公司概覽特變電工股份是于1993年2月26日經新疆維吾爾自治區股份制試點聯審小組批準〔新體改[1993]095號〕，由昌吉市特種變壓器廠、新疆維吾爾自治區技術改造投資公司、新疆維吾爾自治區投資公司、昌吉電力實業總公司共同發起成立的股份制企業。1997年6月經中國證券監督管理委員會批準〔證監發[1997]286號〕，在上海證券交易所發行上市，上市公司代碼600089。截至2021年底，公司股本為119825萬元。公司主營變壓器、電線電纜的研發、制造和銷售。經過近年來的快速開展，已經開展成為中國重大裝備制造業的核心骨干企業，擁有對外經濟技術合作經營權和國家外援工程建設資質，是中國重大裝備制造業首家獲得“中國著名商標〞和“中國名牌產品〞的企業。公司在新疆、四川、湖南、天津、山東、遼寧等地均建有現代化的生產基地，目前變壓器年生產能力到達13000萬kVA，居全國第一位、世界第三位。主要財務數據總資產

1515265負債總額

922713股東權益

592551總股本

119825資產負債率60.89%銷售收入

1251893凈利潤

107886市值338.39億元每股收益0.84元市盈率33數據來源：2021審計年報、2021年4月29日上海證券交易所單位：億元主要競爭者中國東方電氣集團公司(簡稱東方電氣)創立于1984年,是中國最大的發電設備制造和電站工程承包特大型企業之一,是黨中央確定的涉及國家平安和國民經濟命脈的53戶國有重點骨干企業之一,是國務院國資委監管企業。集團公司已進入全球225家最大工程承包商之列,2004年位列全球第74名。河南平高電氣股份(簡稱平高電氣)是我國研發和制造高壓、超高壓開關設備的三大基地之一,公司主導產品高壓開關設備是國家重大技術裝備,在國民經濟尤其是電力建設中具有重要地位,廣泛應用于國家重點工程,并出口東南亞、中東、拉美、南非等國家和地區。公司是全國高壓開關行業首家通過中科院、科技部“雙高〞認證的高新技術企業,先后與TOSHIBA、ABB、Alstom等世界500強企業進行接觸和相關合作。資產負債數據特變電工單位：萬元最近4年，特變電工除2006年增幅較小以外，資產、權益、負債都保持了快速增長。2021年有形資產增幅主要來自技術改造投資工程，流動資產增幅主要系預付的材料款及技術改造工程預付工程款、設備款增加所致，股東權益增幅主要系公司實施2007年度利潤分配及資本公積轉增股本方案及向社會公開發行8800萬股流通股所致。東方電氣單位：萬元資產負債數據東方電氣于2007年經證監會核準，向東方電氣集團定向發行3.67億股普通股股份收購其持有的東方汽輪機100%股權及東方鍋爐68.05%股份，完成東方電氣集團主業資產整體上市。根據新會計準那么，追溯調整2006年數據，并對同一控制下企業合并資產權益進行了抵消，且受2021年“5·12〞汶川地震影響資產減值損失6億元和營業外支出20億元，造成連續兩年的權益負增長。但風電、核電、火電領域訂單增長仍使企業生產規模保持快速增長。平高電氣單位：萬元資產負債數據平高電氣2007年受產能瓶頸影響開展不利，其余年份保持了穩定開展。隨著特高壓廠房等擴產基建工程于2021年竣工投產，企業開展速度明顯提升。短期償債能力營運資金在營運資金管理上，三者差異明顯：特變電工營運資金保持了明顯快速增長，甚至超過東方電氣，顯示其應對市場需求大規模提升經營規模的態勢；東方電氣受整體上市影響，營運資產變動較大，總體上保持寬裕，這與其行業龍頭地位相當；平高電氣各年營運資金規模幾乎保持穩定，不考慮市場地位，這充分表達了較強的存貨管理、材料采購政策、應收應付款項的綜合管理能力。短期償債能力特變電工東方電氣平高電氣從流動比率、速動比率和現金比率角度比較：特變電工是唯一保持大比例提升的企業，且有較大的領先優勢，顯示其財務流動性管理優秀，而另兩家企業的流動性都小幅下滑，并且東方電氣因現金支付集團資產收購缺乏款項導致現金比率大幅下降。資本結構分析資產負債率三家企業中，東方電氣資產負債率較高，且有惡化趨勢，這與其整體上市完成不久又遭遇特大地震災害影響有關。相比平高電氣較為穩定的負債水平，特變電工負債壓力逐年遞減，2021年已降至61%，為2021年四季度全面爆發的金融經濟危機做好準備。資本結構分析特變電工東方電氣平高電氣與資產負債率相對應，特變電工的權益乘數、產權比率下降較大，財務杠桿運用水平逐漸與平高電氣持平，而東方電氣上升幅度非常大。