光威復材(300699)/光威復材(300699)/航空裝備Ⅱ/公司深度研究報告/2023.09.02核心核心觀點基本數(shù)據(jù)2023-09-0127.908.18產(chǎn)(元)6.00總股本(億股)8.31光威復材滬深3001%分析師佘煒超com聯(lián)系人張飛zhangfeictseccom?國內(nèi)碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，全力打造碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈。光威復材是國內(nèi)碳纖維行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，主持制定了《聚丙烯腈基碳纖維》及《碳纖維預浸料》兩項國家標準。產(chǎn)品范圍包括原絲、碳纖維及其織物、預浸料、碳梁、復合材料、精密機械等產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋了碳纖維原材料到產(chǎn)成品乃至生產(chǎn)設(shè)備等全產(chǎn)業(yè)鏈。?碳纖維性能優(yōu)異，應用空間廣闊。碳纖維具有比模量高、比強度高、化學越來越廣，已成為傳統(tǒng)金屬材料的有力替代者。2022年，航空航天軍工、風電葉片及體育休閑成為了全球碳纖維應用最廣的領(lǐng)域，按照需求金額來看，2022年航空航天軍工、風電葉片及體育休閑領(lǐng)域所占金額百分比分別為2025年全球碳纖維需求有望從13.5萬噸增加至18.84萬噸，年復合增速達到11.75%。空航天領(lǐng)域可以起到顯著的增強減重效果，在航空航天裝備上應用比例不斷增加，隨著航空裝備放量和更新?lián)Q代的不斷推進，軍用碳纖維需求有望逐步擴大。目前，公司的T300系列小絲束碳纖維已經(jīng)穩(wěn)定供貨多年，市場先發(fā)優(yōu)勢明顯，CCF700G碳纖維已經(jīng)通過裝機評審，逐步進入放量階段，T800H級碳纖維預計今年年底前完成驗收，未來有望進一步打開公司軍用碳纖維成長空用于風電、體育器材、壓力容器等領(lǐng)域，市場空間廣闊。風電方面，公司于2018年10月與世界風電巨頭維斯塔斯簽署合作備忘錄，雙方建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，公司碳梁業(yè)務目前已經(jīng)成為公司第二大營收來源，隨著風電市場逐漸回暖以及海陸風電葉片逐漸大型化，公司碳梁業(yè)務有望深度受益。此外，公司積極拓展下游預浸料及復合材料制品，公司業(yè)務范圍進一步拓寬。空間外，T1100級、M65J級、M40X級等更高端的碳纖維產(chǎn)品研發(fā)亦處于領(lǐng)先位置。此外，公司內(nèi)蒙光威低成本碳纖維建設(shè)項目已經(jīng)由大絲束調(diào)整為小絲項目投產(chǎn)有望進一步增加公司市場份額。?投資建議：公司是國內(nèi)碳纖維領(lǐng)軍企業(yè)，軍品業(yè)務穩(wěn)健增長且壁壘高企，民品業(yè)務持續(xù)拓展，不斷完善的產(chǎn)品線進一步打開公司成長空間。我們預計2023-16.00%/21.03%/24.75%，歸母凈利潤分別為9.69/11.34/13.71億元，分別同比增深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準207250375467E長07250375467E?風險提示：市場競爭加劇風險；項目投產(chǎn)不及預期風險；市場開拓不及預期風險；匯率波動風險；盈利預測：22022A2021A2023E13112024E2025E398116.001997EPSEPS/股).149317深度研究報告/證券研究報告謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 局 6 2.2碳纖維下游需求旺盛，行業(yè)有望維持高速增長態(tài)勢 17升 192.2.2低碳經(jīng)濟推動風電蓬勃發(fā)展，風機大型化驅(qū)動碳纖維需求提升 212.2.3體育器材、壓力容器、碳碳復材等領(lǐng)域碳纖維需求亦有望持續(xù)旺盛 24 3中國碳纖維后來居上，公司在小絲束碳纖維領(lǐng)域占據(jù)核心位置 263.1碳纖維早期優(yōu)先發(fā)展于美日，中國碳纖維逐漸實現(xiàn)趕超 26 圖1.