中國宏觀經濟形勢分析

主要內容當前形勢走勢分析政策建議一、當前形勢當前我國宏觀經濟主要特點如下：1、經濟增長逐季趨緩6月-11月：15.1%，14%，13.5%，13.8%，13.2%12.4%〔同比增長〕14.3%，14.3%，14.2%，14.2%，14.1%〔累計增長〕6月-11月：50.9，50.7，50.9，51.2，50.449〔制造業〕57，59.6，57.6，59.3，57.749.7〔非制造業〕2、產出缺口由正轉負，經濟蕭條初步顯現總需求與總供給增速同步回落的過程中，總需求增速回落快于總供給增速回落，產出增速的回落大于潛在產出增速的回落，從而導致通貨膨脹壓力在經濟趨緩中得到全面緩解，產出缺口由正轉負，宏觀景氣下滑，存貨周期逆轉，經濟效益指標下滑。第一、由于來自全球化紅利、人口紅利以及市場化的制度紅利步入遞減區域，危機中資源錯配帶來潛在產出損失等原因，潛在GDP增速存在出現回落，但自2021年第4季度起，實際GDP增速的回落程度大于潛在GDP增速的回落，導致2021年第二季度起產出缺口由正轉負。這標志著中國宏觀經濟景氣出現逆轉，趨冷的格局開始形成。圖：中國產出缺口第二、由于供求關系的變化，各類產成品庫存大幅度增加，同時持續進行原材料去庫存，為期30個月左右的基欽周期開始逆轉。這種轉變說明經濟回緩可能步入趨冷的階段。圖：存貨周期開始逆轉圖：上市公司存貨逐季增長第三、各類效益指標回落，并低于危機前的平均水平，這說明2021-2021年的危機對中國宏觀經濟效率根底有實質性影響，近期市場性的自發反彈缺乏效益根底，趨緩壓力將進一步加大。1〕從財政來看，全年財政收入增長呈前高后低走勢，稅收和土地收入增速下降明顯。圖：中國稅收增速逐季回落圖：土地購置費與土地成交價款增速2〕從居民收入增長來看，占宏觀經濟消費主體的城市家庭人均收入1-9月同比僅增長7.8%，比去年同期增速下降了3.4個百分點，比2002-2021年同期低2個百分點。圖：城鎮家庭收入增速回落明顯3〕從企業利潤增長來看。各類企業和上市公司利潤指標逐步放緩，低于危機前的平均水平。圖：工業企業利潤增速回落表2：上市公司營業利潤同比增速3、通脹高位回落6月-11月：106.4，106.5，106.2，106.1，105.5104.2〔CPI〕107.1，107.5，107.3，106.5，105102.7〔PPI〕由于產出缺口由正轉負，CPI、核心CPI和PPI持續上漲的態勢在7-8月見頂，并于9月步入快速回落的通道。

圖19：中國通貨膨脹開始步入下行區間4、房地產價格開始松動5、經濟結構出現剛性第一、從三大需求對GDP的奉獻率和拉動率的變化來看，危機使外需拉動的因素大幅度下降，但內需并沒有填補外需的缺口，反而出現消費拉動乏力、投資驅動進一步上揚，“投資上揚〞、“外需下滑〞與“消費疲軟〞的格局決定了中國經濟增長模式難以持續的問題更為突出。表6、三大需求對于GDP的奉獻格局有趨勢性的變化在外需在總量下滑的同時，結構也有所惡化。加工貿易順差的持續攀升以及一般貿易順差的快速逆轉說明中國貿易順差將在全球經濟再平衡與中國結構調整中步入“快速衰竭期〞，中國將迎來“無貿易順差〞的時代，中國未來結構調整和宏觀管理將面臨巨大的挑戰。圖54：貿易順差占GDP的比重步入快速回落的通道圖55：中國貿易順差的結構發生巨大變化中國收入分配結構近年來并沒有得到改善，反而出現持續惡化的局面，這種收入分配格局的剛性決定了中國消費加速和消費升級難以在短期得以實現，進一步決定中國需求結構存在中期惡化的趨勢。圖56：中國初次分配格局持續惡化圖57：國有企業利潤占GDP比重反彈財政收入增速超過GDP增速6月-11月：27.60%，26.70%，34.30%，17.30%，16.9%10.6%圖64：各大類行業2021年3季度盈利分布圖圖58：利用廣義Beta分布函數測算的GINI系數城鎮與農村消費支出占收入的比重一直處于下滑通道之中二、走勢判斷

