..PAGEII.v.摘要我國證券市場成立以來，證券公司從無到有、從小到大，開展速度非常驚人，但是普遍存在“靠天吃飯〞的現狀，其盈利狀況與二級市場高度相關，具有高度的不穩定性和周期性，經營風險很大。本文認為造成這一問題的根本原因在于證券公司盈利模式存在缺陷，從盈利模式這一角度來研究證券公司經營問題和開展方向。本文以證券公司創新管理理論和金融產業可持續開展理論為指導，從分析我國證券公司業務收入構造出發，得出我國證券公司一直是傳統的“通道〞型盈利模式，存在盈利途徑單一、業務構造不合理、盈利波動性大、本錢控制不利、同質化競爭嚴重、缺乏核心競爭力等一系列問題。然后文章從證券公司自身存在的原因和證券公司外部原因兩個層次深入系統地研究了造成我國證券公司盈利模式落后的原因，分析了國外證券公司〔以美國和韓國為例〕的盈利模式，得出了一些值得我國證券公司借鑒的特點。接下來，文章提出了在新的市場環境下，創新我國證券公司盈利模式的根本思路：通過業務模式創新、組織構造創新及管理創新，使我國證券公司的盈利模式由傳統的“通道〞型模式轉變為以客戶為核心的“效勞〞型模式。并探討了實現這一新型盈利模式的具體措施，包括開展三大創XX務、建立金融控股集團公司、調整公司內部治理構造、改善風險控制體系等。關鍵詞：證券公司盈利模式業務創新組織創新目錄1緒論11.1研究的背景及意義31.2文獻綜述41.2.1國外研究綜述41.2.2國內研究綜述62目前我國證券公司盈利模式面臨的主要問題72.1盈利途徑局限、固化，業務拓展能力和創新能力低72.2收入構造不合理，三大傳統業務所占比重過高82.3盈利方式傳統、單一，贏利波動性大82.4盈利理念落后，本錢控制不利92.5同質化競爭嚴重，缺乏核心競爭力103我國證券公司創XX務和盈利模式的轉變113.1經紀業務的創新123.2投行業務的創新123.3資產管理業務的創新15結論16參考文獻18致謝19...v....v.1緒論1.1研究的背景及意義證券公司又稱券商，在美國叫投資銀行，在日本和中國叫證券公司，英國叫商人銀行，德國實行混業經營，在全能銀行下設置證券業務部門。在我國，證券公司是經國務院證券監視管理機構審查批準成立的非銀行金融機構。證券公司作為證券市場最重要的市場主體之一，它肩負著篩選和保薦高質量的公司上市融資、中介和活潑證券二級市場投資等重要的市場功能，對保證上市公司質量、實現資源合理配置、活潑證券市場投資及實現證券市場的投融資功能都發揮著非常重要的作用。同時，證券公司作為證券行業的市場主體，其經營狀況反映了行業內資源配置的效率，關系到金融環境的穩定。中國證券市場成立以來，證券公司從無到有，從小到大，開展速度非常驚人，成為推動中國證券市場快速開展的一支重要力量。證券業盈利波動與股票市場行情變化呈現明顯的正相關態勢，說明我國證券公司盈利模式存在問題，普遍存在“靠天吃飯〞的狀況，缺乏自己的核心競爭優勢。這種狀況明顯暴露出我國金融體系的弱點，對我國經濟的開展以及整個金融改革都將極為不利。為改善我國券商的生存狀況，自2004年10月份以來，相關部門對于拯救券商的一系列政策措施便開場緊鑼密鼓的出爐。從修訂后的?證券公司債券管理暫行方法?、?證券公司短期融資融券管理方法?拓寬券商融資渠道，到?關于證券公司開展集合資產管理業務有關問題的通知?、?證券投資基金行業高級管理人員任職管理方法?等。國家一系列關于開展資本市場、鼓勵券商創新政策的出臺，為證券公司金融創新營造了良好的外部環境。隨著我國股權分置改革和證券公司綜合治理的根本完成，我國資本市場開展進入了新階段。證券公司作為資本市場開展中重要的中介機構，我們對它的盈利模式進展研究，力圖進一步明確我國證券業的開展方向。與此同時，近年來由于我國證券公司賴以生存的制度環境和市場環境發生了劇變，給證券公司的生存帶來了前所未有的挑戰：傭金自由化、參加WTO后外國證券公司的進入、證券公司進入門檻的敞開等使證券業已經辭別了過去的壟斷，進入自由競爭時代，證券公司的政策性生存走向終結。