展望系列┃2023年浙江省城投公司信用風(fēng)險(xiǎn)展望公用事業(yè)二部趙迪摘要近年來(lái)，浙江省城投債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)居全國(guó)第二，為我國(guó)城投債市的重要構(gòu)成，受到業(yè)界各方格外關(guān)注和青睞，發(fā)行利差持續(xù)走低，凈融規(guī)模居全國(guó)之首。同時(shí)，“蒸蒸日上”的浙江省城投債卻是“暗流涌動(dòng)”，新增融資主體集中出現(xiàn)，債務(wù)集中融資和到期，展軌跡大為相似，還需警惕和關(guān)注。而從城投公司個(gè)體信用狀況來(lái)看，得益于發(fā)達(dá)而活躍的地區(qū)經(jīng)濟(jì)以及旺盛的投融資需求，深度參與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的浙江省城投公司資產(chǎn)總量快速積累，業(yè)務(wù)多元化程度高，轉(zhuǎn)型力度深，營(yíng)收和獲現(xiàn)水平處于全國(guó)高位，整體實(shí)力雄厚。浙江省城投公司債務(wù)端表現(xiàn)同樣不俗，有息債務(wù)量率雙高。短期來(lái)看，在“馬太效應(yīng)”加持之下，投資人對(duì)浙江省城投公司格外青睞，而自身獲現(xiàn)能力良好，短期有息債務(wù)的保障程度整體很高，信用風(fēng)險(xiǎn)可控。中長(zhǎng)期看，浙江省城投公司化債之路任重道遠(yuǎn)，還需依賴(lài)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外部支持。從外部支持的過(guò)往表現(xiàn)來(lái)看，作為實(shí)控人和股東的浙江省各級(jí)政府支持能力強(qiáng)、支持意愿高，實(shí)際操作中以業(yè)務(wù)回款和現(xiàn)金注入等方式給予浙江城投公司大力支持。十四五期間，浙江省積極推動(dòng)新一輪的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，向著科技創(chuàng)新含量更高的先進(jìn)制造和智能制造轉(zhuǎn)型，或?qū)?shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體量全國(guó)前三的夙愿。在良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期之下，浙江省城投公司面臨的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，仍將被賦予更多期待，繼續(xù)獲得較大力度的外部支持。1 6 (三)債務(wù)負(fù)擔(dān)和保障程度 8 東方金誠(chéng)展望系列22一、城投債發(fā)行概況1浙江城投債：“蒸蒸日上”丨穩(wěn)居第二，仍有較大的發(fā)債空間自2017年以來(lái)，浙江城投債發(fā)行規(guī)模連續(xù)穩(wěn)居全國(guó)第二。截至2022年末，浙江城投累計(jì)發(fā)行債券4178只，發(fā)行規(guī)模合計(jì)3.28萬(wàn)億，占全國(guó)總量的11%，排名第二(江蘇第一，7萬(wàn)億；山東第三，1.9萬(wàn)億)；涉及發(fā)債城投主體共計(jì)471家，位列全國(guó)第二(江蘇第一，706家；山東第三，294家)。2022年，受城投債融資監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化影響，浙江省城投債券發(fā)行規(guī)模同比有所回落。浙江城投發(fā)債勢(shì)頭猛，后勁足。自2017年以來(lái)，浙江城投債增速高于江蘇和全國(guó)平均水平。而2020年以來(lái)，浙江新增發(fā)債主體已超越江蘇成為全國(guó)第一。其中浙江近三年合計(jì)新增196家，占全國(guó)新增21%；而江蘇新增140家、山東新增117家。新增發(fā)債主體短期內(nèi)持續(xù)新增發(fā)行債券的能力較強(qiáng)，為浙江省后續(xù)發(fā)債提供穩(wěn)定的支撐力量。圖表1：截至2022年末全國(guó)重點(diǎn)省份和浙江城投債發(fā)行概況(單位：億元、家、%)資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理浙江城投：主體級(jí)別中樞較高，區(qū)縣級(jí)是主力軍，浙北各市發(fā)債更為積極浙江城投主體級(jí)別向上遷移幅度較大，中樞較高。從發(fā)債主體數(shù)量看，AA占比最大為53%，AA+及以上占比37%。從發(fā)行規(guī)模看，AA+占比最大為54%，AAA占比17%。以最高主體級(jí)別來(lái)看，浙江11區(qū)縣中AA+及以上占比高達(dá)57%。行政層級(jí)來(lái)看，浙江城投發(fā)債下沉明顯。無(wú)論是從發(fā)行規(guī)模或發(fā)債主體數(shù)量來(lái)看，區(qū)縣級(jí)城投均遙遙領(lǐng)先，其次為地級(jí)和園區(qū)級(jí)，省級(jí)發(fā)行規(guī)模最少。地級(jí)城投發(fā)債呈現(xiàn)單家發(fā)債規(guī)模大的特點(diǎn)；園區(qū)級(jí)城投發(fā)債起步晚，但增速快，不容忽視。本文樣本為截至2022年末已發(fā)行債券的城投公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為截至2021年末，數(shù)據(jù)來(lái)源與wind。33東方金誠(chéng)展望系列圖表2：截至2022年末浙江城投債發(fā)行情況(分主體級(jí)別、行政層級(jí))(單位：家、億元)主體級(jí)別發(fā)債主體(家)發(fā)行規(guī)模(億元)行政層級(jí)發(fā)債主體(家)發(fā)行規(guī)模(億元)AAA255445地級(jí)669022AA+17775區(qū)縣級(jí)28917190AA2509229省級(jí)3327其他433166227總計(jì)47132765總計(jì)47132765注：其他包括主體級(jí)別為AA-及以下、未披露級(jí)別；資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理與全國(guó)地市相比，浙江各城市城投債發(fā)行更為活躍。杭州、紹興、寧波、嘉興、湖州均是城投發(fā)債大州、舟山城投發(fā)行規(guī)模亦處于全國(guó)上游水平；衢州、麗水處中游水平。圖表3：截至2022年末浙江11地市城投債發(fā)行情況(分城市)(單位：億元、家)資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理浙江城投偏愛(ài)以擔(dān)保人增信方式發(fā)行，以城投公司擔(dān)保為主。截至2022年末，浙江共有730只城投債以擔(dān)保人增信方式發(fā)行，僅次于江蘇1687只，位列全國(guó)第二；浙江帶擔(dān)保人發(fā)行比例達(dá)17.47%，高于全國(guó)平均水平15.32%、江蘇15.09%、山東14.67%，在東部各省份中最高；浙江帶擔(dān)保人發(fā)行主要集中在近三年，2020年136只、2021年202只、2022年160只。浙江城投債擔(dān)保人主要為城投公司，以金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的僅有64只，而江蘇金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保債券則有395只、湖南222只、四川175只、安徽172只、重慶126只，均以各自省屬擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主。圖表4：截至2022年末全國(guó)31省城投債以擔(dān)保人增信發(fā)行情況(單位：只、%)資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理東方金誠(chéng)展望系列浙江城投：“百丈冰上花枝俏”丨融資成本和凈融優(yōu)勢(shì)突出，是投資人重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象隨著中央政策對(duì)于剝離政府平臺(tái)融資職能的力度逐漸加大，自2019年以來(lái)城投債負(fù)面事件頻發(fā)，已下，近年來(lái)浙江城投卻更加受到投資人的青睞，具體表現(xiàn)為融資成本一路走低，同級(jí)別的債券發(fā)行成本優(yōu)勢(shì)明顯；凈融規(guī)模全國(guó)第一，是第二江蘇的兩倍。