1告農林牧漁“貓三聯”疫苗迎曙光,仔豬持續跌價告農林牧漁“貓三聯”疫苗迎曙光,仔豬持續跌價華泰研究專題研究增增持(維持)農林牧漁本周觀點1)隨著天氣入秋，豬肉需求有望回暖，但受到供給端持續增量，凍品庫存釋放增加供給彈性，我們認為豬價繼續大幅上漲的概率不大。2)我國動保公司紛紛布局貓三聯疫苗研制，現已取得突破性進展。瑞普生物等企業的貓三聯疫苗已通過應急評價，普萊柯/科前生物/生物股份的貓三聯疫苗也或于明年陸續上市。我們預計2026E貓三聯疫苗市場規模為51.4億元。周專題：“貓三聯”疫苗迎曙光，或于明年陸續放量8月23日，瑞普生物/上海獸醫研究所/博萊德利等企業/單位的貓三聯產品通過農村農業部的應急評價，距離貓三聯產品成功上市僅差取得臨時獸藥批準文號。我國貓疫苗市場規模雖小、但增速高企。貓三聯作為寵物貓必選免疫品種，過去幾年一直被碩騰旗下的“妙三多”產品壟斷。我國動保公司紛紛布局，現已取得突破性進展。普萊柯/科前生物/生物股份的貓三聯產品也或于明年陸續上市。考慮到國產疫苗或以低價搶占市場并帶動貓三聯接種率提高，同時考慮到養寵數量或持續增長，我們預計2026E國內貓三聯疫苗接種率或可達60%，對應市場規模51.4億元，相比于2022年擴容1.85倍。養殖：養殖戶補欄意愿或不足，白雞鏈跌價1)生豬：據涌益數據，仔豬價格回落至468元/頭左右，在豬價環比上個月上漲的情況下，仔豬價格下降，可能意味著目前養殖戶對于后續行情仍然較為悲觀。建議關注出欄量成長性高、具有成本優勢的牧原股份/溫氏股份等。2)上周白羽雞均價周環比下跌3.50%，或系供給壓力仍存及雞肉產品出貨低迷影響；白羽肉雞苗周環比下降，或系雞苗供給充足及毛雞養殖盈利下滑影響。國內市場內食品深加工乃大勢所趨，建議關注調理品產能和銷量占優的圣農發展。3)受秘魯上半年捕撈暫停的影響，全球魚粉價格自年初以來持續上漲，而海大集團的配方可大幅減少對魚粉的依賴。龍頭公司優勢凸顯。種植：轉基因商業化穩步推進，種業高景氣有望持續價整體呈反彈態勢。截至9月1日，玉米價格約2924元/噸、小麥價格約2984元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農民在下一個種植季的種植行為，因此種子價格和銷量的變化一般滯后于糧價，我們預計2023/24年度種業高景氣仍有望持續。目前玉米處于銹病高發期，或對玉米產量有一定影響。我國的轉基因種子商業化穩步推進，或帶動種業科技的技術升級，種子行業規模擴容可期。現階段轉基因技術及品種儲備仍掌握在少數企業手中、研發及推廣壁壘較高。研發實力強及轉基因品種儲備早的龍頭種企有望受益。建議關注隆平高科、大北農、荃銀高科、登海種業等。寵物：7月人民幣口徑下寵食出口額同比保持增長7月人民幣/美元口徑下我國寵物食品出口額同比+0.6%/-5.4%。其中出口量同比-10.8%、降幅較6月有所收窄；出口單價受寵物零食出口單價抬升帶動而有所提升。我們預計海外去庫或接近尾聲，8~9月起寵食出口額有望轉正。庫存壓力緩解或將推動上市公司23Q3業績回暖。短期來看，海外客戶去庫或將接近尾聲，頭部公司海外業績有望隨之改善。長期來看，我國寵食市場呈現出國產品牌在中低端市場替代效應加深趨勢。我們認為伴隨寵物市場競爭格局優化，具備穩定供應鏈及研發實力的龍頭企業有望受益。建議關注中寵股份、佩蒂股份等。研究員SACNo.S0570522120004SFCNo.BPK020研究員SACNo.S0570522070001聯系人SACNo.S0570123010003+(86)1063211166+(86)2128972228+(86)1063211166華泰證券研究所分析師名錄行業走勢圖農林牧漁滬深300(%)5(2)(9)(15)(22)Sep-22Jan-23May-23Aug-23資料來源：Wind，華泰研究重點推薦股票名稱股票代碼(當地幣種)投資評級牧原股份002714CH66.46買入溫氏股份300498CH27.13買入隆平高科000998CH21.50買入大北農002385CH10.14買入海大集團002311CH63.04買入中寵股份002891CH34.00買入佩蒂股份300673CH18.10買入科前生物688526CH33.30買入中牧股份600195CH18.90買入荃銀高科300087CH15.08買入登海種業002041CH18.00增持圣農發展002299CH29.94買入資料來源：華泰研究預測豬瘟疫情風險。 周專題：“貓三聯”疫苗迎曙光，或于明年陸續放量 4殖戶補欄意愿或不足，布局養殖龍頭 7種植：轉基因商業化穩步推進，種業高景氣有望持續 8肉禽養殖：供給壓力仍存，白雞鏈跌價 10動物疫苗：已有亞單位非瘟疫苗提交應急評價材料 12飼料：魚粉價格上漲水產料龍頭優勢凸顯，推薦海大集團 13寵物食品：7月寵食出口額持續同比增長 13 薦 21 圖表1：通過此次貓三聯疫苗產品應急評價的產品名稱及研制單位目錄 4 雞存欄 11 圖表16：4家白雞板塊企業深加工肉制品業務收入及占總收入比重 112022年布局調理品深加工的主要禽企的調理品深加工產能 11 16 上周進口玉米完稅價約2319元/公斤，周環比下降3.64% 16貨價約2984元/公斤，周環比上漲1.26% 17 貨價約4970元/公斤，周環比上漲0.33% 17 貨價約5014元/公斤，周環比上漲0.97% 17 元/公斤，周環比下降2.59% 20，周環比下降0.7% 20 圖表47：上周中國壽光葉菜類蔬菜價格指數約200，周環比上漲0.67% 20 審查，公司研制的貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗(RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株)(簡稱“貓三聯疫苗”)已通過農村農業部組織的應急評農村農業部公告顯示，除瑞普生物外，上海獸醫研究所以及博萊德利等企業(單位)的貓三聯產品也一并通過此次應急評價。應急評價為農村農業部對重大動物疫病應急處置所需的獸藥進行的專項審批流程。在通過應急評價后，相關企業可盡快推進產品的試生產、臨時獸藥產品批準文號的申請工作，并在可預期的時間內實現產品上市。此次多家公司的貓三聯產品通過應急評價，可以認為是我國寵物疫苗研制過程中的里程碑事件。我國國產貓三聯疫苗上市可期，寵物疫苗國產替代進程有望加速。獸藥名稱貓鼻氣管炎、杯狀病毒病、泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗(RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株)研制單位天津瑞普生物技術股份有限公司、天津瑞普生物技術股份有限公司空港經濟區分公司、瑞普(保定)生物藥業有限公司貓鼻氣管炎、貓杯狀病毒病、貓泛白細胞減少癥三聯滅活疫苗(WX株+SH14株+0918株)中國農業科學院上海獸醫研究所、唐山怡安生物工程有限公司、哈藥集團生物疫苗有限公司貓泛白細胞減少癥、鼻氣管炎、杯狀病毒病三聯滅活疫苗(HBX05株+BJS01株+BJH13株)泰州博萊得利生物科技有限公司、北京博萊得利生物技術有限責任公司、中瑞動檢(北京)生物技術有限公司資料來源：農村農業部，華泰研究寵物疫苗為剛需，“貓三聯”為寵物貓必選免疫品種。