伊利乳業集團股利政策現狀、存在的問題及完善對策TOC\o"1-3"\h\u110201引言 1116451.1研究背景與意義 1153861.1.1研究背景 1130331.1.2研究意義 1310371.2文獻綜述 2117561.2.1國外研究現狀 284591.2.2國內研究現狀 3234532股利政策概述 4229872.1股利政策的含義 4226602.2股利政策影響因素 4101742.2.1法律限制 4292672.2.2股東因素 4231592.2.3公司因素 5144183伊利乳業集團公司股利政策分析 5210193.1伊利乳業集團公司概況 5184693.1.1公司簡介 5172853.1.2公司結構 64773.2伊利乳業集團公司歷年的股利政策情況 668143.3伊利乳業集團公司股利政策存在的問題 7259683.3.1股利政策缺乏穩定性 7216133.3.2股利派現率較低 7115303.3.3股利支付方式單一 8139933.3.4忽視投資者的利益 848244完善伊利乳業集團公司股利制度的對策 8145474.1改善公司的股權結構 8261734.2提高公司股利分配政策 9212794.3采取穩定的股利政策 9295804.3.1對公司現狀進行分析 9188734.3.2關注國家政策 91引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景股利分配作為企業財務分析的核心之一，在公司的發展過程中，處于至關重要的地位。每家公司在每個會計年度末所獲得的會計利潤與股東所獲得的投資回報息息相關，關系到股東的利益。但是仍然有些公司只注重眼前利益，忽略公司長期發展，一再縮減股利支付率，甚至選擇不分紅。上市公司的股利分配關系到整個市場的合理運行和穩定發展，更關系到整個證券市場以及國家經濟的整體發展。基于股利分配在市場發展中的重要地位，社會各界紛紛寄予更多的關注，在股利分配方式上更加重視現金分紅的方式，與此同時，也有越來越多的企業采用現金分紅的方式進行股利分配。擁有合理穩定的股利分配政策是公司長久穩定發展的關鍵，我國對股利分配政策研究起步較晚，上市公司對制定股利分配政策的重視度不夠高，制定的股利政策不夠合理規范。因此，應對這些企業加以正確的引導，制定符合實際的股利分配政策，以實現股東權益最大化。同時其研究成果也不是很顯著，因此有必要進一步對其進行研究。伊利乳業集團能取得如此巨大的成功與其實施的股利分配制度是分不開的，作為國內企業成功實施股利分配制度的典型代表，伊利乳業集團的股利分配制度在實施模式上并非一成不變，伊利乳業集團在不同時期針對所遇到的問題采取相對應的股利分配模式，帶領公司走出了困境，穩住了創業團隊和核心科研力量，使公司迅速發展成為通訊行業的領頭羊。本文通過研究伊利乳業集團公司股利分配實施出現的問題，衡量其股利分配的影響因素，提出完善伊利乳業集團公司股利制度的對策。1.1.2研究意義將凈利潤在公司和股東之間進行分配，不同的股利分配政策會給公司未來的發展帶來不同的發展走向。因此對股利分配進行研究主要有以下三點現實意義：（1）揭示上市公司在股利分配中存在的問題，保護投資者的利益股利分配直接影響到股東和投資者的利益以及公司的籌資成本。相反，公司需要投資者的資金，就會產生籌資成本，為保持公司利潤，又要影響到股利分配政策的制定。而我國很多上市公司在股利分配方面都存在著問題，股利分配不合理，會損害投資者的利益。甚至有的公司的凈利潤很高，卻連年不進行股利分配。（2）為我國上市公司制定合理的股利分配政策提供借鑒隨著我國經濟的發展和證券市場的完善，股利分配對公司以及證券市場運行的作用越來越突出。