第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理2023/6/10第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理一、銀行證券投資（一）銀行證券投資的功能（二）銀行證券投資的主要類別（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）銀行證券投資的主要功能(1)1、分散風(fēng)險(xiǎn)、獲取收益銀行信貸資產(chǎn)收益雖然高，但風(fēng)險(xiǎn)很大現(xiàn)金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)雖然小，但無收益銀行證券投資的意義：避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一化帶來的高風(fēng)險(xiǎn)；增加收益2、保持流動性商業(yè)銀行投資于短期國庫券，既有一定的收益性，也可以低成本出售滿足其短期流動性需要第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）銀行證券投資的主要功能(2)3、合理避稅等合理避稅是增加收益的重要途徑各國政府在發(fā)行國債和市政債券時(shí)，均有稅收的優(yōu)惠，銀行可以通過合理的證券組合達(dá)到有效避稅，增加收益的目的第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）銀行證券投資的主要類別（1）1、國庫券特點(diǎn)：期限短、風(fēng)險(xiǎn)低、流動性高，一般不含息票，是商業(yè)銀行流動性管理的重要工具2、中長期國債特點(diǎn)：期限長、收益高，銀行可用此滿足較長期的流動性需要3、政府機(jī)構(gòu)證券：中央財(cái)政部門以外的其他政府機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券特點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)小，交易活躍，變現(xiàn)快，收益穩(wěn)定第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）銀行證券投資的主要類別（2）4、市政債券或地方政府債券按償還保一般義務(wù)債券：本息償還由地方障分類征稅能力作保證收益?zhèn)罕鞠斶€以所籌資金投資項(xiàng)目的未來收益作保證特點(diǎn)：有一定的違約風(fēng)險(xiǎn)，有減免稅的優(yōu)惠，實(shí)際收益較高第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）銀行證券投資的主要類別（3）5、公司債券特點(diǎn)：違約風(fēng)險(xiǎn)較大，收益較高，通常以法律規(guī)定銀行只能購買信用等級在投資級別以上的公司債券第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（1）1．實(shí)現(xiàn)規(guī)定的投資收益目標(biāo)包括：資本收益率資產(chǎn)收益率凈利差收益率及證券投資收益率應(yīng)稅證券和免稅證券在凈收入中的比重等投資收益＞投資費(fèi)用+資產(chǎn)凈值收益第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（2）2．證券組合結(jié)構(gòu)的有效性標(biāo)準(zhǔn)：（1）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有預(yù)期收益與其他組合相同情況下風(fēng)險(xiǎn)最小的證券組合，即收益相同，風(fēng)險(xiǎn)最小（2）在一定投資額中，銀行應(yīng)持有在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與其他組合相同的情況下收益最大的證券組合，即風(fēng)險(xiǎn)相同，收益最大第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（3）美國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理委員會對銀行證券投資組合結(jié)構(gòu)的有關(guān)規(guī)定：可以購入哪些證券可以購入哪些等級的證券在利率周期的各個(gè)階段，可以接受的期限結(jié)構(gòu)哪些證券可作為抵押品等第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）銀行證券投資的一般準(zhǔn)則（4）3．適時(shí)地調(diào)整證券頭寸根據(jù)證券的信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)狀況及變動，及時(shí)調(diào)整投資組合：當(dāng)證券發(fā)行者的經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化時(shí)，要適時(shí)調(diào)整所持有的證券種類的結(jié)構(gòu)當(dāng)市場利率發(fā)生變化時(shí)，要及時(shí)調(diào)整所持有證券的期限結(jié)構(gòu)第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理二、銀行證券投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（三）證券的收益率和價(jià)格第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（1）收益的含義：預(yù)期收益（直接收益率+實(shí)際收益率）：直接收益率指完全根據(jù)利息率和市場價(jià)格計(jì)算的收益率公式為：ic＝C／P0其中C為年利率，P0為市場價(jià)格實(shí)際收益率i

