深度0%2021年我國地信產業總值已達7524億元，同比增速在10%左右。0%2021年我國地信產業總值已達7524億元，同比增速在10%左右。-10%?依靠GEOVISOnline，打造第二曲線 公司背景扎實，實控人為中科院空天院，此外中科曙光也持有公司約16%收盤價(元)76.25股份，是公司硬件方面的合作伙伴。公司卡位空天院數據資源，發展數據近12個月最高/最低(元)78.58/55.82處理、時空數據平臺等技術，具有資源優勢。公司核心管理團隊均具有中總股本(百萬股)245.26科院或其他科研單位長年研究經驗，技術能力深厚。2019至2021年，復合比“十三五”以來依托《國家民用空間基礎設施中長期發展規劃(2015-2025流通股比例(%)53.78%增長54%；凈利潤2.43“十三五”以來依托《國家民用空間基礎設施中長期發展規劃(2015-2025流通市值(億元)100.57年)》等政策，我國在軌的遙感衛星數量大增，具備了較強的遙感監測能UCS中美國3433顆，我國541顆。衛星數量上升，帶動遙感數據供給上升，遙感10%行業以及整體地理信息行業得到刺激。以中國地理信息產業協會數據，-20%公司上市前主要服務于特種領域與政府行業，上市后除拓展航天、能源及-30%氣象海洋行業外，于2020年推出中國版谷歌地球GEOVISOnline。未來目中科星圖標在2028年注冊用戶數量不低于2億。AI方面，公司在遙感數據處理上分析師：尹沿技使用AI模型，并在部分應用場景落地產品化，如子公司維天信的AI天氣預報以及子公司星圖測控的AI航天模擬仿真。此外，子公司星圖測控已在執業證書號：S0010520020001：奇010522060002中科星圖在特種行業站穩腳跟，發力B端企事業單位如能源、氣象海洋并元，同比增長1.《華安證券_行業深度_計算機行業_深度研究_數字經濟系列(二)：“東數西算”奠定數字經濟發展基1)研發落地不及預期；2)政策刺激不及預期；3)下游需求不及預期。 正文目錄引言：遙感數據龍頭從G到B端，打造中國版GOOGLEEARTH 4，站穩G端拓展B端 5”高速成長 51.2營業收入穩定增長，系統集成及軟件數據銷售重要性凸顯 7 2.1行業政策技術供給顯助力，市場穩定增長 112.2“數字中國”提升市場景氣度，地信行業重要性提升 133對標GOOGLEEARTH，多技術路徑提升公司價值 153.1高質量遙感數據提供商，對標谷歌地球 153.2AI賦能產品降本，提高行業競爭力.......................................................................................................................163.3子公司新三板掛牌，資產價值有望提升................................................................................................................184投資建議......................................................................................................................................................................204.1基本假設與營業收入預測......................................................................................................................................204.2估值和投資建議.....................................................................................................................................................20風險提示........................