目錄周度聚焦：當下市場風格是否會切換？ 4宏觀環境變化對成長價值風格切換有何影響？ 4中報預告對行業表現有影響嗎？ 6TMT行情是否已經結束？ 10什么成板行見的標？ 10當前TMT塊行是頂？ 后續TMT業的資是什？ 14周度策略：短期繼續震蕩，主線不變 15分子端：弱修復延續，中報預告披露開始 15流動性：非農偏弱緩和緊縮預期，國內平穩度過月初資金回籠需求 17風險偏好：匯率貶值壓力下降、中美關系改善，風險偏好可能改善 19行業配置:底部震蕩繼續關注TMT、新能源、輕工、紡服等 21上周市場回顧 23上周全球主要大類資產表現 23行業及重要指數估值變動 24股市資金供求 26資金入 26資金出 28圖表目錄圖1：盈利、信和流性對風格的影響 5圖2：PPI增速領先指指示本輪PPI增速大概率在2023年二季度見底 6圖3：2018H1社服等行預告盈利同比增速盈正增長占比以及行表均強 8圖4：2020H1食品飲料預告盈利同比增速盈正增長占比以及行表均強 8圖5：2022H1電力設備告盈利同比增速、利增長占比以及行業現強 8圖6：2022-2021年預告利同比增速、正增公數占比、行業表現盤 9圖7：2018-2020年預告利同比增速、正增公數占比、行業表現盤 10圖8：近期數字濟及工智能相關政策梳理 圖9：近期產業重要工智能研發成果梳理 12圖10：基金持倉比變化 13圖外資持倉占比變化 13圖12：成交額占比變動 14圖13：換手率震蕩波動 14圖14：當前時點（7月7日）TMT各二級行業估性價比分析 15圖15：30大中城市商房成交面積情況 16圖16：乘用車銷量同比速情況 16圖17：非官方中國服業PMI 16圖18：當前中報披露情況 17圖19：美國非農就業人繼續下行 18圖20：美國制造業與服業分化延續 18圖21：美國失業率維持位 18圖22：7月初資金凈回籠億 19圖23：DR007已經回至政策利率之下 19圖24：本周融資情緒小回升 19圖25：DR007已經回至政策利率之下 19圖26：MA200日均線以上個股占比上升至47% 20圖27：股權風險溢價略于1倍標準差 20圖28：煤炭、銀行、交、非銀、建筑裝飾行估值仍低 21圖29：各行業庫存周期置情況 22圖30：新能源汽車月銷仍在相對高位 23圖31：歷次關稅政策緩時間點 23圖32：上周全球主要大資產表現 24圖33：滬深300靜態動態PE 25圖34：創業板指靜態態PE 25圖35：各行業PE估值分位點（TTM，2023/07/07） 25圖36：各行業PB估值分位點（LF，2023/07/07） 26圖37：滬深股通凈流入 27圖38：融資余額變動與證指數 27圖39：行業融資余額變動 28圖40：新成立偏股型基規模 28圖41：IPO發行情況 29圖42：定增募資情況 29圖43：過去一周解禁市靠前的行業 29圖44：未來4周各行業禁市值（億元） 30圖45：產業資本凈減持上證綜指 30圖46：行業產業資本增持情況（億） 31周度聚焦：當下市場風格是否會切換？宏觀環境變化對成長價值風格切換有何影響？根據歷史經驗復盤得到：其一，當盈利和信用均上行，且流動性寬松時，成長風格占優；若流動性收緊，則風格偏均衡。其二，當盈利和信用均下行時，流動性影響并不顯著，價值風格占優。其三，當盈利和信用反向，且流動性寬松時，成長風格占優，若流動性偏緊則價值占優。2005/D007（A5當盈利信用同向且上行時，流動性寬松則成長占優，流動性收緊則風格偏均20051月-2007220121月-2012520072月-200810月、20111月-2012120131月-2016120211月-202314段/當工200810月-20101220125月-20131月、20161月-20211DR007/20171月-201810/201810圖1：盈利、信用和流動性對風格的影響數據來源：，PPI12PPIPPIPPI（2）6月央行對MLFLPR1.1.1TMT圖2：PPI增速領先指標指示本輪PPI增速大概率在2023年二季度見底數據來源：，中報預告對行業表現有影響嗎？整體來看，中報業績預告對短期內行業漲跌幅影響有限。（1）我們計算了2018年-202271715年0.05，20210.10，2020年為0.190.22018年-2022年期間0.36，20210.22，20200.18，20190.16，20180.06，整體看要強具體來看，中報預告盈利增速較高（也基本上是盈利正增長比例較高的）同時行業表現較強主要受政策和產業周期影響。32017院綜合改革的通知》、國務院辦公廳印發《關于改革完善仿制藥供應保障及使用政策的意見》、國家醫保局正式掛牌成立等重大利好。（2）2019年的家電、電子、軍工、建材預告盈利增速、盈利正增長比例與行業漲幅均上行。首先，2019年起家電板塊新政頻發，如發改委等10部委出臺實施《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019年）》中提到支持綠色智能家電銷售、明確促進家電產品更新換代等利好政策，隨后地方政府紛紛響應，積極出臺推出家電補貼政策。其次，2019年受中美貿易摩擦影響，半導體行業迎來自主研發化機遇，國家先后出臺《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》、《鼓勵集成電路產業發展企業所得稅政策》、《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》等一系列鼓勵扶持政策，受相應政策驅動，電子行業進入加速發展期。（3）2020年的軍工、電子、電力設備盈利預告增速、盈利正增長占比、行業表現較強。國防軍工方面，2020為“十三五”的收官之年，行業景氣度上行，步入大周期起點，帶動行業走強。電子板塊方面，國務院發布了《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策》，給予優秀集成電路生產企業免稅政策促進行業發展。電力設備方面，國家能源局關于印發《2020年能源工作指導意見》的通知，光伏需求高增，電力設備及新能源產業迎來新機遇。（4）2021年的有色、鋼鐵、煤炭、石化盈利預告增速、盈利正增長占比、行業表現較強。2021年為“十四五”規劃開局之年，從有色板塊來看，2021年工信部公開征求對《稀土管理條例(征求意見稿)》的意見，明確了國家對稀土開采、稀土冶煉分離實行總量指標管理。鋼鐵行業也受益于工信部發布的《鋼鐵行業產能置換實施辦法》、《關于進一步調整鋼鐵產品出口關稅的公告》等利好政策。而受“碳達峰”等概念影響，煤炭、石化行業迎來相關政策支持，引導行業健康供給、提高能效利用、加速智能化建設等方面進行轉型。（5）2022年的電力設備預告盈利增速、盈利正增長占比以及行業表現均較強。2022年，發改委發布《關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見》，提出優化電力資源配置、提升電力系統穩定性以及可調性的發展目標，且五部門聯合發布《關于印發加快電力設備綠色低碳創新發展行動計劃的通知》推進新型電力系統建設，電力設備板塊走強。20202020年7.1-7.1520.1%66.7%，預告2016+（4）20212022圖3：2018H1社服等行業預告盈利同比增速、盈利正增長占比以及行業表現均強2018H1同比盈利增速2018H1（可比口徑）2018.7.1-2018.7.15漲跌幅(右)

