目錄重大賽事正外部性強，本地及周邊均受益 3世博會：量價齊升，帶動周邊繁榮 3奧運會：管制嚴格，出租率下滑但大幅提價 9成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯 旺盛國內需求將是亞運會絕對驅動力 國內游壓抑需求集中釋放 入境游：簽證和運力制約，恢復緩慢 15杭州本地酒旅零售及周邊均有望受益亞運會 15投資建議 18風險提示 19圖目錄圖1：上海世博會期間出租率明顯高于行業平均 3圖2：上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份 3圖3：2010年世博會期間上海出租率同比大幅提升26.77pct 4圖4：2010世博會期間上海平均房價提升28.86% 4圖5：2010上海世博會期間星級飯店同比平均提升近95% 5圖6：世博會期間低星級酒店出租率提升幅度大 5圖7：世博會期間四星級酒店漲價幅度33.10%較高 5圖8：世博會低星級增速高于高星級 5圖9：相比2009年世博期間出租率增速升36pct 5圖10：相比2009年世博期間平均房價增速升44pct 6圖相比2009年世博期間增速提升142pct 6圖12：上海不同等級酒店中一星級酒店出租率波動最大 6圖13：上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大 6圖14：上海不同等級酒店中低星級酒店增速高 7圖15：上海世博會客源主要來自周邊地區 8圖16：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級 8圖17：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長 9圖18：奧運會期間星級飯店接待人數同比負增長 9圖19：奧運會前后北京星級飯店客流同-26pct 10圖20：相比2010年，奧運會期間北京客流增速低43pct 10圖21：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級 10圖22：奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小 圖23：全國公路客運量穩步恢復 12圖24：全國鐵路客運量恢復度已經超過19年水平 12圖25：民航客運量已經恢復至100% 12圖26：國內客運量同樣超越19年水平 12圖27：重要節假日居民出游需求集中釋放明顯 12圖28：國際機票訂單受多因素影響仍在逐步恢復中 15圖29：宋城演藝受益國內出行需求釋放，演出場次數大幅提升 16圖30：宋城杭州本部演出場次占比，業績貢獻均較高 172023923108日在杭州舉行。市場對亞運會期間對酒店住宿、餐飲、景區、商業零售以及江浙滬周邊目的地的外部性較為關心。本文選取2010年上海世博會、2008年北京奧運會、以及成都大運會三次具有代表性的賽事會議，詳細復盤相關重大賽事窗口期旅游及客流情況，以供參考。世博會：量價齊升，帶動周邊繁榮上海酒店5-10286180106億，園區占地面積5.28平方公里，總參觀人數7308萬人次，平均每天接待38萬人次，高峰期每天接待70萬人次，酒店床位數需求量約為60萬張。27pct提升95%200731.8萬張，世博會舉辦時，上海星級酒店和經濟型酒店的床位達40萬張，但仍有20萬張床位數的缺口。圖1：上海世博會期間出租率明顯高于行業平均上海2009-11年星級飯店出租率（月）2010上海世博會902010上海世博會807060504030202009-012009-022009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092011-07資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖2：上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份上海2009-11年星級飯店平均房價（月）2010上海世博會8002010上海世博會7006005004003002009-012009-022009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-09資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖3：2010年世博會期間上海出租率同比大幅提升26.77pct上海2009-11年星級飯店出租率同比變動（pct）40304030202010上海世博會0-30資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖4：2010世博會期間上海平均房價提升28.86%上海2009-11年星級飯店平均房價同比（%）40304030202010上海世博會0-30資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖5：2010上海世博會期間星級飯店RevPAR同比平均提升近95%上海2009-11年星級飯店RevPAR同比（%）802010上海世博會6040200-20-40-60資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究消費能力決定中低端酒店需求量更大，供需錯配提價彈性高。上海世博會持續時間長，且主要客源為國內游客自助游，主要消費水平集中在三星級以下及有限服務型酒店（彼時有限服務型酒店剛步入第一個高速增長期，尚未完全普及。中低檔酒店供需關系最緊張：三星級以下酒店出租率平均提升29.6pctVS四星級以上+25pct+34%VS四星級以上+28%，+134%四星級以上+89%2009年同期，36pct44ct，142pct。圖6：世博會期間低星級酒店出租率提升幅度大 圖7：世博會期間四星級酒店漲價幅度33.10%較高34.0924.84上海不同級酒出租同比變上海不同級酒平均34.0924.8430.0020.00

