第7章投資決策本章主要介紹影響長期投資決策的重要因素、投資決策的各種評價指標及典型應用。本章的重點與難點現金流量的確認、長期投資決策的動態指標7.1投資決策基礎

長期投資決策具有的特點：固定資產投資的回收時間較長固定資產投資的變現能力較差固定資產投資所形成的固定資產占用資金的數量相對穩定固定資產投資的次數相對較少7.1.1貨幣時間價值定義:貨幣時間價值是指貨幣經歷一段時間的投資和再投資所增加的價值表現形式:利息利率貨幣時間價值指標按復利計算，具體有復利現值，復利終值，年金現值和年金終值等。8.1.2現金流量指與特定投資方案相關的企業現金流入和現金流出增加的數量1.按現金流動的方向劃分：現金流出量,具體包括固定資產投資,營業支出,投入的流動資產和其它投資費用現金流入量,具體包括營業現金收入,收回的固定資產殘值收入和收回的流動資金2.按現金流動的時間劃分：期初現金流量,主要包括：固定資產投資、投入的營運資金、原有固定資產的變價收入營業現金流量,主要包括營業收入與營業支出期末現金流量,主要包括收回的固定資產殘值、收回的流動資金。營業現金凈流量＝年營業收入－付現成本－年所得稅營業現金凈流量＝年稅后利潤＋年折舊

例：某企業計劃用一臺新設備替換舊設備，新設備的購置成本20萬元，預計使用6年，期滿殘值2萬元；舊設備變現價值8萬元，還可以使用6年，期滿殘值2023元，使用新設備后，每年可節約人工成本1。5萬元，材料成本2萬元，所得稅率25%。

期初現金流量=20萬元-8萬元=12萬元營業現金流量：年折舊額=（202300-20230）/6-（80000-2023）/6=17000元稅后利潤=（35000-17000）×（1-25%）=13500元營業現金流量=17000+13500=30500元期末現金流量=20230-2023=18000元

3.所得稅與折舊對投資的影響(1)有關的幾個基本概念稅后成本＝實際支付×（1－所得稅率）稅后收入＝應稅收入×（1－所得稅率）折舊抵稅:稅負減少額＝折舊額×所得稅率(2)稅后現金流量的計算期初現金流出＝投資在流動資產上的資金＋固定資產的變現價值－（固定資產的變現價值－折余價值）×稅率例:固定資產原價5萬元，累計折舊3萬元，稅率25％，對所得稅的影響分析是：第一,假定變現價值1萬元。由于變現價值小于折余價值，意味著要多支付所得稅。期初現金流出＝1萬元＋0．25萬元＝1．25萬元第二,假定變現價值為3萬元.由于變現價值大于折余價值，則可以減免一部分所得稅。期初現金流出＝3－（3－2）×25％＝2．75萬元營業現金流量＝稅后收入－稅后成本＋稅負減少＝收入×（1－所得稅率）－付現成本×（1－所得稅率）＋折舊×稅率例:假設某舊設備每年的操作成本為8600元,年折舊額9000元,尚可使用4年.則營業現金流量的計算如下:每年付現操作成本對現金流量的影響為8600

×（1－0．25）＝6450元每年折舊抵稅對現金流量的影響為9000×0．25＝2250元營業現金流量＝－6450＋2250＝－4200元期末現金流量＝實際固定資產殘值收入＋原投入的流動資金－（實際殘值收入－預定殘值）×稅率例:某固定資產的原價10萬元，稅法規定的殘值率為10％，實際取得的殘值收入為0．8萬元，期末的現金流量＝0．8－（0．8－10×10％）×25％＝0．85萬元確定現金流量應注意的問題：要考慮從現有產品中轉移的現金流量，要考慮新項目的連帶現金流入效果要考慮營運資金的需要不要忽視機會成本不要將融資的實際成本作為現金流出處理

在投資決策中，研究的重點是現金流量，而把利潤的研究放在次要地位，其原因是：整個投資有效年限內，利潤總計與現金流量總計是相等的。所以，現金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性在投資分析中，現金流動狀態比盈虧更重要。

7.2投資決策指標

評價指標分為兩大類:靜態指標:投資報酬率和靜態投資回收期動態指標:凈現值法、獲利指數、內部報酬率7.2.1靜態投資指標1.投資報酬率定義:投資方案的年平均利潤與原始投資額的比值決策評價標準:投資報酬率大于資本成本或期望獲得的投資收益水平投資報酬率的計算:

