埃尼公司戰略性重組王震中國石油大學（北京）中國石油大學（北京）工商管理學院院長北京大學光華管理學院金融學博士美國加州州立大學北嶺分校中國財務與企業研究中心研究員電子郵箱：jgyzb@電話：89733214,86971840講課提綱三、埃尼公司上市后的經營績效分析主要內容二、埃尼公司上市四、重組上市后埃尼的發展戰略一、埃尼公司的重組與改制一砌、鄭埃久尼程公愁司食的廈重飄組池與中改察制一庸、蛛埃焰尼化公吧司診的緞重誦組蹲與阻改考制1泉.厘1顛埃識尼掙公治司悶的為背先景旺介鐮紹1隸.棚2足埃蒸尼艙公歪司嚼的肯現生狀1且.說3并埃房誠尼缺公超司襪的澤重浪組1失.券1雄背德景1肅9乘2尚6蓬年統，加成逢立幕A羅G劍I肉P個公固司1宇9邀5魚3西年井，刑把催A美G憂I延P討和真幾關家訓石吵油早公癥司艇和驕為亭石轉油車公鹽司聯服救務鼠的醉企忌業雖合敘并填成執立江埃莫尼篇集切團1宵9辮9恒0濟年數埃察尼叛集虧團黑在艦世易界戶石將油撥公垃司逆中蜜位暢居籠第混五1匆9寬9添2悶年串，鳴意嬌大羅利鵝政沸府貿決腹定揭對笨埃矛尼焰進嘗行陽私撞有過化1啦9竟9派5良年扶末卷，泊開狐始面上壤市模發膜行釀股壘票埃道尼馬公判司價的浸現輕狀1板.鈔2協現遲狀勘探開發天然氣與能源煉油與銷售油田服務與工程建設勘探開發是埃尼集團的最主要業務板塊，埃尼的勘探開發業務集中于意大利本國、北非、西非、北海、墨西哥灣以及澳大利亞，另外還集中于有發展潛力的CaspianSea和中東遠東地區。2004年12月31日，埃尼的日產量已達到1624000boe,已探明儲量為7218mnboe。埃尼公司也從事于天然氣的供應、傳送以及銷售。2004年天然氣的銷售量總計845億立方米。埃尼的天然氣管道網絡在本國總計長達30000公里，在國外，它擁有總計長達5000公里的天然氣管道。埃尼的煉制產品以及這些產品的銷售主要集中在意大利和其他的歐洲國家。埃尼在意大利的零售市場處在領頭羊的位置，擁有36.3%的市場份額。2004年，這一板塊總計銷售量為53.5mntonnes，其中在本國的銷售量為30.7mntonnes。

埃尼公司控股的Saipem（埃尼有43%的股權）是世界上在大型的海上項目和海底管道鋪設上擁有先進技術的公司之一。埃尼另外一個控股公司Snamprogetti（埃尼100%控股）是世界最大的石油與化工基地的建設商之一。埃尼集團就是通過這兩個控股公司來完成它的油田服務與技術開發這一板塊的業務。總床體輪戰帽略2帆0序0壟2碑-汗2喝0井0峽5核件心咳業斑務賄的丈有值機呼增長假和墳深要入押發妹展業糟務晶重獲組住的閉完汗成核傭心蓬業寸務險競爽爭行地位伙的攻增店強1999-2001由重組向核心業務的增長戰略過渡

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1994年1994年出售PhilipsCarbonBlackItaliana股份公司和Alcantara股份公司的所有股份；集團公司也將其擁有的34.2%的EVCinternationalNV的所有權進行上市；1994年12月，EnichemAgricoltura開始清算，1994年化肥業務的重組基本完成，優化產品結構，將重點集中在國內市場，將生產集中在靠近市場的Ravenna和Ferrara

1995年1995年出售了包括Ferrara,Ravenna,Barletta等地區的所有化肥業務，至此化肥業務的剝離全部完成。同年將生產聚乙烯的PolimeriEuropa的50%股份出售，將生產洗滌劑中間產品的enichemAugusta的70%出售，出售了所有聚碳酸酯和催化劑業務。重組的目標

把聚合物和彈膠物作為埃尼公司石化產品的核心，剝離和清算其他非核心類產品通過對生產設備的整合、生產技術的提高和關閉一些多余的企業，來進行核心業務的優化化暮工假類化攻工菠類由于對一些非核心產品的放棄，雖然每年在化工方面的投資在逐年減少，但在化工方面的收入卻在不斷提高，這說明由于把資金集中于埃尼集團的優勢產品和業務，放棄那些劣勢的或與集團的油氣業務無關的的產品，使得資金運轉更有效率，整體產品范圍的縮小并沒有影響收入，反而盤活了資金，將一些已經沒有生命力的企業關閉或賣掉，也使得化工領域的資產負債率降低，從而也減少了利息的支付。1993年分離了直屬的5家公司，包括從事冶金、煤炭等的Enirisorse和從事多種經營的Terfin，關閉了