4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%計算機有房地產煤炭數據來源：，圖4：2020H1食品飲料等預告盈利同比增速、盈利正增長占比以及行業表現均強2020H1同比盈利增速 2020H1盈利同比增速正增長占比（可比口徑） 2020.7.1-2020.7.15漲跌幅(右）

25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%汽車房地產醫計算機石銀行數據來源：，圖5：2022H1電力設備預告盈利同比增速、盈利正增長占比以及行業表現均強2022H1同比盈利增速2022H1（可比口徑）2022.7.1-2022.7.15漲跌幅（右保信數據來源：，圖6：2022-2021年預告盈利同比增速、正增長公司數占比、行業表現復盤行業行業2022.7.1-2022.7.15漲跌幅（右）2022H1盈利同2022H1同比盈比增速正增長利增速占比（可比口徑）行業2021.7.1- 2021H1盈利2021.7.15 2021H1同比盈比增速漲跌幅 利增速環保鋼鐵綜合電子計算機傳媒煤炭銀4.8%3.8%2.5%0.9%0.5%0.2%-1.0%-1.1%-1.8%-2.0%-3.0%-3.1%-3.9%-4.2%-4.4%-4.5%-5.7%-5.9%-6.2%-6.3%-6.6%-6.9%-7.7%-8.0%-8.5%-8.8%--12.0%79.4%-12.3%17.4%-27.4%-16.4%5.9%-52.4%4.1%-31.7%7.6%20.6%104.3%10.1%-13.6%-13.1%-22.4%-14.5%32.4%12.4%-35.50.0%35.8%70.1%43.3%72.9%32.7%53.4%60.0%20.0%32.7%40.0%53.9%63.8%76.6%64.3%24.0%22.2%59有色金屬鋼鐵環保綜合通信商貿零售建筑16.3%9.0%7.7%6.8%4.6%4.2268.0%229數據來源：，圖7：2018-2020年預告盈利同比增速、正增長公司數占比、行業表現復盤2020H1盈利行2020H1盈利行業 2020.7.15漲跌幅2020.7.1-2020H1同比同比增速正盈利增速社會服務綜合汽車煤炭房地產傳媒計算機通信鋼鐵美容護理家用電23.7%23.3%20.3%20.1%17.1%17.0%16.0%15.8%15.7%15.5%14.7%14.6%14.3%13.6%12.5%12.4%12.0%12.0%11.7%11.4%11.3%11.3%11.0%10.6%10.6%9.3%8.9%8-141.5%-10.8%33.4%11.7%-18.9%-44.8%-24.4%178.6%-3.7%21.4%-28.6%-19.6%-10.0%-15.0%-17.5%21.8%18.9%-12.6%-31.2%-131.0%27.6%3.9%-5.6%11.5%-增長占比（可比口徑）9.1%42.9%62.5%66.7%44.9%46.4%55.6%72.2%45.2%60.2%43.1%20.0%42.1%47.7%38.9%54.2%57.7%38.5%47.9%23.5%66.7行業電子房地產汽車非銀金融電力設備計算機機械設備輕工制造建筑2019.7.1-2019.7.15漲跌幅6.3%5.1%2.2%1.5%1.2%1.2%0.9%0.6%0.2%0.2%0.0%-0.1%-0.2%-0.4%-0.52019H1盈利2019H1同比同比增速正盈利增速117.7%47.4%9.8%4.9%4.6%-14.7%84.8%21.2%22.8%29.2%23.4%-28.8%6增長占比（可比口徑）57.1%62.2%58.3%59.2%55.0%52.4%83.3%72.0%70.6行業2018.7.1-2018.7.15漲跌幅2018H1盈利2018H1同比增同比盈利增速增美容護理社會服務醫藥生物建筑材料電子食品基3.2%2.8%2.數據來源：，TMT行情是否已經結束？TMTTMTTMT行20212.22%開當前TMT行情尚未結束AI（2）ChatGPGGPU圖8：近期數字經濟及人工智能相關政策梳理數據來源：，公開資料圖9：近期產業界重要人工智能研發成果梳理數據來源：，公開資料TMTTMT2023Q1公募20.66%202226.70%202210月的10.273.8141139。（2）33.39%25.71%TMT13.8%和。TMT圖10：基金持倉比變化25.00%

