紡織服裝行業分析-行業逐步復蘇看好運動服飾上半年行業走勢回顧年初以來，受宏觀經濟增長疲軟以及國內疫情有所反彈影響，居民消費需求釋放不暢，疊加俄烏戰爭加劇市場悲觀情緒，消費行業整體表現弱于煤炭、石油石化、有色金屬等傳統避險板塊。2022年1月1日至2022年6月30日，A股紡織服飾板塊累計下跌10.0%，同期滬深300指數累計下跌8.4%，上證指數累計下跌5.9%；港股紡織服飾板塊累計下跌14%，同期恒生指數累計下跌5.0%。具體股價表現方面，A股服裝家紡企業股價表現分化程度較紡織制造企業更為明顯，紡織制造企業整體表現更為穩健。上半年領跑A股服裝家紡子板塊的標的為牧高迪、康隆達、貴人鳥等，領跑紡織制造子板塊的為江蘇陽光、華紡股份、偉星股份。港股方面，受海外生產基地疫情散發、全球物流運輸受阻、貿易關稅政策波動等負面因素影響，市場情緒較不樂觀，紡織制造企業整體股價表現弱于服裝家紡企業；港股運動服飾企業股價的低迷表現亦反映了市場對其上半年零售流水增速放緩的擔憂。估值方面，自2021年下半年以來，受宏觀經濟環境疲軟、氣候條件不利、以及國內疫情反復的負面影響，A股紡織服飾行業估值整體下移。截至2022年6月20日，紡織服飾PETTM估值回落至19.8x，較過去三年歷史均值27.9x折讓29%，估值相對處于歷史低位；分子版塊來看，上游紡織制造子板塊PETTM估值回落至22.1x，較過去三年歷史均值折讓約8%，下游服裝家紡子板塊PETTM估值回落至18.3x，較過去三年歷史均值折讓約42%。港股紡織服飾板塊重點上市公司的PE估值自2021年下半年以來亦呈現大幅回調，截至2022年6月30日，港股紡織服飾彭博一致預期12個月滾動動態PE估值為16.7x，較過去三年歷史均值21.9x折讓24%，處于逐步恢復的通道中。運動服飾：長期需求穩健；短期受益于低基數短期基數回落及防控放松或支撐流水反彈零售流水基數回落2021年3月底的新疆棉事件爆發后，中國消費者對于國產品牌關注度快速提升。國產運動服飾子板塊因其品牌力，研發能力以及渠道效率等方面與國際品牌差距較小，各品牌進一步加強國潮概念的營銷宣傳，迅速得到年輕世代的消費者的歡迎，并逐步搶奪了高端國際品牌的目標客群，成為紡織服裝板塊在新疆棉事件中最大受益板塊。相較于非運動服飾品牌，運動服飾品牌憑借其體育屬性承載了更為獨特的精神文化內涵，能夠更好地滿足新世代消費者情感及個性表達的訴求；此外，國產運動服飾品牌的經營效率及盈利能力高于服飾行業平均水平，如安踏、李寧等優秀國民品牌能夠與國際品牌相抗衡。相較于國際運動品牌，2021年上半年國產運動品牌零售流水增速明顯領先。其中國民辨識度最強的李寧，1Q/2Q21零售額錄得80-90%區間高段/90-100%區間的同比增速，明顯領先于同行；安踏品牌1Q/2Q21零售流水同比大幅增長40-45%/35-40%；特步品牌1Q/2Q21零售流水亦大幅增長50-60%區間中段/30-35%。這一行業高基數，導致1H22國產運動服飾品牌零售表現承壓。我們認為國產運動品牌的高基數將在2022年下半年有所緩解，一方面是新疆棉帶來的正面因素逐步減弱，另一方面是在去年三季度，鄭州水災、國內疫情多點散發、入秋較慢抑制換裝需求等外部負面因素顯現，各品牌零售流水增速顯著放緩。疫情防控逐步放松2022年3月底，國內新冠奧密克戎變種病毒在國內迅速傳播，長春、深圳、上海、北京、西安等受影響的城市接連升級疫情封控措施，減少市民非必要的流動。居民出行受限，線下客流顯著減少。據贏商云智庫統計，2022年1-4月全國4,127個重點商場日均總客流量同比下跌19%。具體來看，3月客流量同比下跌25%；4月客流情況有所復蘇，但同比仍下跌了23%。據國家統計局數據，4月份消費者信心指數大幅下跌至86.7的歷史最低水平。此外，居民節假日外出旅游亦受到疫情影響，消費需求進一步受抑制。據文化和旅游部數據中心測算，2022年清明節假期/五一假期，全國國內旅游出游約7,542萬/1.6億人次，同比下降26.2/30.2%，按可比口徑恢復至2019年同期的68/67%。除線下客流量大幅減少外，線上銷售的物流運輸時效也大幅降低。3-4月份中國快遞物流指數跌至2020年新冠疫情初爆發時的水平。國內網上實物商品1-4月累計零售額同比增速為5.2%，較1-3月的8.8%及1-2月的12.3%明顯放緩；其中穿類商品由于可選屬性更強，受疫情影響零售額跌幅較吃類及用類商品更為明顯。居民消費情緒低迷、出行受限、疊加物流運輸不暢，導致整體消費明顯放緩。