五星級 四星級 三星級 二星級 一星級

五星級 四星級 三星級 二星級 一星級出租率 平均房價數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖8：世博會低星級增速高于高星級 圖9：相比2009年世博期間出租率增速提升200.00

上海不同等級酒店RevPAR同比（%）

74.34

80.00

2010相比09年出租率增速提升（pct）

60.0034.0320.00

五星級 四星級 三星級 二星級 一星級

五星級 四星級 三星級 二星級 一星級RevPAR 出租率數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖10：相比2009年世博期間平均房價增速提升圖11：相比2009年世博期間增速提升

2010相比09年平均房價增速提升（pct）

250.00

2010相比09年RevPAR增速提升（pct）230.0340.00

200.0050.00

44.5434.03

五星級 四星級 三星級 二星級 一星級平均房價 RevPAR數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖12：上海不同等級酒店中一星級酒店出租率波動最大上海2009-10不同等級酒店出租率（pct）80806040200-20-40-60五星級 四星級 三星級 二星級 一星級數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖13：上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大上海2009-10不同等級酒店平均房價（%）806040200-20-40-60五星級 四星級 三星級 二星級 一星級數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖14：上海不同等級酒店中低星級酒店RevPAR增速高上海2009-10不同等級酒店RevPAR（%）5005004003002000五星級 四星級 三星級 二星級 一星級數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究世博會還對上海周邊區域旅游出行有明顯的集群效應。250km半徑圈均是二級目的地輻射范圍，知名度與交通是最重要影響因子。集聚效應主要體現方式之一是外地游客在賽事核心城市聚集后，向二級目的地擴散；其二是延長游客在當地的停留時間，有利于提高餐飲、酒店等配套設施的接待量。或者1小時汽車距離內，二級客源市場在3圖15：上海世博會客源主要來自周邊地區上海世博會客流結構與來源地距離4,500 254,0003,500 203,0002,500 152,000 101,5001,000 5500浙江昂素安徽江西福建湖北山東河南天津湖南河北北京山西陜西廣東內蒙遼寧貴州重慶廣西寧夏吉林甘肅四川海南青浙江昂素安徽江西福建湖北山東河南天津湖南河北北京山西陜西廣東內蒙遼寧貴州重慶廣西寧夏吉林甘肅四川海南青新疆與上海距離（KM） 客流占比（%，右軸）數據來源：上海旅游局、國泰君安證券研究世博會杭州、桐鄉的二級到訪率分別是45%、9%，宋城、烏鎮受益明顯。2010年上海市接待國內游客增速達到81%，杭州市、南京市等知名度較高、距上海市較近的旅游城市接待游客增速也在2010年達到高點，分別為24%、15%。二級目的地輻射地帶范圍內的杭州宋城景區和烏鎮景區受益非常明顯：201080.5%24.67%。20105月份“最喜愛的上海周邊省市旅游目的地”的調查結果顯（51.1%）表示會參加上海周邊省市旅游，36.7%的12.3%的受訪者表示不會參加上海周邊省市旅游。200km范圍內，基圖16：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級數據來源：、國泰君安證券研究奧運會：管制嚴格，出租率下滑但大幅提價北京奧運會期間為保證運動員比賽需求客流管制，北京星級飯店接待游客數量同比下滑。2008年奧運會期間（7-9月）北京星級飯店整體接待游客數量-26.23%，其中五星級-23.77%，四星級-14.97%，三星級-27.80%。考慮到2009年2010月作為增速參考基數，北京星級飯店整體接待客流增速相比正常年份降低43pct，其中五星級-34pct，四星級-23.8pct，三星級-49.6pct。圖17：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長 圖18：奧運會期間星級飯店接待人數同比負增長北京星級店接人數 北京星級店接人數比（%）北京奧運會150奧運會北京奧運會150奧運會500-502000000150000010000005000002008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-1002008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10星級飯店接待人數 星級飯店人數同比（%）數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖19：奧運會前后北京星級飯店客流同26t 圖2相比2010年奧運會期間北京客流增速降低43t北京08年級飯接待流同比） 相比2010年，京客增速動（p五星級四星級三星級五星級四星級三星級整體五星級四星級三星級整體-30.00

