家電企業切入新能源車產業鏈專題研究：家電企業能力延展梳理1

家電電機制造能力延展

——德昌股份：小家電制造進軍車用EPS電機德昌股份：優質ODM產能出海先鋒

。

出海小家電龍頭的優質供應商

公司主營吸塵器、吹風機等小家電和家電電機的設計制造，下游客戶是以創科實業（TTI）、HOT等

為代表的大型小家電品牌商。公司2021年Q1-Q3實現收入22億（+59%）；凈利潤2.2億（+14%）

。

第一大客戶創科實業是全球小家電和電動工具龍頭，旗下擁有超20個品牌，業務遍及全球。其中清

潔類、電動工具類市占率全球第一。公司早在2007年開始即切入了創科的供應系統。家電主業：手握大客戶優勢，盈利能力穩中有升大客戶創科實業（TTI）：全球領先的小家電龍頭

。創科實業：全球清潔電器銷量份額第一，2020年清潔品類收入11億美元，旗下Hoover、Vax均為英

美本土清潔電器傳統龍頭

與創科穩定合作超10年：德昌主要供應吸塵器的干機和水機，收入體量穩步提升至2020年17億元

。

德昌盈利能力隨產品結構升級穩中有升：無線類、地毯清洗類等高附加值產品帶來毛利率結構性提

升（水機2020年毛利率有所下滑主要由于2020Q4起開始征收關稅，公司與TTI共同分擔）。家電主業：未來空間仍具看點新客戶+新品類+新區域拓展

。

海外積極切入個護領域：美國和西歐個護市場高達107億美元規模，目前已擁有個護大客戶HOT

（FY2020收入21億美元，旗下知名品牌Revlon在北美個護市場2019年市占率8.7%）

。

美國以外區域收入占比持續提升。在主要客戶區域拓展疊加自身新客戶的開辟，其中自主開拓了南

非（HomeofLivingBrands）、西班牙（TaurusAppliancesInternational）等知名家電企業。

公司美國以外區域的收入占比顯著由2018年的15%提升至2020年的20%。EPS電機行業：全球百億級規模新能源車帶來EPS市場增量，其中EPS電機2025年國內望達100億規模。

EPS系統包含傳感器、助力電機、電控單元（ECU）、電源系統等，以2021年預計的燃油/新能源車的銷量

和對應裝車率計，預計2021年EPS總銷量近2000萬套，其中電機(約200元單臺價值)

對應規模約54億元；

未來量價望齊貢獻：若2021-2025年國內新能源車保持30%銷量增速，傳統燃油車下滑20%，疊加裝配率

穩步提升，則2025年國內EPS總銷量預計2553萬套，同時考慮到六相冗余等產品性能升級，均價有望波動

上行，對應2025年EPS電機的規模預計77億元；海外新能源車保持五年復合35%增速，則對應EPS總銷量

超6000萬套，對應2025年電機規模183億元。對標龍頭：內資替代的規模與盈利展望規模展望：新能源車帶來的千萬臺級別增量是內資替代的潛在機遇大部分EPS頭部企業均采用外采電機的方式進行系統總成，包括JTEKT、電裝、三菱、易力達、恒隆

等，而其主要供應商為日本電產。若國產電機廠商主要切入新能源車EPS市場，則基于上文的EPS電

機市場規模預測（即2021-2025國內/海外EPS電機銷量增速保持7%復合增長），到2025年國內/海外

新能源車用EPS電機銷量為882/980萬臺，合計近1800萬臺擴展空間盈利展望：外資穩態凈利潤率10-15%EPS電機由于壁壘相對更高，以日本電產為例，其毛利率高于系統總成龍頭的毛利率，若毛利率區間

在20-25%，扣除約10%的費用率，則凈利潤率預計有望達到10-15%。回顧家電領域的進口替代：性價比是切入利器洗碗機領域：完成技術積淀后，內資品牌上量

。

西門子作為原洗碗機龍頭份額持續下降，而老板、

方太、海爾為代表的國內品牌依靠更高的性價比逐

步實現了趕超

。盡管作為2C端的生意和2B有一定差異性，但也能看

出外資在本土化和性價比方面存在先天的“水土不

服”。空調領域：B端進口替代后，實現“走出去”格力和美的在壓縮機的研發生產方面同樣實現了進

口替代，在此基礎上，美的依靠強大的制造力實現

了ODM輸出，B端以性價比切入的道路依然走得通

。

ODM并非附加值不足，美的為例，其具有了“微笑曲

線”右端能力后，追求更高的結構性提升是大勢所

趨。2

家電零部件能力延展——格力電器收購制冷設備龍頭盾安環境，

進軍車用熱管理盾安環境：制冷配件龍頭應用場景的延展制冷元器件和設備龍頭車用熱管理系統

。

盾安主要產品包括制冷配件（電子膨脹閥、電磁閥、電子水泵、單向閥、電磁膨脹閥、熱力膨脹

閥、商用電池熱管理機組等）、設備（核電、通信等商用特種空調）和解決方案（冷鏈系統、軌交

等領域制冷）空調閥件銷量市占率39%為國內第一，細分閥領域均保持在第一梯隊

、

2017年切入新能源車零部件，其中閥、泵類產品齊全，并擁有電池熱管理系統、降溫模塊組件等，

目前已與主流新能源整車、零部件、系統和電池廠商均建立了合作。積極切入新能源，格力收購注入新動能格力入主解決原股東擔保負擔2021年11月格力電器擬受讓公司第一大股東盾安精工持有的公司股份共2.70億股，同時格力認購公

司非公開發行的股票共1.39億股，成為公司控股股東共持股38.78%

。

2021年3月底，盾安環境金融債務（含或有債務，主要是為盾安控股擔保的債務）共35.23億，其中

自有金融債務Q3末還有25.18億，為此公司在2020年計提了擔保損失6.33億，并制定了未來五年償還

33.9億的債務清償計劃。而