05-1306-1307-1308-1309-13評級：增持師：蘇晨05-1306-1307-1308-1309-13評級：增持師：蘇晨comcnomcn基本狀況2042325515 行業-市場走勢對比滬深300000 相關報告 EPS(攤薄)9020E21E22E920E21E22E413.232.062.463.604.3651.5397.6766.7455.11164.501.061.392.303.3647.8670.5042.6129.1743.810.570.670.871.3556.6364.9350.0032.2211.630.490.340.560.6618.3532.5619.7716.77115.350.031.301.501.70695.5032.0528.2924.42投資要點國內市場停滯2年，但結構優化顯著。18年以來，國內電動車市場停滯了約2年電動車銷量雖然沒增長，但結構優化顯著。根據20H1銷量數據，目前2且目前電動車基本是一二線主流品牌在銷售(2018年主要是中小型車企在銷售)。補貼因素對國內電動車市場擾動小。近幾年來，補貼因素一直是影響電動車板塊的核心變量，目前國內電動車市場已經基本脫離補貼。低端車宏觀MINI等不拿補貼，20萬以上高端車目前補貼金額占車價10%不到。隨著電動車成本下降以及智能化帶來產品力提升，21年新能源汽車補貼退坡20%，對新能源汽車售價影響較小，對未來消費者需求擾動較小。優質供給陸續爆發，21年銷量預計200萬+。特斯拉Model3、ModelY、比亞迪、理想、蔚來、小鵬等，激活了20-40萬的中高端市場；五菱宏光MINI激活了低端代步市場電動化。據我們統計，21年國內電動車新上市車型達到27款，隨著優質供給的陸續爆發，我們認為電動車市場將逐步被完全激活。我們通過分車企銷量估算，認為21年國內電動車銷量將達到200萬+。紡錘形重心市場若被激活，全球電動化將邁入再加速階段。根據我們統計，國內車市是典型的紡錘形市場，80%銷售量在5-20萬價格區間。隨著特斯拉價格和車型下探，比亞迪DM-i等國產平價車型的推出，我們預計未來1-3年，紡錘形重心市場將逐步被激活，全球電動化未來幾年將進一步換擋加速。整車競爭格局：(1)智能化是真正的勝負手，一超已經出現。我們認為，智能化是影響消費者支付意愿的核心變量。是車企獲得競爭優勢的勝負手。隨著頭部車企如特斯拉FSD裝配率的提升，未來智能化落后的車企將被降維打品周期性明顯。21年看，特斯拉ModelY、大眾ID.4等均可能成為爆款車投資建議：重點配置全球競爭力的核心資產。汽車行業面臨著百年變局，國內供應鏈有望在這一輪電動和智能化浪潮中全面崛起，重點配置具備全球競爭力的核心資產。 (1)競爭力強的全球龍頭：寧德時代、恩捷股份、三花智控、克來機電、當升科技、天賜材料、新宙邦、璞泰來、拓普集團、先導智能、贏合科技、億緯鋰能、孚能科技等，關注國軒高科； (2)國產短板領域：國產替代加速的伯特利(智能剎車)、中鼎股份(空氣懸掛)、保隆科技(空氣彈簧)等； (3)21年大概率出現短缺的環節：6F、電解液(新宙邦、天賜材料)、鋰、銅箔，看好阻燃劑(萬盛股份)等。風險提示：國內電動車購置補貼等政策發生不利變動；國內宏觀經濟向下波動風險；整車行業競爭加劇風險；測算偏差風險(報告內涉及行業供需規模及公司銷量等測算均基于一定前提假設，存在實際達不到，不及預期的風險)。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究一、需求分析：結構優化，自發需求激活 -5- 、政策分析：雙積分約束增強，補貼政策擾動弱化 -8- 2.221年退坡影響較小，市場擾動弱化 -9-爆發，國內銷量有望達到200萬+ -10-3.120年回顧：優質供給陸續爆發，電動車自發需求開始被激活 -10- 四、競爭格局：周期、差異化與重塑 -16-嵌套，核心看產品周期 -16-仍存反擊機會 -17-器 -17-五、投資建議 -18- 9--3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究圖表1：2015-2020年11月國內電動車銷量(萬輛) -5-H能源汽車2C銷量占比 -5-圖表3：國內市場20年電動車增量主要來自于2C需求(萬輛) -5-圖表4：歷年各品牌份額對比 -6-圖表5：歷年各品牌銷量(單位：萬輛) -6- 圖表7：限購與非限購地區歷年銷量(萬輛) -6-圖表8：2015-2020.1-10電動車分級別銷量(萬輛) -7- (萬輛) -7- 圖表17：19、20年各月份造車新勢力銷量對比(輛) -10-圖表18：五菱宏光MINI月度上險銷量數據(輛) -10- 圖表21：Model3歷次價格調整(單位：萬元) -12-圖表22：FSD5.0 -12-圖表23：MQB與MEB對比 -13-圖表24：ID.4IQ.Drive系統 -13- 13-圖表26：中端電動車車企情況(部分) -14- 圖表28：2020年10月宏光MINI銷量分布(輛) -14-圖表29：我國巡游出租車數量(萬輛) -15-圖表30：網約電動車相關整車政策 -15- - --4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究 - -5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究圖表1：2015-2020年11月國內電動車銷量(萬輛)新能源汽車銷量(萬輛)00201520162017201820192020.1-11月%%%%%%%%%%%%%7%20162017201820192020H1需求(萬輛)個人單位營運007070616312320162017201820192020H1-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分團勢力車車團車團新勢力車車團車tpwwwnxny團勢力車車團車團新勢力車車團車行業深度研究牌新勢力、上汽、一汽、特斯拉等。各品牌份額對比圖表5：歷年各品牌銷量(單位：萬輛)50(2)限購城市，滲透率進一步突破：結束了2018年、2019年滲透率限購地區非限購地區19.48%20%16.44%16.44%16.34%05%圖表7：限購與非限購地區歷年銷量(萬輛)限購地區非限購地區002020.1-10圖表8：2015-2020.1-10電動車分級別銷量(萬輛)A00A0A00股票報告網整理行業深度研究電動車分級別市場份額A00A0A0%結構錯位，15萬以下市場有待挖掘)50萬40萬30萬25萬20萬15萬 020040060080010001200圖表11：19年國內電動車各價格區間銷量(萬輛)50萬40萬30萬25萬20萬15萬 051015202530-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究%2.1政策支持不動搖，強化非財政工具約束力汽車補貼細則度電補貼(元)續航里程(KM)/金額(萬元)000005技術要求-能量密00000100111優于策門檻0公式變化，實際要求小幅提升10111111-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究廢；基于工信部2018年保有量數據測算。地區省市出租車保有量公交汽電車運營數物流配送車保有量總計民用載貨汽車私人載貨非私人載貨國家生態文明試驗區福建2.024.7749.8724.903.1941.6931.502.030.7262.1349.420.700.423.5828.88大氣污染防治重7.002.2839.9925.4563.813.1933.5654.715.402.4057.9736.57平原2.5562.6144.373.050.2544.3825.874.752.7360.12271.80長三角地區5.264.4253.4662.783.903.6483.1153.67227.434.1932.870.6532.2239.42安徽3.8955.4156.46保有量合計49.2926.5403.06482.4658.29每年更新量估算8.224.4287.8860.312.95-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究設補貼退坡帶來的差價完全轉嫁到消費者，1)對中低端車型，如榮威者需求擾動較小。金額計算公式Min{里程補貼標準，車輛帶電量x度電補貼}x電池系統能量密度調整系數x車輛能耗調整系數度電補貼(元)0續航里程(KM)/金額(萬元)00000000車1售價(萬元)退坡前售價退坡后售價補貼退坡差價(萬元)0補貼差價/退坡前售價(%)0toB端全生命周期成本(萬元).8toC端全生命周期成本(萬元)萬)中，消費者理念前衛、注重體驗、對新品牌接受能力強；特斯拉、費圖表17：19、20年各月份造車新勢力銷量對比(輛)圖表18：五菱宏光MINI月度上險銷量數據(輛)2019202000023456789101112股票報告網整理行業深度研究0904237500000202006202007202008202009202010(一)優質供給陸續爆發，高、中、低市場自發消費有望全面激活預計售價(萬元)預計上市時間BBB/A/B/B/A/onYA//PhiC/BBB/CB2021A/B/BAA/C/A/A/A/AAriya合計5款B/ 代表造車新勢力與以大眾為代表的傳統車企之間的競爭。造-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究車新勢力的競爭優勢在于創新來的強產品力；傳統車企競爭力在于渠道牌力，產品力不斷提升。(2)造車新勢力：特斯拉在技術與品牌上務、增程式、軟件+算法生態差異化競爭力。預計售價(萬元)1Q2021(已經上市)33.99-36.99(已上市)/Q21V提升(目前FSD裝配率不足20%)可以彌補整車硬件價格，價值重心圖表21：Model3歷次價格調整(單位：萬元)圖表22：FSD5.00006950-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究X眾汽車在海安亭新建了全球首座MEB平臺工廠，將成為中國最大的新能源MEB工廠生產。