當(dāng)前推出融資融券對(duì)股票市場(chǎng)的正負(fù)影響分析

摘要：在2009年1月全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上,監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)今年要做好八項(xiàng)工作,推進(jìn)資本市場(chǎng)改革和穩(wěn)定發(fā)展以更好地服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)。八項(xiàng)工作中包括了推出融資融券業(yè)務(wù)，這一任務(wù)將會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的內(nèi)容。本文以融資融券為研究對(duì)象，分析當(dāng)前中國(guó)推出融資融券業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)所帶來(lái)的積極作用以及可能帶來(lái)的消極影響。

關(guān)鍵詞：融資融券股票市場(chǎng)正負(fù)影響

Abstract:InJanuary,2009inthenationalnegotiablesecuritiesstocksupervisingandmanagingworkshop,thesupervisingandmanagingdepartmentemphasizedthisyearmustcompleteeightwork,theadvancementcapitalmarketreformandthestabledevelopmentbyserveswellthenationaleightworkincludedhaspromotedfinancingtomelttheticketservice,thisdutywillbeabletohavethesubstantiveinfluencecontenttothestocknegativeeffecttothestockmarketwhichthisarticletakefinancesmeltstheticketastheobjectofstudy,analysiscurrentChinapromotesfinancingtomelttheticketservicewhichtobringthepositiveroleaswellaspossiblybrings.

Keywords:FinancingmeltstheticketStockmarketPositiveandnegativeinfluence

融資融券是指證券公司向客戶出借資金供其買人證券或出具證券供其賣出證券。融資融券因證券公司與客戶之間發(fā)生了資金和證券的借貸關(guān)系，可以將融資融券分為融資和融券兩類。客戶向證券公司借資金買證券叫融資，客戶向證券公司借證券賣出稱為融券。

1.我國(guó)融資融券制度的發(fā)展

在西方國(guó)家，融資融券制度已經(jīng)有三百多年的歷史，融資融券制度已成為成熟的或比較發(fā)達(dá)的國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)必不可少的一部分。在我國(guó)，融資融券制度的第一個(gè)成文規(guī)定在2006就已經(jīng)發(fā)布,《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》于2006年8月1日施行。時(shí)隔近兩年時(shí)間,證監(jiān)會(huì)于2008年4月24日再次發(fā)文,《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》將融資融券正式列入券商業(yè)務(wù),并做了明確規(guī)定。之后,管理層在市場(chǎng)最低迷的2008年10月底開(kāi)始對(duì)融資融券業(yè)務(wù)提速,發(fā)布了《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》。2008年11月,全部試點(diǎn)券商都順利完成兩次全網(wǎng)測(cè)試,管理部門對(duì)試點(diǎn)券商也進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查。11月25日,證監(jiān)會(huì)分別對(duì)備選券商的融資融券方案及申報(bào)材料進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。12月1日,根據(jù)之前發(fā)布的《證券公司業(yè)務(wù)范圍審批暫行規(guī)定》,證券公司在這一天可以申請(qǐng)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)。可以說(shuō),經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期準(zhǔn)備,試點(diǎn)券商、證券交易所已經(jīng)做好了資金、技術(shù)和人員等方方面面的準(zhǔn)備,是諸多創(chuàng)新業(yè)務(wù)中準(zhǔn)備最為充分的一個(gè)。但是，正式推出融資融券一拖再拖，引來(lái)市場(chǎng)一次又一次的爭(zhēng)論。

2.當(dāng)前推出融資融券對(duì)股票市場(chǎng)的正面影響

抑制暴漲暴跌，發(fā)揮價(jià)格內(nèi)在穩(wěn)定器的功能。融資融券這種雙向交易制度，使股市同時(shí)存在多方與空方兩種力量的較量，在一定程度上能抑制股市暴漲暴跌。在完善的市場(chǎng)體系下，融資融券能發(fā)揮價(jià)格穩(wěn)定器的作用，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過(guò)融券，沽出這一股票，從而引致股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過(guò)度低估時(shí)，投資者可通過(guò)融資買進(jìn)該股票，從而促使股價(jià)上漲。

改變單邊市場(chǎng)狀況，填補(bǔ)“做空”機(jī)制空白。普通的股票交易必須先買后賣，當(dāng)股票價(jià)格上漲時(shí)很容易獲利，但是當(dāng)股票價(jià)格下跌時(shí)，要么割肉止損要么等待價(jià)格重新上漲。而引入融資融券制度后，投資者可以先借入股票賣出，等股價(jià)真的下跌后再買回歸還給證券公司。這意味著股價(jià)下跌時(shí)也能獲利，改變了單邊市場(chǎng)狀況。融資融券為投資者提供做空機(jī)制，只要認(rèn)為股價(jià)高估，可以做空賣出，對(duì)股價(jià)的單邊上行構(gòu)成阻力。既提供了獲利的金融工具，又有利于股價(jià)向真實(shí)價(jià)值靠攏。

