檢，合計發行規模約102.3億元。2023年1-4月節能環保方向財政支出金額為1576億分析師及聯系人SACS7090001SACS070001SACS070003后評級說明和重要聲明財政支出回暖，疫后需求有望修復4持力度已經顯著回暖。水環境PPP公司，歸母凈利潤同比降5.9%。2023Q1環保板塊實現營收708億元，同比增規模約比40.6%)；民營企業可轉債14只，發行規模103.0億元(占比59.4%)。目前已退市環保及上市19只環保可轉債中轉股溢價率在20%以內的僅有8只，分別為洪城環境(1.1%)、天壕環境(2.0%)、惠城環保(2.9%)、龍凈轉債(5.5%)、旺能環境(14.5%)、大禹節水(15.2%)、T江西省綜合環境服務商，股權激勵完成，維持高股息率。測標準和國檢集團分別發行5.5億元和8.0億元。后評級說明和重要聲明-21投資評級看好丨維持 公用事業滬深300指數 綜合指數14%%52022-92023-12023-5研究?《中特估值體系下，哪些環保公司值得關注？》2023-05-14?《透過洪城環境大漲，細數高股息環保標的該買什么？》2023-05-07?《檢測服務2022A&2023Q1綜述：2022年韌性突顯，Q1經營速度和質量雙高》2023-05-04行業研究|專題報告3/3/14 圖1：2015-2021年環保方向財政支出情況(億元) 4圖2：2015-2021年環保方向財政支出決算與預算的比例關系 4圖3：2020-2023年節能環保方向逐月財政支出情況(億元) 5圖4：2020-2023年節能環保方向累計財政支出情況(億元) 5圖5：環保板塊年度收入及同比增速 5圖6：環保板塊年度歸母凈利潤及同比增速(單位：億元，%) 5圖7：環保板塊經營收到現金/營業收入比例 6圖8：環保板塊經營性現金流凈額(億元) 6圖9：環保板塊投資性現金流凈額(億元) 6圖10：環保板塊籌資性現金流凈額(億元) 6 圖13：環保行業可轉債發行上市的公司核心財務指標 9圖14：龍凈轉債及其轉股溢價率 10圖15：洪城轉債及其轉股溢價率 10業擬發行可轉債概況 11圖17：可轉債發行中的公司核心財務指標 11表1：2021-2022年細分領域收入、扣非凈利潤及毛利率對比(單位：億元) 5表2：轉股價下修相關公告 8表3：重點公司盈利預測與估值 104/4/142023年環保財政支出回暖，疫后需求有望修復月同最后決算(4834億元)仍低于預算(5650億元)。2020/2021環保財政支出決算，選擇放緩了該方向的財政投入(其他多數方向仍保持增長)。隨著防疫政策逐步優圖1：2015-2021年環保方向財政支出情況(億元)8,0006,0004,0002,0000 58555572565053354910483446623875389866746392 58555572565053354910483446623875389866746392 36113503 3611309130%20%0%0%-10%-20%2015預算20162017決算20182019預算增速20202021 決算增速資料來源：Wind，長江證券研究所政支出決算與預算的比例關系130%12130%120%110%100%90%80%120%113%109%109%83%107%86%2015201620172018201920202021決算/預算資料來源：Wind，長江證券研究所5/5/14圖6：環保板塊年度歸母凈利潤及同比增速(單位：億元，%)250200008.5%-22.9%-16.7% -19.5圖6：環保板塊年度歸母凈利潤及同比增速(單位：億元，%)250200008.5%-22.9%-16.7% -19.5% 252018A2019A2020A2021A2022A歸母凈利潤業績同比資料來源：Wind，長江證券研究所30%20%0%-10%-20%-30%圖3：2020-2023年節能環保方向逐月財政支出情況(億元)000080060040020004.7%-5.0%1.8% 4.7%-5.0%1.8% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10%5%0%-5%-10%-15%-20%202020232020202320222022同比增速2023同比增速資料來源：Wind，長江證券研究所圖4：2020-2023年節能環保方向累計財政支出情況(億元)70006000500040003000200000-1.1%-1.1%-5.0%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5%0%-5%-10%202020232020202320222022同比增速2023同比增速資料來源：Wind，長江證券研究所疫情反復致工商業用水需求、產廢量低，疊加天然氣等原材料價格上漲，壓制業績；剔除若干水環境PPP公司，歸母凈利潤同比降5.9%。