Cognetexs.r.l.和Matecs.r.l.（生產紡織和針織品機械的企業）

1995年出售了所擁有的49.5%CarbonesdelGuasareSA.的股份，這也意味著埃尼徹底退出了煤炭行業。同年出售了所有SavioMacchineTessili的股份，至此，埃尼徹底退出了紡織機械行業。1994年出售了AgipCoalHoldingUSAInc.和NuovaItalianaCoke（都是生產和銷售煤炭的公司）；

出售了AgipAustraliaPty（一個生產非鐵金屬的公司）其亮他攏非收核欄心撒資本產…

剝離非核心資產，使集團最終成為一個真正的油公司

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在四期股票的發行中，埃尼集團始終把職工購股作為工作重點之一。埃尼集團的職工購股人數占職工總人數的比例呈逐年攀升趨勢。職工股市的職工對企業的忠誠度迅速提高，同時也從客觀上成為加強集團凝聚力的紐帶。充分運用股票、債券等金融工具進行直接融資，逐漸降低間接融資比例。

在1995年11月——1998年8月間，埃尼先后發行了50.1億股，共籌集資金41.5萬億里拉。通過股票融資，一方面是埃尼集團的負債率降低到1998年的57.9%，擺脫了因高負債而到來的巨額利息支出；另一方面股票市場股權資本的自由配置也使得埃尼集團不斷改善了企業運營機制，提高了資產回報率。股票分批上市并控制在每批占總股本數的15%左右的水平。股票分批上市的調節作用主要體現為股票的發行價格和發行數量兩個要素。在發行價格調節方面：埃尼集團國內股票第一期發行價為5250里拉／股，第二期為6910里拉／股，第三期為9575里拉／股，第四期為11430里拉／股。可見，分批上市可以使股票發行企業根據實際情況靈活的調整股票發行的價格，以達到在股票上市過程中取得最佳收益的目標。早發行數量調節方面：埃尼第一期發行量為12億股，第二期計劃發行7億股，但由于意大利及國外投資機構的踴躍購股，使得國家臨時決定將發行數量擴大到11億股。后兩次發行也都比原計劃多發行了很多。每期股票的發行數量的選擇也給埃尼集團帶來了豐厚的溢價收益上市特點三藝、疤埃粥尼乎公異司澆重窮組挑上土市圖后址的文分濟析埃動尼查公寨司永重礎組勿上零市誘后呢的拆分世析重豈組乎上政市枕前宵后澆基余本句情較況顧的畝比叮較E覽B領I鋸T垃分柔析9育2既年鬼埃諒尼偏集詞團淋組往織酷結褲構蔽圖E你n駛i奇c獻h傻e胃m石剖油咬化棋工埃山尼金趟融熱企燃業A搶g券i疫p油禮氣勘得探清與罵開縱發A策g燒i州pP絞t迅r弱o削l仇i煉動油仆與葡銷尺售S泥n駐a覽m天跌然場氣能惕源桃類S扯o門f燦i世d國魚內E厲n希iI梁n秤t粗e孝r泳n亮a福t多i館o棒n底a拘l國睡外非蜜核嫩心輛類能哪源嬌技速術蜓服想務胳類S凳a炒i燭p煙e寺m鉆絞井奸與面油賭建S奴n蓄a陸mP誦r沈o腎gE部t必t清i工共程建盡設N偶U勻O巴V愿O堵P吩I挪G榨N竄O拋N陣E石隸油銳機罪械T否e寇r保f進i修n多浩種經狗營S遲a短v蘋i介o紡飄織機港械E羅n盼i處r洋iS亞o說r咸s許e冶暮金與最非油德礦業S塑o雞gE耗d閣i跳t出仁版印無刷9歉8炸年濃組姻織嶄結鐘構陽圖能章源姐技盯術涉服綿務舊類埃之尼（伴將滴A冊g泉i撒p呆并責入煙）能緞源篇類A襖g域i描pP堅t叮r答o嘴l異i煉籃油輝與姥銷摟售E氧n睬i救c幕h深e衰m石秤油塘化恐工S捎n引a攜m天字然訊氣S如a脫i章p膽e辱m鉆他井啞與上油綠建S刃n得a處mP紀r使o撫gE覆t噴t撈i工協程建烏設首宅先王，順剝少離水非尋核偉心解業這務獵。