制定合理的股利分配政策有助于公司穩定可持續的發展，也是吸引投資者的重要舉措。但是現階段國內股利分配研究尚不深入，很多上市公司的股利分配方式也存在巨大差異，同時也存在一些不合理之處。通過對伊利乳業集團公司股利分配政策的研究，發現其問題，防止其他公司在制定股利政策時出現類似問題。（3）為今后學者對股利分配政策研究提供參考西方學者對股利政策研究較早，在1950年時，他們就已經取得了顯著的研究成果。而我國改革開放之后證券市場才開始發展，因此國內學者對股利分配的研究起步也較晚，在這一領域的研究尚不成熟。中國經濟在飛快發展的同時，資本市場也在不斷向前發展，股利分配在國民經濟中的地位也越來越受到國內專家學者、企業家、投資者乃至國家的重視。本文選擇伊利乳業集團公司作為研究，研究其在股利分配中存在的問題及原因，為今后學者對股利分配政策進行深入研究提供參考。1.2文獻綜述1.2.1國外研究現狀Miller,Modigliani（1961）通過研究發表了一個觀點，這個觀點是股利無關論，又稱MM理論。他們認為股價與股利政策之間一點關系都沒有，同時認為股利政策也不會影響到股東的權益，與公司的價值也無關，公司不需要考慮以何種方式發放股利，發放多少股利。他認為公司只需要通過不斷提高獲利能力來提高公司的價值。因此，公司在制定股利政策時，不需要過于重視。Gordon（1962）認為股利支付率與股價是正相關的，股利支付率與權益資本是負相關的。企業可以通過多派發股利的形式，使企業的價值得到最大化。Farrar,Selwyn（1967）認為，投資者在資本市場中的行為主要是為了使自己的得到最多的稅后收益。通常情況下，股東通過公司發放股利方式獲得的收益要上繳的所得稅對應的稅率較高，但是如果是在資本市場中，股東通過股票買賣也就是資本利得賺到了資金，這時股東需要繳納的所得稅對應的稅率相對較低，甚至有的國家是免稅的。Jensen（1967）認為在公司中，股東和管理層之間都存在委托代理行為，通過分配股利的方式可以將資金更多的流向股東，這樣管理層所能支配的現金流就相對變得更少，避免管理層為了自身的利益去私自挪用公司的資金。Brennan（1970）認為，除非市場的有效稅率能夠趨近于零，否則股利無關論是不成立的。但現實情況并非如此，因此公司如果向投資者支付股利，就會損害他們的利益。Jensen(1986)和Kalay（1982）在對股利分配政策進行研究時，從以下兩個角度對股利政策進行了分析。首先他們認為公司采用高派現股利政策，管理層手里可以支配的現金流就會降低，就避免了他們進行過度的在職消費，以及不考慮后果的去投資，避免了管理層用這樣的行為損害股東的利益。其次他們認為，如果企業采取高派現股利政策，企業中留存的現金流不夠充足，管理層就可以采取借入債務的模式，這樣公司多了外部投資者，公司多了監督者，就會更好的進行企業經營。DeAngeloH,DeAngeloL（2007）也認為公司應該采取高派現的股利政策，如果公司采取低派現股利政策，公司那么多的利潤都留存在了公司，管理層很可能通過盲目投資或者是過度在職消費的方式大量使用資金以滿足自身利益，管理層這樣做無疑是在胡亂使用公司的資金，對公司的發展一點利處都沒有，嚴重損害了股東的利益。為了保證股東的利益不受到侵害，公司不得不采用各種方式對管理層進行監督，委托代理成本變高。1.2.2國內研究現狀陳曉、凡悅等(1998)在對上市公司的股利政策進行研究時，選擇了在1995年以前上市的86家公司，他們研究的結果表明，如果上市公司熱衷于公布發放股利的公告，就會有越來越多的投資者向公司投資，這對于股東來說是非常有利的事情。