伴隨我國寵物行業的不斷成熟，寵物健康問題也備受關注。寵物疫苗作為預防疾病的手段，其市場規模也有望隨著寵物數及寵物主健康養寵觀念的不斷提升而穩步增長。2022年我國寵物疫苗市場規模為76億元，同比增長17%。高于寵物行業市場規模同比增速8.4pct。其中犬疫苗市場表現平穩，市場規模為41億，同比增長7.0%。而受“貓經濟”持續繁榮帶動，2022年貓疫苗市場規模達34億，同比增長30.1%，占比為45.5%、較去年提升4.8pct。分品類來看，貓疫苗主要分為傳染病疫苗及狂犬疫苗兩種，前者便是“貓三聯”疫苗，用于預防貓瘟熱、貓杯狀病毒感染和傳染性鼻氣管炎三種貓咪常見傳染性病毒。經測算，2022年貓三聯疫苗市場可達27.8億元，占貓疫苗市場比例為80.7%。狂犬疫苗則是出于寵物主及公眾安全考慮，可以直接避免狂犬病在人體的傳播。5%(億元)犬疫苗貓疫苗犬疫苗YoY貓疫苗YoY454035302520502021年22021年35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：寵物行業白皮書，華泰研究進口產品為主導，貓三聯疫苗曾“一針難求”。我國寵物疫苗行業較國外發展稍晚。過往國產動物疫苗大都專注于大型動物及肉用動物類，如禽流感疫苗、非瘟疫苗等研發內，寵物疫苗研發尚處發展初期。分犬貓來看，犬犬五聯疫苗于2000年便已問世。由于狂犬病的存在，國內大部分企業都在發力狂犬疫苗的研發及推廣。而國產“貓三聯”卻一直為空白。疫苗從研制到上市通常需要近10年時間，這也導致了我國的“貓三聯”疫苗一直處于進口壟斷狀態，其中主要進口品牌是碩騰旗下的妙三多疫苗。妙三多于2011年通過農業農村部審批注冊并進入中國市場，為目前國內唯一獲得農業農村部正式批文的貓專用三聯疫苗。正是由于“妙三多”的一家獨大，新冠疫情期間、妙三多面臨“缺貨潮”時，許多貓咪陷入無針可打的困境。此外，國外疫苗在進口時存在一些非正常渠道，也隱含一些安全隱患。龍頭動保公司紛紛布局，貓三聯產品取得里程碑式進展、或于明年陸續上市。考慮到寵物行業的迅速發展以及國內尚未填補的“貓三聯”疫苗市場空白，國內領先的動保公司紛紛開始著手研發和制造該疫苗。以瑞普生物為例，公司于2013年起對貓鼻氣管炎病毒、貓杯狀病毒和貓泛白細胞減少癥病毒進行分離、鑒定，歷經8年，完成了貓三聯疫苗的實驗室研究和中間試制研究。并于2022年3月15日獲批臨床試驗批件，2023年6月完成臨床試驗。2023年8月22日通過農業農村部組織的應急評價。十年磨一劍，終迎來國產貓三聯疫苗的上市曙光。預計瑞普生物的貓三聯產品或于2023Q4開始量產，于明年正式供應。此外，生物股份的貓三聯產品也已經提交農業部的應急評審，預計在明年上半年可以拿到農業部批文。普萊柯的貓三聯產品在農村農業部的應急評價過程中。科前生物已通過應急評審、預計今年底或明年初可以上市銷售。展望未來，國產貓三聯疫苗前景廣闊，寵物板塊或將成為動保公司第二增長曲線。考慮到國產疫苗或以低價優勢搶占市場并帶動貓三聯注射接種率提高，同時考慮到養寵數量或持長，我們預計2026年國內貓三聯疫苗的接種率或可達60%，對應市場規模51.4億元，相比于2022年擴容1.85倍，其中接種率的提高貢獻20%的增長空間、養貓數量的增加貢獻63.9%的增長空間。展望未來，貓三聯疫苗市場廣闊，寵物板塊也或將成為動保公司第二增長曲線。瑞普生物設立藍瑞生物來獨立運營寵物板塊，在繼推出莫普欣(寵物驅蟲藥)千萬級大單品后，也將利用中瑞供應鏈及瑞派寵物醫院的優勢，將貓三聯疫苗打造成過億單位202120222023E2024E2025E2026E城鎮犬數量萬只542951195452576459876103YoY%-5.7%6.5%5.7%3.9%1.9%貓數量萬只5806653673868353945610713YoY%12.6%13.0%13.1%13.2%13.3%價格假設犬用狂犬疫苗元/只606060606060貓用狂犬疫苗606060606060犬聯苗元/只175175175175175175貓聯苗元/只858585808080接種率假設犬用狂犬疫苗%25%27%29%31%33%35%貓用狂犬疫苗%15%17%18%19%20%21%犬聯苗%32%37%40%42%43%44%貓聯苗%43%50%53%56%59%60%市場規模犬用狂犬疫苗億元10.711.912.8貓用狂犬疫苗億元9.511.313.5犬聯苗億元30.533.038.142.345.046.9貓聯苗億元21.327.833.337.444.651.4總計億元657689100113125市場規模占比犬用狂犬疫苗%12.5%10.9%10.7%10.7%10.5%10.3%貓用狂犬疫苗%8.0%8.8%9.0%9.5%10.1%10.8%犬聯苗%46.8%43.6%42.9%42.3%39.9%37.6%貓聯苗%32.7%36.7%37.5%37.4%39.6%41.3%資料來源：寵物行業白皮書，瑞派寵物醫院，華泰研究預測價格及盈利：上周(2023年8月28日-9月1日)豬價震蕩。根據涌益咨詢，上周生豬均nd自養利潤為21.89元/頭，行業外購仔豬養殖利潤為-28.88元/頭。(元/頭)3,5003,00023,5003,0002,5002,0001,5001,000500(500)(1,000)2017201820192020202120222023資料來源：中國畜牧業信息網，華泰研究養殖利潤:外購仔豬 (元/頭)3,0002,5002,0001,5001,0005000(500)(1,000)(1,500)(2,000)201620182019201720202021202220232016201820192017202020212022資料來源：中國畜牧業信息網，華泰研究上周重點關注：1)仔豬價格繼續下降。上周據涌益咨詢數據，仔豬價格回落至468元/頭左右，在豬價環比上個月上漲的情況下，仔豬價格下降，可能意味著目前養殖戶對于后續行情仍然較為悲觀。2)二育群體暫無動作。近期豬價較為平穩，二育群體仍處于觀望狀態，沒有補欄操作，7月末的育肥豬可能會在10-11月陸續釋放。頭左右，體重環比基本穩定，同比小幅下降。隨著天氣入秋，豬肉需求有望回暖，但受到供給端持續增量，凍品庫存釋放增加供給彈性，我們認為豬價繼續大幅上漲的概率不大。產能端(官方數據)：23年7月末能繁母豬4271萬頭，同比環比均下降0.6%。23年7月份規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量2684萬頭，環比增長1.4%，同比增長26.7%。