2021-2022四維圖新數據安全分析報告2021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第1頁。核心邏輯?四維圖新——中國汽車智能領導者。四維圖新自成立以來，通過兼并收購，從地圖向汽車智能橫向領域不斷拓展。已形成圍繞基礎地圖能力的多業務、多場景的解決方案。作為行業內的龍頭企業，一直以來與優質客戶進行深入合作，布局全球打造智能駕駛版圖。?核心變化一：數據安全驅動地圖國家隊+硬件中國芯。滴滴引發的數據安全已迫在眉睫，公司是國家測繪局創建，中國航天科技集團控股的電子地圖國家隊，電子地圖數據安全優勢顯著。收購杰發科技的車載芯片，目前芯片國產化在國家戰略層面受到明確支持，明確利好公司國產芯片的發展。?核心變化二：智能駕駛相關地圖安全數據訂單已批量落地階段。11月，公司接連獲得多份大車廠訂單：1）上汽大眾燃油車地圖及導航訂單；2）戴姆勒自動駕駛數據管理服務訂單；3）沃爾沃車聯網采購框架協議。我們認為公司集中獲得相關訂單預示著公司的地理數據安全國家隊身份已經被市場所驗證，后續公司有望持續受益這一趨勢。?地圖為基，芯片為矛，業務延伸至輔助駕駛、車聯網等業務，打造智駕大腦。伴隨智能駕駛等級與滲透率的進一步提升，高精地圖有望迎來前裝浪潮。汽車電子化下芯片重要性大幅提升，而國產芯片品牌缺乏，四維圖新加碼芯片補足自身硬件能力，并迎來全球芯片供應不足的窗口期，快速打入前裝市場。在地圖基礎之上，四維不斷向外拓寬自身邊界，已經打造了多層次的輔助駕駛方案并獲多個OEM量產訂單，未來有望成為四維新的業績驅動力。?投資建議：四維圖新作為具有國家隊背景的汽車智能龍頭，將優先受益于道路交通、乘用車等智能化的提升。盈利預測如下：預計021-2023年公司的營業收入為26.8/32.8/39.9億元，歸母凈利潤為0.75/1.69/3.69億元，每股收益（EPS）為0.03/0.07/0.16元，對應021年10月12日14.36元/股收盤價，PE分別為455.4/202.0/92.5倍；PS分別為12.7/10.4/8.6倍，首次覆蓋強烈推薦，給予“買入”評22級。?風險提示：1）新產品推廣不及預期的風險。2）全球汽車芯片供應緊張風險。3）宏觀經濟下滑風險。2021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第2頁。目錄000001四維圖新：中國汽車智能領導者2地圖國家隊，硬件中國芯3地圖為基，凸顯核心實力4加碼芯片，打造智駕大腦5投資建議與風險提示22021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第3頁。四維圖新：中國汽車智能領導者0132021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第4頁。1.1四維圖新：中國汽車智能領導者公司成立于2002年，是中國導航地圖產業的開拓者。經十余年的創新發展，已成為導航地圖、導航軟件、動態交通信息、位置大數據、以及乘用車和商用車定制化車聯網解決方案領域的領導者。通過兼并收購，從地圖出發向汽車智能橫向領域不斷拓展。收購世紀高通、Mapscape公司、圖吧，深化完善導航業務。2013年控股中寰衛星，全面布局車聯網；2015年成立自動駕駛研發部，進入自動駕駛研究；2016年收購杰發科技，完善汽車電子芯片版圖。2018年成立四維智聯，承擔乘用車聯網業務；2019年孵化六分科技，專注高精度定位業務。四維圖新發展歷程資料來源：公司官網，42021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第5頁。1.1.1業務：五位一體智能汽車大腦戰略公司所從事的主要業務板塊包括導航業務、高級輔助駕駛及自動駕駛業務、車聯網業務、芯片業務、位置大數據服務業務。12345.

導航業務（2002年-）：是公司的傳統核心業務，現已全面服務于OEM品牌、互聯網等行業客戶。.

高級輔助駕駛及自動駕駛業務（2015年-）

：面向不同等別自動駕駛應用需求提供自動駕駛解決方案，目前已有多個L2.9項目落地。.

車聯網業務（2013年-）

：包括乘用車聯網和商用車聯網業務；商用車聯網方面，旗下子公司獲得全國網絡貨運經營資質。.

芯片產品（2017年-）

：由旗下杰發科技研發運維，現主要提供四類汽車電子芯片產品，為自主品牌“中國芯”。.

位置大數據業務（2017年-）

：主要依托于MineData位置大數據SaaS平臺，2019年平臺發布3.0版本。五位一體智能汽車大腦戰略資料來源：公司官網，52021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第6頁。1.1.2子公司補強核心業務技術能力主要子公司包括世紀高通（動態交通信息、MineData）、中寰衛星（商用車聯網）、杰發科技（汽車芯片）、六分科技（高精度定位）等。2020年中寰衛星、圖吧和四維圖新·美國出現較大虧損主要子公司及負責業務板塊2020年營業收入

