2023年制卡行業分析報告目錄一、公司為國內制卡龍頭企業 PAGEREFToc374208667\h31、公司主要為銀行及電信運營商提供卡類和安全類產品 PAGEREFToc374208668\h3二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移 PAGEREFToc374208669\h41、為了提高銀行卡的安全性，國際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移 PAGEREFToc374208670\h42、中國大規模EMV遷移實際從2023年開始 PAGEREFToc374208671\h63、后續金融IC卡滲透率仍將提升，行業持續受益 PAGEREFToc374208672\h94、金融IC卡產業鏈分析 PAGEREFToc374208673\h13（1）金融IC卡產業鏈相對簡單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商 PAGEREFToc374208674\h13（2）制卡行業技術門檻相對較低，主要在客戶關系和成本管控方面競爭 PAGEREFToc374208675\h14（3）金融IC卡價格及卡商毛利率預測 PAGEREFToc374208676\h17三、移動支付條件漸成熟，公司有望受益行業爆發 PAGEREFToc374208677\h171、移動支付各項準備已經完成 PAGEREFToc374208678\h20（1）標準之爭塵埃落地，銀聯勝出 PAGEREFToc374208679\h20（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺建立 PAGEREFToc374208680\h20（3）支持NFC的手機種類日益增加，POS終端改造率達到16% PAGEREFToc374208681\h22（4）各城市均有商戶開始支持手機支付的付款方式 PAGEREFToc374208682\h232、三大運營商及銀聯均積極布局移動支付，行業2023年有望大幅增長 PAGEREFToc374208683\h233、未來三年移動支付卡市場有望實現高增長 PAGEREFToc374208684\h244、移動支付卡產業鏈分析 PAGEREFToc374208685\h25四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優勢 PAGEREFToc374208686\h271、公司在銀行業和通信業擁有領先的客戶資源優勢 PAGEREFToc374208687\h272、公司在自身成本管控方面一直出色 PAGEREFToc374208688\h283、投資建議 PAGEREFToc374208689\h30五、主要風險 PAGEREFToc374208690\h31一、公司為國內制卡龍頭企業1、公司主要為銀行及電信運營商提供卡類和安全類產品恒寶股份是國內通信和金融票證卡類研發及生產企業，是通信智能卡、金融智能卡、電子標簽、讀寫機具、USB-Key、物聯網終端及應用方案的供應商和系統集成服務提供商。公司產品主要分成五大塊，一是金融產品，包括銀行磁條卡、銀行IC卡、社保卡及其他銀行卡；二是通訊產品：包括通訊SIM卡、密碼卡及移動支付卡；三是安全產品：包括USB-KEY和稅控盤；四是票證產品；五是模塊封裝；以2023年底的銷售數據計算各產品板塊的占公司總收入比分別為36%、43%、8.8%、2.2%和10%。