐盟所有成員國的消費者。日本的CPI包含了全國居民。英美歐日的CPI構成權重和歷史走勢1美國CPI-UCPI-U3項，分別是食品（13%），能源（7%）和非食品能源（80%）。在二非食品能源分為非食品能源商品（21%）和非能源服務（58%）。其中，占比58%的非能源服務則8（35%）（1%），醫療（6%），交通（6%），娛樂（3%），教育和通信（5%）和其他個人服務（1%）。7CPI3.2%3%2011-2019年的數1.79%，目前的通脹水平顯著高于疫情前的平均水平。CPI-U5所示。具體來看，7月的（267%（.98>（0.86>（066%>核心商品（0.17%）CPI通脹同比變動有所回落的主要原因之一。圖表1.美國CPI-U一級分類 圖表2.美國CPI-U二級分類：主要項目資料來源：美國勞工部（BLS）， 資料來源：美國勞工部（BLS），圖表3.美國CPI-U二級分類：非能源項目拆分vs其它 圖表4.1990至今的CPI-U歷史同比走勢圖10.00 %% 6.004.002.000.00-2.001990/011991/041992/071993/101995/011996/041990/011991/041992/071993/101995/011996/041997/071998/102000/012001/042002/072003/102005/012006/042007/072008/102010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/072018/102020/012021/042022/07資料來源：美國勞工部（BLS）， 資料來源：Ifind，1CPI圖表5.各分項對CPI-U同比增速貢獻10.00% 8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022/052022/062022/072022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07

能源食品CPI-U資料來源：Ifind，美國PCEPCE、（21%）（NPISHs）（3%）和服務業居民消費支出64%7、健康（16%）、交通（3%）、娛樂（4%）、餐飲及住宿（7%）、金融服務與保險（8%）和其他服務（8%）。7PCE3.3%3.0%2011-2019年的1.45%，目前的通脹水平顯著高于疫情前的平均水平。PCE10（231>（12（0.58（027）>食品（0.25%）。最新一期能源負增長對于通脹降溫的貢獻有所減弱，非住房服務對通脹的正貢獻則有所加強，食品、核心商品及住房服務分項對通脹的正貢獻則邊際減弱。圖表6.美國PCE一級分類 圖表7.美國PCE二級分類：主要項目資料來源：美國勞工部（BLS）， 資料來源：美國勞工部（BLS），圖表8.美國PCE二級分類：服務業支出拆分vs其它 圖表9.2001至今的PCE歷史同比走勢圖8.00 %7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00-1.00 2001/072002/052003/032004/012004/112005/092006/072001/072002/052003/032004/012004/112005/092006/072007/052008/032009/012009/112010/092011/072012/052013/032014/012014/112015/092016/072017/052018/032019/012019/112020/092021/072022/052023/03資料來源：美國勞工部（BLS）， 資料來源：Ifind，圖表10.各分項對PCE同比增速貢獻8.00% 7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00% 2022/052022/062022/072022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07

能源食品PCE資料來源：Ifind，英國CPI英國PI按照OIOP2（12%（4通信（2%）、娛樂文化（14%）、教育（3%）、餐廳及酒店（14%）和其他雜費（8%）。7CPI7.9%2011-2019年的數2.13%，目前的通脹水平顯著高于疫情前的平均水平。CPI137（-0.62%）>住房服務（0.58%）7CPI走低的主要原因，同時食品當月增長較上個月有所下滑，而核心商品、住房服務以及核心非住房服務在本月依舊同比走高。% % 8.006.004.002.000.001990/011991/041992/071993/101995/011996/041997/071990/011991/041992/071993/101995/011996/041997/071998/102000/012001/042002/072003/102005/012006/042007/072008/102010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/072018/102020/012021/042022/07資料來源：英國國家統計局（ONS）， 資料來源：Ifind，圖表13.各分項對英國CPI同比增速貢獻12.00% 10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022/062022/072022/082022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07

