上海農宇資產管理顧問有限公司農天資本

簡介2012年行業投資策略之節能環保2農天資本風控部2011-123一、節能環保行業發展前景較好1、“十二五”節能環保要求更加嚴格2、環保政策頻出3、環保投入將快速擴大二、環保行業發展趨勢三、節能行業發展趨勢四、節能環保企業情況目錄41、“十二五”節能環保要求更加嚴格十二五期間，環保污染物減排約束性指標由十一五期間的2項（化學需氧量、二氧化硫）增加至4項（化學需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物）。一、節能環保行業發展前景較好資料來源：國家相關規劃文件，農天資本整理十二五新增兩項污染物排放總量指標單位：%十一五目標十二五目標十一五實際完成值單位GDP能耗降低201619.1污染物排放總量降低十一五約束指標大氣污染：二氧化硫（SO2）10814.29水污染：化學需氧量（COD）10812.25十二五新增約束指標大氣污染：氮氧化合物（NOX）-10-水污染：氨氮1052、節能環保政策頻出與十一五不同的是：十二五期間，節能減排考核為每年一次，且對地方政府和重點污染企業，考核指標更細化。連續出臺的節能環保政策有利于環保產業快速發展。一、節能環保行業發展前景較好數據來源：國家相關規劃文件，農天資本整理2011年后出臺的相關環保政策出臺時間部委政策2011年2月環保部重金屬污染綜合防治“十二五”規劃2011年3月發改委國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要2011年4月住建部、環保部關于進一步加強城市生活垃圾處理工作意見的通知2011年7月環保部火電廠大氣污染物排放標準2011年8月環保部全國地下水污染防治規劃（2011—2020年）2011年9月國務院“十二五”節能減排綜合性工作方案2011年12月國務院國家環境保護“十二五”規劃將要出臺節能環保產業發展規劃環境服務業“十二五”規劃全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃（2011-2015年）63、環保投入將快速擴大按照十一五環保治理投入占比GDP1.5%的水平測算，結合十二五規劃年均GDP7%的增速，預計十二五期間環保治理投入將達到3.7萬億元，其中廢水、廢氣、固廢和其他污染治理投入分別約占32%、30%、22%和16%。投入增幅最快的是固廢治理領域。一、節能環保行業發展前景較好數據來源：十二五相關數據為預測數據，農天資本整理“十二五”期間各項環保治理投入7一、節能環保行業發展前景較好二、環保行業發展趨勢1、大氣治理：主要發展機會在脫硝領域2、水處理：MBR膜技術前景較好3、固廢處置：各個細分領域均存在很大發展機會三、節能行業發展趨勢四、節能環保企業情況目錄81、大氣治理：主要發展機會在脫硝領域（1）脫硫：高峰已過，競爭激烈到“十一五”末，全國累計建成運行燃煤電廠脫硫設施5.32億千瓦，火電脫硫機組裝機容量比例從2005年的12%提高到82.6%。未來，脫硫的主要市場在于每年新增火電裝機（約5000萬KW）以及已投運脫硫設施的改造，市場空間相對較小。火電脫硫的技術比較成熟，競爭激烈，脫硫設施的造價將持穩定，成長性不強。火電脫硫設施的運營將成為新的熱點，EPC+C的模式將得到推廣。二、環保子行業發展趨勢91、大氣治理：主要發展機會在脫硝領域（2）脫硝①發展機會較好，成長潛力大從2011年上半年主要污染物總量減排來看，化學需氧量、氨氮、二氧化硫均同比出現下降，唯獨氮氧化物排放量同比增長了6.17%，這種現狀凸顯了脫硝的緊迫性。火電和機動車是NOx排放的最主要來源，兩者合計占到NOx排放量的60-70%，二者將成為氮氧化物減排的主要對象。二、環保子行業發展趨勢