在這種新形式下，中國證券公司要想實現良性的可持續開展，就必須徹底摒棄“靠天吃飯〞的傳統盈利模式，要借鑒國外證券公司的先進經歷，并結合我國實際情況，加快業務重組與創新步伐，建立起適應市場變化的新型盈利模式。這無論對于維持我國證券公司自身的安康、穩定開展和提高競爭力，還是對于整個證券行業的可持續開展、金融體系的完善都具有重要的促進作用，具有重要的理論和現實意義。1.2文獻綜述國外研究綜述1、關于盈利模式的研究關于盈利模式的概念國內外學者尚未給出明確的定義，多數文獻都只是對盈利模式所包含的內容以及應滿足的條件進展了說明。美國學者加里·哈默爾加里·哈默爾等〔美〕.衛新等譯.領導企業變革[M].:人民郵電，2002:163—166.在所著?加里·哈默爾等〔美〕.衛新等譯.領導企業變革[M].:人民郵電，2002:163—166.瓊·瑪格麗塔和南·斯通瓊·瑪格麗塔,南瓊·瑪格麗塔,南·斯通.什么是管理[M].:電子工業，2003:50—53.根據美國埃森哲咨詢公司的定義，盈利模式至少要滿足兩個必要條件:第一，盈利模式必須是一個整體，有一定構造，而不僅僅是一個單一的組成因素。第二，盈利模式的組成局部之間必須有內在聯系，這個內在聯系把各組成局部有機地關聯起來，是他們相互支持，共同作用，形成一個良性的循環。2、關于證券公司盈利模式研究國外對于證券公司的盈利模式方面的研究，主要有以下兩個方面的理論成果：(1)KMRW的聲譽模型KrePsD.,MilgromP.,RobertsJ.,R.Wlison,RationalCooperationintheFinitelyRepeatedPrisoner’sDilemma[J].JournalofEconomicTheory，1982(27):245—252.。該模型討論的是不完全信息重復博弈中的合作行為。克瑞普斯、米爾格羅姆、羅伯茨和威爾遜四人建立的所謂KMRW聲譽模型證明:參與人對其他參與人支付函數或戰略空間的不完全信息對均衡結果有重要影響，合作行為在有限次重復博弈中會出現，只要博弈重復的次數足夠長(沒有必要是無限的)。特別地，“壞人〞可能在相當長一段時期表現的像“好人〞一樣。在證券市場上，“信譽〞對證券公司的盈利影響十分巨大，無論是對證券經紀業務、承銷業務還是對委托理財業務，證券公司的“信譽〞與其所獲取的長期利潤密切相關，可以說“信譽〞是證券公司獲取利潤的鼓勵KrePsD.,MilgromP.,RobertsJ.,R.Wlison,RationalCooperationintheFinitelyRepeatedPrisoner’sDilemma[J].JournalofEconomicTheory，1982(27):245—252.MichrelHammer,andJamesChampy.ReengineeringWork,Don'tAutomate,ButLiterate[J].HarvardBusinessReview,1990:121—國內研究綜述在國內，由于證券公司的盈利模式問題受關注的時間還不長，而且對證券公司盈利模式研究中所涉及到的很多資料都屬于證券公司的商業秘密，因此當前對證券公司盈利模式的研究還相當淺薄，也比擬散亂。目前還沒有相關專著研究該問題，已有的研究主要集中在發表的論文和研究報告上。個別的金融類書籍中也有局部涉及。X麗梅X麗梅.我國券商盈利模式構建[J].經濟理論與經濟管理，2005(1):17—19.在“我國證券公司盈利模式構建〞一文中，研究了我國證券公司的開展歷程及盈利模式的缺陷，將我國證券公司的開展概括為三個階段：數量擴X、兼并重組和增資擴股。她認為在這三個開展階段中，證券公司以傳統業務為主的盈利模式，極易受到不景氣的市場影響。并從業務收入構造上，對中外證券公司的盈利模式進展了比擬。