1-7月規模以上生豬定點屠宰企業屠宰量18826萬頭，同比增長12.0%。產能端(非農業部官方數據)：據涌益數據，7月能繁母豬存欄量環比-0.22%，中大型養殖企業7月能繁環比上升0.02%，集團企業、中小規模養殖戶產能變化差異大，中小規模養萬頭，同比增加15%。展望后市，我們認為目前養殖利潤不高，行業補欄不積極，而淘汰產能數量較大，三季度產能繼續下降的可能性較大。(元/公斤)(元全國仔豬均價140120100806040202019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2資料來源：博亞和訊，華泰研究萬頭母豬淘汰量2022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/730%20%10%0%-20%-30%-40%-50%資料來源：涌益咨詢，華泰研究一共去化了8.5%的能繁母豬，而2022年5月到2022年12月為產能恢復周期，8個月一共增加了5.1%的能繁母豬。而從農業部數據看，2023年1-7月能繁母豬已經連續七個月環比下降，隨著行業因為現金流壓力持續去化產能，我們認為2024年豬價及行業盈利有望出現反轉。配置建議：豬價已經進入震蕩階段，生豬養殖企業可能走出分化行情，出欄成長性較高、成本控制較為優異、負債及現金流情況較好的企業有望出現配置機會。我們建議關注出欄量成長性高、具有成本優勢的龍頭企業，如牧原股份、溫氏股份等。種業拐點滯后糧價，高景氣有望持續。以每年Q4至次年Q3為一個業務年度進行統計，2020/21年度起，在低庫存、高油價、地緣政治等因素導致國內外糧價上漲、種糧收益改善的背景下，種子行業景氣度明顯持續復蘇。本年度截至23Q1，種業板塊的8家上市公司合計實現收入126.6億元(同比增長4.2%)、歸母凈利潤7.62億元(同比增長5.8%)。4元/噸、小麥價格約2984元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農民在下一個種植季的種植行為，因此種子價格和銷量的變化一般滯后于糧價，我們預計2023/24年度種業高景氣仍有望持續。從價格來看，假設2022年是本輪玉米價格周期的頂點年份，我們預計玉米種子或在2023年至2024年仍有望繼續漲價；從種植面積來看，播種面積變化彈性相對較小，如無重大政策變化或異常天氣，我們預計糧價回落可能帶來的2024年播種面積變化降幅或較小。(元/噸)小麥現貨價3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)3,200玉米現貨價3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究目前玉米處于銹病高發期。目前，東北、華北以及西北地區大部分春玉米處于灌漿至乳熟期，黃淮海地區的夏玉米也處于吐絲期至灌漿期間，多種病蟲害流行風險較大。根據全國萬畝以上，部分地區病田率100%，病株率超過50%，病葉率超過10%，總體發病面積是2021年同期的3倍左右。玉米南方銹病在我國主要見于南方玉米產區，該病的病原菌在南方越冬后在下一生長季節隨暖濕氣流從南向北傳播，因此近年有逐漸向北傳播的趨勢，玉米南方銹病在我國已經由次要病害上升為主要病害。根據全國農技推廣中心2023年全年預測數據顯示，預計今年病蟲害發生面積共計9.3億畝，其中病害發生面積約3億畝；蟲害發生面積6.3億畝，總體災害較重，同比下降8.7%，近五年玉米蟲害發生面積基本呈下降趨勢。我國主要玉米蟲害有草地貪夜蛾、玉米螟、粘蟲、棉鈴蟲以及蚜蟲等。其中玉米螟發生面積最大，傳播流行主要集中在每年下半年玉米成熟期，東北、華北、黃淮、西北等地受影響較大。根據農技中心，今年玉米螟預計發病面積約為2.5億左右，其余蟲害預計今年發病面積較前幾年均有不同幅度縮小。我國玉米病害除南方銹病以外，各地還常見大斑病、小斑病以及褐斑病等。今年年初全國農技推廣中心預計玉米南方銹病發病面積較2022年有大幅減小，其余病害發病面積均輕度上調，但由于今年降水量大，在8月的玉米中后期病害報告中全國病蟲害測報處大幅上修了玉米南方銹病發病面積和發病地區。總體看來，預計至9月末玉米重大病蟲害總體偏重發生，但對玉米產量的影響預計有限。根據上周農民日報對農業農村部科技發展中心和全國農業技術推廣服務中心有關負責人的專訪：1、生物育種是育種發展新階段，大體上農作物育種經歷了自然選擇、雜交育種、生物育種，未來極有可能進入智能育種時代。在當前，以轉基因為代表的生物育種是育種領域的革命性技術，是必須搶占的新領域新賽道。2、農業轉基因技術在增加作物產量、減少病蟲草害損失、減少化學殺蟲劑使用、節省人工成本等方面發揮了不可替代的作用。3、我國的轉基因安全評價由國家農業轉基因生物安全委員會負責，安委會由來自全國各地農業、科技、衛生健康、生態環境、檢驗檢疫等多領域多部門推薦的權威專家組成。安全性是轉基因品種產業化的基礎和前提，轉基因產品上市前都要經過科學的、全面的、嚴格的食用安全評價和環境安全評價，經過批準的轉基因產品都是安全的。種業景氣向好+格局改善，龍頭種企有望受益。一方面，高位的糧價有望帶動種業景氣的持續回暖，另一方面，我國的轉基因種子商業化穩步推進，或帶動種業科技的技術升級，種子行業規模擴容可期。同時，由于轉基因技術及品種儲備仍掌握在少數企業手中、研發及推廣壁壘較高，而在國家政策的支持和戰略重視下，種業的執法及監管力度不斷加強，行業秩序有望逐步肅清、格局有望改善，研發實力強及轉基因品種儲備早的龍頭種企有望實現市占率的提升。建議關注經營端邊際改善的隆平高科，及大北農、荃銀高科、登海種業供給壓力仍存，白雞鏈跌價。上周白羽雞均價約8.44元/公斤、周環比下跌3.50%，我們分析，價格下滑一方面是因為供給壓力仍存，另一方面是雞肉產品出貨低迷。主產區白羽肉雞苗均價約2.18元/羽、周環比下跌12%，雞苗價格下滑主因或為雞苗供給充足，同時毛雞養殖盈利下滑、飼料成本上漲情況下養殖戶補欄積極性下降也有一定影響。上周黃雞均價約16.11元/公斤、周環比上漲2.62%，我們分析價格上漲主要系需求轉暖帶動。(元/公斤)YOY白羽肉雞均價168642008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/1200.80.60.40.