基金持占比電力備及能源 持占比電子基金持占比食品料 基金持占比醫藥20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%數據來源：，圖11：外資持倉占比變化電力設備及新能源 電子 食品飲料 醫藥25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%數據來源：，圖12：成交額占比變動20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

電子成額占（申） 計算機交額比（萬傳媒成額占（申） 通信成額占（申）數據來源：，圖13：換手率震蕩波動35.0030.0025.0020.0015.0010.005.002019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07

周換手率計算(申萬) 手率通信(申)周換手率傳媒(申) 周換手率電子(申)數據來源：，后續TMTITTMT板塊內值TMTTMT2005年以來的PE73.4%IT89.1%81.9%98.1%70.6%，（2）2.3%2.2%，AI5.2%（4.433.TTAI的催化效應明顯。（3）盈利方面：從PS指標來看，半導體和電子化學品、軟件開發和游戲、數字媒體和影視院線、通信設備分別在TMT各細分板塊中具有較好的表現；從一致預測凈利潤同比指標來看，計算機板塊下各二級行業均表現較好，其中游戲、軟件開發、IT服務都來到了歷史高位，影視院線和電視廣播業在傳媒行業中具有較好表現；從PEG預測指標來看，IT服務、游戲、電視廣播具有較高的盈利預測前景。因此綜合各項指標的排序來看，軟件開發、IT服務、游戲等研發相關的產業在大模型競爭日趨激烈的當下具有較為明確的發展前景，通信設備作為硬件基礎供應行業也排名較前，數字媒體、影視院線行業受益于AI賦能和暑期效應，也是短期內值得關注的領域。圖14：當前時點（7月7日）TMT各二級行業估值性價比分析數據來源：，周度策略：短期繼續震蕩，主線不變分子端：弱修復延續，中報預告披露開始PMI2022年同3037/28/25%（2）6（3）6PMI5月57.1圖15：30大中城市商品房成交面積情況數據來源：，圖16：乘用車銷量同比速情況 圖17：非官方中國服業PMI數據來源：，WIND 數據來源：，WIND20230708A1642023業績A披露率為.1429，4.12.780.483.1，71.70%86.67%100.00%A2023年-25.40%2019H1-28.44%10.53%184.10%2019H1分別增長103.87%、167.30%、870.39%、28.09%（3）從行業層面來看，公用事業（193.35613.64（023（49185行業023104.8（58.7（43.6938657較209圖18：當前中報披露情況數據來源：，流動性：非農偏弱緩和緊縮預期，國內平穩度過月初資金回籠需求美國非農弱于預期，美元指數下行；國內平穩度過月初資金回籠需求。海外方面，（1）美國非農總數弱于預期，失業率小幅下行。從6月美國非農數據看，整體新增20.92333.92020123.7%63.6%（2）6PMI6PMI51.0，67月初面臨較大回籠需求；對比DR0077771.8841%圖19：美國非農就業人數繼續下行數據來源：，CME圖20：美國制造業與服業分化延續 圖21：美國失業率維持位 數據來源：，WIND 數據來源：，WIND圖22：7月初資金凈回籠億 圖23：DR007已經回至政策利率之下50000