2010年上半年2011年上半年同比增幅化學需氧量12761255-1.65%氨氮132.2131.2-0.76%二氧化硫1133.91114.1-1.75%氮氧化合物1136.61206.76.17%2011年上半年主要污染物排放情況101、大氣治理：主要發展機會在脫硝領域（2）脫硝②前端、后端聯合脫硝技術路線效率最高從脫硝技術方案來看，主要分為前端脫硝（低氮燃燒技術）和后端脫硝（主要為SCR）。目前我國已經投運的9000多萬KW的脫硝機組主要采用的是SCR法，該方法脫硝效率高。低氮燃燒技術可以控制氮氧化物的產生，具有成本優勢。——因此如果組合SCR+低氮燃燒，將在成本、脫硝效率等方面兼顧，因此是被普遍看好的技術組合。前端脫硝有龍源技術、燃控科技等公司。二、環保子行業發展趨勢主要脫硝技術主要分類基本原理具體技術前段脫硝控制污染物產生低氮燃燒后端脫硝對污染物進行處理催化還原(SCR)、非催化還原法(SNCR)111、大氣治理：主要發展機會在脫硝領域（2）脫硝③主要受益脫硝企業類型：脫硝工程承包、前端脫硝、催化劑生產。SCR技術的關鍵在于催化劑，占到運營成本的40%，因此未來火電脫硝的重要戰場是催化劑。催化劑市場未來5年的年均容量在60-70億元，國內主要脫硝催化劑生產線的廠家見下表。另外，脫硝工程承包、前端脫硝企業也非常值得關注。二、環保子行業發展趨勢國內脫硝催化劑主要生產線廠家產能技術來源主要股東成都東方凱瑞特現有生產線產能4500m3/年，二期工程計劃產能4500m3/年德國KWH公司東方鍋爐、德國環保熱力江蘇龍源2008年底建成投產，產能3000m3/年，二期工程5000m3/年日本日揮國電龍源環保工程有限公司重慶遠達2009年建成生產線，設計產能10000m3/年，已開始規劃二期工程美國康美泰克九龍電力中天環保目前產能6000m3/年，二期工程計劃產能

12000m3/年巴斯夫北京中天海創科技有限公司、巴斯夫122、水處理：MBR膜技術前景較好水污染主要三個污染源：農業，生活污水以及工業用水。對生活污染源的治理是廢水治理的主要方向，其環保投入包括：1）處理水質提標；2）污水處理率提升。（1）處理水質全面升級：MBR膜市場需求將會快速增加MBR膜處理是水質提高的主流技術，十二五城鎮污水處理廠排放標準，將由二級提高到一級B，部分地區甚至更嚴。傳統污水處理技術的除污效率無法完全好的效果，MBR技術則以膜單元代替二沉池，以壓力和膜的物理性能實現泥水分離，提高污水處理效率。根據環保部規劃：2015年，我國污水處理能力將達1.67億噸/日，十二五MBR技術或將有800億的市場規模。二、環保子行業發展趨勢