融資成本：自2017年以來(lái)，城投債發(fā)行利差總體呈震蕩下降走勢(shì)。而浙江的融資成本優(yōu)勢(shì)更加明顯，浙江發(fā)行利差處于全國(guó)較低水平，逐年下降。到2022年，浙江已與此前成本優(yōu)勢(shì)顯著的北京、廣融資規(guī)模：與融資活動(dòng)最為活躍的江蘇省相比，浙江在凈融方面表現(xiàn)更為優(yōu)異。2021年浙江城投公司融入規(guī)模3.2萬(wàn)億，與全國(guó)第一的江蘇4.3萬(wàn)億仍有一定差距；但浙江凈融優(yōu)勢(shì)明顯，2021年浙江城投公司凈融入8903億元，是第二江蘇4475億的兩倍。圖表5：重點(diǎn)省份城投債發(fā)行利差和城投公司融資活動(dòng)情況(單位：BP、億元)注：左圖例中括號(hào)內(nèi)數(shù)字為2022年該省份發(fā)行利差全國(guó)排名(排名按倒序排列，即第一為最低的上海，最末為最高的吉林)；資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理江蘇城投公司長(zhǎng)期處于債務(wù)高壓，山東城投公司負(fù)面消息頻出等，城投公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，在此大環(huán)境之下，浙江是為數(shù)不多的政府實(shí)力超強(qiáng)，而又能維持著良好的信用環(huán)境和融資能力的地區(qū)，實(shí)屬“百丈冰上花枝俏”。展望與關(guān)注：聚融集兌，峰年難渡丨債務(wù)管理能力面臨考驗(yàn)隨著疫情放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為政策主基調(diào)，基建領(lǐng)域投資作為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手；同時(shí)中央有關(guān)部門(mén)亦強(qiáng)調(diào)了，要按市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施，支持地方政府適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。在此背景下，浙江省城投債發(fā)行規(guī)模有望恢復(fù)性增長(zhǎng)。而政府實(shí)力強(qiáng)勁，信用環(huán)境良好的浙江城投債，仍將是投資人持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。同時(shí)需要關(guān)注的是，浙江城投債未來(lái)或?qū)⒚媾R較大的集中到期壓力，2024~2025年是兌付高峰年。而新融資主體集中出現(xiàn)，債務(wù)集中融資，老融資主體逐漸進(jìn)入償債期，浙江城投債和城投公司發(fā)展軌跡與江蘇、山東大有相似之處。浙江還需格外警惕目前債務(wù)高壓省份的“前車(chē)之鑒”。在目前城投公司借新還舊為主要償債方式的背景下，更加考驗(yàn)浙江城投公司債務(wù)管理能力。44圖表6：蘇浙魯城投債發(fā)行和城投公司融資情況(單位：億元)資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理二、城投個(gè)體信用狀況分析個(gè)體信用狀況主要考察，在不考慮外部支持情況下，受評(píng)主體自身的信用風(fēng)險(xiǎn)程度，主要從經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、盈利與獲現(xiàn)能力、債務(wù)負(fù)擔(dān)和保障程度，四個(gè)維度進(jìn)行考評(píng)。外部支持主要考察支持方對(duì)受評(píng)主體的支持意愿和支持能力。 (一)城投公司資本實(shí)力得益于發(fā)達(dá)而活躍的地區(qū)經(jīng)濟(jì)以及旺盛的投融資需求，浙江城投公司資產(chǎn)總量快速攀升，整體資本實(shí)力雄厚城投公司是伴隨九十年代我國(guó)分稅制改革而產(chǎn)生的一類(lèi)特殊的國(guó)有企業(yè)，由地方政府作為實(shí)際控制人，主要職責(zé)為通過(guò)融資籌集地方建設(shè)所需資金。隨著2008年“四萬(wàn)億”貨幣刺激政策及主管部門(mén)監(jiān)管放松，城投公司由“幕后轉(zhuǎn)到臺(tái)前”。此后，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、城鎮(zhèn)化推進(jìn)，城投公司得到了蓬勃發(fā)展，累積了大規(guī)模的國(guó)有資產(chǎn)。聚焦浙江省來(lái)看，縱觀這十多年的發(fā)展之路，浙江城投公司確實(shí)在提升地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施條件、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮了顯著作用，有力地推動(dòng)了地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展。發(fā)達(dá)而活躍的地區(qū)經(jīng)濟(jì)，以及旺盛的投融資需求，亦造就了超大體量的浙江省城投公司資產(chǎn)。截至2022年末，浙江省已發(fā)債城投公司資產(chǎn)總額累計(jì)達(dá)11.68萬(wàn)億，占全國(guó)城投公司資產(chǎn)的比重達(dá)10.2%，位列全國(guó)第二；而2011年浙江城投資產(chǎn)總額合計(jì)僅有1.22萬(wàn)億，占全國(guó)6%，十年間增長(zhǎng)了一個(gè)量級(jí)，增量驚人。同期末，浙江省城投公司凈資產(chǎn)合計(jì)已達(dá)到4.74萬(wàn)億，位列全國(guó)第二。整體看，浙江城投公司資本實(shí)力雄厚。浙江城投公司呈現(xiàn)“小散”的特點(diǎn)，單體來(lái)看資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模并不占優(yōu)盡管浙江省整體城投資產(chǎn)規(guī)模很大，但從平均水平來(lái)看，浙江城投公司單體規(guī)模并不占優(yōu)，呈現(xiàn)“小散”的特點(diǎn)。即城投公司家數(shù)多，單家平均資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。同期末，浙江省城投公司平均單家資產(chǎn)總5東方金誠(chéng)展望系列192.83億元，分列16、17名。浙江單體資產(chǎn)規(guī)模最大的為浙江省國(guó)資，但也與城投資產(chǎn)超千億的僅有25家。圖表7：全國(guó)和浙江省城投公司資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)情況(單位：萬(wàn)億、億元)資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理浙江城投公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍符合傳統(tǒng)城投特點(diǎn)，以項(xiàng)目建設(shè)成本為主，貨幣現(xiàn)金和兩類(lèi)應(yīng)收水平相對(duì)較存在項(xiàng)目資金占用多、回款周期長(zhǎng)的問(wèn)題2021年浙江城投公司存貨和在建工程合計(jì)占比48.8%，全國(guó)第三高，僅次于湖北(54.5%)、貴州 (53.7%)，符合傳統(tǒng)城投的特點(diǎn)。但與傳統(tǒng)城投相較，浙江城投公司存在自身的優(yōu)勢(shì)，即貨幣資金水平較高，兩類(lèi)應(yīng)收占比小。浙江城投兩類(lèi)應(yīng)收占比僅有5.2%，大幅優(yōu)于江蘇和山東，排全國(guó)第七低，上海最低1.9%，廣東為4.7%，其次比浙江低的為青海、寧夏、海南、廣西等發(fā)債小省。但與廣東和上海城投公司相比，浙江城投公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)相對(duì)偏少。粵滬城投公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)占比更高，金融類(lèi)、股權(quán)類(lèi)、投資性房地產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)占比較高。