內容目錄投要點 4心點 4別市的點 4空內有延高氣價上動盈改善 5上年電銷氣蘇下年持續善 9地竣數改，望振電電需求 13個經前表 14風提示 17圖表目錄圖1.2023Q2305圖2.2023Q25圖3.202354.06圖4.202353.76圖5.202352.76圖6.202354.56圖7.202355.56圖8.202354.96圖9.奧克斯、長虹等品牌空調內銷量份額提升...................................72023Q272023Q279）......................................9（）..................................9美國耐用消費品存貨（億美元）.........................................10歐盟27國零售信心指數：庫存..........................................10美國有效聯邦基金利率................................................10美元兌人民幣匯率....................................................10美國新建住房銷售數量................................................11美國成屋銷售數量....................................................11美國cpi.............................................................11美國、歐洲消費者信心指數.............................................12東南亞零售市場景氣..................................................12空調內銷量增速與住宅竣工面積增速對比.................................13油煙機內銷量增速與住宅竣工面積增速對比...............................13表1：受情響國空洗&需求滑 5表2：美儲率期（BP） 11投資要點核心觀點疫情放開后，我們看到2023H1國內家電行業的基本面壓力有所緩解，銷售復蘇，尤其是空調行業；企業外銷好于資本市場預期。當前，我們認為2023H2值得關注的投資機會包括：7~8關注家電企業出口情況。我們認為出口仍存有以下利好因素：1）美國地產銷售環比3）年1~6住竣積YoY+18.5我們為年半及年大電求有望2023H2有別于市場的觀點資本市場對2023H2（—家電行業20232023H1。據業線，2023H1調業銷量YoY+25。1）需求上，海外的家電需求或將走出底部。我們觀察到近期美國市場地產銷售好轉、歐洲2）CMECR22023H2空調內銷有望延續高景氣，價格上行推動盈利改善2023H220231~5量YoY+23/+5/+2今以國內調費氣明好冰、衣，2022300圖1.2023Q2空調行業銷量比增長30% 圖2.2023Q2空調行業上、下零量同比升0

內銷量（萬臺） YoY（右軸）

806040200-20-402017Q12017Q22017Q32017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

100500-50

線上零售量YoY 線下零售量YoY2020Q12020Q22020Q32020Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2資料來源：產業在線， 資料來源：奧維云網，表1：受疫情影響，國內空冰洗添置&更新需求下滑項目2017201820192020202120222023新建住宅銷售面積（滯后5Q/萬平）132271144617148137149100149109166696126858新建住宅套均面積（平/套）105104106106107108109新建住宅銷售套數（滯后5Q/萬套）1254139114011401138915491167假設新建商品住宅對空調需求為套均2臺空調需求-新增（萬臺）2508278128032802277930972334當年空調內銷量（萬臺）887592809216802887968754-當年渠道庫存變化量（萬臺）-71413-7-476142637-空調需求-添置&更新（萬臺）643960866421570158765019-2017~2019年空調添置&更新需求均值（萬臺）63152020~2022年空調添置&更新需求累計減少量（萬臺）23491臺冰箱需求-新增（萬臺）1254139114011401138915491167當年冰箱內銷量（萬臺）448043104338427042654123-冰箱需求-添置&更新（萬臺）322629192937286828752574-2017~2019年冰箱添置&更新需求均值（萬臺）30272020~2022年冰箱添置&更新需求累計減少量（萬臺）7641洗衣機需求-新增（萬臺）1254139114011401138915491167當年洗衣機內銷量（萬臺）441445334493429144534077-洗衣機需求-添置&更新（萬臺）316031423091288930642528-2017~2019年洗衣機添置&更新需求均值（萬臺）31312020~2022年洗衣機添置&更新需求累計減少（萬臺）912資料來源：產業在線、國家統計局，安信證券研究中心5月末空調4.0圖3.2023年5月末空調業渠道存周期約4.0個月 圖4.2023年5月末格力調渠道存周期約3.7個月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20235.04.03.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6.05.04.03.02.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：產業在線，注：庫存周期=月末庫存量÷上年月均內銷量

資料來源：產業在線，圖5.2023年5月末美的調渠道存周期約2.7個月 圖6.2023年5月末海爾調渠道存周期約4.5個月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20235.0 5.04.0 4.03.0 3.02.0 2.01.0 1.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：產業在線， 資料來源：產業在線，圖7.2023年5月末奧克空調渠庫存期約5.5個月 圖8.2023年5月末海信調渠道存周期約4.9個月2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 20238.06.04.02.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

6.05.04.03.02.01.00.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：產業在線， 資料來源：產業在線，2023Q2價YoY+4。產在數，2023H1調銷量CR3比降4.7pct。年以圖9.奧克斯、長虹等品牌空調內銷量份額提升格力 美的 海爾 奧克斯 海信科龍 長虹 其他1009080706050403020100

2018

2019

2020

2021

2022

2023H1資料來源：產業在線，圖10.2023Q2各空調品線下售均同比提升 圖11.2023Q2各空調品線上售均同比提升行業 格力 美的 海爾奧克斯 長虹 海信2020202120222020202120222023Q1 2023Q2

行業 格力 美的 海爾奧克斯 長虹 海信2018 2019 2020 2021 20222023Q12023Q22018 2019 2020 2021 20222023Q12023Q215 155 5-5 -5-15