MBR氧化溝法+深度處理A2/O+深度處理SBR+深度處理工藝流程短長長較短系統穩定性高高一般一般出水水質好較好較好較好除磷脫氮效果好較好較好一般抗沖擊負荷效果強強強一般剩余污泥量較少較多多多占地較少多多較多自動化程度高一般一般較高MBR工藝與傳統處理水質工藝比較132、水處理：MBR膜技術前景較好（1）處理水質全面升級：MBR膜市場需求將會快速增加（續）MBR膜產業鏈中，膜材料市場分割明顯：應用于水處理的膜材料主要為超、微濾膜，以科氏為代表的國外知名品牌占據了國內高端市場，而中低端市場為國內眾多廠家所瓜分，代表企業有招金膜天、海南立升、天津膜天膜、碧水源、大連歐科、匯通源泉等。在大中型MBR膜設備市場中，競爭企業有碧水源、西門子、GE和聯合環保。在MBR膜處理市場中，技術僅是獲取市場的一個方面，還看商業模式。污水處理市場的區域性特征明顯，與地方企業形成、并建立長期合作模式是污水處理企業發展的核心所在。二、環保子行業發展趨勢142、水處理：MBR膜技術前景較好（2）提升污水處理率：中西部、東北地區空間更大十二五將進一步新增4200萬噸/日的污水處理能力，污水處理率由此將自77%提升至85%。預計十二五新增4200萬噸的污水處理能力將主要在中西部及東北地區。據環保部數字，2010年全國平均污水處理率77%：東部及南方沿海地區80%以上；中西部及東北城區僅70%，縣級以下地區不足60%，遠低于全國平均水平。二、環保子行業發展趨勢153、固廢治理：投資增長潛力最大（1）生活垃圾處置又是固廢處置的核心固廢處置由于起步晚，后續增長將最快的，其中生活垃圾處置又是固廢處置的核心，工業固廢、危廢、垃圾滲濾液是固廢行業發展的重點領域。國內外生活垃圾管理的發展，一般經歷了這樣一個歷程：從垃圾收集過程看，由不完全收運發展到完全收運到最后分類收運；從垃圾處理過程看，由分散堆放發展到衛生填埋，再發展到填埋減量，最終發展到控制填埋物。二、環保子行業發展趨勢垃圾收運垃圾處理不完全收運完全收運分類收運不完全收運完全收運分散堆放衛生填埋填埋減量分散堆放衛生填埋國際國內國內外生活垃圾管理的發展歷程控制填埋物163、固廢治理：投資增長潛力最大（2）垃圾處置方法多元化，焚燒漸成主流過去十年垃圾焚燒處理份額上升最快。生活垃圾處理方式主要包括三種：a）衛生填埋。處理量占比最高，2009年達到56.6%，以青海、甘肅、貴州為代表的西部城市垃圾填埋比例幾為100%；b）垃圾焚燒。處理量占比增長最快，自2001年的1.3%快速上升至2009年的12.9%；c）堆肥。對于垃圾分類要求高，處理量占比一直在2%以下。垃圾焚燒將成增量生活垃圾首選處理方案。十二五垃圾填埋場新增量將非常有限，尤其在人口密度高、經濟較發達的一、二線城市及沿海地區，新增垃圾處理產能將主要由垃圾焚燒填補。二、環保子行業發展趨勢各種垃圾處理方式比重3、固廢治理：投資增長潛力最大（3）垃圾焚燒全產業鏈上的企業值得關注17二、環保子行業發展趨勢垃圾焚燒爐：為產業鏈中進入壁壘最高的子領域，目前主要企業有：華光股份、杭州鍋爐、濟南鍋爐、桑德環境；爐排爐仍在引進技術、消化吸收階段。設備集成及工程承包：由于需要擁有完整的工藝路徑和設備分包、組裝、調試能力，有競爭力的參與者相對較少，上市公司僅有金州環境、桑德環境等企業。其中垃圾滲濾液工程是一項關鍵的工程，目前上市公司僅維爾利一家。垃圾焚燒運營：由于十一五垃圾服務費征收、電價補貼機制尚不完善，市場集中度還較低，競爭格局還沒有最終確立。未來發展機會同樣較大——越早引進吸收國外成熟技術，越早可以結合國內的實際垃圾情況進行參數調整，做成優秀垃圾示范項目，工程經驗也越豐富，企業投資價值越大。垃圾焚燒爐垃圾滲濾液工程設備集成及工程承包垃圾焚燒運營垃圾焚燒產業鏈主要構成18一、節能環保行業發展前景較好二、環保行業發展趨勢三、節能行業發展趨勢1、合同能源管理模式將迎來爆發式增長2、高壓變頻空間廣闊3、余熱利用潛力巨大4、LED潛在機會較大四、節能環保企業情況目錄191、合同能源管理模式將迎來爆發式增長（1）合同能源管理（EMC）是傳統模式的創新EMC實質：是以節省的能源費用支付節能減排環保項目成本的投資方式，允許用戶使用未來的收益購買節能減排環保設備，即用未來的收益覆蓋現在的支出。EMC模式可解決資金緊張問題。合同能源管理模式通過引進第三方金融機構進行項目融資，能較好地解決短期政府、企業資金緊張這一難題，助力節能環保產業的健康快速發展。引入專業公司提升節能效果，提升經濟性。合同能源管理模式能夠提供更加專業的設計、施工和設備，從而為用戶提供更加高效、經濟效益更好的節能服務。三、節能行業發展趨勢201、合同能源管理模式將迎來爆發式增長（2）政策大力支持合同能源管理模式的發展三、節能行業發展趨勢出臺時間部門政策名稱2010年4月國務院關于加快推行合同能源管理促進節能服務產業發展意見的通知2010年6月發改委合同能源管理項目財政獎勵資金管理暫行辦法2010年6月發改委關于合同能源管理財政獎勵資金需求及節能服務公司審核備案有關事項的通知2010年8月質監局國標委中華人民共和國國家標準合同能源管理技術通則2010年10月發改委、財政部關于財政獎勵合同能源管理項目有關事項的補充通知2011年2月稅務總局、財政部關于促進節能服務產業發展增值稅、營業稅和企業所得稅政策問題的通知2011年7月發改委、財政部關于進一步加強合同能源管理項目監督檢查工作的通知2011年9月國務院“十二五”節能減排綜合性工作方案212、電機高壓變頻空間廣闊（1）中國電機效率過低，有較大提升空間電機是工業耗電大戶，根據2011年3月19日發改委在湖南湘潭召開的“2011年全國高效電機推廣工作會議”披露，我國電機年用電量超過2萬億千瓦時，約占全國用電量的60%，但高效節能電機市場份額不到3%，電機系統整體運行效率比發達國家低20%左右。如果我國每年新增的電機及拖動系統均采用高效節能產品，電機系統優化設計，每年可節電上千億千瓦時,減排近億噸二氧化碳，可以有效提高電機行業競爭力，推進節能環保產業發展。三、節能行業發展趨勢222、電機高壓變頻空間廣闊（2）電機節能主要在變頻技術，變頻器市場增長空間巨大變頻器通過調節電源的電壓與頻率來改變電機的轉速、控制電機運轉，從而達到提高電機效率、節能等效果。使用變頻器的電機系統節電率普遍達30%左右，某些較高場合可達40%-60%，節能效果十分顯著。我國變頻器產業發展較晚，目前國外廠商如西門子、ABB等占有大部分市場份額，國內廠商有英威騰、匯川技術、合康變頻等。三、節能行業發展趨勢232、電機高壓變頻空間廣闊（3）高壓變頻受政策追捧，節能領域潛力最大2011年國內高壓變頻器市場規模50億元左右，占潛在市場容量僅6%，國內風機、水泵用中高壓電機配臵中高壓變頻器的配臵率不到20%，隨著環保問題日益重要和工業生產要求的不斷提高，對高壓變頻器產品的需求將不斷加強，根據中國電器工業協會變頻器分會預測，我國高壓變頻器市場將在未來3年保持30%的行業增速，行業持續保持景氣。與中低壓變頻器市場相比，高壓變頻器市場集中度更高，且國內廠商市場占有率高，加上國務院發布的《“十二五”節能減排綜合性工作方案》明確提出要求加快推廣高壓變頻調速技術的推廣應用，因此高壓變頻器市場未來前景良好。三、節能行業發展趨勢243、余熱利用潛力巨大（1）余熱回收空間廣闊根據國務院2011年9月7日發布的《“十二五”節能減排綜合性工作方案》：到2015年，全國萬元國內生產總值能耗下降到0.869噸標準煤，比2010年的1.034噸標準煤下降16%，實現節約能源6.7億噸標準煤，可見未來幾年我國節能市場空間巨大。我國余熱資源非常豐富，特別是在鋼鐵、有色、化工、水泥、建材、石油與石化、輕工、煤炭等行業，被認為是繼煤、石油、天然氣和水力之后的第五大常規能源，因此充分利用余熱資源是企業節能的主要內容之一。目前我國余熱資源利用比例低，大型鋼鐵企業余熱利用率約為30%-50%，其他行業則更低，余熱利用提升潛力大。三、節能行業發展趨勢253、余熱利用潛力巨大（2）余熱資源分類三、節能行業發展趨勢按來源劃分熱源產生背景熱源分布行業占總余熱資源比重高溫煙氣的余熱各種冶煉爐、加熱爐、石油化工裝置、燃氣輪機、內燃機和鍋爐的排汽排煙。主要分布在冶金、化工、建材、機械、電力等行業50%高溫產品或爐渣的余熱工業上許多生產要經過高溫加熱過程，經高溫加熱過程生產出來的產品（如金屬的冶煉、熔化和加工），通常產品又都要冷卻后才能使用，在冷卻時散發的顯熱就是余熱。煉鋼爐渣、有色金屬冶煉爐渣、熱焦炭、熱鋼胚。冶金4-6%冷卻介質的余熱為保護高溫生產設備，或生產工藝的需要，都需要大量的冷卻介質。常用的介質是水、空氣和油。各種冷卻水。冶金爐和窯爐冷卻水，約80-90℃。鋼鐵等15-23%可燃廢氣、廢液和廢料的余熱生產過程的排氣、排液和排渣中，往往含有可燃成分。轉爐廢氣、煉油廠催化裂化再生廢氣等。