投資報酬率=年平均凈利潤/原始投資額例３：現有三個投資方案，有關數據如下:

各方案利潤與現金流量分布表

項目年度方案A方案B方案C凈利潤凈現金流量凈利潤凈現金流量凈利潤凈現金流量0(40000)(40000)(40000)1300023000400014000500015000230002300040001400040001400034000140003000130004400014000300013000要求:計算各方案的投資報酬率方案A投資報酬率=3000/40000=7.5%方案B投資報酬率=4000/40000=10%

方案C年平均利潤=(5000+4000+3000+3000)/4=3750方案C投資報酬率=3750/40000=9.375%分析結論:方案B的投資報酬率最高，其次為方案C，方案A的投資報酬率最低。如果以投資報酬率作為選優的標準，則方案B最佳。

例４：現有二個投資方案，原始投資都是一次投入50萬元，壽命使用周期均為五年，期滿無殘值，兩方案各年的現金流量的數據如下：年度方案A方案B凈利潤凈現金流量凈利潤凈現金流量0(500000)(500000)11202302202301300002300002120230220230110000210000312023022023014000024000041202302202301000002023005120230220230120230220230合計60000011000006000001100000要求：采用投資報酬率指標評價各方案的優劣。方案A投資報酬率=120230/500000=24%

方案B年平均利潤=600000/5=120230方案B投資報酬率=120230/500000=24%由上述計算結果可見，方案B和方案A的投資報酬率相等，均為24%。故很難分出方案的優劣。2.投資回收期定義:以收回投資所需的時間作為評價投資方案優劣的決策方法決策評價標準：回收期短于或等于行業標準回收期的方案可行，否則為不可行；在多個可行方案中，回收期最短的方案最優。回收期的計算:當每年現金凈流量相等時投資回收期=原始投資額/年現金凈流量例，準備購入一輛汽車，價款42萬元，使用10年，無殘值，每年能增加現金凈流量7萬元，需要多長時間才能收回投資？投資回收期=42/7=6年分析結論:如果期望的回收期在6年以上，可考慮接受此方案；如果期望的回收期在6年以下，則應放棄此方案。當每年現金凈流量不相等，則需要運用各年年末的累計現金凈流量的辦法計算投資回收期例５：依據例３的有關資料，將各方案的投資回收期計算如下：方案A回收期＝40000／23000＝1．74（年）方案B回收期＝40000／14000＝2．86（年）方案C的投資回收期計算表單位：元

年度凈現金流量回收額未回收額回收時間0(40000)04000011500015000250001214000140001100013130001100000.85分析結論:

由上述計算結果可以看出，方案A的投資回收期最短，能最快收回投資，其次為方案C，最后為方案B。如果以投資回收期作為選優的標準，則方案A最佳。回收期的概念容易理解，計算也較簡便，但因沒有考慮貨幣時間價值，和投資回收期后的現金流量狀況，因而還有一定的局限性。7.2.2動態投資指標1.凈現值定義:根據凈現值的大小決定方案是否可行的方法。評價標準：凈現值大于0的方案可行；凈現值小于0的方案，應該放棄；在多個可行方案中，凈現值最大的方案最優。例６：某企業準備生產其開發的某新產品，預計該產品壽命周期為5年，每年可產銷4000件，單價100元，不包含折舊的付現成本每件65元，為生產該產品，需固定資產投資15萬元，期滿殘值1萬元，流動資產投資10萬元，所得稅率25%，預定的投資報酬率18%。現要求通過計算分析，確定該企業應否生產這種新產品。分析：可以通過凈現值確定方案的優劣。現金流出量現值=15萬元+10萬元=25萬元營業現金凈流量：年折舊額=（150000-10000）/5=28000元年稅后利潤=[4000×（100-65）-28000]×（1-25%）=84000元該項目的凈現值=（84000+28000）×（P/A，18%，5）+110000×（P/S，18%，5）-250000=398294-250000=+148294元凈現值為較大的正數，說明該項目投資效益良好。2.獲利指數定義:根據投資方案的現值指數來評價方案可行性及其優劣的方法獲利指數的計算:投資方案現金流入量現值／投資方案現金流出量現值評價標準：獲利指數大于1，方案可行；獲利指數小于1，應該放棄。根據例６資料,獲利指數=398294/250000=1.59獲利指數大于1.表明方案可行,與凈現值法的結論一致.在原始投資額相同的情況下,凈現值法與現值指數法的結果相同;在原始投資額不同的情況下，凈現值法和獲利指數法的結果不一定完全一致。例如，甲方案的原始投資額為2萬元，貼現后的現金流入量為2.3萬元，乙方案的原始投資額為1萬元，貼現后的現金流入為1.2萬元.兩方案的凈現值分別為甲方案凈現值=2.3萬元-2萬元=0.3萬元乙方案凈現值=1.2萬元-1萬元=0.2萬元結論:甲方案優于乙方案兩方案的獲利指數分別為甲方案獲利指數