1、經濟增長：2021年預計放緩至9.22%。〔1〕出口世界經濟復蘇放緩世界政策空間不大

第一、從短期看，世界經濟復蘇放緩的趨勢已經形成，2021年世界經濟增長的放緩幅度在歐洲主權債務危機不進一步惡化的前提下，放緩幅度將低于2021年。

圖70：OECD全球綜合先行指數〔CLI〕圖71：IMF預測的世界經濟增長情況圖72：興旺國家產出缺口依然為負圖73：全球PMI指數同步回落圖74：存貨周期可能逆轉圖75：全球工業生產指數放緩圖76：CPB貿易指數直線下降圖77：IMF預測的世界貿易增速第二、由于共同貨幣區內生的制度缺陷、歐洲復雜的金融關系和政治關系等因素，歐洲主權債務危機并非美國次貸危機的余震，而是世界危機的核心局部和開展到新階段的象征，它對世界經濟的沖擊不僅會中期化，而且會隨著個別國家債務的惡化而引發新的金融震蕩，從而對世界經濟復蘇帶來深度的打擊。歐洲主權債務危機的惡化是2021年世界經濟面臨的最大挑戰。它不僅會帶來世界金融格局的重構，也會從根本改變世界經濟復蘇的路徑。歐洲主權債務危機雖然涉及的幅度沒有2021年美國金融危機那么深遠，但歐元區特殊的貨幣發行體系、金融模式、法律構架、政治治理結構以及歐元框架內在的缺陷決定了其復雜程度遠甚于美國金融危機，其沖擊力和持續性比現在媒體和局部專業人士所預期的要大各國政府的債務問題不是一個時點上的問題，而是會隨著經濟回緩的加速、金融動亂的持續而不斷強化和進一步惡化的問題，歐洲主權債務危機持續的時間可能比預期的要長，政府未來的融資規模和銀行的融資規模比預想要大。在未來的2年內，歐洲主權債務危機進一步激化的概率較大，歐元體系也存在框架重構的可能。2021-2021年將是考驗歐洲金融市場的關鍵點。歐洲銀行局〔EBA〕今年做得壓力測試說明，90家最大的銀行在未來24個月需要融資的規模到達4.772萬億歐元，相當于歐盟GDP的38%和歐元區的51%；法國、意大利、法國的最大兩大銀行在未來24個月里需要滾動融資的金額分別為各自GDP的6%、9%、17%〔而美國是1.6%〕。同時，2021-2021年到期的債務規模與2021年-2021年到期債務相比，愛爾蘭、德國、希臘、西班牙、法國、葡萄牙和意大利的增長幅度分別為151%、105%、87.5%、46.8%、30.7%、22.4%和12.4%。其中希臘債務頂峰將在2021年。圖88：歐洲五國未來幾個月償債將激增希臘沒到期債務〔百萬歐元〕意大利葡萄牙西班牙目前各類救助方案難以從根本上解決歐洲主權債務危機，意大利主權債務危機的爆發的概率大大提升，意大利主權債務危機的爆發將宣告目前各種救助努力的失敗，并引發歐元重構的問題。圖89：五國的CDS費率提升第三、更為重要的是，我們必須充分認識到美國次貸危機、歐洲主權債務危機以及全球社會政治騷亂的出現意味著世界已經步入到一個新時期，這個時期所具有的“無創新的復蘇〞、“辭別低本錢、步入高本錢與通貨膨脹常態化的時代〞、“無就業的復蘇〞、“金融動亂長期化〞、“沖突與社會重構的時代〞等特征決定中國外來外部環境開展的取向以及中國戰略的定位。世界經濟步入“無創新的復蘇階段〞，經濟復蘇的時間比通常要長。

圖90：OECD專利增長率和數量

年增長率 OECD總量技術領域占總量的比重（2006年）增長率（1990-2006）增長率（1990-2000）增長率（2000-2006）生物技術1.97-5.157.58-23.10網絡與電信21.80-5.546.12-22.19納米技術0.37-4.3013.79-28.28污染與廢物管理1.02-4.766.68-21.17應對氣候變遷0.17-5.386.18-21.92人類生活需要10.87-5.116.72-21.99作業與運輸1.58-5.237.58-23.28化學與冶金14.31-4.636.24-20.34紡織與造紙9.52-4.717.31-21.83固定建筑物0.41-5.097.46-22.84機械工程與光熱1.54-4.326.36-19.78物理2.77-4.726.22-20.50電學7.26-4.656.13-20.23表9：各技術領域USPTO年專利申請比重及平均增長率〔單位：%〕全球辭別“低本錢與低通貨膨脹〞的“大緩和〞時期，開始步入“高本錢、通貨膨脹常態化〞的率時期。