66東方金誠(chéng)展望系列圖表8：全國(guó)和浙江省城投公司資產(chǎn)構(gòu)成情況(單位：%)資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理 (二)城投公司業(yè)務(wù)及盈利獲現(xiàn)浙江城投公司主營(yíng)業(yè)務(wù)仍以傳統(tǒng)城投類(lèi)為主，營(yíng)收和獲現(xiàn)情況在全國(guó)處于高位浙江城投公司主營(yíng)業(yè)務(wù)多元化程度高，但以收入結(jié)構(gòu)來(lái)看仍以傳統(tǒng)城投類(lèi)為主，包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資等。浙江省城投公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)快速，較2011年增幅顯著。相較于平均單家資產(chǎn)規(guī)模，浙江平均南等擁有較多的省級(jí)或者地級(jí)“巨無(wú)霸”的省份。在獲現(xiàn)方面，盡管浙江城投公司傳統(tǒng)城投業(yè)務(wù)占比較大，但整體現(xiàn)金回款情況較好。從現(xiàn)金收入比指標(biāo)來(lái)看，浙江排在廣東、上海之后，位列全國(guó)第七，大幅優(yōu)于全國(guó)平均，以及江蘇和山東的平均水平。圖表9：全國(guó)和浙江省城投公司盈利及獲現(xiàn)情況(單位：億元、%)資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理憑借地處長(zhǎng)三角，戰(zhàn)略政策匯集，經(jīng)濟(jì)活躍度高的優(yōu)勢(shì)，浙江城投公司深度參與地區(qū)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展7東方金誠(chéng)展望系列中，業(yè)務(wù)不斷外延，以產(chǎn)業(yè)類(lèi)投資為主；在轉(zhuǎn)型方面做了諸多實(shí)踐，正在經(jīng)由城投2.0版本向城市運(yùn)營(yíng)商等3.0版本探索，部分城投公司已初見(jiàn)成效自2014年開(kāi)始，中央政策不斷加碼，推進(jìn)城投公司的“去融資平臺(tái)化”和轉(zhuǎn)型工作。浙江城投公司在此方面也做了諸多努力和實(shí)踐，也為全國(guó)城投轉(zhuǎn)型探索貢獻(xiàn)了力量和方案。城投轉(zhuǎn)型其中一個(gè)重要目標(biāo)是增強(qiáng)自身的造血能力。而地處長(zhǎng)三角的浙江，戰(zhàn)略政策匯集，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，經(jīng)濟(jì)高度活躍，為城投轉(zhuǎn)型探索提供良好的環(huán)境和更多的機(jī)遇。上述優(yōu)勢(shì)是部分中西部省份可遇不可求的，從而導(dǎo)致其城投公司轉(zhuǎn)型的方向和途徑大為受限。正是深度參與到地區(qū)的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展過(guò)程中，我們看到浙江城投公司已經(jīng)不再局限在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，或者與建設(shè)相關(guān)的上下游業(yè)務(wù)，而是依托于當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，積極參與到實(shí)體經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)種類(lèi)和范圍不斷外延。比如，海寧市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司運(yùn)營(yíng)的海寧皮革城，義烏市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司運(yùn)營(yíng)的中國(guó)小商品城等。而更多的浙江城投公司則是借道產(chǎn)業(yè)基金、股權(quán)直投、資金拆借等方式，參與到當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的扶持和培育當(dāng)中。整體來(lái)看，目前浙江城投公司已經(jīng)脫離了早期只有投融資職能的1.0版本，進(jìn)階到2.0版本，正在向著城市運(yùn)營(yíng)商等3.0版本探索，部分城投公司已初見(jiàn)成效。隨著城投公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和資產(chǎn)整合，還需避免掉入“規(guī)模即是轉(zhuǎn)型”的陷阱，目前浙江個(gè)別區(qū)縣城投公司已經(jīng)面臨“船大難掉頭”局面，融資能力急劇下降，“從內(nèi)出發(fā)”的轉(zhuǎn)型已是大勢(shì)所趨，重塑城投公司與地方政府關(guān)系，是城投轉(zhuǎn)型本質(zhì)和成敗的關(guān)鍵除收購(gòu)形式的業(yè)務(wù)外拓外，我們也看到，浙江城投公司轉(zhuǎn)型更多是以國(guó)資體系內(nèi)的整合為主。這也是導(dǎo)致2020年以來(lái)，浙江城投公司股權(quán)變動(dòng)頻繁，新增發(fā)債主體數(shù)量龐大的原因。在此過(guò)程中，還需特別注意，避免進(jìn)入到“規(guī)模為王”，“規(guī)模即是轉(zhuǎn)型”的陷阱，“做大”不是目的，“做強(qiáng)”才是根本。不考慮資產(chǎn)質(zhì)量、實(shí)控能力和經(jīng)營(yíng)能力，單純整合資產(chǎn)，城投公司只會(huì)變得愈加臃腫和冗余，而傳統(tǒng)痛點(diǎn)并不會(huì)解決，反而財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、管理的風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)擔(dān)加大的可能性卻很高。目前浙江個(gè)別區(qū)縣級(jí)體量龐大的城投公司已經(jīng)身處困局，融資能力急劇下降，但同時(shí)又面臨“船大難掉頭”局面。上述企業(yè)的破局還需從自身做起，即業(yè)務(wù)重構(gòu)、資產(chǎn)重組、加強(qiáng)建設(shè)現(xiàn)代化管理制度等。同時(shí)，隨著轉(zhuǎn)型的不斷探索和推進(jìn)，部分城投公司經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠的弊端逐漸暴露。如開(kāi)展貿(mào)易業(yè)務(wù)但下游客戶長(zhǎng)期占用資金嚴(yán)重，回收困難；在產(chǎn)業(yè)投資和扶持過(guò)程中，標(biāo)的項(xiàng)目投產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)情況不如預(yù)期，面臨投資損失和擔(dān)保代償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)；參與商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，但近兩年房地產(chǎn)嚴(yán)控，合作房企資金鏈斷裂，合資項(xiàng)目后續(xù)投入存在較大困難；又或者商業(yè)地產(chǎn)去化困難、出租出售情況不如預(yù)期。隨著城投轉(zhuǎn)型認(rèn)識(shí)的不斷糾偏，“從內(nèi)出發(fā)”的轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨。目前來(lái)看，城投轉(zhuǎn)型在報(bào)表等“外功”方面已經(jīng)耕耘多年，“內(nèi)功”欠缺良多，長(zhǎng)期“一腿長(zhǎng)、一腿短”，最終轉(zhuǎn)型結(jié)果很難達(dá)到預(yù)期。無(wú)論是選擇哪條轉(zhuǎn)型道路，哪種轉(zhuǎn)型方向，重塑城投公司與地方政府關(guān)系，都是城投轉(zhuǎn)型的本質(zhì)和轉(zhuǎn)型成敗的關(guān)鍵。