經濟周期與投資決擇我上學的時候正趕文革，那時也沒讀啥書，只記得政治老師教的一句話：事物總是波浪式前進，螺旋式上升。那時太年少，并不理解這是啥意思。后來，直到有一天我離開體制，跳入經濟大潮中掙扎時，才慢慢明白世界原來是有規律的事物組成。人類社會的活動總是呈規律性地波動，并且呈螺旋式地上升發展。再后來，我明白了一句話，現在的一切，都是過去的一切的投射；未來的一切，都是現在的一切加過去的一切的投射。假如你不知道未來是什么樣的，就去從歷史去尋找答案。由于開始置身于現實經濟社會中始終沒摸著門道，于是，拉長時間維度，去從西方經濟發展史中，尋找過去經濟社會發展的脈絡，并從中尋找未來的影子。經濟學家對經濟危機產生的根源作過解釋：由于資本主義社會資本的趨利性，當經濟好轉時的復蘇期，資本會隨著企業的利潤上升而逐漸涌入，造成投資增加用工增加。人們消費能力的增加而推動企業利潤繼續抬高，從而繼續吸引資本流入；當經濟繁榮達到頂峰時，人們的需求達到飽和狀態，于是企業的盈利增速停滯，庫存開始增加；當經濟走入衰退狀態時，由于企業仍想保持利潤率，只能加大負債擴張產能或者提高周圍率，但這時的社會需求快速下降，企業盈利已經不能撫平負債成本，這時周期性的經濟危機就出現了。1862年經濟學家克里門特·朱格拉醫生，在《論法國、英國和美國的商業危機以及發生周期》一書中首次提出。提出了市場經濟存在著9～10年的周期波動。這種中等長度的經濟周期被后人一般稱為“朱格拉周期”，也稱“朱格拉”中波周期。朱格拉中波周期與阿姆斯特朗周期很接近，朱格拉周期一般從設備投資占GDP的比例觀測出來，所以，朱格拉周期也叫設備更新周期。1923年英國的約瑟夫·基欽從廠商生產過多時，就會形成存貨，就會減少生產的現象出發，他在《經濟因素中的周期與傾向》中把這種2到4年的短期調整稱之為存貨周期，2－4年周期習慣上人們用3.5年計，事實上更多的時候人們用40個月作預估，人們稱這個短波周期為基欽周期或者叫“去庫存周期”。美國社會的建立起于1776年，經濟周期學者馬丁.阿姆斯特朗發現，到2000年時的224年間，一共發生過26次經濟危機。平均每隔3141.59天即8.615年，就會有一次經濟危機發生（2008年剛好又一次），這就是“阿姆斯特朗周期”，它在經濟長河中屬于中波周期。當然，經濟活動有更長的周期，比如50年的長波周期康德拉季耶夫周期、30年的社會轉型周期、20年的庫茲涅茨周期（建筑周期），但對于我們做證券投資的人而言，中波周期與短波周期似乎更有用些。經濟周期性的變動，會給人帶期，幾個指數都處于不可操作狀態，這種情況下，不符合我做股的原則。所以，那行情我也沒做到。我是個有點偏執的人，有習慣不符合我的交易系統原則我不會做。但事后想想，真是可惜，還是沒有把經濟周期的規律高于股指波動排在第一位。說這此糗事，我并不感到羞慚，人總是在不斷的挫折中成長。相信以后再遇到這樣的事，我一定不會再度錯過。或許，我可以通過波段的倉位控制與對沖其他投資品的方式來降低風險，總之還是要遵行經濟周期的規律。故事講到這里，可以收尾了吧？別急，還沒完。前面我們講了經濟周期，從上面的例子可以看到，經濟周期確實與股市本身還是有很緊密的聯系。所以，經濟周期的波動規律，在投資上還是很有指導意義的，它是一個大趨勢，甚至可以超越股指波動本身。今年國家安全委員會履職后，我們仔細分析了國安委的任務，總結出了四個投資方向：1、領土與主權安全的高端機械制造業之軍工類；2、能源安全的新能源、替代能源及油服類；3、網絡安全的北斗、網絡輿情、網絡軟硬件國產化替代；4、金融安全的互聯網金融控制、存款保險制、金融去杠桿之直接融資市場。