圖91：原材料價格大幅度上揚圖92：興旺國家勞動生產率步入下降期世界經濟步入“無就業的復蘇〞階段，全球高失業率將持續較長時期。

圖93：世界失業率高居不下將持續圖94：年輕人失業率大幅度提升由于失業的持續、全球虛擬經濟的全面崛起以及金融全球化的深度開展，世界將步入“收入分配惡化的時期〞。圖96：興旺國家世界收入分配差距也不斷擴大世界經濟將步入“全球經濟緩慢再平衡時期〞，匯率摩擦、貿易摩擦以及各國內部結構的深度調整將加劇。圖97：IMF測算的世界不平衡調整模式高失業的持續、政府財政的深度調整、收入差距的進一步擴大以及政府間摩擦的加劇等因素通過各種途徑將世界推向“社會騷亂和政治重構〞的全球化時代第三、全球政府赤字率依然高位運行，導致全球政府債務率持續攀升，這將大大制約世界各國財政政策調整的空間。同時，興旺國家過高的債務率將迫使這些興旺國家進行財政周期性和結構性緊縮，使財政難以起到傳統的刺激經濟功能。同時，財政政策緊縮引發的社會騷亂將進一步阻礙經濟的復蘇。圖80：世界政府債務率和赤字率圖81：不斷攀升的興旺國家債務率第四、由于全球金融風險的上揚，國際資本市場波動較大，為防止局部金融波動產生流動性問題，世界主要國家都持續采取了寬松貨幣政策、貨幣投放水平和利率水平都到達歷史最為寬松水平，貨幣政策的調整空間被大幅度壓縮。圖82：興旺國家持續寬松的貨幣政策圖83：持續低位的利率水平第五、世界經濟增長的兩個火車頭——中國和美國，雖然受多種因素影響經濟出現放緩，但2021年的放緩幅度可能比2021年要低，這決定了世界經濟持續放緩的勢頭在2021年可能有所減緩。圖84：2021年美國經濟增長在低迷中逐季反彈圖85：美國儲蓄率回落圖86：局部金融變量得到改善圖87：中國總體債務很低并處于不斷改善的狀況表8中國稅率改變對經濟增長率的影響〔單位：%〕[1]

〔2〕投資。盡管地方融資平臺不會馬上會出現系統性問題，但目前債務狀況使再融資擴張的投資能力受到很大限制，也會削弱固定資產投資增長。〔3〕消費難以有大幅增加在收入分配改革沒有實質性進展的情況下，消費增速很難出現高速增長。汽車消費。住房裝修消費2、2021年CPI預測為3.3%此輪通脹原因：長期是貨幣，短期是本錢〔輸入性、勞動力工資、稅收本錢〕，表現為農產品價格。明年下降的原因：2021上半年名緊實松，兩率齊動，信貸投放規模受限，但包括表外融資、股票和債券在內的直接融資快速膨脹，使社會融資總量保持在高水平，但下半年實為收緊，社會融資總量增長放緩；經濟衰退中本錢難繼續上漲；農業是小年。3.3%的溫和通脹對經濟有利。4、房地產2021年我國房地產市場將深度調整但不會崩盤。社會穩定要求房地產不能硬著陸政府有能力防止。第一、從銷售狀況來看，2021年3-4季度銷售單月同比增速出現加速惡化態勢，單月指標比2021年1-4月狀況要差。但從累計指標來看，由于前期銷售價格因素，目前狀況依然要好于2021年1-4月的狀況。