=2.3/2=1.15

乙方案獲利指數

=1.2/1=1.2

結論:乙方案優于甲方案

決策原則:互斥項目(一個項目的進行會排除其他項目的進行)以凈現值法的判斷為依據,如果是獨立項目(一個項目的取舍并不影響對其他項目的考慮),哪一個應優先給予考慮,可以根據獲利指數來選擇.3.內部報酬率定義:根據投資方案的內部報酬率來評價方案可行性及其優劣的方法評價標準：內部報酬率大于資金成本率的方案可行，否則為不可行；在多個可行方案中，內部報酬率法最大的方案最優。內部報酬率的計算:隨著各年現金凈流量的不同而分為兩種情況每年的現金流入量相等，資本支出在開始時一次完成，則用一次計算法。計算步驟:計算年金現值系數=原始投資額的現值/各年現金凈流量查年金現值系數表，在相同的期數內，找出與上述年金現值系數相鄰的較大和較小的兩個折現率采用插值法計算投資方案準確的內部報酬率例７:某公司準備購置一設備以擴充生產能力.該方案需投資30000元,使用壽命5年,采用直線法計提折舊,5年后無殘值,5年中每年銷售收入為15000元,每年的付現成本為5000元.假設所得稅率25%,資本成本率10%.要求:計算該方案的內部報酬率分析:年折舊額=30000/5=6000元,初始投資30000元,營業現金凈流量=(15000-5000-6000)×（1-25%）+6000=9000元年金現值系數=30000/9000=3.333查年金現值系數表n=5一行，與3.333相鄰的貼現系數對應的貼現率為15％和16％，利用插值法，計算出該方案的內部報酬率為15．24％,由于大于資本成本率10%,故該項目可行.

當每年的現金凈流量不等時，采用逐步測試法。計算步驟:估計一個折現率，并按此折現率計算凈現值。經過反復測算，找出凈現值由正到負或由負到正并且比較接近于零的兩個折現率。根據上述兩個相鄰的折現率，借助于插值法，計算出投資方案準確的內部報酬率例８:某企業有一乙方案需投資36000元，采用直線法計提折舊，使用壽命5年，5年后有殘值收入6000元。5年中每年收入為17000元，付現成本第一年為6000元，以后隨著設備陳舊，逐年增加修理費300元，另需墊支營運資金3000元。假設所得稅率為25%，資本成本率為14%。要求:計算該方案的內部報酬率。

營業現金流量計算表年份12345營業收入1700017000170001700017000付現成本60006000600060006000折舊60006000600060006000修理費03006009001200稅前利潤50004700440041003800所得稅1250117511001025950凈利潤37503525330030752850營業現金流量97509525930090758850以12%作為初始貼現率，即凈現值=9750×（P/S，12%，1）+9525×（P/S，12%，2）+9300×（P/S，12%，3）+9075×（P/S，12%，4）+（8850+6000+3000）×（P/S，12%，5）-（36000+3000）=-187.57元由于計算出的凈現值為負數,表明方案本身的投資收益水平低于12%,進一步按較低的貼現率11%進行貼現。凈現值=9750×（P/S，11%，1）+9525×（P/S，11%，2）+9300×（P/S，11%，3）+9075×（P/S，11%，4）+（8850+6000+3000）×（P/S，11%，5）-（36000+3000）+882.83元利用插值法,計算出該項目的內部報酬率為11.82%.由于資本成本為14%,故該項目應該放棄.7.3幾種典型的長期投資決策

7.3.1生產設備最優更新期的決策在進行固定資產更新決策之前企業擁有可供使用的固定資產,使得決策時會形成兩個方案，其一是繼續使用舊固定資產方案，另一個是使用新固定資產方案。固定資產的更新決策的特點是沒有可供分析的、恰當的現金流入，無法使用凈現值法和內含報酬率。