公司銷售收入主要是依靠金融和通訊行業，而利潤主要來自于金融產品。二、未來3年公司將顯著受益于EMV遷移1、為了提高銀行卡的安全性，國際上將磁條卡逐步更替為IC卡，俗稱EMV遷移EMV是Europay、MasterCard、VISA三大國際銀行卡組織共同制定的芯片卡規范，是芯片卡與芯片終端之間的交互對話機制。Europay(后被MasterCard收購)、MasterCard和VISA1996年聯合制定了銀行IC卡在借記、貸記領域應用的統一技術標準,因此磁條卡向芯片卡遷移也稱為“EMV遷移”。銀行卡從磁條卡向智能IC卡轉換是基于CPUIC卡的金融支付標準，其目的是在金融IC卡支付系統中建立卡片和終端接口的統一標準，使得在此體系下所有的卡片和終端能夠互通互用，并且該技術的采用將大大提高銀行卡支付的安全性，減少欺詐行為。2023年5月20日，中國銀聯宣布，成為國際芯片卡標準化組織（簡稱“EMVCo”）成員。按照EMVCo的要求，自2023年1月開始，新布放或新更換的終端必須符合EMV標準；自2023年1月開始，所有VISA品牌的芯片卡必須符合EMV標準。自2023年1月開始，在亞太地區，VISA國際組織對于已經EMV化的一方，在信息轉接費率上給予10個基點的優惠，以作為對收單機構更新設備和發卡機構發行符合EMV標準芯片卡的獎勵和補貼。自2023年1月1日起，會員銀行不得發行帶VISA品牌的非EMV標準芯片卡，也不得安裝帶有VISA標識的非EMV化的POS，否則，將被處以5萬美元的罰金。另外MasterCard和VISA也分別給出了明確的責任轉嫁時間表，將目前偽卡的風險責任由發卡行承擔的規則改為由發卡行、收單行中未實現EMV遷移的一方承擔，這將有效地加快EMV遷移的進程，影響銀行卡產業卡片介質的升級。這也是要求發卡行盡快完成芯片卡的遷移改造。截止到2023年Q4，國際上大部分地區已經完成超過半數的終端改造，卡片的替代接近50%。2、中國大規模EMV遷移實際從2023年開始2023年12月17日，中國人民銀行組織召開了“中國銀行卡應對國際EMV遷移戰略研討會”，銀行卡界專家一致認為國內應對國際EMV遷移非常必要，并初步確定了我國銀行卡產業“謹慎應對、積極準備、順勢而為、重點突破”的方針和“先標準、后試點、先收單、后發卡”的策略。2023年3月17日，中國人民銀行再次專門召開了“我國銀行卡應對國際EMV遷移及IC卡發展規劃討論會”，確定了“積極應對，審慎實施”的策略。2023年人民銀行發布《關于推進金融IC卡應用工作的意見》，里面明確提到了中國EMV遷移的時間安排。2023年6月19日，全國金融IC卡工作座談會在四川成都召開。在會議上人民銀行黨委委員、行長助理李東榮表示截止到2023年年中POS終端改造基本完成、ATM改造進程過半，銀行卡從磁條向芯片遷移已經奠定了堅實的基礎，并且各主要商業銀行已開始發卡、并逐步擴大了應用領域。由于終端的改造在2023年基本完成，2023年中農工建四家大銀行IC卡發卡量開始有較大幅度增長,其余商業銀行也開始陸續放量。預計2023年金融IC卡發卡量將占到全年新發銀行卡的47%，較2023年的17%有大幅增長。3、后續金融IC卡滲透率仍將提升，行業持續受益在人民銀行2023年發布的《關于推進金融IC卡應用工作的意見》（銀發[2023]64號）中，明確提到自2023年1月1日起，在經濟發達地區和重點合作行業領域，商業銀行發行的、以人民幣為結算賬戶的銀行卡應為金融IC卡。目前金融IC卡占當年新增銀行卡的比例不到50%，我們預計其滲透率會持續上升，伴隨著銀行卡整體發卡量的持續，制卡行業將持續受益。