而對(duì)于城投個(gè)體來(lái)講，外界的形式越來(lái)越復(fù)雜，試錯(cuò)的機(jī)會(huì)并不多，新一輪的“大浪淘沙”，轉(zhuǎn)型還需結(jié)合政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)律進(jìn)行，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 (三)債務(wù)負(fù)擔(dān)和保障程度浙江城投公司有息債務(wù)量率雙高，以債券融資為主，2021年非標(biāo)融資規(guī)模有所反彈；經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇預(yù)期下，或?qū)⒈毁x予更多期待8東方金誠(chéng)展望系列從城投公司自身來(lái)看，浙江城投公司有息債務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債率均處于中等水平，短債集中度一般。2021年，浙江城投公司平均單家有息債務(wù)149億元，全國(guó)第15(第1為北京581.9億元，最后內(nèi)蒙古22.1億元)；資產(chǎn)負(fù)債率平均56.5%，全國(guó)第十，與全國(guó)平均水平55.3%基本持平(第1為西藏73.1%、第2北京67.3%、第8江蘇57.7%)。債務(wù)構(gòu)成方面，與全國(guó)對(duì)比，浙江城投公司更加偏好債券融資，非標(biāo)占比與全國(guó)平均水平相近，銀行借款占比相對(duì)較低。其中，債券融資以銀行間和交易所發(fā)行各占一半，而銀行間以公募發(fā)行為主，交易所以私募發(fā)行為主。非標(biāo)方面，浙江城投公司非標(biāo)借款占全部債務(wù)的比重最高為2016年~2018年之間，占比11~12%，2019年以來(lái)非標(biāo)占比不斷下降；而從規(guī)模上看，浙江城投公司非標(biāo)借款總規(guī)模2021年反彈至較高水平。分地市看，臺(tái)州、麗水城投公司非標(biāo)借款占比超過(guò)10%，溫州、紹興、寧波非標(biāo)借款占比不到5%。債務(wù)期限方面，浙江城投公司短債集中度一般。浙江城投短期債務(wù)占比24.8%，低于全國(guó)平均興占比小于20%。圖表10：全國(guó)和浙江城投公司有息債務(wù)情況(單位：%、億元、倍)注：左圖中省份以城投公司全部債務(wù)從高到低排列，即江蘇城投公司全部債務(wù)總額全國(guó)第1；資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理對(duì)短期債務(wù)保障方面，浙江城投公司近年來(lái)貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的保障倍數(shù)呈現(xiàn)波動(dòng)下降態(tài)勢(shì)，但是在全國(guó)排名中名次不斷上升，相對(duì)情況有所轉(zhuǎn)好。2017年，浙江城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的保障倍數(shù)3.34，是近年來(lái)最高水平，但在全國(guó)排名中僅排25位，保障程度不及全國(guó)平均水平；2021年保障倍數(shù)為1.83，位列全國(guó)第七(第1上海702.45倍，最后青海0.37)。分地級(jí)市來(lái)看，浙江11個(gè)地市中，僅湖州和臺(tái)州的城投公司貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的保障倍數(shù)小于1，而湖州則是近四年保障倍數(shù)均小于1；其余地市均大于1，而舟山、麗水、嘉興的貨幣對(duì)短債的保障情況較優(yōu)。9圖表11：浙江11地市城投公司貨幣資金/短期債務(wù)(平均)(單位：倍)注：上圖各地市以2021年貨幣資金/短期債務(wù)由大到小排列；資料來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理總的來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平關(guān)乎到十四五期間經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，未來(lái)五年浙江重點(diǎn)規(guī)劃了“千項(xiàng)萬(wàn)億”工程、世界一流強(qiáng)港和交通強(qiáng)省建設(shè)工程、“千村示范、萬(wàn)村整治”工程、鄉(xiāng)鎮(zhèn)土地綜合整治工程、文旅深度融合工程等。而近期來(lái)看，基建亦是支撐疫情放開(kāi)后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的重要手段。同時(shí)，2022年中央政府亦強(qiáng)調(diào)要按市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施，支持地方政府適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資。預(yù)期城投公司或?qū)⒈毁x予更多期待和職責(zé)，保持較為活躍的融資活動(dòng)，全部有息債務(wù)規(guī)模繼續(xù)攀升。部支持 (一)支持能力浙江省地處中國(guó)東南沿海長(zhǎng)江三角洲南翼，東臨東海，南接福建，西與江西、安徽相連，北與上海、江蘇接壤。浙江省總面積10.55萬(wàn)平方千米，下轄11個(gè)地級(jí)市，37個(gè)市轄區(qū)、20個(gè)縣級(jí)市、33個(gè)縣 (其中一個(gè)自治縣)。浙江的區(qū)位資源條件有得有失。首先，從地理?xiàng)l件來(lái)看，浙江省域面積小，位列全國(guó)第25名，僅占比媲美云貴川，全國(guó)前五的水平。浙江省域面積僅排全國(guó)第25位，省域面積小，山地多，導(dǎo)致浙江省建筑用地非常緊俏，132萬(wàn)公頃(2017年末)，位列全國(guó)第14名；而第一的山東擁有建筑用地288萬(wàn)公頃。資源稟賦方面，浙江人均擁有量綜合指數(shù)11.5，不及蘇粵魯一半，全國(guó)倒數(shù)第三，僅比滬津高，煤炭資源貧乏，陸域尚未發(fā)現(xiàn)油氣資源。圖表12：浙江區(qū)位及地理?xiàng)l件示意圖資料來(lái)源：公開(kāi)信息，東方金誠(chéng)整理浙江表現(xiàn)優(yōu)異。人口方面，浙江省近十年人口增加970萬(wàn)，增量排全國(guó)第二，是山東、江蘇增量的近一倍。浙江增量人口主要是外來(lái)流入，盡管在“搶人”政策白熱化的長(zhǎng)三角，依然保持了很強(qiáng)的虹吸能力。但由于基數(shù)較小，浙江省人口總量位列全國(guó)第八。總得來(lái)看，浙江在土地、能源等重要生產(chǎn)要素方面匱乏，與GDP前三的粵蘇魯相比，浙江完全不是“天胡牌”。交通方面，經(jīng)過(guò)多年建設(shè)，浙江省交通得到極大發(fā)展，陸海空交通體系完善。陸運(yùn)方面，浙江省高速路網(wǎng)密度全國(guó)第五，高鐵路網(wǎng)密度全國(guó)第六；“一橫兩縱”國(guó)家干線鐵路穿過(guò)浙江。航空運(yùn)輸方面，浙江省擁有7座民用機(jī)場(chǎng)，在建機(jī)場(chǎng)2座，其中蕭山機(jī)場(chǎng)貨物吞吐量全國(guó)第五。不光是國(guó)內(nèi)通達(dá)，浙江省在全球聯(lián)通方面也很緊密。寧波舟山港連續(xù)14年全球貨物吞吐量第一，擁有300多條國(guó)際航線，是海上絲綢之路的三大主港之一。另一條國(guó)際通道，則是陸上絲路，義新歐班列。義新歐從義烏出發(fā)到達(dá)中東和歐洲，是所有中歐班列中途經(jīng)最多省份和國(guó)家，線路最長(zhǎng)的班列。浙江是交通資源大省，內(nèi)暢外達(dá)，樞紐地位不斷提升，是我國(guó)重要的出海門(mén)戶，全國(guó)性綜合交通樞紐，未來(lái)以建成國(guó)際性交通樞紐為遠(yuǎn)景目標(biāo)。但省內(nèi)來(lái)看，受地形限制，浙北地區(qū)交通條件相對(duì)優(yōu)秀，浙南仍有提升空間。111圖表13：浙江綜合交通運(yùn)輸通道示意圖資料來(lái)源：公開(kāi)信息，東方金誠(chéng)整理浙江自然風(fēng)光與人文景觀交相輝映，具有歷史和現(xiàn)實(shí)交匯的獨(dú)特韻味。