第八章匯率制度與匯率政策第一節匯率制度一、匯率制度類型

主要的匯率制度分類

1999年IMF對成員國匯率制度的分類匯率目標區2023/7/271

主要的匯率制度分類固定匯率制金本位制下的固定匯率制布雷頓森林體系下的固定匯率制浮動匯率制自由浮動和管理浮動單獨浮動和聯合浮動2023/7/272

1999年IMF對成員國匯率制度的分類

嚴格固定的匯率制度無獨立法定貨幣的匯率制度貨幣局制度

中間匯率制度傳統固定匯率制度釘住平行匯率帶爬行釘住制爬行帶內浮動

浮動匯率制度不事先宣布匯率路徑的管理浮動獨立浮動匯率制美元化貨幣聯盟2023/7/273與歐元有關的匯率制度類型及相應國家

2023/7/274

匯率目標區

★

事先確定匯率水平的波動區間，匯率有可能超出波動區間時，政府利用貨幣政策等工具進行干預，以將匯率變動幅度控制在目標區內。2023/7/275匯率中心匯率目標區上限目標區下限不存在目標區時市場匯率軌跡匯率目標區示意圖匯率目標區下市場匯率軌跡2023/7/276二、固定匯率制與浮動匯率制的優劣比較優點固定匯率制有利于國際經濟交易的發展有利于抑制國際貨幣投機限制政府不負責任的宏觀經濟政策缺點喪失了貨幣政策的獨立性促進了通貨膨脹的國際傳播容易造成匯率制度僵化2023/7/277優點浮動匯率制能夠實行獨立的貨幣政策國際收支均衡得以自動實現減少國際儲備量，提高資源利用效率匯率變動對經濟沖擊作用較小缺點容易造成經濟波動不利國際貿易與投資的的發展使一國更有通貨膨脹傾向2023/7/278三、匯率制度的選擇

影響一國匯率制度選擇的主要因素：

◆

經濟開放程度

◆

規模和經濟結構

◆

貿易商品結構和地區分布

◆

國內金融市場發達程度及與國際金融市場一體化程度

◆

相對通貨膨脹率2023/7/279

◆經濟開放程度高、經濟規模小，或貿易商品結構和地區分布比較集中的國家，一般傾向于實行固定匯率制。◆經濟開放程度低、進出口產品多樣化或地區分散化、同國際金融市場聯系密切、資本流動規模大，或國內通脹率與其它國家不一致，則傾向于實行相對靈活的匯率制度。

上述因素與匯率制度選擇的關系2023/7/2710第二節匯率政策一、蒙代爾—弗萊明模型

★

蒙代爾—弗萊明模型是IS—LM模型在開放經濟條件下的形式。它描述的是開放經濟條件下，商品市場、貨幣市場和外匯市場的均衡條件。2023/7/2711

資本不完全流動條件下模型YiBPLMISBP是外匯市場（以國際收支表示）均衡曲線。2023/7/2712

資本完全不流動條件下的模型YiBPLMIS

在資本完全不流動條件下，BP曲線是垂直的，經常賬戶的均衡始終是與一既定的收入水平相一致。2023/7/2713

資本完全流動條件下的模型YiBPLMIS

在資本完全流動條件下，BP曲線是水平的，資本流動將彌補任何時候經常賬戶的不平衡。i*2023/7/2714

蒙代爾—弗萊明模型的政策含義

◆蒙代爾—弗萊明模型的政策含義是：

一國怎樣通過宏觀經濟政策（財政政策和貨幣政策）搭配實現宏觀經濟的內外均衡。

◆其結論是：

在資本完全流動條件下，固定匯率制度使貨幣政策無效，而財政政策對收入和內部均衡的調節作用較為有效；浮動匯率制下恰恰相反。2023/7/2715蒙代爾—弗萊明模型分析的宏觀經濟政策效果匯率制度政策資本流動程度低資本流動程度高

固定匯率制貨幣政策有效（短期）基本無效財政政策有效有效

浮動匯率制貨幣政策有效有效（短期）財政政策有效基本無效2023/7/2716

★“三元悖論”（也稱“三難選擇”）由美國經濟學家保羅·克魯格曼（PaulR.Krugman)在蒙代爾—弗萊明模型基礎上提出。它指出了開放經濟條件下，匯率穩定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動難以兼得的情形。二、“三元悖論”2023/7/2717

★

匯率穩定、本國貨幣政策獨立性和資本自由流動不能同時實現，最多只能同時滿足其中兩個目標，而放棄另一個目標，即：

“三元悖論”的政策含義匯率穩定貨幣政策獨立性資本自由流動2023/7/2718三、政府對外匯市場的干預政府干預外匯市場的目的

◆防止匯率在短期內過分波動◆避免匯率水平在中長期內失調◆進行政策搭配調節內外經濟的需要◆增加外匯儲備等其它目的2023/7/27192.政府干預外匯市場的類型◆

按干預手段分：直接干預與間接干預◆按是否引起貨幣供應量的變化分：沖銷式干預與非沖銷式干預◆按干預策略分：熨平每日波動型；砥柱中流型或逆向型；非官方釘住型；◆按參與干預的國家分：單邊干預與聯合干預2023/7/27203.外匯市場干預的效應

（1）干預的資產調整效應

★通過外匯市場及相關的交易（如：公開市場業務）來改變各種資產的數量結構，從而對匯率產生影響。

一般認為非沖銷式干預有效，沖銷式干預效果有限或無效。2023/7/2721

（2）干預的信號效應通過干預行為本身向市場發出信號，表明政府的態度及可能將采取的措施，以影響市場參與者的心理預期，從而達到調整匯率水平的目的。2023/7/2722