保障多路資金投資收益，緩解市場(chǎng)的資金壓力。融資融券可以為投資者提供融資，給市場(chǎng)帶來(lái)資金增量，有利于活躍證券市場(chǎng)。但融資融券可能助漲也可能助跌，會(huì)增大市場(chǎng)波動(dòng)，助長(zhǎng)投機(jī)氣氛。對(duì)于證券公司的融資渠道現(xiàn)在可以有基金等多種方式，所以融資的放開(kāi)和銀行資金的入市也會(huì)分兩步走。在股市低迷時(shí)期，對(duì)于基金這類需要資金調(diào)節(jié)的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不僅能解燃眉之急，也會(huì)帶來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)的投資收益。

刺激A股成交活躍，構(gòu)建新型盈利模式。融資融券的建立有利于增強(qiáng)證券市場(chǎng)的活躍程度，促進(jìn)證券市場(chǎng)功能的進(jìn)一步發(fā)揮和市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。有利于證券公司拓寬業(yè)務(wù)范圍，改善證券公司的盈利模式，促進(jìn)證券公司規(guī)范發(fā)展。融資融券業(yè)務(wù)本身對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)具有放大作用，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度將明顯增大，新的盈利模式也孕育其中，短期來(lái)看，其對(duì)市場(chǎng)的助推作用將更為明顯。

拓寬證券公司盈利渠道，改善券商生存環(huán)境。融資融券業(yè)務(wù)一旦開(kāi)展，給證券公司帶來(lái)更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，交易量的增加會(huì)增大證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，將對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用。所以融資融券業(yè)務(wù)除了可以為券商帶來(lái)數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，并為自營(yíng)業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。此外，還能為券商爭(zhēng)取更多的客戶。

完善多層次證券市場(chǎng)，增強(qiáng)股市國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場(chǎng)的基礎(chǔ),也是解決新老劃斷之后必然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性供求失衡的配套政策。融資融券制度的推出，有助于證券與期貨行業(yè)的深入融合，加速金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的來(lái)臨，加快我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。融資融券的推出，豐富了市場(chǎng)現(xiàn)有的指數(shù)體系，有利于投資者全面把握市場(chǎng)運(yùn)行狀況，也進(jìn)一步為指數(shù)投資產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展提供了基礎(chǔ)條件。

3.當(dāng)前推出融資融券對(duì)股票市場(chǎng)的負(fù)面影響

投機(jī)性強(qiáng)可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

雖然—般認(rèn)為融資融券具有穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，但有關(guān)制度如果設(shè)計(jì)不完善、監(jiān)控不得力，也有可能起到助漲助跌的負(fù)面作用，從而加劇市場(chǎng)波動(dòng)，帶來(lái)大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。可能使市場(chǎng)操縱等違法行為更易發(fā)生。在融資融券交易方式下，操縱市場(chǎng)所需的實(shí)有資金和證券量比在現(xiàn)金交易方式下要小，這使得市場(chǎng)操縱行為更易發(fā)生。對(duì)融券交易者而言，散布對(duì)上市公司不利的信息可以打壓股價(jià)使其獲利，這又可能強(qiáng)化行為人散布虛假信息的動(dòng)機(jī)。

融資融券可能造成操縱市場(chǎng)和內(nèi)幕交易行為。在融資融券交易方式下，操縱市場(chǎng)所需的實(shí)有資金和證券量比在現(xiàn)金交易方式下要小，所以內(nèi)幕交易及操縱市場(chǎng)變得更易使融資融券業(yè)務(wù)成為幕后交易的幫兇，損害廣大投資者的利益。從理論上講，只要有足夠的資金，做多一定能成功，只是未必能成功出貨。資金再多也未必能成功做空，因?yàn)槟骋恢还善钡幕I碼是有限的。因此，將來(lái)就可能出現(xiàn)明明是合理的沽空，但卻遇到蠻莊像期貨一樣的逼空。同時(shí)，融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施以后，融資相對(duì)容易，莊家可以用更少的資金來(lái)操縱股市。