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)資料來源：博亞和訊，華泰研究(元/公斤)YOY黃雞均價2924942013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1250%200%150%100%50%0%-50%資料來源：新牧網，華泰研究(元/羽)YOY主產區肉雞苗均價14YOY主產區肉雞苗均價1210864202011/6/102012/6/102013/6/102014/6/102015/6/102016/6/102017/6/102018/6/102019/6/102020/6/102021/6/102022/6/102023/6/101000%800%600%400%200%0%-200%資料來源：博亞和訊，華泰研究率100%90%80%70%60%50%40%30%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26屠宰場開工率屠宰場庫容率2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26資料來源：博亞和訊，華泰研究供給收縮或逐步兌現，關注雞肉進口。2022年白羽雞祖代更新量減少23%已如期傳導至父母代雞苗銷量，考慮父母代換代影響、及祖代種雞或不具備大規模換羽基礎，我們預計商品代出欄環比收縮或最早在23Q4出現、2024年白羽雞肉供需或現缺口，2024、2025年白羽雞均價有望迎來持續上漲。同時，雖然巴西6月27日在圣埃斯皮里圖州塞拉市的一處飼養場發現一只感染高致病性禽流感(HPAI)的家禽之后未報告新的家禽感染病例，但HPAI仍持續在巴西野生禽類中傳播。若HPAI在巴西家禽中明顯傳播，其雞肉出口或受影響。近年進口雞肉占我國雞肉總供應量的比例約5%~10%(2022年約8%)，其中來自巴西的雞肉占進口量的40%以上(2014年有監測數據以來)。若巴西雞肉出口受阻，有望進一步支撐國內白羽雞漲價的彈性。5045450454035302520151050在產祖代種雞存欄150在150140130120110100908070602,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2002017/1/82017/7/82018/1/82018/7/82019/1/82019/7/82020/1/82020/7/82021/1/82021/7/82022/1/82022/7/82023/1/8資料來源：中國畜牧業協會，華泰研究2013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q160祖代更新量YOY60504030200500%400%300%200%100%0%-100%-200%資料來源：中國畜牧業協會，華泰研究關注雞企食品化布局，推薦圣農發展。從美國白羽肉雞產業發展歷史來看，食品化轉型或是白羽肉雞產業未來發展方向。在國內餐飲企業人工及店面租金上漲壓力大、餐飲連鎖化持續推進、外賣市場迅速發展背景下，餐飲企業對于降本增效、食材標準化等方面的需求日趨強烈。同時，我國家庭結構日漸小型化、宅家文化和懶人經濟的不斷發展，也催生了居民對于預制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大勢所趨。順應大勢，白雞行業近幾年出現了明顯的產業鏈延伸趨勢，由屠宰加工生肉向深加工調理品/熟食延伸。除成立以來就開展肉制品深加工的鳳祥股份和春雪食品外，圣農發展、仙壇股份、民和股份、禾豐股份等亦陸續開展食品深加工業務，其中圣農的調理品產能及銷量在同業中遙遙領先。推薦調理品產能和銷量遙遙領先于同業、C端盈利提升可期的圣農發展。6050403020100圣農仙壇春雪占比鳳祥圣農仙壇春雪占比圣農占比仙壇占比2017201820192020春雪鳳祥占比2021202260%50%40%30%20%10%0%源：公司公告，華泰研究調調理品產能圣農發展仙壇股份鳳祥股份春雪食品民和股份源：公司公告，華泰研究動物疫苗：已有亞單位非瘟疫苗提交應急評價材料已有亞單位非瘟疫苗提交應急評價材料。國內非洲豬瘟疫苗研發工作持續推進，技術路線以亞單位、活載體為主。中國農業科學院蘭州獸醫研究所和中科院的非洲豬瘟亞單位疫苗已于近日分別向農業農村部提交了獸藥應急評價申請，相關評審工作正在進行。根據農業農村部《獸藥注冊評審工作程序》，經評價建議可應急使用的，農業農村部畜牧獸醫局根據評審中心評價意見提出評審意見，報分管部領導批準后發布技術標準文件。有關獸藥生產企業按《獸藥產品批準文號管理辦法》規定申請臨時獸藥產品批準文號。據草根調研，蘭研所及中科院的非瘟疫苗應急評價評審或不存在結構性問題，后續或需進一步補充材料、專家評審、比對試驗(約3個月)、復審等流程。若批準文號順利發放，非瘟疫苗或有望最快于2024年中實現生產銷售。非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進展申請臨床試驗后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭蘭研所中科院科前生物已提交應急評價申請并獲受理已提交應急評價申請并獲受理研發中普萊柯、中農威特、等生物股份、中牧股份、武漢國藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請應急評價待申請應急評價--非洲豬瘟mRNA疫苗生生物股份研發中-資料來源：農業農村部、公司公告、華泰研究豬苗市場或明顯擴容，先發布局企業有望享受紅利。若應急評價順利，國內非洲豬瘟疫苗最快有望于2023年底生產銷售。國內目前(2021年數據，獸藥協會口徑)豬苗市場空間約82億元。如果按照全國每年出欄約7億頭生豬(國家統計局數據)測算，假設樂觀、中性、悲觀情況下，非洲豬瘟疫苗滲透率分別為70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價分別如果按照豬用疫苗通常凈利率在20%~40%測算，非瘟疫苗行業凈利潤總額約8.4~98億元，中性預測下約32億元。若蘭研所、中科院的非瘟亞單位疫苗應急評價進展順利，國內非瘟疫苗有望最快于2023年底實現生產銷售，帶來豬苗市場的明顯擴容。先發布局的動保公司有望享受這一新興大單品帶來的紅利，建議關注中牧股份、科前生物等。魚粉價格創新高，海大集團配方優勢凸顯。魚粉是水產飼料的重要原料之一，添加比例約10%~30%，其中特水料中的添加比例高于普水料。受秘魯(魚粉主要供應國)上半年捕撈暫停的影響，全球魚粉價格自年初以來持續上漲，其中23Q2以來魚粉價格加速上漲并創出歷史新高。而海大集團作為水產飼料行業的龍頭，已經通過研發創新實現了配方的優化、可大幅減少對魚粉的依賴。我們預計，魚粉漲價有望凸顯海大集團的配方優勢和水產料成本優勢，從而助力公司水產料銷售實現超行業增長。我們對海大集團在飼料行業的競爭優勢具有信心，預計其市占率持續提升的趨勢有望持續。1)低迷豬價或加劇飼料行業的競爭，部分大型飼企或受累于其養殖業務、而中小飼企多已在退出邊緣。由于養殖業務“包袱”較輕，公司有望在行業洗牌中維持高速增長。