2023年農藥殺菌劑行業分析報告2023年4月目錄一、全球殺菌劑市場進入黃金發展期 PAGEREFToc368420549\h41、美洲和歐洲是殺菌劑的最大消費市場 PAGEREFToc368420550\h52、殺菌劑消費增長受益于經濟作物與大田作物種植面積增加 PAGEREFToc368420551\h6（1）果蔬類作物是殺菌劑消費重大的存量市場，未來面臨結構變化 PAGEREFToc368420552\h6（2）南美洲轉基因大豆種植情況決定未來大豆殺菌劑需求 PAGEREFToc368420553\h9（3）谷類、稻米用殺菌劑將繼續維持穩定增長 PAGEREFToc368420554\h113、復合型轉基因作物普及促使農化巨頭逐鹿殺菌劑 PAGEREFToc368420555\h134、殺菌劑代際更新快，新產品易被市場接受 PAGEREFToc368420556\h15二、未來十年殺菌劑舞臺屬于甲氧基類殺菌劑 PAGEREFToc368420557\h171、甲氧基類殺菌劑高速發展，嘧菌酯打頭陣 PAGEREFToc368420558\h17（1）嘧菌酯——殺菌劑之王 PAGEREFToc368420559\h18（2）吡唑醚菌酯與肟菌酯——甲氧基類殺菌劑的半壁江山 PAGEREFToc368420560\h20（3）我國在殺菌劑研發方面較除草劑與殺蟲劑更具優勢 PAGEREFToc368420561\h202、從三唑類殺菌劑的興盛歷史看甲氧基類未來變化 PAGEREFToc368420562\h213、國內殺菌劑市場產業結構調整進行時 PAGEREFToc368420563\h24（1）國內殺菌劑需求無憂，成長空間仍可期 PAGEREFToc368420564\h25（2）傳統殺菌劑產品暮薄西山 PAGEREFToc368420565\h26（3）國內產業調整進行中 PAGEREFToc368420566\h29三、嘧菌酯進入專利過期后的“快速放量期” PAGEREFToc368420567\h291、嘧菌酯具有極其廣泛的殺菌譜 PAGEREFToc368420568\h302、高效的殺菌效果與優異的經濟效益是其勝出的核心因素 PAGEREFToc368420569\h313、產能集中度高，國內企業剛剛起步 PAGEREFToc368420570\h324、嘧菌酯中國市場值得期待 PAGEREFToc368420571\h32四、投資思路 PAGEREFToc368420572\h331、萬昌科技：受益下游嘧菌酯放量 PAGEREFToc368420573\h332、華邦穎泰：600噸嘧菌酯項目預計2023年投產 PAGEREFToc368420574\h343、輝豐股份：國內殺菌劑行業的龍頭企業之一 PAGEREFToc368420575\h35一、全球殺菌劑市場進入黃金發展期通常稱凡是能夠殺死或抑制植物病原微生物（真菌、細菌、病毒）而又不至于造成植物嚴重損傷的化學物質為殺菌劑。植物病害品種繁多且容易被忽視，有數據顯示全球僅由病原真菌引起的病害就多達一萬多種，由此造成的經濟損失占作物年度總損失的10%-30%。從作用方式來看，殺菌劑通常分為保護性與內吸性殺菌劑。保護性殺菌劑在植物體外或體表直接與病原體接觸，殺死或抑制病原菌，使之無法進入植物，從而達到保護植物免受細菌危害的目的；內吸性殺菌劑施用于作物的某一部位后被作物吸收，并在體內運輸到作物體的其他部位發生作用。截止2023年全球殺菌劑市場規模達116.2億美元，占農藥市場總銷售額的26%，與殺蟲劑市場基本持平。但殺菌劑市場增速顯著高于其他農藥品種：2023年以來殺菌劑年復合增長率為6.83%，高于除草劑市場的2.98%和殺蟲劑市場的4.59%。1、美洲和歐洲是殺菌劑的最大消費市場殺菌劑的市場分布以西歐、美洲以及亞太地區為主。其中西歐殺菌劑市場主要用于谷類作物的種植；北美洲則集中在果蔬類以及玉米等作物中使用殺菌劑；拉丁美洲的殺菌劑市場由果蔬類和大豆所主導；亞太地區則更多的將殺菌劑使用于水稻和果蔬類作物的種植中。2023年起，西歐殺菌劑市場份額呈現下降趨勢，拉丁美洲異軍突起，其他各洲基本保持穩定。其中值得注意的是拉丁美洲市場份額的急速擴張，主要原因是巴西轉基因大豆種植產生的巨大需求增量。有關巴西殺菌劑市場的具體情況將在下一部分詳細闡述。2、殺菌劑消費增長受益于經濟作物與大田作物種植面積增加經濟作物是目前全球殺菌劑的消費主體，最具代表性的作物品種包括葡萄、大豆、梨、柑橘等以及谷類、稻米等大田作物。