圖98：銷售加速惡化，但比2021年前期狀況要好第二、從供給和需求的各類參數比較，2021年4季度步入加速惡化的階段，其情況與2021年1季度狀況相似。

圖99：房地產供銷關系逆轉圖100：房地產方案投資增速預示著未來1年中房地產潛在供給將持續擴大圖101：購房意愿一直在下滑表11：重點城市10月份購房意愿進一步明顯回落圖102：房地產上市公司的存貨變現天數超越警戒值圖103：房地產上市公司庫存持續增加圖104：上海市房地產2季度存貨快速上升，但沒有超過2021年1季度的水平第三、房地產雖然在市場疲軟的打壓下投資有所下滑，但由于政府加大了對土地開發和房地產建設進度的監管以及資金快速回籠的壓力，導致大量囤地必須開工，從而導致投資參數回落比其他參數要低得多，開發投資的資金需求持續上揚，資金鏈開始全面緊張。圖105：房地產投資增速3季度后期開始加速回落，但依然較高圖106：管樁產量預示房地產投資將出現加速回落。第四、在銷售下滑、貸款收緊、其他融資途徑緊張、在建工程資金需求依然龐大、還貸壓力高漲等因素的作用下，房地產企業的資金鏈全面收緊，但由于以往結余資金存量很大、前期銷售正常并沒有惡化等原因，目前房地產企業的現金狀況、資產負債狀況比2021年1季度的狀況要好，2021年4季度資金壓力帶來的更大可能的是房地產局部市場的調整和結構性調整，2021年1季度將出現資金的全面惡化。圖107：房地產行業資金來源增長與資金支出增速出現強烈逆轉表12：整體以及大類行業三季度經營活動產生的現金流量凈額/營業收入圖108：上年房地產資金結余龐大圖109：凈負債率有所惡化，但好于2021年第五、雖然目前各類參數出現快速惡化的局面，房地產將在2021年1季度出現深度調整，但是本輪房地產調整不會出現崩潰性下滑，從資金缺口、潛在需求以及政府財政可容忍的幅度來看，2021年房地產價格回落25%以上的概率不大，房地產不會出現硬著陸。政策的調整將從根本上逆轉房地產下滑的趨勢。