業績表現良好的子板Q歸母凈利潤47.2億元，同比降12.5%；毛利率為26.2%，環比改善3.24pct，同比改善0.20pct，2023Q1增速4,0003,0002,0001,00004.6%4.6%8.4%8.4%18.7%18.7%3.0%20%8%4%0%2018A2019A2020A2021A2022A營收(億元)營收增速(%)資料來源：Wind，長江證券研究所表1：2021-2022年細分領域收入、扣非凈利潤及毛利率對比(單位：億元)A%20.3%21.2%t%24.3%22.0%pct水(工程設備)2%22.8%21.7%%-5.-5.4-897.0%19.9%115.6%-4.3pct6/6/14040%33.0%26.7%-20020%-400-4180%-570-600-4.0%-649-27.5%040%33.0%26.7%-20020%-400-4180%-570-600-4.0%-649-27.5%-20%-800-850-1,000-40%0%41.1%41.3%t40.9%42.6%運營31.8%32.5%t-42-42.4%26.5%225.5%-1.0pct資料來源：Wind，長江證券研究所處于歷史低位；經營活動、投資活動及籌資活動產生的現金流量凈額分別405億元(2021年同期為313億元，同比增29.7%)、-418億元(2021年同期為-570億元，凈支出同比減少26.7%)和87億元(2021年同期為168億元，同比降至90.5%；行業投資凈支出強度基本得到保持；籌資凈額同比。營業收入比例120%100%8120%100%80%60%40%20%0%88.6%86.0%95.6%87.8%2018A2019A2020A2021A2022A銷售商品提供勞務收到現金/營收資料來源：Wind，長江證券研究所圖8：環保板塊經營性現金流凈額(億元)500400300200077%61.28.9%274 4242740531329.-3.4%-26.8% 80%60%40%20%0%-20%-40%2018A2019A2020A2021A2022A經營活動產生現金流凈額經營活動產生現金流凈額同比資料來源：Wind，長江證券研究所圖9：環保板塊投資性現金流凈額(億元)圖10：環保板塊籌資性現金流凈額(億元)2012018A20192019A2020A2022021A202022A7006005004003002000 38%-72%48%35%43259687-2018A2019A2020A2021A2022A60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%投資活動產生現金流凈額投資活動產生現金流凈額同比資料來源：Wind，長江證券研究所籌資活動產生現金流凈額籌資活動產生現金流凈額同比資料來源：Wind，長江證券研究所7/7/14元發行規模70.5億元(占比40.6%)；民營企業可轉債14只，發行規模103.0億元(占轉債11只，合計發行規模83.3億元。為洪城大禹節水(15.2%)、京源轉債(16.8%)、中環轉2(19.9%)。(億元)(億元)(年) (元)14.204.2062A+否26A%否3債6AA0%是4446AA-否50062AA+42.2%是66A+.452%否74.234.146A+.68否86AA%否96AA+否4.204.2063AA-是4.204.206A+是69AA+%4.8%是64.62AA-否776AA-%是06AA%是06AA+%否4.604.596AA是6AA%%否4.304.306AA-%是資料來源：Wind，長江證券研究所序號轉債代碼轉債名稱正股簡稱發行規模(億元)期限(年)最新轉股價信用等級上市日期轉股起始日摘牌日期企業性質轉股至摘牌時長(月)1113607.SH偉20轉債偉明環保12.00621.71AA2020-11-272021-05-062021-12-29民營企業19.82123060.SZ蘇試轉債蘇試試驗3.10614.54AA-2020-08-172021-01-272023-01-30民營企業61.13110069.SH瀚藍轉債瀚藍環境9.92620.20AA+2020-05-072020-10-132021-04-28地方國有企業16.44123047.SZ久吾轉債久吾高科2.54617.43A+2020-04-172020-09-282021-10-29民營企業33.05123028.SZ清水轉債清水源4.90611.84AA-2019-07-152019-12-252021-12-08民營企業59.56113028.SH環境轉債上海環境21.70610.36AAA2019-07-082019-12-242020-09-18地方國有企業22.47123026.SZ中環轉債中環環保2.90512.51AA-2019-07-012019-12-162020-12-23民營企業31.18123023.SZ迪森轉債迪森股份6.0064.58AA2019-04-162019-09-272022-10-10民營企業92.49127009.SZ冰輪轉債冰輪環境5.0965.47AA2019-02-212019-07-182019-10-23地方國有企業8.1113523.SH偉明轉債偉明環保6.70617.47AA2018-12-262019-06-142020-02-06民營企業19.8113515.SH高能轉債高能環境8.4069.33AA2018-08-272019-02-012020-06-18民營企業41.9資料來源：Wind，長江證券研究所8\8\14022年以來在疫情及地緣政治沖突等影響下，我國經濟發展面臨需求收發方案。