據國家統計局數據，3月社會消費品零售總額同比下降3.5%；進入4月，疫情形勢繼續惡化，社會消費品零售總額同比下降11.1%，其中商品零售同比下降9.7％，餐飲收入同比下降22.7％。除糧油食品、中西藥品、石油及制品、以及飲料外，其余11個商品品類零售額均錄得同比下跌，超5個品類跌幅超過20%；服裝鞋帽、針、紡織品類受疫情影響明顯，3/4月份零售額同比下降12.7/22.8%。5月，隨著疫情逐步得到控制，社會消費品零售總額同比降幅小幅收窄至6.7%；服裝鞋帽、針、紡織品類5月份零售額同比下降16.2%，跌幅環比收窄6.6pp。據星圖數據統計，618期間（5月31日至6月19日）全網成交總額為人民幣6,959億元，同比增長20.3%。其中運動戶外品類全網銷售額達人民幣249億元，同比增長約9%。我們注意到6月以來，全國范圍內疫情防控措施已逐步放松，各城市有序推進復工復產，居民生活逐漸恢復正常，預計整體消費需求將逐步回暖。展望下半年，我們預計在整體疫情可控的前提下，零售環境轉好及消費信心加強將利好鞋服零售表現復蘇，而高景氣度的運動服飾將率先得到修復。長期持續受益于健康意識提升及國潮趨勢運動健身需求持續上升中國運動鞋服市場規模2017-2021年年均復合增速為14.3%，顯著高于鞋服行業其他細分品類。我們認為，后疫情時代全民健康意識加強，居民運動參與率持續提升，將有效刺激運動服飾整體消費需求，國內運動鞋服市場仍處于高速增長的上升周期。根據Euromonitor，2021年我國運動鞋服整體市場規模達人民幣3,718億元，預計2022-2026E年年均復合增速達12.3%，快于服裝行業整體的4.7%及其他細分品類。自2020年新冠疫情爆發以來，居民運動健身熱情被極大激發。《2020年大眾健身行為和消費研究報告》顯示，92%的受訪者認為對自身健康的關注是養成運動習慣的首要驅動因素，86%的受訪者未來愿意花更多的時間和精力在運動鍛煉上，超過80%的受訪者將增加健身活動相關消費。根據灼識咨詢，截至2021年底，國內已有3億健身人口（指每周參與兩次以上健身活動的人群），滲透率達21.5%，較2020/2019年20.1/18.3%進一步提升，但相較于2021年同期美國/歐洲48.2/41.2%的滲透率仍有較大差距，未來2022-2026E年的健身人口年均復合增長率預估為6.5%，為歐美市場的2倍。2022年初北京冬奧會的成功舉辦也刺激了全民運動健身熱情，有效提振了相關運動服飾產品的消費需求。自2015年以來，中國政府出臺了多項計劃，以提升冬季運動的全民參與率以及發展冬季運動相關產業。北京2022年冬奧會成功于2月4日至20日舉行，中國消費者展現出冬奧會和冬季運動的強烈關注。根據中國最大搜索引擎百度的數據，北京2022年冬奧會的搜索熱度分別比2014年索契冬奧會和2018年平昌冬奧會高出1372%和558%，甚至比2021年東京奧運會高出68%。根據國家稅務總局的增值稅發票數據，在春節假期期間，運動服飾的銷售額和體育相關服務的銷售額分別同比增長32%和140%。此外，春節前四天，天貓平臺上的滑雪/滑冰裝備的銷售額同比大幅增長180%/300%。2022年618期間，全民運動健身熱度不減，運動鞋服銷售數據亮眼。根據魔鏡數據，618期間天貓平臺運動鞋服類別總計實現銷售額人民幣70.7億元，同比增長約32%。京東

618戰報數據也顯示，安踏、FILA、NewBalance、Asics等運動品牌成交額均實現同比翻倍，鴻星爾克及特步成交額更是實現同比增長超五倍；按品類看，專業跑鞋、籃球鞋、足球鞋等成交額同比增長均超150%。隨著新冠疫情常態化，居家健身也更為普遍，進一步拓寬運動健身場景，激發相關產品消費剛需。灼識咨詢數據顯示，2021/2020年中國線上健身市場規模約占整體健身市場規模的47.0/44.0%，較2019年35.6%大幅提升。618期間京東居家健身產品成交額同比增長約232%；其中，輕量健身產品例如夾腿器、壺鈴、杠鈴、握力器的成交額同比增長分別達885%、260%、223%、199%。國產品牌乘國潮之東風2021年3月份新疆棉事件后，中國消費者對國產品牌青睞度明顯增加，國產運動服飾品牌市場份額進一步提升。根據Euromonitor，2021年中國運動服飾市場CR5/CR10里面，國產品牌市場份額達24.4/31.8%，較2020年提升2.3/2.4pp，而國際品牌市場份額下降3.3/1.9pp至33.7/46.5%。2022年上