8%廢氣、廢水余熱是一種低品位蒸汽及凝結水余熱，凡是使用蒸汽和熱水的企業都有這種余熱，這部分包括蒸汽動力機械的排汽和各種用汽設備的排汽。工業中由蒸發、濃縮等過程產生的二次蒸汽，還有蒸汽的凝結水、鍋爐的排污水以及各種生產和生活的廢熱水。化工、食品等行業10-16%化學反應余熱硫酸制造過程中利用焚硫爐或硫鐵礦石沸騰爐產生的化學反應熱，使爐內溫度為850-1000度，可用于余熱鍋爐產生蒸汽，約可回收60%。化工10%以內263、余熱利用潛力巨大（3）鋼鐵、水泥等是余熱回收主要潛在行業我國大中型鋼鐵企業余熱資源的利用率大約為30%～50%，如果加上其他中小型鋼鐵廠，全國平均水平則更低；而國外先進鋼鐵企業余熱余能的回收利用率平均達80%，有的在90%以上，如日本新日鐵高達92%。我國水泥總產量約14億噸，其中先進的新型干法水泥產量約8.4億噸，占總量的60%，其余為落后生產工藝產量。目前我國水泥窯余熱低溫發電技術和自主開發的設備已經成熟可靠，尤其是補汽式汽輪機技術研發取得突破，投資回報期大約3.5年。三、節能行業發展趨勢274、LED潛在機會較大目前LED照明的滲透率僅有3%，發展空間廣闊——詳見周元LED行業深度報告三、節能行業發展趨勢28一、節能環保行業發展前景較好二、環保行業發展趨勢三、節能行業發展趨勢四、節能環保企業情況1、A股近兩年上市的節能環保企業概況2、節能環保上市公司EMC備案情況3、潛在具備投資價值的企業情況目錄291、A股近兩年上市的節能環保企業概況——環保企業（單位：億元/%）四、節能環保企業