從房地產行業的整體資產負債來看還沒有到崩潰的邊緣，本次調整在本質上是由于資金鏈惡化帶來的經營戰略調整與價格型調整，而不是資產負債全面惡化型的調整。表13：各大類行業財務狀況比較由于中國房地產行業的杠桿率依然很低，房地產行業的變量變化不會引發過度的“去杠桿化〞沖擊圖111：各項杠桿率沒有惡化，略低于2021年1季度圖112：2021年國內非金融部門債務占GDP的比重雖然房地產所涉及的貸款規模較大，但由于貸款的結構特殊、貸款者的資產負債狀況較好以及相應的杠桿率較低、銀行自身的抵抗能力較高等原因，房地產調控對于銀行的沖擊不會太大，不會導致系統性金融風險爆發。圖113：銀行貸款的不良率創歷史新低目前房地產市場的調整主要是政策主導型調整，而不是市場自發調整的產物，市場的潛在需求和剛性需求依然十分旺盛，緊縮政策的放松將會有效的阻斷本輪房地產調整的路徑1〕目前大量沒有進行“限購〞的地區的房地產銷售狀況并沒有大幅度下滑；2〕從目前的消費者調研來看，80%的主體認為房地產價格在短期會下降，但中期依然看漲。這種預期的形成將使“限貸〞與“限購〞放松時，價格的小幅回落將引發托市購置的暴漲，從而引發房地產市場出現前8年調控中常出現的報復性價格上漲。3〕從購房適齡人口規模來看，2000-2021年都將保持在4.4億以上，從城市新增人口規模和現有家庭數量的變化來看，未來每年新增家庭和改善性住房需求都將保持在650-700萬套，而目前房地產供給根本上只有600萬套左右。因此，價格下降引發的剛需依然是十分強勁的。這也決定了“價格適度下滑〞+“政策適度放松〞=本輪房地產調整的結束。圖114：購房適齡人口依然保持高位圖115：家庭規模正加速性縮小圖116：每年住宅供給沒有超過600萬套圖117：每年新增人口對住房需求很大第四、在房地產全面回落的沖擊鏈中，承受能力最差的是地方政府，地方財政收入明年的下滑以及地方投融資平臺的清理，使地方收支缺口將大幅度擴大，這將從根本上改變2021年中國地方政府對于房地產價格下滑的容忍度。從地方財政可持續的角度，2021年地方財政難以忍受房地產價格超過25%的下滑。因此，在2021年2季度，地方政府對于房地產政策的監控將出現大幅度放松，甚至出現大規模“暗度陳倉〞的操作手法。圖118：土地市場在2021年的調整中變化很大圖119：2021年1-9月12個重點城市土地當期成交金額下滑很大圖120：土地購置費的變動對地方財政增速的影響可以超過10個百分點第五、從整體宏觀經濟來看，由于房地產投資占全社會固定資產投資20%左右，房地產貸款占全社會貸款20%，房地產所涉及的行業超過總體行業1/3，房地產存量價值占居民財富的70%。因此，2021年要使經濟增速不跌破9%，宏觀經濟可承受的價格回落在25%左右。按照目前房地產價格投資彈性測算，房地產價格下滑10%將導致房地產增速回落15個百分點左右，保障性住房雖然直接對商品房價格不敏感，但可以通過地方政府的資金缺口起到間接影響，因此2021年的房地產投資在政府沒有干預的假設前提下，很可能從目前的32%的增速回落到15%左右，這直接導致GDP下滑1.3-1.4個百分點。如果加上引致投資和引致需求下滑的因素，這將接近2.5個百分點左右。按照這種邏輯，宏觀經濟相對平穩運行的需求以及9%經濟增長的社會約束線將迫使政府在房地產價格下降幅度接近20%的幅度調整房地產政策。因此，我們估計2021年第三季度很可能出現房地產政策轉向。5、中小企業開展問題放開貨幣政策對于中小企業沒有本質影響。是世界性難題和中國老問題。中小企業困難在于稅負重征收力度加大、本錢高〔房租、勞動力、原材料、大量資金流向泡沫領域導致民間資金本錢增加〕，融資難。2021年截至9月末，小企業貸款余額同比增長24.3%，比全部貸款平均增速高8.4個百分點。“中小企業融資難〞的核心根源不是貨幣政策收緊和本錢上漲，而在于經濟泡沫和金融扭曲導致的套利收益大大大于正常經營的收益，導致中小企業資金搬家到泡沫領域。除了出臺減稅等專門政策來緩解融資困難，長期而言，更根本的還是要積極推進利率市場化和匯率形成機制的改革，要開展與中小企業相匹配的中小金融業來解決制度歧視與規模歧視問題。中小企業融資難問題進一步惡化，局部中小企業出現停產圖42：個體經營投資增速大幅度下降中小企業融資難是否是個偽命題？一般性的解釋：一是總量性貨幣政策收縮導致資金投放偏向性效應加劇，使缺少資本金、抵押品和資信的中小企業融資難；二是資源性原材料和根底產品價格的上漲進一步壓縮局部沒有轉型的中小企業的利潤，使之內源性資金來源更為緊張；三是大量資金流向泡沫領域，并使民間資金本錢大幅度上揚，從而導致局部中小企業停產進行投機性活動和資金拆解；四是在人工本錢、資金本錢以及原材料本錢多重擠壓下局部企業倒閉。數據：今年1季度，中小企業貸款余額增速到達48.7%，比全部貸款增速高30.8個百分點。截至9月末，小企業貸款余額占比環比今年8月末，增長0.2個百分點和0.7個百分點。此外，截至9月末，小企業貸款余額較去年同期增長24.3%，比全部貸款平均增速高8.4個百分點，連續3年實現“兩個不低于〞目標，小企業貸款余額10.1萬億元，占企業貸款余額的29.5%，占全部貸款余額的19.1%。錢到哪兒了？“中小企業融資難〞的核心根源不應當在于貨幣政策收緊和本錢上漲，而在于經濟泡沫和金融扭曲導致的套利收益大大大于正常經營的收益，導致中小企業資金搬家到泡沫領域。宏觀視角下的中小企業融資難：不是核心問題，是社會穩定使然！泡沫治理是重點！6、2021年預測值：前低后揚的宏觀參數

預測指標

2011年2012年1、國內生產總值（GDP）增長率（%）9.379.22

其中：第一產業增加值4.24.4

第二產業增加值10.810.6

第三產業增加值9.19.12、全社會固定資產投資總額（億元）347930（25.1%）425520（22.3%）

社會消費品零售總額（億元）183850（17.1%）214360（16.6%）3、出口（億美元）19010（20.5%）22320(17.4%)

