第3章外匯市場與匯率了解當前世界外匯市場的特點、規模、作用和發展動態，以及外匯市場幾種主要的外匯交易業務，外匯市場的運作方式。并掌握匯率決定的基本理論和方法。第一頁，共四十六頁。第1節外匯市場一、外匯與匯率1、外匯定義國際貨幣基金組織：外匯是貨幣當局以銀行存款、財政部國庫券、長短期政府債券等形式所保有的在國際收支逆差時可使用的債權。中華人民共和國外匯管理條例：外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償的支付手段和資產，包括：1、外國貨幣；2、外幣支付憑證；3、外幣有價證券；4、特別提款權；5、其他外匯資產。第二頁，共四十六頁。2、匯率：一個國家貨幣折算成另一個國家貨幣的價格。1）標價方法：直接標價和間接標價2）分類：即期匯率，遠期匯率基本匯率和套算匯率銀行買入匯率，賣出匯率，中間匯率第三頁，共四十六頁。3）匯率制度一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做的一系列安排或規定。A.金本位制度黃金作為最終清償手段，是“價值的最后標準”，充當國際貨幣各國貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規定，有法定含金量金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入輔幣和銀行券可按票面價值自由兌換為金幣第四頁，共四十六頁。B.布雷頓森林體系布雷頓森林體系建立了國際貨幣合作機構，規定了各國必須遵守的匯率制度以及解決各國國際收支不平衡的措施，從而確定了戰后國際貨幣秩序。與美元掛鉤的固定匯率制度是整個布雷頓森林體系的核心。布雷頓森林體系下的匯率制度，概括起來就是美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”制度第五頁，共四十六頁。C.浮動匯率制度在浮動匯率制下，各國的貨幣不在固定地釘住一個國家的貨幣，保持一個固定的比價和維持一個統一的匯率波動幅度，而是可以根據外匯市場對外匯需求的情況，比價自由浮動，或將本國貨幣與某一浮動貨幣、一組浮動貨幣建立固定比價，隨著浮動貨幣的匯率變化而變化。第六頁，共四十六頁。新加坡與中國一樣，也選擇的是有管理的浮動匯率制度，下面我們分析新加坡的匯率政策，從而了解有管理的浮動匯率制度下的匯率政策內容。盯住一攬子貨幣允許新元匯率在設定的波動范圍內自由浮動周期性進行主動調整以主動干預為調整手段

第七頁，共四十六頁。從具體實踐效果來看，新加坡金融管理局的“逆向干預”活動，基本上能夠成功地將新元匯率控制在政策帶之內。例如20世紀90年代的大部分時間，由于新加坡金融管理局的干預，新元匯率緩慢升值。與此相對應的是，亞洲金融危機期間，新加坡金融管理局的干預目標則在于支持新元不至于跌破政策帶新元有效匯率變動圖注：1.SGDREER:新元實際有效匯率；SGDNEER:新元名義有效匯率。

