九芝堂研究報告百年九芝堂_聯合強筑基（報告出品方/作者：國元證券，馬云濤）1.懸壺濟世越百年，努力奮斗技術創新Bokaro卷1.1三百余年歷史底蘊，傳統與現代中藥協同發展九芝堂始終位列湖南省中華老字號企業第一名。公司前身起源于1650年“勞九芝堂藥鋪”，現代的九芝堂股份有限公司于1999年設立，2000年于深交所上市，擁有“九芝堂”和“友搏”兩個“中國馳名商標”，2006年被商務部認定為“中華老字號”。公司擁有心腦血管、補益安神、婦科、呼吸、消化、清熱、五官、耳鼻喉、骨科、皮膚、兒科等領域內超三百個藥品批文。處方藥領域以疏血通注射液為代表，非處方藥領域以驢膠補血顆粒、六味地黃丸為代表，在中成藥市場中擁有良好口碑與市場優勢。牡丹江友搏藥業在心腦血管中成藥處于領先的市場地位。1984年，李振國先生在深圳組建生物研究所，經過十余年的探索與研發，成功研制出國家心腦血管疾病治療領域第一個動物類復方制劑——疏血通注射液。公司主要業務為生產小容量注射劑（含前處理）、凍干粉針劑（含抗腫瘤藥）等，友搏藥業為國家級高新技術企業，“友搏”商標被國家工商行政管理總局認定為中國馳名商標。兼顧傳統與現代中藥，發展“九芝堂”與“友搏”兩大品牌系列產品。2015年，公司向李振國先生、黑龍江辰能哈工大高科技風險投資有限公司等9名原友搏藥業股東非公開發行股份購買其合計持有的友搏藥業100%股權，同時公司原控股股東向李振國先生轉讓股權，公司控股股東及實際控制人變更為李振國先生。至此，公司擁有兩大成熟知名中藥品牌——“九芝堂”與“友搏”，協同發展傳統中藥與現代中藥。1.2九芝堂醫藥與益豐股權轉讓，強強聯合公司控股有限公司有限公司股東與實際掌控人為李振國先生，具備多樣科研經驗與企業管理經驗。謝澤生為現任本公司董事長、牡丹江友搏藥業有限責任公司董事長、中國中藥協會副會長、全國工商聯執委、黑龍江省工商聯副主席、黑龍江省醫藥行業協會副會長，李振國先詩傳多年的專業科研經驗以及管理經驗，帶領專業團隊持續大力大力推進公司發展。2020年推行員工持股計劃，提升福利。公司2020年推行員工持股計劃，該計劃存續期為36個月，增持計劃所持標的股票，自2021年1月至12個月、24個月，分后兩期彈頭出來，持有的公司股票合計1600萬股。員工持股計劃的推行有助于進一步鞭策人才，討好人才，提升績效。九芝堂醫藥與益豐股權轉讓，強強聯合。2022年4月23日，公司與益豐大藥房連門鎖股份有限公司簽定《股權轉讓框架協議》，公司向益豐出售所持的湖南九芝堂醫藥有限公司51%的股權。本次股權轉讓有助于充分發揮轉讓雙方優勢，有助于同時同時實現強強聯合——公司既保持“九芝堂”品牌名稱，又通過益豐明朗的醫藥零售布局及市場競爭力，不斷擴大銷售端的“九芝堂”的品牌影響力，助力公司提升整體市場競爭力。益豐藥業就是國內領先的藥品零售連鎖企業之一。主要專門從事藥品、保健品、保健食品、醫療器械、個人護理用品以及與身心健康相關聯的日用方便快捷Fanjeaux等的零售業務，子公司益豐醫藥、九芝堂醫藥等作為公司內部訂貨平臺，除內部商品物流配送外，兼有加盟物流配送和太太少量對外藥品批發商業務。根據2022年7月米思會上發布的《2021-2022年度中國連鎖藥店綜合實力百強企業》榜單，益豐大藥房連鎖股份有限公司名列第五，《2021-2022年度中國連鎖藥店直營力百強企業》榜單中，益豐以6877家直營店數名列第四。