客流同比

-60.00

客流同比數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究奧運會期間北京星級飯店平均房價大幅上漲，20088月整體房價同比+258%，+244%+229%+148%。-19pct，其中高星級需求剛性強，價格敏感度低，出租率影響較小-4.6pct，四星級-18.6pct，三星級-26.2pct。圖21：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級300

奧運會

北京星級酒店平均房價同比（%)2002008-012008-022008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-09整體 五星級 四星級 三星級數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究圖22：奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小北京星級酒店出租率同比變動（pct)奧運會40奧運會202008-012008-022008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-09-20-40整體 五星級 四星級 三星級數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯成都大運會對成都酒店、景區、餐飲本地生活服務有明顯催化。大運會期間，成都東站客流持續高位運行，成都車站管內7月累計發送旅客1077萬人次，同比2022年增長104.8%，創歷史同期最高客流。“去哪兒”數據顯示，大運會期間成都酒店預訂量比2019年同期增長2.710倍。成都各景點客流量劇增。成都大熊貓繁育研究基地、金沙遺址博物館、杜甫草堂、武侯祠、錦里等熱門旅游景點客流量激增。成都整體旅游訂單量同比增幅近140%，餐飲堂食訂單量同比增幅超150%。更多游客傾向于在旅行期間將購買等物品快遞量快速提升，成都市的快遞攬收量同比增長近5成。國內游壓抑需求集中釋放2023年以來國內受壓抑出行需求的集中釋放較為明顯。交通數據表明截止6月底鐵路、民航客運量已經恢復并超越19年同期水平。圖23：全國公路客運量穩步恢復 圖24：全國鐵路客運量恢復度已經超過19年水平100%0%

全國公路客運量恢復至19年水平（%）1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

120%0%

全國鐵路客運量恢復至19年水平（%）1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011122020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023數據來源、國泰君安證券研究 數據來源、國泰君安證券研究圖25：民航客運量已經恢復至100% 圖26：國內客運量同樣超越19年水平100%0%

