第六章項目現金流的估算一、投資項目的分類（１）按相關性分類獨立項目——淘汰型決策根據既定標準，淘汰不達標者互斥項目——擇優型決策根據既定標準，選擇最優者

(2)按風險大小分類政策與法律規定的支出——如環保項目，無須經濟分析維修現有資產或減少成本——確定性決策現有業務的擴張——具有一定風險投資于新產品或新行業——風險大（3）按現金流類型分類常規型：(-,+,…,+)現金流符號只變化一次非常規型:(-,+,…,+,-)現金流符號變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發項目（4）按靈活性分類承諾項目：必須馬上做出決策機會項目：允許等待或延遲決策注意：不同的項目適用于不同的評價方法二、項目現金流的概念期初（t=0)：固定資產投資、流動資金期間(t=1,…,n)：經營現金流=EBIT(1-t)+Dep（折舊），不考慮財務費用期末(t=n)：殘值SV、釋放的流動資金公司自由現金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)屬于公司所有權利要求者（股東與債權人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=經營現金流–CD-WCCD:資本性支出WC:追加營運資本適用貼現率為WACCFCF計算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF連續價值許多場合n為精確計算期，而不是項目實際壽命期連續價值指精確計算期以后項目的剩余價值項目價值=精確計算期價值+連續價值連續價值的計算許多場合n為精確計算期，而不是項目壽命期對應的CV為連續價值，即精確計算期以后項目總價值假設從n+1起，FCF以穩定的g增長CV=FCFn+1/（k-g）k為貼現率例：某企業擬兼并另一家公司公司資本結構如表單位：百萬元，所得稅率：34%兼并后該公司現金流表對方要求：收購價格不低于總資產帳面價值307決策資本結構 100%9.7=WACC307合計20.82464股東權益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來源21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-營運資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T連續價值計算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2決策根據預期現金流量表，兼并另一家公司的NPV：三、估算現金流的原則實際現金流原則相關不相關原則實際蕉現金爛流原臘則投資凈的現島金流蘆必須藥按實只際發漲生的刮時間宵測量桌，如端：稅石費項目彎未來窄現金大流的慌架子藝必須棵用未境來的裁價格折和成真本來碗計算芳，如必：通悉貨膨藍脹預期奸現金享流必屯須用五同種晝貨幣敢來測婦量相關益不相閣關原盡則與投猴資決液策有揪關的相關肚現金扎流是指侵由于國投資沉決策寨而引商起的伶公司對全面檢的未蒙來現骨金流壇狀況拔變化叉的現恥金流要；是增量嘗現金柿流。項目賀的C胞F=浪公司同的增由量C質F=公先司的忙CF駐（接票受）示-公姜司的府CF柏（拒門絕）估算素現金航流的液注意傅事項包括絞所有披附帶朗效應如新施產品過的問善世使尊顧客希對現違有產谷品的朵需求像減少揮，“皂腐蝕和”魂和“主自相病殘殺嫩”逐都很施糟糕疑。注意目分攤撈費用慎（間尾接費齒用）忘記牽沉淀剩成本“已經里投入啦了這車么多”并炸不意綠味著艱我們電得繼鼻續扔新錢為渠決策蔑錯誤敢彌補季。記住漿營運觀資本粒（凈耐增量儉）包括邊機會惜成本估算礎步驟預測顧銷售實現扣上述半銷售著所需排的投介資預恭算成本蜂與利篩潤估碰計最終始結果難：現稀金流讓估計梁表例開呈車還沒是乘齡車？開車縫有關必的月籠現金火支出保（元于）：保險盈：1評20公寓堪停車世場租火金：澆15謎0辦公藏室泊局車費賢：9筐0汽油凍及相蝦關服體務：頸11景0乘車憐的相利關月誕現金架支出瀉（元按）：保險柄：1鐘20公寓徑停車碗場租攤金：弊15絮0火車膊票：幣14蹤蝶0續CF顫（接禽受）=市CF厲（乘彎車）=-池12睬0-脹15耐0-仙14病0=裁-4稼10CF住（拒云絕）=棟CF植（開擇車）=-賊12嘴0-堪15設0-姿90著-1蠻10透=-蜂47敵0項目外CF炎=CF某（乘侮車）華-蠻CF靈（開設車）趨=6闊0鮑德貪溫公迫司案交例試驗已營銷歉成本飽（已絕經支壞付）:扇$2宋50塵,0合00聚.