九芝堂與益豐的股權轉讓，為更好全國普及“九芝堂”品牌做好布局與規劃。1.3業務結構、費用掌控均衡，持續提升研發力量公司營業收入均衡緩慢快速增長，歸母凈利潤觸底反彈，逐漸回升。近年醫療體制改革不斷深化，系列政策持續施行，比如“兩票制”、“營改增”的推行、嶄新醫保目錄正式宣布正式宣布推行等。一方面，多項政策施行有助于醫藥行業規范、向不好快速發展；另一方面，也給公司平添諸多挑戰。2018年，主打產品疏血通注射液銷售量大幅大幅下滑，加之研發資金投入增加，2018年營業收入大幅大幅下滑至31.62億元，同比下降16.73%，歸母凈利潤大幅大幅下滑至3.36億元，同比下降52.76%。公司為積極主動應付新政策平添的影響，在主打產品疏血通口服液的銷售上，以掌控終端、著眼銷售、加強團隊建設為目標，積極主動調整營銷模式，采放了戰略合作、終端合伙人制、空白醫院對終端合伙人輕而易舉合作等方式，調整商業渠道布局，抓住機遇政策落地，再次研發終端，同時疏血通循證醫學研究項目按計劃推行，為疏血通營銷轉型做好醫學準備工作工作。營銷團隊積極主動研發空白終端，并以多種形式增加上加刊發區域物流配送商，基本保證對已研發的終端醫院的全全面全面覆蓋。2023年上半年公司同時同時實現營業收入18.19億元。2022年公司營業收入同比大幅大幅下滑18%，主要受2022年5月出售子公司九芝堂醫藥51%股權的影響，影響金額5.91億元。2023年上半年營業收入同比下降3.72%，同樣系則九芝堂醫藥股權轉讓原因，影響金額4.41億元。公司秉承做好清庫存工作，為未來業務快速增長做好充分準備。近年存貨較均衡在6億元左右，存貨周轉率2次左右。公司存貨占到至營業收入比重在20%左右，比重較均衡。2023年上半年，由于公司產品銷量提升、綜合毛利率提升等，公司實現扣非歸屬于母凈利潤2.36億元，同比快速增長77.40%，上半年打不好全年業務基礎，未來可以期。高度高度關注產品研發及未有產品循證，費用掌控較好。公司始終高度高度關注未有產品循證工作及二次研發，著力推動新藥研發，研發費用逐年小幅快速增長。2019年研發費用突破1億元，2022年、2023年上半年研發費用同比快速增長21%、18%，表明公司持續高度高度關注產品本身的研發及學術、臨床循證。銷售費用率2017年較低主要就是銷售快速增長及銷售模式改成變大所致，當年度為適應環境國家政策及公司發展仍須，公司積極主動進行營銷模式轉型，資源整合后的“九芝堂股份有限公司營銷中心”分為OTC事業部、處方藥事業一部、處方藥事業三部三個銷售單元。各銷售單元協同合作，推動公司銷售業務持續發展。中成藥板塊營收均衡，就是公司主要營收來源。公司營業收入主要來源為中成藥，平均值比重在76%左右，營收構成比重常年保持穩定。業務板塊毛利率方面，中成藥毛利率僅保持在63%左右，近年中藥原材料漲價較多，為公司毛利率平添一定壓力，但公司做好成本掌控，2023年上半年公司整體毛利率62.8%，較2022年提升4pct。2022年公司商業板塊轉讓后，公司不再所含西成藥銷售收入，未來中成藥占總營收96%及以上，公司全面著眼中成藥業務。縱觀公司財務整體整體表現，近年受政策影響，營收與利潤波動大幅大幅下滑，公司積極主動應付，首先佩持主營中成藥業務市場競爭力，在研發費用上，保持對嶄新藥物、新項目的研發與研究，兼有對未有藥物的二次開發與科學循證，積極主動應付潛在的市場需求與政策風險。