2023年影視劇行業分析報告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、行業態勢：競爭激烈，需開辟新的市場 31、政策：保護國產+引入民資，國產電視劇迎來發展契機 32、價格：內容為本，成本驅動 43、產量：過剩一直存在，精品永遠稀缺 74、下游：電視臺仍占統治地位，新媒體方興未艾 9（1）電視臺：影視劇是性價比最高的收視選擇 9（2）新媒體：多屏時代，內容受益 16①全天多次收視高峰，正劇播放與相關花絮構成電視與視頻的完美結合 17②當前網絡版權價格穩定，未來將隨視頻網站整體盈利水平提高而攀升 18③定制化需求必將提升，為影視劇內容生產商提供新業務途徑 20二、行業標桿分析：華策影視 211、基本經營：產能高速增長的精品劇生產商 212、成熟企劃+強大發行，確保100%黃金檔發行率和高成交價 243、搭平臺唱大戲，做產業鏈整合的先行者 264、盈利預測 285、投資建議 29三、風險因素 29一、行業態勢：競爭激烈，需開辟新的市場1、政策：保護國產+引入民資，國產電視劇迎來發展契機中國第一部電視劇誕生于1958年，20世紀90年代，國內電視劇行業開始嘗試制播分離，引入競爭機制，當前我國電視劇行業的法律法規和相關政策以《中華人民共和國著作權法》、《廣播電視管理條例》為基礎。國產影視劇在04年國家對境外影視劇的引進播出進行限制管理和05年電視劇市場對民營資本放開后，整個國產電視劇得以迅速發展并走向繁榮。2、價格：內容為本，成本驅動產品品質及供需關系決定了價格，文化產業也如此。分析影視劇行業的上下游產業鏈可以看到，上游原材料是劇本創作和演職人員勞務服務以及拍攝耗材、道具、化妝、服裝和專用設施等的相關采購；下游需求是電視臺、音像出版商、新媒體及廣告客戶。電視劇銷售包括預售和發行銷售兩個階段。在電視劇的拍攝過程中，公司根據拍攝進度開展有針對性的推廣，并進行預售。影視劇價格主要依據電視劇的投資規模、主創人員知名度、劇本質量等核心要素來確定。在預售階段，價格主要由制作公司的過往業績和產品品質等因素決定。盡管拍攝影視劇、銷售版權獲利的風險很大，但從投資角度來看，由于其輕資產的屬性，不需要像其它生產型企業那樣進行為期1-2年的固定資產投資，也沒有1年以上的達產期，資金回流比較快；而在有一定發行渠道的前提下，在拍攝即將殺青的時候即會有部分購買版權的資金回流，后期播放階段也能陸續回收資金，因此在投資數量不多的情況下，投資拍攝影視劇是不錯的選擇。正因為如此，從09年開始，大量資金涌入影視劇行業，導致投拍劇集數量激增，劇組主創人員的檔期越來越滿，在有大量劇本可選的情況下，主創人員的選擇自然是“價高者得”，因此不斷提高片酬，由此帶來影視劇拍攝成本大幅上升。11年末開始，在宏觀經濟和拍攝成本雙重壓力下，部分資金退出了影視劇行業，由此帶來演職人員薪酬的緩和，特別是在12年初新媒體版權價格高位跳水的刺激下，以演員片酬為代表的核心主創人員成本均不同程度的回落，緩和了劇組的資金壓力，也從一定程度上抑制了影視劇劇集的成交價格。但我們堅持認為精品劇的價格不會大幅下降，短期回調后還將繼續上升，主要由于文化創意產品是不可復制的，因此精品劇的稀缺性一直存在，我們在1.4章節中還將分析電視臺對影視劇的需求也對價格形成了強支撐。3、產量：過剩一直存在，精品永遠稀缺2020年我國生產完成并獲得《國產電視劇發行許可證》的劇目共計469部14942集，較2023年產量上漲2%，創歷史新高。國內現有獲得電視劇生產甲級許可證機構一百三十余家，獲得乙級許可證機構近3000家，電視劇制片業規模居世界第一。從表4我們看到，2020年我國影視劇的發行數量已達07年以來的最大值14942集，但黃金檔的播出量卻創下5年來新低515357集（4+X發行模式，有重復計算），表明黃金檔劇集的競爭十分激烈。雖然總量已經很龐大，但是能夠進入省級衛視或省級地面頻道播出并能普及播出的電視劇占比較小，特別是黃金檔的電視劇，對劇本題材、主創人員、制作水準等要素的要求高于普通播出時段。根據CSM數據顯示，09年18:00-24:00時段，80個城市前20名的1600部次電視劇來自于400部電視劇，占總量1600部的25%，說明相對少量劇目在眾多城市播出并占據了排行榜前列的位置。