案例1：短期資金籌資決策

恒豐公司是一個季節性很強、信用為AA級的大中型企業，每年一到生產經營旺季，企業就面臨著產品供不應求，資金嚴重不足的問題，讓公司領導和財務經理大傷腦筋。2002年，公司同樣碰到了這一問題，公司生產中所需的A種材料面臨缺貨，急需200萬元資金投入，而公司目前尚無多余資金。若這一問題得不到解決，則給企業生產及當年效益帶來嚴重影響。為此，公司領導要求財務經理張峰盡快想出辦法解決。接到任務后，張峰馬上會同公司其他財務人員商討對策，以解燃眉之急。經過一番討論，形成了四種備選籌資方案。

第一頁，共36頁。案例1：短期資金籌資決策方案一：銀行短期貸款。工商銀行提供期限為3個月的短期借款200萬元，年利率為8％，銀行要求保留20％的補償性余額。方案二：票據貼現。將面額為220萬元的未到期（不帶息）商業匯票提前3個月進行貼現。貼現率為9％。方案三：商業信用融資。天龍公司愿意以“2／10、n／30”的信用條件，向其銷售200萬元的A材料。方案四：安排專人將250萬元的應收款項催回。

第二頁，共36頁。案例1：短期資金籌資決策恒豐公司的產品銷售利潤率為9％。要求：

請你協助財務經理張峰對恒豐公司的短期資金籌集方式進行選擇。

第三頁，共36頁。案例1：短期資金籌資決策此案例要關注的要點：1．存貨資金必須用短期資金籌集方式；2．各種短期資金籌集方式在數量和償還期上是否能滿足需要；3．各種短期資金籌集方式成本要和企業的資產報酬率比較，企業舉債的基本條件是企業的資產報酬率》資金成本率；4.各種短期資金籌集方式成本成本計算；5．產品銷售利潤率和資產報酬率誰大？取決于資產周轉率和負債情況；6．各種短期資金籌集方式帶來的后果。

第四頁，共36頁。案例1：短期資金籌資決策分析與提示：方案一：實際可動用的借款=200×（1-20％）=160（萬元）＜200萬元實際利率=8%/（1-20%）×100%=10％＞產品銷售利潤率9％故該方案不可行。方案二：貼現息=220（萬元）貼現實得現款=220－4．95＝215．05（萬元）方案三：

企業放棄現金折扣的成本=2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.73%＞9％

第五頁，共36頁。案例1：短期資金籌資決策若企業放棄現金折扣，則要付出高達36．73％的資金成本，籌資期限也只有一個月，而要享受現金折扣，則籌資期限只有10天。方案四：安排專人催收應收賬款必然會發生一定的收賬費用，同時如果催收過急，會影響公司和客戶的關系，最終會導致原有客戶減少，不利于維持或擴大企業銷售規模，因此該方案不可行。

綜上所述，恒豐公司應選擇票據貼現方式進行融資為佳。

第六頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策

資料：中南整體櫥柜公司是一家上市公司，專業生產、銷售整體櫥柜。近年來，我國經濟快速發展，居民掀起購房和裝修熱，對公司生產的不同類型的整體櫥柜需求旺盛，其銷售收入增長迅速。公司預計在北京及其周邊地區的市場潛力較為廣闊，銷售收入預計每年將增長50％－100％。為此，公司決定在2004年底前在北京郊區建成一座新廠。公司為此需要籌措資金5億元，其中2000萬元可以通過公司自有資金解決，剩余的4.8億元需要從外部籌措。2003年8月對日，公司總經理周建召開總經理辦公會議研究籌資方案，并要求財務經理陸華提出具體計劃，以提交董事會會議討論。公司在2003年8月31日的有關財務數據如下：

第七頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策1．資產總額為27億元，資產負債率為50％。2．公司有長期借款2．4億元，年利率為5％，每年年未支付一次利息。其中6000萬元將在2年內到期，其他借款的期限尚余5年。借款合同規定公司資產負債率不得超過60％。3．公司發行在外普通股3億股。另外，公司2002年完成凈利潤2億元。2003年預計全年可完成凈利潤2.3億元。公司適用的所得稅稅率為33%。假定公司一直采用固定股利率分配政策，年股利率為每股0．6元。