我國銀行卡滲透率目前為48%，還將進一步提升，銀行卡發卡量有望維持。所謂銀行卡滲透率是指剔除房地產、大宗批發等交易類型，銀行卡消費金額占社會消費品零售總額的比例。我國目前銀行卡滲透率僅為48%左右。銀行卡人均持卡量為2.82張，信用卡人均持卡量為0.27張，相比起發達國家人均持有近三張銀行卡，兩張左右信用卡的比例還有很大發展空間（美國人均持有信用卡1.94張，歐洲人均持有信用卡1.46張，韓國人均持有信用卡2.29張）。如果以中國人均持有三張銀行卡、兩張信用卡計算，屆時我國銀行卡總量有望達到65.22億張甚至更多。2023年金融IC卡發卡量占當年新增銀行卡的47%，后續占比將繼續提升。2023年全年預計金融IC卡發卡量占當年新增銀行卡的47%，四大國有銀行以及其他商業銀行開始發力。我們對四大國有銀行以及其余銀行未來的發卡量以及IC卡占比進行了預測，如下：通過以上數據我們可以看到工行和農行金融IC卡占當年發卡量比例已經很高，分別為100%和87%，如果這兩家銀行2023年整體銀行卡發卡量沒有太大增長的話，這兩家銀行在2023年的金融IC卡采購量同比2023年增長將有限。而中行和建行目前IC卡滲透率還相對不高，分別為65%和50%，后續增長更值得期待。更值得關注的是，目前股份制銀行的金融IC卡滲透率遠低于四大國有銀行，僅為23%，如果后續放量，則增長最為可觀。通過對四大國有銀行及其他銀行未來銀行發卡量增速以及IC卡占比的預測，我們認為2023-2023年IC卡占當年新增卡的比例會分別提升至60%、74%和89%，絕對發卡量還將分別同比增長33%、31%和23%。4、金融IC卡產業鏈分析（1）金融IC卡產業鏈相對簡單，主要參與廠商有芯片廠商、卡基商和制卡商金融IC卡制卡流程相對簡單，參與方主要有芯片卡商、卡基商和制卡商。由芯片廠商提供芯片，卡基商提供卡基，最后由制卡廠商完成COS開發，封裝和個人化工作。（2）制卡行業技術門檻相對較低，主要在客戶關系和成本管控方面競爭目前金融IC卡的芯片主要由國外廠家提供，而卡基主要由國內廠商提供。IC卡芯片技術門檻較高，卡基和制卡行業門檻相對較低。目前國內通過銀聯認證的國內芯片廠商有同方微電子、國民技術和華虹，但由于各家銀行對國產芯片安全性能的擔憂，目前上述芯片廠商尚無法在短時間內形成批量供貨。而由于NXP芯片價格對中國企業最為優惠，目前國內制卡商所產IC卡基本全部采用NXP的芯片。下游方面由于每家銀行在選擇IC卡供應商時基本選擇3-5家，而IC卡制卡企業多達20多家，所以在單個銀行客戶競標方面，制卡企業之間是完全競爭的。由于上游芯片和下游客戶的集中度都高于制卡行業本身，我們認為制卡行業的競爭將主要體現在客戶關系和價格方面。由于各制卡商在磁條卡行業培育了較為穩固的客戶關系，我們預計隨著恒寶股份進入農行和工行的再次招標，恒寶股份IC卡市場份額有望上升。目前，單張金融IC卡銀行采購價約在9元錢/張，其中NXP的芯片價格為4.8元/張，再加上卡基等部件，IC卡的硬件成本占到總成本的81%左右，各制卡商在成本上比拼空間不大，更多還是要在自身費用控制上下功夫。如果各家制卡商價格趨于相同，更多的就還是在客戶關系上面競爭。在磁條卡時代，恒寶股份積累了較強的客戶關系，磁條卡市場份額為26%，而公司目前IC卡整體市場份額僅為12%，原因如下：1.2023年中農工建四家銀行實際采購IC卡數量估計分別為4000萬張、8000萬張、5500萬張及5000萬張，采購量分別同比增長233%、283%、83%及141%?？梢钥闯鲛r行和工商銀行的采購量是最大的。2.