公司發(fā)展歷程.........................................................................................................................................6 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4 繼續(xù)大型化趨勢明顯 23 用碳纖維需求份額(按重量) 25圖32.2014-2025年中國碳纖維需求/預測需求(噸) 26 年全球碳纖維運行產(chǎn)能分部(單位：千噸) 28年全球碳纖維運行產(chǎn)能分部(單位：千噸) 28 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準61987199219971998200220052008200920102011201320152017201820192021公司“兩高將高模型QM4050(M551987199219971998200220052008200920102011201320152017201820192021公司“兩高將高模型QM4050(M55J級)碳纖維等碳纖維產(chǎn)品和技術(shù)列入下一步的科研攻關(guān)目標參研的國家“863計劃”項目聚丙烯腈碳纖維石化關(guān)鍵技術(shù)研究通過驗收，標志著我國成功實現(xiàn)了M55J級碳纖維的公司GQ3522碳纖維各項指標達到成為國內(nèi)第一家實現(xiàn)碳纖維工程化企業(yè)公司主持起草《聚丙烯腈基碳纖維》和《碳纖維預浸料》兩項國家標準具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新型碳纖維品種CCF700G 研制成功主持修訂《聚丙烯腈基碳纖維》條寬幅碳纖維預浸料生產(chǎn)線威海光威復合材料股份有限公司成立CCF700G碳纖維通過裝機評審。參研的第二代碳纖維復合材料翼型風帆成功應用于“新伊敦”輪干噴濕紡GQ4522(TZ700S、CCF700S)碳纖維，實現(xiàn)鐘級原絲紡公司建成國纖維千噸級生產(chǎn)線，初步實現(xiàn)航空纖維國產(chǎn)化目標公司安裝并調(diào)試成功國化爐，開始M40J級及以上高模碳纖維的研究創(chuàng)始人陳光威改組石化轉(zhuǎn)型生產(chǎn)魚竿GQ2(T700級)碳纖維核心技術(shù)，并實現(xiàn)工程化公司全資子公司拓展纖維成立，開始研制碳纖維光威復材 在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市光威集團發(fā)展成為全球最大的釣具生產(chǎn)企業(yè)1.1深耕碳纖維領(lǐng)域三十余載，逐步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局前身是1992年2月5日設(shè)立的威海市碳素漁竿廠，經(jīng)過數(shù)年發(fā)展，光威集團于1997年成為全球最大的釣具生產(chǎn)企業(yè)。2002年，公司全資子公司拓展纖維成纖維千企公司成功于深交所掛牌上市，成為國內(nèi)碳纖維第一家上市企業(yè)。22022開發(fā)出了50多種規(guī)格牌號的經(jīng)編布產(chǎn)品和100多種規(guī)格牌號的機織物產(chǎn)品以滿謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7公司核心產(chǎn)品。以碳纖維為原材料，公司積極布局下游產(chǎn)品，形成了以碳梁、預浸料以及復合材料為主要產(chǎn)品的下游產(chǎn)品格局。此外，公司亦積極布局上游生產(chǎn)設(shè)備，全資子公司威海光威精密機械有限公司具備碳纖維設(shè)備、預浸料設(shè)備、纖維纏繞設(shè)備、鋪絲鋪帶設(shè)備、地面保障裝備和航空航天工裝模具等系列產(chǎn)品生產(chǎn)表1.公司主營產(chǎn)品簡介類型簡介碳纖維%)經(jīng)編布產(chǎn)品：碳纖維經(jīng)編布(KWC400)，玻璃纖維經(jīng)編布(KT920)等機織物產(chǎn)品：緞紋(CF3052)，斜紋(CF3031)，平紋(CF3011)等碳梁%)拉擠工藝進行設(shè)計、開發(fā)和高效生產(chǎn)各種樹脂基工業(yè)用碳量生產(chǎn)風電碳梁、建筑補強板、%)料用環(huán)氧樹脂、雙馬來酰亞胺樹脂、氰酸酯樹脂、酚醛樹研發(fā)與生產(chǎn)，碳纖維、玻璃纖維、芳綸纖維、石英纖維等纖維及織物浸料生產(chǎn)。