全球釀酒業市場呈現下滑態勢，但葡萄種植業仍將維持較大的殺菌劑消費量；南美洲轉基因大豆種植提速，將是未來幾年殺菌劑消費的主要引擎；作為大田作物的谷類稻米等作物將維持平穩增長。（1）果蔬類作物是殺菌劑消費重大的存量市場，未來面臨結構變化果蔬類作物的殺菌劑使用占據了全球總用量的半壁江山，最主要的作物品種以葡萄、梨及柑橘為主。其中葡萄殺菌劑市場份額超過50%，是目前全球殺菌劑的施用重鎮。受全球金融危機、歐債危機等因素影響，近幾年世界葡萄酒生產及消費均出現不同程度的下降，釀酒葡萄種植面積不斷縮減。隨著未來幾年全球經濟逐漸復蘇，葡萄酒消費有望回暖，進而重新拉動釀酒葡萄的需求。根據咨詢機構PhilipsMcDougall公司測算，2023年全球葡萄用殺菌劑市場規模在11.5億美元左右，連續兩年實現正增長。歐洲作為全球葡萄酒釀造業最發達的地區，占據了超過全球四分之三的葡萄用殺菌劑市場。意大利、法國、西班牙為全球葡萄殺菌劑市場容量最大的三個國家，2023年銷售額分別為1.8億歐元、1.58億歐元和0.63億歐元。用于葡萄殺菌最多的三種殺菌劑分別為銅系殺菌劑、代森錳鋅和硫磺。我們認為未來幾年殺菌劑在葡萄種植中的消費比重仍將維持較高水平。但葡萄殺菌劑面臨的問題是產品結構老化，其全球市場容量前三位的品種仍以早期的無機殺菌劑為主，葡萄用殺菌劑未來在產品結構方面仍有提升空間。果蔬類作物其他兩種殺菌劑用量比重較高的品種是梨類和柑橘。梨類殺菌劑市場規模占果蔬類殺菌劑市場規模的20%以上，2023年以后始終維持較高水平。意大利、日本、中國是梨類殺菌劑市場規模最大的三個國家，市場規模都在5000萬美元以上；主流殺菌劑品種則是克菌丹、二氰蒽醌和銅系殺菌劑。柑橘用殺菌劑2023年全球市場規模為2.8億美元，占總市場規模的5%左右，主要使用地區以亞洲和拉丁美洲為主，預計未來幾年仍將保持穩定增長。（2）南美洲轉基因大豆種植情況決定未來大豆殺菌劑需求2023年全球大豆殺菌劑市場規模在19億美元左右，同比增長超過20%。市場基本被南美洲的兩個主要的轉基因種植國壟斷。2023年全球最大的三個大豆殺菌劑市場分別為巴西、阿根廷和美國，銷售額分別為10.78億美元、2.01億美元和1.65億美元；三大殺菌劑品種分別是嘧菌酯、唑菌胺酯和環丙唑醇。南美洲殺菌劑市場在大豆種植加速的背景下異軍突起，迅速搶占西歐殺菌劑市場份額。我們認為主要原因是2023年起巴西大規模種植轉基因大豆，疊加氣候因素導致大豆殺菌劑需求量劇增。巴西大規模引入轉基因大豆后，其主要種植區較之世界其他主要大豆主產區氣候更加潮濕，容易誘發作物的病害，導致巴西大豆的殺菌劑使用量提高，數據顯示其市場規模與轉基因作物種植面積高度一致。巴西大豆種植過程中所使用的殺菌劑以甲氧基丙烯酸酯類為主，產品結構更加合理。其2023年嘧菌酯及唑菌胺酯的市場規模分別在3.29億美元和1.93億美元。在此我們繼續維持本系列報告的第一篇和第二篇中觀點，即南美洲是未來幾年轉基因作物種植的主要增量。巴西轉基因大豆滲透率的持續走高將進一步拉動巴西殺菌劑的需求，并且由于其擁有較之果蔬類作物更加合理的產品結構，大豆殺菌劑可視作未來幾年全球新型殺菌劑增長的主要驅動因素。（3）谷類、稻米用殺菌劑將繼續維持穩定增長谷類作物是西歐地區的主食，也是非經濟作物中體量最大的殺菌劑市場。2023年，全球谷物用殺菌劑市場規模在29億美元左右，同比增長10%以上。西歐占據了市場近90%的市場份額。2023年全球前三位谷物殺菌劑消費國為法國、德國和英國，市場容量分別為5.9億美元、4.37億美元和2.24億美元；主流殺菌劑品種是丙硫菌唑、氟環唑以及丙環咗。水稻主要種植地在東南亞，是東亞地區的主糧。由于種植特殊性使得水稻的殺菌劑需求始終保持穩定增長，2023年，全球水稻用殺菌劑市場規模超過10億美元，同比增長約為10%。水稻常見疾病比重的變化使得水稻用殺菌劑的產品結構在發生轉變。目前全球市場容量最大的水稻殺菌劑產品為三環唑、噻菌靈以及嘧菌酯等。日本、印度、韓國為最大的水稻殺菌劑消費國。水稻殺菌劑行業格局正面臨來自三個方面的轉變：1.傳統水稻殺菌劑消費大國日本、韓國市場規模逐漸萎縮。2.日本、韓國殺菌劑產品結構調整，向更新更高效產品轉變。3.泰國、越南等國市場容量在逐步放大。與經濟作物不同，大田作物具有較強的需求剛性，使此類作物殺菌機市場能在未來保持穩定增長。我們認為諸如谷類、水稻等作物，其殺菌劑市場在未來幾年將繼續保持10%左右的增長；較之果蔬類更合理的產品結構將為新品種殺菌劑的推廣提供動力。