2)公司仍在努力實現4000萬噸的中長期飼料銷售目標，今年或在管理優化、產能利用率提升、采購和技術優勢的放大等方面進行更多內部拓潛，以期在實現銷量增長的同時維持噸利潤高位運行。3)公司預計豆粕等植物蛋白價格或下行、而魚粉等動物蛋白或高價運行，而公司的飼料配方對魚粉依賴度較低，預計魚粉等的高價運行有利于提升其競爭優勢。飼料景氣有望持續修復+養豬盈利低基數效應仍存，預計2023年飼料行業盈利有望延續高增趨勢。飼料也是傳統的后周期板塊。在上一輪周期，2020年2月生豬月度均價見頂，4個月后豬料銷量的同比增速轉正，2021年1-2月豬料的同比增速見頂。而在2012年和2017年，豬料銷量的同比增速見頂分別滯后豬價見頂5個月和9個月。即豬料的景氣約滯后豬價3~4個季度的時間，且滯后期有逐輪周期拉長的趨勢。考慮到2022年10月豬價一度上漲至28.3元/公斤的歷史較高位置，我們預計豬料銷量的同比增速或在2023年整體維持向上趨勢。同時，考慮到2022年上半年養殖行業整體處于虧損狀態，飼料上市公司的養殖業務在22Q1和22Q2均表現虧損，我們預計在2023年上半年，養豬業務盈利的低基數效應仍會存在，有望帶動飼料板塊上市公司的盈利延續高增趨勢。飼企龍頭優勢有望再放大，推薦海大集團。近年來，飼料行業的龍頭集中度持續提升。在下游養殖產能變遷、環保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業不斷被淘汰。而海大集團等龍頭飼料企業憑借研發、營銷、生產、服務等多方位的優勢實現了市占率的持續提升。考慮到經營策略的調整或帶動海大的銷量重歸高增通道、并進一步帶動成本端的改善，我們預計海大集團的龍頭優勢有望再放大，盈利彈性釋放可期。寵物食品出口額穩步修復，對美出口量同比降幅持續收窄。6~7月我國寵食出口額整體穩步修復。7月人民幣口徑下我國寵物食品出口額同比增長0.6%；美元口徑下我國寵食出口額同比下滑5.4%，較6月同比降幅小幅擴大1.8pct。量價拆解來看：1)7月我國寵食出口量同比下滑10.8%，較6月同比降幅收窄8.1pct。主要系向印尼/美國/德國/日本等地出口量同比下滑，而向美國的出口量同比降幅持續收窄、向菲律賓/荷蘭/泰國/俄羅斯等地的出口量同比轉正所致。2)7月人民幣口徑下寵食出口單價同比增長12.8%。美元口徑下出口單價也錄得6.0%的同比增速。主要系7月出口量占比較高的寵物零食單價同比增長10.2%帶加拿大俄羅斯荷泰(噸)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00加拿大俄羅斯荷泰(噸)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00002023年6月2023年6月出口量YoY2023年7月2023年7月出口量YoY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%馬來西亞日本德國菲律賓美國印度尼西亞韓英國國源：海關總署，華泰研究百萬元寵物食品出口額-美元口徑寵物食品出口額-人民幣口徑出口額YoY-美元口徑90080070060050040030020010002022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月60%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%源：海關總署，華泰研究2022年1月2022年3月2022年5月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月寵物食品出口量3.53.02.52.01.51.00.50.0YoY50%寵物食品出口量3.53.02.52.01.51.00.50.0YoY源：海關總署，華泰研究寵物食品出口額-美元口徑寵物食品出口額-寵物食品出口額-美元口徑寵物食品出口額-人民幣口徑 出口額YoY-美元口徑出口額YoY-人民幣口徑萬人民幣2,5002,0001,5001,000500060%50%40%30%20%10%0%-20%-30%-40%20172017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1源：海關總署，華泰研究平均匯率:美元兌人民幣6.26.05.81/1/223/1/225/1/227/1/229/1/2211/1/221/1/233/1/235/1/237/1/23資料來源：Wind，華泰研究海外去庫或將接近尾聲+國產品牌替代加深，長期利好龍頭企業。23Q2人民幣、美元計價短期來看，頭部公司與行業大盤同頻共振，23Q2業績均有望改善。庫存調整存在自下而上鏈條，即用戶、渠道商、品牌商調庫存進度整體由快到慢。1)中寵股份的海外客戶中渠道商占比較高，其出口訂單4月已基本恢復、5月已實現正增長。公司業績報告顯示，23H1中寵股份實現營收17.1億元，同比增長7.9%；歸母凈利潤0.96億元，同比增長40.7%。23Q2實現營收10億元，同比增長26%；實現歸母凈利潤0.8億元，同比增長78%。2)佩蒂股份的海外客戶中品牌商占比較高，其出口訂單或于23Q3同比略降、23Q4實現同比增長。23H1公司實現營收4.93億元，同比下滑41.8%，實現歸母凈虧損4270萬元，同比下滑147%，主要系海外客戶去庫影響。而單季度來看，海外客戶庫存壓力正逐步釋放，公司23Q2營業收入、歸母凈利潤同比降幅較23Q1均有所收窄。長期來看，我國寵食市場呈現出國產品牌在中低端市場替代效應加深、或更多向頭部集中趨勢。我們認為，伴隨寵物市場競爭格局優化，具備穩定供應鏈、持續研發能力、高產品品質的龍頭企業有望拔得頭籌，建議關注中寵股份、佩蒂股份等。上周全國生豬均價約17.1元/公斤，周環比上漲0.53%；全國仔豬均價約32.21元/公斤，45403530252050 (元/公斤)全國生豬均價2019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2資料來源：涌益咨詢，華泰研究 (元/公斤)全國仔豬均價1401201008060402002019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/2資料來源：Wind，華泰研究糧食價格玉米：上周玉米現貨均價約2924元/公斤，周環比上漲0.46%，進口玉米完稅價約2319元%小麥：上周小麥現貨價約2984元/公斤，周環比上漲1.26%，小麥國際現貨價未更新。更新。豆粕：上周豆粕現貨價約5014元/公斤，周環比上漲0.97%；豆粕(進口豆)山東現貨價約5040元/公斤，周環比上漲1.33%。