能夠滿足航空、航天、兵器、電子通訊、軌道交通、海洋舶、風力發(fā)電、體育休閑等不同應用領(lǐng)域客戶的個性化需求。%)風帆等大型復合材料制件；備、地面保障裝備和航空航天工裝模具等系列產(chǎn)品，能夠?qū)崿F(xiàn)碳纖維裝備威集團全部股權(quán)表決權(quán)委托給陳亮行使。陳亮通過威海光威集團有限責任公司控謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準8陳洞陳亮香港中央結(jié)算有限公司全國社保基金四零六組合威海光威集團其他股東2.26%%4.65%54.11%37.25%100%100%100%100%100%85%陳洞陳亮香港中央結(jié)算有限公司全國社保基金四零六組合威海光威集團其他股東2.26%%4.65%54.11%37.25%100%100%100%100%100%85%33.5%光威碳纖維產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院有限公司威海光威能源新材料有司威海光威精密機械有限公司北京藍科盈晟航空科技有限公司威海光威復合材料科技有限公司威海拓展纖維有限公司古光威碳纖有司光威(香港)有限公司39.89%39.89%20.22%%60%晰一致行動人其其他北北京信聿投資光威復材光威復材威海威海光晟航天航空科技有限公司第一次股權(quán)激勵計劃，授予對象為8名公司任職董事及高管和11名核心技術(shù)人謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準943.632,51143.632,5111,3641,224200表2.公司兩次股權(quán)激勵計劃人數(shù))格8年任職董事、高管8核心技術(shù)人員2年5月公司核心骨干人員96%.67對于首次授予的限制性股票與在2022第三季度報告披露前授予的預留限制性股票，在授予日起滿12個月后按每期25%的期歸屬，并以2021年凈利潤為基數(shù)，公司2022年-2025年凈利潤增長率目標值分別為15%、40%、70%、100%，觸發(fā)值分別為10%、35%、60%、90%。對于2022年第三季度報告披露后授予的預留限制性股票公司公司上市以來營收及歸母凈利潤總體平穩(wěn)增長，近兩年受降價因素影響略有下滑。最終導致公司2022年營業(yè)收入有所下降，2023H1，受重大合同發(fā)貨節(jié)奏及產(chǎn)品降價營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入同比(%，右軸)0058.76758058.767580謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10他,0.60%他,0.60%038.3544.3946.9750.9548.9255.21AA2020A2021A2022A2023H1碳纖維及織物(%)碳梁(%)碳纖維預浸料(%)制品及其它(%)其他業(yè)務收入(%)般工業(yè),6.09%休閑,%新能源,30.54%端應用新能源,30.54%航天,10.04%航空,41.29%公司三大費率總體保持較低水平，較高研發(fā)費用構(gòu)建公司技術(shù)壁壘。2018年至主要系股份支付費用及職工薪酬增加所致。上市以來，公司研發(fā)費用基本保持在H發(fā)費用同比下降43.61%，主要系研發(fā)過程中產(chǎn)出的產(chǎn)品對外銷售沖減研發(fā)支出營業(yè)成本所致。2.001.470.818A0A1A2A8A0A1A2A9A3H100費用率(%)費用率(%)理+財務費用率(%)用率(%)研發(fā)費用(百萬元)研發(fā)費用率同比(%，右軸)190.07 190.07 69.45 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1642086420謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11用碳纖維生產(chǎn)消耗所致。隨著公司業(yè)務的逐漸開展，公司存貨有望穩(wěn)步轉(zhuǎn)化為營需求。存貨(百萬元)存貨環(huán)比(%，右軸).0064.52571.3456.5788286.3364.52571.3456.5788286.337060504030200圖10.公司預收賬款+合同負債處于較高水平005.0033.9632.522018A2019A2020A2021A2022A2023H1預收賬款+合同負債(百萬元)2碳纖維及其制品性能優(yōu)異，軍民應用空間廣闊2.1碳纖維及其制品性能優(yōu)異，傳統(tǒng)金屬材料有力替代者碳纖維具有比模量高、比強度高、化學穩(wěn)定性好等一系列優(yōu)點。