證券研究報告證券研究報告煤炭季節性需求改善，煤價窄幅反彈研究員 王帥SACNo.S0570520110001 bruce.wang@SFCNo.研究員 王帥SACNo.S0570520110001 bruce.wang@SFCNo.AOH868 +(86)212897供需均有改善，庫存矛盾仍然突出63.92.5%1.2%。6月國內煤3,987。目前煤炭行業正值夏季用煤需求消今年以來供需寬松環境下帶來的超高位庫存壓力。而若旺季去庫不甚充9-10旺季穩供指引下供應力度不減61,300571,300231.161.1電煤需求支撐強勁，但難以抵消庫存壓力612.4%513.1%2020旺季煤價反彈預計幅度有限，2H23淡季或繼續承壓100元風險提示：供應端干擾事件；需求超預期恢復；極端天氣。

行業走勢圖煤炭 滬深300(%)146(3)(11)(19)Jul-22 Nov-22 Mar-23 Jul-23資料來源：，重點推薦目標價股票名稱股票代碼(當地幣種)投資評級中國神華601088CH36.80買入中國神華1088HK29.80買入中煤能源601898CH13.80買入中煤能源1898HK8.50買入資料來源：預測免費獲取每日微信群內分享7+最新重磅報告;獲取每日分享當日華爾街日報、金融時報;報告 行研報告均為公開版,權利歸原作者所有,起點財經僅分發做內部學習。加?入“起點財經”微信群正文目錄動力煤 4價格 4產量 4進口 5庫存 6下游需求 8焦煤 價格 產量 進口 庫存 12下游需求 12圖表目錄圖表1：港口價格 4圖表2：國際煤炭價格 4圖表3：坑口價格-內蒙古 4圖表4：坑口價格-山西 4圖表5：原煤月度產量 4圖表6：原煤月度日均產量 4圖表7：晉陜蒙周度產量 5圖表8：山西周度產量 5圖表9：陜西周度產量 5圖表10：內蒙周度產量 5圖表煤及褐煤月度進口 5圖表12：煤及褐煤月度累計進口 5圖表13：動力煤月度進口 6圖表14：動力煤月度累計進口 6圖表15：主流港口庫存 6圖表16：北方港港口庫存 6圖表17：沿海港口庫存 6圖表18：內河港口庫存 6圖表19：港口供需平衡-三港總計 7圖表20：調入量-三港總計 7圖表21：吞吐量-三港總計 7圖表22：錨地船舶數-三港總計 7圖表23：社會庫存 7圖表24：25省電廠庫存 7圖表25：沿海8省電廠庫存可用天數 8圖表26：內陸17省電廠庫存可用天數 8圖表27：全國主要城市平均氣溫 8圖表28：全國月度發電量-總量 8圖表29：全國月度發電量-火電 8圖表30：全國月度發電量-水電 9圖表31：全國月度發電量-其他 9圖表32：全國旬度日均發電量-總計 9圖表33：全國旬度日均發電量-火電 9圖表34：全國旬度日均發電量-水電 9圖表35：25省電廠日耗 9圖表36：沿海八省電廠日耗 10圖表37：內陸17省電廠日耗 10圖表38：坑口價格 圖表39：國際價格 圖表40：原煤月度產量 圖表41：煉焦精煤月度產量 圖表42：焦煤月度進口-總量 圖表43：焦煤港口庫存-三港合計 12圖表44：焦煤鋼廠庫存 12圖表45：焦化廠焦煤庫存 12圖表46：焦化廠焦煤庫存可用天數 12圖表47：焦炭產量 12圖表48：焦化廠開工率 12圖表49：生鐵月度產量 13圖表50：粗鋼月度產量 13圖表51：可比公司估值 13圖表52：可比公司市場表現 14圖表53：重點公司推薦一覽表 14圖表54：重點推薦公司最新觀點 14動力煤價格圖表1：港口價格 圖表2：國際煤炭價格3,000