以杭州西湖為中心，縱橫交錯(cuò)的風(fēng)景名勝遍布全省，有22個(gè)國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)、4個(gè)國(guó)家級(jí)旅游度假區(qū)、10個(gè)國(guó)家級(jí)自然保護(hù)區(qū)、30個(gè)國(guó)家園林城市、11個(gè)國(guó)家級(jí)濕地公園、39個(gè)國(guó)家森林公園，5個(gè)國(guó)家級(jí)城市濕地公園，9座國(guó)家歷史文化名城，20個(gè)中國(guó)歷史文化名鎮(zhèn)，28個(gè)中國(guó)歷史文化名村。現(xiàn)有國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)22個(gè)，國(guó)家級(jí)旅游度假區(qū)4個(gè)，4A級(jí)以上高等級(jí)景區(qū)197家，數(shù)量分別居全國(guó)首位和第二位。2．經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展改革開(kāi)放四十年，浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展一路高歌，成績(jī)亮眼，實(shí)力強(qiáng)勁正是有得有失的區(qū)位資源條件，造就現(xiàn)今“強(qiáng)大的浙江”。建國(guó)初期，作為資源小省，作戰(zhàn)前線，浙江的發(fā)展之路起步艱難。但也是正是如此，浙江對(duì)于改革開(kāi)放的嗅覺(jué)更為敏銳，憑借民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和輕工業(yè)，另辟蹊徑，經(jīng)濟(jì)一路追趕。進(jìn)入21世紀(jì)，更是借由入世的東風(fēng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和長(zhǎng)三角的一體化，加速起飛。改革開(kāi)放四十年，浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展一路高歌，成績(jī)亮眼。2022年，浙江省經(jīng)濟(jì)總量已達(dá)7.77萬(wàn)億，位于全國(guó)第四位，較1978年上升8個(gè)名次，屬全國(guó)名次晉升第二快省份。而從全球角度來(lái)看，浙江的經(jīng)濟(jì)體量已達(dá)到全球各國(guó)中第17位的水平。人均GDP方面，浙江已經(jīng)達(dá)到11.88萬(wàn)元，全國(guó)第五，邁入了高收入的門(mén)檻。圖表14：浙江省GDP及排名情況(單位：億元)資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)公報(bào)，東方金誠(chéng)整理經(jīng)濟(jì)增速方面，2008年之前浙江一直保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，此后基本上維持在7%到9%的水平。而受疫情影響，2020年和2022年增速下滑至3%。但從全國(guó)來(lái)看，2022年31個(gè)省市區(qū)經(jīng)濟(jì)增速普遍下行嚴(yán)增長(zhǎng)，但浙江仍能維持3.1%，高于上海(-0.9%)、廣東(1.9%)、江蘇 (2.8%)，產(chǎn)業(yè)韌性和經(jīng)濟(jì)實(shí)力不可小覷。分城市看，浙江11個(gè)地市可分為三個(gè)梯隊(duì)，頭部2個(gè)萬(wàn)億城市杭州、寧波，GDP合計(jì)占全省45%，全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中堅(jiān)力量，上述6市均是全國(guó)排名前20%的城市。尾部3市，衢麗舟，GDP處于2000億元以下，與一般性西南地市水平相當(dāng)，GDP合計(jì)只占全省的7%。整體來(lái)看，浙北城市群經(jīng)濟(jì)實(shí)力顯著優(yōu)于浙南。圖表15：浙江省11地市GDP和人均GDP情況(單位：億元、萬(wàn)元)資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)公報(bào)，東方金誠(chéng)整理浙江經(jīng)濟(jì)外向程度較高、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對(duì)促增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、保財(cái)力方面貢獻(xiàn)很大浙江為外貿(mào)大省，高水平開(kāi)放促高質(zhì)量發(fā)展。在我國(guó)疫情防控尚未全面放開(kāi)時(shí)，浙江省政府開(kāi)展“千團(tuán)萬(wàn)企拓市場(chǎng)搶訂單項(xiàng)目”行動(dòng)，通過(guò)包機(jī)、拼機(jī)、航班等形式，分階段、分行業(yè)組織企業(yè)赴境外參與經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。2022年，浙江省進(jìn)出口總值實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新高的4.68萬(wàn)億，居全國(guó)第三，占全國(guó)的11.1%，對(duì)全國(guó)出口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率居全國(guó)首位。同時(shí)，商品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，高新技術(shù)和自主品牌產(chǎn)品出口占比持續(xù)提升。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是浙江經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的中流砥柱，實(shí)力很強(qiáng)，在促增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、保財(cái)力方面貢獻(xiàn)很大。2021年，浙江省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造了67%的經(jīng)濟(jì)總量，貢獻(xiàn)了73.4%的稅收收入，出口了81.6%的貨物，完成了58.8%的固定資產(chǎn)投資，提供了87.5%的就業(yè)崗位。雖然規(guī)模體量上稍遜于廣東和江蘇，但是民營(yíng)浙企質(zhì)量較優(yōu)。2021年，浙江入選中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)107家，連續(xù)24年居全國(guó)首位，是唯一一個(gè)過(guò)百的省份，而第二江蘇入榜92家，第三廣東入榜51家。阿里巴巴、華三通信、海康威視、聚光科技等已成為國(guó)內(nèi)外知名的獨(dú)角獸龍頭企業(yè)，在浙江的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)等細(xì)分領(lǐng)域發(fā)揮了極大的帶動(dòng)作用。改革開(kāi)放以來(lái)，浙江積極調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，已由“二三一”調(diào)整為“三二一”改革開(kāi)放四十年間，浙江產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中一產(chǎn)占比從接近40%，持續(xù)快速下降至2021年的3%；而二產(chǎn)占比在前二十年呈現(xiàn)緩慢上升，并在1998年達(dá)到巔峰54.7%，進(jìn)入21世紀(jì)后二產(chǎn)占比緩慢下降，2021年已降回1978年40%的水平；隨著信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的普及，批發(fā)零售、物流交通等服務(wù)業(yè)得到極大發(fā)展，浙江三產(chǎn)占比持續(xù)快速提升，2015年三產(chǎn)占比首次超過(guò)二產(chǎn)，2021年已達(dá)到54.6%。