能源食品CPI資料來源：Ifind，英國CPIHCPIHCOICOP分類標準，分項與權重分別為食品和非酒精飲料（10%）、酒精和截至7月的英國CPIH同比數據為6.4%，較上月7.4%的同比增速有所走低。從疫情前的2011-2019年的數據來看，其歷史均值為2.02%，目前的通脹水平顯著高于疫情前的平均水平。CPIH16所示。具體來看，7月的（2.27%）>（1.97%）>（1.74%）>住房服務（1.34%）>能源（-0.54%）7CPI走低的主要原因，同時食品當月增長較上個月有所下滑，而核心商品、住房服務以及核心非住房服務在本月依舊同比走高。12.00 %8.00 6.008.00 6.00 4.00 2.00 1990/011991/051990/011991/051992/091994/011995/051996/091998/011999/052000/092002/012003/052004/092006/012007/052008/092010/012011/052012/092014/012015/052016/092018/012019/052020/092022/012023/05資料來源：英國國家統計局（ONS）， 資料來源：英國國家統計局（ONS），圖表16.各分項對英國CPI同比增速貢獻12.00% 10.00% 8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022/062022/072022/082022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07

能源食品CPIH資料來源：Ifind，歐元區HICPHICPCOICOP12通信（3%）、娛樂文化（9%）、教育（1%）、餐廳及酒店（10%）和其他雜費（10%）。截至7月的歐元區HICP同比數據為5.3%，較上月5.5%的同比增速有所走低。從疫情前的2011-2019年的數據來看，其歷史均值為1.3%，目前的通脹水平顯著高于疫情前的平均水平。CPIH19所示。具體來看，7（-0.62%）>住房服務（0.37%）7月同比增速均繼續回落，尤其是能源分項持續突破最高負增長，7月只有非住房核心服務較上月有小幅上升。 8.006.004.002.000.00-2.00 資料來源：歐洲央行（ECB）， 資料來源：Ifind，圖表19.各分項對歐元區HICP同比增速貢獻12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%2022/52022/62022/72022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7

能源食品HICP資料來源：Ifind，日本CPICPI10（14.93%）教育（3.04%）、娛樂文化（9.11%）和其他雜費（6.07%）。7CPI3.3%2011-20190.6%，目前的通脹水平顯著高于疫情前的平均水平。CPI227（0.58%）>7CPI持平。分項來看，能源和核心商品較上月有所放緩，食品和非住房核心服務有所上升，住房服務持平。 3.002.001.000.00-1.00-2.001990/011991/041992/071993/101995/011996/041997/071990/011991/041992/071993/101995/011996/041997/071998/102000/012001/042002/072003/102005/012006/042007/072008/102010/012011/042012/072013/102015/012016/042017/072018/102020/012021/042022/07資料來源：日本統計局（SBJ）， 資料來源：Ifind，圖表22.各分項對日本CPI同比增速貢獻5.00% 4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2022/052022/062022/072022/082022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07

能源食品CPI資料來源：Ifind，CPI統一標準后的跨經濟體CPI比較英美日歐CPI權重差異概覽：美國通脹中服務類項目權重顯著更高CPICPIH，歐元區PCECPI5CPIHCPI-UCPI、HICPCPI的商品權重高于服務權重。從不同通脹指標中細分項目的權重差異來看(請23、24)CPIHCPI-UPCE在其他服CPI則在食品項目中的權重較高。50% 英國C英國CPI英國CPIH歐洲HICP美國CPI-U美國PCE日本CPI食品16.10%13.10%19.98%13.43%7.22%26.26%能源8.00%6.60%10.23%6.87%3.95%7.12%核心商品29.30%23.90%26.27%21.38%23.58%17.08%住房服務9.10%26.20%9.52%34.67%17.53%21.49%其他服務37.50%30.20%34.01%23.64%47.71%28.05%30%20%10%0%食品 能源 核心商品 住房服務 其他服務英國CPI 英國CPIH 歐洲HICP 美國CPI-U 美國PCE 日本CPI資料來源：美國勞工部（BLS），英國國家統計局（ONS），歐洲央行（ECB），日本統計局（SBJ），