魏剛(2000)采用實證分析法，選取了644家上市公司進行研究發現，如果公司制定高派現股利政策，可以向公眾傳遞出公司股利分配政策強，公司留存的資金多的信號。李增泉、任強(2003)在對股利政策進行研究時發現在很多上市公司中，如果公司的股權集中度很高，這些大股東不希望分派更多的現金股利，他們希望將更多的資金留存在公司，他們希望維持他們在公司的控制地位，不希望股份流失，也不希望公司的資金和其他資源流失，因此出于這種考慮，他們希望將利潤更多的存放在公司，而不是發放給股東，因此公司選擇向投資者少派發股利。胡國柳(2011)也認為股權集中度較高的公司，越喜歡選擇高派現股利政策。他在進行研究時選擇了2004年至2007年的主板上市公司，采用實證分析法研究得此結論。范龍俏(2012)采用實證研究方法對公司的股利政策進行研究，研究結果顯示，公司的股利分配政策越高、投資機會越多、負債比率越少，公司越傾向于制定高派現的股利政策。反之，公司傾向于制定低派現的股利政策，甚至選擇不分紅。李常青、彭鋒(2009)在進行股利政策分析時，主要從公司生命周期理論的角度進行研究，公司生命周期共有四個階段，他們的研究結果表明，股利支付水平在公司處于成熟期時達到最高。張躍文(2012)在對股利政策進行研究時，是從行業的角度進行分析的，他選取了2000年至2010年我國滬市和深市中所有的上市公司進行研究，他在對這些公司的股利政策進行分析時發現，在我國的制造業和金融業，股利分配政策和財務狀況之間關系密切。但是在其他行業，股利政策并沒有什么特別的特點，沒有與某一指標特別相關，大多存在一些股利支付率低、股利政策不穩定的現象。綜上所述，我國學者在對股利分配政策進行研究時，發現公司的股權結構對公司制定股利政策有一定的影響，公司的營運能力越高，公司越希望向投資者發放更多的股利，同時也在代理成本、行業因素等幾個方面做了大量分析，同時認為信號傳遞理論也非常適合我國的資本市場，公司在制定股利分配政策時可以傳遞出一些有關公司發展的情況。2股利政策概述2.1股利政策的含義股利政策是指上市公司制定一系列與股利分配有關的政策，通常包括是否分配股利、何時分配股利、如何分配股利、分配多少股利等。股利政策在公司的發展進程中處于很重要的地位，當然對于股東來說，也很重要，這關系到投資者的投資回報。投資者對一家上市公司進行投資，一方面是希望通過資本利得獲取收益，但是另一方面就是通過上市公司股利派發的方式獲取收益。因此，一家上市公司在制定股利政策的時候，要考慮到多方利益相關者，制定出既符合規范，也符合本公司情況的股利政策。2.2股利政策影響因素2.2.1法律限制我國相關法律法規對上市公司股利分配政策做出了以下規定：（1）企業積累的限制根據國家的法律法規規定，上市公司在實現凈利潤之后要先向國家上繳企業所得稅，再從扣除所得稅之后剩余的凈利潤中提取法定盈余公積，這部分盈余公積的提取比例是l0%。有一種情況下公司可以選擇不提取法定盈余公積，那就是以前年度提取的法定盈余公積加起來超過公司注冊資本的50%。同時，公司還可以根據實際情況，確定公司是否需要提取任意盈余公積。公司只能將凈利潤扣除提取盈余公積后剩余的部分，再向股東派發股利。（2）公司沒有能力償還負債如果一家上市公司有大量的債務，但是公司的償債能力每況愈下，甚至到了無法償付債務的情況，這時的上市公司是不允許進行股利分配的。2.2.2股東因素股東一般會出于以下幾方面的考慮：第一，大股東為了維持自己的控制地位，希望公司少派發股利，因為公司派發的股利越多，公司擁有的資金越少，公司很有可能為了公司的下一步發展選擇股票發放的方式去融資，這樣就會使自己的股權稀釋，威脅到自己在公司中的控制地位。