圖表16：浙江省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況(單位：%)資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)公報(bào)，東方金誠(chéng)整理浙江工業(yè)經(jīng)濟(jì)“舊貌換新顏”，已構(gòu)建雁陣式發(fā)展格局和完善的工業(yè)體系；得益于強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)韌性，疫后工業(yè)首先帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，工業(yè)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“壓艙石”制造業(yè)是立國(guó)之本、強(qiáng)國(guó)之基，國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈。2021年，浙江工業(yè)增加值2.70萬(wàn)億，列全國(guó)第四，與第三的山東差距已縮小到近年最低，僅差229億元。盡管近年來(lái)浙江省工業(yè)占比持續(xù)下降，但工業(yè)仍是浙江經(jīng)濟(jì)的壓艙石。2022年上半年，浙江工業(yè)對(duì)全省GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率近6成。圖表17：浙江省工業(yè)發(fā)展情況(單位：億元、%)資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)公報(bào)，東方金誠(chéng)整理浙江工業(yè)結(jié)構(gòu)和重點(diǎn)行業(yè)自改革開(kāi)放40年來(lái)已經(jīng)“舊貌換新顏”。從輕重產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，1978年浙江省輕工業(yè)與重工業(yè)占比為60.20%和39.8%；但到2021年已變?yōu)?2.10%和67.90%。在改革開(kāi)放前20GDP主要為紡織、服裝、日化、家用電器等。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度，生產(chǎn)成本要素價(jià)格上升，勞動(dòng)密集和附加值低的輕工業(yè)，已無(wú)法有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，浙江開(kāi)啟了第一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。輕工業(yè)方面，浙江主動(dòng)出清“雙低”產(chǎn)業(yè)，向利潤(rùn)率更高的上下游拓展，提質(zhì)升級(jí)。此外，努力“加重”更是浙江產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要手段。經(jīng)過(guò)多年工業(yè)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部調(diào)整，2021年，浙江工業(yè)占比前列的行業(yè)大多都為重工業(yè)，占比前列的行業(yè)分別為石油化工(14.2%)、電.3%)、汽車(chē)(6.4%)。而浙江A8家。浙江儀器儀表、金屬切削機(jī)床、電動(dòng)機(jī)、化纖等重工業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量達(dá)到全國(guó)第一或前列水平。發(fā)展到現(xiàn)今，浙江工業(yè)已經(jīng)構(gòu)建了雁陣發(fā)展的格局，覆蓋了全部的38類(lèi)大項(xiàng)，70多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群國(guó)內(nèi)市占率超30%，擁有9家世界500強(qiáng)企業(yè)，擁有46家中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)，單項(xiàng)冠軍和小巨人企業(yè)數(shù)量全國(guó)第1。也正是得益于完善的工業(yè)體系和強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)韌性，疫后工業(yè)首先帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇。浙江正在加快構(gòu)建“415X”產(chǎn)業(yè)集群，重點(diǎn)打造新一代信息技術(shù)、高端裝備、現(xiàn)代消費(fèi)與健康、綠色石化與新材料等4個(gè)萬(wàn)億級(jí)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)群，15個(gè)千億級(jí)特色產(chǎn)業(yè)群，超前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，從“加工”到“智造”，打造先進(jìn)制造業(yè)高地在經(jīng)歷過(guò)加工制造時(shí)代后，浙江再一次開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，向著科技創(chuàng)新含量更高的先進(jìn)制造、智能制造轉(zhuǎn)型。在浙江省十四五規(guī)劃和政府工作報(bào)告中明確提出，加快構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為核心，以現(xiàn)代化交通物流體系為動(dòng)脈，以現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施為支撐，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)深度融合，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系；全方位、全鏈條推進(jìn)質(zhì)量強(qiáng)省、知識(shí)產(chǎn)權(quán)強(qiáng)造業(yè)集群，打造新一代信息技術(shù)、高端裝備、現(xiàn)代消費(fèi)與健康、綠色石化與新材料等4個(gè)萬(wàn)億級(jí)先進(jìn)產(chǎn)業(yè)群，新能源汽車(chē)及零部件、智能光伏、智能電氣等15個(gè)千億級(jí)特色產(chǎn)業(yè)群，第三代半導(dǎo)體、基因工程、前沿新材料等一批具有技術(shù)領(lǐng)先性和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的百億級(jí)新興產(chǎn)業(yè)群，前瞻謀劃布局引領(lǐng)發(fā)展的未來(lái)產(chǎn)業(yè)，基本建成全球先進(jìn)制造業(yè)基地。憑借對(duì)上述產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的自信，浙江省將其2027年的經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模目標(biāo)設(shè)定為12萬(wàn)億。同時(shí)，也看到，山東省亦將2027年人均GDP目標(biāo)設(shè)定為11萬(wàn)元(以目前人口總量換算，相當(dāng)于GDP12萬(wàn)億)。浙江或?qū)⒃?027年與山東真正一決高下，完成進(jìn)軍榜三的夙愿。浙江省構(gòu)建了“雙核一帶一廊”的產(chǎn)業(yè)布局，以杭甬為引領(lǐng)，融合浙北，逐鹿長(zhǎng)三角；浙南城市積蓄能量，蓄勢(shì)待發(fā)浙江省構(gòu)建了“雙核一帶一廊”的產(chǎn)業(yè)布局，即以杭州、寧波為兩大核心引領(lǐng)極，聯(lián)動(dòng)環(huán)灣區(qū)沿海產(chǎn)業(yè)帶、金衢麗綠色經(jīng)濟(jì)走廊。其中，杭州、寧波作為產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中的核心，對(duì)全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐和帶動(dòng)能力很強(qiáng)。改革開(kāi)放四十年間，杭甬的經(jīng)濟(jì)增速大多高于全省平均；2021年杭甬GDP合計(jì)占浙江省的45%。杭州是全省服務(wù)業(yè)核心，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為主，三產(chǎn)實(shí)力浙江第一，三產(chǎn)增加值占全省30.6%；工業(yè)智能制造水平高。