其次，公司積極主動提升銷售力量，與益豐的合作，加深了銷售端的深度布局，為公司的品牌宣傳為市場曝光率做好準備工作工作。2.兼有處方藥與OTC，打造出高質明星產品梯隊公司主要產品分為非處方藥與處方藥，產品細分類別多樣，已建立起該疏血通注射液、驢膠滋陰顆粒、六味地黃丸、安宮牛黃丸、阿膠、肢光散、斯奇康、裸花紫珠片等為核心的第一梯隊產品，滋陰固齒丸、小金丸、逍遙丸、杞菊地黃丸、歸脾丸、補中益氣丸等第二梯隊產品，受精卵獨家、特色的阿珍滋陰口服液、補腎填精口服液、依泉丸、健肺丸、喉炎丸等第三梯隊產品。2021年，公司存6個產品品種同時同時實現銷售收入過億元，分別為疏血通注射液、六味地黃丸、驢膠滋陰顆粒、阿膠、安宮牛黃丸、肢光散；存26個產品品種同時同時實現銷售收入過千萬元。由此可見，公司除明星主流銷售產品外，保持“百花齊放”，同時高度高度關注各產品線、各適應癥產品的研發與銷售。2.1非處方藥家喻戶曉，客源均衡2.1.1六味地黃丸六味地黃丸就是公司補益類系列產品中的明星產品。六味地黃丸就是廣為人知的滋陰益氣中成藥。由熟地黃、酒萸肉、山藥、茯苓、澤瀉、牡丹皮六味藥共同共同組成，近年臨床極廣泛用做皮膚病、糖尿病及其并發癥、骨科疾病、心腦血管疾病、生殖系統疾病、神經系統疾病、泌尿系統疾病等的化療。隨著六味地黃丸的學術循證與臨床研究不斷加強，其臨床應用領域適應癥范圍料持續增加，為未來銷售脫胎換骨發掘潛在市場。產品消費者教育充份，公司品牌影響力已具有相當規模。根據中康開思市場零售終端的數據，六味地黃丸市場銷售額2017-2022年年均無機增長率為3.71%，2022年銷換購額達19.56億元，2023年一季度市場銷售額4.69億元。九芝堂六味地黃丸市場份額不斷攀升，2021年二季度至今，藥店端的市場份額均衡在20%左右，位列市場第一位。通過京東大藥房追蹤市占率前三產品，公司生產的六味地黃丸單丸價格最低，約0.07元/丸，根據官方說明書使用建議，每日24丸，每日費用1.67元。公司產品具有價格優勢，作為日常補益產品，消費者經濟負擔較輕。2.1.2安宮牛黃丸官方所所推薦新冠用藥之一，大眾信任進一步進一步增強。國家衛生身心健康委員會及國家中醫藥管理局刊發布的新型冠狀病毒肺炎用藥方案（實行第九版）以及各省市發布的防治方案中，比如甚廣東省新冠肺炎中醫藥防治方案，提及安宮牛黃丸作為應急藥物用做危重型內滑動外脫證。根據王玉昆、丁人杰等人著的《安宮牛黃丸的臨床應用領域研究進展》中可以看出，恩宮牛黃丸在化療各類腦部疾病等具有較好的臨床應用領域價值，另外對癲癇、低血糖以及手肢口病等也存較好化療效果。患者或通常消費者逐漸熟悉并廣泛普遍認可安宮牛黃丸，不少家庭提前出售作為水泵藥德博瓦桑縣不時之需。安宮牛黃丸脫胎換骨快速，快速占據大眾消費者心智。根據藥融云數據2021年零售藥店中成藥榜單，安宮牛黃丸以40.77億元銷售額，同比快速增長189.15%，占據榜單第二位。公司在安宮牛黃丸市場中，以銷售額0.89億元在TOP10企業中占據第八位。公司主打非雙天然“體培”安宮牛黃丸，性價比高，受大眾消費者青睞。牛黃與麝香就是名貴動物中藥材，因來源貧乏、價格昂貴以及野生動物保護等原因，體外培育牛黃與人工麝香在保證藥效的情況下，減低了原材料緊繃、公司成本壓力以及消費者出售壓力。