ESG投資專題研究-是投資“愿景”還是投資“價(jià)值”“雙碳”背景下對(duì)ESG投資的思考ESG是環(huán)境（environment）、社會(huì)（social）、公司治理（governance）的簡稱，是一

種契合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的新興理念。這一概念最初由聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署金融行動(dòng)

(UNEPFinanceInitiative)于

2004

年提出，并在海外率先取得了蓬勃發(fā)展。全球視角下，ESG投資規(guī)模迅速擴(kuò)容，影響力與日俱增。根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）

針對(duì)五大市場(chǎng)（歐洲、美國、加拿大、日本、大洋洲）的統(tǒng)計(jì)，2020

年初，全球可持續(xù)

投資達(dá)到

35.3

萬億美元，四年復(fù)合增速高達(dá)

55%，在全球整體資產(chǎn)管理規(guī)模中占比由

2016

年的

27.9%提升至

35.9%。投資規(guī)模的迅速擴(kuò)容一方面源于近兩年

ESGETF被

動(dòng)投資的加速發(fā)展和各國養(yǎng)老金的參與，另一方面則受益于

ESG投資理念的普及與深

化，促使更多的機(jī)構(gòu)加入到責(zé)任投資的隊(duì)伍中。根據(jù)

UNPRI官方披露，截至

2021Q4，

全球已有

4375

家機(jī)構(gòu)簽署了負(fù)責(zé)任投資原則，資產(chǎn)管理總規(guī)模逾

121

萬億美元。簽約

機(jī)構(gòu)數(shù)量的逐年上升預(yù)示著

ESG理念影響力的持續(xù)擴(kuò)散，同時(shí)也體現(xiàn)了國際市場(chǎng)對(duì)

ESG投資的重視程度。分區(qū)域來看，以拉美和中國為首的新興市場(chǎng)近年來簽約機(jī)構(gòu)數(shù)量

增長迅速，2020-2021

年中國共有

18

家公司簽署了協(xié)議，增長率達(dá)

46%。聚焦國內(nèi)市場(chǎng)，“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)

ESG高速發(fā)展。相較于海外市場(chǎng)，國內(nèi)市場(chǎng)

ESG投

資起步較晚，但近年來在政策的呼吁和推動(dòng)下，ESG理念逐漸由小眾走向主流，成為創(chuàng)

新投資的重要方向之一。2020

年

9

月，作為“世界工廠”的中國在聯(lián)合國大會(huì)中向世

界做出了

2060

碳中和承諾。此目標(biāo)一經(jīng)提出便引起了市場(chǎng)和監(jiān)管的高度重視。作為國

家

2021

年重點(diǎn)工作，“雙碳”目標(biāo)不僅是國家踐行可持續(xù)發(fā)展的必由之路，也是企業(yè)綠

色轉(zhuǎn)型的催化劑，其所帶來的熱潮為

ESG投資在國內(nèi)的發(fā)展提供了契機(jī)，各類責(zé)任投

資產(chǎn)品開始紛紛涌現(xiàn)。自此，ESG投資理念邁入高速發(fā)展期。據(jù)《中國責(zé)任投資年度報(bào)告

2020》統(tǒng)計(jì)，截至

2020

年底，國內(nèi)各類泛

ESG公募基金

規(guī)模約

1209.72

億元，基金規(guī)模增長量達(dá)歷年之最。同時(shí)，泛

ESG指數(shù)數(shù)量也呈現(xiàn)穩(wěn)

步增長的趨勢(shì)，截至

2020

年

10

月底，滬深交易所中涉及

ESG概念的股票指數(shù)達(dá)

52

只，以

ESG優(yōu)選類和節(jié)能環(huán)保主題類指數(shù)為主。而作為

ESG指數(shù)主要發(fā)布機(jī)構(gòu)之一的

中證指數(shù)有限公司，2021

年

ESG指數(shù)布局明確，先后發(fā)布多條新指數(shù)，截至

2021

年

6

月其已累計(jì)發(fā)布

70

余條

ESG及可持續(xù)發(fā)展相關(guān)指數(shù)，其中股票指數(shù)達(dá)

56

條。海內(nèi)外

ESG投資規(guī)模的快速增長在吸引眾多投資者加入的同時(shí)也滋生了對(duì)

ESG投資

理念的擔(dān)憂。在時(shí)間尚且較短的探索實(shí)踐中，ESG投資的確定性尚未可知，究竟其是熱

度攀升后的承載大家美好“愿景”的泡沫還是能真正體現(xiàn)公司價(jià)值具備長期跟蹤投資的

策略成為了各界研究的重點(diǎn)。本文作為

ESG系列報(bào)告的第三篇，將專注于這一議題，

基于海內(nèi)外專家學(xué)者針對(duì)

ESG投資回報(bào)的多維度探討，試圖回答以下兩個(gè)備受市場(chǎng)關(guān)

注的問題：1）實(shí)證看來

ESG策略是否能帶來超額收益？2）若有，超額收益源自何處？眾說紛紜：ESG策略是否能帶來超額收益?當(dāng)前，根據(jù)國際共識(shí)，可將

ESG投資策略大致可分為

7

類，分別是負(fù)面篩選法、依公

約篩選法、同類最佳法、ESG整合法、可持續(xù)主題投資法、積極股東法以及影響力投資

法。其中，ESG整合法近年來應(yīng)用程度有明顯上升，占主導(dǎo)地位，其次較為常用的策略

依次為負(fù)面篩選法和積極股東法。各類策略對(duì)投資的驅(qū)動(dòng)因素從本質(zhì)上來看各有不同，

從而導(dǎo)致效果上的差異。例如

ESG整合法致力于將

ESG因子融入傳統(tǒng)投資模型以獲

取額外的

Alpha，而積極股東法則更多是從社會(huì)價(jià)值提升角度出發(fā)，鼓勵(lì)企業(yè)踐行

ESG理念，獲取潛在積極效應(yīng)所帶來的回報(bào)。據(jù)

MSCI測(cè)算，未來

5

年全球投資規(guī)模中將有

57%受到

ESG策略驅(qū)動(dòng)或影響，投資前景廣闊。關(guān)于

ESG的投資價(jià)值，一般可分為社會(huì)價(jià)值和投資回報(bào)兩部分，針對(duì)后者的研究最早

可追溯至上世紀(jì)

80

年代，但至今尚無定論。當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)于

ESG投資的觀點(diǎn)呈現(xiàn)三足

鼎立的狀態(tài)，ESG理念的質(zhì)疑者認(rèn)為

ESG投資不存在超額收益，甚至在一定程度上會(huì)