CSM媒介研究連續三年針對80個城市的調查數據表明，80%以上的電視劇在不足10個頻道播出，10%左右的劇目在11-20個頻道播出，3%的劇在21-30個頻道播出。4、下游：電視臺仍占統治地位，新媒體方興未艾（1）電視臺：影視劇是性價比最高的收視選擇中國的電視觀眾數量龐大、受眾廣泛，而電視劇最能滿足大眾收視需求。因此電視劇一直以來就是各大電視臺維持觀眾收視的基礎產品。從圖8各類電視節目的收視比重和播出比重對比來看，只有新聞、電視劇、綜藝節目的收視比重超越播出比重，屬高“性價比”產品。而從絕對收視比重來看，電視劇無疑是電視臺播放規模與收視效益的支柱節目。電視臺之間競爭的目的是為了獲得更多的廣告份額，主要表現為節目內容的競爭。從收視率角度考慮，電視臺對精品電視劇必然會加大投入。因此，電視臺之間的競爭保障了市場對精品電視劇的需求。近年來，各省級衛視的自身節目定位日漸清晰，對所需電視劇的類型開始產生偏好。譬如，以情感倫理為定位的安徽衛視、以青春偶像為定位的湖南衛視等。電視臺的不同定位和其對電視劇類型的偏好，推動了電視劇市場的專業化和細分化，同時刺激了市場對各類電視劇的需求。省級衛視的收視份額近三年來上升非常顯著，各省級衛視的收視率爭奪戰也很激烈。對電視臺來說，選擇較好的影視劇，作用首先是維持收視率，如是精品劇還能提高收視率，但影視劇對提升單個電視臺的品牌認知度貢獻甚小。電視臺自身打造品牌需要依靠綜藝節目，但綜藝節目從策劃立項到具體執行，再到每期的嘉賓選擇、現場控制，對每一步都有非常高的要求，它是電視臺綜合素質的集中體現，不僅造價較高，而且風險也比選擇影視劇要大。從收視率結果上來看，精品劇對電視臺的“性價比”也要高于綜藝節目，表6和表7分別是2020年我國省級衛視綜藝節目和影視劇的收視率排行Top10，除《非誠勿擾》和《快樂大本營》、《天天向上》三檔全國知名的王牌綜藝以外，即便是當年排名第10名的影視劇收視率也高于排名第4的綜藝節目收視率，而排名靠前的影視劇均創下2%以上的收視率。從更為具體的廣告收入來看，我們整理了2021年各電視節目的前十大招標價，發現《新聞聯播》、《焦點訪談》和《天氣預報》這三個全國范圍的新聞綜合王牌節目分別排在招標價的1、2、7位，綜藝節目只有江蘇衛視的《非誠勿擾》和湖南衛視的《天天向上》、《快樂大本營》分列5、6位。剩余節目都是劇場類，分別是央視黃金劇場、湖南衛視金鷹獨播劇場、浙江衛視中國藍劇場、安徽衛視第一劇場和江蘇衛視幸福劇場。可見電視劇在對收視率和廣告招標收入的影響上，比綜藝節目更加直接和容易。（2）新媒體：多屏時代，內容受益在線視頻用戶規模大幅增加至4.4億，網民覆蓋率已超60%在線視頻以靈活收視時間、互動收視體驗等優勢積累了越來越多用戶，截止12年9月已有4.4億視頻用戶，即視頻對網民（含移動端）的滲透率已經超過60%。14歲－60歲年齡段的城鎮視頻用戶中每天接觸在線視頻的比例為56%，日均接觸頻次已經達1次，日均收看時長已達97分鐘。視頻網站已經成為影視劇內容繼電視之外的另一重要投放途徑，并有望隨著帶寬提升、內容差異化等發展而進一步改善用戶體驗，迎來更大發展空間。①全天多次收視高峰，正劇播放與相關花絮構成電視與視頻的完美結合PPTV針對1500萬客戶端用戶調查后，監測出全天24小時內網絡視頻用戶的收視時間分布：早上7點上班路上用戶開始直線上升，第一個收視高峰出現在上午工作時間的結束段，也就是午休時段即12:00-13:00；下午有所回落但仍高于12點之前的收視規模；18:00后網絡視頻開始發力，用戶規模持續上升直至22:00達到一天之中的頂峰，22:00過后開始逐步衰落，直至第二天6:00，構成一個完整的周期循環。我們看到，盡管在19:00-22:00的電視收視高峰時段兩者有重疊，但視頻用戶的收視習慣與電視是有顯著不同的，碎片化更明顯。以《中國好聲音》為例，在比賽開播前的1-2天視頻用戶就會去視頻等互聯網信息中持續探尋綜藝節目背后的花絮、學員或導師的相關信息等，導致在線視頻使用規模快速上升；比賽開始后視頻用戶數大幅下降，觀眾轉向電視屏，比賽結束后觀眾再度轉向視頻，進一步搜索自己需要的信息，可見視頻內容對電視臺的電視劇/綜藝節目播放形成了非常有效的補充。②當前網絡版權價格穩定，未來將隨視頻網站整體盈利水平提高而攀升在經歷了2020年影視劇網絡版權瘋狂上漲的階段之后，2021年初開始，版權行情大幅向下，行業開始進行成本與收益的冷靜思。