3、復合型轉基因作物普及促使農化巨頭逐鹿殺菌劑受耐除草劑和抗蟲轉基因作物推廣的影響，全球除草劑與殺蟲劑市場格局發生了劇烈的變化。轉基因抗病作物研究進展緩慢，并且農作物疾病具有種類繁多與易突變等特點，利用基因方法處理難度較高。同時復合型轉基因作物的普及，使多數作物在耐除草劑的同時具有抗蟲的功能，以全球最大的轉基因作物種植國家——美國為例，復合型轉基因玉米以及棉花的種植比重分別達到了52%和63%。此外，2023年巴西混合型轉基因作物的種植比重也已達到15%。復合型轉基因作物的大范圍普及使得殺蟲劑市場規模增速逐漸放緩，被殺菌劑趕超。尤其在近十年轉基因作物的黃金發展期，殺蟲劑市場容量增速顯著低于殺菌劑。我們認為殺菌劑將成為各農化巨頭爭相角逐的新戰場。一方面殺蟲劑市場增長疲軟極大降低巨頭公司開發新型殺蟲劑的動力；另一方面，農化巨頭在除草劑領域將繼續“種子+農藥”戰略，將更大精力用于新型種子的研發。世界農藥巨頭逐鹿全球殺菌劑市場的直接結果是其銷售額占農藥市場總額的比重不斷提高，超過億美元銷售額的殺菌劑種類從2023年的15種上升至2023年的29種，占市場總額比重由11.2%提高至20.5%。4、殺菌劑代際更新快，新產品易被市場接受殺菌劑產品代際更新頻繁，市場對新產品的接受度高：殺菌劑作為最早出現在人類作物種植中的農化用品，在古希臘時期就有用硫作為殺菌藥物的記載，之后以波爾多液為代表的銅系殺菌劑是無機時代霸主，現在仍保有全球市場一席之地。現代殺菌劑進入有機時代后，出現過三次里程碑事件：1.苯并咪唑類殺菌劑問世標志著殺菌劑從此進入選擇性時代；2.三唑類殺菌劑的出現極大地提高了殺菌劑活性；3.2023年第一款甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑商業化，新的殺菌劑時代從此拉開帷幕。甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑2023年上市后發展迅速，并于2023年取代三唑類成為殺菌機市場新霸主，目前全球市場容量僅次于氨基酸類除草劑（以草甘膦為代表），并有進一步搶占市場份額的趨勢。我們認為甲氧基丙烯酸酯類是未來十年全球殺菌劑舞臺的絕對主角，也是國內殺菌劑產品結構升級的突破口。以嘧菌酯為代表高附加值產品的產能以及消費逐步向國內轉移將是大概率事件，新一輪中國機會拉開帷幕。二、未來十年殺菌劑舞臺屬于甲氧基類殺菌劑甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑是基于天然抗生素StrobilurinA為先導化合物開發的殺菌劑，屬于能量生成抑制劑。其作用機理是通過與病原菌細胞線粒體中cytb和c1復合體Qo部位的結合而抑制線粒體的電子傳遞，破壞能量生成從而對病菌發生作用。該類殺菌劑廣譜且高效，對己對14-脫甲基化酶抑制劑、苯基酰胺類、二甲酰亞胺類和苯并咪唑類產生抗性的菌株皆有效，且對環境安全。僅用短短7年時間甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑便取代三唑類坐上殺菌劑頭把交椅，其優異品質可見一斑。1、甲氧基類殺菌劑高速發展，嘧菌酯打頭陣2023年全球甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑市場規模在39.44億美元，主要產品包括嘧菌酯、吡唑醚菌酯、肟菌酯、氟嘧菌酯等。在全球農藥市場中僅落后于氨基酸類除草劑。通過研究，我們發現較低的單位使用量，廣泛的殺菌譜以及突出的預防效果是以嘧菌酯為代表的該類殺菌劑最顯著的優勢。嘧菌酯、吡唑醚菌酯以及肟菌酯占據了該類殺菌劑80%以上的市場份額。嘧菌酯是目前當之無愧的殺菌劑之王；吡唑醚菌酯和肟菌酯在果蔬類作物中有更高的市場份額；享有自主知識產權的烯肟菌酯、唑菌酯以及烯肟菌胺等未來具有較大的市場空間。（1）嘧菌酯——殺菌劑之王嘧菌酯由捷利康（現屬先正達）公司開發，2023年上市，商品名稱阿米西達（Amistar），具有保護、治療、產出、層移和內吸等作用，對甾醇抑制劑、苯甲酰胺類、二羧酰胺類和苯并咪唑類產生抗性的菌株有效。2023年，全球嘧菌酯市場規模為12.45億美元，其上市幾年即成為殺菌劑市場領跑者的紀錄短期不會輕易打破。不同于農藥史上的另一個傳奇草甘膦充分受益于轉基因作物種植大爆發，嘧菌酯主要憑借優秀的殺菌性質迅速占領市場。