蘇文電能研究報告：稀缺的用戶側電力全產業鏈服務商1.用戶側一站式供用電服務商，輕資產模式快速成長1.1.發展路徑：由電力設計至EPCO的一站式服務商，深耕傳統配網擁抱新能源蘇文電能科技股份有限公司（后稱“蘇文電能”）主要提供用戶側配電網工程的全過程一站式服務，覆蓋電力設計、中低壓電力設備供應、電力運維、傳統供配電和光伏儲能等新能源項目投資建設，下游客戶包括工商業、政府、地產等行業。公司成立于2007年，成立之初以電力咨詢設計業務為主，2013年提出一站式供電服務模式（EPCO），開始逐步延伸其主營業務至電力工程建設、電力設備供應和智能用電服務。2016年，公司獲得電力工程總承包三級資質，電力工程建設EPC業務隨之開始快速發展。2017年，公司啟動電力設備生產業務，與此同時拓展智能用電服務業務。公司業務布局立足常州、深耕江蘇，2016年后開始向外省拓展，在上海、浙江、安徽、山東等多地成立分公司，業務現已覆蓋10多個省份和直轄市，逐步轉型成為全國性的專業一站式EPCO供用電服務企業。公司歷經15年發展，積累了眾多項目經驗，以電力設計為先導，縱向延伸業務鏈條，實施電力一體化服務模式，扎根傳統供配電工程和設備，積極布局新型電力產業，形成了獨特的綜合服務優勢，品牌影響力不斷提升。集設計、供應、施工為一體的一站式供電服務模式。公司業務涵蓋電力咨詢設計、設備制造、施工安裝、系統集成、運維管理等多項服務，融合運用互聯網信息技術，形成了以電力咨詢設計（E端）、電力工程建設業務（C端）為核心，以電力設備供應業務（P端）為支撐，智能用電服務業務（O端）引領未來發展的EPCO一體化業務布局。公司四大主營業務板塊相互促進、協調發展，并不斷提高各項業務的經營規模和全國布局，以提供配網側一體化、定制化、智能化一站式（EPCO）解決方案。在電力工程咨詢設計業務領域，公司具備工程設計電力行業乙級資質以及工程咨詢電力專業甲級資質，可提供國家電網設計、用戶側供配電設計以及新型電力系統設計，多年來積累了豐富的經驗，與省市級電力公司、大型工商企業、房地產企業及新能源發電企業等客戶建立了良好合作關系。在電力工程建設業務領域，公司資質較為完備，可承接330KV及以下電壓等級電力設施的相關服務、單機容量20萬kW及以下發電工程、220kV及以下送電線路和相同電壓等級變電站工程的施工業務，公司通過前端電力咨詢設計能力、豐富的工程項目管理經驗、自有的電力設備供應能力以及后端智能運維服務，帶動電力工程總承包業務高速發展。此外公司可提供分布式光伏發電和儲能的EPCO服務，在新能源電力領域的品牌知名度大幅提升。在電力設備供應業務領域，公司生產的電力設備產品均已通過3C強制認證或國家認定檢測中心的型式試驗，主要供應35kV及以下高低壓柜成套配電柜，并持續加大低壓電器設備的研發生產，為一站式電力服務業務體系起到重要支撐作用。在智能用電服務業務領域，公司自主研發出“蘇管家”（即電能俠）企業端供用電信息化運營服務平臺，可根據企業的個性化需求，提供在線監測、節能改造、線下運維等線上和線下相結合的供用電系統綜合運營服務。1.2.經營情況：營收業績成長性突出，業務結構優化新簽訂單高增公司經營規模持續擴大，營收快速增長，2016-2022年，營收收入由3.73億元增長至23.57億元，CAGR為35.95%，2016-2022年各年同比增速均在26%以上，其中2018-2021年為公司營收高速增長階段，各年營收增速均超過35%。歸母凈利潤由2016年的0.34億元快速增長至2022年的2.56億元，CAGR高達39.89%，2017-2020年各年同比增速均超過40%，2021年同比增長26.82%，為3.01億元，2022年受疫情影響，項目收款不及預計，對應收賬款計提增加，疊加股份支付費用增長，歸母凈利潤同比下滑14.95%，隨疫情影響消除，2023年項目實施及收款改善確定性提升，助力業績改善。電力工程貢獻主要營收，電力設備業務高速增長，營收結構不斷豐富。