進口（億美元）17340(25.2)20830(21.7%)4、狹義貨幣供應（M1）增長率（%）14.016.2

廣義貨幣供應（M2）增長率（%）15.717.15、居民消費價格指數（CPI）上漲率（%）5.43.3GDP平減指數上漲率（%）6.14.72021年與2021年中國宏觀經濟指標預測2021年GDP增速將出現“前低后高〞開展模式，歐洲債務危機的深化以及房地產的深度調整將導致2021年1季度出現深度回落，但市場情緒的穩定、房地產政策的松動、宏觀經濟政策的轉型以及地方政府換屆效應的全面顯現將使宏觀經濟在3季度出現明顯反彈，但全年的宏觀景氣程度依然偏低圖121：GDP季度增速預測2021年消費將在兩大類力量的作用下出現名義增速回落，但實際增速略有提升的局面。2021年消費名義增速到達16.7%，實際消費增速13.4%，對GDP增長的奉獻率根本與2021年持平。2021年是政策性投資與市場性投資相互交替的一年，為尋求經濟相對平穩的運行，政府將出臺放松政策，加大投資規劃的實施，使政策性投資力度大幅度上揚，以彌補市場性投資在外需和房地產下滑的作用下大幅度下降的缺口，全年預計增速為22.3%，實際增速比2021年略有下降。

2021年，由于興旺國家經濟復蘇動力進一步受阻、貿易沖突和匯率沖突的加劇等原因，中國貿易總額增速出現進一步回落，僅為18.7%，比2021年下滑了3.5個百分點。其中出口增速為17.4%，進口增速為21.7%，貿易順差為1490億美元，比2021年減少了8.9%，“貿易再平衡〞速度加快。2021年是中國“金融扭曲〞加劇與金融風險進一步積累的一年。因此，糾正“金融扭曲〞、疏通金融資源配置是2021年的重點，政府一方面在清理各種民間融資和表外融資的根底上加強宏觀審慎監管，使資金循環出現政策性下滑的力量，但另一方面，由于貨幣政策的總量與結構性放松的并行，總體貨幣環境有所改善。預計全年信貸投放將保持在8萬億左右，M1、M2在2021年的增速將有所上揚，預計為16.2%和17.1%。2021年由于宏觀經濟的持續放緩、經濟泡沫的逆轉以及全球經濟復蘇的持續回冷，物價水平將出現回落，CPI為3.4%。產出缺口等指標說明，2021年中國實際GDP增度及其絕對水平根本與其潛在產出水平略低，整體宏觀經濟景氣狀態有偏冷的取向。四、政策建議