農行在2023年信用卡招標時，將IC卡和磁條卡分為兩個包進行招標，供應商只能選其一投標，恒寶股份當時預計農行2023年整體IC卡發卡量不大，故選擇了磁條卡進行投標，錯過了向農行IC卡供貨。3.工商銀行在年初招標時由于有競爭公司報了9元/張的低價，而當時NXP芯片價格還在6.5元左右，考慮卡基、封裝及個人化成本，公司認為毛利率不可接受，故退出了競標。（7月，NXP芯片價格下降到4.8元，9元/張的價格也能做到30%的毛利率，這是后話）恒寶股份在農行的磁條卡份額為30%，在工行磁條卡份額也不低。另外農行金融IC卡試點都使用的是恒寶股份的卡。我們預計隨著農行和工行2023年IC卡再次招標的開啟，公司進入農行和工行的IC卡供應商范圍是大概率事件，預計恒寶股份將分別占到農行和工行當年IC卡供貨量的30%和20%。從這個角度出發，2023年恒寶股份所占IC卡整體市場份額將有望上升。（3）金融IC卡價格及卡商毛利率預測目前，基于不同的銀行，單張金融IC卡銀行采購價約在8.5-9.5元錢/張，而磁條卡單張價格僅為0.8元。在金融IC卡中目前芯片價格為4.8元/張，考慮卡基等硬件，整體硬件成本接近5元錢，再加上制作成本及個人化的成本（1.2元/張），目前卡商毛利率基本可維持在30%-35%左右。我們預計隨著銀行對金融IC卡采購量的提升，金融IC卡價格仍有進一步走低的可能，但鑒于IC卡成本中固定成本占比較高，價格應不會大幅度下降（除非芯片價格有大幅度下降）。我們預計未來卡商毛利率可維持在30%左右。三、移動支付條件漸成熟，公司有望受益行業爆發移動支付也稱為手機支付，就是允許用戶使用其移動終端(通常是手機)對所消費的商品或服務進行賬務支付的一種服務方式。單位或個人通過移動設備、互聯網或者近距離傳感直接或間接向銀行金融機構發送支付指令產生貨幣支付與資金轉移行為，從而實現移動支付功能。移動支付將終端設備、互聯網、應用提供商以及金融機構相融合，為用戶提供貨幣支付、繳費等金融業務。移動支付主要分為近場支付和遠程支付兩種，所謂近場支付，就是用手機刷卡的方式坐車、買東西等，提高便利性。遠程支付是指通過發送支付指令（如網銀、電話銀行、手機支付等）或借助支付工具（如通過郵寄、匯款）進行的支付方式。本文提到的移動支付主要指近場支付。經過各方斡旋，近場支付的實現方式也已經基本鎖定為NFC方式。NFC是NearFieldCommunication縮寫，即近距離無線通訊技術，由飛利浦公司和索尼公司共同開發的。NFC是一種非接觸式識別和互聯技術，可以在移動設備、消費類電子產品、PC和智能控件工具間進行近距離無線通信。NFC提供了一種簡單、觸控式的解決方案，可以讓消費者簡單直觀地交換信息、訪問內容與服務。如果牽扯到銀行，那么為了金融支付的安全性考慮，NFC需要安全芯片的參與。主流的安全芯片實現形式主要有三種：1.與控制器一起整合到手機上，稱為全終端解決方案;2.外插內建安全芯片的MicroSD卡;3.SWP-SIM卡，將安全芯片內置到SIM卡上，是目前主流的解決方案。1、移動支付各項準備已經完成（1）標準之爭塵埃落地，銀聯勝出眾所周知，2023年之前運營商，銀聯各自基于自身考慮，紛紛推出以自己為主導的移動支付標準，中國移動主推基于2.4G頻率的技術，中國銀聯則力推基于13.56M標準的技術。由于兩大集團相互掣肘，中國的移動支付標準遲遲無法確定，導致行業發展緩慢。最后，在工信部等部委的斡旋之下，運營商和銀聯終于達成共識，采用銀聯主推的13.56M標準技術作為中國移動支付標準。2023年12月中國人民銀行正式發布中國金融移動支付系列技術標準，涵蓋了應用基礎、安全保障、設備、支付應用、聯網通用5大類35項標準，從產品形態、業務模式、聯網通用、安全保障等方面明確了系統化的技術要求，覆蓋中國金融移動支付各個環節的基礎要素、安全要求和實現方案，確立了以“聯網通用、安全可信”為目標的技術體系架構。