隨后，公司財務經理陸華根據總經理辦公會議的意見設計了兩套籌資方案，具體如下：

第八頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策

方案一：以增發股票的方式籌資4．8億元。公司目前的普通股每股市價為10元。擬增發股票每股定價為8．3元，扣除發行費用后，預計凈價為8元。為此，公司需要增發6000萬股股票以籌集4．8億元資金。為了給公司股東以穩定的回報，維護其良好的市場形象，公司仍將維持其設定的每股0．6元的固定股利率分配政策。方案二：以發行公司債券的方式籌資4.8億元。

鑒于目前銀行存款利率較低，公司擬發行公司債券。設定債券年利率為4％，期限為10年，每年付息一次，到期一次還本，發行總額為億元，其中預計發行費用為1000萬元。

第九頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策要求：分析上述兩種籌資方案的優缺點，并從中選出較佳的籌資方案。

第十頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策此案例要關注的要點：1．發行股票和發行公司債券籌資的的優缺點；2．籌資方式決策準則是——企業價值最大化。具體籌資方式決策方法有兩種。即比較資金成本法和每股收益無差異分析。本案例應用每股收益無差異分析確定無差異點EBIT=1200萬《23000/（1-33%）+24000*0.05，應采用發行公司債券方式籌資。3．注意資產負債率限制（60%）；第十一頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策4．發行公司債券的成本、2003年資產凈利率（或資產利潤率）和權益凈利率指標的計算和分析，新籌資后資產凈利率（或資產利潤率）和權益凈利率指標能否估計（本案例不能）。第十二頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策分析與提示：分析兩種籌資方案的優缺點如下：方案一：采用增發股票籌資方式的優缺點1．優點：（1）公司不必償還本金和固定的利息。（2）可以降低公司資產負債率。以2003年8月31日的財務數據為基礎，資產負債率將由現在的50％降低至42．45％〔（27×50％）/（27＋4．8）〕。第十三頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策2．缺點：（1）公司現金股利支付壓力增大。增發股票會使公司普通股增加6000萬股，由于公司股利分配采用固定股利率政策（即每股支付元），所以，公司以后每年需要為此支出現金流量3600萬元（6000×0．60），比在發行公司債券方式下每年支付的利息多支付現金1640萬元（3600－1960），現金支付壓力較大。（2）采用增發股票方式還會使公司每股收益和凈資產收益率下降，從而影響盈利能力指標。第十四頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策（3）采用增發股票方式，公司無法享有發行公司債券所帶來的利息費用的納稅利益。（4）容易分散公司控制權。方案二：采用發行公司債券籌資方式的優缺點1．優點：（1）可以相對減輕公司現金支付壓力。由于公司當務之急是解決當前的資金緊張問題，而在近期，發行公司債券相對于增發股票可以少支出現金，其每年支付利息的現金支出僅為1960萬元，每年比增發股票方式少支出1640萬元，從而可以減輕公司的支付壓力。第十五頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策（2）因發行公司債券所承擔的利息費用還可以為公司帶來納稅利益。如果考慮這一因素，公司發行公司債券的實際資金成本將低于票面利率4％。工廠投產后每年因此而實際支付的凈現金流量很可能要小于1960萬元。（3）保證普通股股東的控制權。（4）可以發揮財務杠桿作用。

第十六頁，共36頁。案例2：中南櫥柜公司長期籌資決策2．缺點：發行公司債券會使公司資產負債率上升。以2003年8月31日的財務數據為基礎，資產負債率將由現在的50％上升至％［（27×50％＋4．9）/（27＋4．8）〕，導致公司財務風險增加。但是，57．86％的資產負債率水平符合公司長期借款合同的要求。籌資建議：將上述兩種籌資方案進行權衡，公司采用發行公司債券的方式較佳。

第十七頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策

曙光公司是一家民營企業，改革的東風使公司的實力越來越強，截止2002年末，公司的總資產已達68412萬元，總股本為4659萬股，凈利潤為1292萬元。2003年初，公司為進一步擴大經營規模，決定再上一條生產線，經測算該條生產線需投資2億人民幣。公司視設計了三套籌資方案。