關于第1個方向，其實就是我們自2010年以來一直提的國家陸海戰略與海權戰略，在今年年初的策略與《馬年話股》中再次強調。而網安股則是去年以來成長股行情中的主角且已漲至高位。2014年1月21日中國發生大范圍網絡故障，頂級域名解析故障致使網安再次受國家安全層面的關注。其后，中美網絡爭端亦趨激烈，中國的網絡信息安全受到了更高的關注。我們注意到，中國的網絡設備前一次爆量期是2005年前后，初期的信息高速公路建設時期，設備到今年看來存在著很多漏洞，甚至早期的網絡設備多數來源于國外大公司。自斯諾登事件曝光了美國NSA對公眾普遍的監聽行為，以及中國華為與美國思科的市場之爭。高層普遍意識到網絡信息安全對于國家的重要性。而2005年至今，差不多也就是朱格拉周期的設備更新周期。所以，可以預期的是中國正面臨著一次以國產替代前一次老舊并留有后門網絡設備的更新期。對于網絡設備產業而言，肯定更多的人第一想法是尋找電子設備生產商的上市公司，而我從來不愿意從眾。歷來熱鬧的街道是撿不到錢包的，更何況去年開始的成長股預期行情，早已將相關的股票打得高高的且遠遠》脫離安全邊際。安全邊際永遠都是做股者致勝的法寶，如果遠離安全邊際，則意味著階段性的收益與風險不對等，這在我的交易體系中是不可容忍的事。避免從眾是不易落入陷阱的可靠保障，但你如何在相同的經濟發展周期中尋找相關的標的？以我的經驗講，如果我們難以在眾多的同概念里尋找滿意的標的，那么，可以在它的上游尋找普適性更大的標的。于是這時，滬電股份就進入了眼簾。怎么都覺得這家上市公司名字真沒選好，全稱是滬士電子股份公司，而它的簡稱更容易讓人想起低市盈低價大盤電力股。為嘛它不直接叫滬士電子呢，真沒懂明白。其實，它是做多層印刷電路板的（PCB行業），與電力行業沒有太大的相關性。仔細研究滬士電子這家公司，發現很有意思的事。這家公司的前身是由臺灣人吳禮淦先生于１９７２年創辦吳氏電子，其后變更成臺灣楠梓電子股份有限公司，并于１９９１年股票在臺灣掛牌上市。２００５年１２月３１日，楠梓電子資本額達４６億，全年營業額達９２億余元。2005年之后，由于歐美產業向亞洲與中國地區轉移，就中國PCB產業大國，最重要的動力來源于成本和應用產業鏈兩方面。而吳禮淦先生１９９１年作為第一批到昆山的臺商，投資３０００萬美元創辦了昆山滬士電子公司，是昆山開發區自創業以來引進的第一個特大型項目，也是昆山第一家大型電子企業。滬士電子在內地的上市之路幾經波折，原因是其原有的間接控股公司從事相同行業，可能潛在股權重疊與業務重疊而被中國證監會否決。但滬士電子在中國內地的發展速度連吳禮淦自己也沒想到會那么迅猛，為了清除上市障礙，滬士電子二度上市過關時，吳禮淦家族作出一個重大決定——從楠梓電子退出。2008年6月開始，吳禮淦家族成員陸續辭去在楠梓電子及下屬企業的任職并清出楠梓電子所有股票。而后吳氏家族通過在英屬維爾京群島注冊的碧景（BVI）控股有限公司以及合拍友聯、杜昆電子的持股控制滬士電子。2010年8月18日滬士電子在深交所中小板上市（簡稱滬電股份，代碼002463）。我們查了一下國內這行定競爭也很激烈，中國PCB生產企業約有600家，加上設備和材料廠商共約有1000家。企業的總體規模是三資企業占優勢，無論是投資規模、生產技術、產量產值都是三資企業強于一般國有企業和集體企業。中國的印制電路工業主要分布于東南沿海地區，這也是PCB行業的對水的需求量較大有關，這些地區的水資源相對豐富，長江三角洲和珠海三角洲相加，達到全國總量的90％，目前長江三角洲與珠江三角洲比值約1∶1。