2.以1980年1月匯率水平為100第八頁，共四十六頁。二、外匯市場1、定義在國際間從事外匯買賣、調劑外匯供應的交易場所。2、特點1）全球外匯大市場的形成2）外匯市場匯率波動劇烈3)無形的市場第九頁，共四十六頁。3、作用實現購買力的國際轉移,便于國際經濟交易的清算結算為套匯交易提供便利,使得”一價定理”能夠在貨幣價格上得到體現提供套期保值場所,有利于國際貿易的發展.聯結各國信貸和資本市場,便于國際資金融通提供外匯投機的場所第十頁，共四十六頁。4、參與者1）外匯指定銀行2）外匯經紀人(掮客）3）外匯供需者4）投機者和套匯者5）中央銀行第十一頁，共四十六頁。5、分類按形式：有形與無形按參與者：分客戶市場和銀行同業市場按交易方式：即期外匯市場、遠期外匯市場、外匯期貨市場、外匯期權市場第十二頁，共四十六頁。第2節外匯交易一、即期外匯交易（現匯交易）二、遠期外匯交易：交易雙方達成交易后，按合同約定的日期和匯率進行交割的外匯買賣交易。（P67）最常用的避免外匯風險，固定外匯成本的方法。三、套匯交易：指利用不同的外匯市場，不同的貨幣種類，不同的交割時間及一些貨幣匯率和利率上的差異，低買高賣，賺取利潤．包括兩地套匯，三角套匯等(三角套匯計算：三角:a/bXb/cXc/a>1則買a賣c)四、套利交易：是利用不同國家之間的利率差，將資金從利率低的地區轉到利率高的地區以賺取利差的行為五、掉期交易（時間套匯）：交易者在買進或賣出即期外匯的同時，賣出或買進等額同種貨幣的遠期合約的交易方式。第十三頁，共四十六頁。六、外匯期貨交易（1972年5月16日，CME開始外匯期貨交易。）1、定義：交易雙方公開買賣某種貨幣，并簽訂一個在未來某一時間根據協議價格交割標準數量貨幣的合約。2、外匯期貨合約的特性(合約規模和到期日）1）合約標準化2）交易成本－傭金方式3）保證金制度4）每日清算制度：是指結算部門在每日閉市后結算、檢查保證金賬戶余額，通過適時發出保證金追加單（MarginCall），使保證金余額維持在一定水平之上，防止負債發生的結算制度。第十四頁，共四十六頁。外匯期貨合約基本特征品名澳元英鎊歐元加元日元交易單位（萬）106.2512.5101250最小變動價位（基點）121110最小變動值（$）1012.512.51012.5漲跌限制（基點）200200200200200交割月份3，6，9，12交割日交割月的第三個星期三交易時間7：20a~2：00p最后交易日交割日前二個交易日（9：16a）交割地點指定的貨幣發行國銀行第十五頁，共四十六頁。3、外匯期貨的作用1）投機2）套期保值在存在一筆現貨外匯交易的基礎上，再做一筆方向相反、期限和數量相同的期貨交易。第十六頁，共四十六頁。期貨和遠期的區別主要在于：期貨是場內交易，合約格式統一化，標準化，合約流動性強，轉讓方便；遠期則是場外交易，交易內容雙方協商而定，采取一對一形式，因此轉讓起來相對困難。第十七頁，共四十六頁。案例：外匯期貨交易操作（一）外匯期貨的套期保值交易

3月20日，美國進口商與英國出口商簽訂合同，將從英國進口價值125萬英鎊的貨物，約定4個月后以英鎊付款提貨。

時間現貨市場期貨市場匯率3月20日GBP1＝USD1.6200GBP1＝USD1.63009月20日GBP1＝USD1.6325GBP1＝USD1.6425交易過程3月20日不做任何交易買進20張英鎊期貨合約9月20日買進125萬英鎊賣出20張英鎊期貨合約結果現貨市場上，比預期損失1.6325×125－1.6200×125＝1.5625萬美元；期貨市場上，通過對沖獲利1.6425×125－1.6300×125＝1.5625萬美元；虧損和盈利相互抵消，匯率風險得以轉移。第十八頁，共四十六頁。（二）利用外匯期貨投機

某投機者預計3個月后加元會升值，買進10份IMM加元期貨合約（每份價值100000加元），價格為CAD1＝USD0.7165。如果在現貨市場上買入，需要支付716500美元，但購買期貨只需要支付不到20％的保證金。第十九頁，共四十六頁。練習題：多頭套期保值8月9日，一美國進口商簽訂一份進口價值1,250,000馬克的德國設備，支付日期12月17日。8月9日馬克的即期匯率為DM1:USD0.6262，12月的期貨價格為DM1:USD0.6249。為避免匯率風險，該進口商決定以0.6249的價格買入10份12月的馬克期貨（每份125,000馬克）。試分析以下兩種情況下，該進口商如何實現套期保值的。1）12月17日，馬克匯率為0.6400；2）12月17日，馬克匯率為0.6100。第二十頁，共四十六頁。1）馬克匯率為0.6400現匯購入1250000×0.64=USD800000減：期貨盈利（0.64－0.6249)×125000×10＝－18875凈成本USD7811252）馬克匯率為0.6100現匯購入1250000×0.61=USD762500加：期貨虧損（0.6249－0.61)×125000×10＝18625凈成本USD781125第二十一頁，共四十六頁。練習題：空頭套期保值8月9日，一美國出口商向一家英國公司出售貨物，訂于12月17日收取價值1，000，000英鎊的貨款。為避免匯率風險，該出口商決定做空頭。每份英鎊期貨合約面值62500英鎊。8月9日英鎊的即期匯率為?1:USD1.8680，12月的期貨價格為?1:USD1.8550。試分析以下兩種情況下，該出口商如何實現套期保值的。1）12月17日，英鎊匯率為1.8893；2）12月17日，英鎊匯率為1.8000。第二十二頁，共四十六頁。七、外匯期權交易(forexoption)1、定義：根據合約條件，權力的買方有權在未來的一定時間按約定的匯率，即執行價格,向權力的賣方（如銀行）買進或賣出約定數額的外幣，同時權力的買方也有權不執行上述買賣合約，即權力的買方有執行或不執行合約的選擇權。外匯期權交易是８０年代初、中期的一種金融創新，是外匯風險管理的一種新方法。１９８２年１２月，外匯期權交易在美國費城股票交易所首先進行，其后芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的歐洲期權交易所和加拿大的蒙特利爾交易所、倫敦國際金融期貨交易所等都先后開辦了外匯期權交易。目前，美國費城股票交易所和芝加哥期權交易所是世界上具有代表性的外匯期權市場。