根據美國地質調查局相關數據顯示，美國本土嘧菌酯使用量呈逐年上升的態勢，主要用途為果蔬類作物、大豆、玉米以及稻米。基本符合甲氧基類殺菌劑的全球市場格局，表明美國殺菌劑市場結構較為合理。（2）吡唑醚菌酯與肟菌酯——甲氧基類殺菌劑的半壁江山吡唑醚菌酯是巴斯夫公司在醚菌酯的基礎上改進開發的高效、廣譜殺菌劑，能控制子囊菌綱、擔子菌綱、半知菌綱、卵菌綱等大多數病害，具有良好的滲透性和局部內吸活性。肟菌酯2023年由拜耳公司開發，它具有保護、治療、鏟除、滲透和橫向傳輸性等特點，無內吸活性，殺菌性能優異且具有很好的選擇性。作為甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑中比重較高的品種，吡唑醚菌酯和肟菌酯未來幾年仍會有較高的成長空間。但由于其專利仍未到期且存在生產工藝壁壘，所以國內目前還沒有相關產品的生產能力。（3）我國在殺菌劑研發方面較除草劑與殺蟲劑更具優勢國內主流除草劑與殺蟲劑生產以國外上世紀60~70年代的專利產品為主，幾乎不存在新產品研發，可以說殺菌劑在研發方面走在其他兩種產品的前面。以沈陽化工研究院為代表的國內農化研究機構近幾年在甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑研發方面取得了積極的進展，其龍頭產品烯肟菌酯、唑菌酯、烯肟菌胺等都獲得了不俗的市場成績。2、從三唑類殺菌劑的興盛歷史看甲氧基類未來變化三唑類殺菌劑目前是全球體量第二大的殺菌劑品種，空間與容量都不容小覷。且特定產品國產化率較高，其路徑或稱為甲氧基類未來的發展樣本。2023年全球三唑類殺菌劑市場規模23.47億美元，同比增長11.3%。其主流產品包括丙硫咪唑、戊唑醇、氟環唑、苯醚甲環唑以及丙環唑等。三唑類殺菌劑以上世紀8、90年代發明的產品為主，專利多已過期。生產工藝較之甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑簡單，許多產品在國內已實現大規模生產。目前國內產能在5000噸以上的三唑類殺菌劑品種包括戊唑醇、苯醚甲環唑以及三唑酮。戊唑醇是德國拜耳公司1986年開發的一種高效、廣譜、內吸性強的三唑類殺菌劑，具有保護、治療和鏟除三大功能，殺菌譜廣、持效期長，多年來使用量穩居三唑類首位。除殺菌效果外，還可以促進植物生長，提高產量等作用；使用時既可葉面應用也可種子處理，目前已成為小麥莠病、水稻紋枯病、稻曲病的主要替代品種。2023年國內戊唑醇產能已超過1.4萬噸，開工率在60%左右，產品幾乎用于出口，主要出口國為巴西、德國、美國以及阿根廷。海外產能主要集中在拜耳有4000噸左右，印度及MAI總產能在2023噸，全行業已現產能過剩的隱憂。苯醚甲環唑由先正達公司開發，1989年上市銷售。該產品具有保護和治療作用，是甾醇脫甲基化抑制劑，廣譜高效持效期長，具有良好的內吸性。對子囊菌綱、擔子菌綱和包括殼二孢屬、黑星菌屬在內的半知菌，白粉菌科、銹菌目及某些種傳病原菌有持久的保護和治療作用。目前苯醚甲環唑在國內產能在6000噸/年左右，但產量只有不到2023噸，每年原藥出口量在500噸左右。主要施用作物為水稻、果蔬以及小麥。與戊唑醇的供需基本平衡相比，苯醚甲環唑的國內需求仍在不斷提高，處于快速增長期。三唑酮2023年國內產能10800噸/年，產量為3200噸，總出口量1405噸。國內主要施用作物為小麥，占總量的57%；其次為玉米20%；其他作物都在10%以下，國內消費在1600噸左右。三唑類殺菌劑替代傳統殺菌劑產品是農藥里面典型的產品更新換代的過程：1、性能方面，三唑類殺菌劑具有良好的生理活性，效果明顯較傳統有機、無機殺菌劑突出；2、巨頭公司逐步開發出多類型三唑類殺菌劑，使得各產品具有自身獨特的應用領域及使用效果，逐步侵占傳統市場；3、更重要的在于各類產品專利期過后，價格快速下跌，提升了產品的普及率。我們認為甲氧基類殺菌劑基本進入到以上三點的快速發展階段，未來十年屬于甲氧基類大發展的黃金期。3、國內殺菌劑市場產業結構調整進行時國內殺菌劑市場面臨兩難困境。一方面是不斷成長的市場空間：氣候異常帶來的病害愈演愈烈、經濟作物與大田作物種植面積持續增高；另一方面，殺菌劑全行業結構老化，許多主要廠商仍以生產發端于上世紀6、70年代的產品為主。產業結構調整勢在必行。（1）國內殺菌劑需求無憂，成長空間仍可期中國是自然災害尤其是農作物病蟲害頻發的國家，殺菌劑的需求穩定。據2023年最新數據統計，中國常見農作物有害生物達1600多種，年發生面積達到70億畝次。