(元/噸)3,200玉米現貨價3,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)3,800進口玉米價3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)小麥現貨價3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)6,500大豆現貨價6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究豆粕現貨價(豆粕現貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(美元/蒲式小麥國際現貨價耳)9876542019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(美元/噸)800大豆國際現貨價8007006005004003002002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/噸)6,000進口豆豆粕現貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究上周父母代種雞養殖利潤、毛雞養殖利潤未更新。上上周父母代種雞養殖利潤約-0.21元/公斤，周環比下降123%；毛雞養殖利潤約0.21元/公斤，周環比下降89%。(元/羽)父母代種雞養殖利潤父母代種雞養殖利潤86420(2)(4)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究(元/羽)毛雞養殖利潤毛雞養殖利潤50(5)(10)2019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：博亞和訊，華泰研究糖價上周國內糖價約7145元/公斤，周環比上漲0.75%；國際糖價未更新。(元/噸)7,500國內糖價7,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1國際糖價國際糖價282624222082019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究資料來源：Wind，華泰研究(元/公斤)220海參均價2202001801601401201002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1資料來源：Wind，華泰研究(元/公斤)扇貝均價(元/公斤)9872019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究(元/公斤)鯉魚均價(元/公斤)3028262422202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究鮑魚均價鮑魚均價160150140130120110100908070602019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究草魚均價草魚均價353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究(元/公斤)鯽魚均價40353025202019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究20水果：上周蘋果批發價約8.27元/公斤，周環比下降2.59%，香梨批發價約9.87元/公斤，周環比下降0.7%。蔬菜：上周中國壽光菌菇類蔬菜價格指數約164元/公斤，周環比上漲4.37%，中國壽光葉菜類蔬菜價格指數約200元/公斤，周環比上漲0.67%。(元/公斤)蘋果批發均價(元/公斤)9876542019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究菌菇價格指數210190170150130110902019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表48：報告提及公司一覽表%(元/公斤)香梨批發均價98762019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4資料來源：Wind，華泰研究葉菜價格指數350300250200150100502019/1/12020/1/12021/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/1資料來源：Wind，華泰研究公司上市信息公公司上上市信息公公司上上市信息公公司上上市信息牧原股份002714CH溫氏股份300498CH海大集團002311CH隆平高科000998CH登海種業002041CH荃銀高科300087CH大北農002385CH圣農發展002299CH科前生物688526CH中牧股份600195CH中寵股份002891CH佩蒂股份300673CH上海獸醫研究所未上市博萊德利未上市資料來源：Bloomberg，華泰研究21股票名稱股票代碼收盤價投資評級(當地幣種)(當地幣種)市值(百萬)(當地幣種)EPS(元)2025EPE(倍)20222023E2024E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買入40.8866.46223,4232.431.444.094.9116.8228.3910.008.33溫氏股份300498CH買入16.8827.13112,1810.800.671.322.3221.1025.1912.797.28隆平高科000998CH買入15.1421.5019,939-0.670.220.440.46-22.6068.8234.4132.91大北農002385CH買入6.5310.1427,0210.010.030.200.27653.00217.6732.6524.19海大集團002311CH買入47.7263.0479,3941.781.972.613.6126.8124.2218.2813.22中寵股份002891CH買入24.3734.007,1680.360.680.891.1167.6935.8427.3821.95佩蒂股份300673CH買入13.0818.103,3150.500.450.600.7726.1629.0721.8016.99科前生物688526CH買入20.2033.309,4170.881.191.501.8022.9516.9713.4711.22中牧股份600195CH買入11.6418.9011,8860.540.630.760.8921.5618.4815.3213.08荃銀高科300087CH買入10.3215.089,7760.250.290.400.5441.2835.5925.8019.11登海種業002041CH增持15.1618.0013,3410.290.360.460.5852.2842.1132.9626.14圣農發展002299CH買入20.0029.9424,8730.330.962.463.0660.6120.838.136.54注：數據截至2023年09月03日資料來源：Bloomberg，華泰研究預測股票名稱牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)大北農(002385CH)最新觀點2023H1歸母凈利潤虧損27.76億元，同比減虧8月17日公司發布2023半年報：2023H1公司實現歸母凈利潤虧損27.76億元，同比減虧(去年同期為虧損66.84億元)。