轉股價下修相關公告下修相關公告內容轉債16日轉股價格，同時在未來六個月內(2023年3月17日至2023年9月16日)，如再次觸及可轉債轉股價格向下修18日“綠動轉債”轉股價格，同時自本次董事會審議通過之日起未來十二個月(2022年8月17日至2023年8月16日)內，如公司A股股價再次觸發“綠動轉債”轉股價格向下修正條款，亦不提出向下修正方案。銀轉債1月12日司現階段的基本情況、股價走勢、市場環境等多重因素，以及對公司長期穩健發展與內11月12日至2023年5月11日)，如再次觸發“僑銀轉債”轉股價格向下修正條款，亦不提出向下修轉債22日轉債”發行上市時間較短，距離6年的存續屆滿期尚遠，公司董事會和管理層從公平對待所有投，綜合考慮公司現階段的基本情況、股價走勢及市場環境等諸多因素，以及對公司長期穩健發023年4月22日至2023正方案。25日距離6年的存續屆滿期仍有較長時間，綜合考慮公司的基本情況、市場環境、股價走勢等諸多，以及對公司長期穩健發展與內在價值的信心，明確投資者預期，公司決定本次不向下修正“盈峰轉債”轉盈峰轉債”轉股價格的向下修正條件，決定是否行使“盈峰轉債”轉股價格的向下修正權利。1月29日展與內在價值的信心，綜合考慮公司的基本情況、市場環境、股價走勢等諸多因素，公司董事會決定本次暫不向下修正轉股價格，且在未來六個月內(即2022年11月25日至2023年5月24日)，如再次觸發“維爾轉債”轉股價格的向下修正條款，亦不提出向下修正方案。自2023年修正權利。9日階段公司的股價低于轉股價是受資本市場處于特殊時期的影響。基于對公司長期發展潛力與內格，且在未來6個月內(即2023年2月8日至2023年8月7日)，如再次觸發“長集轉債”轉股價格向下修10日向下修正“海環轉債”轉股價格，同時在未來六個月內(即2023年1月10日至2023年7月9日)如再次觸發“海環轉債”轉股行業研究|專題報告9/9/14債26日一交易日起至未來1個月內(即2023年4月27日至2023年5月26日)，如再次觸發轉股價格向下修正條件，亦不提出向下正方案。資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所綜合考慮上市公司業務類型、營收和利潤增長潛力、ROE等財務指標和可轉債的轉股市的公司核心財務指標正股簡稱主營業務營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)ROE (加權)凈利率總資產周轉率資產負債率經營現金流凈額 (億元)2020202120223年CAGR2020202120223年CAGR百川暢銀垃圾填埋氣發電5.194.994.45-1.4%1.251.090.38-32.3%2.5%8.0%0.241.66京源環保工業廢水處理設備3.524.225.1416.7%0.620.560.53-4.9%6.4%10.2%0.3649.8%-0.73偉明環保垃圾焚燒+鎳冶煉31.2341.8544.4629.7%12.5715.3516.5319.3%19.5%37.6%0.2647.9%21.93中環環保污水處理工程及運營9.5011.6614.051.582.022.0828.8%9.8%0.2461.8%0.54綠色動力垃圾焚燒發電22.7850.5745.6737.6%5.036.987.4521.4%10.6%17.2%0.2165.5%12.10惠城環保廢催化劑處理處置3.242.853.631.9%0.270.120.02-61.4%0.3%0.7%0.17-0.86天壕環境燃氣供應+余熱發電16.9420.5238.4228.6%0.562.043.6597.9%9.6%9.4%0.444.69旺能環境垃圾焚燒發電16.9829.6833.5043.4%5.226.487.2220.6%12.7%21.7%0.2556.7%15.06洪城環境污水、自來水、燃氣66.0181.7477.766.648.209.4624.6%13.5%14.0%0.4061.3%21.88僑銀股份環衛服務28.2933.3239.5521.7%3.762.553.1533.8%17.7%7.7%0.6368.9%1.82威派格二次供水設備10.0212.6410.577.2%1.711.96-1.44--11.4%-12.0%0.3639.0%-1.45盈峰環境環衛裝備+環衛服務143.32118.14122.56-1.2%13.867.284.19-32.5%2.4%3.7%0.4339.4%16.62大禹節水農業節水20.1835.1534.0