碳纖維是是由聚丙烯腈(PAN)(或瀝青、粘膠)等有機纖維在高溫環(huán)境下裂解碳化形成的含碳量度比鋁低、強度比鋼高，是目前已大量生產(chǎn)的高性能纖維中具有最高比強度和最量、導電、導熱、耐腐蝕、耐疲勞、溫、膨脹系數(shù)小等一系列其他材料所不可替代的優(yōu)良性能。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12數(shù)據(jù)來源：光威復材官網(wǎng)，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：光威復材官網(wǎng)，財通證券研究所表3.碳纖維擁有諸多優(yōu)良性能模量高具金，同時擁有較好的耐油、耐腐蝕性能種類、力學性能、絲束規(guī)格等不同維度進行分類。按照原絲種類，可以分為聚丙烯腈(PAN)基碳纖維、瀝青基碳纖維和粘膠基碳纖維，目前聚丙烯腈(PAN)基按照每束碳纖維中單絲根數(shù)，碳纖維可以分為小絲束和大絲束兩大類別，早期小異但價格較高，一般用于航空航天等高科技領(lǐng)域，以及體育用品中產(chǎn)品附加值較KKK0K等，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準13占碳纖維總量的90%以上。3500<拉伸強度(MPa)<5000；220<拉伸模量(GPa)<2604500<拉伸強度(MPa)<7500；260<拉伸模量(GPa)<350碳纖維PAN占碳纖維總量的90%以上。3500<拉伸強度(MPa)<5000；220<拉伸模量(GPa)<2604500<拉伸強度(MPa)<7500；260<拉伸模量(GPa)<350碳纖維PAN按力學性能3000<拉伸強度(MPa)<3500；350<拉伸模量(GPa)<4003500<拉伸強度(MPa)<7000；350<拉伸模量(GPa)<70040K以下型號；性能優(yōu)異但價格較高，一般用于航空航天等高科技領(lǐng)域，以及體育用品種產(chǎn)品附加值較高的產(chǎn)品類別。PAN絲束規(guī)格40K以上型號；性能相對較低，但制備成本亦較低，往往運用于基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域，包括土木建筑、交通運輸和能源等。聚聚丙烯腈(PAN)基碳纖維按原絲種類瀝青基碳纖維粘膠基碳纖粘膠基碳纖維高高強型(GQ)高高強中模型(QZ)高高模型(GM)高強高模型高強高模型(QM)小絲束小絲束(1/3/6/12/24K等)大大絲束(48/50/60K等)統(tǒng)金屬的有力替代者。整個碳纖維市場發(fā)展大致經(jīng)歷了起步、成長、擴張和全面加、成型技術(shù)逐漸進步；擴張時期(1994-2003)，碳纖維工業(yè)應用開始起步，碳纖維產(chǎn)品開始進入壓力容器、工業(yè)機器、船艇、土木工程和建筑、修復和補強等領(lǐng)域，在這段時期內(nèi)碳纖謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準14碳纖維上游原材料碳纖維上游原材料應應用場景不斷拓展?網(wǎng)球拍、高爾夫桿?飛機主承力結(jié)構(gòu)?壓力容器?工業(yè)機器?船艇?土木工程及建筑?飛機應用擴大?汽車?釣魚竿?飛機次承力結(jié)構(gòu)合材料等，下游為體育用品、航空航天零部件、風力發(fā)電組件等制品。公司產(chǎn)品鏈中游環(huán)節(jié)。烯腈碳纖維產(chǎn)業(yè)聚合紡絲絲碳化 核心機械設(shè)備復合材復合材料應用下游客戶下游產(chǎn)品公司產(chǎn)品謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準15是把基體(Matrix)浸漬在強化纖維(ReinforcedFiber)中制成的預浸片材產(chǎn)品，有氰酸脂等。表表4.不同類型樹脂基體的基本性能樹脂性000℃)002優(yōu)優(yōu)差低差優(yōu)優(yōu)優(yōu)法工藝是在一定的溫度和壓力下，把相應的纖維或織物和符合要求的樹脂膠膜經(jīng)涂膜過程和復合過程。涂膜過程是將樹脂放在膠槽中在一定的溫度下熔融，然后樹脂充分浸漬纖維或織物，形成“三明治結(jié)構(gòu)”。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16在宏觀上組成具有新性能的材料。