公司主要營收來源為電力工程建設，在前端電力設計咨詢業務帶動以及品牌影響力持續擴大的背景下，此板塊營收實現快速增長，以合并智能用電服務的營收口徑計算，2016-2022年，此板塊營收由2.51億元增長至15.51億元，CAGR為35.07%，2018-2021年各年同比增速均超過35%，2022年同比增長21.72%，各年營收占比均在65%以上，2022年營收占比為65.79%。公司第二大業務板塊為電力設備供應，近幾年營收呈現高速增長態勢，由2016年的417萬元高速增長至2021年的6.59億元，CAGR高達127.87%，2018-2022年各年同比增速均超過60%，營收占比由2016年的1.26%大幅提升至2022年的27.97%。電力咨詢設計為公司產業鏈前端核心業務，也是公司成立初期的主營業務，隨電力工程建設和電力設備營收的快速增長，電力咨詢設計業務占比縮小，2016年占比為30.31%，2022年實現營收1.46億元，占比降至4.12%。公司智能用電服務處于起步階段，業務體量和收入規模相對較小但呈現逐年增長趨勢。公司收入變化趨勢與公司所處行業及自身業務發展階段相匹配，業務遵循梯度遞進發展的特點，設計帶動施工，施工帶動設備供應，隨著公司一站式(EPCO)業務體系的持續完善，設備供應和智能用電服務業務規模有望持續維持快速增長。整體看來，公司營收結構不斷豐富，由單一的電力咨詢設計公司發展為全產業鏈布局的綜合型電力工程服務商，多個業務板塊共同支撐營收增長。2022年在全國疫情影響下，公司2022年各季度仍保持強勁的經營韌性，新簽訂單高速增長，2022Q1、H1、3Q新簽訂單合同額為6.51億元、13.51億元、22.73億元，分別同比增長100.92%、89.47%、100.73%。在三大業務板塊中，2022年前三季度，電力設備新簽合同額為4.86億元，實現翻倍增長，同比高增168.34%，電力工程服務及智能化新簽合同額16.73億元，同比增長92.47%。公司深耕配網工程領域多年，技術、綜合服務和品牌優勢顯著，2021年上市后品牌影響力進一步擴大，助力訂單承攬能力再提升，經營規模快速擴大。1.3.財務表現：盈利水平優于傳統工程，現金流優異無有息負債公司營收主要來源為電力工程建設，商業模式為工程總承包模式，但公司毛利率和凈利率超出傳統建筑工程和電力工程板塊整體水平，主要由于公司所承接項目體量小、人工需求相對少、項目回款周期短，部分工程總承包項目的電力設備為自供模式，能較好控制成本，同時不涉及土建類施工的大宗原材料成本壓力。公司毛利率由2016年度的22.85%增長至2021年度的28.62%，2021年房屋建設、基礎建設和電力工程板塊毛利率均低于15%。在凈利率水平上，蘇文電能

2018年起凈利率突破10%，2020和2021年分別高達17.35%和16.23%，2022年凈利率為10.82%，而2022年房屋建設、基礎建設和電力工程板塊凈利率均在4%以下。公司凈利率在2016-2020年間整體上行，2018年以后高于其他板塊平均水平且差距逐漸拉大，其在凈利率上的優秀表現主要得益于期間費用率低的降低，公司期間費用率由2018年的16.29%大幅降至2020年的9.37%，2022年由于股份支付費用增長，管理費用率有所提升帶動期間費用率同比+1.55個pct。作為一站式供用電品牌服務商，公司客戶黏性相對較高，新客戶開發成本低，同時由于公司管理人員數量和平均薪酬相對穩定，隨營收規模擴大，銷售費用率和管理費用率降低。公司于2017年搬遷入新辦公樓及生產基地后，購買大量辦公設備和家具導致管理費用率上升，但自2018年以來大幅回落。此外，公司財務費用一直處于較低水平，2021年財務費用率僅為0.03%，為擴張智能用電服務業務，公司研發費用投入占比較高，但其增速慢于營業收入，研發費用率基本在3.5-3.9%左右。從各業務毛利率來看，發展成熟的電力咨詢設計業務的毛利率最高，2016-2021年間，均在45%以上，2022年高達54.76%。