09年之后由于智能手機的興起，大部分廠商都撲向這個方向。而滬士電子原來也偏重這塊業務，但自經戰略轉型后，目前已經轉向中高端企業通訊市場板與汽車板，不再涉足手機用電路板業務。至于滬士電子的市場地位，我們查了2012年PCB行業市場排名，得知在中國內地證券市場上市的行業企業中它是排第一位的，未上市的企業中外資企業第一位的是珠海紫翔電子，滬士電子排在第七，而內資公司排第一的是深南電路，第三為超聲電子（上市公司），但從行業銷售收入看，滬士電子的規模遠超這兩家內資公司。這個行業排名的可置信度高，因此，我們有理由認為，目前在A股市場的PCB產業排名第一的是滬士電子。從滬士電子目前的經營結構看，對比2013年末與2014年主營構成，內銷分額有上升跡象。公司經營方向是企業通訊市場板、汽車板以及辦公工業設備板與消費電子板，公司的主要客戶為諾基亞、華為、思科、西門子。我們注意到滬士電子2014年4月28日的公告稱，經滬士電子股份有限公司（以下簡稱“公司”）第四屆董事會戰略委員會審議同意，公司與德國電路板公司SchweizerElectronicAG.簽訂了合作框架協議，就廣泛應用在全球汽車和工業領域的射頻印制電路板（以下簡稱“RFPCBs”）產品開展合作，Schweizer成為我公司RFPCBs產品在歐洲的獨家經銷商，協議有效期為10年（可以延期）。由于全球對特殊材料以及混合式組裝模式與日俱增的需求,使得RFPCBs市場快速成長，比如幫助實現無人駕駛的汽車自動控制系統與自動變換車道輔助系統均需使用RFPCBs。德國Schweizer公司成立于1849年，是全球一流PCB廠商之一，Schweizer是應用在汽車領域的RFPCBs重要廠商，在全球占有約30%的市場份額。從公司這幾年的經營業績看，真的不是很理想，已經持續下滑了三年，股價也下滑了70%，充分地反映了基本面變化。今年半年報雖比去年營收增長，但凈利潤出現大幅下滑。下滑的原因是：昆山的老廠房因昆山政府建設局規劃搬遷，以及黃石滬士項目即將投產用工大幅增加。但我們認為前三年的業績下滑問題與公司業務戰略轉型，對產業的整體前瞻性令其放棄手機板業務，轉向智能汽車板業務未來會不會在其產能擴張時，給它帶來新的活力是我們最關注的事。是不是會出現否極泰來的情況是值得我們注意的，通常當一個公司壞到極致時，應該是其股價跌致低位區域，后面的情況的確有賴于公司的質變。我們分析這公司基本面情況，發現并沒有想像的那么壞，而公司股價已經反映出其壞掉底的現狀。但是，我們在思考一個問題，這一行業整體可能因國內下游網絡通訊業遇朱格拉周期興起國產替代潮流，且我們發現在當下的市場中，已經有部分預期牛市的長期投資資本，在朝低價高流動性的品種中流動。至于未來經中介機構審計的中報，會不會出于某種會計安排目的的調節，顯然是外人不得而知的問題。從公司半年報中，我們發現主流機構博時精選新進持有800萬股，如果這公司的情況真的很糟，怕是難以吸引一向與穩鍵著稱的老牌基金。因此，我們感覺公司在會計上的安排，可能有某種不便外人所知的因素。圖2：滬電股份籌碼分布圖從其股價走勢看，2013年6月25日低點2.35處已經出現低點上行推動，其后的籌碼分布呈低位密集堆積。在此過程中底部的成交量在堆積，其加權平均成本在3.15左右，這就是我們所說的安全邊際。以目前現價的位置看，仍然沒有遠離安全邊際。且目前股價有突破箱體上限躍升于密集成交區之上的意圖。從其長達一年多的低位橫盤看，上述區域對股價有很強的支撐力度。因此，我們覺得在當前牛市呼聲極高時，這類低價