2020年凈利潤子公司及參股公司直接持股比例業務性質（百萬元）（百萬元）北京圖新經緯導航系統有限公司北京世紀高通科技有限公司13.0-6.8100%90%導航電子地圖銷售動態交通信息服務267.132.4286.8448.019.7304.282.1298.9-78.1-27.624.9-86.51.2中交宇科（北京）空間信息技術有限公司北京圖迅豐達信息技術有限公司中寰衛星導航通信有限公司75.19%51%勘察測繪車載導航地圖系統的技術開發及服務車載定位系統及監控服務地理信息系統的研發及技術服務汽車電子芯片43.68%51%長沙市海圖科技有限公司合肥杰發科技有限公司27.6-64.7-354.5-100%?CoperatieveNavInfoU.A.100%導航電子地圖相關研發與銷售移動互聯網導航及車聯網產品的技術開發服務高精度定位相關業務MapbarTechnologyLimited（圖吧）34.97%34.48%北京六分科技有限公司資料來源：公司公告，62021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第7頁。1.1.3合作廣泛，行業地位優勢顯著圍繞長期穩定的優質客戶，構建行業生態，夯實行業地位。與滴滴、騰訊、華為、Here、清華大學、武漢大學、北京航空航天大學等國內外領先企業及科研院校建立深度的合作關系，積極參與行業及產業共建，參股國汽智聯公司并獲得董事席位，與國家基礎地理信息中心公司、浙江?？抵锹摗⒎秸龣C電等企事業單位建立戰略合作關系。主要客戶及合作伙伴資料來源：公司官網，72021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第8頁。1.1.3全球布局，打造汽車智能版圖國際化發展布局，拓展深化國際客戶關系。公司在美國硅谷、荷蘭、新加坡、日本等地設立了全資子公司，拓展海外業務，并與德系、日系等國際客戶開展項目共研。在合肥高新區落戶第二總部，融入區域轉型發展戰略，與合肥市政府合作共同打造極具區域特色的自動駕駛產業生態。國際化布局資料來源：公司官網，82021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第9頁。1.2.1財務分析：2020年受疫情影響，21前三季度營收增速轉正21年前三季度營收增速轉正，同比增長達21.78%。2021前三季度公司營收18.63億元，20年全年收入21.48億元。2020年汽車行業受疫情影響嚴重，公司地圖及編譯業務銷售收入減少；同時芯片產業供應鏈吃緊，芯片收入較上年同期下降。車聯網、位置大數據、自動駕駛等新業務收入穩定持續增長。營收及增速營業收入產品拆分變化（億元）9.411086420250505023.101.3440%30%20%10%0%21.5621.488.3127.755.7936.03%18.631.78%2116.41155.85.25%15.065.1724.083.048.25%-1.02%-7.02%2017201820192020-10%2015201620172018201920202021車聯網芯片導航位置大數據服務Q1-Q3營業收入(億元)YOY高級輔助駕駛及自動駕駛資料來源：Wind，92021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第10頁。1.2.2財務分析：車聯網+導航業務營收占比超65%車聯網業務、導航業務是最主要的收入來源。2020年車聯網業務實現收入7.7億元，占收入的比重為35.81%；導航業務實現收入6.4億元，占收入的比重為29.83%；芯片業務和位置大數據業務分別占14.16%和13.83%。導航業務毛利率高，毛利貢獻最大。導航業務毛利在95%以上，車聯網業務毛利相對較低。2020年營收占比2020年5大業務毛利（億元）及毛利率情況76543210120%96.26%100%80%6.1994.99%

1.38%6.57%79.46%車聯網13.83%導航60%40%20%56.25%235.81%2.5833.55%.36芯片1.7114.16%位置大數據服務高級輔助駕駛及自動駕駛其他業務1.030%29.83%車聯網導航芯片位置大數據服務高級輔助駕駛及自動駕駛毛利

毛利率資料來源：Wind，102021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第11頁。1.2.3財務分析：費用率高導致凈利率持續低迷毛利率與凈利率變化2020年歸母凈利潤虧損，今年扭虧有望。100%2020年歸母凈利潤虧損3.1億元，上年同期為3.4億元，未能維持盈利狀76.85%75.37%710.67%7.67%618.66%3.25%65.55%態。56.63%2021年前三季度公司歸母凈利潤虧損0.42億元，較去年同期的1.95億元50%虧損大幅縮窄，今年全年扭虧有望。9.83%7.32%-16.62%3.33%-0%毛利率呈現下降趨勢，主要由于1）毛利率較低的車聯網業務收入占比持續提升；2）20年供應鏈上游硬件漲價成本提升。期間費用率升高3.4%，對公司業績形成拖累。201620172018201920202021Q1-Q3-50%毛利率凈利率歸母凈利潤變化三費變化680%4.796420%59.79%3.394202455.03%511.52%7.27%2.65416.59%2.29%0%1.5701622.40%6.19%0180%16.29%5.07%-0.425.19%5.26%0%2201720182019202020212201920202021-Q1-Q3-20%Q1-Q3--3.09銷售費用率研發費用率管理費用率財務費用率歸母凈利潤(億元)資料來源：Wind，112021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第12頁。1.2.4財務分析：研發高投入，人員占比達69%連續三年維持50%以上研發投入，發力高精地圖及智能駕駛技術。2021前三季度公司研發投入8.68億元，占營業收入的46.59%。高級輔助駕駛及自動駕駛方面，面對

“新三化”

車型量產加速帶來的市場機遇，公司加大研發力度，全面提升自動駕駛軟件、硬件及全棧式的一體化解決方案的場景應用能力；同時公司持續完善自主研發的數據、模型、算法、解決方案，優化MineData大數據平臺。研發人員占比69%，呈上升趨勢。截至2021H1，公司共員工數4317人，研發人員數量為2991人，占總員工數的69%。研發費用及占比研發人員占比提升1114208642012.7680%11.9011.823500100%80%2,9919%2,8963000250020002,71860%40%20%8.682,40859.79%655.03%51.52%64.10%60%40%20%46.59%57.88%56.51%150010000%500201820192020202100%Q1-Q32018201920202021H1研發費用(億元)研發費用率研發人員數量(人)研發人員數量占比資料來源：Wind，122021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第13頁。1.2.5投資項目主要為地圖導航、車聯網等領域高額研發投入資本化的項目包括：自動駕駛地圖更新項目、位置大數據平臺、交通信息處理與發布子系統等。公司2018-2020年資本化研發的主要項目項目名稱WELINK趣駕互聯項目產品項目資本化金額(億元)進度0.240.160.190.151.250.460.210.081.160.250.08已完成已完成已完成開發中開發中開發中開發中開發中開發中開發中開發中高精度智能駕駛電子地圖開發項目可追溯商用車高效物流服務平臺交通信息處理與發布子系統自動駕駛地圖更新及應用開發項目商用車聯網信息服務平臺位置大數據平臺201822019020交通信息處理與發布子系統自動駕駛地圖更新項目位置大數據平臺交通信息處理與發布子系統資料來源：公司公告，132021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第14頁。地圖國家隊，硬件中國芯02142021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第15頁。2地圖與芯片形成國產軟硬雙驅動模式，國家隊+“中國芯”優勢顯著四維圖新五大業務包括地圖、芯片、智能網聯、自動駕駛、位置大數據。公司在地圖與芯片兩個領域均受益于國家對于信息、高科技能力的重視。1）地圖方面，公司大股東由國家測繪局創建，由中國航天科技集團控股，標準地圖國家隊，具有【地理信息測繪】優勢。2）芯片方面，公司收購杰發科技，加碼“中國芯”！四維圖新五大業務，打造智能汽車大腦四維圖新受國家測繪局體系支撐，標準地圖信息國家隊地圖+芯片優勢軟硬一體產品收購杰發科技，加碼“中國芯”，受益芯片國產替代軟硬一體產品資料來源：公司官網，152021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第16頁。2.1.1國家隊背景，測繪局體系支撐國家隊背景，國家測繪局體系支撐。第一大股東中國四維于1992年由國家測繪局創建，由中國航天科技集團控股，是唯一一家從事專業測繪的國家級公司，是國內市場亞米級遙感衛星數據供給的主渠道。騰訊減持，互聯網背景減弱，合作面將進一步擴大。四維圖新2014年引入騰訊作為第二大股東，在騰訊的支持下與滴滴等建立了全面的合作關系。目前在互聯網反壟斷的大環境下，公司互聯網背景削弱，未來可合作的客戶面進一步擴大。股權穿透圖2021H1（騰訊4.57%，中國四維8.56%）中國空間技術研究院中國運載火箭技術研究院中國航天科技集團有限公司5.06%5.06%89.70%深圳市騰訊產業投資基金有限公司中國四維測繪技術有限公司中央匯金資產管理責任有限公司北京屹唐同舟股權投資中心4.57%8.56%2.86%3.51%北京四維圖新科技股份有限公司資料來源：公司公告，Wind，162021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第17頁。2.1.1獲取眾多測繪/地圖資質央企國資背景為獲取資質提供便利。成立之初便獲得導航電子地圖制作甲級測繪資質，是最早獲得該資質的企業。通過IATF16949認證和ASPICEML3認證審核，是全球汽車GIS軟件和數字地圖行業中第一家同時具有甲級測繪資質和汽車行業權威認證資格的企業。控股子公司中交宇科獲準導航電子地圖制作甲級測繪資質增項。公司高精度地圖工具鏈通過ASPICECL3級認證認證，是全球首個高精地圖行業的ASPICECL3認證。參與國家強制標準、行業標準的制定和驗證。與工信部、自然資源部等政府機構共同討論和推進高精度地圖方面的相關法律法規和流程建設?？毓勺庸臼兰o高通參與制定的《衛星導航動態交通信息交換格式》（GB/T27605-2021）國家標準獲得批準發布，并將于2022年5月1日起實施；該標準由世紀高通、北京市交通信息中心以及中國航天標準化研究所共同完成。獲取眾多資質資料來源：公司官網，172021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第18頁。2.1.2