至此，移動支付標準之爭塵埃落定。（2）各方利益分成模式討論完畢，TSM合作平臺建立2023年6月9日，中國銀聯與中國移動宣布，雙方共同打造的移動支付產業重要基礎設施——技術領先、安全可信、開放式的移動支付平臺上線。移動支付平臺是中國銀聯與中國移動，以TSM（可信服務管理）系統為核心，通過合作共贏，實現資源最大化共享，為各方提供基于安全支付載體的智能卡應用發行和管理服務平臺，是聯接移動支付產業各方的“橋梁”。用戶通過TSM移動支付平臺，可在支持NFC（近距離無線通訊）功能的手機SIM卡上下載銀行卡，實現電子現金充值、遠程消費和商戶現場小額快速交易，未來還將支持現場大額交易。移動支付平臺既幫助商業銀行實現從傳統“柜面發卡”向“空中發卡”的轉變，創新發卡和營銷模式也支持通信運營商開拓增值服務。用戶借助中國移動手機客戶端，將可“空中”申辦金融IC卡。具體操作簡單：打開手機客戶端，向銀行提交辦卡所需信息并經審批通過后，可將新申辦的金融IC卡賬戶信息直接下載至中國移動SIM卡中，SIM卡即相當于金融IC卡，比銀行柜面、郵寄等傳統方式辦卡更方便。而在支持近距離無線通訊（NFC）功能的手機終端使用這張SIM卡，更可在銀聯“閃付”終端實現快捷支付。對于運營商來講，集成在移動支付SIM卡上的應用能為其更加牢固的綁住用戶。通過雙方TSM平臺，用戶可為中國移動SIM卡加載公交卡、社保卡、學生卡、門禁卡、電子票等諸多功能，利用手機終端輕松實現各類應用，運營商的用戶黏性得以增加。目前，該平臺已陸續接入中行、建行、中信、光大、民生、廣發、平安、浦發、上海銀行、北京銀行等10家全國性商業銀行，并在上海、廣州、深圳、北京、南京、蘇州、杭州、福州、廈門、長沙、寧波、成都、合肥、蘭州等全國14個試點城市實現落地。未來，接入銀聯移動支付平臺的商業銀行還將陸續增多。我們認為TSM平臺的搭建完成意味著運營商與銀聯兩家的利益分成討論完畢，開始在合作共贏的基礎上一起開拓近場支付業務。（3）支持NFC的手機種類日益增加，POS終端改造率達到16%手機支付的兩端硬件分別為面向用戶的配有NFC模塊的手機和面向商戶的支持NFC功能的POS終端。截止到目前，各大手機品牌廠商均推出了具備NFC功能的手機，例如三星的galaxyS3、HTC的HTCOne、Nokia的NokiaLumia900、華為的T8950N及中興的U807N等。中移動推出的經過認證的NFC手機目前只有6款，包括三星I9308（S3）、三星I9508（S4）、HTCNewOne（802t）、中興U807N、華為T8950N、小米2A等機型。預計到9月底，上市的NFC手機將增長到20款左右。手機支付的最后一環是業務受理，即刷卡。以前POS機受理的都是銀行的磁條卡，通過接觸式刷卡完成支付過程。要實現手機的近場支付，必須對現有的POS機進行改造。目前銀聯在全國已經有超過130萬臺支持“閃付”功能的POS終端，未來還將增加。截止2023年二季度末，我國共有聯網POS終端830.86萬臺，其中完成“閃付”改造的POS機大約為130萬臺，占到總體比例的16%，POS終端改造已經達成移動支付啟動條件。（4）各城市均有商戶開始支持手機支付的付款方式目前各地商家也開始陸續支持手機支付的付款方式。截至目前，上海已經有超過1300家商鋪可以提供手機支付付款方式，廣東省則有150家左右。在一些小額支付領域，例如加油站、便利店及超市等，支持移動支付的商家數目正在快速增長。