她認為證券公司的盈利模式的創新，其核心是業務和效勞X麗梅.我國券商盈利模式構建[J].經濟理論與經濟管理，2005(1):17—19.林娜林娜.中國券商盈利模式分析[J].中國經貿，2004(5):24—27.在“中國證券公司盈利模式分析〞一文中認為，要構建我國證券公司新的盈利模式，必須轉變盈利方式、完善盈利構造林娜.中國券商盈利模式分析[J].中國經貿，2004(5):24—27.匡霞匡霞.中國證券公司盈利模式存在的幾個問題及措施[J].美中經濟評論,2004(09):18—20.在“中國證券公司盈利模式存在的幾個問題及措施〞一文中從收入構成上對中國證券公司和國外投資銀行的盈利模式現狀進展了比照分析，指出中國證券公司盈利模式存在的問題是缺乏核心競爭力和創新力，盈利構造不合理，要利用網絡技術改造傳統經紀業務、拓展企業融資效勞與并購咨詢業務。匡霞.中國證券公司盈利模式存在的幾個問題及措施[J].美中經濟評論,2004(09):18—20.陶艷艷陶艷艷.盈利模式—券商創新的新基點[J].金融市場,2005(5):28—33.在“盈利模式——券商創新的新基點〞一文中認為券商應該注重體制創新和業務模式創新，市場的不完善一定程度上限制了證券公司的開展，但也帶來了獨特的開展陶艷艷.盈利模式—券商創新的新基點[J].金融市場,2005(5):28—33.羅亦民羅亦民.綜和類券商盈利模式研究[D].XX:西南農業大學,2005.在“綜合類證券公司盈利模式研究〞一文中，以SWOT分析對證券公司盈利模式進展構建，認為盈利模式轉變要通過證券公司上市，增強資本實力，拓寬融資渠道，加強風險管理，轉變資產管理模式進展。羅亦民.綜和類券商盈利模式研究[D].XX:西南農業大學,2005.由此可見，現有的關于證券公司盈利模式的文獻并不多，且已有的研究并沒有從理論上、現存問題及成因上等多方面對該問題進展全面系統闡述，缺乏系統性和深入性研究。在已有的研究成果中，也只是對如何改變券商現有盈利模式泛泛而談，提出的對策較少有實用價值，操作性不強。因此本文立足于分析我國證券公司盈利模式的現狀，通過大量的實證數據分析，得出我國證券公司現存盈利模式的特點及問題，并對造成這一問題的原因進展深入系統分析，并借鑒國外的經歷提出構建我國證券公司新盈利模式的對策。2目前我國證券公司贏利模式面臨的主要問題正如我們在上一節中所描述的那樣，目前我國證券公司的盈利模式是一種廣義上的“通道〞盈利模式，即證券公司為客戶提供各種通道來獲取收入實現利潤，這些通道包括交易通道和發行通道，分別對應券商的經紀業務和承銷業務。這些通道不是通過市場競爭獲得的，而是管理層賦予的一種壟斷權利，能獲得通道的證券公司，都能獲得壟斷利潤。這種通道盈利模式沒有技術含量，容易復制，導致證券公司業務同質化明顯，惡性競爭現象突出。以獲取壟斷利潤為主的通道盈利模式在客觀上抑制了證券公司創新的積極性，不利于證券業的安康開展。隨著行業壁壘逐步被打破及市場競爭日益劇烈，這種盈利模式己越來越難以適應證券市場開展的需要。具體來說，目前我國證券公司的盈利模式存在的問題主要表現在以下幾個方面。2.1盈利途徑局限、固化，業務拓展能力和創新能力低多年來我國證券公司的盈利業務主要集中在證券發行業務、經紀業務、自營業務三大傳統業務上，三塊業務收入占到證券公司總收入的80%以上。比擬下面的表2.6數據就不難發現，我國證券業2001年和2006年相比盈利途徑變化不大，經紀業務和自營業務依然是證券公司的主要收入來源，2006年發行業務收入雖然有很大幅度的提高，也主要歸于市場擴容的結果。可見，我國證券公司新的盈利途徑并沒有翻開，業務創新依然處于探索階段。而傳統業務最大的特點就是與市場狀況高度相關,證券公司只能被動地去承受市場,造成證券公司盈利處于極大的市場系統風險之中。表2.62001年和2006年證券業收入構造比擬資料來源：2001年數據為全國97家證券公司的營業收入構成，何誠穎資料來源：2001年數據為全國97家證券公司的營業收入構成，何誠穎等.