更新決策常用方法:平均年成本法1.平均年成本的含義固定資產年平均成本是指使用該資產所引起的現金流出量的年平均值。2.平均年成本的計算平均年成本＝流出總現值／年金現值系數＝投資攤銷＋運行成本－殘值攤銷＝（投資－殘值）／年金現值系數＋殘值×利率＋運行成本生產設備的最優更新年限指可使固定資產年平均成本達到最低值的使用期限。7.3.2固定資產修理和更新決策例：有一設備已應該進行大修，預計修理費３０００元，修理后可使用３年，每年日常維護等運行費用２４０元，如果將其報廢，購置同等能力的設備需１３０００元，預計可使用２０年，每年運行費用４０元。要求:１．假設資本成本８％，應選擇哪個方案？２．假設資本成本１２％，應選擇哪個方案？分析：1.資本成本８％，兩個方案比較如下：大修理方案：投資攤銷＝3000／（Ｐ／Ａ，8％，3）＝3000／2.577＝1164元運行費用＝240元平均年成本＝1164＋240＝1404元更新方案：投資攤銷＝13000／（Ｐ／Ａ，8％，20）＝13000／9.181＝1324元運行費用＝40元平均年成本＝1324＋40＝1364元結論:應選擇購置新設備的方案。２．資本成本１２％，兩個方案比較如下：大修理方案：投資攤銷＝3000／（Ｐ／Ａ，12％，3）＝3000／2.402＝1249元運行費用＝240元平均年成本＝1249＋240＝1489元更新方案：投資攤銷＝13000／（Ｐ／Ａ，12％，20）＝13000／7.469＝1740元運行費用＝40元平均年成本＝1740＋40＝1780元所以，應選擇修理舊設備的方案。結論:

資本成本越高，投資就越保守7.3.3固定資產購置或租賃的決策例：需要一種設備，若企業自行購置，購買價１５００００元，可用５年，期末無殘值。若租賃，每年租賃費４００００元，租賃期５年，假設貼現率１０％，所得稅率25％，計算分析如下：購買支出數：購價150000元折舊納稅得益折算為現值（年折舊額30000×25％×（Ｐ／Ａ，10％，5））28432.5元合計121567.5元

租賃支出數：租賃費現值40000×（Ｐ／Ａ，10％，5）151640元租賃納稅得益折算為現值（租賃費40000×25％×（Ｐ／Ａ，10％，5））37910元合計113730元上述計算結果表明，該設備購買支出數的現值大于租賃支出的現值，說明租賃對企業有利。

第3章科學決策與信息分析主要內容：信息分析在決策中的作用；各類型決策中的信息保障；信息分析的工作流程。基本要求：了解各類決策中信息利用的重要性；了解不同決策階段信息服務的特點；理解決策對信息的基本要求；掌握信息分析工作的基本流程。3.1信息分析在決策中的作用3.1.1決策活動中的信息利用信息分析:是對情報進行定向濃集和科學抽象的一種科學勞動.信息在軍事戰略制定中的作用；信息在制定地區經濟發展規劃中的作用；信息在科學管理中的作用；信息在對外貿易中的作用；信息在制定生產計劃中的作用；信息在提高產品質量、發展花色品種中的作用。3.1信息分析在決策中的作用3.1.2不同決策階段的信息服務決策階段信息服務的內容與特點決策前（超前服務）促成決策及早完成（快）；有助于決策者掌握預測性信息（準）；有助于決策者更新知識、增強判斷力（增）決策中（跟蹤服務）確立目標階段；決策方案準備階段；選定決策方案階段。決策后（反饋服務）跟蹤反饋；循環反饋；同步追蹤反饋。3.1信息分析在決策中的作用3.1.3決策對信息的基本要求可靠性（可信度）——信息的真實性和準確性。信息源；信息獲取手段；信息獲取的條件。完整性（完全度）——包括決策對象全部的信息全面收集歷史的、現實的和未來的信息；兼顧反映正面的和反面問題的信息。精確性（精確度）——反映事物特征的細微化程度。不同決策對信息的精確度要求不同；劃定范圍，確定上限和下限。3.2各類型決策中的信息保障3.2.1新產品研制的信息保障創意產生與篩選階段的信息保障創意產生于對信息的收集、吸收和理解；創意孕育著新產品，要盡可能多的收集；篩選是從多個創意中選擇出具有開發價值項目的過程，其要求是：新意；可行；實用；有效。3.