................................................................................................................................................21財務報表與盈利預測......................................................................................................................................................22 六大子公司對應板塊 6圖表4中科星圖GEOVIS+戰略 7 017-2021年中科星圖歸母凈利潤及其增速 8 圖表8中科星圖2017-2022上半年各業務營收占比(%) 8營業收入分行業占比 9圖表10公司研發費用及研發費用率 9 遙感政策的發展路線 11 圖表162015至2021年中國地信市場規模(億元) 13圖表172019至2021年中國衛星遙感市場規模(億元) 13 圖表19國家數據局成立引導數據要素加速發展 14 1對比星圖地球與谷歌地球 16圖表22遙感圖像生成過程 16 7 8圖表26中科星圖分項業務收入(百萬元/%) 20圖表27中科星圖重要財務指標(百萬元) 20 受政策刺激與技術、需求升級驅動，網安行業進入快速發展時期，公司平臺搭等保2.0、《數據安全法》的提出，我國的網絡安全行業進入動態防御階段，G端與B端用戶對于網絡安全的需求也從單一的“合規”需求變為高防護需求，行業潛力巨大明顯。同時“東數西算”的推出，也將帶動數據產業與數字化的發展，催生大量數據安全、終端安全、邊界安全及態勢感知需求。公司作為網安行業龍頭，產品線體系化程度高，全面覆蓋各應用環境且八大平臺搭建完成，在業務開展和項目研發兩方面的降本增效能力得到進一步增強，22年有望迎來盈利期。的合作伙伴。公司卡位空天院數據資源，發展數據處理、時空數據平臺等技術，具有資源優勢。公司核心管理團隊均具有中科院或其他科研單位長年研國在軌的在10%左右。?邏輯三：依靠GEOVISOnline，打造第二曲線。公司于2020年推出中國版谷歌地球GEOVISOnline。未來目標在2028年注冊用戶數量不低于2億。AI方面，公司在遙感數據處理上使用AI模型，并在部分應用場景落地產品化，如子公司維天信的AI天氣預報以及子公司星圖測控的AI航天模擬仿真。此外，子公司星圖測控已在新三板掛牌，未來母公司資產有望持續增值。 從網絡安全傳統領域出發，發展GEOVISOnline第二曲線。公司發展歷程可分為以2016年接受中科院電子所注資控股以及中科曙光注資。此時期公司也順利入住順義國際地理信息產業園，通過重點軟件企業等一系列備案，在特種領域站穩腳更；2)股份公司階段(2018-2020年)：中科院批準公司改制并簽署IPO協議，發布GEOVIS+戰略1.0，橫向拓展；3)上市后階段(2020年-至今)：公司確立特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大板塊的格局，逐漸從大G走向B端。GEOVIS中科院保持控制權，核心人員技術背景深厚。自2012年起，公司的實際控制人為中國科學院空天信息創新研究院。根據公司公告，中國科學院空天信息創新研究院2020-2022年間接持股比例分別為：11.79%、11.79%以及11.58%。此外，公司股東九度領英、付琨、魏育成、雷斌、路江濤、王宏琦、佟建偉、李玫、邵宗有及其控制的企業星圖群英均為實控人一致行動人。其中，董事長與副董事長付琨、邵宗有，董事王東輝、董秘陳偉、副總胡煜、副總唐德可等核心技術人員均具有中科院或深厚研發經驗，公司技術實力雄厚。 圖表2中科星圖股權結構以GEOVIS為核心，打造六大業務板塊形成體系。公司作為國內最早從事數字地球產品研發與產業化的企業，長期專注數字地球行業，持續研發數字地球相關產品和核心技術，陸續推出GEOVIS數字地球基礎軟件系列產品。