第二十三頁，共四十六頁。外匯期權合同芝加哥商業交易所歐元期權介紹

TickerSymbolQuarterlyandserialoptions:ECWeeklyoptions:1X-5XAONCode:UGPricingConventions&CalculatingCashPremiumsAEuroFXoptionpricequotedas20.30isequivalentto20.30x0.001=0.02030whenthepriceisquotedinfull.Similarly,anEuroFXoptionpricequotedas0.02030isalreadyquotedinfull.Thecashpriceoftheoptionis0.02030x125,000(contractsize)=$2,537.50.UnderlyingInstrumentQuarterly,SerialandWeeklyOptions:thenearestfuturescontractintheMarchquarterlycycle(March,June,September,December)whoseterminationoftradingfollowstheoption'slastdayoftradingbymorethantwoExchangebusinessdays.MinimumPriceFluctuation(Tick)$.0001perEuro=$12.50/contract;also,tradesmayoccurat$.00005($6.25),$.00015($18.75),$.00025($31.25),$.00035($43.75),and$.00045($56.25),whicharelessthanfiveticksofpremium.Exercise(Strike)Prices$.005perEuro,e.g.,$1.055,$1.060,$1.065,andsoon.第二十四頁，共四十六頁。ContractListingsQuarterlyOptions:thefirstfourmonthsintheMarchquarterlycycle.SerialOptions:twoserialoptionsarelistedatanytime.Theirexpirationsprecedethatoftheunderlyingfuturescontractbyoneandtwomonths.Forexample,followingtheexpirationoftheMarchfuturesandoptionscycle,AprilandMayserialoptionsonthefrontJunefuturescontractarestillavailablefortrading.Consequently,theserialoptionexpirationsfallinJanuary,February,April,May,July,August,OctoberandNovember.WeeklyOptions:fourweeklyoptionsarelistedatanytime.TradingHours(CentralTime)MondaythroughFriday

GLOBEX:2:30p.m.-7:05a.m.thefollowingday;onSundaytradingbeginsat5:30p.m.

OpenOutcry:7:20a.m.-2:00p.m.Expiration/

LastTradingDayQuarterlyandSerialOptions:thesecondFridayimmediatelyprecedingthethirdWednesdayofthecontractmonth.WeeklyOptions:thefournearestFridaysthatarenotalsoterminationsforquarterlyandserialoptions.ListingofExercisePricesInitialputandcallstrikepriceslistedatneareststriketopreviousday

settlementpriceand?4strikeshigherandlower.

Newstrikesaddednextdayatnextunlistedlevelhigherorlowerasunderlyingfuturespricesoccurwithinahalf-strikeintervalofthe24thhigherorlowerstrikeprices.Exercise/

AssignmentAllin-the-moneyoptionsareautomaticallyexercisedatexpirationintheabsenceofcontraryinstructions.AllAmerican-styleCMEforeignexchangecurrencyoptionsmaybeexerciseduntil7:00p.m.CentralTimeonanybusinessdaytheoptionistraded.PositionAccountabilityApersonowning/controllingacombinationofoptionsandunderlyingfuturescontractsthatexceeds10,000futures-equivalentcontractsnetonthesamesideofthemarketinallcontractmonthscombinedshallprovide,inatimelyfashion,uponrequestbytheExchange,informationregardingthenatureoftheposition.TradingVenueOpenOutcry,GLOBEXandAON