與直接收益率

iC的關(guān)系是：當(dāng)債券溢價(jià)發(fā)行時(shí)，i

＞iC當(dāng)債券折價(jià)發(fā)行時(shí)，i＜iC

到期收益=利息收益+資本收益第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（2）1、投資預(yù)期收益率指某項(xiàng)投資各種可能的收益率乘以相應(yīng)發(fā)生的概率之和計(jì)算公式（P166，6-1）第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（3）例：證券A在未來5個(gè)時(shí)期中可能有的收益率與概率時(shí)間（n）收益率（p）概率（w)1-25%0.121%0.2310%0.4418%0.2535%0.1第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（4）計(jì)算結(jié)果：第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益的測量（5）2、投資風(fēng)險(xiǎn)度的標(biāo)準(zhǔn)差投資風(fēng)險(xiǎn)度標(biāo)準(zhǔn)差的含義：代表收益的不確定性或風(fēng)險(xiǎn)水平通常用各種預(yù)期投資收益率與平均收益率偏差的加權(quán)之和來描述即將圍繞平均值波動的偏差進(jìn)行平方運(yùn)算，然后將平方后的偏差按其發(fā)生的概率加權(quán)。計(jì)算公式（P166，6-2）第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由整個(gè)市場環(huán)境的變化造成的風(fēng)險(xiǎn)來源有兩個(gè)：一是購買債券后市場利率發(fā)生變化，從而影響債券的價(jià)格及再投資的收益率二是不可預(yù)測的通貨膨脹及購買力的下降對固定收入債券的影響第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（2）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，流動性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由某項(xiàng)債券的個(gè)別情況決定的，其主要表現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合理論與資產(chǎn)需求理論對化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的看法：第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（3）資產(chǎn)組合理論認(rèn)為：假如資產(chǎn)組合的規(guī)模大到包括市場上的所有證券，則可以認(rèn)為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過分散化被全部消除掉，剩下的是單純的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的調(diào)整可分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是無能為力的，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對各項(xiàng)資產(chǎn)的影響是同方向的第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（4）資產(chǎn)需求理論認(rèn)為：高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)必定存在高的預(yù)期收益，這部分高收益是對高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償是通過市場的供需關(guān)系來實(shí)現(xiàn)的結(jié)論：市場只承認(rèn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不承認(rèn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，“高風(fēng)險(xiǎn)帶來高收益”是相對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而言的風(fēng)險(xiǎn)類別的細(xì)分：第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（5）1．信用風(fēng)險(xiǎn)－－違約風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)指債務(wù)人到期不能償還本息的可能性和企業(yè)的經(jīng)營管理水平相關(guān)易于產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)的債券：公司債券和外國債券第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（6）抵御信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法：依據(jù)社會上權(quán)威信用評級機(jī)構(gòu)對債券所進(jìn)行的評級分類為標(biāo)準(zhǔn)，對證券進(jìn)行選擇和投資組合美國權(quán)威債券信用評級機(jī)構(gòu)：穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評級標(biāo)準(zhǔn)及分類：P167表第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（7）2．