（1）政府對外匯市場信息的干預不存在其它目的；（2）干預必須比其他傳遞信息的方式在改變市場干預方面更具有優勢；（3）干預所預示的未來政策必須能夠引起匯率的相應變動；（4）政府必須建立起政策言行一致的良好聲譽，從而政府發出的信號具有可信度。

◆干預的信號效應一般在市場預期混亂、投機猖獗時特別明顯。實現干預的信號效應需要滿足的條件2023/7/2723四、直接管制政策1.直接管制的形式

◆對價格的管制◆對金融市場的管制◆對外匯交易的管制

2.直接管制的原因◆短期沖擊因素（貨幣性沖擊、投機性沖擊等）

◆宏觀政策因素（如為了糾正原來不合理的宏觀政策）

◆微觀經濟因素（如本國產品缺乏國際競爭力）◆國際交往因素（如發展中國家對民族工業的保護）2023/7/2724第三節我國匯率制度及外匯管理一、人民幣匯率制度

1.1994年以前的人民幣匯率制度人民幣匯率大幅度波動（1949—1952）人民幣匯率基本固定（1953-1972）

由中國人民銀行按“國內外物價對比法”確定匯率

人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動（1973-1994）

1973—1980年，人民幣對外升值；1985—1993年，人民幣對外貶值。2023/7/2725

◆人民幣匯率主要由官方制定。

◆人民幣匯率只是內部結算工具,其水平高低不對經濟起調節作用。

◆不存在真正意義上的外匯市場，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。

◆人民幣實行復匯率。

特點2023/7/2726

歷史上的人民幣復匯率1981—1984年人民幣公開牌價人民幣內部結算價1985—1993年調劑市場匯率官方匯率2023/7/2727

2.1994年以來的人民幣匯率制度單一的、以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制。中國人民銀行公布的基準匯率；各外匯銀行的掛牌匯率；實際上的釘住美元匯率制。2023/7/27282023/7/27292023/7/27302023/7/27312023/7/27322023/7/27332023/7/2734

1.我國外匯管理體制的歷史演變（1）統收統支制（1950—1979年）

◆外匯收支實行全面嚴格的計劃管理，堅持“統收統支，以收定支，基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國外借款，也不吸收外商直接投資。二、我國外匯管理體制2023/7/2735（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開始，我國進行了外匯管理體制改革，至1993年改革的特點是逐步縮小外匯指令性計劃，擴大指導性計劃，引入市場機制和經濟調節手段。具體措施有：2023/7/2736

◆設立了專門的外匯管理機構——國家外匯管理局；頻步了《外匯管理暫行條例》，標志著我國外匯管理開始走上規范化管理軌道。◆改革了外匯分配制度，由統收統支改為外匯分成。◆建立了外匯調劑市場，對外匯收支實行部分的市場調節。◆建立了多種金融機構并存的外匯金融體系。

◆積極利用外資（包括引進外資銀行），加強外債管理。2023/7/2737

（3）銀行結售匯制（1994年以來）

◆對進出口企業實行強制結匯、意愿售匯；

◆實現了人民幣經常項目可兌換；2023/7/2738改革的背景2.1994年我國外匯管理體制的改革

（1）外匯分成制的缺陷

◆外匯分成比例的不同，不利企業公平競爭；◆外匯所有權和使用權分離；◆外匯收支的計劃渠道和市場渠道并存；◆官方匯率和市場匯率并存。

（2）實現人民幣經常項目可兌換的需要2023/7/2739

（1）取消雙重匯率，實行單一的以市場供求為基礎的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制，實行中資企業的銀行結售匯制。（3）建立了全國統一的銀行間外匯市場，改變了人民幣匯率形成機制。（4）停止發行和使用外匯兌換券，統一了流通貨幣。（5）轉變外匯管理手段，由政府直接干預為主變為用經濟手段間接管理為主。

改革的內容2023/7/2740

◆在1994年外匯管理體制改革的基礎上，1996年我國又進行了幾項重要的改革，使人民幣成為經常項目可兌換貨幣。（1）頻布實施《外匯管理條例》。（2）將外商投資企業納入了銀行結售匯體系。（3）實行《境內居民因私兌換外匯辦法》，提高了兌換數量，擴大了兌換范圍。3.1996年我國外匯管理體制的改革2023/7/2741三、關于人民幣自由兌換◆實現人民幣自由兌換是我國外匯管理體制改革目標。

◆

人民幣自由兌換步驟

（1）

實現人民幣經常項目有條件可兌換（1994年）；

（2）

實現人民幣經常項目可兌換（1996年）;（3）實現人民幣資本與金融項目可兌換。2023/7/2742

◆我國1996年就實現人民幣經常項目可兌換，但至今人民幣資本與金融項目的兌換仍然要受到限制。其最主要的原因是為了限制與規避資本與金融項目可兌換可能帶來的金融風險，包括：

（1）國際游資的投機沖擊；（2）資本外逃和貨幣替代；（3）經濟內外部平衡沖突加劇。

對資本與金融項目人民幣兌換限制的原因2023/7/2743（1）良好的宏觀經濟狀況

穩定的宏觀經濟形勢；有效的市場機制（經濟自發調節機制）；穩定成成熟的宏觀調控能力；