中國:公開市場操作:

4.03.53.02.52.01.51.0

銀行間質押式回購加權利率:7天%逆回購利率:7天% 數據來源：，WIND 數據來源：，WIND917025.87圖24：本周融資情緒小回升 圖25：DR007已經回至政策利率之下10000

融資凈買入億元 日均交易金額億元右120010008006004002000

平均認購時間天 募資額/募集目標右50 120%40 100%80%3060%2040%10 20%0 0%2019-01-31數據來源：，WIND 數據來源：，WIND風險偏好：匯率貶值壓力下降、中美關系改善，風險偏好可能改善2023美財長7697月7日在京會見美國財政部長耶倫，雙方談到了要落實兩國元首巴厘島會晤共識，并談到了加強溝通、加強合作來推動中美關系回暖。（1）AMA200日均線47%63046%2300ERP圖26：MA200日均線以上個股占比上升至47%數據來源：，圖27：股權風險溢價略高于1倍標準差5.00%

ERP ‘+標準差σ ‘-標準差σ ‘+標準差2σ ‘-標準差2σ 移動均值 滬深300（右）

70004.00%3.00%2.00%1.00%

6000500040003000200010000.00% 0數據來源：，行業配置:TMT、新能源、輕工、紡服等當前來看，TMT和低估值國企仍是主線。組織2023科學前沿和產業發展210從（0.52005（.（7.812.3（1.值圖28：煤炭、銀行、交運、非銀、建筑裝飾等行業估值仍低數據來源：，（（算力等（AI在（算力芯片2023其QQ3.0（20.69%，2005年以（25129.4831.等相（TMT（圖29：各行業庫存周期位置情況指標名稱營收變動方向庫存變動方向庫存周期位置庫存周期判斷上游煤炭開采和洗選業↓↓主動去庫存蕭條期石油和天然氣開采業↓↓主動去庫存蕭條期黑色金屬礦采選業↓↓主動去庫存蕭條期有色金屬礦采選業↓↓主動去庫存蕭條期非金屬礦采選業↓↓主動去庫存蕭條期開采專業及輔助性活動↓↓主動去庫存蕭條期其他采礦業↓↑被動補庫存衰退期中游原材料非金屬礦物制品業↓↓主動去庫存蕭條期黑色金屬冶煉及壓延加工業↓↓主動去庫存蕭條期有色金屬冶煉及壓延加工業↓↓主動去庫存蕭條期金屬制品業↓↓主動去庫存蕭條期石油、煤炭及其他燃料加工業↓↓主動去庫存蕭條期化學原料及化學制品制造業↓↓主動去庫存蕭條期化學纖維制造業↓↓主動去庫存蕭條期橡膠和塑料制品業↓↓主動去庫存蕭條期廢棄資源綜合利用業↓↓主動去庫存蕭條期中游機械設備計算機、通信和其他電子設備制造業↓↓主動去庫存蕭條期電氣機械及器材制造業↓↓主動去庫存蕭條期儀器儀表制造業↓↓主動去庫存蕭條期造紙及紙制品業↓↓主動去庫存蕭條期電力、熱力的生產和供應業↓↓主動去庫存蕭條期燃氣生產和供應業↓↓主動去庫存蕭條期水的生產和供應業↓↓主動去庫存蕭條期其他制造業↓↓主動去庫存蕭條期金屬制品、機械和設備修理業↑↓被動去庫存復蘇期通用設備制造業↑↑主動補庫存繁榮期專用設備制造業↑↑主動補庫存繁榮期鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業↑↑主動補庫存繁榮期下游農副食品加工業↓↓主動去庫存蕭條期食品制造業↓↓主動去庫存蕭條期紡織業↓↓主動去庫存蕭條期紡織服裝、服飾業↓↓主動去庫存蕭條期木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業↓↓主動去庫存蕭條期文教、工美、體育和娛樂用品制造業↓↓主動去庫存蕭條期印刷業和記錄媒介的復制↓↓主動去庫存蕭條期汽車制造業↑↓被動去庫存復蘇期煙草制品業↓↑被動補庫存衰退期酒、飲料和精制茶制造業↓↑被動補庫存衰退期皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業↓↑被動補庫存衰退期家具制造業↓↑被動補庫存衰退期醫藥制造業↓↑被動補庫存衰退期數據來源：，圖30：新能源汽車月銷量仍在相對高位中國:銷量:新能源汽車:當月值2016-122017-032016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-03數據來源：，圖31：歷次關稅政策緩和時間點事件事件對2018年9月起加征關稅的自華進稅稅率，繼續保持10%，資本品和少量消費服飾等產品中美中美第一階段經貿協議文本達成一致美國恢復2022-05-2021-10-052019-12-13美國宣布不提高加征關稅稅率2019-03-02美對中關稅緩和點時間點數據來源：，上周市場回顧上周全球主要大類資產表現圖32：上周全球主要大類資產表現數據來源：，行業及重要指數估值變動20230707300的0630PE(TTM)31.88。圖33：滬深300靜態動態PE 圖34：創業板指靜態態PE市盈率P/E（TTM） 預測P/E（2023年度） 均值201816141210864202017-12 2020-12數據來源：， 數據來源：，200567.83.31.0L.55（B33汽車P2.2圖35：各行業PE估值分位點（TTM，2023/07/07）PE歷史分位數（2005年至今）歷史最低PE 歷史最高PE0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100計算機18.60休閑服務24.92汽車7.88商業貿易13.12鋼鐵4.67機械設備11.77公用事業13.78傳媒19.49電子20.32輕工制造14.00國防軍工17.83紡織服裝13.14房地產6.80建筑材料9.98通信9.22食品飲料16.55綜合20.71農林牧漁14.95家用電器10.55化工12.49建筑裝飾7.88醫藥生物20.31非銀金融10.80采掘8.11交通運輸9.95電氣設備17.28銀行4.31有色金屬12.89