數據安全/審查大幕已然拉開，地理敏感信息受到國家保護滴滴事件促進數據安全/審查大幕拉開，監管政策密集出臺。滴滴于2021年6月30日在美股“突擊”上市，網信辦隨即在7月2日啟動對滴滴的網絡安全審查，并在此后對“滴滴出行”APP和其他滴滴系APP進行全網下架。7月10日，國家網信辦發布關于《網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》公開征求意見的通知?！稊祿踩ā?、《網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》、《汽車數據安全管理若干規定（征求意見稿）》等汽車數據安全、聯網安全相關的規范性文件密集發布。國家對于汽車數據、聯網數據商業化運作的監管日趨嚴格，車企客戶對于數據加密、本地化合規存儲及流傳、自動駕駛數據安全等需求迅速提升。汽車數據安全、聯網安全相關的規范性文件密集發布時間部委文件內容《智能網聯汽車生產企業智能網聯汽車生產企業應依法收集、使用和保護個人信息，實施數據分類分級管理，制定重要數據22021年4月

工信部

及產品準入管理指南（試目錄，不得泄露涉及國家安全的敏感信息；在中華人民共和國境內運營中收集和產生的個人信息和行）》（征求意見稿）

重要數據應當按照有關規定在境內存儲。因業務需要，確需向境外提供的，應向行業主管部門報備。軍事管理區、國防科工等涉及國家秘密的單位、縣級以上黨政機關等重要敏感區域的人流車流數據；《規定（征求意見稿）》

據；包含人臉、聲音、車牌等的車外音視頻數據；等國家網信部門和國務院有關部門明確的其他可能影響國家安全、公共利益的數據都屬于重要數據，需要遵守相應法律法規。汽車數據安全管理若干高于國家公開發布地圖精度的測繪數據；汽車充電網的運行數據；道路上車輛類型、車輛流量等數021年5月

網信辦是中國為保障數據安全頒布的首部專門性法律。明確提出：數據處理，包括數據的收集、存儲、使22021年6月

全國人大021年7月

網信辦《數據安全法》用、加工、傳輸、提供、公開等。處理數據的部門需要采取必要措施，確保數據處于有效保護和合法利用的狀態。9月1日正式實施。《網絡安全審查辦法（修掌握超過100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查。訂草案征求意見稿）》

運營者采購網絡產品和服務的，應當預判該產品和服務投入使用后可能帶來的國家安全風險。資料來源：國家網信辦，網易新聞，182021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第19頁。2.1.2國家重視地理信息安全性，四維圖新作為“國家隊”具有數據優勢國家大力發展數據安全，地理信息安全是重中之重。根據工信部4月7日發布的《智能網聯汽車生產企業及產品準入管理指南（試行）》（征求意見稿）顯示，智能網聯汽車生產企業應依法收集、使用和保護個人信息，實施數據分類分級管理，制定重要數據目錄，不得泄露涉及國家安全的敏感信息；在中華人民共和國境內運營中收集和產生的個人信息和重要數據應當按照有關規定在境內存儲。因業務需要，確需向境外提供的，應向行業主管部門報備。5月25日，特斯拉宣布在中國建立數據中心實現數據存儲本地化。據路透社5月27日報道，寶馬、戴姆勒（奔馳母公司）和福特汽車準備或已在中國建立數據中心，存儲其汽車在當地產生的數據?；诮?0年行業深耕，公司擁有一套符合國家安全標準的從數據采集到分發的全鏈條。目前已經為多家車廠提供量產車及測試車的數據托管服務，并完成數據托管運營服務交付。特斯拉宣布在中國建立數據中心實現數據存儲本地化資料來源：新浪微博，公司公告，192021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第20頁。2.1.2數據合規持續催化，已獲得戴姆勒、沃爾沃數據服務平臺大單海外車企在國內的數據合規性持續催化，獲得兩家海外車廠大單。今年11月，公司已經分別獲得了戴姆勒、沃爾沃在國內的自動駕駛/車聯網服務平臺訂單，協議期均為三年。收入金額均取決于車企期限內國內相關車型銷量。1.為戴姆勒提供自動駕駛數據管理服務平臺訂單。主要幫助搭建/集成戴姆勒在國內的自動駕駛平臺系統，并負責該平臺的數據管理服務，此外為國內的乘用車提供數據處理等服務。具體金額取決于期限內量產上市的乘用車在國內的銷量。2.承接沃爾沃車聯網云服務平臺合規服務。該訂單標志著沃爾沃對公司智能網聯服務能力以及數據合規運營能力的認可。戴姆勒國內銷量數據沃爾沃國內銷量數據10030%77.42030%4.425%221155%0%5%0%%16.680604020015.569.467.8113.159.51511.420%10515%10%%500%0%20172018201920202021-10月YOY20172018201920201戴姆勒國內銷量（萬輛）增速沃爾沃國內銷量（萬輛）資料來源：公司公告，沃爾沃年報，202021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第21頁。2.2.1