第二十五頁，共四十六頁。2、分類按期權的權力分為：買入期權和賣出期權；按期權行使方式分為：美式期權和歐式期權；按合約標的分為：外匯現貨期權交易和外匯期貨期權交易；按交易的方向分為：看漲期權和看跌期權。第二十六頁，共四十六頁。3、外匯期權的價格為取得買賣權力，期權的買方必須向期權的賣方支付一定的費用，稱為期權費(premium)或保險費。構成期權價格的因素有兩個：內在價值（IntrinsicValue）和時間價值（TimeValue），期權價格等于內在價值與時間價值之和。影響因素：期權期限的長短；市場即期匯率和期權合約約定的清算價格的差別；匯率預期波動的程度。第二十七頁，共四十六頁。買入看漲期權損益$0-1250協定價格0.650.66盈虧平衡點一投資者5月份買入一份6月到期的“馬克65看漲期權”，合約標準數量125000馬克，支付保險費1250美元（125000×0.01)。6月最后交易日馬克即期匯率升為0.68，則1）購買者有權按0.68買入125000馬克，匯差收益3750[12500×（0.68-0.65)],減1250，凈收益2500；2）如最后交易日馬克即期匯率跌為0.63，不行使，損失1250。第二十八頁，共四十六頁。賣出看漲期權損益$01250協定價格0.650.66盈虧平衡點上例的期權賣方收取保險費1250美元。當馬克即期匯率升為0.68，則1）由于期權持有者行使了權力，出售者產生匯差損失3750[12500×（0.68-0.65)]；2）如最后交易日馬克即期匯率跌為0.63，期權持有者不行使，出售者收益1250。第二十九頁，共四十六頁。買入看跌期權損益$0-1250協定價格0.650.64盈虧平衡點一投資者買入一份

“馬克65看跌期權”。期權到期日即期匯率跌為0.63，則1）購買者有權按0.65賣出125000馬克，匯差收益2500[12500×（0.65-0.63)],減1250，凈收益1250；2）如最后交易日馬克即期匯率上升，不行使，僅損失1250。第三十頁，共四十六頁。賣出看跌期權損益$01250協定價格0.650.64盈虧平衡點對

“馬克65看跌期權”售出者而言。期權到期日即期匯率跌為0.63，則1）購買者行使權力，他不得不按協議價格0.63買入，發生損失；2）如最后交易日馬克即期匯率上升，購買者不行使，他僅收益1250。第三十一頁，共四十六頁。4、外匯期權的應用（優點）1）選擇靈活2）對合同尚未最終確定的進出口業務、投標活動有較好的保值作用和靈活性第三十二頁，共四十六頁。內容外匯期權市場外匯期貨市場外匯遠期市場交易性質買者有交割權利，賣者有完成合約的義務買賣雙方都有履約的義務買賣雙方都有履約的義務合同規模標準化標準化決定于具體交易交割日期在到期或到期前任何時間交割標準化決定于具體市場交易方式在注冊的證券交易所以公開拍賣方式進行在注冊的證券交易所以公開拍賣方式進行買賣雙方通過電話、電傳方式直接聯系發行人和保證人期權清算公司交易所的清算所無參加者被批準進行期權交易的證券交易所的參加者及其一般客戶注冊的交易所會員及其一般客戶主要是銀行和公司保證金或存款買者只付期權費、賣者按每日市場行情支付保證金有固定數目的原始保證金及按每日市場行情支付保證金無，但銀行對交易另一方都保留一定的信用限額外匯期權、外匯期貨及遠期外匯比較第三十三頁，共四十六頁。案例1李女士3個月后需要買入10000澳元供孩子出國留學，當前澳元對美元的匯率為1澳元兌0.9380美元，李女士認為澳元還會上漲，但是不愿意現在立即兌換澳元，李女士可以考慮買入澳元/美元看漲期權。按照當日上午招商銀行的期權報價，到期日為9月9日、執行價格在0.94的澳元/美元看漲期權合約報價在1.50美元左右。這份合約使得李女士可以在9月9日以0.94的匯率將美元兌換成澳元。由于一份合約代表100澳元，李女士需要10000澳元，因此可以購買100份。那么李女士需要支付150美元的期權費。如果在9月9日到期日，澳元/美元上漲至1澳元兌0.98美元。那么李女士可以選擇行使期權賦予的權利，以0.94的價格將美元兌換成澳元，因此李女士可以用9400美元兌換10000澳元，加上150美元的期權費，李女士兌換10000澳元動用了9550美元。如果按照當時1澳元兌0.98美元的市場價格計算，李女士必須以9800美元才能兌換10000澳元。因此，通過買入看漲期權，李女士節約了250美元。但是，如果9月9日到期時，澳元/美元匯率維持在0.94水平甚至低于0.94，那么李女士就應該放棄行使權利，因為李女士可以在市場上以更低的匯率兌換到澳元，李女士損失的就是期權費150美元。第三十四頁，共四十六頁。案例2某家合資企業手中持有美元，并需要在一個月后用日元支付進口貨款，為防止匯率風險，該公司向中國銀行購買一個“美元兌日元、期限為一個月”的歐式期權。假設，約定的匯率為1美元＝110日元，那么該公司則有權在將來期權到期時，以1美元＝110日元向中國銀行購買約定數額的日元。如果在期權到期時，市場即期匯率為1美元＝112日元，那么該公司可以不執行期權，因為此時按市場上即期匯率購買日元更為有利。相反，如果在期權到期時，1美元＝108日元，那么該公司則可決定形式期權，要求中國銀行以1美元＝110日元的匯率將日元賣給他們。由此可見，外匯期權業務的優點在于客戶的靈活選擇性，對于那些合同尚未最后確定的進出口業務具有很好的保值作用。第三十五頁，共四十六頁。現一公司打算進口10萬$的設備，3個月后付款，現在USD/RMB的匯率是6.3000，則進口商兌換10萬$需要63萬￥（100000x6.3000=630000）。現進口商買進一手10萬的3月期權，期權費用為1000￥。