民航客運量恢復至19年水平（%）1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

120%0%

國內航線客運量恢復至19年水平（%）1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011122020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023數據來源、國泰君安證券研究 數據來源、國泰君安證券研究重要節假日數據客流恢復度同樣超過19年水平，但受收入預期和宏觀19年仍有差異。國內旅游需求整體開始呈現出平價消費特征，自然景區、周邊游，以及交通、住宿成本性價比較高的目的地的恢復彈性更高。圖27：重要節假日居民出游需求集中釋放明顯疫情后旅游客流及收入恢復至19年水平%7%7%%70%67%%39%47%40%5473%61%644%3清明五一端午國慶春節清明五一端午中秋國慶春節清明五一端午中秋國慶春節五一端午2020 2021 2022 2023%19%391%4%560%%57%591%%1%73%66%67684%79%75%775%7095%%89%8787%94%951%113%9%11103%10客流量恢復至19比例 收入恢復至19年例數據來源：文旅局、國泰君安證券研究一季度五一假期端午假期上半年中青旅23Q1一季度五一假期端午假期上半年中青旅23Q1烏鎮接待游客127.42萬人次，恢復至19年同期76%左右；古北水鎮接待游客24.85萬人次，恢復至19年同期80.5%45月古北水鎮客1965%1980%19景區售票人數恢復至57%，古北水鎮接待游客恢復至的87%兩鎮恢復存在差異，烏鎮9.5193.5恢復至2019年同期約50%天目湖23Q1山水園、南山竹海兩大景區恢復至19年194%五一期間共接待游客36.1萬人次，同比19年增長21.7%端午三天對比2019年：景區人次增長約26%，集團收入增長約47%。麗江股份23Q1恢復到19年105%；年初到五月中旬恢復到19年140%玉龍雪山景區接待游客超64067187人次，恢復到2019年的112.08%上半年，麗江市共接待游客3672.42萬人次，恢復到2019年同期水平的143.65%；旅游總收入504.85億元，恢復到2019年同期水平的92%。張家界張家界武陵源、天門山、大峽谷、茅巖河四大景區一季度接待224.79與2019年同期相比增長28.88%張家界大峽谷景區接待游客超2.2萬人20231889.22萬人次；實現旅游252.681966%界大峽谷、茅巖河等張家界四大560多萬人2019年同期比增長7.59%。黃山旅游23Q1接待游客恢復到142.6%五一假期客流恢復至19年99%；1-4月恢復到140%；端午接待人次恢復至19年123%；2023209.1619年的128.8%三峽旅游451年同期的89.70%五一期間共計發船9320192.3年同期的120.5%端午假期，長江三峽游輪572019年端午假期（201967日-9日1.2年同期的119.6%核心旅游產品游客接待量95.44202211.59201978.73%。峨眉山A23Q1游客恢復為122.7%；五一前三天客流恢復至19157%；1-519年同期153%1-4月恢復到140%；端午門票收入恢復至19120%53397比2019年同期分別增長35.86%和84.73%桂林旅游桂林市總接待2846.742019年增長12.3%桂林市接待游客總人435.562019130.24%；實現旅游總消費45.732019年增長125.99%端午假期桂林市共接待游156.69萬人次，2019實現旅游總收入16.72億201968.88%公司游客接待量約252萬人次，恢復至19年的60.6%。長白山23Q1共接待游客19.5519年同期115.3%年初至5月客流恢復到19年105%；端午客流恢復到19年同期6景區共接待游客28.78萬人次，恢復至19年66.119年的111.2%截止5月31日，2023年長白山景區累計接待游客37.22萬人次，同比2019年增長5.4%。云南旅游23年1月昆明市接待游客3024.4萬人次,實現旅游收入382.5,分別恢復到2019年同期的226.72%和216.23%云南省共接待游客3501.3萬人次,實現旅游收入349.6億元,按可2019年五一假期分別增長134.8%和130.4%端午假期，西山區共接待60.18游綜合收入5.10億元云南省整體1-6月，共接待游客5.392019134.9%。西域旅游23Q1新疆接待游客3522.68萬人次五一前三天天池景區接待游客量近62019年可比口徑同比增長47%端午三天新疆累計接待游客510.86萬人次，同比201945.742019年增長17.63%1.0219134.4%九華旅游23Q1共接待249.29+148%，實現旅游收入28.95億元，同比+160%；五一客流及收入恢復至19年同期水平端午接待游客恢復至19年100%；202316496.3719年的81.8%。西藏旅游20231月－3月份西藏全區累計接待海內外游客255.74次，五一期間西藏全區累計接待游客116.772019年“五”期間同比增長137.09%；端午假期拉薩市接待國內外游客數69.58萬人次2023162424.1119183.2%顯示今年上半年，以西藏為目的地的旅游訂單量較2019年同比增長103％。公司公告、國泰君安證券研究入境游：簽證和運力制約，恢復緩慢相比國內游客，重要體育賽事和會議中，海外入境游客也是重要構成。但受現階段中國入境簽證流程（主要部分國家需換簽、國際航線運力尚未恢復導致機票價格高，時刻少等因素影響，中國入境客流仍以商旅為主，入境旅游需求仍然處于低位。圖28：國際機票訂單受多因素影響仍在逐步恢復中100%0%