智能駕駛芯片廠商競爭格局，國產芯片亟待發力L3以上智能駕駛對計算性能要求高，具備高算力實力的廠商更具優勢。L3以上系統對計算性能提升需求將導致傳統ECU堆砌轉變為高性能計算單元對傳統ECU的替代。未來乘用車產品在面臨智能化、網聯化升級過程中，基于對多源傳感器數據的融合處理統一決策，以及整車軟件統一升級等需求，由于自動駕駛能力每提升一級，平均要求算力提升十倍，這對中央計算單元算力/功耗等設計提出了較高需求，傳統產業鏈中單片機廠商技術積累有限。車載芯片供應商競爭格局以海外廠商為主，國產化芯片亟待發力。車載芯片供應商競爭格局資料來源：博世、地平線等公司官網，艾瑞咨詢，212021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第22頁。2.2.2

汽車芯片國產化在國家戰略層面受到支持汽車芯片國產化成為趨勢，國家層面給予芯片廠商政策支持。與汽車芯片國產化相關政策與新聞時間相關部委及機構事件及政策內容中國汽車芯片產業創

由中國汽車芯片產業創新戰略聯盟承辦的首屆“中國汽車芯片應用創新拉力賽”開幕。旨在跨界融2021年9月新戰略聯盟工信部合半導體和汽車兩大產業，加快國產汽車芯片推廣應用和破局汽車產業“缺芯”難題。世界半導體大會，工信部電子信息司司長喬躍山在會上表示接下來要通過營造良好的產業環境、堅持市場導向構建生態和推進產業鏈各環節的開放合作三方面推動集成電路產業發展。222021年6月021年4月021年3月清華大學兩會清華大學成立集成電路學院，瞄準集成電路“卡脖子”難題，聚焦集成電路學科前沿。陳虹兩會提出《關于提高車規級芯片國產化率，增強國內汽車供應鏈自主可控能力的建議》：制定車規級芯片“兩步走”的頂層設計路線，實現車規級芯片企業從外部到內部的動力轉換。財政部、海關總署、

發布《關于支持集成電路產業和軟件產業發展進口稅收政策的通知》，明確了支持集成電路產業和22021年3月021年2月稅務總局軟件產業發展有關進口稅收政策?？萍疾坎块L王志剛日前在國新辦發布會上表示，將主要聚焦集成電路、軟件、高端芯片、新一代半導體技術等領域的一些關鍵核心技術和前沿基礎研究，利用國家重點研發計劃等給予支持?？萍疾繃铱萍疾?、工信部共同支持，國家新能源汽車技術創新中心牽頭發起，中國汽車芯片產業創新戰略聯盟在北京成立。22020年9月020年8月科技部、工信部國務院印發《新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策》，從財稅政策、投融資政策、研究開發政策、進出口政策等八大方面為EDA行業助力。資料來源：騰訊新聞，網易新聞，搜狐新聞，222021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第23頁。2.2.3

國產汽車芯片滲透率低，缺芯為國產芯片發展打開機會窗口汽車芯片國產化率不足5%，MCU最為薄弱。根據中汽協2021年6月數據，當前我國各類芯片中MCU控制芯片最為緊缺，國內MCU控制芯片企業最為薄弱。截至目前，中國半導體自給率為15%，其中汽車芯片自給率不足5%。缺芯為國產車載芯片崛起打開機會窗口。今年以來，受制于芯片短缺，車企被迫減產；在傳統芯片供應鏈“卡脖子”的情況下，國內車企也增強了選擇國內企業研發設計芯片的意愿。全球車規級MCU市場格局中國MCU市場規模及預測2019年中國MCU應用市場占比332215031920%5%2902%00269256瑞薩電子恩智浦15%223500050消費電子計算機網絡汽車電子智能卡7%13.30%25.60%15%30%7%%110%10%英飛凌11.20%8%9賽普拉斯

1005%5%0%4%15.30%18.40%工業控制其他50德州儀器微芯科技4%026%16.20%201820192020E2021E2022E中國MCU市場規模（億元）

增速資料來源：HIS，ASPENCORE，232021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第24頁。地圖為基，凸顯核心實力03242021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第25頁。3地圖為基，國家隊背景保證【地理信息】獲取能力導航是四維圖新的傳統核心業務。2002年成立之初，公司便獲得中國首批甲級測繪資質，并于同年發布了中國商業化導航電子地圖。國家隊背景保證四維圖新【地圖地理信息】獲取能力。四維圖新目前主要為汽車提供道路地圖信息，主要競爭對手為高德、百度。四維圖新VS高德地圖VS百度地圖品牌背景四維圖新高德地圖百度地圖中國航天科技集團標準國家隊阿里巴巴互聯網背景百度互聯網背景國內領先的數字地圖內容、車聯網及動態交通信息服務、地理位置相關的

商。擁有導航電子地圖甲級測繪資質、測繪航商業智能解決方案提供商。全球第四大、空攝影甲級資質和互聯網地圖服務甲級測繪資品牌簡介

中國最大的數字地圖提供商，公司產品

質。手機端月活躍用戶穩居地圖導航行業第一。和服務充分滿足了汽車導航、消費電子導航、互聯網和移動互聯網、政府及企

專業地圖服務、專業在線導航功能、AR虛擬實數字地圖、導航和位置服務解決方案提供互聯網地圖服務商；業內首創全場景語音交互與個性化語音包，智能語音助手累計用戶數超4億。與Apollo/自動駕駛RoboTaxi發展與國內外硬件商合作提供最新地圖瀏覽器、同步高精地圖業務，覆蓋L1至L4級別全棧地圖產品。業應用等各行所需。景、豐富的出行查詢功能、動態導航等公司成立于2002年，2015年開始發展智能駕駛業務2005年百度地圖上線，2015年百度成立自動駕駛部門成立年限地圖能力公司成立于2002年，2016年發力高精地圖業務全場景覆蓋中低端全場景覆蓋高精度地圖