2、三大運營商及銀聯均積極布局移動支付，行業2023年有望大幅增長中國移動：2023年4月4月，中國移動與光大銀行合作推出手機錢包業務。據了解，2023年，中國移動將在全國重點城市推廣NFC應用，發展300萬手機錢包用戶、發行可存儲數十張電子卡應用的NFCSIM卡，并與部分學校、企業以及20多個城市的公交地鐵管理部門達成合作意向。截至目前中國移動已經與浦發銀行、招商銀行等多家銀行簽署合作協議，共同拓展手機錢包用戶。截至2023年11月2日，中國移動手機支付業務全年累計交易額突破千億大關。近年來，手機支付業務產品創新力度持續增強，業務規模連續跨越式發展，2023年累計交易額同比增速達300%，是行業平均增速的6倍。特別是繳話費、行業資金歸集、遠程商戶消費以及終端銷售等重點業務增長顯著，同比增幅最高達240%。中國聯通：2023年4月中國聯通在北京舉行“聯通支付”掛牌儀式。聯通支付是中國聯通從事支付業務的唯一的專業運營公司，全面統籌聯通支付業務的發展，建立統一的支付網關和支付能力平臺，通過整合各類金融支付工具與產品，為用戶提供各類支付服務及解決方案。2023年11月26日，中國聯通和招商銀行在上海攜手推出了“聯通招行手機錢包”產品。聯通用戶可將招行信用卡賬戶內置在手機USIM卡中，就此實現銀行卡功能與手機功能“合二為一”，刷手機即可直接進行各種消費。2023年9月26日聯通與光大銀行宣布聯合推出手機錢包和移動支付業務，中國聯通宣布，今年年底前，將陸續在全國各地開通手機錢包業務，并盡可能提供更多應用，打通線上與線下消費。中國電信：中國電信早在2023年5月，便推出了自己的手機支付APP翼支付。翼支付集成校企一卡通、公交卡、銀行卡等多項服務。2023年8月中國電信采購包括了天翼3GNFC-SWP卡（主流近場支付模式）50萬張。銀行方面：光大銀行：由光大銀行推出的“陽光e付”手機支付業務在上線近3個月的時間里，下載客戶已突破萬戶，用戶量位居同行業第一。截止目前，光大銀行已在全國30個一線城市開展了此業務，其業務范圍覆蓋了商業零售、公共交通、加油站、餐飲、影院、醫院、學校等人員密集地，未來有望增加社保、市民卡、ETC、水電氣、高鐵等便民服務應用。3、未來三年移動支付卡市場有望實現高增長目前SWP-SIM卡尚未進行大規模的運營商集采，我們綜合行業調研預測移動支付行業未來三年將呈現爆發式發展，SWP-SIM發卡量有望同比大幅增加，具體如下：4、移動支付卡產業鏈分析移動支付卡產業鏈與金融IC卡相同，主要參與廠商是SWP-SIM芯片廠商和制卡企業移動支付SIM卡與金融IC卡制卡流程相對一致，參與方主要有芯片廠商和制卡商。由芯片廠商提供安全芯片，由制卡廠商完成COS開發、導入和卡片封裝。由于SWP-SIM卡對應客戶與普通SIM卡相同，均為三大運營商，原有SIM卡份額較大者有望受益考慮到SWP-SIM卡與普通SIM卡下游客戶相同，我們認為原有SIM卡份額較大的制卡商有望同樣獲得SWP-SIM卡的較大份額訂單。恒寶股份作為中國電信和中國聯通的主力SIM卡供應商，份額常年處于第一位。在2023--2023年度中國移動智能卡項目招標中，公司SIM卡中標約1.7億張，市場份額從14%提升到23%，供應商排名提升到第二位。我們認為攜優質的客戶資源，恒寶股份有望在移動支付爆發之際獲得較大份額的SWP-SIM卡市場。移動支付卡價格及卡商毛利率預測目前三大運營商中，僅有中國電信有小規模的SWP-SIM卡采集，價格大約為9元/張（不加應用），普通SIM卡價格僅為0.9元/張。SWP-SIM芯片價格目前為6.2元/張。考慮到電信運營商對成本控制較為嚴格，我們預計SWP-SIM卡價格還將進一步下探，卡商毛利率也有進一步走低的可能。