E可快速進行軟件迭代。圖表23：MQB與MEB對比否無來源：公司官網，中泰證券研究所圖表24：ID.4IQ.Drive系統輛增量部件供應商，其智能化技術可被行業標桿。目前與華為合作的車企包括比亞迪、長安、一汽等。根據長安汽車公布信息，長安、華為和寧德時代聯合打造高端電動智能車，即將進入量產階段。在華為突出的技術實力與品牌力驅動下，我們認為首款搭載華為全智能架構的車型有 -14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分行業深度研究。圖表26：中端電動車車企情況(部分)售價(萬元) 摩托車和電動自行車市場。城鎮家庭人均年可支配收入(萬元)農村家庭人均年可支配收入(萬元)(萬摩托車產/銷量(萬(萬輛)備注銷量銷量銷量(2)目標人群：從區域看，宏光MiNi銷售區域多集中于北方：河南、信息， 圖表28：2020年10月宏光MINI銷量分布(輛)00000-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究開。(二)疫情沖擊后，21年營運電動車有望迎來復蘇年數據則為39萬輛，銷量大幅下滑。主要是需求、政策、疫情三個因合規車輛管理，平臺鼓勵經營性租賃來限制融資租賃，控制市場非理性圖表29：我國巡游出租車數量(萬輛)我國巡游出租車數量同比增速20142015201620172018 % %市策《廈門市網約車管理辦法》《深圳市網絡預約出租汽車經tpwwwnxnycom行業深度研究租汽車運輸證》將失效并自動注銷《東莞市網絡預約出租汽車經營服務管理實施細則(暫行)》及以下純電動乘用車”《昆明市加快新能源汽車產業發展和推廣應用若干政策(試行)》《武漢市網絡預約出租汽車經《成都市網絡預約出租汽車經《大連市人民政府辦公廳關于加快新能源汽車產業創新發展擴大其他公共服務領域新能源汽車應用規模,大電分類2020E2021E分類2020E2021E3768600023800008454527536500022612280004304600049226500牌51884041564450008679造車新勢力拉33600009431來44573600002403950000福特0300031451450002469730000通用五菱02500000300026940003000代起亞58358000新能源3008640000513728000000廣汽(傳祺+埃安)642738000000290155000091120909004.1周期：整車三重周期嵌套，核心看產品周期周期(中期)和季節性周期(短)三重嵌套。整車產品呈現明顯的周期-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究A(2)17-18年：一線合資品牌是核心資產；(3)19-20年：造車新勢力崛起，傳統車明斯基時刻到來；4.2差異化：車市高度差異化，傳統主機廠仍存反擊機會(2)汽車是典型的高度細分和差異化的消費市場，根據LMC數據，主(3)市場高度細分化，造車新勢力很難像蘋果那樣快速淘汰老牌競爭對(4)汽車消費者對品牌的粘性比手機行業要強。2019年銷量(萬輛)1234560.1272.628勒1.889%9場9年出貨量 (百萬臺)15%2634563.6%器在硬件制造基礎上，三大件以及工藝品質是最核心競爭力。電動智能化后，整車核心競爭力將漂移軟化，智能化軟件成為車企核心競爭力。趨于成本價格，甚至可能低于成本，進而獲取打造優質軟件包的所需海-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分tpwwwnxnycom行業深度研究價格(美元)Version7車Version8Version900Version10通信號市道路完全自動駕駛包價格遠低于特斯拉。長期看，汽車銷量基數決定國內車企是否能夠通件包價格。價格(萬元)駛+高速等Xpilot3.0動車銷量預計200萬+；汽車行業面臨著百年變局，國內供應鏈有望在這一輪電動和智能化浪潮中全面崛起，重點配置具備全球競爭力的核心電、當升科技、天賜材料、新宙邦、璞泰來、拓普集團、先導智能、贏(2)國產短板領域：國產替代加速的中鼎股份(空氣懸掛)、保隆科技(空氣彈簧)等，關注伯特利(智能剎車)；份)等。圖表36：重點公司估值情況EPS(攤薄)19020E021E022E19020E021E022E413.232.062.463.604.3651.5397.6766.7455.11164.501.061.392.303.3647.8670.5042.6129.1743.810.570.670.871.3556.6364.9350.0032.2211.630.490.340.560.6618.3532.5619.7716.77115.35