可以單獨售賣license，也可與公司駕應用

駛產品打包-與Apollo智能駕駛方案打包資料來源：各公司官網，252021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第26頁。3.1導航：四維圖新傳統核心業務四維全面服務于全球領先的汽車OEM品牌、系統商、消費類電子、互聯網及移動互聯網行業客戶，驅動定制化智能位置服務。四維圖新主要導航業務智慧出行地圖產品智慧城市地圖產品定制化服務產品交通信息產品基礎：顯示/搜索/算路/定位/誘導拓展：社交/個性化/語音交互…導航移動互聯網產品增強顯示和高級應用自動駕駛產品與服務已覆蓋中國大陸40+城市和港澳地區以及東南亞部分國家和地區等，擁有00萬+車載用戶，5億+互聯網用戶，100+政企用戶提供全面的數據編譯服務，編譯來自全球各地圖供應商的不同規格數據，編譯為客戶定制化的地圖格式，滿足汽車OEM廠商及各行業客戶的需要36高品質地圖數據需要功能強大的導航軟件來實現導航服務全面服務于全球領先的汽車OEM廠商、政府機構、消費電子及互聯網、移動互聯網客戶資料來源：公司官網，262021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第27頁。3.1導航市場的發展，汽車從簡略導航到高精地圖邁進導航地圖不斷演進，精度提升，元素愈加豐富。從最初的米級2D簡略地圖（2010年），到亞米車道級3D地圖（2018年），再到輔助駕駛/智能駕駛配備的高精地圖（未來）。由于車載系統更新滯后于移動終端，車載導航地圖的形態在很長一段時間內受移動互聯網導航地圖商的主導；演進到高精地圖形態后，車載高精地圖將與移動互聯網導航地圖產生較大差距。車載導航地圖進化過程簡略地圖車道級導航高精地圖資料來源：騰訊新聞，272021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第28頁。3.2四維圖新地圖覆蓋多場景需求覆蓋四檔地圖產品，滿足多層次場景與需求。傳統地圖為米級精度，自2002年至今發展多年，客戶包括各大車廠、互聯網、政企；ADAS地圖精度小于一米，用于輔助駕駛；停車場地圖和高精度地圖為智能駕駛地圖，面向車輛，為厘米級精度。四維圖新四檔地圖產品類型傳統地圖面向人ADAS地圖停車場地圖面向車高精度地圖面向車使用對象精度面向人車道級精度；加入坡度、曲率等參數，提高安全性米級厘米級厘米級功能受眾大，常用用于安全輔助、自動跟車等用于自動泊車用于智能駕駛面向車廠、互聯網、政企；更新保持鮮度，毛利高商業模式主要面向車廠，License收費資料來源：公司官網，282021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第29頁。3.2高精地圖為智能駕駛汽車提供地圖數據高精度地圖是供自動駕駛汽車使用的地圖數據高精地圖的絕對坐標精度更高，所含信息維度更多、元素更豐富。高精度地圖具有厘米級精度，同時還包含準確的道路形狀模型，包括車道坡度、曲率、航向、高程、側傾等詳細數據。高精度地圖僅面向機器，是供自動駕駛汽車讀懂并使用的地圖數據?？捎糜冢狠o助環境感知、車道級路徑規劃、車輛控制等。高精度地圖與傳統導航地圖對比傳統導航地圖高精電子地圖精度米級，絕對精度5m左右，誤差10-15m厘米級，絕對精度優于1m，相對精度10-20cm包含車道邊界、中心線、車道限制等信息道路信息只描繪位置和形態，不包含細節信息詳細的車道模型：曲率、坡度、航向、限高、限重、限寬等；道路不見、道路屬性和其他的定位圖層信息要素和屬性道路、POI使用對象用途駕駛員、有顯示導航、搜索、目視自動駕駛系統、無顯示輔助環境感知、車道級路徑規劃、車輛控制車載安全系統所屬系統數據實時性數據量信息娛樂系統小時/月級更新頻率即可滿足需求每千米的數據量約1KB需要分鐘甚至秒級更新頻率每千米的數據量約為100MB，是普通地圖的105倍且數據種類復雜多樣資料來源：知乎，292021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第30頁。3.2高精度地圖對智能駕駛不可或缺高精度地圖是實現L3及以上級別智能駕駛的重要組成。在L2到L3的跨越中，最為重要的就是環境的監控主體從駕駛員變為了系統。只有當系統能夠自動地探查與分析附近區域的狀況時，高階的自動駕駛才能成為可能。目前僅依靠傳感器、慣性導航、計算單元等，智能駕駛傳感系統存在魯棒性缺陷；從視野范圍看，高精度地圖不存在距離和視覺的缺陷，在特殊天氣條件下依舊可使用；從誤差看，高精度地圖可以有效消除部分傳感器誤差。高精度地圖為智能駕駛標配資料來源：蓋世汽車，佐智汽車，302021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第31頁。3.3前裝導航市場，四維圖新市占率達25%高精度地圖在無人駕駛領域具有不可替代性，市場空間廣闊。據產業信息網的測算，2020年中國高精度地圖市場約為120億元，2025年該市場將達到600億元；復合增速達到38%。智能汽車目前導航成本較高：以Waymo為例，智能汽車中導航的成本占比約為5%。四維圖新占據中國高精地圖市場21.61%的份額。根據IDC的統計，2020年中國高精地圖廠商中，百度占據28.07%的市場份額排名第一；四維圖新占據21.61%的份額排名第二。2020-2025年高精度地圖產業市場規模預測智能駕駛汽車價值量拆分（以Waymo為例）中國前五大高精地圖廠商市場份額，2020動力系統底盤15%18%車身內外飾電子系統激光雷達攝像機導航系統其他8%5%2%13%12%9%9%資料來源：產業信息網，IDC，Waymo，312021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第32頁。3.3四維圖新高精地圖能力已超過L2+級別四維圖新可從地圖數據、在線服務、車端引擎三方面提供全面的高精地圖產品及服務。地圖數據方面提供

HDPro和

HDUltimate兩款產品；在線服務方面提供數據服務和自動駕駛應用；車端引擎方面提供數據引擎和應用引擎。HDProHDPro道路覆蓋情況地圖數據主要提供：（1）面向封閉道路L3級自動駕駛地圖-HDPro；（2）面向城市普通路L4/Robotaxi的自動駕駛-HDUltimate。HDUltimate點云地圖HDUltimate覆蓋TOP城市核心區域資料來源：公司官網，322021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第33頁。3.4導航業務廣受高端車企認可，標準產品毛利率高獲得上汽大眾2024-2029年導航業務訂單。今年11月公司公告，四維圖新參股公司上海安吉四維信息技術有限公司將為上汽大眾在中國銷售的2024年-2029年量產上市的其旗下所屬品牌的燃油車提供導航、地圖數據及在線服務。具體銷售數量和銷售金額取決于燃油車的銷量。四維圖新導航業務收入波動主要受到高端車銷量影響，標準產品毛利率高。四維導航主要客戶為寶馬、奔馳、奧迪等高端乘用車，2020年受到疫情影響高端車車市不振，今年上半年導航業務復蘇明顯。2016-2021H1導航業務收入（億元）、增速及占比2016-2021H1導航業務毛利及毛利率109.4160%40%20%10100%8.988.318.157.847.757.52864208642080%60%7.086.416.193.280%3.2140%20%-20%-40%0%201620172018201920202021H1201620172018201920202021H1導航業務毛利（億元）