其中中國農作物病害常年發生面積為17億畝次，防治面積占到發生面積的80%~90%。以釀酒葡萄為代表的經濟作物種植面積與占全球比重不斷擴大，以谷類為代表的大田作物種植面積與產量持續增長。未來殺菌劑的成長空間值得期待。（2）傳統殺菌劑產品暮薄西山目前國內比較主流的殺菌劑產品包括百菌清、代森錳鋅以及多菌靈等。以上三種都是上世紀60年代開發的產品，并都面臨國內產能過剩的問題，可以說國內傳統殺菌劑產品江河日下。百菌清在1962年，由美國大祥公司創制，屬于非內吸性廣譜殺菌劑，對多種作物真菌病害具有預防作用，主要特色是防治真菌侵害。目前本產品在國內已經嚴重產能過剩，且呈愈演愈烈之勢。2023年起國內需求近5600噸，產量卻逼近2萬噸，過剩產量則以出口美國、荷蘭、意大利等國為主。國內產能集中度很高。生產主要集中于江蘇新河農化、江陰蘇利農化以及山東大成農藥股份。在內吸性高效殺菌劑大行其道的背景下，百菌清的競爭優勢日漸式微。目前依靠出口仍可以化解掉國內部分過生產能，隨著國外殺菌劑要求逐漸提高、產品結構進一步優化，其市場空間將繼續縮小。代森錳鋅是美國羅姆哈斯公司1961年開發的一種高效、低毒、低殘留、廣譜的保護性三唑類殺菌劑，作用機理主要是抑制病菌體內丙酮酸的氧化。對黃瓜、西瓜的炭疽病和霜霉病等具有很高的療效，且長期使用不易產生抗性。目前全球代森錳鋅需求量仍保持較高增長，在葡萄、柑橘等經濟作物中有較大市場容量。全球主要生產集中在印度，國內主要生產商包括利民化工、河北雙吉、南通寶葉等。從全球范圍內來看，代森錳鋅已處于產能過剩狀態。連續三年的產能利用率都在50%~60%之間，國內原藥價格基本在2.5萬到2.9萬之間波動，未來市場空間有限。多菌靈屬高效、廣譜、低毒的苯并咪唑類殺菌劑，在植物和土壤中易降解，環境相容性好、污染較輕。由于歷史上沈化院最早合成出多菌靈，其在80年代便已成為國內產量最大的內吸性殺菌劑之一。全球生產能力主要集中在國內三家企業：藍豐生化、寧夏三喜以及安徽廣信，總產能在4.8萬噸/年，近三年開工率都在90%左右。國內產品基本一半用于出口、一半自用，主要出口國家為巴西、阿根廷和印度等國。（3）國內產業調整進行中我們認為目前國內的殺菌劑市場正在進行產業結構調整，傳統品種因其殺菌效果差、污染嚴重、毒性高等原因，正逐步推出歷史舞臺；以甲氧基丙烯酸酯類、三唑類為代表的新型殺菌劑正在逐步占領市場。我們認為近幾年國內殺菌劑的需求與產量增速背離是目前產業結構調整的一個佐證。一方面，需求端已不滿足于之前的傳統產品，開始向更高效更環保的產品轉變。例如，2023年三唑類殺菌劑（制劑量）需求為1.9024萬噸，到2023年已經增至3.0396萬噸；另一方面從供給端來看，來自于國內外對于傳統殺菌劑需求的下降使得國內殺菌劑生產企業紛紛降低傳統產品開工率甚至停工，并建設新產品生產線。供需兩方面的時間差，造成了目前這種倒掛現象。三、嘧菌酯進入專利過期后的“快速放量期”以甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑王牌——嘧菌酯為代表的新一代殺菌劑的中國機會逐步顯現，通過研究三唑類中某些品種已實現的轉移進程可將其歸結為以下三個階段：第一階段：專利到期價格下降，經濟劣勢扭轉；產品逐漸被接受；第二波需求高峰開始；第二階段：中間體逐步在國內擴能，巨頭開始小規模的產能轉移；相關上游產業鏈受益；第三階段：價格企穩，大范圍產能轉移開始；國內廠商開始受益。遵循上述模式，嘧菌酯剛剛進入第一階段中期，下面即將迎來它的“快速放量期”。1、嘧菌酯具有極其廣泛的殺菌譜嘧菌酯具有極廣泛的殺菌譜，對幾乎所有的真菌病害如白粉病、銹病、黑星病、霜霉病、稻瘟病等都有極好的活性，一般在保護性處理或病害發生早期使用，且對作物種植影響甚微；唯一的缺點是對谷物網斑病防治不理想，對此先正達已抓緊研發第二代產品。2、高效的殺菌效果與優異的經濟效益是其勝出的核心因素嘧菌酯具有良好的理化性質，能夠制備成各種制劑，包括：可濕性粉劑、水分散粒劑、懸浮劑等等。相關田間試驗表明在對黃瓜褐斑病的毒力EC50測試中嘧菌酯顯著優于百菌清；對馬鈴薯早疫病的測驗中其治療效果優于代森錳鋅。3、產能集中度高，國內企業剛剛起步目前嘧菌酯生產主要集中在先正達公司，總產能在8000噸。嘧菌酯2023年專利到期后，國內掀起了登記熱潮，目前原藥生產企業登記數有33家，但真正能夠實現大規模生產的企業少之又少。國內能夠進行生產的企業主要有江陰蘇利化學的600噸/年、泰州百利化學的500噸/年，以及上虞穎泰在建的600噸/年。