通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)－購買力風(fēng)險(xiǎn)指由于不可預(yù)期的物價(jià)波動而使證券投資實(shí)際收入下降的可能性當(dāng)物價(jià)上漲率大于投資證券的稅后收益率時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生購買力風(fēng)險(xiǎn)的含義：當(dāng)證券投資回收的本金和利息的現(xiàn)金流入量小于銀行購買此證券付出的現(xiàn)金時(shí)，銀行的這一投資便發(fā)生了購買力損失第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（8）如果：實(shí)際通貨膨脹＜預(yù)期通貨膨脹，實(shí)際收益＞預(yù)期收益。如果：實(shí)際通貨膨脹＞預(yù)期通貨膨脹，實(shí)際收益＜預(yù)期收益。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（9）3．利率風(fēng)險(xiǎn)指由于市場利率水平波動而引起證券價(jià)格的變動，從而給銀行證券投資造成資本損失的可能性。利率變動對證券價(jià)格的影響包括兩個(gè)方面，即對存量證券價(jià)格和新增證券價(jià)格的影響；二者的表現(xiàn)是不一樣的。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（10）（1）債券市場價(jià)格與市場利率反方向變動，固定收入債券的價(jià)格隨市場利率上升而下降。市場利率↑→貨幣的邊際收益率↑→銀行儲蓄↑→固定收入債券被拋售→固定收入債券供給大于需求→價(jià)格下跌→債券投資的資本收入減少。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（11）（2）銀行重新投資的收益水平與利率的變動正相關(guān)，即新投資的收益會因利率下降而減少，隨利率的上升而增加。市場利率↓→貨幣的邊際收益↓→儲蓄↓→債券投資↑→債券需求上升并大于債券供給→債券價(jià)格↑→投資收益下降。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別（12）4．流動性風(fēng)險(xiǎn)指某些證券由于難以交易而使銀行收入損失。即銀行在證券到期前出售該證券時(shí)，只能以較低的價(jià)格轉(zhuǎn)讓，從而導(dǎo)致某種程度的資本損失。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（1）1、債券定理1962年，伯登·馬爾基爾（BurtonMalkiel）在研究利率的期限結(jié)構(gòu)時(shí)，提出了關(guān)于收益率和固定收入債券之間關(guān)系的理論，后來在金融學(xué)中被簡稱為“債券定理”。債券定理描述了利率風(fēng)險(xiǎn)對債權(quán)型金融產(chǎn)品收益的影響。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（2）定理1，債券價(jià)格同收益率成反方向運(yùn)動。購買時(shí)價(jià)格越高，其收益率越低。定理2，息票利率相同的債券，對于市場利率的變化，距到期日時(shí)間越長的債券，其價(jià)格的百分比變化越大。定理3，隨著到期期限N變大，債券價(jià)格的百分比變化率會越來越小。變化率指變化的速度。即期限越長的債券，其價(jià)格變動的速度越慢。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（3）定理4，對應(yīng)于收益率變大和變小兩個(gè)方向而言，價(jià)格變小和變大的百分比變化程度是不對稱的，即收益率上升或下降的變動對價(jià)格下跌或上升變動的影響是不一樣的。當(dāng)收益率增大或變小同樣一個(gè)值時(shí)，收益率增大引起價(jià)格變小的百分比變化程度，要小于收益率變小引起的價(jià)格變大的百分比變化程度。例：息票利率為12%的8年期債券，收益率從12%上升到14%（增大2%），價(jià)格下跌9.3%；若收益率從12%下降到10%（減少2%），價(jià)格上升10.7%。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（4）定理5，息票利率越大，因市場利率變化而引起的債券價(jià)格變化越小。即收益率高的債券價(jià)格較穩(wěn)定，市場利率變化對此影響較小。債券定理說明：市場利率的變化對期限不同、收益率不同的債券的影響是不一樣的，對各自價(jià)格的影響也不一樣。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（5）2、幾種不同的債券收益率和價(jià)格的計(jì)算方法（1）零息票證券的收益率和價(jià)格有些證券往往不含利息，而以貼現(xiàn)的方式發(fā)行或交易，貼現(xiàn)率就是反映這類證券投資的收益率。貼現(xiàn)率的計(jì)算公式：P169，6-3證券價(jià)格的計(jì)算公式：P169，6-4第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（6）（2）含息票證券的收益率和價(jià)格含息票債券的利息支付每年定期進(jìn)行。收益包括兩部分：一是利息收益，這是固定的，投資者在購買債券時(shí)，利息收益就已確定；二是資本收益，由市場價(jià)格變化而產(chǎn)生的投資收益，可能是正，也可能是負(fù)。計(jì)算公式：P169，6-5第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（7）（3）復(fù)利表達(dá)的收益率和價(jià)格債券的復(fù)利收益率是指將息票收益按債券的復(fù)利收益率（最終收益率）再投資時(shí)得以實(shí)現(xiàn)的收益率。考慮復(fù)利收益率時(shí)債券價(jià)格的計(jì)算公式：P170，6-6說明：復(fù)利收益率并不意味著實(shí)際實(shí)現(xiàn)的收益率。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（8）4．應(yīng)稅證券與減免稅證券收益率的比較不同稅率債券的實(shí)際收益率之間比較的三種狀況：＞減免稅證券實(shí)際收益率＝應(yīng)稅證券實(shí)際收益率＜第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券的收益率和價(jià)格（9）當(dāng)應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率低于免稅證券的實(shí)際收益率時(shí)，若要提高應(yīng)稅證券的實(shí)際收益率，其名義收益率應(yīng)如何確定？