毛利率導航

占比

同比資料來源：公司公告，332021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第34頁。加碼芯片，打造智駕大腦04芯片與輔助駕駛一體化方案車聯網與位置大數據342021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第35頁。4.1.1

汽車電子化——芯片重要性提升預計汽車智能網聯化發展趨勢將會直接對汽車電子電氣架構產生較大影響，系統軟件升級導致對芯片要求提高。在汽車新四化發展趨勢下，由于智能化、網聯化主要影響的是汽車的感知、決策以及信息交互能力，我們認為相比起傳統的三大件(發動機、變速箱和底盤等)，汽車智能網聯化發展趨勢將會對汽車電子電氣產業鏈產生更大的影響。傳統汽車電子電氣架構可分為:動力總成、安全舒適系統、車身控制以及娛樂信息系統等四大部分，其中安全舒適系統與娛樂信息系統將會受到汽車智能網聯化升級的較大影響。汽車電子與電氣系統資料來源：艾瑞咨詢，《汽車電子硬件設計》——朱玉龍，352021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第36頁。4.1.1智能駕駛計算平臺市場規模將超過千億元，芯片廠商下一必爭之地預計自動駕駛計算平臺市場規模在未來十年復合增長率將會超過25%根據艾瑞咨詢的預測，自動駕駛計算單元市場規模在2020為170億元，到2030年市場規模將會達到2170億元，未來10年復合增長率超過25%，市場前景廣闊。L3以上系統將會采用專用的計算平臺來處理多傳感器數據，基于L3以及L4對系統安全冗余需求，假設L3系統將會至少采購一臺計算平臺保障對傳感器數據的處理，L4及以上系統出于安全冗余考量，將會采購至少2臺計算平臺以保障當一臺計算平臺出現報錯時，另外一臺可以保證系統的持續運行和乘客的安全。

假設2020年一臺計算平臺的售價平均在萬元左右，未來隨著產量的上升，成本有望持續下降。主流芯片廠商將著力發展其在自動駕駛相關行業業務，搶占市場先機。2020-2030年中國自動駕駛相關車載計算單元市場規模4332211000500000500000500000110%200%59%48%38%26%18%13%9%6%-3%0%224021702110-200%194017201460-400%600%1160840-4002705001700-800%2020e2021e2022e2023e2024e2025e2026e2027e2028e2029e2030eADAS/ADDCU市場規模（億元）

增速資料來源：艾瑞咨詢，362021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第37頁。4.1.2四維收購杰發科技，進入車規級汽車電子芯片領域2017年公司通過收購杰發科技，進入車規級汽車電子芯片領域。杰發科技是原聯發科技旗下大陸子公司公司，前身是聯發科技的汽車電子事業部，專注于汽車電子等領域芯片的研發與設計。杰發科技是目前國內唯一一家專注于汽車電子芯片設計公司。2016年推出車機業內首顆4G車聯網芯片，2018年量產國內首款車規級MCU，2019年推出國內首顆全集成胎壓監測專用傳感器芯片，杰發科技發展歷程2013年1月，AutoChips公司2015年2017年2019年4月，推出第二代車載芯片AC8317，搭載安卓系統在客戶端量產1月證監會正式批復四維圖新收購杰發科技；4月批獲“安徽省工程實驗室”4G車聯網SoCAC8257實現量產；國內首顆全集成胎壓監測專用傳感器芯片AC5111量產1成立，為汽車電子提供更專業的服務2014年2016年2018年2020年Q1出貨量突破450萬，占中國汽車影音娛樂系統后裝市場60%以上；1月獲“國家規劃布局內重點集成電路設計企業”認定；7月推出車機業內首顆4G車聯網芯片；12月專利保有量破100件。武漢杰開科技有限公司成立，AC5111榮獲最佳MEMS/傳感器產品獎；榮獲“中國五大潛力IC設計公司”1企業”證書；12月，國內首款車規級MCU量產。0月獲頒國家“高新技術11月，獲工信部集成電路設計企業認定資料來源：公司官網，372021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第38頁。4.1.3覆蓋車載四類細分芯片產品，打造“中國芯”覆蓋四類細分芯片產品，打造“中國芯”。主要芯片產品包括IVI車載信息娛樂系統芯片、MCU車身控制芯片、TPMS胎壓監測芯片、AMP車載功率電子芯片等。目前公司芯片的研發進程為：公司IVI芯片連續多年保持國內后裝市場市占率第一；第二代AMP車載功率電子芯片已得到市場驗證與認可；第二代車規級MCU芯片研發完成并成功量產，在汽車電子市場及高端工業市場開始出貨；TPMS芯片作為國內首顆自主研發的車規級TPMS全功能單芯片，客戶群體穩固拓展。杰發科技產品矩陣資料來源：公司官網，382021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第39頁。4.1.4杰發芯片能夠為車廠提供一站式解決方案：BCM+電機公司基于汽車電子芯片為車廠提供一站式解決方案。包括：BCM方案：專為汽車智能，網聯應用所開發的高性能車身控制模塊。電機方案：為客戶解決電機方案領域各種難題，可以根據客戶需求定制電機方案。BCM解決方案功能列表電機應用方案示例資料來源：公司官網，392021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第40頁。4.1.5杰發芯片受到多家龍頭Tier1的認可，前裝商業化落地進行時杰發科技的IVI芯片已經連續多年占據國內后裝市場50%以上市場份額。杰發科技自成立以來，一直致力于車載導航芯片的設計；產品覆蓋華陽、飛歌、朗光、弗凡、掌訊、益光、迪恩杰等國內主要車機廠商和方案商，同時努力向前裝市場拓展。2020上半年，芯片業務由后裝逐步過渡到前裝，并開始商業化落地。2020年6月，公司第一代智能駕駛座艙芯片斬獲國內知名Tier1品牌商德賽西威訂單，德賽西威將向杰發科技采購其作為國產自主品牌設計研發通過