近年電力工程建設業務的毛利率穩步上升，2016年僅為9.18%，2022年大幅提升至27.47%，主要原因是產業鏈條趨向完善帶來更高的業務附加值以及工程管理精細化程度的提高和管理效率的提升，同時2021年起，高毛利的智能用電業務合并進電力工程板塊。電力設備供應業務的毛利率近年來總體保持穩定，2016-2021年間圍繞22%上下波動，2022年降至18.59%，由于電力設備大多為定制化產品，每年毛利率會受單個項目影響而略有波動。隨著公司運維端業務的擴大，接入客戶數量增加，智能用電業務毛利率實現大幅提升，從2016年度的-43.43%增長到2020年度的55.19%，成為毛利率最高的業務板塊。公司經營性現金流整體表現較為健康，2016-2022年間，除2016、2022年外，其他各年經營性現金流均為凈流入，2022年公司新簽合同和營收高速增長，支付工程款增加，但受疫情影響，項目回款有所滯后，經營性現金流凈額為-2.19億元，預計2023年隨疫情影響減弱，收款力度加強，全年經營性現金流改善可期。1.4.股權結構：典型民營持股，股權結構集中截至2023年3月31日，公司控股股東為蘆偉琴，蘆偉琴直接持有公司35.57%的股份。公司實際控制人為施小波和蘆偉琴，施小波為蘆偉琴之子，合計直接持有公司43.97%的股份。施小波任公司董事長兼總經理，直接持有公司8.40%的股份，并通過常州能闖、常州能拼、常州能學和共青城德贏間接持有公司股份。2.發展亮點：差異化競爭優勢突出，多業務板塊并行全國拓展2.1.聚焦分散配電網市場差異化競爭，全產業鏈綜合服務能力突出聚焦分散的用戶側配網，積極探索小體量業務。公司所從事的配電網工程在電力產業鏈中處于地塊紅線內用戶側，整體市場分散，客戶數量多，單個項目體量金額較小，更需要電力建設單位的優質高效的綜合服務能力、快速響應和交付能力，而非企業規模、資質和資金等能力，與大型國有電力工程企業形成差異化競爭。根據公司招股說明書內容，公司電力工程建設業務和電力設備供應業務中，500萬元以下項目占比最高，合計項目數量占比超90%。2020年1-6月，200萬以下金額的電力工程建設業務項目共計228個，占公司全部電力工程建設業務項目的82.31%，200-500萬之間的工程項目共29個，占比10.47%。在電力設備銷售板塊，200萬以下金額的項目共計57個，占比85.07%，200-500萬之間的工程項目共7個，占比10.45%。目前公司下游項目類型逐漸多樣化，覆蓋傳統配網電力工程、分布式光伏和儲能工程等，同時大型項目承接能力不斷增強，單個項目金額500萬以上工程項目數量持續增加。和小型民營電力工程公司相比，蘇文電能具備全產業鏈服務能力，同時有上市公司作為品牌背書，業務體量和營收業績不斷增長，凸顯管理和規模優勢。公司所承接的用戶側電力工程項目單個合同金額偏小，從產業鏈價值占比來看，設計、設備、施工各環節的價值體量均為小規模水平，具備全產業鏈服務能力的電力工程承包商可提供項目一攬子解決方案，從業主角度來看，一攬子模式可助力協調、管理難度降低，有助于減少工期和建設成本。2.2.緊跟下游市場需求變化，靈活調整優化客戶結構公司所服務的下游行業眾多，包括國網及附屬企業、地產、公建、汽車、電新設備、傳統工業制造業等，過去幾年公司緊跟市場需求變化，不斷挖掘景氣度高的下游領域，客戶結構類型發生了較為明顯的變化。在地產行業快速發展之際，公司大部分項目來源為國網及附屬單位、地產行業，2017-2020H1，國網及附屬企業類業務營收占比在2019年和2020H1在各類客戶業務占比中最高，均超過40%，為公司業務主要來源，房地產類客戶業務營收占比各期均在27%以上。2021年下半年起，地產行業融資端政策收緊，行業資金面整體承壓，而制造業資本開支需求加大，公司依托前期工商企業用戶項目經驗，積極拓展制造業和其他工業客戶，靈活調整業務承攬方向，工業用戶類業務占比快速提升，過去公司為眾多知名外企和大中型工業企業提供了電力建設服務，并為為朗盛化學、星源材質等大型工業客戶提供了一站式