隨著優酷土豆合并、VCC聯盟形成，百度收購愛奇藝等行業競爭者整合事件的推進，結合幾大龍頭視頻網站對購片的公開態度和財務預算來分析，我們認為行業依然將采購影視劇放在非常重要的位置，但已經理智考慮其與廣告收入的匹配性。因此我們也判斷，采購到優質影視劇是視頻網站的首要目的，當前價格再向下的可能性很小，同時影視劇的網絡版權價格將隨著視頻廣告等盈利支柱的走強而逐步走強。③定制化需求必將提升，為影視劇內容生產商提供新業務途徑目前在視頻網站中播放的電視劇還主要是“移植”電視內容的形式，但隨著視頻用戶差異化需求提升和視頻網站自媒體屬性的加強，影視劇內容也必須更加契合視頻網站自身的用戶群喜好，即內容制作商需要為新媒體播出的影視劇量身打造劇情，這類劇在劇本視角、播放時長、視聽語言等各方面均與傳統電視劇有所區別，它實際上為影視劇內容制作商提供了新的業務途徑。二、行業標桿分析：華策影視1、基本經營：產能高速增長的精品劇生產商華策影視成立于2005年，是國內首家上市的從事影視劇制作、發行及衍生業務的文化企業。華策由杭州華新影視制作有限公司（現已更名為杭州大策投資）和自然人傅梅城共同投資設立。截止2021年中期，公司資產總額15.41億，股東權益13.95億；今年上半年收入3.1億，凈利潤1.09億。華策05年成立后其影視劇產能產量保持了高速增長，預計在08年~12年的5年間，取得發行許可證集數和實際貢獻收入權益集數的CAGR為67%和35%。發行價格在09年經歷小幅波動后，隨行業景氣度提升迎來價格高漲，也由此有望實現08~12年投拍劇營業收入復合增速70%的高增長水平。在投拍劇之外，引進劇也一直是華策重要的業務之一，公司敏銳的商業嗅覺及對觀眾口味的把握在引進劇業務上也得以充分體現。作為民營影視劇制作公司，華策的引進劇集數約占全國總量的10%，且一直引領著港劇、泰劇、韓劇、日劇等劇類的觀眾口味，2020年公司引進的《宮心計》獲香港TVB“2020致謝典禮最具影響力項目”，《愛上查美樂》獲“偶像類最佳女演員”獎。價格方面，下游多家強勢電視臺也對華策的劇集價格構成了強有力的支撐。湖南衛視、浙江衛視、江蘇衛視和安徽衛視等廣告收入排名靠前的電視臺常年是華策的前五大客戶。強勢電視臺不僅能支持單集成交價格的攀升，它們亦會要求打造符合電視臺特色的定制劇、為提升收視率購買獨播劇等等，我們認為華策強大的發行能力、對收視口味的敏銳把握，都將有助于繼續為其與強勢電視臺合作。2、成熟企劃+強大發行，確保100%黃金檔發行率和高成交價公司的核心競爭優勢主要體現為劇集生產產能大規模提升后依然能保持穩定的高毛利，該穩定的高毛利主要源于以下兩方面原因：（1）成熟的企劃立項團隊，從源頭上確保劇集立意和收視喜好，這是進入強勢電臺黃金檔這一銷售目標的最基礎保障；（2）劇集生產過程逐步從項目開發制到模塊化過渡，統一協調劇本和發行銷售，確保生產線式的劇集拍攝和“原料購進”、“發行銷售”的資源最優配置，這是成本控制有效和資金周轉良好等生產目標的基礎保障。公司能對大規模的劇集生產均有較強掌控力和高價發行能力，從根源上來說得益于公司對文化類產品的商業化模式理解透徹，以高管團隊為核心的成熟發行團隊對下游電視臺的需求溝通到位，敏銳洞察觀眾口味變化，此為公司能實現大規模高毛利劇集生產的核心競爭力。公司管理層是國內第一批民營從事影視劇制作發行業務的團隊。公司實際控制人、總經理趙依芳，從業30年，行業經驗豐富，打造了華策影視品牌，在業內享有較高的聲譽，是公司制作、發行、核心技術團隊的組建者和領導人。趙依芳女士2002年榮獲第三屆全國百佳電視藝術工作者；2020年榮獲第三屆中國企業改革十大風云人物；2021年榮獲“改革開放30周年浙商女杰30強”稱號，目前擔任浙江省直民營企業家協會副會長、杭州市上城區人民代表、浙江廣播電影電視產業協會常務理事、浙江廣播電影電視影視動漫專業委員會主任等社會職務。公司副總經理、發行部總經理余海燕女士，曾任電視臺新聞主播、主持人，負責公司電視劇的全球發行。余海燕從事發行業務十余年，銷售上千集影視劇，銷售總額超過5億元，區域涉及國內30多個省份，海外30多個國家和地區。3、搭平臺唱大戲，做產業鏈整合的先行者隨著國家綜合實力的增強和國際交流的增多，文化交流和文化出口業務在電視劇行業成長過程中將進入快速發展的新階段，這將為電視劇行業整體發展帶來新的亮點。