資料來源：美國勞工部（BLS），英國國家統計局（ONS），歐洲央行（ECB），日本統計局（SBJ），標準化后各國CPI走勢5（）CPI走勢以及分項同比增速貢獻，以便在統一標準下，對于通脹增速的跨經濟體比較有更直觀的理解。英國CPICPI7.84%7.03%，從近四個月務近期略有走高，非住房服務則處于小幅波動狀態。圖表25.按照美國CPI的各分項權重，英國CPI分項對于同比增速的貢獻

圖表26.美國標準下，英國CPI近四個月的同比增速貢獻數據10% 8%6%4%10% 8%6%4%2%0%Apr-23May-23Jun-23Jul-23食品2.15%2.10%2.00%1.77%能源0.74%0.58%0.22%-0.54%核心商品1.30%1.46%1.51%1.75%住房服務1.94%1.94%1.94%2.22%其他服務1.71%1.82%1.78%1.82%美國標準CPI7.84%7.89%7.46%7.03%CPI8.70%8.70%7.90%6.80%住房服務-2%

能源食品美國標準 CPI英國CPI資料來源：美國勞工部（BLS）， 資料來源：美國勞工部（BLS），英國CPIHCPIH7.49%CPI（OwneroccupiershousingCPIH與未經調整的官方實際值之間并無顯著差異。于同比增速的貢獻 獻數據10% 8%6%4%2%0%

能源Apr-23May-23Jun-23Jul-23食品2.18%2.11%Apr-23May-23Jun-23Jul-23食品2.18%2.11%2.01%1.79%能源0.72%0.56%0.20%-0.56%核心商品1.30%1.47%1.53%1.77%住房服務1.60%1.63%1.66%1.77%其他服務1.70%1.80%1.77%1.78%美國標準7.49%7.56%7.18%6.54%英國CPIH7.80%7.90%7.30%6.40%CPIH-2% 英國CPIH資料來源：英國國家統計局（ONS）， 資料來源：英國國家統計局（ONS），歐元區HICPHICP6.07%房服務近期略有走低。圖表29.按照美國CPI的各分項權重，歐元區HICP分項對于同比增速的貢獻

Apr-23May-23Jun-23Jul-23食品1.85%Apr-23May-23Jun-23Jul-23食品1.85%1.71%1.59%1.48%能源0.25%-0.06%-0.38%-0.42%核心商品1.32%1.23%1.16%1.02%住房服務1.38%1.38%1.38%1.35%其他服務1.27%1.22%1.34%1.46%美國標準HICP6.07%5.48%5.08%4.89%歐洲HICP7.00%6.10%5.50%5.30%12%

其他服務10%8%6%4%2%0%2022/052022/062022/072022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07

能源食品美國標準HICP歐洲HICP資料來源：歐洲央行（ECB）， 資料來源：歐洲央行（ECB），日本CPICPI2.59%2.33%，從近四個月對通脹同比增速的貢獻變動來看，住房服務最新一期持平，而食品、能源、核心商品及非住房核心服務均處于波動狀態。圖表31.按照美國CPI的各分項權重，日本CPI分項對于同比增速的貢獻

圖表32.美國標準下，日本CPI近四個月的同比增速貢獻數據2022/052022/062022/072022/082022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/074%4% 3%2%1%0% -1%