（EPCO）供用電服務，在市場化程度較高的工業用戶領域，競爭優勢突出，2020H1，工商業企業客戶業務營收占比為16.76%。2022年公司進一步積累了比亞迪、理想汽車、恩捷股份等眾多優質客戶，2022年前三季度，工業企業類客戶新簽訂單金額12.46億元，占比大幅提升至54.80%，房地產類客戶新簽合同額占比收縮至24.75%。總體看來，用戶側配網工程建設需求主要和下游各行業資本開支相關，公司自成立以來在多個下游行業均積累了項目經驗和客戶資源，可跟隨下游行業景氣度變化靈活進行業務承攬方向和客戶結構的調整，保證公司經營規模的持續增長。2.3.電力設備業務高速成長，定增募資擴建產線優化布局深入布局上游元器件推進產能擴建，助力設備自供比例提升+外銷收入增長。公司立足電力設計和工程承包，縱向拓展業務鏈條，2014-2015年開始籌劃發展電力設備業務，2016年至今，實現電力設備業務營收的高速增長。公司電力設備業務主要為高低壓成套設備的生產銷售，產品涵蓋35kV/20kV/10kV開關柜、10kV環網柜、10kV戶外環網箱、10kV/20kV箱式變電站、低壓開關柜、戶內高壓交流真空斷路器、多功能儀表、通訊及后臺系統等，電力設備業務為公司EPCO后提供重要支撐。2016-2022年公司電力設備營收快速增長，2016年營收僅為470.79萬元，2022年實現營收6.59億元，期內CAGR高達129%，各年營收同比增速均在60%以上，2022年接近翻倍增長，營收占比由2016年的1.26%大幅提升至2022年的27.97%。公司于2022年12月完成定增募資，募集資金主要用于建設電力設備產線，包括電力設備產線擴大以及新產品產線建設，募投項目包括“智能電氣設備生產基地建設項目”和“電力電子設備及儲能技術研發中心建設項目”，其中智能電力設備項目中計劃新增斷路器產能29.20萬臺/年，新增中低壓成套柜產能2.30萬臺/年，公司深入布局電力設備上游元器件領域，自建斷路器產線，自產代替外采后有望助力電力設備業務及EPC總包業務毛利率提升。2020-2021年，公司電力設備業務毛利率水平為22%左右，根據公司公告預測值，新增斷路器產品綜合毛利率約為30.15%，募投項目達產后綜合毛利率為25.29%，高于目前電力設備業務的毛利率水平，此項目順利建成投產后，有望帶動公司電力設備板塊整體毛利率提升，同時為公司EPC總包項目的設備自供提供保障，成本可控項目利潤率改善可期，通過電力設備產品外銷，預計公司電力設備板塊營收有望維持快速增長，營收占比或將持續提升。2.4.立足江蘇劍指全國，省外業務快速突破公司主營業務收入主要來源于江蘇省內，憑借資質、技術和項目經驗在江蘇地區擁有良好的口碑和知名度，在省內競爭優勢較為穩定，近幾年省內收入總體呈現增長態勢，2021年省內收入占93%，省外收入占7%。近年來，公司業務逐步由常州向江蘇其他地市以及外省拓展，業務區域覆蓋上海、安徽、浙江、湖南、內蒙、天津、廣東、山東、陜西、河南等十余個省份，省外收入占比不斷提升，公司業務的區域性特征逐漸減弱。2022年，實現省外營收6.47億元，占比提升至27.46%，較2021年提升了20.48個pct。2022年公司省外新簽合同迅速增長，2022H1和2022.3Q省外新簽合同額占比分別為25.65%、26.71%。目前公司省外擴張有較為明確的路徑優勢，業務輻射半徑逐漸擴大，全國布局卓有成效，根據公司公告，預計未來有望在設備銷售領域增加海外項目，隨著省外市場的逐步開拓，公司業務空間更加廣闊，降低公司由于業務地域集中度高而面臨一定的經營風險，逐步由地方性民營電力工程企業發展為全國型綜合型電力全過程服務供應商。1）目前公司下游客戶50%為工商企業，優質客戶在省外進行產線投資建設時，為蘇文電能提供設計、工程和設備項目資源，助力公司開展省外業務打造品牌影響力；

2）公司以設計業務為切入點，參與項目前期工作，帶動后端設備和工程業務承攬；