各種材料在性能上互相取長補短，產(chǎn)生協(xié)同效料由基體材料和增強纖維材料組成：①基體材料分為金屬和非金屬兩大類。金屬的有鋁、鎂、銅、鈦及其合金，非金屬基體主要有合成樹脂、橡膠、陶瓷、石墨、碳等；②增強材料主要有玻璃纖維、碳纖維、硼纖維、芳綸纖維、碳 (CFRP)為主，占全部碳纖維復合材料市場份額的90%以上。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17表5.碳纖維復合材料分類用領(lǐng)域(CFRP)熱固性樹脂(TS)好宇宙飛行器外表面防熱層及火箭噴嘴 竿、建筑補強等熱塑性樹脂(TP)(C/C)由碳纖維及其制品(碳)增強的復合材料低膨脹、摩擦磨損性能優(yōu)異導彈彈頭、固體火箭發(fā)動機噴管、航天機剎車盤、人工骨骼等(CFRM)銅(CFRC)-改善韌性、提高機械沖擊/熱沖擊性(CFRR)-謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18據(jù)模量區(qū)分為標準模量(230-265GPa)、中等模量(270-315GPa)和高模量 (>315GPa)，根據(jù)絲束大小分為小絲束(1-24K)和大絲束(>24K)。2022年，全標模-小絲,37.66%中模量,中模量,標模-大絲,50.04%80706050403020100標模-大絲束標模-小絲束中模量高模量從下游應用領(lǐng)域來看，航空航天、體育休閑以及風電葉片目前為碳纖維應用的最額。需要注意的是，航空航天軍工領(lǐng)域所用碳纖維均為高端碳纖維，因此平均價謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準196.2022年全球碳纖維各應用領(lǐng)域需求用分比美元/公斤)金額百分比航空航天軍工.130%葉片25.70%體育休閑壓力容器.4.86%0%.86碳碳復材9%.844.90%750%.42.80%290%0.80%.4,389維復合材料作為結(jié)構(gòu)件或功能件現(xiàn)已廣泛應用在航空航天、工業(yè)和體育休閑用品2.2.1復合材料是增強減重的理想材料，先進航空器上的用量占比不斷提升碳纖維以其質(zhì)輕、高強度、高模量、耐高低溫和耐腐蝕等特點最早應用于航空航勞和被腐蝕的缺點，年代開始，碳纖維復合材料開始應用在客機上的非承力構(gòu)件，在早期的A310、謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20A的謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準21通用飛機,3%直升機,9%商用飛機,34%公務機,11%無人機,19%軍用飛機,22%數(shù)據(jù)來源：林剛《2022年全球碳纖維復合材料市場報告》，財通證券研究所世界風電裝機規(guī)模不斷增加，海上風電占比持續(xù)擴大。近年來全球風電產(chǎn)業(yè)迅猛總裝機量實現(xiàn)了11%的年復合增長率，2022年海上風電裝機量占謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準22WW增長低基礎(chǔ)投資。此外，受海上自然條件制約，海上風機的安裝和維修費用較高，風力發(fā)電機組單機容量大型化提高風能利用率已成為國內(nèi)外海上風力發(fā)電機組的發(fā)趨勢。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準23勢想選擇材料。相對低迷，根據(jù)中國可再生能源學會專業(yè)委員會(CWEA)數(shù)據(jù)顯示：2022年全并網(wǎng)風電裝機3763謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準24力供需形勢分析預測報告》預計，2023年風電新增裝機將達到6500萬千瓦，對2.2.3體育器材、壓力容器、碳碳復材等領(lǐng)域碳纖維需求亦有望持續(xù)旺盛動中，器材的質(zhì)量往往影響著使用者的發(fā)揮水平和實力，因此良好的觸感和穩(wěn)定年復謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準25圖31.2022年體育用碳纖維需求份額(按重量)圖31.2022年體育用碳纖維需求份額(按重量)球拍,他,%他,%.