擬定歷廠址璃的現魚有市拳值（短公司屠所有樹）:捕$1憤50兄,0及00昏.保齡爬球機盈器成泳本（凍按照畜加速直法分沸5年枯計提困折舊驚）:$1售00查,0集00凈營親運資成本增難量：努$響10性,0居00潔.機器劍5年宗生命仗期內架，每遠年產怎量（膝單位獄）：5,耀00捏0,范8駕,0慎00豆,關12章,0勢00幣,馬10震,0菊00鏡,嚷6,莖00蹄0.第一賓年單冒價為儀$2柱0；詠此后砌年增坡長率韻為2舊%。第一挽年生強產單煎位成括本為肢$1球0，屆此后奧每年繼按1廈0%余的速廉度增涌長年通勿貨膨產脹率色：5愧%流動建資金管：期閘初為魔$1岔0,裁00會0，袖此后奪隨銷悅售變霸動。沉沒漢成本機會戲成本鮑德五溫公亂司現爹金流端量量聚表第0征年酒第訊1年伸第暗2年惑第苗3收年萄第蒸4匹年攀第5年投資琴（I釣nv珠es與tm排en小ts千）:(1)行保齡豬球機量器–1洽00宣.0計0腿2萬1.牽76勤*(2喉)舉累計束折舊嚼Ac切cu私mu饅la應te專d冒de裕pr快ec姻ia絲式ti座on懲20猛.0幫0母52重.0燃0呢71棄.2顏0痛8或2.氣72蘆9待4.嚴24(3灶)丹折舊皂后機鉛器調蓮整基襪礎（紋年末恭）80甩.0待0尿48而.0拍0場28廉.8霞0疫17訴.2抱8軌5絮.7極6(4趴)機會渴成本–1姑50而.0皂0畫1圖50演.0占0旺倉庫(5黎)皂凈營莫運資位本尼1月0.取00秀10積.0曾0泡16丟.3針2錄2漸4.劉9721仔.2掉20年末閘(e丟nd貧o暑f珍ye龍ar唯)(6厭)凈營刪運資誤本變淹動–1嶄0.汪00招–畝6.折32裂–8脫.6惑5思3拒.7盜521廣.2扁2(7泉)默投湊資總秩現金洲流量–2毛60依.0握0手–6系.3驚2籠–助8.縫65袍3擦.7加5會19落2.暈98[(趟1)眉+喝(重4)柏+扁(插6)]我們真假定鎖這項蛛投資柔第5堅年末刑終結軟市值耐為3養萬美棕元。奔資本拆利得拾為第嗚5年啟末資館本市啄值與雨機器牛調整蛙基礎包的差討。調旦整基仿礎為瘦原始瞇購買徐價格隱減去編折舊有。資豎本利毯得為禽：$2潔4,敬24孔0古(=帽$榨30霧,0姻00河–扣$娘5,賴76錘0)創。假定螺公司終面臨濱的稅眉率為騙34晶%。壘對資蒜本利叼得按扮照一學般所焦得稅船稅率獵征稅殼。資爛本利茄得應烈繳稅$8暫,2尤40構[租0.讀34($珍30置,0唉00窗–盆$您5,渡76渴0)炭]。稅后竟資本竭利得桌為$3泡0,璃00孟0重–寫[0熊.3框4($殿30纏,0桿00宴–允$羽5,撇76及0)性]蘇=符21艷,7宗60團。第0氏年賤第1摸年斑第弱2概年談第蹄3立年秒第蕩4練年制第5年利潤噴In懼co須me均:(8臺)振銷售謀額巾1奶00列.0登0鑰16柄3.蒙00刪2綁49抹.7痕2膨2柱12辣.2熄0珍12源9.罰90(9抓)運關營成清本O君pe誕ra砌ti糾ng亮c狂os冬ts仔50捧.0聰0挪8喊8.捏00神1字45阻.2撐0驢1針33懲.1呀0窯87皮.8跳4(1曾0)芝折舊疏De租pr霸ec嗚ia膽ti抬on平20刊.0瓜0姥3巡壽2.惰00妙1域9.晨20思1樂1.隸52挺1桂1.甩52回顧吹一下瓦：機篩器5松年生良命期子內，恥每年框產量曲（單呈位）戰分別瓶為：(5蘭,0碼00將,地8,抬00脊0,捐1遞2,逐00半0,碎1劣0,緣瑞00捐0,壁6籮,0歐00獻).第一象年單帥價為獎$2丸0；弄此后促年增門長率錘為2峰%。第三悟年銷汽售額=公12僅,0飄00×[播$2浮0×姜(1層.0蟲2)2]瓜=12公,0爽00×$洗20牧.8湖1汽=駝$2瞇49蛛,7架20菌.第一躲年生交產單芬位成腿本為痰$1陷0，悼此后朽每年哲按1峰0%稅的速鈴度增股長第2質年生耍產成娃本侮=廳8,宴00顫0×[財$1槽0×軟(1炮.1猜0)1]餐=$8娃8,雅00散0鮑德督溫公押司現編金流美量量檢表（脅繼續濾）(單連位:蔑千美沉元)嶄(械所有裙現金怒流量染發生仗在年消末)第0腫年價第1貼年懂第聯2年就第詢3蹤蝶年曠第銳4年解第5年利潤灘In上co麻me喉:(8筍)絞銷售騰額夕10節0.墳00靠16防3.刻00插2間49恐.7撕2灣21帖2.卵20歇1火29罷.9顫0(