第二，那些有著高收入的股東們，希望公司能夠盡量少分派股利，對于收入高的股東來說，他們在資本市場上取得的資本利得需要向國家繳納的所得稅要低一些，而他們通過取得公司股利的方式取得的收益需要向國家繳納的所得稅要更高一些。因此這些高收入的股東獲得的稅后股利與他們的高收入相比，不值得一提，因為他們更加傾向于公司將利潤留存公司，公司用更多的資金去發展，從而拉高股價，從而獲得更多的資本利得。2.2.3公司因素每家上市公司在選擇本公司以何種方式發放股利、發放多少股利時，都會考慮到公司的實際發展情況。主要與以下幾點相關：（1）股利分配政策如果上市公司的股利分配政策高，而且股利分配政策穩定，每年都可以獲得充足的凈利潤，公司的財務風險和經營風險都比較小，對公司的發展有足夠的信心，即使留存的資金不足以周轉，公司有信心能夠通過其他方式獲得更多的資本注入。這種情況下，公司更加傾向于派發更多的股利。（2）投資機會如果上市公司在發展的過程中有很多的投資機會，而這些投資機會會給公司帶來更多的回報，公司通常希望將凈利潤更多的留存在公司，以保證公司有足夠的資金對外投資，因為公司基于這種情況，通常愿意選擇低股利支付率的股利政策。（3）資本成本如果公司需要大量資金用于公司的發展以及日常經營，考慮到如果通過資本市場去籌資，無論是通過股權還是債券，都會產生高額的資本成本，因此，公司更加希望選擇向股東支付少量的股利，將更多的資金留存企業，以支持企業的長遠發展。3伊利乳業集團公司股利政策分析3.1伊利乳業集團公司概況3.1.1公司簡介伊利乳業集團企業成立于1984年，在這幾十年的發展過程中，伊利乳業集團企業一直是穩步、穩定的向前邁進的，且現在已經進軍國際市場，成為了在在國內外均獲得廣泛關注和好評的大型國際化企業。在這么多年的發展過程中，伊利乳業集團企業憑借著自身過硬的品牌技術，曾在國際上獲得不少美譽。如在2020年全球最受尊敬企業排行榜，伊利乳業集團以驕人成績赫然居于中國最受尊敬100企業的位置。經過伊利乳業集團企業的不斷發展，經過票選伊利乳業集團成為世界最具影響力的100個品牌之一。3.1.2公司結構股東會是伊利乳業集團公司所有機構中最核心的機構，這個機構負責伊利乳業集團公司的戰略以及經管理決策，一般來說，只有經過董事會審核通過，才能在伊利乳業集團選舉董事會成員和監事會成員，進行虛擬股權的分配和調整，公司重大決策以及高管的任職。伊利乳業集團公司的監事會主要負責監督公司董事會以及高管的行為，并且檢查公司的日常的財務以及企業的運行狀況。伊利乳業集團實行輪值CEO制度，伊利乳業集團的輪值CEO是輪值期間是伊利乳業集團公司最高的負責人，對伊利乳業集團公司的重大經營事務負責。伊利乳業集團每年聘任獨立的審計團隊對伊利乳業集團的財務進行審計并對伊利乳業集團的財務狀況出具審計報告，不斷提升公司的行業競爭力和客戶滿意度。3.2伊利乳業集團公司歷年的股利政策情況由于上市公司在發展的過程中，希望實現企業價值最大化，由于股東獲取股利所要繳納的所得稅稅率要遠遠高于獲得資本利得所要上繳的所得稅稅率，因此將利潤更多的留存在企業中，會促進企業的發展，從而吸引更多的投資者投資，由此拉高股票的價格。基于這種情況下，伊利乳業集團公司在公布股利分配方案時，公司的股票價格并沒有下降，股票價格的波動幅度也不大。雖然上漲幅度不大，但是一直處于平穩上升的狀態。由此可以看出，公司為了實現企業價值最大化，選擇向投資者發放更少的股利。近年來，公司進行了前瞻性的“互聯網+”，系列戰略布局，通過兼并重組，在各個領域進展順利，但個別重資產、勞動密集型產業推動轉型升級和融合發展客觀上存在一定的困難，產品的開發可能由于市場的波動帶來不確定性。公司為應對風險，需要提升公司在行業中的競爭力，就要加快轉型升級力度，創新人才引進培養機制來防范和化解風險，在這個過程中必然需要大量的流動資金做支撐，由此，公司更傾向于低派現股利政策。