AEC-Q100Grade3驗證的車規級高性能SoC芯片。杰發科技車企合作伙伴杰發科技Tier1合作伙伴資料來源：公司官網，402021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第41頁。4.1.6全球芯片短缺刺激杰發科技進入前裝市場，未來有望實現持續增長全球芯片短缺倒逼前裝市場快速吸納杰發芯片，未來有望持續增長。今年以來，全球芯片供應受疫情等因素影響嚴重短缺，公司芯片收入增長部分受制于代工廠產能限制。2021H1芯片收入相較于去年復蘇顯著，公司實現芯片業務收入1.53億元，同比增長29%。我們認為芯片一方面受到下游高需求刺激，另一方面受制于產能限制，短期內增長不能完全體現公司行業內的競爭力提升。但是芯片的短缺同時加速了杰發科技進入前裝市場，快速提升市占率。芯片業務毛利率相對穩定，保持50%-60%之間。2017-2021H1芯片業務收入、增速及占比2017-2021H1芯片業務毛利及毛利率740%3.5100%3.152.955.793210---0%65432103.02.52.01.51.00.50.05.1780%60%40%20%0%2.094.080%1.713.04%10%20%30%1.530.79-40%0%20172018201920202021H120172018201920202021H1芯片業務毛利（億元）

毛利率芯片業務收入（億元）

占比

同比資料來源：公司公告，412021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第42頁。4.1.7基于導航與芯片能力打造高級輔助駕駛及自動駕駛業務公司已獲得多個OEM量產訂單，并開始提供自動駕駛軟硬一體全棧解決方案。公司基于高精度地圖及多傳感器數據融合的高精度融合定位方案已經獲得多個OEM量產訂單，并進入項目交付階段。參股公司六分科技覆蓋全國的地基增強網絡已經完成2500+參考站建設，并在大眾消費、共享出行、商用車、乘用車等領域獲得量產訂單。2021年8月，公司首次以Tier-1身份成為凱翼汽車多級別自動駕駛系統定點供應商，將為其量產車型提供包括泊車域、行車域在內的L0-L2.9級自動駕駛軟硬一體全棧解決方案。面向全場景的自動駕駛全棧式解決方案首次以Tier-1身份成為凱翼汽車多級別自動駕駛系統定點供應商資料來源：公司公告，422021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第43頁。4.1.8輔助駕駛產品能力全面，結合公司地圖優勢自動駕駛產品高級輔助駕駛及自動駕駛業務，

主要是指面向不同等級自動駕駛應用需求，提供：ADAS地圖、HD地圖、合規存儲及托管、自動駕駛云、自動駕駛仿真、高精度定位及融合定位、可面向全場景的全棧式自動駕駛解決方案，以及相關前沿技術研發、聯合驗證和量產落地。截止2021H1，公司ADAS數據主干網絡道路里程覆蓋全國公共開放可通車道路，具備亞米級精度及小時級更新發布能力，可實現與第三方基礎導航數據在導航及ADAS功能上的無縫切換和在線離線無縫對接。自動駕駛產品量產能力級別量產能力L2以下

AVM全車監視系統、DMS駕駛員行為/疲勞監測系統等支持量產車型實現AEB自動緊急制動、ACC自適應巡航控制、L2以上HWA高速公路輔助、APA自動泊車輔助、TJA交通擁堵輔助等支持量產車型實現NOA領航輔助駕駛、CCP城市巡航、AVP自動代客泊車等L2.9資料來源：公司公告，公司官網，432021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第44頁。4.1.9輔助駕駛業務增長快，業務體量還在初級階段高級輔助駕駛及自動駕駛業務增長迅速。2021H1收入0.59億元，同比增長72%。公司輔助駕駛體量仍處于較初級的階段，未來隨著下游車企的進一步打通，有望實現持續的收入增長。毛利率水平較高，保持95%以上。2016-2021H1高級輔助駕駛及自動駕駛業務收入、增速及占比2019-2020年高級輔助駕駛及自動駕駛業務毛利及毛利率1.2.0100%1100000.2120%100%80%60%40%20%0%99.04%1.031.071.0396.26%1.041.0.8.6.4.2.080%60%40%20%0.80.60.40.590.530.4302.220.2.000%01620172018201920202021H120192020高級輔助駕駛及自動駕駛業務收入（億元）資料來源：公司公告，占比同比高級輔助駕駛及自動駕駛業務毛利（億元）毛利率442021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第45頁。加碼芯片，打造智駕大腦04芯片與輔助駕駛一體化方案車聯網與位置大數據452021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第46頁。4.2.1車聯網下使用高精地圖+GNSS+IMU車聯網條件下的高精度定位組合=高精度地圖+GNSS+IMU：高精度定位3種技術手段在場景覆蓋和精度上各有所長根據場景以及定位性能的需求不同，車輛定位方案是多種多樣的。在大多數的車聯網應用場景中，通常需要通過多種技術的融合來實現精準定位，包括GNSS、慣性測量單元（IMU）、傳感器以及高精度地圖等；GNSS是最基本的定位方法?？紤]到GNSS在遮擋場景、隧道以及室內的不穩定（或不可用），其應用場景受限于室外環境，因此GNSS或傳感器等單一技術難以滿足現實復雜環境中車輛高精度定位的要求，無法保證車聯網定位的穩定性。因此還需要其他技術手段例如慣性導航（可實現無源定位）、高精度地圖等，以滿足高精度定位需求。智能駕駛時代對車輛定位提出更高要求GNSS在高精度定位中扮演最基礎的角色資料來源：信通院，阿里巴巴，佐思汽研，462021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第47頁。4.2.2提供乘用車車聯網業務，主要為車端前后裝產品及服務圍繞導航地圖以及芯片競爭實力，打造車聯網解決方案。乘用車聯網業務指面向乘用車智能聯網、智能座艙、新能源汽車綜合服務等領域，提供：前后裝智能車載硬件及軟硬一體解決方案、車聯網云平臺及Call-Center服務、Welink輕車聯網解決方案、智能出行助手解決方案、CP/SP信息聚合服務、人工智能語音解決方案、大數據平臺及應用方案、新能源汽車出行解決方案等。乘用車聯網產品及服務輕車聯網解決方案-WeLink&一鍵上網平臺及大數據前裝智能網聯系統基于虛擬化的智能座艙解決方案智能座艙解決方案FOTA大數據WeData后裝智能網聯系統云轍NGLP（下一代位置服務平臺）新能源監控平臺資料來源：公司官網，472021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第48頁。4.2.3商用車車聯網方案已占據70%以上市場份額商用車車聯網業務，