融券交易的不對(duì)等可能加劇股票市場(chǎng)動(dòng)蕩。融券交易在實(shí)踐中不對(duì)等，助長(zhǎng)“做多”效果明顯。成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，所謂的融券交易，僅僅是一小部分，起點(diǎn)綴作用而已。絕大部分發(fā)生的都是融資交易。一般說(shuō)來(lái)，只要符合條件，投資者就可以融資買入某股票。但如果要融券賣出該股票，則未必能實(shí)現(xiàn)。因?yàn)椋C券公司如果沒(méi)有相應(yīng)的股票，就無(wú)法融給投資者。證券公司融資，成本很容易控制；但融券的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。因此，站在證券公司的角度看，當(dāng)然希望投資者融資交易。以往，不少投資者有長(zhǎng)期滿倉(cāng)的習(xí)慣，而融資交易則能滿足超滿倉(cāng)的需求。在融資業(yè)務(wù)單飛的情況下，必將加劇證券市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

客戶信用缺失可能造成證券公司損失。融資融券業(yè)務(wù)要求證券公司內(nèi)控機(jī)制健全，風(fēng)險(xiǎn)管理能力較強(qiáng)，相關(guān)制度能得到強(qiáng)有力的執(zhí)行。證券公司若管理不善、控制不力，很容易引發(fā)客戶違約、市場(chǎng)波動(dòng)、系統(tǒng)操作等方面的風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司以用自有資金或依法籌集的資金融給客戶使用，可能會(huì)面臨到期融資客戶不能償還融資款，甚至對(duì)其質(zhì)押證券平倉(cāng)后所得資金還不足償還融資款的信用風(fēng)險(xiǎn)，證券公司可能會(huì)因此遭受一定的資產(chǎn)損失。

市場(chǎng)交易量放大可能造成業(yè)務(wù)規(guī)模失控。由于市場(chǎng)交易量放大和新的監(jiān)控要求引入，交易結(jié)算技術(shù)系統(tǒng)的復(fù)雜性增強(qiáng)、負(fù)荷增大，發(fā)生故障和錯(cuò)誤的可能性加大。在證券信用交易中，證券公司是資金或證券的提供方，信用交易客戶數(shù)量越多，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，證券公司承擔(dān)的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)、資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等也就越大。

資金的有限性可能帶來(lái)流動(dòng)性困境。證券公司開(kāi)展融資業(yè)務(wù)的資金主要是自有資金和外部籌集資金，而自有資金是有限的。證券公司從外部籌集的資金通常是有期限的，如果該類資金在到期日因信用交易仍被客戶占用，而證券公司不能及時(shí)獲得新的籌資渠道，將會(huì)給公司帶來(lái)資金流動(dòng)性困境。

新的軟硬件可能給經(jīng)營(yíng)管理及業(yè)務(wù)操作帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。由于融資融券的新業(yè)務(wù)所配套軟硬件可能是全新的，在信用交易中，證券公司缺乏相關(guān)的內(nèi)控制度或制度不健全、或制度執(zhí)行力不夠、或缺乏必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或信息技術(shù)系統(tǒng)功能不健全、或融出的證券價(jià)格發(fā)生下跌等，都可能給證券公司帶來(lái)經(jīng)營(yíng)管理上的風(fēng)險(xiǎn)；另外，證券公司對(duì)信用交易業(yè)務(wù)的技術(shù)系統(tǒng)操作不當(dāng)，或發(fā)生平倉(cāng)錯(cuò)誤等，也可能帶來(lái)業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)行平倉(cāng)可能帶來(lái)主客糾紛。在融資交易中，由于行情下跌原因，證券公司對(duì)客戶信用賬戶中的證券進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)會(huì)經(jīng)常發(fā)生，被平倉(cāng)的證券在賣出后發(fā)生大幅反彈的情形也可能發(fā)生。因此，證券公司有可能與投資者在平倉(cāng)通知時(shí)間、證券平倉(cāng)范圍、證券平倉(cāng)順序、證券平倉(cāng)時(shí)間、證券平倉(cāng)時(shí)機(jī)等方面發(fā)生糾紛，甚至?xí)鹚髻r訴訟。

利益驅(qū)動(dòng)可能會(huì)使分支機(jī)構(gòu)非法融資。由于證券信用交易業(yè)務(wù)具有交易量放大的效應(yīng)，在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，證券公司或分支機(jī)構(gòu)為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，在資金渠道較為有限的情況下，可能會(huì)出現(xiàn)非法融資行為。

全新業(yè)務(wù)可能帶來(lái)宏觀管理的疏漏。融資融券這一全新的市場(chǎng)運(yùn)行模式，要求有更高的宏觀管理能力。在市場(chǎng)運(yùn)行初期，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括自律組織決策失誤、執(zhí)行不力的可能性加大，由此引發(fā)的批評(píng)、指責(zé)甚至對(duì)融資融券交易本身、對(duì)推出這一交易方式的必要性和可行性懷疑可能較多。

當(dāng)前股票市場(chǎng)持續(xù)走好,融資融券呼聲漸稀。管理層對(duì)融資融券