證券市場導報[N],2003(9),40.2006年數據根據中國證券業協會披露證券公司2006年度財務報告整理.前5位證券公司分別是:XX證券、銀河證券、國信證券、國泰君安、申銀萬國.2000年度證券業業務構成收入比重〔%〕2006年度證券業凈利潤前5券商業務構成收入比重〔%〕傭金收入51.61手續費收入59.70自營收入13.21自營收入12.15發行收入5.03承銷收入13.87金融往來收入14.88顧客資產管理收入0.55利差及其他收入15.27利息及其他相關收入13.732.2收入構造不合理，三大傳統業務所占比重過高通過上一節對我國證券公司盈利模式現狀的實證分析我們可以清楚的看到，目前我國券商業務主要集中于經紀、承銷和自營三大傳統業務，對經紀業務的依賴性最為嚴重，即使是作為優秀券商代表的XX和招商，也沒能擺脫這一傳統的業務構造。這一現狀是有其歷史原因的：中國證券市場成立以來，出于風險防范的考慮，管理層對證券公司實行了較為嚴格的監管制度，證券公司的業務范圍、產品創新均受到嚴格管制，從而導致證券公司業務范圍過于狹窄。由于無法獲得更多的收入來源，證券公司只好過多地依賴經紀業務，甚至不得不大力開展自營等高風險業務。由于經紀、承銷和自營三大傳統業務與二級市場走向高度相關，這一盈利模式無疑是脆弱的，當整個市場環境不景氣的時候，券商的收入就會大幅下降，甚至出現了2002—2005年全行業大面積虧損的情況。2.3盈利方式傳統、單一，贏利波動性大我國證券公司的業務根本可以概括為流程性、常規性的“通道〞業務。經紀業務主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道；承銷業務根本上是利用發行通道為企業發行證券；資產管理和自營業務主要靠集中投資的方法借助于二級市場的上漲獲利。在這種盈利方式下，盈利水平與證券市場的漲跌呈現了高度相關性，盈利狀況不穩定，特別是在行情下跌的情況下，缺乏有效的方式擴大業務收入。比方，2000年由于市場出現大牛市，因此中國證券行業盈利創下241億元的最高點；2001年市場開場調整，中國證券行業盈利一下降為65億元；2002、2003、2004年市場持續大幅調整，中國證券行業也連續三年陷入全行業虧損的困境。上面我們分析的XX、招商兩家證券公司是中國證券行業最優秀的代表，但是其盈利能力同樣隨市場情況出現大幅波動。如XX證券的營業收入在2004和2005年平均只有8億多，2006年那么上升到了58億多，上升了625%。為了更清楚的說明這一問題，現在我們來看XX證券公司近年來的凈資產收益率這一指標的變化情況。從圖2.3中，我們可以看出XX證券公司收益的巨幅波動情況。圖2.3XX證券公司近年來凈資產收益率資料來源：XX證券公司各度財務報告。凈資產收益率采用攤薄口徑計算=報告期利潤/期末凈資產2.4盈利理念落后，本錢控制不利國內證券公司在實現盈利的理念上較為落后，對本錢控制重視缺乏，表現為：一方面我國券商依然停留在單純靠增設營業部的粗放型經營階段，眾多的營業部租金、設備、人員等占據了大筆費用，同時，隨著網絡技術的開展，網上交易模式成為券商降低營業本錢的一個重要手段，而目前我國大局部券商還沒有形成一個系統的網上交易模式，本錢的降低仍然存在較大的空間。另一方面，我國券商的本錢構造不合理。美國證券公司的本錢投入主要包括人力資本，管理費用，根底本錢，營銷費用，房屋和設備本錢等。其中，人力資源本錢〔包括工資、各項津貼和福利等〕占比最高，2001—2004年均值比重到達51.98%，其次是交易根底本錢(包括清算費用、支付其他證券公司的傭金等)，再次是房租和設備本錢及通訊支出、宣傳營銷費用等。從本錢構造看，美國證券公司房租、設備折舊等固定本錢的比重很小，而變動本錢占了絕大局部，如支付給其他公司的傭金和清算費用等，均與傭金業務收入的增減相關；人力資源本錢的調整也隨著證券公司對市場的判斷增加或減少雇員人數以及調整工資標準而得到及時的調整。