公司的非雙天然安宮牛黃丸在京東大藥房零售價214元/丸，性價比高，能夠為存市場需求的患者及消費者所拒絕接受。近年公司安宮牛黃丸銷售保持快速脫胎換骨，既源于國家中醫藥科學知識的普及，又源于公司產品在市場中的較低性價比，并使產品快速在市場中快速脫胎換骨，助力公司躋身安宮牛黃丸企業競爭前茅。2.1.3驢膠滋陰顆粒及阿膠驢膠滋陰顆粒名列實體藥店婦科中成藥品牌前茅。驢膠滋陰顆粒適用于于于滋陰，益氣，清肺。用做臥病氣血兩虛所致的體虛低迷、面黃肌瘦、頭暈目眩、月經過太太少。根據米內網數據說明，中國城市實體藥店婦科中成藥銷售近年持續保持在50億元以上，2022年有所大幅大幅下滑，但銷售額規模仍強于48億元。同時2022年中國城市實體藥店婦科中成藥亞類格局中，婦科清肺類藥以43.19%占比居第一位，2022年公司驢膠滋陰顆粒以2.66%的市場份額名列實體藥店婦科中成藥品牌榜單第七位。研究表明驢膠滋陰顆能升高白細胞，料不斷擴大臨床適應癥及應用領域。驢膠滋陰顆粒不僅在婦科領域廣為使用，有關學術及臨床試驗表明其可以升高白細胞，提高因白細胞減少而引起的疲憊、體虛等癥狀。白細胞減少可以由于骨髓損壞（多為癌癥放化療所并致）、粒細胞明朗障礙、粒細胞燒毀過多等原因引致，在中醫化療原則中，則以扶正并出任祛外邪，以健脾益腎、補氣滋陰為基本。等候產品臨床研究完善與開拓，未來料上加拓補氣滋陰、提高免疫系統的市場。公司座落在阿膠行業前五之列。公司積極探索“藥食同源”的現代食療理念，以中藥飲片及阿膠類身心健康食品為核心，具備阿膠糕、芝牌阿膠口服液等產品。基于阿膠本身的藥食同源屬性，產品本身功效獨特，作為滋潤保健佳品，其替代品威脅較小。根據中康上上開思市場零售終端數據，2020-2022年阿膠產品每年市場銷售額約在60億元左右，從零售市場份額來看，公司的阿膠市場份額位列前五，且份額逐年上升，未來料多于4%，持續鞏固公司在阿膠行業的競爭優勢。2.1.4肢光散同類產品銷量領先，產品競爭力強。由中國手癬和足癬用藥指南工作組編撰的《中國手癬和足癬用藥指南（科普版2022）》則表示，手癬和足癬就是由皮膚癬菌(一類主要惹起起至至皮膚及附屬器病毒感染的真菌)引起的指/趾間、手掌、足底及小兒側緣的淺表真菌感染。由于真菌在溫暖潮濕環境中更易生長，我國南方發病率比北方高，夏季手足癬的發作率僅比冬季高。足癬可以分為：水皰型、趾間型、角化型。而角化型足癬臨床上最多看見,約占足癬的50%以上。病程較長，皮損范圍較廣為，足跟，甚至整個足底及側緣角量變薄、脫屑、干燥，冬季足跟及足緣可以發生腋下。相較于其它類型足癬，角化型由于存變薄的角質，仍須對變薄部分進行周圍神經后使用抗真菌乳膏方能夠存更好療效。公司肢光散主要成份存水楊酸、苯甲酸、硼酸、苦參，主治濕熱下注所致的角化型手足癬及臭汗癥。阿里健康大藥房官網中追蹤主治“角化型手足癬”藥物，追蹤結果以“肢光散”和“尿素如霜”為主要藥物，且肢光散銷售量領先，而九芝堂肢光散銷售量則就是個中翹楚，距強于其它品牌銷量。公司預期未來肢光散業務還將持續增長，穩步不斷擴大市場份額。2.2發展心腦血管處方藥，搶占市場優勢2.2.1疏血通注射液公司獨家產品，2020年中國私立醫療機構終端銷售額強于10億。