寧波是全省制造業(yè)核心，工業(yè)增加值排全國(guó)第七(優(yōu)于GDP排名)和浙江第一，占全省工業(yè)增加值31%。環(huán)灣區(qū)沿海產(chǎn)業(yè)帶，即為以杭甬“雙城”為引領(lǐng)，貫通溫州、湖州、嘉興、紹興、舟山、臺(tái)州等設(shè)區(qū)海陸聯(lián)動(dòng)，港產(chǎn)城灣一體化發(fā)展，努力打造具有影響力的灣區(qū)經(jīng)濟(jì)。而金衢麗綠色經(jīng)濟(jì)走廊，則要突出金義都市區(qū)輻射帶動(dòng)作用，聯(lián)動(dòng)金華、衢州、麗水等設(shè)區(qū)市，依托義甬舟開(kāi)放大通道，加強(qiáng)貿(mào)工聯(lián)動(dòng)，發(fā)揮生態(tài)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化山海協(xié)作，拓寬綠水青山就是金山銀山轉(zhuǎn)化通道，打造制造業(yè)新增長(zhǎng)極。圖表18：浙江省產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局資料來(lái)源：十四五規(guī)劃、公開(kāi)信息，東方金誠(chéng)整理未來(lái)發(fā)展來(lái)看，浙江省的發(fā)展重心再次北歸，開(kāi)啟“錢(qián)塘江時(shí)代”。從浙江省近年規(guī)劃的七大產(chǎn)業(yè)集群的地理位置、定位、打造標(biāo)準(zhǔn)層級(jí)的設(shè)定來(lái)看，浙江省對(duì)浙北的重視程度優(yōu)于浙南，而杭甬更是重中之重。隨著多年磨合調(diào)整，浙北城市逐漸找準(zhǔn)自己定位，一體化和差異化發(fā)展。杭甬帶領(lǐng)浙北，是浙江逐鹿長(zhǎng)三角的重要抓手。而浙南城市憑借各自特色產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢(shì)，積蓄能量，蓄勢(shì)待發(fā)。．財(cái)政實(shí)力浙江是財(cái)政“優(yōu)等生、貢獻(xiàn)者”，產(chǎn)業(yè)韌性助夯實(shí)財(cái)力，疫情放開(kāi)促財(cái)力增長(zhǎng)；杭甬稅強(qiáng)質(zhì)優(yōu)，腰部城市土地財(cái)政依賴(lài)大，需關(guān)注財(cái)力的穩(wěn)定性經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展是“面子”，財(cái)政是“里子”。浙江省財(cái)政實(shí)力相對(duì)于GDP表現(xiàn)更為優(yōu)秀。2021年浙江可用財(cái)力超過(guò)2萬(wàn)億，僅次于江蘇、廣東，位列第3，超過(guò)了GDP排名第三的山東。這主要得益于浙江的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力強(qiáng)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。浙江稅收占比達(dá)到87%，僅次于北京，位列全國(guó)第二。浙江不光是財(cái)政的“優(yōu)等生”，更是“貢獻(xiàn)者”。浙江財(cái)政自給率高達(dá)75%，僅次于上海、北京、廣東。同時(shí)，浙江更是全國(guó)第五大稅收貢獻(xiàn)省份之一，2021年凈上繳稅收和中央轉(zhuǎn)移支付合計(jì)6564億元，占全國(guó)的12%。浙江養(yǎng)老金凈上繳金額更是位列全國(guó)第4。圖表19：浙江省財(cái)政收支情況(單位：億元、%)資料來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒、預(yù)算執(zhí)行情況和決算報(bào)告，東方金誠(chéng)整理分地市來(lái)看，浙江省11地市綜合財(cái)政實(shí)力與經(jīng)濟(jì)水平排序存在差別。其中，一般預(yù)算收入與GDP排序基本相當(dāng)；但是政府性基金收入對(duì)可用財(cái)力排序影響很大，也是金華財(cái)力排名大幅提前的主要原因。但無(wú)論從一般預(yù)算、基金、創(chuàng)稅能力、稅收質(zhì)量來(lái)看，杭州、寧波財(cái)政實(shí)力省內(nèi)最強(qiáng)；而腰部城市，尤其是金紹溫嘉湖，對(duì)土地財(cái)政、涉房涉地稅種依賴(lài)較大，需要關(guān)注財(cái)力的穩(wěn)定性。其中，金湖嘉紹麗溫臺(tái)，房地稅種占比超過(guò)20%；金紹溫對(duì)土地依賴(lài)明顯，基金占比重超過(guò)60%。圖表20：浙江11地市財(cái)政收支情況(單位：億元、%)注：寧波、舟山，稅種數(shù)據(jù)公開(kāi)有限，上圖中房地產(chǎn)相關(guān)稅種占比存在偏差；數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒、預(yù)算執(zhí)行情況和決算報(bào)告，東方金誠(chéng)整理總的來(lái)看，隨著疫情管控放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為重心，浙江省財(cái)力有望進(jìn)一步大幅恢復(fù)性增長(zhǎng)。2023年，浙江省一般預(yù)算收入預(yù)計(jì)增速5%，稅收增速6%。而在房地產(chǎn)市場(chǎng)松綁之下，浙江政府性基金收入有望恢復(fù)。支出方面，在中央倡導(dǎo)下，預(yù)計(jì)浙江亦將推行積極的財(cái)政政策，保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專(zhuān)項(xiàng)債、貼息等工具，以財(cái)政發(fā)力，助經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。4．政府債務(wù)浙江省政府顯性債務(wù)總量增長(zhǎng)較快，債務(wù)彈性降低，但債務(wù)率處于綠色檔位，全國(guó)很低水平；后疫情時(shí)代，地方政府債將發(fā)力，助投資信心恢復(fù)近年來(lái)，浙江省政府債務(wù)增長(zhǎng)較快，同時(shí)債務(wù)彈性降低。2021年末，浙江政府債務(wù)余額1.74萬(wàn)億，較2014年末增長(zhǎng)6850億元；政府債務(wù)限額與余額的差額從2015年的2763億元大幅縮小至607億元。東方金誠(chéng)展望系列浙江省政府債務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)了可觀的可用財(cái)力增長(zhǎng)。2021年末，浙江省政府債務(wù)/可用財(cái)力。在政府債務(wù)投向方面，主要為交通、市政、棚改、水利、生態(tài)等，資金利用效率好。目前，浙江政府債以再融資為主。2021年，浙江省再融資債券發(fā)行規(guī)模1624.78億元，用于償還到期政府債務(wù)，而土地出讓收益、盤(pán)活國(guó)有資產(chǎn)等也是償債資金來(lái)源。分城市看，浙江11個(gè)地市的政府債務(wù)/可用財(cái)力2均介于50%~90%，其中舟山市最高130.9%，排全國(guó)第94名；溫州市最低44.4%，排全國(guó)第251名。而債務(wù)彈性方面，除寧波為計(jì)劃單列市自行發(fā)行政府債券外，其他地市債務(wù)彈性普遍較弱。浙江11個(gè)地市政府債務(wù)和債務(wù)率情況地級(jí)市政府債務(wù)/可用財(cái)力比值全國(guó)排名政府負(fù)債率債務(wù)彈性比值全國(guó)排名比值全國(guó)排名舟山市130.9%949698.66%52湖州市107.4%99.05%36衢州市2206399.83%麗水市105.5%3599.50%25紹興市22622432杭州市24025397.61%89嘉興市23223099.28%30臺(tái)州市104.0%98.64%54金華市24921799.47%27寧波市22726893.24%溫州市25199.79%注：政府負(fù)債率=政府債務(wù)/GDP；債務(wù)彈性=地方政府債務(wù)余額/地方政府債務(wù)限額；均以降序排列數(shù)據(jù)來(lái)源：統(tǒng)計(jì)年鑒、統(tǒng)計(jì)公報(bào)、預(yù)算執(zhí)行情況和決算報(bào)告，東方金誠(chéng)整理發(fā)行地方政府債券是“財(cái)政發(fā)力”的主要工具。