專題報告-甲醇市公司年報看甲醇生產成本2023年7月25日?對于煤制甲醇而言：(1)14家上市公司中，煤制甲醇上市企業(yè)占據接近60%，與煤制甲醇工藝獨占鰲頭的局面非常吻合；(2)2020年煤價大幅上漲后助推生產成本躥升，各裝置生產成本顯著抬升；(3)用煤成本、產能大小、投產時間以及生產工藝均會導致生產成本出現較大差異；(4)原燃料成本在總成本中的占比逐年上移，目前已普遍超過60%。其中，自有煤礦企業(yè)原燃料成本占比平均在61%，外采煤炭企業(yè)原燃料成本占比則在86%；(5)經驗公式計算得到的完全成本對年報中的實際成本解釋性較強。?對于焦爐氣制甲醇而言：(1)2019年后各裝置生產成本以下降為主，但與煤制成本的波動相比并不大，焦爐氣與煤制甲醇成本價差出現大幅擴張；(2)電力和用煤成本以及投產時間等均會導致區(qū)域生產成本出現差異；(3)自備焦爐氣企業(yè)原料成本占比平均在54%，外采焦爐氣企業(yè)原料成本占比則在66%；(4)經驗公式計算得成本與年報中的實際成本有彭昕能源化工研究員m一定差距。?對于天然氣制甲醇而言：(1)原料成本占據85%以上且跟氣價走勢一致； (2)西南地區(qū)氣價顯著高于西北地區(qū)，西南天然氣制甲醇成本較高；(3)生產單噸甲醇的天然氣消耗量在1175立方米左右，其他成本在187元本刊中所有文章陳述的觀點僅為作者個人觀點，文章中的信息均來源于已公開的資料，我公司對這些信息的準確性及完整性、更新情況不做任何保證，文章中作者做出的任何建議不作為我公司的建議。在任何情況下，我公司不就本刊中的任何內容對任何投資做出任何形式的擔保。期市有風險，投資需謹慎！我們整理了年報中對甲醇相關項目有詳細披露的14家上市公司，其中煤制甲醇企業(yè)占據57%，焦爐氣制甲醇企業(yè)占據36%，天然氣制甲醇企業(yè)僅占據7%。這與煤制甲醇工藝在所有生產工藝中的占比接近80%的局面非常吻合。表1：與甲醇相關的上市公司產成本分析我們梳理了8家上市公司共9套甲醇生產裝置自2015年以來甲醇的完全生產成本后發(fā)現，自2020年后各裝置的生產成本顯著抬升。2020至2022年，各裝置的生產成本最高可上漲1004元/噸之多，最低也有54元/噸。2021年較2020年平均上漲448元/噸，2022年較2021年平均上漲478元/噸，2022年較2020年平均上漲812元/噸，漲幅之大遠超前幾年。專題報告-甲醇1表2：煤制甲醇上市公司甲醇完全生產成本對比圖2：煤制甲醇上市公司生產成本對比(元/噸)煤價的大幅上行是導致各裝置生產成本巨幅抬升的主要原因，下圖清楚的展示了煤制甲醇上市公司平均生產成本的年度變化。我們可以看到，隨著煤價的大幅上漲，甲醇的平均生產成本從不到1000元/噸躥升至接近2000元/噸。圖3：煤制甲醇上市公司年度平均生產成本(元/噸)圖4：5500K動力煤坑口價格走勢圖(元/噸)2圖5：5500K動力煤港口價格走勢圖(元/噸)l我們分別按照投產時間和產能大小相匹配的原則將不同地區(qū)的煤制甲醇上市公司的甲醇平均生產成本進行了對比。得益于用煤成本較低，山陜蒙等西北主產區(qū)的生產成本相對較低，在1400元/噸左右。我們對比了部分上市公司的外采煤價格后發(fā)現，從西北地區(qū)到華東地區(qū)的用煤成本是逐步增加的，增長幅度也較大。西北和華東地區(qū)的外采煤年度平均價格最高可相差元330元/噸，最低也在192元/噸。此外，自有煤礦的煤化工企業(yè)，其對內和對外煤炭銷售價格差異也非常大。神華集團在其年報中披露了對外部客戶銷售和對內部煤化工分部銷售的價格，二者的差值最低在58元/噸，最高在233元/噸，且近兩年有大幅攀升之勢。圖6：煤制甲醇上市公司區(qū)域平均生產成本(元/噸)圖7：部分上市公司外采煤價格(元/噸)圖8：部分上市公司外銷煤價格(元/噸)：上市公司年報，東吳期貨研究所值得注意的是，華東和山西地區(qū)的生產成本低于內蒙地區(qū)的成本反而跟常規(guī)認知有比較大的出入。