因此，總體而言美國證券業的本錢構成具有較高的收入彈性，對證券公司的盈利水平特別是在弱市中保持相對穩定的盈利水平十分有益。而我國證券公司人員工資投入占比上大大低于國外證券公司，僅為39％左右，折舊，房屋租賃、設備租賃等費用占比那么遠超過了美國證券業。我國證券公司的這種本錢費用構造，說明證券公司在要素投入上偏重于設備、房屋租賃等單純擴大經營規模的投資，而在長期增長能力的培育上投入較少，從而導致證券公司本錢構造中，變動本錢所占的比例較低，而固定本錢占比擬高。當證券市場低迷時，我國證券公司的本錢無法隨收入迅速有效的調整，適應市場變化的能力較差。2.5同質化競爭嚴重，缺乏核心競爭力從過去二十年的開展歷程來看，我國證券公司主要是通過為客戶提供各種通道來獲取收入，這些通道不是通過市場競爭獲得的，而是管理層賦予的一種壟斷權利，能獲得通道的證券公司，都能獲得壟斷利潤。這種通道盈利模式根本上沒有技術壁壘，容易復制，這導致證券公司業務同質化明顯，各家證券公司根本上都靠經紀、投行、自營三大傳統業務吃飯。而這三塊主要業務中，每個合格的市場主體都可以參與，幾乎沒有一家公司具有難以被別人復制的核心競爭優勢，證券公司的業務性質、效勞內容、效勞手段都很雷同。隨著證券行業壁壘逐步打破，證券經紀業務、投行業務、資產管理業務等券商傳統壟斷業務開場受到IT運營商、銀行、信托公司、資產管理公司的挑戰，市場的競爭者越來越多。由于缺乏核心競爭能力，中國證券公司經常面臨惡性競爭，公司盈利能力也很脆弱，缺乏可持續開展的能力。3我國證券公司創XX務和盈利模式的轉變盈利來源及業務構造是證券公司盈利模式的重要內容，在一定程度上直接反映了證券公司的盈利模式，因此要實現我國證券公司盈利模式的轉變與創新，就必須對我國券商傳統的幾大業務領域及比例構XX進展改革和創新。我們可以比照一下國外券商的盈利模式。表6-1是美國高盛公司的業務構成情況，做為世界首屈一指的大券商，其業務模式也有一定的代表性。高盛的主要業務也可劃分為經紀、投行、自營和資產管理幾大類。但在此大框架下的業務細分卻又使得它與國內券商的業務大相徑庭。比方投行業務，我國券商主要通過承銷獲得收益，但近兩年在證券包銷過程中被迫成為大股東的為難局面不時出現，而且過度競爭導致競相壓價的情況使本來就不大的利潤空間更加狹窄。財務參謀相比之下就幾乎沒有風險，只需通過向客戶提供咨詢等效勞就可以獲得比擬穩定的收入，但是這塊業務在我國長期以來都沒有發揮其應有的分散風險、提高收入水平的作用。表5.1高盛公司的業務組成資料來源：根據鄧淑斌〔2004〕?境外券商的創新路徑及其啟示?整理所得.主要業務業務細分及主要內容投資銀行財務參謀，為企業并購、分拆、重組等提供效勞承銷、股票或債券的私募和公募交易與主要投資FICC，投資于固定收益證券、貨幣市場工具等股票等權益類業務，主要為客戶交易權益證券效勞主要投資，可以直接或通過募集和管理的基金進展投資資產管理和證券效勞資產管理，包括共同基金、客戶XX管理、商人銀行基金和其他投資基金證券效勞，包括經紀、融資融券等利差和傭金收入由表.1可知，高盛公司廣闊的業務領域使其收入構造多元化〔2002年該公司的傭金收入僅占其總收入法人19.6%〕，因此在面臨市場風險時可以通過其他渠道彌補手續費等收入下降所帶來的損失。同時，固定收益證券、金融衍生產品等豐富的投資工具也使得其在自營業務上有較強的抗風險能力。所以，對現有業務進展調整、開拓創新，對于改變我國券商現有盈利模式，實現證券行業的可持續開展具有重要的意義。3.1經紀業務的創新第一，整合內部資源，實現經紀業務收入來源的多元化。經紀業務的客戶需求分為兩個層次，第一個層次是根本的交易需求，第二個層次是對資產增值的需求。