中航信航班訂座量：國際航班恢復至19年水平（%）15%15%12%29%22%35%42%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 122021年 2020年 2022年 2023年數據來源：中航信、國泰君安證券研究參考以往亞洲杯、奧運會等經驗，中國居民對重大國際性體育賽事參與熱情較高。同時考慮到亞運會為疫情放開后第一個較為重要的國際大型賽事，我們預計杭州亞運會有望延續23年以來的旺盛國內出游需求。據杭州文旅大數據預測，亞運會杭州將迎來近年來最為密集的游客潮，2,0005,353.391564.5%和65.3%。杭州本地酒店景區最為受益君亭酒店：杭州本地高端酒店龍頭，杭州直營門店多，業績彈性大。君亭酒店總部位于杭州，君亭自身旗下眾多直營高端及中高端門店、以及旗下君瀾及景瀾酒店集團眾多委托管理門店均位于杭州及浙江、上海周邊地區。Pagoda序號酒店所在省份1序號酒店所在省份1杭州湖濱浙江省2杭州藝聯浙江省3杭州華閏浙江省4杭州千越浙江省5杭州芯君亭浙江省6杭州靈溪浙江省7杭州匯和浙江省8杭州濱江Pagoda浙江省9紹興君亭浙江省10寧波歐華浙江省11奉化君亭浙江省12合肥君亭安徽省13三亞朗廷海南省14上海別院上海市15上海君亭上海市16上海柏陽上海市17上海同文上海市18成都Pogoda成都市19深圳Pagoda深圳市20深圳尚品深圳市公司公告、國泰君安證券研究宋城演藝：杭州主景區及周邊項目將明顯受益。宋城總部位于杭州，且杭州主景區及水世界景區經營多年，依然超預期保持較高增速增長。杭州項目及水世界能夠在成熟項目的情況下保持長期高增長，核心在于能夠通過持續產品升級迭代、新增劇場產能等方式，在保持傳統旅行社渠道強勢的基礎上，持續強化本地居民和自由行散客的心智認知，復購和散客占比高，進而帶動了客單價的持續提升。我們認為后續宋城將有望受益客流回暖帶來的重資產項目高業績彈性，以及增量輕重資產項目陸續開業度過爬坡期后貢獻增量業績。圖29：宋城演藝受益國內出行需求釋放，演出場次數大幅提升706050403020100數據來源：宋城演藝官網、國泰君安證券研究2022/8/26706050403020100數據來源：宋城演藝官網、國泰君安證券研究2022/9/22022/9/92022/9/162022/9/232022/10/72022/10/142022/10/212022/10/28本部 三亞 麗江 九寨 桂林 炭河 明月 黃帝2022/11/4本部 三亞 麗江 九寨 桂林 炭河 明月 黃帝2022/11/112022/11/182022/12/22022/12/9零售百貨業態客流改善杭州解百：杭州本地百貨零售連鎖，受益客流回暖。杭州解百是浙江地區奢品銷售標桿，具有較強的品牌優勢及會員運營能力。本部杭州解百購物廣場立足湖濱商圈，打造集購物、餐飲、休閑、娛樂等功能于一體的核心商業綜合體。公司同時在杭州市重點風景旅游區開設“杭州解百靈隱購物中心”，并在浙江省內的義烏、蘭溪開設百貨連鎖分店。零售百貨業態客流改善杭州解百：杭州本地百貨零售連鎖，受益客流回暖。杭州解百是浙江地區奢品銷售標桿，具有較強的品牌優勢及會員運營能力。本部杭州解百購物廣場立足湖濱商圈，打造集購物、餐飲、休閑、娛樂等功能于一體的核心商業綜合體。公司同時在杭州市重點風景旅游區開設“杭州解百靈隱購物中心”，并在浙江省內的義烏、蘭溪開設百貨連鎖分店。2022/12/232022/12/302023/1/62023/1/132023/1/272023/2/32023/2/102023/2/172023/2/242023/3/32023/3/10西安 張家界 上海 藏迷2023/3/24西安 張家界 上海 藏迷2023/3/312023/4/72023/4/142023/4/212023/4/282023/5/52023/5/192023/5/262023/6/22023/6/92023/6/162023/6/232023/6/302023/7/142023/7/212023/7/282023/8/42023/8/11

60504030201002022/8/266050403020100數據來源：宋城演藝官網、國泰君安證券研究圖30：宋城杭州本部演出場次占比，業績貢獻均較高2022/9/5數據來源：宋城演藝官網、國泰君安證券研究圖30：宋城杭州本部演出場次占比，業績貢獻均較高2022/9/152022/9/252022/10/52022/10/152022/10/252022/11/42022/11/142022/11/242022/12/42022/12/142022/12/242023/1/3各景區演出場次（場）2023/1/13各景區演出場次（場）2023/1/232023/2/22023/2/122023/2/222023/3/42023/3/142023/3/242023/4/32023/4/132023/4/232023/5/32023/5/132023/5/232023/6/22023/6/122023/6/222023/7/22023/7/122023/7/222023