納稅均等收益率：這種收益率指在差別稅率前提下，應(yīng)稅證券實(shí)際收益率與減免稅證券實(shí)際收益率相等時(shí)，應(yīng)稅證券應(yīng)達(dá)到的名義收益率。納稅均等收益率的計(jì)算公式：P171，6-9第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理三、銀行證券投資組合證券投資組合的目的：通過對不同種類與期限的證券的搭配來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益，以維持資產(chǎn)的流動性。（一）證券組合的原則（二）證券組合的策略（三）證券組合的調(diào)整策略（四）證券組合的質(zhì)量評價(jià)（五）銀行證券投資的避稅組合第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）證券組合的原則（1）1．銀行的流動組合要與流動性需求相配合（1）滿足流動性需求，要求銀行的證券投資組合能夠及時(shí)變現(xiàn)；（2）各種證券的到期期限要與計(jì)劃中的現(xiàn)金需求相吻合，以保證滿足銀行未來的現(xiàn)金需要；（3）隨時(shí)調(diào)整其投資組合的到期期限，使之能夠滿足中央銀行的標(biāo)準(zhǔn)，能迅速變現(xiàn)成為現(xiàn)金資產(chǎn)，減少法定準(zhǔn)備金額。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）證券組合的原則（2）2．滿足銀行抵押擔(dān)保資產(chǎn)的需求要求：國庫券的持有量應(yīng)達(dá)到一定的比重。原因：發(fā)達(dá)國家，政府在銀行的財(cái)政帳戶存款通常都要求銀行有相應(yīng)的資產(chǎn)作抵押；金融機(jī)構(gòu)間融資的需要，如美國100%的有價(jià)證券作抵押的貨幣發(fā)行制度等。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）證券組合的原則（3）3．投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分析（1）銀行貸款組合的風(fēng)險(xiǎn)：若貸款組合風(fēng)險(xiǎn)較大，則證券組合的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)相對小一些，以保證銀行整體風(fēng)險(xiǎn)在可接受的范圍內(nèi)。（2）銀行管理人員的專業(yè)能力：當(dāng)專業(yè)管理資源不足時(shí)，一是減少投資組合，二是利用外部專業(yè)管理資源，但要比較成本收益。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）證券組合的原則（4）（2）銀行資本金與資產(chǎn)比例：若資本金充足，可增加證券投資以提高收益；若資本金不足，比較增資擴(kuò)股的成本與額外投資的收益：當(dāng)投資收益大于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)認(rèn)真考慮增資擴(kuò)股；當(dāng)投資收益小于增資擴(kuò)股成本時(shí)，銀行應(yīng)減少投資組合。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）證券組合的原則（5）4．納稅考慮銀行應(yīng)仔細(xì)研究各種會計(jì)上的合法避稅的方法。例如，有些證券投資收入免稅，但這些收入一般會降低銀行的營業(yè)收入。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）證券組合的原則（6）5．投資風(fēng)險(xiǎn)分散的原則證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)分散，表現(xiàn)在證券的不同區(qū)域分布，不同種類的證券組合等方面。美國商業(yè)銀行證券投資組合比例：聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券：41.3%；國庫券：26.7%；免稅證券：13.2%；其他證券（外國債券和公司債券）：11.2%；現(xiàn)金和其他準(zhǔn)備金：7.6%第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（一）證券組合的原則（7）6．利率彈性分析銀行的資金來源與資金運(yùn)用均受利率變化的影響。銀行負(fù)債與資產(chǎn)對利率變化的彈性不同，利率波動對負(fù)債與資產(chǎn)絕對值的影響不同；一般而言，市場利率變化對利率敏感負(fù)債與資產(chǎn)的影響大于利率非敏感負(fù)債和資產(chǎn)。銀行應(yīng)對不同金融資產(chǎn)進(jìn)行利率彈性分析，合理確定銀行現(xiàn)金需求及投資組合風(fēng)險(xiǎn)的高低。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（1）證券組合實(shí)際上是指證券投資期限的組合。證券投資到期期限的要求表現(xiàn)在兩方面：一是證券投資所能允許的最長期限。證券到期期限越長，其質(zhì)量波動越大，風(fēng)險(xiǎn)越難預(yù)測，限制投資到期期限，可有效避免風(fēng)險(xiǎn)。二是證券投資組合中不同期限、不同類型的配合。這是利用證券組合進(jìn)行流動性管理的關(guān)鍵，比限制證券投資期限要難得多。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（2）1．流動性準(zhǔn)備方法（P174）基本內(nèi)容：證券投資應(yīng)重點(diǎn)滿足銀行流動性需要，在資金運(yùn)用安排上以流動性需要作為優(yōu)先順序的考慮。將銀行資產(chǎn)按流動性狀況分為4個(gè)層次，分別實(shí)現(xiàn)不同的目標(biāo)。優(yōu)點(diǎn)：實(shí)現(xiàn)流動性與盈利性的統(tǒng)一；缺點(diǎn)：被動、保守、消極準(zhǔn)備。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（3）2．