并在此基礎上，通過六大子公司，形成以特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大板塊業務為核心的GEOVIS數字地球應用軟件系列產品，面向政府、企業、特種領域以及大眾用戶提供軟件銷售、數據服務、技術開發與服務、一體機產品，以及系統集成圖表3中科星圖六大子公司對應板塊 研發人員占比穩步走高，技術與研發實力強勁。公司屬于數字地球產業，進來著力于技術創新，持續加大研發投入、完善產品布局，需要大量研發與技術支持人員。2021年，公司員工人數為1101人，同比增長24%。其中研發人員又739人，占67.12%；銷售人員187人，占16.98%；管理與其他人員175人，占15.89%。圖表5中科星圖員工構成研發人員占比銷售人員占比管理及其他人員占比%資料來源：WIND，華安證券研究所營收穩定增長，增速穩定在40%+。公司是國內最早從事數字地球產品研發與產業化的企業，經過多年自主研發積累，已經成為業內龍頭企業。目前已形成以特種領域、智慧政府、氣象生態、航天測運控、企業能源、線上業務六大板塊為核心的集團化發展態勢。同時，公司正積極展開布局商業航天與衛星測運控領域，打造商業衛星管控中心，將產業鏈從中下游向上游延展，實現星圖布局全產業鏈覆蓋。報告期內公司實現了主營業務的快速發展，營業收入穩定增長。2019年度、2020年度及2021年度，公司分別實現營業收入4.89億元、7.03億元以及10.4億元。2019至2021年，復合增長率為46%。根據公司2022年業績快報，公司22年營收16億，同比增長54%；凈利潤2.43億，同比增長10.34%，實現高增。 %3%0%%%%3%0%%%%%%%%%12營收(億元) 719%歸母凈利潤(億元)%2700%600%42.8934%44%48%13%9%400%300%200%100%2%00%2%20172018201920202021202200%202120222017201820192020資料來源：WIND，華安證券研究所資料來源：WIND，華安證券研究所主營來自GEOVIS技術開發與服務，軟件數據和集成占比提升。從營收結構來看，公司主營收入來自于GEOVIS技術開發與服務，軟件數據銷售與系統集成占比在逐步提升，分別由2017年的4%與7%提升到2022年H1的15%和29%。GEOVIS一體機產品銷售部分收入占比逐年下降，從2017年的26%下降到2022H1的3%。GEOVIS技術開發服務占比有所降低，但一直維持半數以上。從毛利率來看，公司由于開發新產品投入多，研發費用不斷提升，導致毛利率總體呈現出下降趨勢。2021年，公司綜合毛利率為49%。圖表7主營業務毛利率圖表8中科星圖2017-2022上半年各業務營收占比(%)GEOVIS技術開發與服務GEOVIS軟件銷售與數據服務GEOVIS一體機產品銷售11111120182019202020212022H1GEOVIS一體機產品銷售GEOVIS一體機產品銷售GEOVIS軟件與數據銷售資料來源：WIND，華安證券研究所資料來源：WIND，華安證券研究所特種領域為重要營收來源，智慧政府業務占比逐漸加大。數字地球的下游行業主要包括以特種領域、氣象、海洋、生態環境、林業、農業、交通、應急、航天等眾多行業用戶。根據公司2021年年報，公司32%收入來自于特種領域，39%來自于政府，13%來自于氣象海洋。圖表9中科星圖營業收入分行業占比 % 資料來源：WIND，華安證券研究所整理費用率走高，研發費用率增長顯著。公司2021年由于1)銷售人員人工成本增加和市場規模擴大、銷售項目增多至銷售拓展費增加，造成銷售費用同比增長43.30%；2)公司持續增加研發投入，提升產品競爭力，持續加大GEOVIS6數字地球等產品研發投入，造成研發費用同比增長59.97%；3)管理人員人工成本增加及部分人員施行股票激勵計劃產生的股份支付費用增加，造成管理費用同比增長59.12%。圖表11中科星圖2018-2022上半年三項費用率研發費用(千萬元)15101010%6.304.3752020研發費用率(%)14.2013.7115%10%5%20182019202020212022h10%資料來源：WIND，華安證券研究所資料來源：WIND，華安證券研究所 衛星遙感即相機成像并進行底圖數據處理。遙感的本質是利用衛星捕捉地球地表不同區域不同的電磁波特征，進而感知記錄地球的動態變化。