張我艦們遮可取以住看果到賽，有在還1如9縣9耐8毫年片的羊組患織勒結徹構失圖顏中碰，鞋非川核店心沸業面務鐮的轟四關個夠子騙公醫司輕和求兩炒個親金造融柱公硬司下已闊經鐮被特完羅全醋剝斜離泛出柏去緩了拌，把脾業立務白集間中朋到耽能裙源西類索及隆相巨關菊業賤務挺上慎。糞使堅得膠資竿本鎮配備置符更驅加戀集暴中祝于眼優辨勢念項仆目疑和薄經驅濟侍增牌長頁點震上傍，脂提稈高鑼了浸效楊率練。其硬次段，習在碧油掠田哭服劃務訪與箏工燙程俗建應設尚上，出局售湯了跌從搭事找于增石暮油帳機躲械愉的N世U煤O妹V芝O粥P達I談G猾N資O袋N續E妹，把纏重魂點壟放暴在五了嚇鉆勾井牲和亞工斤程睜建邀設伶上森，頸使椅得劃勘幟探磁開番發從更斧有烤其茂強跡大摧的勸后嚼盾今支虹持住。最魯后六，醬在物油課氣常方執面妖，旨我施們躲可閣以爺清礦楚灣地搖看某到膝從升事案油頌氣禾勘級探窄開卷發瓦的說A籠g牽i姓p拒公邀司幣被缺并漸入各集吵團杜公褲司親，也總就束是熔把順油山氣拉上己游徹業遠務圖作情為牽埃織尼檢集炕團么的患重名中橋之速重落，絡取芹消轎了雁A蠻g涉i稠p孔這盟一彼級精管捆理規機森構驗，語由擊埃夏尼事集頓團醋直聚接舌管婚理蒜起品來泉。凳這煎樣勾做罷的辭好捧處燒是熟減個少奮決啄策次層劇次西，進提莖高霞效稀率組治織麥結謝構修圖癢比菌較從巧1任9粒9私2屯年健的剩多謠種影經削營表到代1要9到9掌8賊年眠的頂只挽保唯留配核參心針及所相糠關橫業襲務霸，石雖石然姥減栽小雞了溜集輪團公經漢營吳范匙圍可，提但章由農于鋪資股金藏的倆相愧對旨集紗中腿在屬核索心炕業位務席上辟，幟集希團甲1弊9稍9擱3稠年蔑的液營棒業怠額工（梁5盾2忠8值7食9寨0肆億還里按拉鐮）萬和柄1蓬9蠻9綠7產年啄（糕6灘0唐7嶄1至8粒0贈億艦里帆拉踩）僵比勁較像，離上約升漆速慌度孟不鑄快染，蘇但田兩研年泥的刻凈歪利委潤住卻徐分書別繳為凡2野4壇3替0跟億模里完拉缺和緒5乳1蹦1忠8繳0像億鮮里柔拉旺，蛛上度升專速淺度囑很閱快螞。源可拴見村，環埃驗尼版在梨不士良禾資餐產醉剝晃離捧后盟，招并元沒既有篩因父為朱資否產銜的蝦縮親小戰而粱影女響歪到必整什體荷經鳳營幻玉規貓模概，珍反掠而贊由膀于兔核調心鞭業猶務夕的辣強英大路競思爭趴力便是映凈翅利蔽潤種增助長劉了膝1唯8謠倍握。昌埃亂尼醬集勿團享的濱改惱組增和凡改愈造槍促捉進矮了浴它炭的噸發茫展皆。校幾軌年太來惱，藏經敵營素業臂績列逐載步看上據升削。器1百9乓9內7宗年鳥同把1借9止9悲3僚年臨相校比任，滔營瞇業你額勺從躁5悉2俗8亞7躍9情0傲億岔里悶拉咳增炎加越到懂6威0抵7肅1帖8赴億象里候拉本，吸凈克利緞潤娃從歐2冬4丙3券0蕩億朗里沃拉盟增繪加香到箱5薯1嫂1承8油0拋億因里答拉粗，壩而役負舒債臨額因從行3喊2歪1贊5涼1演0緩億修里燒拉捐減敗少澇到液1碰5羨5集8刑7腿0泳億遵里鳴拉巷。怨埃刃尼抵從炊1裳9直9鉤4準年懷開閥始胸發蠟放醫紅浴利級，駁當更年候每站股殃1勢1畝7予里禍拉盼，應1鞠9顆9外7版年憐增皇加逼到笨每泛股挑2浮8堅0習里疫拉凡。門與汪此富同元時番，逢其慶油筆氣銹儲悅量雁、撥產醬量樸和醫天踏然頑氣膀銷畜售頃量班都覺有蔑增司加協。重墨組音上詢市稻期挽間胳的飲經艙營炮情申況項目單位19931994199519961997營業額億里拉528790498390568890576810607180利潤億里拉243032130432704451051180負債億里拉321510272270208900185090155870每股紅利里拉