近年來我國對外文化交流日益增多，電視劇作為內涵豐富、表達直觀的文化載體，必然成為文化交流和輸出的重要手段。據國家廣電總局新聞發言人介紹，2022年我國影視節目出口影視文化產品和服務出口總金額約達8613萬美元，其中影視節目出口總時長約10617小時，比2021年增長2.4%；出口額5898萬美元，比2021年增長了44.2%。其中電視劇出口152部7259集5444小時，出口額2005萬美元，占到了34%。為把握影視劇走出國門的發展趨勢，作為國內影視劇制作產量居前的民營企業，華策結合自身擅長拍攝武俠古裝精品劇的優勢，2020年11月簽署了《海寧中國武俠（影視）文化產業基地合作協議書》，與海寧市人民政府及其他合作方在海寧市鹽官古城合作建設海寧中國武俠（影視）文化產業基地。該項目總規劃用地約1959畝，分兩期開發，主要從事：影視文化產業基地項目開發建設、入駐產業基地的影視企業的配套管理服務等，搭建服務影視企業的平臺；后期還將逐步涉足影視產業設施經營、旅游景點項目開發建設，商業配套物業的開發建設、銷售及物業管理服務等商業業務范疇。除此以外，公司更將長遠目標放在國際合作及文化輸出上，公司2021年5月成立浙江影視產業國際合作實驗區，啟動以杭州為總部、海寧為基地的“總部+基地”模式，搭建影視文化國際合作平臺，努力構建一個面向國際的集創新研究、創意制作、交易傳播、配套服務、人才培養等于一體的影視產業平臺，服務于影視產業的資源整合。2021年下半年華策即開始籌備雙語劇，拓展非華語市場，同時籌備建立國家電視劇版權交易中心、國際譯制中心，通過與海外優秀團隊的交流合作，增強公司團隊的國際化制作水平和能力。最終目標是將園區建設成為以出口為導向的影視作品創作生產和出口產品譯制的重要平臺、中華文化走出去的重要窗口、我國影視產業國際化發展的重要基地。4、盈利預測盈利預測的核心假設如下：（1）公司計劃在2023年達到投拍集數1000集，權益集數700集，預計2021年末的權益集數300集，則產量的CAGR為24%；（2）在經歷11年的大幅上漲后，12年的價格依然保持較快漲幅，我們預計未來3年的劇集成交價格上漲幅度略高于GDP增速，主要依據是電視臺對精品劇有持續且強烈的需求，廣告收入增長也保障電視臺對劇集的高承受能力；（3）我們判斷華策的毛利率將穩定在高位。首先是公司走上規模擴張的快車道之后，劇集拍攝更加流程化、模塊化，在企劃階段即對毛利率有初步判斷；其次是在每部劇的拍攝過程中，華策均有負責財務的會計人員和負責流程管控的投資方代表全程跟組，成本控制情況良好，從而確保毛利率穩定在高位；（4）華策的外購劇目前占全國10%以上，我們假定外購劇的集數總量控制在200集以上，逐步增長，但總量低于300集。5、投資建議華策影視的核心優勢在于熟悉文化的商業化運營模式，對下游需求有敏銳洞察力，同時對自身發展路徑有思變力。依靠快速擴張的規模，公司未來有望搭建起一個影視劇版權交易和海內外劇集進/出口的平臺，實現從制作到運營的角色轉換，預計12~14年EPS分別為0.57元、0.75元和0.93元，凈利潤CAGR為32%。三、風險因素1、行業景氣度下行引發整體劇集價格下挫；2、影視劇內容及觀眾口味把握不當導致劇集滯銷。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率基本穩定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環保產業快速發展的過程中，環保企業市場拓展和產業鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環保、龍源技術、富春環保、易世達、燃控科技、先河環保、中電環保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環保、中電環保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業不斷人員擴張、發展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環保、三維絲、龍源技術、先河環保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環境。管理費用率