收集到數字影像后，由于原始信號可能在設備端、傳輸端受到干擾，或由于地球天體運動造成形變或失真，需要對圖像進行處理校正以供進一步的信息提取使用。政策端助力衛星遙感，多行業領域需求驅動。為使遙感圖像所包含的地物信息可讀性更強，感興趣目標更突出，需要對遙感圖像進行增強處理。主要包含圖像對比度增強、彩色合成、直方圖變換、密度分割、灰度顛倒、圖像間運算、圖像融合、圖像裁剪、圖像拼接、鑲嵌勻色等步驟。這之后在數據上識別地物類型、性質、空間位置、形狀、大小等屬性的過程為遙感信息提取。公司在以上流程均具有高度自主及AI賦能自動化 圖表13遙感圖像矯正增強提取效果政策端助力衛星遙感，多行業領域需求驅動。各部門自2004年起開始陸續出臺商業遙感衛星相關政策，政策內容從最初萌芽階段的進行相關規定，隨著中國遙感衛星產業不斷發展，逐漸豐富。政策出臺頻率更加密集，在農業發展、自然資源、商業化運用等方面均給予支持，相關規定不斷細化，產業扶持力度進一步加強。圖表14衛星遙感政策的發展路線技術供給端已到位，多行業領域需求驅動。根據UCS數據，截至2022年4月全球表 示：在遙感衛星領域，我國在軌運行的衛星數量也達到了200余顆，也是居于世界前列。16米分辨率的中等分辨率的衛星可以實現每天對全球一次覆蓋，1米分辨率的衛星，也能夠達到對世界任意地區每5個小時就能夠成像。在遙感衛星領域里累計已經分發了上億景的數據，而且實現了數據的自主可控。我們認為，目前遙感衛星的數量對于遙感數據量已經有了足夠的支撐保證，而公司這一類在對于遙感數據的處理并產品化的技術上具有領先性的企業，有望保持長期景氣度。)我國民用遙感衛星，在軌工作206顆。2022年上半年增加81顆。衛星數量提升帶來了遙感數據的供給側增加，帶動行業產值的增加。根據中研普華研究院數據，2021年我國市場的規模為90.3億元，處于穩步上升態勢。由于遙感數據是地理信息(GIS)產業的底圖、網格、標識等重要數據來源，我國地信產業也通過數據資料供給在進一步擴大規模。以中國地理信息產業協會數據，2021年我國地信產業總值已達7524億元，同比增速在10%左右。 95908580757065中國遙感行業市場規模(億元)9年0年1年95908580757065中國遙感行業市場規模(億元)9年0年1年00中國地信產業總產值(億元)YoY21%3602015201620172018201920202021從信息化到數字經濟，政策演進一脈相承。我國從信息化到數字經濟歷經三個發展階段：1)信息化建設階段：1997年，《國家信息化“九五”和2010遠景規劃》將信息資源列于重要地位，隨后相關政府正式將信息資源開發利用作為政府的專項工作展開。這段時期我國信息化基礎設施初步完善，為未來的技術、模式創新奠定了基礎。2)互聯網+蓬勃發展：2016年，《“十三五”國家信息化規劃》以數據應用和信息化為核心，互聯網+的商業模式蓬勃發展。這一階段一方面在政策引導下，信息化的基礎設施建設進一步完善；另一方面圍繞數據的商業模式嶄露頭角。3)數字經濟騰飛：2022年《“十四五”數字經濟規劃》正式將發展數字經濟提升至國家戰略高度，2023年成立國家數據局，標志著數據要素發展有了頂層部門引導，行業進入發展快車道。在過去奠定的基礎設施之上，數字經濟有望成為未來我國經濟發展的核心動力。圖表18數據要素相關政策一脈相承組建數據頂層領導部門，統籌引導數據要素發展。《國務院機構改革方案的議案》 提出組建國家數據局，負責協調推進數據基礎制度建設，統籌數據資源整合共享和開發利用，統籌推進數字中國、數字經濟、數字社會規劃和建設等，由國家發展和改革委員會管理。我們認為，一方面，《“十四五”數字經濟規劃》等政策已經形成了我國發展數字經濟的頂層設計與中長期發展目標，國家數據局的組建意味著數據要素乃至數字經濟的發展真正進入落地階段。另一方面，這充分體現了國家層面將數據作為未來經濟社會發展核心的高度重視，短期有望加速數據要素流通和使用的步伐加快，長期有利于數據、算法、算力等數字經濟相關產業的發展。圖表19國家數據局成立引導數據要素加速發展值得注意的是，《數字中國建設整體布局規劃》中，明確提及“完善自然資源三維立體“一張圖”和國土空間基礎信息平臺”。自然資源類的GIS平臺所需的高分圖層以及實時AI數據處理等能力正是星圖所提供的。