表3-1伊利乳業集團公司歷年現金股利分配情況（每10股/元）會計年度分配方案（每十股）分紅（元）送股（股）轉增股（股）202310派7.9（含稅）每10股送1股每10股轉增2股202210派7.2（含稅）每10股送2股每10股轉增2股202110派5.0（含稅）每10股送2股每10股轉增3股202010派4.1（含稅）每10股送3股每10股轉增4股201910派1.8（含稅）每10股送4股每10股轉增5股表3-2伊利乳業集團公司歷年每股收益和資產收益率年份每股收益（元）凈資產收益率（%）20230.30512.6120220.51911.7020210.93311.5620201.60017.2920191.35224.093.3伊利乳業集團公司股利政策存在的問題3.3.1股利政策缺乏穩定性在伊利乳業集團公司的發展中，制定一個穩定連續的股利政策非常重要，公司制定這樣的股利政策，會向公眾傳遞出公司發展狀況穩定，未來公司效益可觀的信號，可以提升公司在公眾面前的形象，增加投資者對公司的信心。伊利乳業集團公司在行業處于領先地位，近5年發展中，實現持續性盈利，始終保持較高的增長速度，未曾出現過虧損。表3-3伊利乳業集團公司3年配股情況配股年度配股方案配股價格（元）股權登記日除權基準日202010配2.727股7.52000010720000110202110配2.37股4.51997071119970714202210配5股4.41991053119910601由表3-3對比可以看出，伊利乳業集團公司的股利分配情況缺乏連續性，也不穩定，遠不如公司未分配利潤的穩定性高，公司的未分配利潤連年上漲，說明公司留存了大量的資金，但是反觀公司的股利支付率既不穩定，也沒有隨著未分配利潤的增加而提高。3.3.2股利派現率較低在各種股利分配方式中，現金股利是實現收益最現實的方式。投資者可以通過現金分紅獲得實際資本。與股票股利相比，投資者會覺得他們已經獲得了真正的回報。特別是，少數股東更愿意分配更高的現金股利，以獲得穩定的投資回報。如果公司采取低分紅政策，公司將保留大量資本，投資者的回報率很低，這會使投資者感到投資風險增加。伊利乳業集團公司在2002年至2022年這16年間的股利支付率平均只有27.04%，在其資產重組之前公司業績不好，股利支付率不高可以理解，但是資產重組之后，公司利潤連年上升，但是股利支付水平忽高忽低，也沒有呈上升趨勢，同時每股分配的股利還低于每股獲得的收益。3.3.3股利支付方式單一我國的股份有限公司一般只允許股票股利和現金股利，也可以將公積金轉為股權支付股利。但是伊利乳業集團公司只選擇現金股利的方式發放股利，只有兩年采用派現轉增方式。盡管股票股利是分紅的主要形式之一，但是從伊利乳業集團公司歷年股利分配情況來看卻并沒有采用這一方式。3.3.4忽視投資者的利益由表4-1可知，伊利乳業集團公司將凈利潤大部分都留存在了公司，且未分配利潤連年上漲，但是公司的股利支付率卻沒有提高，有的年度在公司凈利潤上漲的情況下，股利支付率還有所下降。這種情況下，公司派發的現金股利很少，大股東所占的股份較多，他們很可能只顧自己的利益而不考慮小股東的利益，小股東主要依靠現金分紅獲得投資回報，但公司繼續發放低分紅，這會使小股東對公司的發展和經營業績失去信心，喪失對公司投資的熱情，如果出現這種情況，小股東選擇賣出公司的股票來表達自己對公司的不滿，就會使公司的股票價格降低，對公司的股權結構也會產生沖擊，不利于公司的發展。4完善伊利乳業集團公司股利制度的對策4.1改善公司的股權結構公司的股權結構趨于合理化對公司的發展非常重要，合理的股權結構會平衡大股東和小股東的利益。