2019 2020 2021 2022 2023

(USD500/t)理查德RB/t)理查德RB歐洲ARA 紐卡斯爾NEWC 紐卡斯爾5,500卡Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-230Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-230JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表3：坑口價格內蒙古 圖表4：坑口價格山西/t)5500內蒙古鄂爾多斯/t)5500內蒙古鄂爾多斯內蒙古鄂爾多斯Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

2,500山西長治5800山西長治5800Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

山西朔州5000 山西大同5500料來源：汾渭數據， 資料來源：汾渭數據，產量圖表5：原煤月度產量 圖表6：原煤月度日均產量(百萬噸)500450400350300250200150

2019 2020 2021 2022 2023

(百萬噸)14131211109876

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統計局， 資料來源：國家統計局，圖表7：晉陜蒙周度產量 圖表8：山西周度產量(萬噸) 2020 2021 2022 20233,5003,0002,5002,0001,5001,0005000

(萬噸)900

2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，圖表9：陜西周度產量 圖表10：內蒙周度產量(萬噸)8000

2020 2021 2022 2023

(萬噸)

2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，進口圖表11：煤及褐煤月度進口 圖表12：煤及褐煤月度累計進口(萬噸)5,000

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸) 2020 20212022 20230

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2023YTDYoYJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：國家統計局， 資料來源：國家統計局，圖表13：動力煤月度進口 圖表14：動力煤月度累計進口(萬噸)0

2019 2020 2021 2022 2023

（萬噸）0

2020 20212022 20232023YTDYoY

190%140%90%40%-10%-60%JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統計局， 資料來源：國家統計局，庫存圖表15：主流港口庫存 圖表16：北方港港口庫存(萬噸)

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 202310,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表17：沿海港口庫存 圖表18：內河港口庫存(萬噸)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸)0

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表19：港口供需平衡三港總計 圖表20：調入量三港總計(千噸)0(100)(200)(300)(400)

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸)160140120100806040

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表21：吞吐量三港總計 圖表22：錨地船舶數三港總計(萬噸)18016014012010080

2019 2020 2021 2022 2023

(艘) 2019 2020 2021 2022 20232502001501005060JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表23：社會庫存 圖表24：25省電廠庫存(萬噸)23,00021,00019,00017,00015,00013,00011,0009,0007,0005,000

2020 2021 2022 2023

(萬噸) 2019 2020 2021 2022 202314,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

Jan Feb Apr Jun Aug Oct Dec資料來源：金正能源數據， 資料來源：CCTD，圖表25：沿海8省電廠庫存可用天數 圖表26：內陸17省電廠庫存可用天數(天)4035302520151050

2019 2020 2021 2022 2023

(天)35302520151050

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，下游需求圖表27：全國主要城市平均氣溫（度) 2012-2022 2012-2022平均值 20237DA302520151050(5)Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源：,圖表28：全國月度發電量總量 圖表29：全國月度發電量火電(億千瓦時) 2019 2020 2021 2022 20239,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

(億千瓦時)0

2019 2020 20212022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe資料來源：國家統計局， 資料來源：國家統計局，圖表30：全國月度發電量水電 圖表31：全國月度發電量其他(億千瓦時)0

2019 2020 2021 2022 2023

(億千瓦時)0

2019 2020 20212022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統計局， 資料來源：國家統計局，圖表32：全國旬度日均發電量總計 圖表33：全國旬度日均發電量火電(億千瓦時)260240220200180160140120100

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021(億千瓦時) 2022 202320018016014012010080JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，圖表34：全國旬度日均發電量水電 圖表35：25省電廠日耗(億千瓦時) 2019 2020 2021 2022 20236050403020100

(萬噸)700650600550500450400350300250200

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，圖表36：沿海八省電廠日耗 圖表37：內陸17省電廠日耗(萬噸)300250200150100500