但東方電氣所處的行業地位和國家傾斜支持政策，不會使這種非正常變化持續太久。長期償債能力利息保障倍數2007年以前東方電氣因其鍋爐火電設備一直處于供不應求階段，下游客戶為爭取盡早提貨，支付大量預收貨款，2021年預收貨款到達創紀錄的348億元，這局部資金產生里大量利息收入。但2007年整體上市后因每年需向集團支付資產收購對價余款利息，利息支出大幅增加。平高電氣利息保障倍數較2005年下降較大但也根本處于較強的償債能力水平。特變電工因其逐年降低的資產負債率，利息保障倍數指標也呈現優化趨勢，并超過平高電氣。長期償債能力負債/EBITDA特變電工與平高電氣都顯示逐年下降的趨勢，說明企業創造的稅前利潤和留在企業內部的固定資產折舊費用、攤銷費用在支付利息前對總債務的保障能力逐年提高，特變電工改善的幅度更大。東方電氣2007年后負債總額大幅增加，超過EBITDA增長速度，從而使得企業長期償債能力減弱。經營效益分析營業收入特變電工營業收入連續保持較快增長，2021年因受全球經濟周期衰退影響，收入增幅不及2007年。營業收入東方電氣整體上市后的營業收入大幅上升一個臺階，但后續年度增幅較小；平高電氣營業收入在2007年下降，主要原因是會計政策變更，2006年度合并范圍含合營企業，2007年合并范圍不含合營企業。假設將2006年發生數扣除合營企業局部，那么2007年較2006年增長6.99%。經營效益分析營業利潤特變電工營業利潤2007年后出現快速增長，超越營業收入增幅，顯示其產品毛利潤率、本錢費用控制能力提升較大。經營效益分析營業利潤東方電氣整體上市對其營業利潤規模影響巨大，但因2007年開始連續5年需支付集團對價余款利息及2021年地震引起的資產減值影響，2021年利潤大幅減少。平高電氣營業利潤保持穩定增長，除2007年因會計政策調整合并范圍而有所下降。經營效益分析經營能力分析總資產周轉率特變電工的資產運用效率指標逐年上升，2007年已超越其他兩家企業，顯示較高的資產運用管理能力，而其他兩家企業2007年下降不少，平高電氣2021年有所恢復。經營能力分析流動資產周轉率同總資產周轉率，特變電工保持較高的周轉率，2021年受收入增幅下降的影響，周轉率有所下降。平高電氣保持根本穩定，2021年有所提高。東方電氣因整體上市，波動較大。經營能力分析存貨周轉率相對其他兩家公司，特變電工的存貨管理水平較高，在收入下降的同時仍保持存貨周轉率較大的提升，領先于平高電氣；而東方電氣自2006年起一直處于下降趨勢。經營能力分析應收賬款周轉率特變電工優秀的銷售款項管理能力使其應收賬款周轉率逐年提高，遠遠領先于其他兩家公司，相對市場地位較弱的平高電氣在客戶應收賬款管理方面落后于對手。經營能力分析應付賬款周轉率特變電工似乎對上游供給商付款較為及時，并沒有充分利用交易對手的商業信用，而平高電氣這方面水平較高。經營能力分析營業周期特變電工在存貨和應收賬款方面優秀的管理能力，使其營業周期歷年最短，說明其資金周轉速度快，流動性強，資產使用效率高。平高電氣在2021年通過加強管理也呈現良好的趨勢，而東方電氣的情況逐年變差。經營能力分析現金營業周期雖然在應付賬款管理方面特變電工不突出，但其整表達金周轉所用的時間仍最少，反映了特變電工經營管理效率持續不斷的上升。獲利能力分析銷售毛利率相對而言，特變電工產品毛利率并不突出，低于平高電氣，但連續四年保持平穩。而東方電氣下降較為明顯，且2021年低于其他兩家公司。獲利能力分析銷售凈利率特變電工、平高電氣的銷售凈利率都展現了穩定的上升趨勢，但2021年平高電氣財務費用增長116%，首次落后于特變電工。東方電氣整體上市后增效缺乏，且2021年因地震導致的資產減值損失和營業外支出當期利潤大局部被吞噬。獲利能力分析本錢費用利潤率平高電氣的本錢費用利潤率根本穩定，特變電工近三年提升明顯。東方電氣因財務費用、資產減值損失和營業外支出增加較多，本錢費用利潤率下降較大。投資報酬能力ROA特變電工總資產報酬率提升明顯，2007年一舉超越其他兩家公司，說明其長期的經營管理策略發揮了作用。東方電氣受不可控的自然災害影響業績較差，但長期看，其生產經營實力尚存，恢復增長值得期待。ROE投資報酬能力特變電工ROE增長幅度大于平高電氣，說明具有更好的投資效益和企業管理水平。