積極財政政策+中性貨幣政策。貨幣政策不宜大放：PMI說明經濟增長雖然趨緩，但出現經濟硬著陸的風險比較小，而近期CPI雖然出現小幅回落，但仍屬于高位運行。財政政策：2021年超過10萬億，有空間；力度不能太大，別忘了四萬億教訓；兩難，刺激投資走上老路，而在收入分配改革無根本進展情況下很難刺激消費。第一、由于存在中國增長與就業之間不對稱的關系，跌破9%的增速放緩應當給予高度重視。但鑒于目前中國結構性問題的持續惡化，以及2021-2021年大規模刺激方案帶來的強烈的后遺癥等因素，2021年當不宜出臺新的大規模刺激方案，特別是簡單化的、重復性的大規模投資刺激方案不應出臺。不過，在外需下滑幅度較大、消費疲軟的前提下，還是應當啟動“內需補外需、投資補消費〞的政策調整，在適度調整投資結構的根底上，“穩投資〞應當是工作的核心，因此，投資不能回調太快，也不能擴張太快。2021年“穩投資〞的要點在于：1〕加大對于第三產業的投資力度，改變2021年第三產業投資增速下滑的局面，但應當注意地方利用“文化開展〞為概念和“文化科技園區〞為由頭，變相進行新一輪的圈地和大規模重復建設投資，出臺生產性效勞業的投資促進政策依然是促進第三產業投資的核心。2〕房地產投資監控十分重要，2021年“政府軌〞難以彌補“市場軌〞的下滑，但保障性住房建設投資的穩定依然是重點。在商品房投資增速過度下滑的時候，可以率先松動房地產開發投資貸款，防止商品房投資增速過度、過快下滑具有穩增長的戰略性價值，它不僅維系2021年的經濟增長，同時也關系到2021-2021年房地產的供給和房地產市場的常態化。3〕保障重點在建工程和十二五規劃實施的資金支持應當到位，信貸應當進一步加大定向寬松。4〕2021年中西部投資增速并沒有出現回落，政府的換屆效應在2021年將全面顯現，中西部地方政府的投資膨脹和投資饑渴問題應當高度關注，對于中西部簡單重復性的大工程建設應當予以節制。5〕鑒于全球處于“無創新的復蘇〞，對于戰略性新興產業的投資方案和投資發放模式應當作出調整，在沒有根底技術和市場需求作支撐的大規模政府主導的新產業投資方案應當慎重。第二、金融扭曲和資源錯配帶來的風險防范與治理應當成為2021年政府經濟政策的核心之一。1〕加強對中國金融風險的研究和調研，政府應當組織機構有針對性地對世界流行的“中國崩潰論〞和“做空中國論〞、“中國次貸危機論〞進行系統、科學地批駁，以穩定市場和社會輿論。2〕調整對地方投融資平臺的治理模式。在強化標準化和透明化管理的根底上，加強地方融資平臺的分類管理，同時注重地方債務的流動性管理，幫助局部區域度過2021-2021年還貸的頂峰期面臨的流動性問題，防止局部區域或個別“城投債〞違約帶來的社會和經濟動亂。除了采取局部債務展期、試點地方債等措施，還可以考慮局部區域資產與債務重組的金融創新試點。3〕高度重視各種“銀子銀行〞形成的根源，一是必須持續進行“去泡沫〞，防止政策過早松動帶來泡沫經濟的報復性的反彈，必須明確的是，中國泡沫的持續必將導致中國經濟的崩潰；二是加大利率管制的改革力度，加大利率浮動的力度，縮小各種監管套利的利差空間；三是加強各種“影子銀行〞和銀行表外業務的監管，使之標準化和透明化。四是擴大金融市場和效勞的廣度，開展多元化的金融中介形式以促進銀行之間的健康競爭；4〕加強對于民間融資的監控，及時處理個別資金鏈斷裂案件，同時適度推進溫州等興旺區域的民間融資標準化的試點改革。第三、房地產調控依然是中國“去泡沫〞的核心，鑒于目前房地產市場依然處于局部調整和結構性調整階段，以“限購〞和“限貸〞為核心的房地產政策不能松動。對于未來政策調控的節奏應當進行前瞻性的研究和相應的預案制定。1〕強化房地產市場變化對局部資金鏈沖擊及其社會反響的監控，防止局部事件和個別社會問題對整體調控節奏的影響。同時加強個別房地產貸款集中度較高的銀行風險的監控。2〕防止房地產調控的半途而廢，特別是地方政府過早松動房地產調控政策。3〕在房地產深度調整出現以后，高度重視價格指標、交易指標和投資指標的變化，建議在房地產價格出現15%回調的根底上局部取消“限貸〞措施、同時放松對于房地產開發投資貸款的控制，隨后逐漸放松“限購〞措施。4〕房地產的普查、登記以及信息管理工作應當全面展開，為全面推廣“房產稅〞打下根底。5〕未來房地產調控的根本原那么依然是短期“去泡沫〞、中期“擴供給〞、中長期“制度建設〞。第四、貨幣政策應當根據物價開展趨勢、金融風險治理的步驟、外部環境的變化以及經濟增長的變化進行調整。2021年中國貨幣政策應當從年初的“定向寬松、總量微調〞的定位向“總體寬松〞的定位逐步轉變，不宜在短期內進行大幅度更本性調整。1〕雖然通貨膨脹壓力逐步消失，但金融扭曲的治理需要對于現有的融資模式進行整頓，因此，貨幣政策不宜過度寬松。特別是2021年4季度貨幣政策應當堅持“中性原那么〞、一方面采取定向寬松，另一方面還必須采取定向從緊，對于泡沫經濟的資金持續收緊，而不能出現整體性放松，即使2021年1季度，這種定位不宜輕易改變。2〕為適合9.2%左右的經濟增長、3.3%左右的CPI以及貨幣流通速度內生性的放緩，M2增速應當處于17-18%區間，信貸規模確定在不低于8萬億的水平，利率水平根本保持不動。3〕加強熱錢流入流出的監控，特別是2021年2-4月份，增強流動性的監管。第五、及時出臺以減稅、增加支出為主體的積極財政政策，通過積極財政的實施在“調結構〞與“穩增長〞之間尋找到契合點。1〕據測算，中國宏觀經濟增長對于減稅的反響十分敏感——“要使得我國經濟增長率提高0.5個百分點，如果僅采用降低一種稅率的方式，那么消費稅率應該下降2.44個百分點，個人所得稅應下降1.89個百分點、企業所得稅率下降2.66個百分點〞。因此，在2021年財政超收1萬多億、社會減稅