3）公司目前有電力設備銷售業務板塊，可通過向省外銷售設備擴大品牌知名度；

4）設立外省分公司，配備項目市場人員和技術人員，進行市場開拓項目承攬及客戶資源開發維護。2.5.人均創收快速增長，員工激勵機制充分突破公司為電力工程建設領域民營企業，具備優秀的企業管理以及市場化的激勵機制，配網側市場注重客戶體驗，對電力建設單位服務水平要求更高，靈活到位的激勵機制更能激發員工業務開發動力并助力服務質量提升。2017年起，公司人均薪酬大幅提升，由2017年的15.49萬元提升到2022年的22.56萬元。同時，公司人均產出大幅提升，從2017年的103.39萬元提升至2022年的265.16萬元，實現翻倍增長，體現出公司人員效率的大幅提升優化。2021年8月，公司實施股權激勵計劃，向189名員工授予限制性股票，首次授予價格為每股29.44元，歸屬條件對公司營收和個人績效均作出考核要求。整體看來，公司作為民營企業，激勵機制完善，有助于吸引和留住優秀人才，充分調動公司員工的積極性，有效將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益相結合。3.新興業務：分布式光伏+儲能快速突破，智能運維打造長期成長3.1.分布式光伏業務快速突破，儲能板塊布局日趨完善在新能源光伏領域，公司具備新能源電力的EPCO一體化投建運營能力，主要承接分布式光伏的EPCO業務，已經為多個新能源電力投資企業提供全過程服務。早在2017-2018年，公司即承接江蘇國清新能源投資有限公司的“常州地區6個分布式光伏發電站”項目設計、常州市前黃鎮70MW漁光互補項目工程施工總承包，2019年，承接了晶科集團“廣西那坡15MW光伏發電項目”、“云南宣威27.568MW光伏發電項目”。2022年，在疫情壓力下，公司市場開拓力度不減，在分布式光伏業務領域持續突破，完成安徽滁州明光項目、廣德亨通新能源電磁線項目、比亞迪濟南項目、內蒙古華耀項目的成功交付，并獲得了多個工商企業用戶的分布式光伏項目訂單。公司總體業務的50%以上來自于工商企業類客戶，隨政策驅動、企業能耗考核要求加強、光伏組件成本下行帶來的光伏電站經濟效益提升，同時為避免用電高峰限電對生產經營造成影響，下游工商企業客戶加裝分布式光伏系統的需求逐步增強。公司具備分布式光伏系統從設計、建設至運營的全過程服務能力，項目實施經驗豐富，同時依托豐富的工商企業客戶資源以及自身的運維平臺，在光伏項目需求挖掘和業務承接上優勢明顯，此外，公司在光伏領域可延伸至并網接入方案設計和電站運營業務等，業務模塊豐富綜合實力強勁。目前公司分布式光伏項目在手訂單較為充足，未來光伏業務訂單和營收有望保持快速增長，業績貢獻占比有望大幅提升。3.2.打造智能運維平臺完善O端布局，智能用電注入長期成長動力電力運維：電力產業鏈包括發電、輸變電、配電、用電多個環節，公司積極發展面向終端用戶的智能用電業務（O端），由EPC模式成功拓展至EPCO模式，解決客戶用電安全和能耗控制問題。公司已獲得工業領域電力需求側管理服務機構（一級）資質，可根據企業需求，為用戶提供在線監測、節能改造、線下運維、售電交易等線上和線下相結合的供用電系統綜合運營服務，并收取服務費用，或提供信息化節能工程服務，包括工程設計、施工改造安裝等項目承接，收取合同營收。公司推出電能俠云平臺系統，智能用電服務通過將用戶端電力設備接至平臺上，對電力設備運營情況實施在線監測、數據采集、源荷AI智能調度，將用戶設備運行情況數據化、可視化，主要保證用電安全，同時可進行用電數據分析，協助用戶進行用電管理和耗電控制決策制定。智能用電服務業務結合公司線下的專業運維隊伍，能夠降低客戶用電管理成本，提高電氣設備自動化、智能化水平，延長電氣設備的使用壽命，提高供電可靠性和安全性，提升客戶端用電管理效率。多能源運維：打造能源互聯網平臺—富蘭克林云，多應用領域提升用戶能源管理效率。