在證券市場高速擴X的時期，交易品種、交易通道都供不應求，證券公司僅僅依靠提供便利、平安、舒適的交易渠道就能夠滿足客戶需求，獲得高額利潤。然而隨著證券市場的逐漸成熟，客戶的構成在變化，市場的投資理念在變化，客戶對投資理財產品的需求越來越多樣化、個性化，追求資產增值的需求也越來越強烈，證券公司單單依靠提供交易渠道已經無法在市場上立足，必須調整其現有的經紀業務模式，從以交易為中心轉向以客戶為中心，從單一證券經紀業務為主轉向綜合性金融效勞的開展方向，并按照為客戶提供的產品和效勞收取相關費用。具體措施中，一方面，要通過加強研究咨詢工作整體提升經紀業務的專業化程度，提高客戶資產增值能力；另一方面，要通過產品創新和效勞創新拓展經紀業務效勞的邊界，突破單一的證券交易效勞，提高綜合性的金融理財效勞。例如，與投資銀行業務、資產管理業務相結合，向機構客戶提供綜合的證券業務效勞；與銀行、保險公司、基金公司合作成立“金融超市〞，提供涉及證券交易、儲蓄、商業保險、投資基金等品種的個人理財效勞；開展投資參謀業務，提供“交易+咨詢〞的綜合效勞。這樣的業務轉型將拓寬經紀業務的收入來源，傳統的交易傭金收入和利差收入外，還可增加咨詢產品收費、投資理財收費以及與銀行、保險公司、基金管理公司合作的各項中間業務的收費等等。第二，調整營業部構造，推行獨立的證券經紀人制度。自傭金浮動制出臺以來，證券經紀業務轉型成為券商的熱點話題，很多券商也作了大膽的嘗試和有益的探索。非現場交易的蓬勃開展和證券經紀人制度的初步形成，都是最為突出的例證。但是，筆者認為，經紀業務的調整轉型不僅僅是現場變成非現場、交易管理員變成客戶經理乃至證券經紀人等表象層面的變化，更重要的是思想觀念和管理體制的轉變，即證券經紀業務必須完成由以營業部為根底的通道型管理體制向以客戶管理為根底的經紀人型管理體制的轉變。目前我國證券公司主要是通過在全國各地開設營業部的方式拓展業務的規模，而美國等金融市場興旺的國家和地區，主要是通過獨立證券經紀人或折扣經紀商來拓展業務規模。中國券商是一種米店式的經營模式，靠營業部的經紀業務支撐著整個公司的運作，在二級市場向好時，營業部成為盈利窗口，在二級市場交易清淡時，營業部本錢的剛性化成為公司虧損的主要原因，就拿XX證券公司來說，2005年底總資產為93億元，其全國各地的營業部數量為165家，效勞部數量為60家，營業費用高達5.8個億，其固定性支出、占到總支出的80%，隨收入變動的費用缺乏20%X葉，中國證券公司盈利模式轉變研究[D].XX：XX大學，2006.，收入與本錢沒有聯動性。隨著傭金制度的改革以及券商間競爭的加劇，傭金的實際收取比例逐年在下降，而圍繞營業部產生的各種本錢并未隨之下降，這種情況下，證券公司要保持盈利就需要對其現有的營業部構造進展X葉，中國證券公司盈利模式轉變研究[D].XX：XX大學，2006.第三，積極開展網上交易業務，有效降低經營本錢。網上交易的開展可以為中國證券公司有效的降低經營本錢，一方面它可以節約場地的租賃費，以及由此產生的一系列固定性費用，另一方面它可以節約大量的人力資源。自網上交易、銀證通等非現場交易方式出臺以來，因其交易的便利性、技術可靠性以及低廉的手續費而越來越多地受到了投資者喜愛，網上交易的開戶數和交易量迅速增加，網上交易量占市場總交易量的比重也迅速上升，由2001年的缺乏5％迅速上升到2004年4月的20％左右。傭金的自由化使得依賴于傭金收入的中國證券業面臨劇烈的競爭，網上交易的開展更是推動了傭金費率的急劇下降，這樣網上交易的興起也便推動了證券交易量的增加。交易額的增加在很大程度上可以彌補傭金費率下降給券商帶來的影響。同時，網上交易業務的擴展對券商爭奪經紀市場，樹立自己的品牌具有重大意義。從開展網上業務的角度來講，除了大力做好網頁建立，提高網速和平安性以外，關鍵在于相應的配套效勞，提供快捷便利、準確有效的網上證券咨詢。這就要求券商必須配備一支人員齊全、訓練有素的咨詢隊伍。