116.2%0.991.350.975.0%3.2%0.513.77維爾利垃圾滲濾液+餐廚處置32.0331.5320.85-8.6%3.571.86-4.50--11.0%-22.3%0.2060.0%1.63長青集團生物質發電供熱30.2226.5134.243.50-1.590.76-36.3%2.3%0.3574.5%5.06ST龍凈煙氣治理+儲能和風光101.81112.97118.802.8%7.038.608.04-1.9%11.2%6.8%0.4571.3%8.35海峽環保污水處理工程及運營7.338.9010.4517.7%1.301.461.484.4%6.6%13.5%0.190.51聯泰環保污水處理工程及運營6.047.859.8226.2%2.393.032.6815.0%9.8%28.2%0.1070.8%博世科污水處理工程及運營等36.0926.6622.24-11.8%1.95-4.49--17.9%0.1878.8%1.53資料來源：Wind，長江證券研究所1、ST龍凈(龍凈轉債)：環保行業龍頭，風光儲打造第二成長曲線)向紫金礦業轉讓15.02%股權，此外將其持有的10.02%表決權委托在手合同185億元(不含運營合同)，公司進一步控制項目質量；2023Q1新增EPC訂單117億元，預計可為公司2023/2024年增厚利潤超2.32億元。合作推進迅速，儲能在前、風光緊跟，新能源業務加速發展。2022年3月行業研究|專題報告10/10/142023-042023-04CK2、洪城環境(洪城轉債)：穩增長高股息的江西省綜合環境服務商的穩定性。資產；(2)2010年水業集團注入南昌供水有限責任公司、江西洪城水業環保有限公司任公司100%股權。(3)2016年洪城環境收購持有的主業基礎上增加固廢處置，邁向綜合環境服務商。公司承諾每年以現金形式分配的利潤不少于當年實現的合并報表歸屬母公司股東凈利 歸母凈利潤(百萬元)AEEEAEE3317資料來源：Wind，長江證券研究所2502000060%50%40%30%20%10%0%-10%2020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02龍凈轉債 轉龍凈轉債資料來源：Wind，長江證券研究所80604020030%25%20%15%10%5%0%-5%洪城轉債轉股溢價率(右軸)資料來源：Wind，長江證券研究所11/11/14擬發行可轉債：9只債券，規模合計102.3億元包括7家環保公司和2家檢測公司，合計發行規模約102.3億元，其中偉明環保和城發環境分別擬發行23.5億元和23.0億元；檢測公司信測標準和國檢集團分別擬發行5.5億元和8.0億元。況)限(年)16263.064H6566H67H68.SZ69H6資料來源：Wind，長江證券研究所正股簡稱主營業務營業收入(億元)歸母凈利潤(億元)ROE (加權)凈利率總資產周轉率資產負債率經營現金流凈額 (億元)2020202120223年CAGR2020202120223年CAGR天源環保垃圾滲濾液及污廢水治理5.507.6012.7241.3%1.451.602.0230.7%10.0%15.9%0.4533.7%1.16久吾高科污水處理膜產品及工程5.315.407.4114.5%0.830.700.433.7%5.8%0.4433.9%-0.49冠中生態生態修復2.924.024.5317.7%0.630.780.56-6.0%6.9%11.6%0.3736.4%偉明環保垃圾焚燒發電31.2341.8544.4629.7%12.5715.3516.5319.3%19.5%37.6%0.2647.9%21.93信測標準檢測服務2.873.955.4521.9%0.600.801.1816.5%11.0%22.6%0.3918.9%1.74禾信儀器環保及科學儀器3.124.642.808.4%0.690.79-0.63--11.2%-26.2%0.2947.5%-0.85國檢集團檢測服務14.7322.1724.2829.9%2.312.532.536.7%15.2%0.5945.2%2.76城發環境垃圾焚燒發電+公路運營33.9356.3163.566.149.6310.5619.2%17.4%0.2770.9%16.45重慶水務污水處理63.5072.5277.7911.3%17.7420.7819.094.7%11.5%24.7%0.2546.3%26.95資料來源：Wind，長江證券研究所投資建議：2023年的變與不變，重視大氣、檢測、降碳帶來的機會度投資。成長續航和估值提升，推薦受益于火電上量及布局新能源的ST龍12/12/14環境；3)冷鏈訂單回暖并拓展氫能的冰輪環境。長(行業存量資產整合、股東資產注入、產業鏈延伸)、高分紅及低估值(2023年PExREITs，環境、瀚藍環境。、汽車檢測中的蘇試試驗，關注信測標準。13/13/14風險提示向的支付存在拖延，可能存在財政支持力度恢復不及預期的風險。行業研究|專題報告14/14/142個月內行業股票指數的漲