釣魚竿,2%高爾夫,8%14800噸/年，年復合增長率為15.99%，預計2025年需求將達到28906噸/年，2.3國產(chǎn)碳纖維需求逐漸增長，國產(chǎn)替代進程穩(wěn)步推進數(shù)年維持較快增速，國產(chǎn)替代進程逐步推進。根據(jù)奧賽碳纖程邁出了一大步。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2600500044201420152016201720182019202020212022202320242025國產(chǎn)碳83.77%。3中國碳纖維后來居上，公司在小絲束碳纖維領(lǐng)域占據(jù)核心位置。1959年，美國PAN料，得到彈性率為Pa碳纖維研究與生產(chǎn)的“領(lǐng)頭羊”。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準27?1981年，臺灣臺塑設(shè)立碳纖維研究中心，并于1984年與美?1981年，臺灣臺塑設(shè)立碳纖維研究中心，并于1984年與美國Hitco公司進行技術(shù)合作三菱公司與美國Hitco公司進行技術(shù)合作?美國Zoltek公司大幅增加大絲束PAN基原絲產(chǎn)能，1997~2000年間增長5倍司與美國UCC進行技術(shù)合作，并于1971年工業(yè)生產(chǎn)PAN基碳纖維(1噸/噸/月司開始生產(chǎn)PAN基碳纖維 (0.5噸/月)?1976年，東邦公司與美國塞蘭尼斯進行技術(shù)合作；住友化學與美國赫格里斯成立聯(lián)合公司公司與旭化成工業(yè)公司成立旭日碳纖維公司東麗公司研制成功高強中模碳纖維T800；1986年研制成功高強中模碳纖維T1000；1989年研制成功高模中強碳纖維M60?隨著技術(shù)成熟成本下降，碳纖維下游應用迅速擴展，覆蓋到航天航空、體育用品、油氣開發(fā)、風力發(fā)電、壓力容器等各個領(lǐng)域?PAN基大小絲束碳纖維技術(shù)成熟，產(chǎn)能規(guī)模逐止2008年底達到6.42萬噸美國發(fā)明家愛迪生首先將竹子纖維碳化成絲，作為電燈泡內(nèi)發(fā)光啟了碳纖維的先河。 1960年前??1959年美公司開發(fā)出碳纖維，彈性率約40GPa，強度約為0.7GPa。業(yè)技術(shù)試驗所及東洋人造絲(東麗公司前身)以PAN為原料，得到彈性率為160GPa、強度為0.7GPa的碳纖維?1962年，日本碳公司 (NipponCarbon)開始生產(chǎn)低模量PAN基碳纖維(0.5噸/月) 1960s??1963年，英國皇家航空研究所打通了制造高性能PAN基碳纖維的技術(shù)途徑，并于1964年由CM、RR公司進行生產(chǎn)學發(fā)明了瀝青基碳纖維?1965年，美國UCC公司開始生產(chǎn)高模量粘膠基碳纖維11970s11980s11990s22000年后?日本東麗公司1992年研制成功高模中強碳纖維氏模量690GPa；公司產(chǎn)能1997~2000年間翻倍業(yè)企業(yè)涌入碳纖維行業(yè)，但大多數(shù)企業(yè)在一些關(guān)鍵技術(shù)上無任何突破，生產(chǎn)線運過長期自主發(fā)展，中國碳纖維終于打破國外技術(shù)裝備封鎖，產(chǎn)業(yè)化實現(xiàn)了顯著成。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準28中國臺灣,哥,5.26%利,5.96%18.53%中國大陸,.34%3.2行業(yè)技術(shù)壁壘高企，公司依靠全面的產(chǎn)品線占據(jù)核心位置產(chǎn)品，涉及精餾純化、高分子合成、化纖紡制、高溫處理、表面處理及界面科學產(chǎn)品系列多，生產(chǎn)技術(shù)復雜，產(chǎn)業(yè)發(fā)展涉及產(chǎn)、學、706050403020 291888 2128.8620.420 131211.28.87.528.8620.420 131211.28.87.57665.25.13.62.421.71133.23.5運行產(chǎn)能(千噸)擴產(chǎn)計劃(千噸)并購產(chǎn)能(千噸)有差異)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準29表7.中國主要碳纖維企業(yè)碳纖維產(chǎn)品及營收/毛利率對比性表7.中國主要碳纖維企業(yè)碳纖維產(chǎn)品及營收/毛利率對比性用濕噴濕紡工藝，可穩(wěn)定生要注意的是，上述四家公司中，吉林化纖、新創(chuàng)碳谷以及吉林寶旌均主要生產(chǎn)低成本大絲束碳纖維。