總產能在2023噸/年左右，但實際開工的不多，根據農藥工業協會相關統計，嘧菌酯近幾月均產量都在40噸左右。4、嘧菌酯中國市場值得期待我們認為中國和巴西轉基因大豆是未來幾年嘧菌酯需求的主要引擎，其中中國市場值得期待：國內嘧菌酯2023年消費量為150噸，按年增長10%~20%測算，目前國內消費量在200噸左右。我們認為未來幾年嘧菌酯在國內的需求量有望出現較大幅度的提高，主要原因為一方面自2023年專利到期后，嘧菌酯原藥價格從每噸100萬降至目前的28萬左右，呈快速下降趨勢，原先的價格劣勢正逐步消失；另一方面嘧菌酯優秀的殺菌性能逐漸被國內農民接受，隨著中國對殺菌劑消費的認識程度逐步增加，嘧菌酯作為最為優秀的品種之一，未來發展空間巨大，初步判斷2023年中國市場將達數千噸級別。四、投資思路我們繼續看好未來全球以及國內的殺菌劑市場發展。全球需求端增長穩定，南美洲的轉基因作物和中國市場為未來幾年提供需求增量；甲氧基丙烯酸酯類殺菌劑風頭正勁，嘧菌酯在未來幾年將繼續保持高速發展，并將惠及國內相關產業鏈；國內產業結構調整正在進行中，產品升級完成后，將迎來國內新一輪殺菌劑發展高峰。1、萬昌科技：受益下游嘧菌酯放量萬昌科技是全球原甲酸三甲酯行業的龍頭，依托于廢氣氫氰酸資源成本優勢明顯，同時與國際巨頭先正達建立了常年的良好合作關系。嘧菌酯專利到期后價格下跌刺激需求快速增長，以及新一輪的產能擴張，帶來了中間體原甲酸三甲酯的新一輪增長周期。而三甲酯的行業格局高度集中，以及萬昌科技的行業地位，決定了萬昌科技的三甲酯業務將是嘧菌酯放量的最佳投資標的。公司多年來三甲酯和三乙酯的產量穩步提升，先正達、新和成、新華制藥等國內外巨頭公司合作關系良好，13年募投達產后為后續產能釋放提供支持。另外公司新的中間體產品將在13年下半年取得進展，提供新的業績增長點和市值空間。短期撫順順特爆炸退出后對行業的短期價格和供給格局都產生了深遠影響。2、華邦穎泰：600噸嘧菌酯項目預計2023年投產穎泰嘉和是國內最具國際化視野的農藥公司，2023年底與華邦制藥完成換股合并后正式進入資本市場。公司高管均來自于國內農藥行業一線，包括中國化工進出口總公司、沈陽化工研究院、農業科學院等，創業之初一直堅持以研發為業務核心，同時立足于國際市場拓展業務，掌握了農藥行業微笑曲線的兩端。公司在北京總部建設有近5000平米的研發中心，擁有大陸首家獲得國際認證的GLP全分析和物化測試實驗室，可直接用于國內外農藥的注冊登記以及對外服務；收購下游杭州慶豐等逐步補齊生產短板；公司高管海外運作經驗豐富，通過研發、生產、銷售綜合優勢，未來在國際化發展方面最具優勢；公司在上虞基地建設600噸嘧菌酯項目，預計2023年將逐步達產。3、輝豐股份：國內殺菌劑行業的龍頭企業之一輝豐股份從事咪鮮胺、辛酰溴苯腈、氟環唑、2,4-D等農藥產品的生產及銷售，公司是國內殺菌劑的龍頭企業，目前公司與巴斯夫、FMC等企業均建立了合作關系。公司2023年增量主要來自近期投產的氟環唑項目和菊酯類產品，2023年倉儲項目及其它在建項目將貢獻增量。整體來看，輝豐長期布局基本成型，未來逐步開拓自主銷售模式，成長確定性較強。

2023年電梯行業分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性 6二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業經理人制度的利弊 15①體現在合資對象的選擇 16②體現在生產和銷售方面 16（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業的優勢 18①股權結構 18②營銷手段靈活 18③區域性優勢 18（2）民營企業需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業規律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業屬夕陽行業。如果電梯行業在中國是夕陽行業，那么在保有量較高的歐美，電梯行業應該接近深夜。