這主要3是跟裝置的產能大小、投產時間和生產工藝有關。華東和山西的這幾套甲醇裝置普遍投產時間較早，上海華誼和安徽華誼分別在2004和2012年投產，陽煤豐喜也是在2004年投產，華昌化工則早在1999年就已經投產。此外，上海華誼和安徽華誼都是95和66萬噸/年的大裝置，華昌化工和陽煤豐喜全部或部分是聯醇裝置，裝置較小的情況下可以通過靈活調整液氨和甲醇的產量來最大限度地利用氣體資源、控制成本。為了進一步厘清產能大小、投產時間以及生產工藝的影響，我們梳理了不同煤制甲醇上市公司的平均生產成本后發(fā)現：分別在2015年和2013年投產的昊華能源(40萬噸/年)和興化股份(30萬噸/年)甲醇裝置，其生產成本明顯比分別在2004年和1999年投產的陽煤化工(40萬噸/年)和華昌化工(10萬噸/年)甲醇裝置高出一大截，成本最高可相差1168元/噸，最低也在702元/噸。究其原因主要在于兩點：首先，小裝置的產能利用率低，像陜西興化的年均產能利用率僅在50%左右，生產規(guī)模偏小的情況下其單位成本就會變得非常高；其次，裝置投產時間越短，折舊等固定成本的分攤費用就越高。像陽煤化工和華昌化工這種投產時間非常長的裝置，其生產成本比一些大裝置還要低，主要是由于其折舊等固定費用在我們統(tǒng)計的時間段之前就已經分攤完畢，這點可以在陽煤化工的成本分拆表中看出來。這其中我們也需要注意到一個特殊的存在，即億利潔能2015年投產的20萬噸/年甲醇裝置。雖然符合小裝置、新投產的標準，但其生產成本卻非常低。主要是由于這套裝置的甲醇與乙二醇聯合生產，其人工和制造等費用都可以分攤到乙二醇的生產成本中，因此顯得甲醇生產成本就非常低。圖9：不同煤制甲醇上市公司的平均生產成本(元/噸)表3：陽煤化工甲醇完全生產成本分拆：上市公司年報，東吳期貨研究所表4：億利潔能甲醇完全生產成本分拆通過對不同上市公司的甲醇生產成本分拆可以發(fā)現，原燃料成本在總成本中的占比呈現逐年上移的趨勢，自有煤礦企業(yè)的表現尤其明顯，目前原燃料在總成本中的占比已普遍超過60%。其中，自有煤礦企業(yè)的原燃料4成本占比雖然相對較低，平均在61%，但其跟隨煤炭成本逐年上行的趨勢更為明顯。外采煤炭企業(yè)原燃料成本占比則常年保持在80%以上，波動相對較小。表5：昊華能源甲醇完全生產成本分拆表7：昊華能源自產煤完全成本分拆圖10：不同上市公司原燃料成本在總成本中的占比：上市公司年報，東吳期貨研究所表6：新奧股份甲醇完全生產成本分拆表8：新奧股份自產煤完全成本分拆圖11：不同上市公司原燃料成本占比與煤炭價格對比我們以鄂爾多斯6000K和4500K的年度坑口煤價分別作為原料煤和燃料煤價格，對廠址都在鄂爾多斯的昊華國泰和新奧新能兩套裝置進行了完全成本公式推算。可以發(fā)現，新奧新能無論是原料煤還是燃料煤其單耗都要明顯高于昊華國泰的單耗，新奧新能的煤炭總單耗在2.58噸，而昊華國泰只有1.94噸。但我們要注意到，大裝置在通過技改進行降低單耗上有著天然的優(yōu)勢。可以看到，新奧新能的原燃料煤單耗隨著時間的推移是明顯降低的，而昊華國泰的單耗變動并不大。此外還需要注意的是，昊華國泰除原燃料以外的成本要高出新奧新能兩倍之多。盡管小裝置的單耗較低，但其他成本偏高，總成本還是要高出大裝置成本不少，在煤價偏高而且單耗隨時間推移優(yōu)勢減弱的情況下尤其明顯。對比實際成本與經驗公式計算成本的相關性可以看出，完全成本的經驗公式對年報中的實際成本解釋性還是非常強的。5表9：昊華能源甲醇完全生產成本公式推算表10：新奧股份甲醇完全生產成本公式推算圖12：實際成本與經驗公式計算成本的相關性(昊華)圖13：實際成本與經驗公式計算成本的相關性(新奧)：上市公司年報，東吳期貨研究所甲醇生產成本分析除了黑龍江的寶泰隆以外，其他幾套焦爐氣制甲醇裝置的生產成本自2019年以后基本呈現逐年下降的趨勢，但是與煤制成本的波動相比而言并不算大。從甲醇生產成本的分拆來看，寶泰隆成本的大幅抬升主要在于制造費用的逐年翻倍增長。