能源Apr-23May-23Jun-23Jul-23食品1.13%1.16%Apr-23May-23Jun-23Jul-23食品1.13%1.16%1.13%1.18%能源-0.30%-0.56%-0.45%-0.60%核心商品0.85%0.87%0.92%0.73%住房服務0.42%0.42%0.38%0.38%其他服務0.49%0.49%0.47%0.64%美國標準CPI2.59%2.37%2.45%2.33%日本CPI3.50%3.20%3.30%3.30%日本CPI美國標準CPI資料來源：日本統計局（SBJ）， 資料來源：日本統計局（SBJ），CPICPI數值更低。即便如此，英CPI20224CPICPI2%-3%的范圍。圖表33.按美國標準統一計算后的英美日歐CPI10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%美國標準英國CPI 美國標準歐元區HICP 美國標準日本CPI 美國CPI資料來源：英國國家統計局（ONS），歐洲央行（ECB），日本統計局（SBJ），美國CPI的拆分法與未來走勢預測CPI預測方法預測模型框架CPI由一籃子商品和服務構成，反映了與居民生活相關的商品和服務價格水平的變動。因CPICPICPI所涵蓋的商品和服務種類拆成多個子項。第二步，分CPICPI中的權重進行加權平均，得到CPI的預測值。CPICPI食品和能源的核心商品、住房服務、以及剔除能源和住房服務的其它服務。分項權重與關鍵指標根據美國勞工統計局（U.S.BureauofLaborStatistics）2023年權重計算規則，我們得到了以13.43%6.89%21.38%、住房服務占比34.67%23.64%。圖表34.美國CPI分項權重和預測方法美國CPI主要分項權重預測方法/領先指標傳導時滯食品13.43初級產品價格指數8個月能源6.87布倫特原油價格當期核心商品21.38基于歷史數據變動規律，同時參考中國PPI、美國二手車指數以及GSCPI-住房服務34.67標準普爾/CS房價指數:20個大中城市15個月其它服務23.64基于歷史數據變動規律-資料來源：萬得，CPI分項預測食品食品分項方面，我們采用的領先指標是國際貨幣基金組織（IMF）公布的初級產品價格指數：非燃CPI8個月。我們因而據CPICPI食品同比增速有望在年底由目4.9%2.5%左右的水平。圖表35.食品CPI與領先指標初級產品價格指數 圖表36.食品分項歷史數據及預測走勢10.00 8.0010.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美國:CPI:食品:同比資料來源：萬得， 資料來源：萬得，能源CPI1-22024380美元/100美元60美元/桶。我們基于此計算布倫特原油未來數月的同比變動，并進一步對美國的能源CPI變動進行預測。我們的測算顯示20232024CPI能源同比將在年末從目前的-12.5%0.7%的水平。2）在通脹較強的情形下，CPI8%的水平。3）在通脹較弱情況下，CPI將在年末反彈到約-6%的水平。圖表37.能源CPI與領先指標布倫特原油價格 圖表38.能源分項歷史數據及預測走勢50.00 40.0040.00 30.00 20.00 10.00 0.00-10.00 -20.00 2019-012019-032019-052019-072019-092019-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美國:CPI:能源:同比

通脹較弱資料來源：萬得， 資料來源：萬得，食品和能源之外的核心商品CPIPPI走勢、美國二手車指數以及全球供應鏈壓力指數（FederalReserveBankofNewYorkGlobalSupplyChainPressureIndexGSCPI）來預測未來非食品能源的商品通脹。美國核心商品通脹同比走勢在不同歷史時期的數據特征為：1）疫情以前（2000-2019）同比增速均（2020至今4.20%。（7PPI同比增速不出現大幅跳升的前提下，我們預計美國核心商品的同比增速在近期也不會出現快速上行。與此同時，二手車指GSCPI2024年30.5%2%，通脹較弱情況下為-0.5%。圖表39.（藍色線美國GSCPI（灰色線，領先約3個月）

圖表40.美國CPI二手車價格同比增速（藍色線）vs美國Manheim二手車指數同比變動（灰色線）資料來源：彭博， 資料來源：彭博，圖表41.歷史數據顯示，中國PPI（灰色線）快速走高是美國核心商品通脹（藍色線）走高的必要不充分條件

圖表42.美國核心商品通脹歷史數據及預測走勢14% 12%12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%-2% 美國CPI_核心商品_同比

基準情形 通脹較強 通脹較弱資料來源：彭博， 資料來源：萬得，住房服務CPI20個大中城市房價指數的20CPI住房服務15（CPI住房服務通CPICPI住房服務通脹7.7%6%左右。圖表43.住房服務通脹vsCS房價指數:20個大中城市 圖表44.住房分項歷史數據及預測走勢8 78 7 6 5 4 3 2 1 2019-012019-042019-072019-102019-012019-042019-072019-102020-01