2023年浙江省亦安排了較為積極的政府債發(fā)行計(jì)劃。中央地方政府債額度提前下達(dá)，浙江省計(jì)劃2023年1月發(fā)行政府債券約560億元。在嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之下，重視利用地方債資金，帶動(dòng)社會(huì)投資信心恢復(fù)。浙江城投有息債務(wù)總量規(guī)模龐大，與可用財(cái)力的比值居全國(guó)第二高浙江省城投有息債務(wù)規(guī)模大，與可用財(cái)力比值很高。截至2022年末，浙江城投公司有息債務(wù)合計(jì)5.07萬(wàn)億，居全國(guó)第二高，占全國(guó)城投公司有息債務(wù)的11.4%，較第一的江蘇7.72萬(wàn)億和第三山東的3.62萬(wàn)億，均有一定差距。而從債務(wù)率來(lái)看，浙江地方政府債務(wù)/可用財(cái)力為82%，全國(guó)排名27位(第1為黑龍江240.2%)；而城投公司有息債務(wù)/可用財(cái)力則驟增至239%，全國(guó)排名第4高，顏色檔位3也由綠色變?yōu)槌壬？捎秘?cái)力=一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+上級(jí)補(bǔ)助收入。根據(jù)《地方政府法定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警辦法》，政府債務(wù)率的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步被劃分為“紅、橙、黃、綠”四檔，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依次遞減。其中，紅色代表“債務(wù)率≥300%”、橙色代表“300%>債務(wù)率≥200%”、黃色代表“200%>債務(wù)率≥120%”、綠色代表“債務(wù)率<120%”。東方金誠(chéng)展望系列圖表22：全國(guó)各省份政府債務(wù)、城投公司有息債務(wù)及與可用財(cái)力比值情況(單位：億數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、統(tǒng)計(jì)年鑒、預(yù)算執(zhí)行情況和決算報(bào)告，東方金誠(chéng)整理湖州城投有息債務(wù)與可用財(cái)力的比值已升至全國(guó)各地級(jí)市中第一；浙北以紅橙地市為主、浙南以黃綠地市為主，債務(wù)壓力呈現(xiàn)明顯分化分地市來(lái)看，浙江城投有息債務(wù)情況呈現(xiàn)浙北和浙南兩極分化。以湖州、紹興、舟山為首的浙北地區(qū)城投有息債務(wù)與可用財(cái)力的比值飆升，而浙南城市相對(duì)較低，但在全國(guó)來(lái)看亦處于中上水平。2021年，湖州城投有息債務(wù)/可用財(cái)力的比重為669.2%，已超越同期的鎮(zhèn)江，成為全國(guó)第一，債務(wù)高壓狀態(tài)日益加重；紹興、舟山城投債務(wù)/可用財(cái)力亦處于紅色檔位，債務(wù)壓力不可小覷，而嘉興則處于深橙色接近于紅色；杭州和寧波盡管城投有息債務(wù)規(guī)模很大，分列全國(guó)第二和第八，但財(cái)力雄厚，因此處于橙黃色；而浙臺(tái)州、溫州為黃色檔位，金華、衢州、麗水為綠色檔位。2020東方金誠(chéng)展望系列圖表23：浙江11地市城投公司有息債務(wù)/可用財(cái)力及排名情況(單位：%)-3314988注：上表中“全國(guó)排名”，即地市城投公司有息債務(wù)/綜合財(cái)力的全國(guó)排名，以比值最高為第一排名；數(shù)據(jù)來(lái)源：wind、統(tǒng)計(jì)年鑒、預(yù)算執(zhí)行情況和決算報(bào)告，東方金誠(chéng)整理隱債化解方面，浙江省政府嚴(yán)格執(zhí)行十年化債計(jì)劃。目前來(lái)看，受財(cái)力影響部分城市或區(qū)縣將提前完成，如杭州、溫州等地，化債進(jìn)度總體處于全國(guó)前列。而債務(wù)管理方面，2010年和2019年浙江省政府針對(duì)融資平臺(tái)管理和隱性債務(wù)化解方面出臺(tái)規(guī)范性指導(dǎo)性文件；具體實(shí)施方面則由地級(jí)政府或區(qū)縣級(jí)政府負(fù)，省級(jí)政府總控大方向，地級(jí)、區(qū)縣政府各顯神通。 (二)支持意愿作為實(shí)控人和股東的浙江各級(jí)政府給予城投公司大力支持；浙江政府債發(fā)力，或?qū)⒗贸峭豆荆F(xiàn)金支持預(yù)計(jì)仍將維持較大規(guī)模作為城投公司的實(shí)控人和業(yè)務(wù)的回款方，浙江省地方政府的經(jīng)濟(jì)和財(cái)政實(shí)力突出，可為城投公司提供有力的支持。2021年，浙江城投公司吸收投資收到的現(xiàn)金合計(jì)1544億元，排名全國(guó)第2。從注入資產(chǎn)看，浙江城投公司凈資產(chǎn)規(guī)模排全國(guó)第2。同時(shí)，浙江城投公司的現(xiàn)金回款情況較好，浙江城投公司現(xiàn)金收入比平均110%，全國(guó)第6。圖表24：全國(guó)和浙江城投公司獲得外部支持情況(單位：億元、%)數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理分地級(jí)市來(lái)看，2021年寧波市、杭州市、溫州市、湖州市城投公司合計(jì)吸收投資收到的現(xiàn)金規(guī)模較大，排全國(guó)所有城市中前20位；而從平均單家來(lái)看，衢州市城投公司吸收投資收到的現(xiàn)金表現(xiàn)較優(yōu)，排21東方金誠(chéng)展望系列全國(guó)所有城市中第11位。從現(xiàn)金收入比來(lái)看，金華、紹興的城投公司獲現(xiàn)情況較好。圖表25：浙江11地市城投公司獲得外部支持情況(單位：億元)所屬城市2021年吸收投資收到的現(xiàn)金 (合計(jì))2021年吸收投資收到的現(xiàn)金 (平均)2021年現(xiàn)金收入比 (平均)數(shù)值排名數(shù)值排名數(shù)值排名寧波市44杭州市2958溫州市339湖州市43104.28%85衢州市2554嘉興市3196紹興市3256142.01%金華市3647165.94%9臺(tái)州市0麗水市211720舟山市9932數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東方金誠(chéng)整理總得來(lái)看，浙江政府支持城投公司的能力強(qiáng)、意愿高，與其他省份相比更加積極的付諸行動(dòng)。而2023年隨著疫情放開(kāi)，中央拼經(jīng)濟(jì)的基調(diào)確定，財(cái)政發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)下，預(yù)計(jì)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債將是財(cái)政發(fā)力的重要手段。而城投公司作為地方政府債發(fā)力的主要抓手，獲得專(zhuān)項(xiàng)債資金和財(cái)政撥付的建設(shè)資金的預(yù)期增大，現(xiàn)金支持預(yù)計(jì)仍可維持較大規(guī)模。與展望在基建發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)和保證城投公司合理融資的預(yù)期下，2023年，浙江省城投債發(fā)行規(guī)模有望恢復(fù)性增長(zhǎng)；浙江城投公司亦是投資人重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，凈融規(guī)模維持高位浙江省城投債發(fā)行體量連續(xù)六年位居全國(guó)第二，近年來(lái)債券發(fā)行勢(shì)頭迅猛，后勁足。浙江自2020年以來(lái)發(fā)債主體快速擴(kuò)容，新增主體數(shù)量已超越江蘇，成為全國(guó)第一，“新”城投公司是未來(lái)浙江債券市場(chǎng)的接續(xù)力量。而“老”城投公司的存續(xù)債券也逐漸進(jìn)入到償債高峰期，續(xù)發(fā)和債務(wù)滾動(dòng)需求亦大幅提高。加之疫情放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