主要是指提供智能終端、軟件、車聯網平臺及App應用體系，滿足：卡車廠商構建覆蓋卡車全生命周期的數據生態、實現數字化/智能化轉型需求；兩客一危企業、出租車公司、物流運輸企業、駕培學校以及政府監管部門對車輛使用效率、安全駕駛的監控需求。商用車聯網解決方案已占據70%以上市場份額。公司商用車聯網業務主要由旗下中寰衛星導航通信有限公司承擔。截至2020年，公司已經助力10家主流商用車廠，10余省份交管運管部門、百余家物流及生態企業推出商用車智能網聯服務方案，由中寰智能網聯技術產品服務支持的商用車超過200萬輛。中寰衛星旗下子公司于2020年獲得全國網絡貨運經營資質。中寰衛星客戶及合作伙伴資料來源：公司公告，公司官網，482021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第49頁。4.2.4商用車車聯網布局前裝、政企、物流等領域中寰衛星業務布局包括：前裝車聯網、政企信息服務和智慧物流。用科技賦能主機廠、車主司機、物流公司、后市場服務提供商、金融保險、無車承運人等物流產業上下游企業，推動物流產業集約化、智能化、數字化升級。核心能力包括：人車路協同大數據采集分析處理、網聯智能傳感器開發設計、AI算法、自動駕駛等。PCC等節油產品獲得行業好評。中寰衛星業務布局前裝車聯網政企信息服務智慧物流資料來源：公司公告，公司官網，492021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第50頁。4.2.5車聯網收入增速復蘇顯著，毛利率受成本提升影響車聯網業務收入穩定提升。2021H1實現車聯網收入5.29億元，同比增長22%。車聯網業務受到產業鏈前端硬件成本提升影響，毛利率走低。2016-2021H1車聯網業務收入、增速及占比2016-2021H1車聯網業務毛利及毛利率108642050%3.5100%80%2.982.943210-0%0%0%0%%3.02.52.01.51.00.50.07.692.692.582.526.975.425.265.2960%4.7553.05%53.51%51.14%42.75%40%1.103.55%320.802%0%10%-20%0%201620172018201920202021H1201620172018201920202021H1車聯網業務毛利（億元）

毛利率車聯網業務收入（億元）

占比

同比資料來源：公司公告，502021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第51頁。4.2.6位置大數據服務在交通、公安等行業已形成完善方案位置大數據服務業務主要基于Minedata大數據平臺開展。2019年7月，公司發布MineData

3.0平臺。MineData大數據平臺是基于公司的位置大數據生態、算法和技術優勢推出的位置信息SaaS平臺。在交通、公安等重點行業已經形成產品和客戶集群，解決方案覆蓋交警、交通、城市規劃、保險、氣象等行業。Minedata平臺四大模塊數據蜂巢：權威的位置數據倉庫及大數據管理平臺，實現不同業務場景下的數據治理需求。地圖可視化：從抽象的二維地圖延伸到三維場景中，推出三維大數據可視化效果和強大的三維分析工具。算法實驗室：一站式位置大數據分析與深度學習平臺，幫助用戶快速搭建業務模型。位置服務平臺：與出行業務場景緊密結合，滿足不同行業用戶對地理位置服務及運營監控的需求。資料來源：公司官網，512021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第52頁。4.2.7位置大數據業務增速提升，服務具有定制化特點位置大數據業務增長迅速。此業務收入規模較小但過去兩年增長迅速，2021H1收入1.14億元，同比增長18%。毛利率較高，保持80%左右。公司的大數據服務項目具有定制化特點，成本隨收入快速增長也有較大幅度增長；毛利率目前相對保持穩定。2016-2021H1位置大數據業務收入、增速及占比2016-2021H1位置大數據業務毛利及毛利率2.5.0.52.36100%80%60%40%20%0%440%30%20%10%0%2.97332211021.781.742.402.211.351.3711.771.760.901.141.0.50.0-10%-20%-30%0201620172018201920202021H1201620172018201920202021H1位置大數據業務毛利（億元）

毛利率位置大數據業務收入（億元）

占比

同比資料來源：公司公告，522021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第53頁。投資建議與風險提示05532021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第54頁。5.1投資建議公司收入拆分預測盈利預測關鍵假設包括：收入方面：單位：百萬元2019A2020A2021E2022E696.89769.11938.541,126.251,351.502023E收入yoy成本毛利率收入yoy成本毛利率收入yoy成本毛利率收入yoy成本毛利率收入29%398.93511.59647.60765.8543%33%31%32%10%22%20%20%905.5133%??1）車聯網21-23年增速分別為22%/20%/20%。2）導航業務增速或受到高精地圖滲透率提升影響，21-3年增速分別達到23%/15%/15%。3）芯片業務21-23年維持30%增速；位置大數據21-3年維持20%增速。4）高級輔助駕駛及自動駕駛業務21-23年增速分別為0%、60%、40%。車聯網導航2830.79640.62784.76902.481,037.857%47.0922.0423.5494%97%97%-23%23%15%27.0797%15%31.1497%668.2630%287.3557%513.2420%104.1880%383.7040%3.8499%34.365%??2407.78304.17395.42514.04-30%-25%30%30%198.41133.01166.08221.0451%56%58%57%240.12297.02356.42427.706芯片毛利率方面：37%61.7460.5974.8574%80%79%24%20%20%86.8280%位置大數據???5）車聯網毛利率21-23年分別為31%/32%/33%。6）芯片毛利率今年略增長到58%，22、23年均為57%。7）其他業務毛利率均參考過去，保持穩定。103.99107.06171.29274.07高級輔助駕駛

yoy96%成本

0.736293.971401.7199%96%30.1729.6831.16247%16.6445%3%60%60%2.7499%32.725%及自動駕駛毛利率收入yoy成本毛利率99%得到公司收入拆分預測如右圖。-2%8.9070%5%15.5850%其他16.3650%17.1850%收入

2,309.742,147.662,677.603,277.273,988.91yoy成本毛利率8%723.54740.09929.361,119.881,349.1969%66%65%66%66%-7%25%22%22%合計資料來源：542021-2022四維圖新數據安全分析報告全文共59頁，當前為第55頁。5.1

投資建議可比公司估值可比公司估值：考慮到四維圖新仍在高研發投入階段，未來隨著行業成熟度提升，業績將隨之兌現，因此我們采用PS估值法。在A股選取可比公司：中科創達、德賽西威、華陽集團、超圖軟件。可比公司2021、2022年的平均營業收入預測為48.01/61.78億元；平均PS為8.9、6.8倍。四維圖新作為行業龍頭，理應享受更高估值。其他可比公司：2021年最新估值，地平線

約50億美元，momenta約48億美元。注：收入來自Wind一致預測。收盤價(元)市值(億元)收入(億元)2021E2022E20202021E2022E020PS(倍)股票簡稱

股票代碼2021/11/122021/11/122中科創達

300496.SZ德賽西威

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300036.SZ平均值143.50110.7949.5830.3283.5514.36609.95609.35235.19148.43400.73340.9826.2838.0652.4523.2116.0311.6367.9988.84111.698.966.865.4633.7445.2658.396.975.204.0316.1019.8824.579.227.