根據全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發現，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業市盈率普遍高于國內企業，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業的安全感品牌屬性——利潤率的穩定性聯合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業，旗下子公司包括開利空調、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發動機、西科斯基直升機公司、聯合技術消防安防公司和聯合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯合技術的軍工、發動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯合技術五大業務板塊中，電梯卻成為營業利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數產品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業里，“安全感”成為購買關鍵要素的產品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業屬性的影響主要體現在兩個方面：定價能力提升；行業集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業集中度高和利潤穩定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現出海外市場的普遍規律。中國電梯行業將走向某些行業“劣幣驅逐良幣”的悲哀結局，還是走向符合產品自身屬性和成熟國家普遍規律？我們傾向于樂觀，原因將在后面展開討論。電梯行業的“產品+服務”屬性——收入結構的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業產品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數機械產品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養和更新業務的規模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養和產品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結構呈現了售前和售后的“產品+服務”特征，對于企業的盈利穩定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據歐洲電梯協會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內市場，長期來看，中國機械行業大部分子行業都會隨著城鎮化速度放緩而見頂。如果能夠實現“產品+服務”的雙輪驅動模式，企業的成長周期就會大大地延展——電梯行業具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業未來十年的重大機遇和挑戰中國電梯格局未來十年，將繼續“劣幣驅逐良幣”，還是回歸全球電梯行業規律，實現品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業的現狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監管層的認識逐漸提高，電梯行業正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產許可證的廠商接近500家，不過我們調研訪談的專家估計，剔除代工產生的重復統計等因素，估計實際品牌數約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業生產的電梯都是在中國生產，中國和發達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業利潤率和ROE觀察到這一現象。海外電梯利潤率普遍比國內高，而凈資產收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業務屬于輕資產模式，隨著電梯企業維保業務收入占比的提高，電梯企業的ROE也會隨之提升。