我們認為，“數字中國”政策對于遙感和地理信息行業的意義，在于加強了政策性需求，提高行業天花板。 測繪數據是地理信息基礎，驅動地信行業加快發展。套用全球GIS第一大廠商ESRI常用的一句話“80%人類活動數據都和地理信息相關”。以中國地理信息產業協會口徑，截至2022.7月，我國國家地理公共服務平臺日均地圖訪問量超8.14億次，累計注冊開發用戶80.79玩，支撐73.18萬以上應用。應用范圍包括自然資源、生態環境、公共安全、科研教育、交通運輸、水利農業、氣象、災害、能源住建等行業。比較典型的應用為各地圖、交通類應用，而此類廠商需要地圖、POI數據(坐標標識)、和其他街景及進一步數據。星圖依靠空天所資源，其地球可提供從地圖到建筑物高精度識別數據，對于地圖及所有GIS相關應用的效果可大幅增強。這一行業生態位，直接對標全球龍頭谷歌地球。圖表20下游地圖應用商數據來源梳理對比星圖與谷歌地球，模式路線可套用。公司數字地球產品目前app下載量已超200萬次，注冊用戶接近300家，對比谷歌近500萬個網站直接調用谷歌地球數據仍有差距。但在數字經濟之下，未來數據量及應用繼續發展的行業趨勢下，公司數字地球產品空間可期。對標谷歌地球引流邏輯，公司提供了免費APP使用，同事高質量數據也會帶來后續B端甚至C端的訂閱收入。開發者可通過星圖地球今日影像(datadaily)來采購高精度圖層用于開發地理信息相關應用。根據2021年11月中國科學院空天信息創新研究院與合肥市人民政府簽署的全面合作協議，中科星圖數字地球類產品目標：十年內投入百億元人民幣，2028年實現不低于2億名注冊用戶，成為全球領先的數字地球系統與服務提供商。此外，公司也積極拓展與運營商等廠商進行引流合作，未來有望放量。 圖表21對比星圖地球與谷歌地球AI能力在遙感圖像處理工作中是重大需求。遙感衛星的攝影區域較大，每個像素都對應地面實體，規模隨分辨率變化。由于物體性質不同，每個像素的亮度都具有重要意義，而成像時候會產生幾何形狀扭曲、位置變動和輻射強度等誤差，公司需要對于數字圖像進行管理、矯正、增強。在獲得增強后的圖像后，圖像處理進入提取步驟，分為人工標注和圖像識別兩類。對于普通二維圖層，只需要標注其經緯以及實體分類，而對于三維圖層，其朝向、相對高度、海拔等數據也需要標注，工作量巨大。目前人工(目視)仍是許多分析的常用手段。而公司在AI方面已經有較大進展，募投項目“空天遙感數據AI實時處理與分析系統項目”已進入結項，目前近百分之百圖像處理工作均可由AI完成。因此，公司在技術研發人員成本上，可以有一定控制。圖表22遙感圖像生成過程AI賦能后臺，并進一步產品化。公司重要子公司維天信基于“GEOVIS+”產品戰略，通過IT技術鏈和業務技術鏈的雙螺旋驅動，構建氣象觀探測設備研發生產、軟件 技術開發和專業信息服務的閉環產品體系，其中自主研制生產的系列氣象海洋觀探測設備，廣泛應用于氣象、水利、環保、航空、公路、鐵路等眾多領域。以公司處理氣象數據為例，公司集成AI能力的氣象預報系統，將公司地理信息資料分割成網格裝進行分析，提供快速準確的降水量、云量、溫度、風速和氣壓等氣象預報分析。AI能力加入整體解決方案，對于下游用戶競爭力更強。作為公司在氣象領域的重點資產，維天信在氣象領域自主研發的邊海防、機場地面、海島、海洋自動氣象站等產品已在特種領域、政府及企事業單位落地。公司2021年氣象海洋、自然資源方面收入已達9122萬，同比增長107%，有異軍突起之勢。考慮到《22年三部門聯合下發中國氣象科技發展規劃(2021—2035年)》，目前我國氣象領域智 能化、觀測水平落后，后續建設需求有望繼續放量加持公司成長。圖表24維天信產品優勢子公司掛牌新三板，有望成為業績爆發點。星圖測控主要產品為其自主研發的洞察這平臺，借由AI以及智能軟件為航天測控和航工業設計提供仿真、空間資產管理、模擬訓練、智能評估等服務。主要下游為特種領域用戶、政府、科研院所、科技企業等，如歐比特、北京開運、中電長城、北京航天華科技、北京中科氣象。前五家客戶2022年1-11月收入占比約60%。2021年公司收入約1億元，同比增長289%；凈利潤約0.33億元，同比增長262%。行業層面，由于在商業航天快速發展以及太空軍事化競爭加劇的背景下，通過優秀 的航天測控管理水平提升航天器的運行效率、航天活動的經濟效益水平越發成為太空競爭的關鍵領域。在