做市商制度與貴金屬投資摘要：自天津某做市商制度的貴金屬交易所成立以來，在這里從事貴金屬交易的投資者，虧損的人數要遠超過盈利的人，在各個論壇，聊天群里調查了解的投資者，幾乎全部都是出于虧損狀態，甚至可以說在這里賺錢的人百中無一，這難道是因為投資者把握行情方向都是錯的,還是說這個交易制度本身存在問題？一、做市商的定義做市商制度是一種市場交易制度，由具備一定實力和信譽的法人充當做市商，不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性，并通過買賣價差實現一定利潤。簡單說就是：報出價格，并能按這個價格買入或賣出。二、國內貴金屬做市商制度應用我們國內在2010年以前的貴金屬交易，采用的都是競價交易制度，根據這種交易方式下價格的形成機理，又可以叫做指令驅動（Orderdriven）制度。與之相對應，做市商制度是由做市商為投資者提供買賣雙邊報價進行對賭交易，通過報價的更新來引導成交價格發生變化，所以叫做報價驅動（Quotedriven）制度。由于這種方式與賭場莊家非常相似，所以也叫做莊家制度。至2010年，自天津某貴金屬交易所試運營以來，做市商制度開始應用于國內貴金屬交易市場，發展至2014年，國內大大小小的交易所不下百家，交易商品也不限于黃金白銀，包括鉑金，鈀金等稀有貴金屬，銅、鋁、鋅、鉛等有色金屬和線材，不銹鋼等普通金屬也都進入了交易市場，甚至還有一些茶葉、枸杞、山藥等農產品也出現了許多交易市場，而這些市場普遍都打著“現貨”市場的名義實行做市商的交易制度。然而，自天津某貴金屬交易所成立以來，在這里從事貴金屬交易的投資者，虧損的人數要遠超過盈利的人，在各個論壇，聊天群里調查了解的投資者，幾乎全部都是出于虧損狀態，甚至可以說在這里賺錢的人百中無一，這難道是因為投資者把握行情方向都是錯的,還是說這個交易制度本身存在問題？三、國內貴金屬交易所做市商制度的本質投資者對于行情的判斷，就算亂猜也至少有50%的概率猜對，如果說所有投資者都總是判斷錯行情，顯然不合常理，而問題要從貴金屬交易所的做市商制度本身說起。（一）、一般來說，做市商制度交易所都是由會員做市，跟客戶進行對賭交易，而交易所從會員跟客戶的每筆交易中抽取一定手續費。在做市商的制度中，市商一方的收入與風險保證是依靠報出的賣價和買價之間的差價，也就是“點差”作為交易的籌碼，同一時間，市商總是以較高的價格賣出，較低的價格買入，假如理想狀態，所有投資者買入的量和賣出的量是一樣的，那么市商是賺取了“點差”的部分。顯然，投資者如果對于行情買漲或者買跌判斷的正確率恰好是50%的話，那么每次交易將虧損點差部分，點差越大，客戶虧損越多。（二）、然而，僅僅是點差還是不夠的，交易所在制定規則的時候，為了更有利于市商，還制定了高昂的手續費費率，客戶每次交易中產生的手續費，都作為交易所和會員的利潤，這等于進一步的增加了市商一方的籌碼。試想一下，在客戶交易中，從開倉之后，平均來說盈虧50個點就會止盈或者止損，而算上點差和手續費總交易成本大約16個點，也就是說，如果客戶判斷正確，那么凈盈利是34個點，如果判斷錯誤，凈虧損是66個點，整體而言，客戶虧損的概率達三分之二。（三）、這還沒完，成本中還有一塊隔夜費用，名曰“庫存費”。在期貨交易中，由于交易的是未來合約，本身不存在庫存費；而在現貨交易中，由于多頭和空頭申請交割的頭寸不一定為零，應該是占用庫存的一方補償給另一方，也就是要么多頭付給空頭，要么空頭付給多頭，至少有一方是獲利的。然而在做市商的制度中，不論投資者做多還是做空，都需要支付給市商一方庫存費，而且每天超過1個點的成本，這個規則有兩個目的，其一是鼓勵投資者當日平倉，增加交易頻率，每增加一次交易就意味著新的一筆手續費和點差的虧損；其二是增加客戶長期持倉的成本，因為行情總是漲漲跌跌，碰到那些資金充足，不盈利不平倉的客戶，只能通過這種方式來增加客戶持倉成本，減少持倉時間，這進一步的增加了客戶虧損的概率。（四）、強行平倉制度的風險控制。做市商的一個明顯的優勢在于可以提供較高的杠桿，然而這種杠桿是需要伴隨一定風險保護措施的。比如投資者在保證金不足的時候需要明確通知客戶追加保證金，或者允許投資者在規定時間之內補足資金就可免于被強平。但是說白了，會員和交易所是通過客戶的虧損來盈利的，他們非常希望投資者出現“爆倉”現象，這時他們的收益最大化。更有許多黑心的代理商以高利潤為誘餌鼓勵慫恿投資者做高杠桿，大合約的品種，期望一次大行情波動來讓客戶爆倉，而提醒客戶交易風險的義務，則完全被忽略了。總而言之，交易所在指定規則的時候，完全側重于市商一方的利益，普通投資者則完全陷入其中而不自知，被一些“磚家”“分析師”以技術指標、基本面信息各種忽悠，完全不懂這是機制的問題，不是技術分析能破解的。更有甚者，明知這是場不公平的賭局，還認為自己會成為那不到百分之一的獲利者，而這所暴露人性的貪婪弱點，恰恰被市商一方所利用的，掘取投資者的血汗錢。（五）、做市商制度的發展之路難道做市商制度真就是一無是處的神坑嘛？這也不盡然。從國外市場發展經驗來看，做市商更有利于提高市場效率，但是這首先需要一套公平的交易制度。上海黃金交易所黃金、白銀T+d交易手續費通過我們機構推薦只有萬分之3-4，折合白銀3個點的交易成本，期貨則更低，而做市商的交易制度憑什么要10個點以上的費用？如果市商一方沒有這么大的籌碼，自然就不可能創造如此不公平的交易環境。其次，做市商制度需要有交割作為保證，既然是現貨交易所，就應該有充足的現貨，便利的交割環境，縱觀國內所謂“現貨”交易所，有能力實現現貨交割的寥寥無幾，就算有也會設置不可想象的交割成本。仍以白銀為例，上海黃金交易所的交割費用是1元/kg，交割期只需要1-2天，而天津某做市商交易所的交割費用為“不超過合約價值的20%”，交割期則需要一個月，按照現在的白銀報價，20%就是800多元/kg，是上海黃金交易所交割成本的800倍，買什么東西需要支付這么多的附加費用？而且需要1個月才能提到貨？說白了就是讓投資者在這里賭電子盤，不準交割實物，一個不能交割實物的交易所也可以稱作現貨交易所？最后，發展做市商交易制度需要有合理的監管，僅僅靠信譽來保證投資者利益顯然是不切實際的，在任何國家金融市場里的一個新事物從實驗到應用，都需要有嚴格的監督和規范，制定合理