公司基于對電力行業多年耕耘與深刻理解，以及對電力行業與工業企業能源管理的需求準確把握，打造了蘇文電能能源互聯網平臺—富蘭克林云。該平臺由公司自主設計，構建以電為中心的多元化信息交互的指揮能源監控平臺，實現用戶用能“可視化、數字化、網絡化、專業化”，“富蘭克林云”平臺通過對客戶用能單元的全面感知，對設備的聯動控制，對數據的集中監控，進行智能建模與數據分析，為用電健康診斷、故障預警、狀態檢修、節能管理、運維調度等提供應用支撐。該平臺應用范圍廣泛，應用場景涵蓋分布式新能源發電、儲能、微電網、充電樁、購售電、冷熱電三聯供等領域，滿足終端客戶對水、電、熱、冷、氣等多種能源監測分析需求，提高用戶能源管理信息化和自動化水平，有效提升用戶用能效率。IPO募集資金加快智能運維平臺搭建。公司IPO募集資金部分用于智能用電服務平臺建設——“蘇管家”企業端供用電信息化運營服務平臺，擬在現有智能用電服務業務基礎上，構建涵蓋用戶端變電、配電、用電的信息化運營服務平臺，并在線下建設運營分中心，提供用戶在線監測、線下運維以及節能改造等服務，幫助客戶提高用電管理水平、降低用電成本、實現節能減排。在項目建設上，計劃在公司總部建設“蘇管家

”（即電能俠）集控中心，在上海、南京兩地建設“蘇管家”（即電能俠）運營分中心。在三大運營中心所輻射區域，客戶均可以通過接入系統，獲取在線監測、節能改造、線下運維等供用電系統綜合運營服務。公司通過打造信息化運營服務平臺，進一步增強自身技術優勢，完善“線上+線下”的立體化智能用電服務模式，提升對終端客戶的智能用電服務能力，增強公司核心競爭力。根據公司年報，預計“蘇管家”服務平臺項目將于2023年6月達到可使用狀態，未來將助力公司完善智能用電綜合服務，進一步擴大公司一站式供電服務優勢，增強客戶黏度，提升企業競爭力。智能運維高毛利率有望助力公司整體盈利能力進一步提升。在能耗雙控政策下，企業端能耗考核要求有所提升，公司對用電數據的監測和分析需求有所提升，通過采集的能耗數據，公司可對企業電力系統特性進行分析，并給出節能建議，通過實施節能措施，實現能耗控制和運營成本降低，隨公司運維平臺接入客戶數量的增加，智能用電（O端）業務營收快速增長。根據公司公告，從2016-2020年，公司智能用電服務營業收入從413.01萬元增長至6221.05萬元，2021和2022年維持高增狀態，同時，由于該板塊毛利率較高且仍處于增長階段，2019年以來智能運維毛利率已超50%，隨著未來公司規模的不斷擴張，在分運營中心建設完成后，智能運維用戶數量將保持高速增長，帶動公司整體毛利率進一步提升。電力智能化為未來趨勢，高毛利智能用電服務貢獻長期業績，助力打造板塊的業務協同效應。公司幾大業務板塊位居產業鏈不同環節，智能用電業務與其他業務板塊可形成有效協同。公司EPC業務客戶眾多，電力工程項目交付后，若客戶在運維端有用電服務需求，公司具備O端業務導入優勢，實現EPC客戶向O端客戶的轉化，客戶開發成本相對較低。智能用電服務一方面為公司貢獻運維營收，提升毛利率，助力業績增長，同時，公司通過對用戶長期用電階段的電力系統監測，能和客戶保持黏性，并及時發現客戶用電系統的設備更換需求、電力系統擴容改造需求以及新型電力系統建設需求，與公司設備銷售和工程總包業務形成協同。4.行業分析：“十四五”電網投資規劃亮眼，分布式光伏+儲能需求高增4.1.電力行業投資穩定增長，配網升級建設需求強勁2022年發電投資高增，帶動電網配套需求釋放。據中電聯數據，2010-2022年，電力工程建設投資額由7051億元增長至12220億元（yoy+12.93%），期內CAGR為4.69%，電網工程建設投資額占比超40%，2021年占比約為45.75%，2022年電源工程投資額高增，電網工程投資占比降至41.01%。2010-2018年，電網工程建設投資額增長較為穩定，由3410億元增長至5374億元，2019與2020年投資額有略微下降，主要系特高壓建設進度放緩所致,2021、2022投資同比增長1.10%、2.00%。