3個月后，USD/RMBD的匯率是6.4000。此時進口商如果沒有期權，兌換10萬美圓則需要64萬RMB。但進口商買了期權，因此選擇執行期權，則只需要63萬RMB就可以兌換10萬$，除去期權費還可以盈利￥9000。

相反，如果3個月后，RMB不降反升，USD/RMB為6.2000，則進口商可以選擇放棄期權。此時將損失￥1000的期權費，但只用￥62萬就可以兌換10萬$，除去期權費用損失還可以盈利￥9000。

因此，進口商可以利用外匯期權回避匯率變動風險。此外，出口商也一樣可以利用外匯期權來回避風險，方法類似。第三十六頁，共四十六頁。習題1、某公司應收賬款300000英鎊，5月31日到期，該公司決定在2月1日采用六個月到期的期貨合約來避險，然后在5月31日將合約對沖結束。2月1日，6月份到期的英鎊期貨合約價格是$1.6510:1￡，該公司賣出5份此種合約，接著在5月31日買回沖銷。（1）如果5月31日，該期貨合約價格為$1.6400:1￡，當日的即期匯率是$1.6325:1￡。該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少？（2）如果5月31日該期貨合約價格為$1.6626:1￡，當日即期匯率是$1.6580:1￡，該公司賣出300000英鎊所得美元總收入為多少第三十七頁，共四十六頁。答案：（1）現貨收入：$1.6325:1￡×300000＝$489750

期貨利潤：（$1.6510－$1.64）×62500×5＝$3437.5

總收入$493187.5（2）現貨收入：$1.6580:1￡×300000＝$497400

期貨損失：（$1.6510－$1.6626）×62500×5＝－$3625

總收入$493775第三十八頁，共四十六頁。2、某公司應收賬款馬克250000，9月1日到期，該公司決定在7月1日購買4份9月份到期馬克賣權合約，執行價格$0.61：1DM,買價為$0.0028：1DM；（1）9月1日，該公司采用對沖方式結束合約，賣價$0.023：1DM，當日即時匯率$0.59：1DM。該公司從應收賬款共得美元多少？（2）9月1日，賣價$0.0001：1DM，當日即時匯率$0.62：1DM。該公司從應收賬款共得美元多少？第三十九頁，共四十六頁。答案：（1）現貨收入：$0.59:1DM×250000＝$147500

期權利潤：（$0.0230－$0.0028）×62500×4＝$5050

總收入$152550（2）現貨收入：$0.62:1DM×250000＝$155000

期權損失：（$0.0001－$0.0028）×62500×4＝－$625

總收入