證券代碼證券名稱首發上市日期首發市盈率(攤薄)負債及股東權益總計所有者權益合計營業總收入營業總成本凈利潤銷售毛利率銷售凈利率資產負債率污水處理300070碧水源2010-04-2194.52507413382231356189251076348.1434.3333.34300055萬邦達2010-02-2671.442313173134767437795810826.0917.0159.09601158重慶水務2010-03-2934.9123615371577327293817180910149151.4537.1842.1300262巴安水務2011-09-1639.1323525133942065317126311434.3315.0843.06300172中電環保2011-02-0166.2133033196452813722991453531.1416.1240.53廢氣治理300156天立環保2011-01-0763.041624351418833356523511954742.5628.4412.65300105龍源技術2010-08-2053.4646446285964351733528877044.5520.1538.43002573國電清新2011-04-22104.65111977366063207326287650543.4320.2867.31300090盛運股份2010-06-2549.5664040298053140926257485933.315.4753.46300056三維絲2010-02-26102.811764279421321011050226429.617.1454.98300187永清環保2011-03-0881.6332062122352886924172417526.9214.4661.84固廢處理300190維爾利2011-03-1669.6428489118392097515639451442.3521.5258.44300266興源過濾2011-09-2738.8126666128892393319584390935.8416.3351.66002529海源機械2010-12-2448.2556548317672634419590601442.9922.8343.82

中值64.6344380241203011323251543739.1018.6547.74301、A股近兩年上市的節能環保企業概況（續）——節能企業（單位：億元/%）四、節能環保企業

證券代碼證券名稱首發上市日期首發市盈率(攤薄)負債及股東權益總計所有者權益合計營業總收入營業總成本凈利潤銷售毛利率銷售凈利率資產負債率電機變頻300048合康變頻2010-01-2058.5840903229122956622522703841.1923.3544.18300124匯川技術2010-09-2878.13290072158730393209961026752.3833.7825.58002334英威騰2010-01-1378.6927591200103212225537816842.1625.4327.48300040九洲電氣2010-01-0868.75113690834943769933037467930.2212.4126.56余熱利用002534杭鍋股份2011-01-1045.614145311423923309022908234212221.1112.7365.63300125易世達2010-10-1389.7246225183713919634910384019.99.860.26LED照明300219鴻利光電2011-05-1832.0438035189244375136403632435.6114.4650.25300241瑞豐光電2011-07-1226.5429643196582616121089439930.9816.8233.68

中值63.6739469207983491029287668133.3015.6438.93312、節能環保上市公司EMC備案情況——環保企業四、節能環保企業領域企業名稱上市日期業務是否有E