單季度看，23Q2公司實現歸母凈利潤虧損15.81億元。我們維持盈利預測，預計公司23-25年EPS分別為1.44、4.09、4.91元，BVPS分別為14.58、18.62、23.32元，參考可比公司2023年3.1xPB均值(Wind一致預期)，考慮到1)公司2023年以來成本下降明顯、領先同行；2)中報顯示公司財務狀況良好，具有在行業低谷期擴張的能力；3)公司出欄能力穩居行業首位，龍頭地位穩固；4)公司向下游屠宰產業鏈延伸已初步見到成效，因此我們認可給予公司47%估值溢價，給予公司23年4.56xPB，目標價66.46元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發大規模動物疾病，擴欄節奏與市場需求不匹配。報告發布日期：2023年08月17日點擊下載全文：牧原股份(002714CH,買入):降本優勢突出，穩健擴張可期降本增效應對周期低谷，維持“買入”評級豬雞價格雙雙低迷，23H1公司實現營業收入412.0億元(yoy+30.6%)、歸母凈利潤-46.9億元(同比增虧)，其中23Q2實現營業收入212.3億元 (yoy+25.2%)、歸母凈利潤-19.4億元(同比增虧、環比減虧)。業績表現符合預期。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤為44.77/88.05/153.86億元，BVPS分別為6.65、7.77、9.89元，參考可比公司2023年3.60xPB均值(Wind一致預期)，考慮到公司財務穩健、養殖成本持續改善、出欄量成長性得以持續體現，因此認可公司享受一定估值溢價，我們給予公司2023年4.08倍PB，維持目標價27.13元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，非瘟疫情反復，爆發大規模動物疾病，擴張節奏與市場需求不匹配等。報告發布日期：2023年08月30日點擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買入):豬雞成本雙降，23Q2環比減虧2023H1歸母凈利潤虧損1.45億元，同比減虧8月30日公司發布半年報：23H1公司實現總營收17.85億元，同比+49.0%，歸母凈虧損1.45億元，同比減虧(去年同期虧損2.98億元)；23Q2公司總營收7.20億元，歸母凈虧損2.96億元，同比減虧(去年同期虧損3.52億元)。由于資產減值、匯兌損益等因素影響，我們下調公司23年、維持24-25年盈利預測，預計公司23-25年EPS分別為0.22、0.44、0.46元，由于公司今年業績受匯兌影響較大，因此采用24年估值以反映公司的主業經營穩健性，參考可比公司24年38xPE均值，基于公司在水稻&玉米種子行業的龍頭地位、轉基因性狀端的龍頭優勢、研發端的持續大力投入，我們給予公司24年49xPE，目標價21.50元，維持“買入”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。報告發布日期：2023年08月31日點擊下載全文：隆平高科(000998CH,買入):主業強勢增長，經營穩步提效2023H1歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧2023年8月30日公司發布2023半年度報告：2023H1公司實現總營收156.67億元，yoy+16.97%，歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧(去年同期為虧損5.11億元)。單季度看，23Q2公司實現總營收78.91億元，yoy+13.82%，實現歸母凈虧損4.69億元，同比增虧(去年同期虧損2.78億元)。我們預計公司23-25年EPS分別為0.03、0.20、0.27元，BVPS分別為2.63、2.76、3.00元，參考可比公司2023年3.45xPB均值(Wind一致預期)，考慮到公司在轉基因性狀端的技術實力&種業龍頭優勢，我們給予公司23年3.86xPB，目標價10.14元，維持“買入”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。報告發布日期：2023年08月31日點擊下載全文：大北農(002385CH,買入):生豬拖累業績，種業收入增速快22股票名稱海大集團最新觀點主業經營穩健，維持“買入”評級(002311CH)飼料業務量價齊增、養殖業務受低迷豬/魚價影響而現虧損，23H1公司實現營業收入527.4億元(yoy+13.8%)、歸母凈利潤11.0億元(yoy+19.8%)，其中23Q2實現營業收入293.8億元(yoy+11.4%)、歸母凈利潤6.92億元(yoy-3.56%)。業績表現符合預期。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤32.78/43.43/60.02億元預測。參考2023年可比公司Wind一致預期36倍PE均值，考慮到可比公司養殖業務比重更大、23年盈利處于周期低位，給予公司2023年32倍PE估值，目標價63.04元，維持“買入”評級。風險提示：原料價格波動超預期、下游養殖景氣不及預期、飼料行業競爭加劇、極端天氣影響水產養殖規模/盈利等。報告發布日期：2023年08月28日點擊下載全文：海大集團(002311CH,買入):飼料銷售穩步修復,養殖虧損拖累Q2中寵股份23H1實現營收/歸母凈利潤17.1/0.96億元，YoY7.9%/40.7%(002891CH)公司發布23H1業績報告。23H1實現營收17.1億元，同比增長7.9%；歸母凈利潤0.96億元，同比增長40.7%。23Q2實現營收10億元，同比增長26%；實現歸母凈利潤0.8億元，同比增長78%、環比增長400%。我們預計2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.0/2.6/3.3億元，對應EPS分別為0.68/0.89/1.11元。