-15資料來源：奧維云網， 資料來源：奧維云網，推薦標的美的團公司2B務量長根公，2023Q1的2B業收占比27收速們為美的2B務速長顯出公多布已成年得極注；20231~5量YoY+17。銷面得于客戶庫，銷于本場期。好現據維網據，Q2力調線、下售額YoY+43+7。力618戰報貓京銷額比長40溫氣促活釋了長極77別長214。利，業格局為定且益產結優，維數Q2Q1Q2Q2Q2Q1Q2Q12虹調銷、銷量YoY+109。箱面公在內持續20234-5銷量YoY-6+100望續調行需向且業格為定背下，上半年家電外銷景氣復蘇，下半年有望持續改善2022202320235圖12.家電出口速 圖13.家電對歐出口速（民幣口）家電出口金額YoY（美元） 家電出口金額YoY（人民幣）806040202021-042021-062021-082021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06-20-40

家電對美出口額YoY 家電對歐盟出口額YoY5050403020100-10-20-30-40-50資料來源：海關總署， 資料來源：海關總署，圖14.家電分品類出口額同比增速（美元口徑）空調 冰箱 洗衣機 吸塵器 液晶電視機 微波爐 電扇 熱泵2022502022403020100-10-20-30資料來源：海關總署，圖15.美國耐用費品貨（美元） 圖16.歐盟27國零信心指：庫存500400300200100201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

美國耐用消費品存貨量（季調）

2520151050-5

歐洲委員會零售貿易信心指標庫存數量資料來源：美國商務部普查局， 資料來源：歐盟委員會，20222023美持貶，2023Q2人幣美匯率比年期值約62023Q2人幣口圖17.美國有效邦基利率 圖18.美元兌人幣匯率美國有效聯邦基金利率（）654321201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

7.47.27.06.86.66.46.26.05.8201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

美元兌人民幣中間價 YoY（右軸

151050-5-10-15資料來源：美聯儲， 資料來源：中國人民銀行，展望下半年，我們認為下半年家電出口仍有一些潛在催化因素：202345454圖19.美國新建房銷數量 圖20.美國成屋售數量美國新建住房銷售（萬套） YoY（右軸）10 608 406 204 02 -20201801201805201809201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

8007006005004003002001000

美國成屋銷售折年數（萬套）資料來源：美國商務部， 資料來源：全美地產經紀商協會，美元兌人民幣匯率可能持續維持高位。6月美國cpi同比提升3，為2021年4月以來最低值，但是存在一定的基數因素（2022年6月美國cpi同比提升9.1）。根據CME美聯儲觀察數據（截止20230715），預計美聯儲7月加息25bp的概率為96.1，下半年進一步加息的期望較高。根據中國宏觀預測數據，2023Q3/Q4美元兌人民幣匯率預測平均值為7.0/6.8（取近一個月預測數據，剔除異常值圖21.美國cpi資料來源：美國勞工部，表2：美聯儲利率預期（BP）FOMC會議425-450450-475475-500500-525525-550550-575575-600202307260.00.00.03.996.10.00.0202309200.00.00.03.483.213.50.0202311010.00.00.02.766.528.02.8202312130.00.00.515.159.023.12.3資料來源：CME，注：數據截止20230715202320222023年上半年的零售表現均較2022年下半年改善，零售市場景氣呈現復蘇態勢。圖22.美國、歐消費信心數 圖23.東南亞零市場氣120100806040200

美國密歇根大學消費者信心指數歐元區消費者信心指數（右軸）

0-5-10-15-20-25-30201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305

6005004003002001000

越南零售額（萬億越南盾）印尼實際零售銷售指數（右軸）

30025020015010050201801201806201801201806201811201904201909202002202007202012202105202110202203202208202301202306資料來源：密歇根大學，歐盟統計局， 資料來源：越南統計局，印尼央行，推薦標的：2022年世界杯營銷提Q2入YoY+20.0外電業快長銷視務長健益行爭格局改善、海信產品結構高端化，海信電視業務盈利能力有望保持穩中向好。Q2歸母凈利潤。比依股份：外銷業務有望加速增長。受歐洲市場業務復蘇帶動，Q1比依整體收入同比增長3，Q24~5完試未有打新長。Q2比凈潤YoY+36.1人幣率Q22022Q22022Q2Q320232023Q2202220234~5量YoY+27速比Q1幅升們為主是太歐市恢較據業在線數馬冰箱23Q2內量YoY+164延續Q1高趨勢我認主因公年拓展內銷重要客戶，內銷ODM20228pct地產竣工數據改善，有望提振廚電、白電需求35002000710202412311-6面積YoY+18.5慮一油調求后工24季們今年圖24.空調內銷增速住宅工面積速對比 圖25.油煙機內量增與住竣工面增速比-20%2008/062008/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/062023/12

空調 住宅竣工（滯后4個季度）

-20%2008/062008/122008/062008/122009/062009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/122022/062022/122023/06

煙機 住宅竣工（滯后2個季度）資料來源：產業在線，國家統計局， 資料來源：產業在線，國家統計局，推薦標的：2022Q3起，2023Q2天貓及京東浴銷額YoY+15，霸商環比Q1大提。們計司Q2增要由23Q2抖音渠浴銷額YoY+171抖渠浴市占接近50司時小書內平1000個股經營前瞻表收入YoY歸母凈利潤YoYPE2023Q1 2023Q2E2023Q1 2023Q2E2023E格力電器 0 113 168美的集團 6 912 1512海爾智家 8 713 1312海信家電 6 13131 12113海容冷鏈 6 1549 3319海信視像 13 27108 46