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸) 2019 2020 2021 2022 2023450400350300250200150100JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：CCTD， 資料來源：CCTD，焦煤價格圖表38：坑口價格 圖表39：國際價格柳林低硫主焦 柳林低硫主焦 靈石高硫肥煤 柳林高硫主焦濟寧氣煤長治噴吹Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23

(USD/t800)峰景礦硬焦煤 低揮發主焦煤)峰景礦硬焦煤 低揮發主焦煤 中揮發噴吹煤低揮發噴吹煤600500400300200100Jan-16Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23料來源：， 資料來源：，產量圖表40：原煤月度產量 圖表41：煉焦精煤月度產量(百萬噸)500450

2019 2020 2021 2022 2023

(百萬噸)50

2019 2020 2021 2022 2023400350300250200150JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

4540353025JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統計局， 資料來源：，進口圖表42：焦煤月度進口-總量(萬噸) 2019 2020 2021 2022 20231,2001,0008006004002000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源：，庫存圖表43：焦煤港口庫存三港合計 圖表44：焦煤鋼廠庫存(萬噸)3000

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸)800

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，圖表45：焦化廠焦煤庫存 圖表46：焦化廠焦煤庫存可用天數(萬噸)0

2019 2020 2021 2022 2023

(天)2520151050

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：， 資料來源：，下游需求圖表47：焦炭產量 圖表48：焦化廠開工率(萬噸) 2019 2020 2021 2022 20234,4004,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000

(%)8580757065605550

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統計局， 資料來源：，圖表49：生鐵月度產量 圖表50：粗鋼月度產量(萬噸)8,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000

2019 2020 2021 2022 2023

(萬噸)10,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,000

2019 2020 2021 2022 2023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來源：國家統計局， 資料來源：國家統計局，圖表51：可比公司估值公司名稱股票代碼總市值PE(x)PB(x)EV/EBITDA(x)USDmn2023E2024E2023E2024E2023E2024EH股中國神華-H*1088HK77,061.04.54.7中煤能源-H*1898HK14,3834.02.93.3兗礦能源-H*1171HK18,94首鋼資源*639HK1,4615.05.02.3加權平均1.05.05.3A股中國神華-A*601088CH74,14中煤能源-A*601898CH14,37兗礦能源-A*600188CH16,39陜西煤業*601225CH22,15晉控煤業*601001CH2,1144.55.01.6山西焦煤*000983CH7,00潞安環能*602699CH7,06平煤股份*601666CH2,47華陽股份600348CH4,1044.03.71.0加權平均7.03.53.7全球印度煤炭公司CoalIN17,34康索爾能源CEIXUS2,1272.93.2--2.02.3泰克資源TECKUS21,6479.09.11.01.05.04.7泰國萬浦BANPUTB2,23加權平均注：數據截至2023/7/17，帶*公司為華泰預測，其余公司為Bloomberg一致預測資料來源：Bloomberg，預測圖表52：可比公司市場表現公司名稱 代碼市值價格收益（%）1Y相對指數（%）恒生指數USDmn1W(5.5)1M(4.0)3M(7.0)1Y(5.7)YTD(2.2)vs.Index中國神華-H 1088HK77,0652.1(10.3)(6.1)8.66.414.3中煤能源-H 1898HK14,3831.7(0.3)(5.9)(3.6)(7.6)2.1兗礦能源-H 1171HK18,9431.2(7.7)(27.7)(14.4)(18.0)(8.7)首鋼資源 639HK1,46110.811.3(14.7)(18.1)(9.2)(12.4)上證指數0.2(1.9)(5.2)(0.6)3.9中國神華-A 601088CH74,141(3.0)(7.3)(4.4)(6.7)0.5(6.1)中煤能源-A 601898CH14,3730.04.97.5(3.5)2.8(2.9)兗礦能源-A 600188CH16,394(16.3)(34.8)(45.2)(47.2)(44.2)(46.7)陜西煤業 601225CH22,152(14.6)(8.8)(18.3)(14.8)(11.8)(14.2)晉控煤業 601001CH2,114(7.4)(1.9)(18.9)(37.1)(24.2)(36.5)山西焦煤 000983CH7,004(1.9)(16.1)(15.4)(24.2)(24.0)(23.7)潞安環能 602699CH7,065(1.8)0.7(12.1)22.70.523.2平煤股份 601666CH2,479(0.9)1.6(23.6)(35.4)(29.0)(34.8)華陽股份 600348CH4,104(1.6)1.4(13.8)(25.8)(14.1)(25.2)S&P50016.617.3印度煤炭公司 COALIN17,345(1.2)1.10.6康索爾能源 CEIXUS2,127(7.5)(4.1)2.211.6(3.5)(5.0)泰克資源 TECKUS21,6470.9(1.0)(14.7)55.910.939.2泰國萬浦 BANPUTB2,2324.01.1(6.6)(26.8)(33.2)(43.4)注：數據截至2023/7/17資料來源：Bloomberg，圖表53收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當地幣種)(當地幣種)(當地幣種)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E中國神華601088CH買入27.7636.80551,5503.503.253.042.877.938.549.139.67中國神華1088HK買入24.0029.80476,844NANANANANANANANA中煤能源601898CH買入8.8613.80117,4721.381.351.161.046.426.567.648.52中煤能源1898HK買入5.878.5077,8281.381.351.161.043.883.974.625.1520230717日資料來源：Bloomberg，預測圖表54：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點中國神華(601088CH)中國神華(1088HK)中煤能源(601898CH)中煤能源(1898HK)