四、公司在客戶資源以及成本管控方面具有優勢1、公司在銀行業和通信業擁有領先的客戶資源優勢銀行客戶方面：公司磁條卡份額為26%，為行業第一。磁條卡方面：公司磁條卡份額為26%，為行業第一。公司客戶基本涵蓋了所有的國有銀行和股份制銀行。金融IC卡方面：公司金融IC卡目前已經向中行和建行開始供貨，分別占中行和建行2023年IC卡采購量的50%和30%份額。由于農行金融IC卡試點大量采用了公司的產品，預計隨著農行2023年年底新一輪招標的開啟，公司成為農行IC卡供應商為大概率事件。截至目前，公司是同行中金融IC卡總行入圍銀行最多的供應商。運營商客戶方面：公司SIM卡份額為中電信和中聯通第一，中移動第二。SIM卡市場：公司從2023年開始就占據中國聯通SIM卡第一供應商的位置，2023年公司拓展中國移動獲得成功，SIM卡中標約1.7億張，市場份額提升到23%，位列中國移動供應商排名第二名。移動支付市場：中國移動：公司已經進入移動SWP-SIM測試廠商范圍，目前了解到排名在3-4名左右，按照移動選擇5-6家供應商的規則，公司應能成為中移動SWP-SIM的供應商。中國聯通：公司同樣入圍中國聯通測試廠家，正在接受測試。中國電信：公司作為首家完成電信測試的供貨商，在首批電信50萬張SWP-SIM招標中，公司中標15萬張，占據30%份額。2、公司在自身成本管控方面一直出色由于卡商主要在芯片和卡基之上加工而制成卡片，固定成本占總成本比例較高，各卡商要在卡的價格上比拼，更多還是要在自身費用上面做管控。與其余上市卡商天喻信息、東信和平及天津磁卡相比，公司長期以來一直在費用管控上面做得出色。公司近五年來管理及銷售費用率合計基本維持在16%以下，而其他卡商均在20%以上。收入預測：我們預測公司2023年將出現較高收入增速，為44%，2023-2023年仍將維持約20%增速。毛利率預測：隨著金融IC卡以及SWP-SIM卡的采購量加大，預計價格將出現下滑，公司毛利率將受到一定影響。費用率預測：由于金融IC卡和SWP-SIM卡的下游客戶均為公司原有客戶，拓展所花費用較小，預計隨著公司營收大規模增長，公司費用率將呈現下降趨勢。3、投資建議我們認為2023年金融IC卡遷移的步伐仍會加快，整體金融IC卡出貨量將有33%的增長。移動支付方面運營商和銀聯各方利益達成一致，硬件條件準備完成，2023年有望初步爆發，我們預測2023年將采購8000萬張SWP-SIM卡。公司作為國內制卡龍頭，客戶資源優質，費用管控得力。公司在銀行方面擁有幾乎所有國有銀行及股份制銀行客戶，在運營商方面，公司為電信聯通第一大SIM卡供應商，移動的第二大SIM卡供應商。我們認為2023年在銀行業EMV遷移和移動支付的雙輪驅動下，公司作為制卡龍頭有望獲得較高業績增長，預測公司2023-2023年EPS分別為0.40元、0.60元及0.73元，對應目前股價PE分別為37x、24x及20x。。五、主要風險1.金融IC卡價格戰超預期；2.SWP-SIM卡銀行希望獲得歐洲認證；3.移動支付中移動發卡量低于預期；4.SWP-SIM卡價格戰超預期。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率基本穩定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環保產業快速發展的過程中，環保企業市場拓展和產業鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環保、龍源技術、富春環保、易世達、燃控科技