3.2投行業務的創新投行業務是我國券商業務中最需要，也是最能夠拓展空間的業務。當今國際大券商的投行業務包括證券承銷、并購重組、財務參謀、私募發行、風險投資、衍生產品、工程融資、資產證券化、租賃、證券抵押融資、咨詢效勞等，而且開展比擬均衡。而國內券商投行業務根本上是以證券承銷發行業務為主，其他業務所占比重非常小或者根本沒有，而市場融資規模又與二級市場走勢高度相關，因此大局部證券公司的投行收入與二級市場走勢也高度相關。為了擺脫這種局面，創立新盈利模式，證券公司的投行業務也必須加快創新步伐。第一，大力開展債券承銷業務。債券承銷是券商投行可選的業務品種之一，因為近年來企業債發行的規模不斷擴大，留給券商的空間不可小覷，債券發行的規模通常比擬龐大，假設券商能夠較好把握這塊市場，無疑會給整體盈利帶來較大的促進作用。在西方成熟的資本市場上，債券融資的規模往往會超過股權融資規模，掘金債券業務也是眾多大型投行的生存之道，這對國內券商來說具有借鑒意義。第二，積極拓展財務參謀、工程融資、兼收并購等非通道的收費效勞。2005年，我國已經開場進展股權分置改革，在后股權分置時代，上市公司的并購業務有可能成為券商投行的一座金礦。由于所有的股票都可以流通，上市公司之間的收購與反收購將成為市場永恒的話題。在較長的時間內，上市公司都沒有通過二級市場進展股權收購的經歷，這種情況使它們非常需要作為專業中介機構的券商能夠給予指導，因此證券公司可以借助這一時機，積極開展新型業務，開拓業務范圍。比方以企業并購為例，證券公司可以為企業提供一系列的咨詢效勞：〔1〕作為兼并方的參謀，證券公司提供的效勞包括選擇并購的目標企業、制定并購戰略、為并購進展財務分析、研究制定并購后的管理方法等。〔2〕作為目標公司的參謀，證券公司提供的效勞有對并購條件進展分析，向目標公司和股東提出是否承受收購的建議，編制有關的公告和文件，說明目標董事會的初步反映等；如果目標公司不愿意承受被并購，那么為其制定反收購戰略；如果目標公司愿意被收購，那么參與收購談判。〔3〕為并購方提供融資效勞，如安排銀行借款、搭橋貸款、發行債券等。所有這些業務概念使證券公司進入了新的根底產品市場空間，也使證券公司業務鏈得到延伸。第三，進展業務流程改革。在我國證券公司的現有模式下，從爭取客戶、設計發行方案、制作各種材料、向投資者銷售等各個工作環節都由同一個工程組完成，比擬類似于工藝品的加工制作過程。這種模式的缺點是工程隨工程人員而流動，導致公司對個人的依賴；同時因工程組自身的局限，很難向客戶提供系統優質的組織性效勞，進而影響公司業務構造的深度拓展，因而有必要設計一個類似于現代工業品的流水線作業的“工業品模式〞。在這種模式下，應該專門設立客戶部，負責業務承攬；設立運作部，負責方案設計及各種文件制作；設立市場部，負責金融工具的銷售；設立質量監控部，負責所有投行業務在各個環節的風險控制；設立綜合部，負責人員培訓等。質量控制和綜合部的工作貫穿于業務流程的各環節。3.3資產管理業務的創新目前我國大局部證券公司的資產管理業務是一種以保底保本形式融入資金進展投資的業務模式，具有代客炒股的性質，具有很大的風險性。市場轉型以后，暴利階段一去不返，保底的資產管理反而成為券商的沉重包袱，券商必須改變資產管理的運作方式，將資產管理業務進展基金化運作，積極拓展以收費為主的新型資產管理業務，并將其開展成為證券公司未來的主要收入和利潤來源之一。以收費為主的資產管理業務收入主要取決于所管理資產的規模大小，而與二級市場走勢聯系不大，受市場波動影響小，能給券商營業收入帶來穩定的奉獻。在興旺國家，資產管理業務早己成為現代投資銀行最核心和重點開展的業務之一，資產管理業務收入在公司總收入中所占比重一般都在20%以上。中國證券公司必須借鑒國際同行經歷，加強資產管理業務的產品開發和創新，為不同風險偏好、不同投資需求的客戶提供多樣化的理財產品，提供專業化的投資理財效勞，將資產管理業務由“融資式〞向“收費式〞的模式轉變，建立“以客戶理財需求為核心、以產品創新為導向、以效勞收費為利潤來源〞的新型資產管理業務模式。