東方電氣在2007年以前的投資回報非常高，只是2021年受不可控的自然災害影響該指標較差，隨著災后重建工作開展，生產經營恢復正常，ROE仍值得期待。每股收益投資報酬能力與ROE相對應，特變電工每股收益保持穩定增長，平高電氣因2021年資本公積轉增股份的比例大于特變電工，影響了每股收益表現。東方電氣在2007年以前的投資回報非常高，2021年受災害影響暫時較差。股息支付率投資報酬能力從股利支付策略看，平高電氣較為注重給予投資者現金回報，特變電工和東方電氣根本持平。開展能力分析特變電工近3年體現了穩定的快速增長能力，2008年資產增幅高于收入，一方面是因為經濟危機影響收入，另一方面公司進行了技改。平高電氣和東方電氣則較為波動，前者主要是會計政策調整，后者主要是偶發自然災害。現金流量分析特變電工2005年2006年2007年2008年經營活動產生的現金流量凈額385%243%79%165%投資活動產生的現金流量凈額-288%-32%-38%-171%籌資活動產生的現金流量凈額3%-111%59%107%現金及現金等價物凈增加額100%100%100%100%平高電氣2005200620072008經營活動產生的現金流量凈額3322%38%-281%193%投資活動產生的現金流量凈額-8742%-43%-90%-96%籌資活動產生的現金流量凈額5320%105%271%3%現金及現金等價物凈增加額-100%100%-100%100%東方電氣2005200620072008經營活動產生的現金流量凈額133%-84%-22%108%投資活動產生的現金流量凈額-218%-10%-89%-30%籌資活動產生的現金流量凈額-15%-6%11%23%現金及現金等價物凈增加額-100%-100%-100%100%現金流量統計分析三家公司中東方電氣現金及其等價物減少的年份較多，主要是業務經營和投資都需要現金投入。平高電氣也有個別年份凈現金流為負，主要依賴籌資活動用于固定資產投資。特變電工連續四年保持經營活動和整體凈現金流為正，較好地保障了投資活動需要。現金流量分析現金債務總額比率特變電工的經營性現金流量與債務的比率較其他兩個企業都好，且遠高于銀行貸款利率，具有較好的付息能力。而平高電氣和東方電氣個別時點出現負值，階段性地缺乏付息能力。現金流量分析銷售現金比率特變電工經營活動獲取現金能力較強，且保持穩中上升態勢，說明企業有足夠的現金隨時支付。東方電氣和平高電氣相對較弱，但2021年東方電氣因災后收到客戶大量貨款，提升顯著。杜邦分析杜邦分析原始數據統計特變電工2005年2006年2007年2008年ROE8.55%14.01%21.46%23.30%銷售凈利率2.78%4.45%6.84%8.62%總資產周轉率0.700.871.020.99權益乘數4.383.153.012.56東方電氣2005年2006年2007年2008年ROE34.03%57.07%43.75%6.68%銷售凈利率16.97%9.79%8.75%0.75%總資產周轉率0.421.160.730.60權益乘數4.625.179.4023.20平高電氣2005年2006年2007年2008年ROE10.43%14.30%14.48%14.97%銷售凈利率6.81%7.11%10.02%7.96%總資產周轉率0.660.760.550.74權益乘數2.412.862.392.64杜邦分析杜邦分析要素變動表特變電工2006年2007年2008年ROE63.87%53.14%8.58%銷售凈利率60.17%53.55%26.07%總資產周轉率22.86%18.32%-2.90%權益乘數-28.14%-4.46%-14.98%東方電氣2006年2007年2008年ROE67.69%-23.34%-84.72%銷售凈利率-42.33%-10.64%-91.38%總資產周轉率175.82%-36.56%-17.98%權益乘數11.97%81.98%146.68%平高電氣2006年2007年2008年ROE37.10%1.31%3.34%銷售凈利率4.38%41.04%-20.62%總資產周轉率14.64%-27.32%34.62%權益乘數18.95%-16.35%10.26%三家公司中特變電工ROE最高，提升顯著，這主要歸功于銷售凈利率的增加；東方電氣ROE的下降主要因為自然災害損失對銷售凈