2022年發電側工程建設投資高增，有望帶動后端電網側配套需求釋放。新型電力系統建設加速，電網投資有望快速增長。在“碳達峰、碳中和”背景下，大量的分布式光伏、風電、充電樁等接入，新型能源電力裝機占比提升，給配電網工程帶來新的挑戰和發展機會，以滿足新能源等多元化負荷發展需求。2016-2022年，我國發電裝機容量由16.52億kW增加至25.64億kW，期內CAGR為7.60%。截至2022年末，我國風電、光電累計裝機容量合計占比由2016年的13.63%提升至2022年的29.56%，其中，光伏發電并網裝機容量達到3.93億kW，同比增長28.1%，2016-2022年間CAGR為31.07%；風電累計裝機容量達到3.66億kW，2016-2022年間CAGR為16.24%。在各年新增裝機容量上，2022年，我國風電、光電新增裝機容量合計超過1.25億kW，合計占比已超過60%，分別新增風電和光電裝機容量3764萬kW、8741萬kW，占比分別為18.84%和43.76%。預計2023年底全國發電裝機容量增至28.1億kW左右，其中非化石能源裝機合計14.8億kW，占比提升至52.5%，并網風電4.3億kW（計算yoy+17.67%）、太陽能發電4.9億kW（計算yoy+24.84%），兩者合計占比提升至32.74%。在用戶端配網側，根據中電聯披露，2010-2022年，全社會用電量由4.20萬億kWh增長至8.64萬億kWh，預計終端用戶用電負荷將持續增長，此外用戶側各項用電負荷峰值或同步發生，分布式新能源供電系統更靠近用戶側，分布式能源、儲能、電車等系統均接入配網，易對配網負荷承載能力造成一定沖擊，用戶側配網系統擴容改造需求將逐步釋放。4.2.電網智能化大勢所趨，智能用電市場需求廣闊隨新能源系統快速發展，如何保證電網穩定安全運行以適應新能源并網成為新的挑戰，電網數字化智能化轉型為重要手段，目前我國電網建設由跨區域互聯階段逐步跨越至智能電網階段，智能電網是以通信信息平臺為支撐，具有信息化、自動化、互動化特征，旨在實現“電力流、信息流、業務流”高度一體化融合的現代電網，以充分滿足用戶對電力的需求和優化資源配置，需確保電力供應的安全性、可靠性和經濟性，對電力設備和輸配電網的智能監測需求不斷提升。2009年，國家電網首次提出堅強智能電網的發展規劃，此后國家電網和南方電網公司均提出了智能電網建設規劃，我國政府和各主管部門出臺了一系列推進政策，行業迎來快速發展。2015年7月，國家發改委、能源局發布《關于促進智能電網發展的指導意見》，提出提高電網智能化水平、推廣應用輸變電設備狀態診斷和智能巡檢技術；《2017年能源工作指導意見》要求研究制定《智能電網2030戰略》，推動建立智能電網發展戰略體系；

2021年3月，中國“十四五”規劃綱要提出，要加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力。今年1月，國家發展改革委、國家能源局印發《“十四五”現代能源體系規劃》，文件明確，以電網為基礎平臺，增強電力系統資源優化配置能力，提升電網智能化水平，推動電網主動適應大規模集中式新能源和量大面廣的分布式能源發展。2023年3月31日，國家能源局發布《關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見》，提出到2030年，能源系統各環節數字化智能化創新應用體系初步構筑、數據要素潛能充分激活，一批制約能源數字化智能化發展的共性關鍵技術取得突破，能源系統智能感知與智能調控體系加快形成。智能電網概念范圍較為廣闊，涵蓋特高壓、電網內系統以及配網側等多個環節，覆蓋發電、輸電、變電、配電、用電等，目前配網智能化建設在政策端獲顯著推進，未來配網智能化投資有望顯著提升。根據國務院印發的《“十四五”數字經濟發展規劃》，將加快能源領域數字化轉型，包括能源產運儲銷用各環節的數字化升級，電廠、電網和終端用能領域設備設施、工藝流程的數字化建設和改造，推進微電網等智慧能源技術試點示范應用。