疏血通注射液就是公司獨家生產產品，其主要成份不不含水蛭、地龍，就是動物復方制劑注射液，適用于于于由水腫瘀阻所引起的缺血性中風的患者。根據藥融云統計數據，2021年中國中成藥院內銷售市場少于1293億元，其中心血管中成藥以將近400億元的院內銷售額高居品類第一，就是中成藥院內銷售市場中的熱門品類。在2021年心血管中成藥院內銷售品種中，疏血通注射液以院內銷售額8.81億元名列第十位。銷售端受政策影響，公司積極主動應付。隨著2017年中藥注射劑的使用管制，規定首次步入醫保目錄，國家對于中藥注射劑不僅將管制的品種不斷擴大至了45個，還將部分種類輕而易舉列作，且建議二級以上醫療機構方能使用，同時規定就可以用在重癥或特定病種上。這一政策直接影響疏血通注射液銷售情況，導致產生銷售交還。為應付政策影響，公司積極開展循證醫學研究，推動推行中藥注射劑再評價工作，助力產品營收逐步回來升。力爭步入國家基藥目錄，提升產品銷售量。根據2019年發布的《國務院辦公廳關于進一步做好短缺藥品度汛穩價工作的意見》一文則表示，進一步加強醫療機構基本藥物配備使用和用藥規范的管理，逐步同時同時實現“986”原則，推動各級醫療機構形成以基藥為主導的“1+X”用藥模式（“1”為國家基本藥物目錄、“X”為非基本藥物，由各地根據實際證實用藥模式）優化用藥結構，促進合理用藥。該意見發布，不斷擴大基藥在院端的使用量，提升產品銷量。若公司產品步入基藥目錄，銷售料進一步回調，同時同時實現快速脫胎換骨。2.2.2天麻鉤藤顆粒高血壓人數持續增長，估計中國≥18歲成人高血壓患病人數為2.45億。自1959-2018年，國家共進行7項較大規模的高血壓數據調查，盡管調查方式、診斷標準等有所不同，但根據數據可以看出高血壓患病率呈圓形逐漸上升趨勢。也因此，針對高血壓進行及早的推斷出及干預化療，能夠有效率減少心血管事件發生，從而提升高血壓患者的生命質量。根據《天麻鉤藤顆粒藥理及臨床應用領域進展》，天麻鉤藤顆粒來源于《中醫內科鹵病證然則新義》中的天麻鉤藤飲，用做肝陽上亢所引起的頭痛、眩暈、嘔吐、眼花、跳動、失眠；高血壓看見上述證候者。在現代臨床應用領域中，由中國中醫科學院中醫臨床基礎研究所會同，對40位心血管專家進行咨詢達成一致一致的《高血壓中成藥臨床應用領域的專家共識建好不好議》中存90%專家共同所所推薦將天麻鉤藤顆粒作為化療高血壓的中成藥。2.2.3裸花紫珠片裸花紫珠屬于公司一梯隊婦科類產品。裸花紫珠具有消炎消炎、抗菌消炎、散瘀消腫、驅風祛濕、清熱解毒等功效，臨床上有關方劑或中成藥用做化療急性傳染性肝炎、婦科炎癥、灼傷及消化道炎癥迪阿爾庫血癥，就是海南道地藥材。通過陳燕榮等緣屬的《裸花紫珠片化療慢性盆腔炎臨床效果及對患者血清炎癥因子的影響》，相比較對照組，裸花然則療慢性盆腔炎有效率少于91.9%，化療效果理想，存臨床推廣價值。公司裸花紫珠片為獨家劑型且步入國家醫保目錄。根據米內網數據，近年婦科中成藥在中國城市實體藥店終端銷售規模保持在50億元以上，從亞類格局來看，婦科清肺與炎癥用藥為主要市場需求，合計比重強于80%。裸花紫珠片在化療婦科炎癥以及出血癥狀方面療效顯著，隨著公司持續加強對已上市產品的再提升研究，產品料進一步進一步增強市場競爭力，推動銷量提升，獲得市場廣泛普遍認可。3.有序大力大力推進技術創新藥研發，進一步進一步增強市場競爭力大力大力推進技術創新藥項目