2、電梯行業目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經驗看，電梯行業集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產，甚至圖紙已經丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網絡。如果說新機生產具有規模效應，那么存量機器售后服務的規模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現規模經濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質良莠不齊，人員流動性大，品質難以保持和監管。第三方服務公司規模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優勢。3、集中度提升與廠家維保的實現路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調行業07年之前四年與之后七年，年化內銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業內有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維保”可以增加廠商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產商的成本影響縮小中國房地產市場的集中度低和拿地不規范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業都出現了長期的劣幣驅逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業那樣實現集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業經理人制度的利弊我們訪談的數位電梯行業專家，均指出歐美品牌有著優秀的職業經理人，但是往往又無法擺脫對職業經理人的“短期業績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產能，但未必有利于品質管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發制造經驗。②體現在生產和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優勢更多地體現在營銷和管理方面。而日系重點在于研發和制造。以上海三菱為例，生產線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業沒有格力空調那樣具有世界一流自主技術的企業。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權都是有限的。但是對于電梯這種每年產量50萬臺的大宗機械行業，往往中國經理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業里極為少見。即使在歐美系電梯企業中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業中表現最突出。（2）對中國市場的戰略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業的技術能力在80年代已經躋身全球一流。但是日系電梯企業錯過了歐美城鎮化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網絡方面，在歐美與當地企業競爭。因此，中國成為日系企業唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術轉移決心較大，日立研發中心轉移到了廣州，數十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發現只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的歐美電梯企業。由此可見，戰略上的重視和押注非常重要。2、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值民營電梯品牌大多數從零部件起家，由于電梯行業配套齊全，所以自然而然地進入了整