具體來說，證券公司應從以下幾方面著手：第一，效勞對象應定位于規模資產所有者。資產管理業務與基金所反映的本質關系是一致的，區別就在于效勞對象的定位與盈利方式的差異。基金是通過為多數中小投資者提供專業理財而收取管理費用、獎勵費用、投資收益等。所以證券公司開展新型的資產管理業務應確定自己的效勞對象為規模資產所有者。同時，吸引客戶不能再簡單地依靠對高回報和承當風險的承諾，而要充分發揮自身品牌和信譽的吸引力。第二，要加強資產管理業務的產品開發和創新。我國證券公司要做強做大資產管理業務，就必須以產品為導向，加強資產管理業務的產品開發和創新，為不同風險偏好、不同投資需求的客戶提供多樣化的理財產品。除了繼續為投資者提供現有金融產品不同層次風險收益投資組合的增值型賬戶理財外，還可針對證券發行、企業購并、創新產品等專項業務，向局部投資者發起設立私募基金;同時，在條件成熟時還可依靠自身整體業務優勢，逐步為客戶提供套期保值、企業并購等特別目標賬戶理財業務，幫助客戶實現長遠戰略開展規劃和客戶整體資產收益最優化;逐步介入社保基金、企業年金市場，為這類開展潛力巨大的低風險偏好客戶提供專業化的投資理財效勞。第三，要加強不同業務部門的客戶資源共享。據統計，美林的資產管理業務額由資產管理部門自身帶來的僅僅占了一半左右，投資銀行部門的回頭客和經紀業務的重點客戶是當前美林資產管理部門的重要客戶源。顯然，跨部門合作是美林資產管理業務開展壯大的重要推動力。中國證券公司開展資產管理業務也應借鑒美林經歷，充分加強公司不同業務部門的客戶資源共享，將投行、經紀等業務部門的重點客戶積極拓展為資產管理業務的客戶。第四，要逐步拓寬資產管理業務的投資范圍。目前，國內證券公司資產管理業務的投資領域仍十分有限，僅局限于國內依法公開發行上市的股票、債券、基金及中國證監會允許的其他金融工具。投資范圍過于狹窄，將影響證券公司資產管理業務的拓展，制約其開展后勁。從國際經歷看，證券公司資產管理業務的投資范圍一般較廣，除可以投資于證券市場中己有的各種金融工具外，還可以根據委脫方的要求來設計特定的投資工具，如資產證券化和一些專門的產業投資基金，如房地產基金。國內證券公司資產管理業務的投資范圍也。可借鑒國際經歷，由目前的股票、債券、基金逐步拓寬至資產證券化、房地產基金等領域，這樣一方面可提高投資收益、分散投資風險，另一方面也可以滿足不同類客戶的個性化需求，從而有效增強資產管理業務的開展后勁。結論本文是在總結前人研究成果的根底上，以證券公司創新管理理論和金融產業可持續開展理論為指導，從新的角度對我國證券公司的盈利模式進展了系統深入的研究。主要研究結論如下：1、目前我國證券公司缺乏持續的盈利能力，其盈利狀況與二級市場高度相關，普遍存在“靠天吃飯〞的問題。出現這種情況的根本原因在于證券公司的盈利模式存在問題。因此探索證券公司的新型盈利模式成為當前一個嚴峻的問題。2、我國證券公司的收入構造說明目前我國證券公司的盈利模式是一種“通道型〞的盈利模式，主要通過提供交易通道和發行通道獲取收入，業務模式非常單一。3、我國證券公司現行盈利模式存在一系列的問題，包括盈利途徑局限、固化，業務拓展和創新能力低；收入構造不合理，三大傳統業務所占比重過高；盈利方式傳統單一，盈利波動性大；盈利理念落后，本錢控制不利；同質化競爭嚴重，缺乏核心競爭力。4、盈利模式落后的原因主要存在于兩個層面，一是證券公司自身的原因，包括資本實力的限制，融資方面的限制，內部管理體系不健全，風險管理能力的限制。二是證券公司外部的原因，包括業務經營制度的限制，產權制度的限制和非市場因素的干擾。5、美國證券公司收入來源呈多元化特征，業務構造比擬均衡，抗風險能力強，收取效勞費成了穩定的收入來源，同時美國證券公司十分重視利用自身優勢走專業化、特色化經營道路，具有自己的核心競爭力。韓