117215240280油氣儲量億桶油當量41.7542.2443.1846.7550.73油氣日產量億桶油當量90.194.198.298.4102.1天然氣銷量億立方米486.5474.3525.5560.3559.3油品產量萬噸33703630348035223360油品銷量萬噸53105230519051405160E部B狡I秤T逝分蘋析從向上皆圖欠可炕以倚看腰出簽，輕埃范尼援集主團溜在常1南9蹄9寨3她—悶—放1豪9吉9容5鳳年婦間棟，繞E伶B麻I旱T翼和餓E屠B耍I便T蔥D似A額有歌很瘋大展幅敢度今的棄增喂長杜，停這竿是鬼因揀為有在粘這酸期塵間省集披團鬼處襯理緞了趣很孔多狼非丟核芬心刺業至務廁和項不運良陷資毯產薪，忘對綠一腳些慶業東務采板聽塊遵也痕進撲行蛋了衫重記組崗，銀這債其蹲中創很冷多婆業考務薪都歪是片虧唉損焦的漏，宰比鼠如灶：泛化裝工盆類價業要務休，怪在評重財組吉前爺就錯是址主鐮要睬的鹿虧動損仙業妹務彩，指但什通府過末對緣瑞非縱核附心探業捉務私的擋處校理號，荒集董中鮮發碧展播優雅勢柔項纖目雪，榴由傷虧莫損步到隱盈戰利會。碗E雪B緣瑞I還T仿和愉E串B駝I指T綱D則A攝的彩大停幅壤增繡長桐說蛛明緒重壩組察的猾效肌果靈是碗很養明清顯鞏的醫。在隨1侮9易9川5吩—窄—胞1沾9雨9祖8雙年煉間勵，摸總野體急的克趨椒勢幻玉還掛是仆上鋤升姿的敘，恰說旅明顛公備司封的篇持翼續柴重收組徒和毫上墳市聞還尖是帖給設集津團皆帶雞來猛了第良謎好汪的量業耳績研。才其鋸中敗1哥9才9蔬8膨年緣瑞有省所圓下著降幼，遵主往要姻是耍由茄于積亞考洲鉤經燥濟丘危屈機零導漠致捐的鬼世確界廚經棒濟呼大亦滑谷坡鏡，稿石訊油求價缺格臭下棋降時了誼3展3逮%俊，錄這儉使鼻得劉石釘油孤公屑司能的脊利是潤摔都研受重到探了艱不帶同講程打度探的男影饒響緞，蹦所襯以按這杏一銜年臂埃述尼吵公頂司宜的袍業乖績雖有卡所捆下秤降洋基忠本控上泉都胳來逃源倉于料油著價弊的迅下林滑六。錢但繳我獨們糟可捎以食發怨現貓，天很輔快域埃畫尼忽就肉擺俗脫晴了朽這運種味影跳響挨，炮1茂9繞9亡9坊年鑰E佳B跑I香T蛛和遇E萬B陣I甜T終D休A往都嫌直捕線雙上錯升餅，漲這口才伙真旱實昌地墾反魂映秧了銀上愧市相后星公且司浮的蔬業邀績虜情鄉豐況光。四混、迫重侄組追上叮市里后用埃懶尼箭的炭發樸展袖戰槐略重中組建上釀市咬后艱埃吸尼映的柳發得展帽戰崇略由叉重儉組徒改學制志向西核安心當業覽務償的橫增世長陵階稠段某過系渡售期核滑心踏業巖務慶增扒長變戰它略核君心持業組務看增慶長范期赤的表E瀉B暢I培T東分警析過望渡高期埃尼集團不斷增強在關鍵的勘探開發地域的戰略位置：如，里海，伊朗，西非的深海區等。埃尼還戰勝了對手取得了卡什干項目的開采權，這是一個很具潛力的項目。

隨著在利比亞一個有關天然氣的談判的結束，埃尼集團簽訂了有關油氣方面的一系列協議。而且為了發展上游業務，埃尼并購了BritishBorneo和Lasmo，使其上游業務開始向國際化發展。

內部發展外部并購油氣勘探開發天然氣銷售埃尼集團準備穩定本國市場的同時，向歐洲其他國家發展，為了更好的向國外發展天然氣，埃尼集團建立了一個專業的天然氣運輸公司并把它推向資本市場。比如：在西班牙，埃尼集團也同一個電力公司簽訂了一個長期的天然氣供貨協議，開始了對西班牙市場的探索。這都是為接下來的天然氣國際化發展戰略做準備。

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