16.879.7426.4214.1011.7613.0521.624.6513.27

35.9428.8914.33

29.8056.4724.6514.1817.8134.6628.76

46.4245.10

34.9323.5631.4824.98

67.6983.1831.06

159.70209.6970.0096.23153.73136.0774.38141.84118.10113.29245.8298.33120.03124.5696.27100.95176.71156.9889.5076.5592.8399.42174.0488.0158.6299.9965.27140.313創業板指27.041.883中證50015.58滬深3008.01上證506.94上證指數8.90

22.9511.659.66

12.94

137.8692.7550.7148.4856.160 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100數據來源：，圖36：各行業PB估值分位點（LF，2023/07/07）PB歷史分位點（2005年至今）歷史最低PB 歷史010010203040502.553.372.26607080905.483.833.132.432.453.441.932.792.731.701.840.002.261.740.962.711.981.392.830.901.421.100.811.3通信0.68國防軍工1.21汽車1.12食品飲料2.04計算機1.85電氣設備1.46機械設備1.41家用電器0.95休閑服務1.58輕工制造1.12電子1.31傳媒1.64公用事業1.26商業貿易1.27采掘0.90有色金屬1.36紡織服裝1.14鋼鐵0.72農林牧漁1.11化工1.42交通運輸1.09醫藥生物1.60建筑裝飾0.78綜合1.12非銀金融1.00房地產0.75建筑材料1.30銀行0.44創業板指2.中證500滬深數據來源：，股市資金供求滬深股通凈流入：截至2023年07月07日收盤，本周陸股通資金凈流出91.60億。圖37：滬深股通凈流入022-11-252-12-0222-11-252-12-0212-092-162-233063

陸股通：周度資金凈流入（億元）數據來源：，2023070615025.462023年063070.50（14.39億（-8.21億（-5.48億）融資余額減少較多。圖38：融資余額變動與上證指數3,800

周融資余額變動（億）（右） 上證指數3,6003,4003,2003,0002,8002,6005數據來源：，圖39：行業融資余額變動6.1214.39-8.216.1214.39-8.21-5.48120151050-5醫藥數據來源：，新基金發行：2023070725.87億份。圖40數據來源：，IPO發行：截至2023年07月07日，上周共9筆IPO發行，合計募資84.32億元，其中昊帆生物募資規模較高為18.27億。圖41：IPO發行情況 圖42：定增募資情況6

IPO募集資金（億元）

12001000800600400200

定增募集資金（億元）2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-0602021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06數據來源：，