我國資本市場起步較晚，我國不斷將公司進行股份制改革，各個股份公司在改革的過程中，也非常重視股權結構，與此同時，也越來越重視小股東的利益，但是有些公司依然存在一股獨大的情況，大股東為了維持自己大股東的地位，為了防止股權稀釋，還是會要求管理層制定一些對大股東有利而傷害小股東利益的相關政策。伊利乳業集團公司的股權結構中最突出的問題就是“一股獨大”，這會造成控股股東在制定股利政策時完全從自身出發，從而忽視中小股東的權益，進而也會降低公司對中小投資者的吸引力，對公司的發展產生不利的影響。因此，應該改善公司的股權結構。首先應該對獨立董事制度進行完善，公司如何發放股利對獨立董事沒有影響，因此獨立董事能夠更加公平公正地對待其他股東，從而提高董事會的效率和公正性，加大對大股東的監督與約束，慢慢的降低大股東在公司中的持股比例，不斷提高對小股東的重視程度。其次，可以給予小股東更多的權利，雖然小股東眾多，而且較為分散，全部聚集起來參與公司的管理肯定不現實，但是可以在小股東中選擇有代表性的股東，加入到公司的監事會中，時時刻刻對公司的管理層和股東進行監督，避免股東或者管理層在制定公司的發展政策或者股利政策時僅僅考慮自身的利益，而忽視股東的利益。4.2提高公司股利分配政策提高公司的股利分配政策對于完善公司的股利政策很有幫助。企業市場化、多元化開拓能力將進一步提升，行業在受到市場挑戰的同時，也有望迎來新一輪發展機遇。因此，伊利乳業集團公司可以從以下幾個方面來提升公司的股利分配政策：第一，在公司的基礎業務上，在保持出版主業穩定增長的基礎上，應進一步穩定和夯實教材經營格局，全面落實“防控風險、穩健發展”的經營理念，提升經營質量。第二，創造更多屬于自己品牌，努力擴大公司的規模、產業鏈、建設渠道、建設公司的信用體系，構建自己的人才隊伍，整合資源等，不斷提升公司在中國產業中的競爭力。第三，伊利乳業集團公司應結合行業特點和公司的優勢，繼續加強主業模塊的發展，建設企業文化，著力推動文明創建工作與社會責任、企業文化和公司經營等相融合，深度推進傳統業務與互聯網新興行業融合發展，以此提升企業的股利分配政策。4.3采取穩定的股利政策伊利乳業集團公司自從上市以來，盡管盈利水平一直處于行業領軍地位，經營狀況也是行業中的明星，同時企業有大量的留存資金，但是其股利政策一直處于波動中，股利支付率也很低，最近幾年才趨于穩定，但是伊利乳業集團公司向投資者發放的股利水平依舊很低。因此，伊利乳業集團公司的股東及管理層應該提升自身的經營管理水平，完善其股利政策，根據國家相關政策法規和現有的規定，制定符合公司實際并且穩定合理的股利政策，在保持企業所需資金充裕的前提下提高股利支付率，迎合投資者的意愿，改善企業常年以來在股民心中“鐵公雞”的形象，減少對中小投資者利益的傷害，提升公司的價值。4.3.1對公司現狀進行分析在制定股利政策時，伊利乳業集團公司可以對公司的現狀做出準確的分析，對公司未來的發展無論是要擴大公司發展規模，還是選擇對外投資，都要做可行性研究，以此確定公司的發展需要多少資金，同時分析公司的杠桿結構，公司的融資渠道有哪些，需要從內部融資多少，外部融資多少。4.3.2關注國家政策伊利乳業集團公司在制定股利政策時應時刻關注國家政策以及股市的變動。我國資本市場發展越來越快，新政策層出不窮，舊政策不斷變化，而公司股利分配政策的制定也會影響公司股價的變動，同時也會給整個股市帶來影響，伊利乳業集團公司身為股市中的一員，既要做到及時應對股市的變動，也要為維護股市的穩定盡一份力。

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