二季度凈利潤環比下滑；一體化運營抵御周期大幅波動中國神華發布1H23業績預告，預計上半年實現歸母凈利潤323億元至343億元，同比下降16.5%-21.4%。預計2Q23歸母凈利潤環比下降15.7%-21.1%至137億元-157億元。公司歸母凈利潤環比下滑或主要受煤價下行以及發電量下降的影響。雖然二季度以來煤價快速下跌，但神華較高的長協銷售比例以及煤電一體化優勢將部分抵消煤價下行的不利影響，疊加高比例分紅政策以及低估值，我們維持公司H/A股的“買入”評級，港股目標價29.8港幣（8.2x23-24E平均EPS，與近十年來公司平均PE值一致），A股目標價36.8元（較港股溢價42%，與2020年來A/H溢價一致）。23-25EEPS3.25/3.04/2.87元。報告發布日期：20230717日點擊下載全文：中國神華(1088HK,買入;601088CH,買入):2Q23煤價承壓致利潤環比下滑1Q23創季度盈利新高，產量提升且成本下降；維持“買入”1Q2371.65.3%，季度業績創上市以來的新高。業績同比增長主要來自煤炭產量的提升以及成本的下移，抵消了煤價下行的不利影響。2023年煤價整體趨勢中樞下移，但迎峰度夏和迎峰度冬旺季煤炭價格反彈幅度或更受氣溫和來水影響或產生超預期幅2023-24A/H股的“買入”13.8（H85%A/H2017年以來平均溢價一致）/8.5（5.9x23/24EPS,2017年以來PE一致）。2023-25EEPS1.35/1.16/1.04元。風險提示：煤炭價格超預期下行;生產成本超預期上漲。報告發布日期：2023年04月28日點擊下載全文：中煤能源(1898HK,買入;601898CH,買入):產量提升&成本下移，季度業績創新高資料來源：Bloomberg，預測免責聲明分析師聲明本人，王帥，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。響所預測的回報。品等相關服務或向該公司招攬業務。報告意見及建議不一致的市場評論和/應當考慮到華泰及他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港本報告由股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。香港-重要監管披露華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）https://www.ht.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監管披露”。美國在美國本報告由（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，（美國）有限公司根據《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受FINRA關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。（美國）有限公司是華泰國際