參考公司上市以來61.9倍PE中位數，考慮到海外業務正穩步恢復、國內品牌表現突出，我們給予2023年估值50XPE，對應目標價34元，維持“買入”評級。風險提示：海外去庫恢復不及預期，原材料價格波動，匯率波動風險，國內市場競爭加劇，自主品牌建設不及預期，食品安全風險。報告發布日期：2023年08月03日點擊下載全文：中寵股份(002891CH,買入):海外國內雙輪驅動，23H1業績高增長佩蒂股份2023H1歸母凈虧損4270萬元，YoY-147%(300673CH)2023H1公司實現營業收入4.93億元，同比-41.8%，實現歸母凈虧損4270萬元，同比-147%。23Q2實現收入3.34億元，同比-33.6%，歸母凈虧損462萬元，同比-107%。考慮到公司受海外客戶去庫影響、ODM業務承壓，我們下調公司23-25年咬膠及零食類產品銷量增速，相應下調公司23-25年盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為1.15/1.51/1.95億元(前值為1.6/1.8/2.0億元)。參考公司上市以來44倍PE中位數，考慮到公司海外訂單恢復進度或存在不確定性，我們給予一定估值折價，給予公司2023年40倍PE，目標價18.1元(前值21.6元)，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格波動超預期，匯率波動超預期，渠道及營銷拓展不及預期，食品安全風險等。報告發布日期：2023年08月29日點擊下載全文：佩蒂股份(300673CH,買入):出口短期承壓，自主品牌表現亮眼科前生物2023H1實現歸母凈利潤2.39億元，同比+50%(688526CH)公司發布2023年半年度報告。2023H1公司實現營業收入5.32億元、同比+35%，實現歸母凈利潤2.39億元、同比+50%；其中23Q2實現營業收入2.52億元、同比+32%，實現歸母凈利潤1.02億元、同比+54%。我們分析，盈利增長主要系公司搶抓機遇開拓市場同時降費增效帶來。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元，對應EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年Wind一致預期24倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予公司2023年盈利28倍PE，目標價33.3元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復不及預期，市場化銷售推進不及預期，動物疫苗市場競爭加劇。報告發布日期：2023年08月28日點擊下載全文：科前生物(688526CH,買入):豬苗強勢增長，費率明顯下降中牧股份2023H1實現歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%(600195CH)公司發布2023年半年報。2023H1實現營收25.08億元，同比-3.40%；歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%。其中23Q2實現營收14.47億元，同比-1.81%、環比+36.27%；歸母凈利潤1.28億元，同比+4.45%、環比-8.56%。風險提示：生豬存欄恢復/市場化銷售推進不及預期，市場競爭加劇等。報告發布日期：2023年08月30日點擊下載全文：中牧股份(600195CH,買入):Q2收入降幅收窄，投資收益支撐盈利荃銀高科2023H1歸母凈利潤3942萬元，同比+29.3%(300087CH)2023年8月25日公司發布半年報：2023H1公司實現營業總營收10.8億元，同比+11.9%，歸母凈利潤3942萬元，同比+29.3%；單季度來看，2023Q2公司實現總營收4.6億元，同比-11.9%，歸母凈利潤810萬元，同比-19.5%，歸母凈利下降主要系銷售淡季小基數下正常波動。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別為0.29、0.40、0.54元，參考可比公司2023年52xPE均值(Wind一致預期)，我們給予公司23年52x估值，目標價15.08元，維持“買入”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。報告發布日期：2023年08月26日點擊下載全文：荃銀高科(300087CH,買入):稻種毛利率改善，玉米種子收入高增登海種業2023H1歸母凈利潤7458萬元，同比-33.5%(002041CH)8月28日公司發布半年報：2023H1公司實現總營收4.83億元，同比+9.9%，歸母凈利潤7458萬元，同比-33.5%；單季度來看，2023Q2公司實現總營收2.20億元，同比+110.4%，歸母凈利潤2986萬元，同比+279.3%。我們維持盈利預測，預計公司2023-2025年EPS分別為0.36、0.46、0.58元。參考可比公司23年49倍PE估值，考慮公司玉米品種優勢，我們給予公司23年50倍PE，目標價18.00元，維持“增持”評級。風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因作物對產量的提升不及預期，種業監管力度不及預期，發生嚴重自然災害，糧價表現不及預期等。報告發布日期：2023年08月28日 點擊下載全文：登海種業(002041CH,增持):玉米種穩健增長，或受益下游高景氣23股票名稱圣農發展(002299CH)最新觀點2023H1實現歸母凈利潤4.26億元，同比扭虧公司發布2023半年度報告：2023H1公司實現營收90.80億元、同比+21%，歸母凈利潤4.26億元、同比扭虧；其中23Q2實現營收45.43億元，同比+9.51%、環比+0.13%；歸母凈利潤3.37億元，同比扭虧、環比+277%。23H1盈利增量主要由生肉銷售量價齊升帶來。我們維持盈利預測，預計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為11.9/30.6/38.1億元，其中2024年生肉、調理品、父母代雞苗外銷分別貢獻盈利21.2、7.62、0.80億元。參考可比公司Wind一致預期，考慮到圣農父母代雞苗前期或以促銷提升市占率為主策略、調理品業務C端凈利率或持續改善，我們對圣農2024年生肉和父母代雞苗業務盈利給予10xPE、調理品業務盈利給予20xPE，對應目標價29.94元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預期，突發大規模禽流感疫情等。報告發布日期：2023年08月29日點擊下載全文：圣農發展(002299CH,買入):生肉貢獻盈利增量，調