小絲束領(lǐng)域，國內(nèi)產(chǎn)能較高的上市公司主要為中復神鷹、光威復材、恒神股份以及中簡科技，其中，公T-T握該型號千噸級技術(shù)ZTK纖維產(chǎn)品已經(jīng)率先穩(wěn)定批量在航航天領(lǐng)域應用多年TQZ5026/QZ5526，6K/12K/24K，濕法工干濕法工藝；已穩(wěn)握該型號千噸級技術(shù)碳纖維工藝技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目通過某工程應用鑒定會TZTK過第三方取樣和北京航空航天大T1000/T1100級M0JK法工藝；級技術(shù)能力HM37，6/12KM5J工藝；高性能碳纖維產(chǎn)目在建M55J級纖維產(chǎn)能30噸，預計23年進行試生產(chǎn)-M55J和M60J碳纖維于2017年通過北京航空航天大學檢-品正在積極開發(fā)中ZM40H碳纖維處于試生產(chǎn)HF60(T1100小批量制備2年碳纖13.86億元(碳纖維及織元(碳纖維)(碳纖維及其他)2年碳纖(碳纖維及織物)47.85%(碳纖維)(碳纖維織物)(碳纖維及其他)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準303.3軍品驗證持續(xù)推進，民用領(lǐng)域穩(wěn)定拓展T進一步擴大軍品業(yè)績規(guī)模。表8.公司歷年簽訂的軍品合同合同金額(億元)同總金額(億元)同標的18018/1/1—2019/1/31.37018/1/1—2019/1/31018/1/9—2019/2/2819019/1/1—2020/1/31.52019/1/1—2020/1/31.75200/1/1—2020/12/31211/1/1—2021/12/3122022/1/1—2024/6/30.98.98斯塔公司碳梁業(yè)務目前已經(jīng)成為公司第二大營收來源，隨著風電市場逐漸回暖，公司碳梁業(yè)務有望深度受益。此外，公司亦積極布局民用航空、壓力容器、軌道交通謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準314盈利預測與投資建議T有望穩(wěn)步放量，T800級產(chǎn)品有到一定負面影響，但上游丙烯腈原材料價格的下降有望緩解這一趨勢，我們預計。航空航天、電子通訊、工業(yè)制造等高端領(lǐng)域拓展，整體盈利能力穩(wěn)中有升，我們%。時，積極推動各類復材成型裝備等產(chǎn)品的對外銷售；光晟科技板塊聚焦纏繞工藝與的多個航天火箭發(fā)動機殼體等研發(fā)項目進展順利，我們預計公司制品和其他板塊2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.09/3.07/4.34億元，同比分別增長謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準32表表9.公司分業(yè)務拆分2020202120222023E2024E2025E碳碳纖維及織物64.2246.44YOY2.47%21.58%23.36%)17892880621139734)7220%.05%31%00%00%.50%碳碳梁7227721YOY1%2.76%)331元/米)21.64%24.81%36.42299.594035.05YOY.61%4%22.00%方米)421911337元/平方米)7.684.070.0027.94%38%.55%.60%.60%109.10733.75YOY.59%4.88%46.90%41.21%22.73%21.83%23.00%21.50%0.50%.09YOY9%.69%25.33%27.00%8.00%-343.82%6.76%-1292.71%.00%.00%計15.5207.3111.1112.9768.18YOY23.36%3.25%69%21.03%24.75%40.55%44.35%45.61%45.03%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準33表10.可比公司估值公司股價(元)EPSPE(倍)/1)2A3E4E5E2A3E4E5E71258.805.71.39.881.538.7141.49.619.900.14.93.46nd別5風險提示。收謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準34公司財務報表及指標公司財務報表及指標預測利潤表(百萬元)2021A2022A2023E2024E2025E財務指標2021A2022A2023E