金牛化工的生產成本相對偏高是由于在這幾套裝置中，只有金牛化工屬于外采焦爐氣的裝置，其余裝置都是使用的配套焦爐氣。此外，山西焦化和金能科技的生產成本也較高，可能跟其投產時間較短，折舊等固定費用較高以及用煤成本偏高有關。6表11：焦爐氣制甲醇上市公司甲醇完全生產成本對比圖14：焦爐氣制甲醇上市公司生產成本對比(元/噸)l表12：寶泰隆甲醇完全生產成本分拆一般焦爐氣制甲醇裝置都是焦化廠的配套裝置，焦化配套甲醇的比例大概在10:1，即100萬噸的焦化產能配套10萬噸的甲醇產能。因此，焦爐氣制甲醇的裝置也普遍較小，均在10-40萬噸/年左右。由于原料為副產品所以其生產成本比較低，而且大部分時間內要低于煤制甲醇的成本，近兩年來表現尤其明顯，兩者的成本價差在2020年煤價躥升后出現了大幅度的擴張，到2022年已經達到了617元/噸。從地區(qū)來看，東北的寶泰隆成本最低，主要是其擁有自備電廠，電力成本非常低。陜西的成本次之，華北和山東的成本最高，這主要和用煤成本的高低有關系。圖15：焦爐氣與煤制甲醇上市公司年均生產成本對比圖16：焦爐氣制甲醇上市公司區(qū)域生產成本(元/噸)通過對不同上市公司的甲醇生產成本分拆可以發(fā)現，原料成本在總成本中的占比呈現逐年下移的趨勢，自備和外采焦爐氣企業(yè)的表現均比較明顯。其中，自備焦爐氣企業(yè)的原燃料成本平均占比在53.88%，而外采焦7爐氣企業(yè)原燃料成本占比則常年保持在60%以上，平均占比在66.13%，兩者相差高達12.25%。表13：金能科技甲醇完全生產成本分拆圖17：不同上市公司原料成本在總成本中的占比表14：金牛化工甲醇完全生產成本分拆目前只有外采焦爐氣制甲醇的金牛化工年報提供了外采焦爐氣消耗量和外采焦爐氣總費用等數據，因此我們以其作為完全成本的推算模型。可以看到，單噸甲醇的消耗量在2150立方米焦爐氣，焦爐氣價格在0.5元/立方米左右，其他成本在520元/噸左右。經相關性測算后發(fā)現，經驗公式計算的成本與實際成本還是有一定差距。表15：金牛化工甲醇完全生產成本公式推算8圖18：實際成本與經驗公式計算成本的相關性天然氣制甲醇企業(yè)一般由中石油或中石化氣田供氣，價格一般按照季度進行調整，其中遠興能源的天然氣采購自中石油內蒙分公司。我們很明顯的可以看到，原料成本在天然氣制甲醇的總成本中占據85%以上，最高可接近90%，而且跟氣價的走勢較為一致。西南地區(qū)的氣價顯著高于西北地區(qū)，其中遠興能源和瀘天化的天然氣均采購于中石油，前者采購自內蒙分公司，后者采購自川渝分公司。二者天然氣的年度采購均價在2021年可相差0.38元/立方米，簡單的按照單噸甲醇天然氣單耗1000立方米的經驗公式計算，僅僅是原料成本兩者就能相差380元/噸，因此西南地區(qū)的天然氣制甲醇成本是非常高的。圖19：原料成本在總成本中的占比圖21：天然氣銷售與采購價格的年均變化：上市公司年報，東吳期貨研究所圖20：原料成本與氣價的對應關系9目前只有遠興能源的年報提供了天然氣采購均價和成本等詳細分拆等數據，因此我們以其作為完全成本的推算模型。可以看出，生產單噸甲醇的天然氣消耗量在1175立方米左右，其他成本在187元左右。由于數據量過少且部分數據缺失，所以暫未對經驗公式計算的成本與實際成本進行相關性分析。表16：遠興能源甲醇完全生產成本公式推算 (一)對于煤制甲醇而言：(1)14家上市公司中，煤制甲醇上市企業(yè)占據接近60%，與煤制甲醇工藝獨占鰲頭的局面非常吻合；(2)2020年煤價大幅上漲后助推生產成本躥升，各裝置生產成本顯著抬升；(3)用煤成本、產能大小、投產時間以及生產工藝均會導致生產成本出現較大差異；(4)原燃料成本在總成本中的占比逐年上移，目前已普遍超過60%。其中，自有煤礦企業(yè)原燃料成本占比平均在61%，外采煤炭企業(yè)原燃料成本則在86%；(5)經驗公式計算得到的完全成本對年報中的實際成本解釋性較強。 (二)對于焦爐氣制甲醇而言：(1)2019年后各裝置生產成本以下降為主，但與煤制成本的波動相比并不大，焦爐氣與煤制甲醇成本價差出現大幅擴張；(2)電力和