梯形策略－－等距離到期投資組合前提：當(dāng)預(yù)測利率波動的能力和保值技術(shù)能力有限時(shí)，選擇此策略。基本內(nèi)容：首先確定證券投資的最長期限N，然后把資金量均勻地投資在不同期限的同質(zhì)證券上，即1/N。每年到期的證券收入現(xiàn)金流再投資于N年期的證券上，連續(xù)地向前滾動。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（4）流動性與收益性的表現(xiàn)：由1/N的到期證券提供流動性，由占比重較高的長期證券提供較高的收益率。優(yōu)點(diǎn)：操作簡單、可規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)、可獲得中等以上的平均收入。缺點(diǎn)：機(jī)會成本高；流動性的滿足有限。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（5）3．杠鈴策略基本做法——把投資資金分成兩部分：一部分資金投資在流動性好的短期證券上，作為二級流動性準(zhǔn)備；另一部分資金投資于高收益的長期證券。短期證券的期限通常在3年以內(nèi)，長期證券的期限則在7、8年內(nèi)。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（6）優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于實(shí)現(xiàn)流動性、靈活性和收益性的高效結(jié)合；（2）可有效避免利率波動的風(fēng)險(xiǎn)，在利率波動時(shí)，投資損益可相互抵消。難點(diǎn)：對銀行證券轉(zhuǎn)換能力、交易能力和投資經(jīng)驗(yàn)要求較高。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（7）4．利率周期期限策略－－循環(huán)到期投資組合基本方法：在預(yù)測利率上升時(shí)，應(yīng)更多地持有短期證券，減少長期證券；預(yù)測利率處于上升周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)并逐漸下降時(shí)，應(yīng)將大部分證券轉(zhuǎn)換成長期證券；當(dāng)利率下降至周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，銀行再次將證券組合換成以短期證券為主。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（二）證券組合的策略（8）特點(diǎn)：最大限度地利用利率波動，采用主動與富有進(jìn)取性的投資策略，獲得凈利息收益。前提：管理人員能較準(zhǔn)確地預(yù)測市場利率周期。質(zhì)疑：市場利率是否一定呈周期性變動？能否準(zhǔn)確預(yù)測？管理層判斷、決策不一致時(shí)效果如何？第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券組合的調(diào)整策略（1）1．證券貶值期的交易原則經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)快速上升，強(qiáng)勁的貸款需求拉動利率不斷上升。操作要點(diǎn)：（1）把所有可能的投資資金投到期限最長的證券中；（2）把短期證券賣掉，投資于長期證券；（3）把一些利率低的證券交換成到期期限相同，但利率較高的證券。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券組合的調(diào)整策略（2）2．證券升值期的交易原則經(jīng)濟(jì)背景：經(jīng)濟(jì)處于低潮，低落的投資意愿使市場利率不斷下降。操作要點(diǎn)：（1）繼續(xù)持有已有的證券期限，并從長期證券中獲取利潤；（2）再投資時(shí)選擇證券的短期組合，因經(jīng)濟(jì)已到谷底，即將開始復(fù)蘇，預(yù)期利率會上升，手持短期證券，等待機(jī)會投資于收益高的證券。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券組合的調(diào)整策略（3）3．證券組合的期限調(diào)換原則（1）證券間替代：如果兩種證券在票面值、到期期限等方面相同，而僅在價(jià)格方面存在短期差別，銀行應(yīng)用投資組合中低收入證券交換組合之外的高收入證券。取決于對信息的掌握和判斷。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（三）證券組合的調(diào)整策略（4）（2）市場間調(diào)整：在不同市場上的兩種證券，若各個(gè)方面的基本特征相似，但收益有差別，銀行交換這兩種證券，可以改善投資組合的收益。（3）利率調(diào)整：利用債券利率敏感性不同來改變投資組合，達(dá)到理想的利率敏感彈性。（4）稅收調(diào)整：使整個(gè)投資組合達(dá)到某種減免稅收的要求。第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（四）證券組合的質(zhì)量評價(jià)（1）銀行對其證券投資組合質(zhì)量的衡量建立在兩個(gè)重要概念之上：證券的有效持續(xù)期證券的免疫性第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（四）證券組合的質(zhì)量評價(jià)（2）1．證券的有效持續(xù)期證券的有效持續(xù)期表現(xiàn)為投資者真正收到該投資所產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均時(shí)間意義：從現(xiàn)金流量的角度考慮證券投資的本金和利息的實(shí)際回收時(shí)間有效持續(xù)期反映了證券投資在經(jīng)濟(jì)意義上的期限而證券的到期期限只是表現(xiàn)證券在法律意義上的期限第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（四）證券組合的質(zhì)量評價(jià)（3）

計(jì)算公式：

其中：D為債券的有效持續(xù)期

P為債券價(jià)格F為債券面值

n為該債券的期限C為股息

tc為第t期的股息i為利率第六章銀行證券投資業(yè)務(wù)及其管理（四）證券組合的質(zhì)