方案一：增資發行股票融資。曙光公司擬在2003年10月末增資發行股票，有關資料如下：

第十八頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策①該公司生產經營符合國家產業政策；②其發行的普通股限于一種，同股同權；③曙光擬認購的股本數額為公司擬發行的股本總額的40％；擬認購額為人民幣8000萬元；④其余部分全部向社會公眾發行；⑤發起人在近三年內沒有重大違法行為；⑥前一次公開發行股票所得資金使用與其招股說明書所述用途相符，并且資金使用效益良好；第十九頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策⑦公司前一次公開發行股票的時間是2002年6月末；⑧從前一次公開發行股票到本次申請期間沒有重大違法行為；⑨發行前一年末，凈資產在總資產中所占比例不低于30％，無形資產在凈資產中所占比例不高于20％，但是證券委有規定的除外；⑩近三年連續盈利；現公司股票市場價格為13．50元/股。

第二十頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策

方案二：向銀行借貸融資。擴建生產線項目，投資建設期為一年半，即2003年4月1日

一一2004年10月1日。市建行愿意為本公司建設項目提供二年期貸款2億元，貸款年利率8％，貸款到期后一次還本付息。擴建項目投產后，投資收益率為12％。

第二十一頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策

方案三：發行長期債券。根據企業發行債券的有關規定，得知：①企業規模達到國家規定的要求：②企業財務會計制度符合國家規定；③具有償債能力；④企業經濟效益良好，發行企業債券前連續三年盈利；⑤所籌資金用途符合國家產業政策；⑥公司發行債券2億元人民幣，不超過該公司的自有資產凈值（40%）；⑦債券票面年利率為6％。

第二十二頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策公司其他有關資料如下：1．曙光公司的股本結構如下表

類別

2002年末

2001年末

2000年末

曙光法人股（萬股）

444436023602募集法人股（萬股）

200200200內部職工股（萬股）

15700700總股本（萬股）

465945024502第二十三頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策財務數據

2002年末

2001年末

2000年末

總資產

684121552455450430流動資產

366220285307312489長期投資

101751017510075固定資產

217365203814120056無形遞延資產

90461532597810流動負債

24924415392752354長期負債

15515174835472．曙光公司近三年的財務狀況如下表第二十四頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策財務數據

2002年末

2001年末

2000年末

所有者權益（除資本公積）

389354396780394539資本公積

3000800主營業務收入

135402165629155951主營業務利潤

491145912043583利潤總額

157835237446494凈利潤

129244294738125未分配利潤

158822142933581曙光公司近三年的財務狀況續表第二十五頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策要求；1．簡要說明曙光公司增資發行股票和發行長期債券是否符合發行條件。2．分析上述三種籌資方案的優缺點，并從中選出較佳的籌資方案。

第二十六頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策此案例要關注的要點：1．曙光公司發行股票和發行長期債券是否符合公司法規定；2．股票籌資、長期債券籌資和借貸融資的優缺點；3．采用何種籌資方式此案例應首先解決債務籌資有利，還是權益籌資有利——無差異分析（每股收益分析）；第二十七頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策4.本案例提供的資料中利息費用缺，無法進行無差異分析（每股收益分析），需要判斷；5．結論若是債務籌資有利，再分析長期債券籌資和借貸融資方式情況，主要分析資金成本大小和資產負債率情況（能通過計算說明更好）第二十八頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策分析與提示：（l）根據案情，曙光公司增資發行股票的條件均符合國家規定，其中：①公司擬認購的股本數額為公司發行的股本總額的40％，大于規定比例35％，同時擬購額8000萬元，也大于規定數額。②本次增資發行股票的時間為2003年10月末，距前一次發行時間已間隔一年以上。③公司預期投資收益率12％，遠遠高于銀行存款利率。④其他方面也都符合增資發行股票的條件。公司發行債券的條件也符合國家規定，其中，第二十九頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策

①公司的凈資產超過3000萬元。②近三年平均可分配利潤約為2363萬元，足以支付公司債券一年的利息1200萬元。③其他條件均符合國家規定。

（2）分析三種籌資方式的優缺點如下：

方案一：采用增資發行股票籌資方式的優缺點

第三十頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策優點：①能增加公司的信譽。②沒有固定的利息負擔。③沒有固定的到期日，不用償還。④籌資風險小。⑤籌資限制少。可以使公司的資產負債率由年初的40％左右降低到30％左右。第三十一頁，共36頁。案例3：曙光公司長期資金籌資決策缺點：①資金成本較高