國家電網在《行動方案》中提出，2021-2030年間，加強電網數字化轉型，提升配電網智慧化水平，加大中壓配電網智能終端部署、配電通信網建設和配電自動化實用化，并向低壓配電網延伸，大幅提高可觀性可測性可控性，推動應用新型儲能、需求側響應，通過多能互補、源網荷儲一體化協調控制技術，提高配電網調節能力和適應能力，2025年，基本建成安全可靠、綠色智能、靈活互動、經濟高效的智慧配電網。通過匯總過去國家電網在智能電網領域的投資構成占比，配電和用電環節智能化投資占比最高，合計占智能化投資總額比重為54.00%，且在各階段兩者智能化投資占比持續提升，2016-2020年，用電環節智能化投資占比最高為28.90%，其次為配電環節，占比為26.00%，目前配網建設仍為國家電網和南方電網建設重點，預計配網智能化投資規模占比仍有望提升。4.3.政策驅動分布式光伏放量，用戶側儲能景氣度持續上行政策驅動清潔能源發展，中長期光伏有望成為主力軍。2021年3月，中央財經委員會第九次會議提出深化電力體制改革，構建以新能源為主體的新型電力系統，未來新能源發電占比將不斷提升。截至2022年底，我國風電、太陽能總裝機容量合計為7.6億kW，占電源裝機總量比重為29.69%。根據全球能源互聯網經濟研究院預測，短期到2025年我國風電、太陽能總裝機為10.96億kW，占比為37.2%，2030年風電、太陽能總裝機目標有望提前實現；到2035年和2050年我國光伏總裝機規模分別為12.7億kW、22.48億kW，占比分別為29%、37%，在電源裝機總量中排名第一，預計光伏行業中長期仍有望維持較高景氣度。分布式光伏裝機增長迅速，新增裝機容量超集中式光伏。2013-2022年我國光伏累計裝機容量從0.19GW增長至3.93GW，CAGR為39.68%，其中分布式光伏累計裝機容量從0.03GW大幅增長至1.58GW，CAGR高達54.73%，占比從16%快速增長至40%。2021年我國光伏新增裝機容量54.88GW，集中式光伏和分布式光伏新增裝機容量分別為25.60GW和29.28GW

（yoy+88.66%），分布式光伏新增裝機容量首次超過集中式光伏,2022年分布式光伏新增裝機維持高增態勢，新增裝機容量為51.10GW，yoy+74.52%，占新增光伏裝機比重為58.46%（同比+5.11個pct）。電價上漲疊加能耗雙控，工商業分布式光伏電站增設意愿增強。工商業分布式光伏電站主要應用場景涵蓋工業廠房、園區、學校、醫院和酒店等，包括自發自用余額上網及全額上網等模式，隨著全國及各省份陸續出臺分時電價政策，大工業平均用電成本提高，此外，各地“能耗雙控”政策頻出，部分企業被通過停產、限電的方式控制能耗以完成年度能源“雙控”目標，2022年在用電高峰的高溫季節，部分地區電力供應不足，工商企業被迫限電停產，生產用電難以保障。使用分布式光伏電站供電，在電價上漲背景下可幫助工商業主降低用電成本，同時部分用電需求可不依賴電網側提供，一定程度緩解限電壓力，此外，光伏電消耗不納入企業能源消費總量考核，下游用戶出于降本增效的目的，安裝光伏電站的意愿增強。2021年9月，國家能源局正式啟動整縣屋頂分布式光伏開發試點工作，要求黨政機關建筑、公建、工商業廠房、農村居民屋頂總面積可安裝光伏發電比例分別不低于50%、40%、30%、20%。“整縣推進”政策驅動下，屋頂光伏電站EPC及運維需求將逐步釋放。若觀察分布式光伏裝機容量的結構，工商業分布式光伏新增裝機規模激增，2022年，分布式光伏新增裝機容量為51.1GW，其中工商業分布式光伏新增裝機25.86GW，同比高增237.60%，占比超50%，未來有望持續主導分布式光伏市場發展。新能源消納需求突出，儲能配比提升趨勢明確，峰谷價差推進新型儲能發展。隨新型電力系統占比提升，對電網系統造成一定沖擊，電力消納和電網穩定性問題凸顯，儲能為新型電力系統的重要技術和基礎裝備，建設